行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点：药明巨诺核心管理层变更是为把握CAR-T疗法支付端破局性机遇 新任“商业化专家”与“技术专家”的强强联合旨在系统性解决高价创新药“入院难、支付难”痛点 推动产品商业化放量[5][7] - 更宏大的投资逻辑在于行业层面 首版国家商保创新药目录设立标志着“医保保基本、商保补高值”的多层次支付体系正式落地 为单次治疗费用超百万的CAR-T疗法开辟全新支付通道 市场主要矛盾正从“技术验证”转向“支付能力与市场准入”[7] - 行业正从研发驱动迈向“研发与商业化”双轮驱动的新阶段 龙头企业有望率先受益于市场扩容[7] 事件与公司管理层变动 - 事件：2025年12月12日 药明巨诺宣布核心管理层及董事会架构调整 原首席执行官刘敏辞任[5] - 任命在肿瘤商业化领域拥有超过二十年经验的田丰为新任行政总裁及执行董事 自2025年12月29日起生效[5] - 拥有深厚CAR-T技术背景的非执行董事刘诚博士获委任为董事会主席[5] - 管理层变动的核心看点在于“商业化专家”与“技术专家”的强强联合 以应对行业支付环境的根本性转变[7] - 新任行政总裁田丰曾历任恒瑞医药、长春金赛药业等企业高管 成功主导过多款创新肿瘤药物的上市、准入及医保谈判[7] - 新任董事会主席刘诚博士是全球CAR-T领域顶尖的科学家和发明家 其领导能确保公司在激烈的技术竞争中保持前瞻性[7] 行业支付环境与市场机遇 - 药明巨诺核心CAR-T产品“倍诺达®”（瑞基奥仑赛注射液）作为五款国产CAR-T疗法之一 已成功纳入首版国家《商业健康保险创新药品目录》[5] - 首版国家商保创新药目录的设立 为我国“医保保基本、商保补高值”的多层次支付体系正式落地 为CAR-T这类单次治疗费用超百万的突破性疗法开辟了全新的支付通道[7] - 市场的主要矛盾正从“技术验证”转向“支付能力与市场准入”[7] - 药明巨诺管理层在此刻进行针对性强化 旨在抓住政策窗口期 通过与保险公司深化合作、优化成本等一系列组合拳 攻克商业化落地的最后壁垒[7] - 公司自主研发的慢病毒载体可使核心原材料成本下降超90%[7] 投资建议 - 鉴于CAR-T疗法支付瓶颈突破带来的行业性机遇 可关注A股市场中在细胞治疗产业链上具备核心卡位和先发优势的公司[7] - 建议关注：药明康德、复星医药、开能健康、佐力药业、华东医药、新开源等[7]

报告行业投资评级 * 报告未对黑龙江省资本市场或相关行业给出明确的“买入”、“增持”等投资评级 [1][3][4] 报告核心观点 * 黑龙江省资本市场在统计区间内呈现震荡上行态势，板块指数表现优于三大指数，但省内上市公司股价表现分化显著 [4][20][22] * 黑龙江省经济运行展现出品牌价值提升、农业根基稳固、对外经贸深化等积极因素，为区域经济高质量发展提供支撑 [4][9][10][11] * 国内宏观经济数据显示工业生产稳健增长，但固定资产投资整体承压，消费市场保持温和复苏态势 [25][28][29][32] 根据相关目录分别总结 1 黑龙江本期要闻跟踪 * **品牌建设**：2025年黑龙江省品牌总价值达3776.95亿元，创历史新高，涵盖农产品、工业、文旅等多个类别 [4][9] * **对外经贸**：中欧班列（哈尔滨）实现首发，运送国产汽车配件，相较传统运输可省时2/3以上、省费25%以上，本月还将再开行2列 [4][10] * **农业生产**：黑龙江省粮食总产量达1640.06亿斤，连续16年位居全国第一，耕种收综合机械化率达99.28%，稳居全国首位 [11] 2 金融市场数据跟踪 * **大类资产**：12月以来，大宗商品中白银涨幅居首达17.90%，其次为铜（+6.22%）和黄金（+2.67%），权益市场中韩国综合指数、创业板指表现较优 [12] * **行业板块**：截至12月19日，有色金属、国防军工、通信和非银金融板块表现亮眼，区间涨幅分别为6.38%、7.31%、9.21%和6.08% [14] * **区域板块**：12月以来，黑龙江板块指数上涨3.14%，收益率高于三大指数；12月15日至19日，该指数进一步上涨2.01% [4][20][21] * **上市公司**：统计区间内，黑龙江省39家上市公司中14家实现正收益，25家收益率为负，表现分化；其中5家公司涨幅超20%，广联航空涨幅最大为43.76%，敷尔佳跌幅居前为-11.98% [4][22][23][24] 3 国内宏观数据运行情况 * **工业生产**：11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%；1-11月累计同比增长6.0% [25][28] * **工业结构**：11月汽车制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业均同比增长11.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长9.2% [28] * **固定资产投资**：1-11月全国固定资产投资（不含农户）44.40万亿元，同比下降2.6%，其中民间投资同比下降5.3% [29] * **消费市场**：11月社会消费品零售总额4.39万亿元，同比增长1.3%；1-11月累计总额45.61万亿元，同比增长4.0%，其中网上零售额同比增长9.1% [32][33] 4 黑龙江省经济运行数据 * **政府债券**：2025年1-11月，黑龙江省政府债发行额合计1750亿元，在全国范围内属中等偏下水平，其中11月发行127亿元 [4][36][37]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对黑龙江省或相关行业的整体投资评级 [5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40] 报告核心观点 * 黑龙江省经济呈现积极发展态势，品牌建设成果显著，品牌总价值创历史新高，达到3776.95亿元 [6][11] * 省内积极融入“一带一路”建设，中欧班列高效开行助力“中国制造”出海，较传统运输省时2/3以上、省费25%以上 [6][12] * 黑龙江省粮食生产根基稳固，2025年总产量达1640.06亿斤，连续16年位居全国第一，耕种收综合机械化率达99.28% [13] * 黑龙江板块指数在统计区间内表现强于大盘，12月以来上涨3.14%，但省内上市公司市场表现分化显著 [6][22][24] * 国内宏观经济运行总体平稳，11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但固定资产投资与社会消费品零售总额增长仍面临压力 [27][31][34] 根据相关目录分别进行总结 1 黑龙江本期要闻跟踪 * 2025年黑龙江省品牌总价值达3776.95亿元，创历史新高，涵盖农产品、工业、文旅等多个类别 [6][11] * 12月18日，首趟满载国产汽车配件的中欧班列（55节集装箱）从哈尔滨启程驶向欧洲，本月还将再开行2列 [6][12] * 黑龙江省粮食总产量达1640.06亿斤，连续16年位居全国第一，已建成近1.2亿亩高标准农田，主要农作物良种全覆盖 [13] 2 金融市场数据跟踪 * 12月以来大类资产中，白银表现突出，区间涨幅为17.90%，其次为铜（+6.22%）和黄金（+2.67%），大豆（-6.88%）和原油（-3.43%）走弱 [14] * 截至12月19日，行业板块中通信（+9.21%）、国防军工（+7.31%）、非银金融（+6.08%）、有色金属（+6.38%）、商贸零售（+5.55%）表现亮眼，房地产（-5.11%）、传媒（-3.78%）、计算机（-3.52%）调整居前 [16] * 12月15日至19日，商贸零售板块区间涨幅为6.66%，电子（-3.28%）和电力设备（-3.12%）表现偏弱 [17] * 12月以来，黑龙江板块指数上涨3.14%，收益率高于三大指数 [6][22] * 12月15日至19日，黑龙江板块指数上涨2.01%，市场呈现企稳反弹迹象 [23] * 黑龙江省上市公司市场表现分化，区间内25家收益率为负，14家为正，5家公司涨幅超20%：广联航空（+43.76%）、威帝股份（+35.51%）、航天科技（+29.56%）、大鹏工业（+27.93%）、中国一重（+27.24%）；6家公司跌幅超5%，敷尔佳（-11.98%）跌幅居前 [6][24][25][26] 3 国内宏观数据运行情况 * 11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [27] * 分门类看，11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [29] * 11月汽车制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业均同比增长11.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长9.2% [30] * 1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0% [30] * 1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，其中民间投资同比下降5.3% [31] * 分产业看，第一产业投资同比增长2.7%，第二产业投资同比增长3.9%，第三产业投资同比下降6.3% [31] * 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，其中乡村消费同比增长2.8%，快于城镇 [34] * 按消费类型，11月商品零售同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [34] * 1-11月社零总额456067亿元，同比增长4.0%，网上零售额144582亿元，同比增长9.1% [35] 4 黑龙江省经济运行数据 * 2025年1-11月，黑龙江省政府债发行额合计1750亿元，在全国处于中等偏下水平，其中11月发行127亿元 [6][38][39]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 四川省政府出台的全链条产业政策旨在系统破解医药产业长期存在的“研发周期长、成果转化难、市场准入慢、推广应用难”等关键堵点，其最核心目标是直击创新药械“入院难、应用慢”的难题[5] - 政策为省内企业提供了从研发激励到终端应用的确定性支撑，是一套覆盖创新药械全生命周期的系统性解决方案，体现了地方政府培育战略性新兴产业、推动医药健康产业建圈强链的坚定决心[5][7] - 政策的直接与主要受益者是在四川省内具有深度布局、具备强大创新研发能力的本土龙头企业，建议关注百利天恒、科伦药业等[7] 政策核心措施与影响 - **财政支持**：对获批的1类创新药，按临床试验的不同阶段给予最高1500万元的省级财政支持，对创新医疗器械的补助最高可达200万元[7] - **审批提速**：将药品补充申请的技术审评时限从200个工作日缩短至60个工作日，将第二类医疗器械技术审评时限压缩至35个工作日[7] - **市场准入突破**：动态编制新优药械目录，并指导医疗机构在目录公布后1个月内召开药事会，按照“应配尽配”原则完成采购[7] - **机制保障**：创新药械可不纳入多项公立医院绩效考核指标，相关费用经备案后不计入医保自费率考核，从机制上解决了医院不敢用、不愿用的后顾之忧[7] 行业近期表现 - 近1个月行业相对收益为-1.87%，绝对收益为0.71%[3] - 近3个月行业相对收益为-9.27%，绝对收益为-7.79%[3] - 近12个月行业相对收益为-6.57%，绝对收益为9.74%[3]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化选股或择时模型，因此无量化模型相关内容。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标（可视为观测因子）进行了计算和跟踪，具体如下： 1. **因子名称：连阴连阳天数** * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来跟踪市场的短期趋势强度和持续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价涨跌。若当日收益率为正，则连阳天数加1，连阴天数重置为0；若为负，则连阴天数加1（以负数表示），连阳天数重置为0。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数与均线比较** * **因子构建思路**：通过计算指数收盘价相对于不同周期移动平均线（MA）的偏离百分比，来判断指数短期、中期和长期的趋势位置及支撑压力情况[15]。 * **因子具体构建过程**：首先计算各宽基指数在不同周期（如5日、10日、20日、60日、120日、250日）的简单移动平均线（MA）。然后计算指数收盘价相对于各均线的偏离百分比。公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[15]。 3. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：计算单一宽基指数成交额占全市场（以中证全指代表）成交额的比例，用以观察资金在不同风格板块间的流动和集中度[17]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数，在交易日T，计算其所有成分股的成交额之和。同时计算中证全指在交易日T的成交额。该因子值为： $$交易金额占比_T = \frac{指数T日成交额}{中证全指T日成交额} \times 100\%$$ [17]。 4. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：衡量指数整体成分股的交易活跃度，采用流通市值加权的方式计算，比简单平均更能反映整体市场的换手情况[17]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数，在交易日T，计算其所有成分股的流通市值加权换手率。公式为： $$指数换手率_T = \frac{\sum (成分股流通股本_i \times 成分股换手率_{i,T})}{\sum (成分股流通股本_i)}$$ 其中，`i` 代表指数成分股[17]。 5. **因子名称：收益分布峰度与偏度** * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，来刻画收益分布的尖峭程度和对称性，并与历史分布进行比较，观察市场波动形态的变化[23][25]。 * **因子具体构建过程**：选取特定时间窗口（如近一年、近五年）的指数日收益率序列。计算该序列的峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算值基础上减去正态分布的峰度3。