促销活动详情 - 苏宁易购将于9月26日开启国庆狂欢补贴季 提供国补 厂补 苏宁补 银行补四重补贴 最高折扣力度达50% [2] - 具体补贴产品包括999元12公斤洗衣机 1599元新一级能效空调 1999元对开门大冰箱及6000元价位段超大电视 相当于5折优惠 [3] - 公司通过多地大店小店开业或店庆扩大补贴覆盖范围 并依托线下场景优势结合线上平台提供全周期家电家装解决方案 [3] 政策背景与行业动态 - 山东省商务厅2024年底启动家电以旧换新五进活动 通过进乡村 进社区 进平台 进政企单位 进展会形式推动消费 [2] - 商务部等4部门2025年1月24日印发通知 要求对购买12类家电产品给予补贴 山东省随后出台实施方案落实政策 [2] - 五进活动截至7月底带动921.6万人次参与 撬动消费398.3亿元 国家财政补贴达68.6亿元 [3] 企业战略与市场影响 - 苏宁易购在山东战略布局从核心城市向区域经济重心纵深发展 形成多层次全覆盖网络体系 [3] - 家电企业通过五进活动实现产品与消费者面对面 降低营销成本且客单价显著提升 [3] - 公司联合品牌厂商追加投入 让消费者以最大实惠获得最新产品和服务 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 国补退坡导致空调零售短期下滑，但行业竞争从价格战转向品质战，龙头企业通过服务升级和产品创新应对挑战 [1][3] - 内销市场受高温和以旧换新政策支撑，但出口受美国关税和订单转移影响承压，需关注海外供应链布局 [3][19][48] - 行业估值处于历史低位，长期投资价值凸显，建议关注科技消费、低估值高分红龙头及产业链跨界企业 [74][76] 分目录总结 一、家电内销受益于国补，外销有所承压 - 2025年以旧换新国补资金达3000亿元，刺激家电消费：2025年1-8月家电及音像器材类社零同比+28.4%，8月单月+14.3% [5] - 以旧换新覆盖品类扩大至12类，新增净水器、洗碗机等：截至2025年7月22日，超6600万名消费者购买家电超1.09亿台 [6] - 出口增速放缓：2025年1-8月家电出口额658亿美元，同比-1.2%，对比2024年全年出口额1001亿美元（同比+14.1%） [19] 二、暖通空调产业继续增长 （一）家用空调内销出货优于排产预期 - 8月内销出货773.7万台，同比+1.2%（排产预期-11.9%），受高温驱动 [3][22] - 9月起零售承压：9/10/11月排产同比-6.3%/-23.4%/-17.6%，国补退坡导致W36-W37线上零售额同比-33.9%/-34.8% [3][22] - 全年预测：2025年内销出货量约10725万台，同比+3% [23] （二）家用空调均价改善 - 线下均价8月环比+3.9%至4132元/台，9月第二周达4301元/台；线上均价7-8月环比+8.3%/+2.4%，9月第二周达2859元/台 [3][41] - 价格战缓和：华凌品牌线上均价较6月+11.5%至2290元/台，其他品牌均回升 [3][42] （三）空调出口持续调整 - 8月出口出货528.7万台，同比-4.2%；9-11月排产同比-16.6%/-7.8%/-9.1% [3][48] - 全年预测：2025年出口出货量约9581万台，同比-1% [48] （四）中央空调内销承压，出口增长 - 2024年内销额1215亿元（同比-3.8%），2025年1-7月内销668亿元（同比-9.2%） [56] - 出口保持高增长：2024年出口额232亿元（同比+39.8%），2025年1-7月出口149亿元（同比+21%） [56] （五）热泵政策驱动高质量发展 - 国内政策目标2030年能效提升20%以上，市场空间达千亿级 [65] - 2025年1-7月出口同比+21.6%，欧洲去库存周期结束带动复苏 [65] 三、估值处于历史偏低水平 - 家电行业市盈率（TTM）15.3倍，低于历史均值17.3倍 [74] - 2025年9月家电指数SW上涨0.58%，跑赢沪深300指数（+0.57%） [74] 四、投资建议 - 推荐清洁电器（科沃斯、石头科技）、黑电龙头（TCL电子H、海信视像） [76] - 低估值高分红龙头（美的集团、海尔智家）、产业链跨界企业（三花智控、盾安环境） [76] - 关注创新型企业（欧圣电气、荣泰健康、影石创新） [76]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元，同比下降9.11% [2][5] - 2025年上半年归母净利润1.23亿元，同比下降30.02% [2][5] - 2025年上半年扣非归母净利润1.87亿元，同比下降11.48% [2][5] - 2025年第二季度营业收入19.87亿元，同比下降14.40% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润0.21亿元，同比下降53.24% [2][5] - 