公式分别为： $$峰度 = \frac{E[(R-\mu)^4]}{\sigma^4} - 3$$ $$偏度 = \frac{E[(R-\mu)^3]}{\sigma^3}$$ 其中，`R`为日收益率序列，`μ`为序列均值，`σ`为标准差，`E`为期望算子[25]。 6. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的代理变量，计算股票指数预期收益率（常用市盈率倒数或股息率近似）与之差值，用以衡量股票市场相对于债券市场的风险补偿和投资价值[27][31]。 * **因子具体构建过程**：报告中风险溢价的计算基于股息率。对于特定指数，在交易日T，其风险溢价为： $$风险溢价_T = 指数股息率_T - 十年期国债即期收益率_T$$ 同时，计算该风险溢价在近1年、近5年时间窗口内的历史分位值，以判断当前风险溢价在历史中所处的位置[31]。 7. **因子名称：PE-TTM 分位值** * **因子构建思路**：计算指数当前滚动市盈率（PE-TTM）在其历史序列中所处的百分位位置，用以判断指数估值水平的高低[37][41]。 * **因子具体构建过程**：获取指数在特定回顾期（如近5年）内每个交易日的PE-TTM值，构成历史序列。将当前PE-TTM值与该历史序列进行比较，计算其百分位数。例如，95%的分位值表示当前估值比回顾期内95%的时间都要高[41][42]。 8. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：将股票指数市盈率的倒数（即盈利收益率）与十年期国债收益率进行比较，其差值可以衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[44]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数，在交易日T，其股债性价比为： $$股债性价比_T = \frac{1}{PE-TTM_T} - 十年期国债即期收益率_T$$ 报告中将此差值的时间序列与基于历史数据计算的统计阈值（如80%分位、20%分位、均值±1倍标准差）进行对比[44]。 9. **因子名称：股息率** * **因子构建思路**：计算指数成分股的现金分红回报率，是价值投资和红利策略关注的核心指标，用于评估指数的现金回报能力和估值水平[46][51]。 * **因子具体构建过程**：指数股息率通常为其成分股过去12个月现金分红总额除以指数总市值。报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年及全部历史数据中的分位值[51]。 10. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占指数总成分股数量的比例，用以反映市场整体的悲观程度和估值底部的特征[52][55]。 * **因子具体构建过程**：对于特定指数，在交易日T，遍历其所有成分股，判断其市净率是否小于1。破净率计算公式为： $$破净率_T = \frac{市净率<1的成份股数量}{指数总成份股数量} \times 100\%$$ [55]。 因子的回测效果 本报告为市场数据跟踪报告，未提供因子在选股或择时策略中的具体回测绩效指标（如IC、IR、多空收益、夏普比率等）。报告主要呈现了各因子在特定时点（2025年12月19日）的截面取值或时间序列上的当前状态，具体数值如下： 1. **连阴连阳天数因子**：上证50、中证500、中证1000、中证2000、中证全指均为连阳3天；创业板指为连阴2天[12]。 2. **指数与均线比较因子**：以`vsMA5`为例，上证50为0.6%，沪深300为0.4%，中证500为0.9%，中证1000为0.7%，中证2000为1.2%，中证全指为0.7%，创业板指为-0.02%[15]。 3. **交易金额占比因子**：中证2000为25.62%，沪深300为21.81%，中证1000为21.27%，中证500为未明确列示但低于前述，上证50、创业板指、中证全指占比未明确列示[17]。 4. **指数换手率因子**：中证2000为4.02，中证1000为2.22，创业板指为2.05，中证全指为1.64，中证500为1.6，沪深300为0.47，上证50为0.22[17]。 5. **收益分布峰度与偏度因子**：以“当前vs近5年”变化为例，峰度变化：创业板指为-2.58，中证500为-2.23，上证50为-2.12，中证全指为-1.87，沪深300为-1.88，中证2000为-1.59，中证1000为-1.43；偏度变化：创业板指为-0.63，中证500为-0.56，上证50为-0.59，中证全指为-0.46，沪深300为-0.47，中证2000为-0.38，中证1000为-0.37[25]。 6. **风险溢价因子**：当前值：中证2000为1.46%，中证500为0.96%，中证1000为0.78%，中证全指为0.76%，创业板指为0.48%，沪深300为0.33%，上证50为0.19%。近5年分位值：中证2000为86.03%，中证500为81.83%，中证全指为77.86%，中证1000为73.65%，沪深300为66.27%，创业板指为64.13%，上证50为60.00%[31]。 7. **PE-TTM 分位值因子**：近5年历史分位值：中证500为95.21%，中证1000为93.88%，中证全指为91.82%，沪深300为83.14%，上证50为82.56%，中证2000为81.07%，创业板指为56.78%[41][42]。 8. **股债性价比因子**：报告未给出具体数值，仅给出定性结论：没有指数高于其80%分位（机会值），中证500低于其20%分位（危险值）[44]。 9. **股息率因子**：当前值：上证50为3.17%，沪深300为2.76%，中证全指为2.05%，中证500为1.45%，中证1000为1.14%，创业板指为0.99%，中证2000为0.79%。近5年历史分位值：创业板指为65.37%，中证1000为49.09%，沪深300为38.18%，中证全指为36.69%，上证50为31.32%，中证2000为24.55%，中证500为24.38%[49][51]。 10. **破净率因子**：上证50为22.0%，沪深300为16.0%，中证500为11.0%，中证1000为8.0%，中证全指为6.1%，中证2000为3.25%，创业板指未提供[55]。

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的预测性或策略性量化模型（如多因子选股模型、风险模型等），也未对单一因子进行IC、IR等有效性检验。报告主要展示了对各宽基指数的多维度统计指标，这些指标可视为用于描述市场状态的“因子”或“特征”。 1. **因子名称：连阴连阳天数**[13] * **因子构建思路**：统计指数K线连续为阴线或阳线的天数，用于衡量市场的短期趋势强度和持续性。[13] * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，若当日收益率为正则计数+1（连阳），为负则计数-1（连阴），连续同向则累计，方向改变则重新从±1开始计数。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数。[13] 2. **因子名称：指数与均线比较**[16][17] * **因子构建思路**：计算指数收盘价相对于不同周期移动平均线（MA）的偏离百分比，用于判断指数相对于短期、中期、长期均线的位置（如是否跌破支撑）。[16] * **因子具体构建过程**：分别计算5日（MA5）、10日（MA10）、20日（MA20）、60日（MA60）、120日（MA120）、250日（MA250）简单移动平均线。然后计算收盘价相对于每条均线的偏离度。 $$偏离度 = \frac{收盘价 - 移动平均线值}{移动平均线值} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5`列即为收盘价相对于MA5的偏离百分比。[17] 3. **因子名称：交易金额占比与换手率**[19] * **因子构建思路**：交易金额占比反映该指数成分股总成交额在市场中的活跃度份额；换手率衡量指数成分股整体的交易活跃程度。[19] * **因子具体构建过程**： * **交易金额占比**：计算该指数所有成分股当日总成交金额，除以中证全指所有成分股当日总成交金额。[19] * **换手率**：采用流通市值加权平均的方式计算指数整体换手率。 $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ [19] 4. **因子名称：日收益率分布形态（峰度与偏度）**[25][27] * **因子构建思路**：通过计算日收益率序列的峰度和偏度，描述收益率分布的尖锐程度（尾部厚度）和对称性（偏向正收益或负收益）。[25] * **因子具体构建过程**：选取特定时间窗口（如近一年、近五年）的日收益率数据，计算其样本峰度和样本偏度。报告中峰度计算减去了3（正态分布峰度值），因此“当前峰度”为超额峰度。[27] * **因子评价**：峰度负偏离越大，说明当前收益率分布相比历史更分散；负偏态越大，说明极端负收益情形增加的程度更高。[25] 5. **因子名称：风险溢价**[29][33] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算股票指数预期收益率（常用市盈率倒数或股息率估算）与无风险利率之差，衡量投资股票市场所要求的额外回报。[29] * **因子具体构建过程**：报告中的“当前风险溢价”应为指数预期收益率与十年期国债即期收益率的差值。具体计算公式未明确给出，常见构建方式为： $$风险溢价 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 或 $$风险溢价 = 股息率 - 十年期国债即期收益率$$ 然后计算该值在近1年、近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值和标准差的偏离。[33] * **因子评价**：风险溢价存在均值复归现象。上证50等大盘指数的风险溢价分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指等小盘、成长指数的风险溢价分布较分散，不确定性更大。[30][36] 6. **因子名称：PE-TTM（滚动市盈率）分位值**[41][45] * **因子构建思路**：使用指数最新的市盈率（TTM）在其历史序列（如近1年、近5年、全历史）中所处的位置（分位值）来衡量其估值水平的高低。[41] * **因子具体构建过程**：每日计算指数的PE-TTM（总市值 / 最近四个季度归属母公司股东的净利润总额）。将当前PE-TTM值与选取的历史时间窗口内的所有PE-TTM值进行比较，计算其历史分位值。[45] * **因子评价**：PE-TTM分位数在经历探底拉升后，整体中枢上移并保持震荡上扬趋势，近期出现拐头向下迹象。[41] 7. **因子名称：股债性价比**[48] * **因子构建思路**：计算股票市场收益率（常用PE-TTM的倒数，即盈利收益率）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差值，用于比较两类资产的投资吸引力。[48] * **因子具体构建过程**： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该因子本质是“风险溢价”的一种具体计算形式。[48] 8. **因子名称：股息率分位值**[50][55] * **因子构建思路**：使用指数最新的股息率在其历史序列中所处的位置（分位值）来衡量其现金分红回报率的相对水平。[50] * **因子具体构建过程**：每日计算指数的股息率（成分股现金分红总额 / 指数总市值）。将当前股息率值与选取的历史时间窗口内的所有股息率值进行比较，计算其历史分位值。[55] * **因子评价**：高股息率资产在市场低迷和利率下行期表现突出，可作为避风港。[50] 9. **因子名称：破净率**[56][59] * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占指数总成分股数量的比例，反映市场整体估值低迷或悲观的程度。[56] * **因子具体构建过程**：在指数成分股中，筛选出满足`市价 < 每股净资产`（即PB < 1）的个股，统计其数量，再除以指数总成分股数量。 $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数总成分股数} \times 100\%$$ [56][59] * **因子评价**：破净率越高，表明市场低估情况越普遍；破净率越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度。[58] 因子回测效果 报告未提供基于这些因子的策略回测结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要提供了各宽基指数在**特定时点（2025年12月18日）** 的因子截面取值，以及部分因子值相对于其历史均值和标准差的偏离情况。 各宽基指数因子截面值（截至2025年12月18日） 1. **连阴连阳天数因子**：[13] * 上证50：日K连阳2天 * 沪深300：日K连阴2天 * 中证500：日K连阳2天 * 中证1000：日K连阳2天 * 中证2000：日K连阳2天 * 中证全指：日K连阳2天 * 创业板指：日K连阴2天 2. **指数与均线比较因子**（以`vsMA5`为例）：[17] * 上证50：0.4%（位于5日均线之上） * 沪深300：0.0%（位于5日均线处） * 中证500：-0.1%（跌破5日均线） * 中证1000：-0.2%（跌破5日均线） * 中证2000：-0.2%（跌破5日均线） * 中证全指：-0.1%（跌破5日均线） * 创业板指：-1.0%（跌破5日均线） 3. **交易金额占比与换手率因子**：[19] * **交易金额占比**： * 中证2000：25.25% * 沪深300：23.37% * 中证1000：21.34% * 中证500、上证50、创业板指、中证全指未列具体占比数值。 * **换手率**： * 中证2000：3.62 * 创业板指：2.08 * 中证1000：2.03 * 中证全指：1.47 * 中证500：1.39 * 沪深300：0.46 * 上证50：0.20 4. **日收益率分布形态因子**（当前vs近5年）：[27] * **峰度负偏离（当前峰度 - 近5年峰度）**： * 创业板指：-2.52 * 中证500：-2.29 * 上证50：-2.12 * 中证全指：-1.92 * 沪深300：-1.88 * 中证2000：-1.56 * 中证1000：-1.52 * **偏度变化（当前偏度 - 近5年偏度）**： * 创业板指：-0.62 * 中证500：-0.58 * 上证50：-0.59 * 沪深300：-0.47 * 中证全指：-0.47 * 中证1000：-0.39 * 中证2000：-0.37 5. **风险溢价因子**：[33] * **当前风险溢价**： * 上证50：0.22% * 中证2000：0.07% * 中证1000：-0.23% * 中证全指：-0.40% * 中证500：-0.53% * 沪深300：-0.60% * 创业板指：-2.18% * **近5年分位值**： * 上证50：61.90% * 中证2000：47.94% * 中证1000：40.00% * 中证全指：32.94% * 中证500：29.29% * 沪深300：25.56% * 创业板指：7.70% 6. **PE-TTM分位值因子**：[45] * **近5年历史分位值**： * 中证500：94.63% * 中证1000：93.39% * 中证全指：91.07% * 上证50：82.73% * 沪深300：82.64% * 中证2000：79.26% * 创业板指：56.03% 7. **股息率分位值因子**：[55] * **近5年历史分位值**： * 创业板指：66.03% * 中证1000：52.15% * 沪深300：38.26% * 中证全指：37.44% * 上证50：31.32% * 中证2000：31.07% * 中证500：25.87% 8. **破净率因子**：[59] * **当前破净率**： * 上证50：22.0% * 沪深300：16.0% * 中证500：11.2% * 中证1000：8.2% * 中证全指：6.4% * 中证2000：3.7% * 创业板指：nan%

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数计数器加1，连阴天数计数器清零；若当日下跌，则连阴天数计数器加1（以负数表示），连阳天数计数器清零。最终输出一个带符号的整数，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数相对均线位置因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期、中期和长期的趋势强度及突破状态[15][16]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离度。公式为： $$相对均线位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[16]。 3. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的加权平均换手率，衡量整个指数的交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**：对指数内所有成分股，以其流通股本为权重，对个股换手率进行加权平均。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该值直接反映了指数整体的交易活跃程度[18]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，刻画收益分布的尖峰肥尾特征和不对称性，以衡量极端风险和收益偏向[24][26]。 * **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近5年）的日收益率序列，计算其峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[26]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[28][32] * **因子构建思路**：以指数预期收益率与无风险利率（十年期国债即期收益率）之差作为风险溢价，衡量投资权益资产相对于无风险资产的超额回报补偿[28][32]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常基于估值模型（如股息贴现模型）或历史均值估算。报告中展示的是当前风险溢价及其历史分位值。其核心计算可简化为： $$风险溢价 ≈ 指数预期收益率 - 无风险利率$$ 报告中进一步计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值加减1倍、2倍标准差的偏离程度[32]。 6. **因子名称：PE-TTM估值因子**[40][43][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值指标，并通过其历史分位值判断当前估值水平的高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**：计算指数总市值与其成分股过去12个月（TTM）净利润总和的比值，得到PE-TTM。公式为： $$PE-TTM = \frac{指数总市值}{\sum(成分股过去12个月净利润)}$$ 然后，将当前PE-TTM值放入其近1年、近5年或全部历史数据序列中，计算其所处的百分比分位值[44]。 7. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：将股票资产的潜在收益率（用PE-TTM的倒数，即盈利收益率代表）与债券收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，以判断股票相对于债券的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该差值越大，表明股票相对于债券的性价比越高[47]。 8. **因子名称：股息率因子**[49][54] * **因子构建思路**：通过指数成分股现金分红回报率，衡量指数的红利收益水平，适用于红利投资风格分析[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$股息率 = \frac{\sum(成分股过去12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\%$$ 同样，报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年等历史序列中的分位值[54]。 9. **因子名称：破净率因子**[55][58] * **因子构建思路**：通过计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的低估或悲观程度[55][58]。 * **因子具体构建过程**：遍历指数所有成分股，判断其市净率（股价/每股净资产）是否小于1。统计破净个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该比率越高，表明市场整体估值越低，悲观情绪可能越浓[58]。 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与因子现状展示，未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告中的“测试结果”主要表现为各因子在特定截止日（2025年12月17日）的截面取值或状态描述。） 1. **连阴连阳天数因子**：截至2025年12月17日，中证500和创业板指为4连阳，中证1000为3连阴，中证2000为2连阴[12]。 2. **指数相对均线位置因子**：截至2025年12月17日，除中证1000和中证2000外，其余指数收盘价均高于其5日及20日均线；创业板指是唯一高于60日均线的指数[15][16]。 3. **指数换手率因子**：截至2025年12月17日，中证2000换手率最高（3.88），上证50换手率最低（0.23）[18]。 4. **收益分布形态因子**：截至报告期，创业板指峰度负偏离近5年水平最大（-2.43），中证1000最小（-1.56）；上证50和创业板指负偏态最大（均为-0.60），中证1000和中证2000最小（均为-0.40）[24][26]。 5. **风险溢价因子**：截至2025年12月17日，创业板指风险溢价近5年分位值最高（97.14%），中证2000最低（69.05%）；当前风险溢价均超过近1年均值加1倍标准差，其中创业板指超出最多（1.39%）[30][32]。 6. **PE-TTM估值因子**：截至2025年12月17日，中证500近5年分位值最高（95.04%），创业板指最低（57.69%）；当前PE-TTM普遍高于近1年均值减1倍标准差[43][44]。 7. **股债性价比因子**：截至报告期，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 8. **股息率因子**：截至2025年12月17日，创业板指近5年分位值最高（63.22%），中证500最低（24.55%）；当前股息率普遍低于近1年均值[52][54]。 9. **破净率因子**：截至报告期，上证50破净率最高（22.0%），中证2000最低（3.8%），创业板指未提供数据[58]。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数** * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来反映市场的短期趋势强度和持续性[11]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数加1，连阴天数重置为0；若当日下跌，则连阴天数加1（以负数表示），连阳天数重置为0。最终输出一个序列，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[11]。 2. **因子名称：指数与均线比较** * **因子构建思路**：通过计算指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的偏离程度，来判断指数相对于其短期、中期和长期趋势线的位置，评估其超买或超卖状态[14]。 * **因子具体构建过程**：首先，计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后，计算收盘价相对于各均线的偏离百分比。公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - MA_n}{MA_n} \times 100\%$$ 其中，$MA_n$ 代表第n日的移动平均线[15]。报告中使用该公式计算了指数相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离值[15]。 3. **因子名称：指数与历史高低位比较** * **因子构建思路**：通过计算指数当前价格相对于过去一段时间内最高价和最低价的回撤或上涨幅度，来衡量指数所处的历史价格区间和调整深度[14]。 * **因子具体构建过程**：选取近250个交易日作为观察窗口。找出该窗口期内的最高价（近250日高位）和最低价（近250日低位）。然后，计算当前收盘价相对于这两个极值的百分比变化。公式为： $$vs近250日高位 = \frac{收盘价 - 近250日高位}{近250日高位} \times 100\%$$ $$vs近250日低位 = \frac{收盘价 - 近250日低位}{近250日低位} \times 100\%$$ 报告中使用该公式计算了指数相对于近250日高位和低位的偏离值[15]。 4. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：通过计算特定宽基指数日成交额占全市场（以中证全指为代表）日成交额的比例，来反映资金在不同风格或板块间的流动和聚集情况[17]。 * **因子具体构建过程**：公式为： $$交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$ [17]。 5. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：通过计算以流通股本加权的成分股换手率均值，来衡量整个指数的交易活跃度[17]。 * **因子具体构建过程**：公式为： $$指数换手率 = \frac{\Sigma(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\Sigma(成分股流通股本)}$$ [17]。 6. **因子名称：收益率分布峰度** * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度（超额峰度），来衡量收益率分布的尖峭或扁平程度，反映极端收益率出现的概率[23][25]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的峰度，并在计算中减去3（正态分布的峰度值），得到超额峰度。报告对比了“当前”与“近5年”的峰度值[25]。 7. **因子名称：收益率分布偏度** * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度，来衡量收益率分布的不对称性，即正收益或负收益的极端情形出现的倾向[23][25]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度。报告对比了“当前”与“近5年”的偏度值[25]。 8. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算股票指数预期收益率（通常用市盈率倒数E/P近似）与无风险利率的差值，作为投资者承担市场风险所要求的额外回报，用于衡量市场的相对投资价值和风险水平[27]。 * **因子具体构建过程**：公式为： $$风险溢价 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中使用该公式计算了各宽基指数的当前风险溢价，并统计了其近1年、近5年的分位值、均值及波动率等[31]。 9. **因子名称：PE-TTM分位值** * **因子构建思路**：将指数当前的滚动市盈率（PE-TTM）置于其历史数据中，计算其所处的百分位位置，以判断当前估值在历史上的相对高低水平[39][42]。 * **因子具体构建过程**：收集指数在指定历史窗口期（如近1年、近5年或全部历史）的每日PE-TTM数据。将当前PE-TTM值与历史数据序列进行比较，计算其历史分位值。报告展示了各指数当前PE-TTM的近1年、近5年及全历史分位值[43]。 10. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：本质是风险溢价的另一种表现形式，直接比较股票市场收益率（PE-TTM的倒数）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差值，为资产配置提供参考[46]。 * **因子具体构建过程**：公式与风险溢价相同： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告通过图表展示了该因子的走势，并标注了基于近5年数据计算的机会值（80分位）、危险值（20分位）及均值±1倍标准差区间[46]。 11. **因子名称：股息率** * **因子构建思路**：计算指数成分股的总现金分红与总市值的比率，反映投资该指数所能获得的现金分红回报率，是价值投资和红利策略的重要参考指标[48]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了各宽基指数的当前股息率数据，并计算了其近1年、近5年及全历史分位值，同时提供了近1年均值和波动率等统计指标[53]。 12. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占指数总成分股数量的比例，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度和悲观情绪[54][56]。 * **因子具体构建过程**：对指数内的每一个成分股，判断其市净率是否小于1。统计满足条件的个股数量，并除以指数成分股总数。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\%$$ 报告列出了各宽基指数当前的破净率数值[57]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场数据跟踪报告，主要展示各因子在特定时点（2025年12月16日）的截面数据或历史统计值，并未提供基于因子构建投资策略并进行历史回测的绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。因此，此处无法提供符合任务要求的“回测效果”指标取值。）

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%至43898亿元，增速低于预期，主要受国补高基数和双十一大促前置影响[4] - 餐饮消费增速稳健，下沉市场消费韧性较强，但商品零售受促销前置影响增速回落[6] - 细分品类中，必选消费相对稳健，可选消费如黄金珠宝增速因税改影响回归正常，以旧换新品类受高基数拖累增速放缓，通讯器材保持高增长[6] - 线上渠道增速快于整体大盘，1—11月全国网上零售额同比增长9.1%[6] - 中央经济工作会议将支持提振消费放在首位，消费支持政策或将不断，报告建议关注服务消费、边际改善的餐饮供应链及新零售板块相关公司[6] 行业表现与数据总结 - 近12个月行业绝对收益为-4.72%，相对沪深300指数的相对收益为-20.45%[2] - 2025年11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，其中除汽车以外的消费品零售额为39444亿元，增长2.5%[4] - 1—11月社会消费品零售总额累计456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%[4] 消费类型与地区分析 - 11月餐饮消费收入6057亿元，同比增长3.2%，增速环比下降0.6个百分点，限额以上单位餐饮收入1380亿元，同比增长1.2%，增速环比下降2.5个百分点[6] - 11月商品零售额3.78万亿元，同比增长1%，增速环比下降1.8个百分点[6] - 按地区分，11月城镇消费品零售额3.77万亿元，同比增长1%，增速环比下降1.7个百分点；乡村消费品零售额0.62万亿元，同比增长2.8%，增速环比下降1.3个百分点，下沉市场韧性较强[6] 细分品类表现 - **必选消费**：11月粮油食品同比增长6.1%（增速环比-3.0pct），饮料增长2.9%（环比-4.2pct），烟酒下降3.4%（环比-7.5pct），服装鞋帽增长3.5%（环比-2.8pct），日用品下降0.8%（环比-8.2pct）[6] - **可选消费**：11月化妆品类同比增长6.1%（环比-3.5pct），金银珠宝增长8.5%（环比-29.1pct），体育娱乐用品增长0.4%（环比-9.7pct）[6] - **以旧换新相关品类**：11月家用电器同比下降19.4%（环比-4.8pct），家具下降3.8%（环比-13.4pct），汽车下降8.3%（环比-1.7pct）[6] - **通讯器材**：11月同比增长20.6%，增速环比回落2.6个百分点[6] 渠道表现 - 1—11月全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9%[6] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4%[6] - 1—11月线下限额以上零售业态中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%[6] 投资建议 - 建议关注服务消费领域的华住集团、首旅酒店、锦江酒店[6] - 建议关注有边际改善的餐饮供应链公司：安井食品、千味央厨和日辰股份[6] - 建议关注门店调优和经营效率升级的新零售板块公司：名创优品、永辉超市[6]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的预测性或策略性量化模型，因此无量化模型相关内容。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标进行了跟踪和计算，这些指标可作为量化分析中的基础因子或特征。以下是报告中涉及的因子及其构建方式： 1. **因子名称：连阴连阳天数** * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来刻画市场的短期趋势延续性[11]。 * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，若当日收益率为正则计数+1（连阳），若为负则计数-1（连阴），连续同向则累计，直到方向改变则重新计数。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[11]。 2. **因子名称：指数与均线相对位置** * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断市场短期、中期和长期的趋势状态及支撑压力位[14]。 * **因子具体构建过程**：分别计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比。计算公式为： $$ vsMA = (Close / MA_n - 1) \times 100\% $$ 其中，$Close$为当日收盘价，$MA_n$为对应的n日移动平均线[15]。 3. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：计算特定宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，用以观察资金在不同板块间的流动和聚集情况[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 交易金额占比 = \frac{指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\% $$ [17] 4. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度，计算基于流通市值的加权平均换手率[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)} $$ [17] 5. **因子名称：收益分布峰度（超额）** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的峰度，并与近5年历史峰度均值的差值，用以衡量当前收益率分布相对于历史常态是更集中（尖峰）还是更分散（低峰）[24]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数日收益率序列的峰度（报告中计算时减去了正态分布的峰度值3）[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前峰度减去近5年峰度均值[24]。负值表示当前分布比历史常态更分散（负偏离）[22]。 6. **因子名称：收益分布偏度** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的偏度，并与近5年历史偏度均值的差值，用以衡量当前收益率分布的不对称方向（左偏或右偏）及极端程度[24]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前偏度减去近5年偏度均值[24]。负值表示当前分布的负偏态（左偏）程度相对于历史常态在减弱，或正偏态程度在降低[22]。 7. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率，计算股票指数预期收益率（常用市盈率倒数，即盈利收益率）与之差值，衡量股票市场相对于债市的超额收益吸引力[27]。 * **因子具体构建过程**： $$ 风险溢价 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$PE_{TTM}$为指数的滚动市盈率，$R_f$为十年期国债即期收益率[27]。报告中也计算了该风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值[31]。 8. **因子名称：PE-TTM历史分位值** * **因子构建思路**：计算指数当前滚动市盈率（PE-TTM）在其自身历史（如近5年）数据中所处的位置，用于判断当前估值水平的高低[39]。 * **因子具体构建过程**：将指数当前的PE-TTM值与近5年（或指定窗口）的每日PE-TTM序列进行比较，计算其百分位排名[42][43]。 9. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：本质是风险溢价的另一种表现形式，直接比较股票盈利收益率（PE-TTM的倒数）与国债收益率的高低，数值越大代表股票相对债券的吸引力越强[46]。 * **因子具体构建过程**： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$R_f$为十年期国债即期收益率[46]。报告会将其与历史分位值（如80%和20%）进行比较[46]。 10. **因子名称：股息率** * **因子构建思路**：计算指数整体的现金分红回报率，是价值投资和红利策略关注的核心指标[48]。 * **因子具体构建过程**：指数股息率通常为成分股过去12个月现金分红总额除以指数的总市值[53]。报告中也计算了其近1年及近5年的历史分位值[53]。 11. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度[54]。 * **因子具体构建过程**： $$ 破净率 = \frac{指数内破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\% $$ 其中，破净指个股的市净率小于1[54][57]。 因子的回测效果 本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于上述因子的策略回测结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了各因子在特定时点（2025年12月15日）的截面数据或历史分位值，具体取值如下： 1. **连阴连阳天数因子**：当日，上证50连阳2天，沪深300连阳2天，中证2000连阳2天，中证全指连阴2天，中证1000连阴3天，中证2000连阴4天[11]。 2. **指数与均线相对位置因子**：当日，所有指数均低于5日均线；仅中证500高于10日均线(+0.3%)；仅中证1000低于20日均线(-0.04%)；上证50(-0.2%)和中证2000(-0.04%)低于60日均线，创业板指高于60日均线(+0.6%)[14][15]。 3. **交易金额占比因子**：当日，沪深300占比24.21%，中证2000占比23.6%，中证1000占比21.26%，创业板指占比约7.15%（根据图示估算），中证全指占比100%（基准），中证500占比约14.5%（根据图示估算），上证50占比约4.5%（根据图示估算）[17]。 4. **指数换手率因子**：当日，中证2000换手率3.66，中证1000换手率2.24，创业板指换手率2.15，中证全指换手率1.58，中证500换手率1.54，沪深300换手率0.51，上证50换手率0.23[17]。 5. **收益分布峰度（超额）因子**：当前vs近5年峰度差值：创业板指-2.36，上证50-2.16，中证500-2.12，沪深300-1.81，中证全指-1.79，中证2000-1.54，中证1000-1.28[24]。 6. **收益分布偏度因子**：当前vs近5年偏度差值：上证50-0.59，创业板指-0.58，中证500-0.53，沪深300-0.45，中证全指-0.44，中证2000-0.36，中证1000-0.34[24]。 7. **风险溢价因子**： * **当前值**：上证50 -0.26%，沪深300 -0.64%，中证500 -0.79%，中证1000 -0.85%，中证2000 -0.24%，中证全指 -0.64%，创业板指 -1.78%[31]。 * **近5年分位值**：上证50 40.16%，中证2000 38.73%，沪深300 24.44%，中证全指 24.05%，中证1000 23.41%，中证500 21.98%，创业板指 11.67%[31]。 8. **PE-TTM历史分位值因子**： * **近5年分位值**：中证500 94.96%，中证1000 93.80%，中证全指 91.07%，上证50 81.65%，沪深300 81.07%，中证2000 80.41%，创业板指 56.69%[42][43]。 * **当前值**：上证50 11.61，沪深300 13.90，中证500 32.45，中证1000 45.01，中证2000 152.69，中证全指 20.94，创业板指 40.64[43]。 9. **股债性价比因子**：当日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[46]。 10. **股息率因子**： * **当前值**：上证50 3.18%，沪深300 2.77%，中证全指 2.06%，中证500 1.45%，中证1000 1.14%，创业板指 0.98%，中证2000 0.79%[53]。 * **近5年分位值**：创业板指 65.29%，中证1000 51.16%，沪深300 38.68%，中证全指 37.44%，上证50 31.65%，中证2000 27.69%，中证500 24.96%[53]。 11. **破净率因子**：当日，上证50破净率22.0%，沪深300破净率16.0%，中证500破净率11.0%，中证1000破净率8.1%，中证2000破净率3.8%，中证全指破净率6.4%，创业板指破净率NaN%[57]。