2025年第二季度扣非归母净利润0.81亿元，同比下降6.22% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.83亿元、3.35亿元、3.81亿元 [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为27.22倍、22.95倍、20.23倍 [10] 分地区业务表现 - 2025年上半年境内收入35.60亿元，同比微增0.16% [10] - 2025年上半年境外收入4.27亿元，同比大幅下滑48.70% [10] - 对关联方SharkNinja销售额由去年同期7.67亿元降至本期3.56亿元 [10] 分产品业务表现 - 食品加工机系列收入14.62亿元，同比增长2.58%，营收占比36.67% [10] - 营养煲系列收入同比下降14.20% [10] - 西式电器系列收入同比下降13.98% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率27.20%，同比增长0.59个百分点 [10] - 食品加工电器系列毛利率34.96%，同比上升1.45个百分点 [10] - 营养煲系列毛利率20.07%，同比微降0.08个百分点 [10] - 西式电器系列毛利率27.82%，同比上升0.85个百分点 [10] - 境内地区毛利率29.76%，同比下降1.58个百分点 [10] - 境外地区毛利率5.82%，同比下降0.58个百分点 [10] 费用控制情况 - 销售费用同比下降5.37% [10] - 管理费用同比下降4.14% [10] - 研发费用同比下降16.24% [10] - 财务费用同比增长22.56%，主要系汇兑收益减少 [10] - 2025年上半年经营利润1.30亿元，同比下降12.60% [10] 非经常性损益影响 - 报告期内公司持有基金产生0.77亿元公允价值变动损失 [10] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益0.37元 [14] - 预计2026年每股收益0.44元 [14] - 预计2027年每股收益0.50元 [14] - 预计2025年净资产收益率7.7% [14] - 预计2026年净资产收益率8.6% [14] - 预计2027年净资产收益率9.1% [14]

财务业绩 - 上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% [3] - 上半年净利润120.33亿元同比增长15.6%创历史新高 [3] - 第二季度单季净利润65.46亿元同比增长16.14% [3] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利2.69元含税 [3] - 总派发金额25.07亿元占净利润比例20.83% [3] 业务驱动因素 - 国内市场受益家电以旧换新政策红利 [3] - 高端品牌卡萨帝收入增长超20% [3] - 海外新兴市场南亚/东南亚/中东非地区实现双位数高速增长 [3] 行业政策动态 - 国家以旧换新第三批资金已下达 [3] - 一级及以上能效产品补贴达20% 二级能效产品补贴15% [3] - 居家适老化改造产品补贴高达30% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达人民币162.628亿元，同比增长18.9% [1] - 归属于公司拥有人的利润为人民币21.099亿元，同比增长39.3% [1] - 每股基本及摊薄盈利为人民币0.57元，同比增长42.5% [1] 业务板块分析 - 制冷空调电器零部件业务收入人民币103.887亿元，同比增长25.5%，主要受益于低能耗政策与家电以旧换新政策推动的空调产品迭代升级 [1] - 汽车零部件业务收入人民币58.741亿元，同比增长8.8%，主要因新能源汽车市场强劲表现带动热管理系统需求增长 [1] 市场区域表现 - 中国大陆及海外市场收入均实现同比增长，原因包括持续渗透中国市场和扩大全球布局 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司为全球最大制冷控制元器件制造商和领先汽车热管理系统零部件制造商 [2] - 制冷业务中四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器等七类产品全球市占率第一 [2] - 汽车业务中车用电子膨胀阀及集成组件全球市占率第一 [2] - "三花"品牌为世界知名品牌，与全球众多车企及空调制冷电器厂家建立战略合作关系 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入10.57亿元，同比增长8.72% [6] - 归属于上市公司股东的净利润4049.7万元，同比下降2.63% [6] - 经营活动现金流净额-4739.9万元，同比下降210.26%，主要因采购支出增加 [6] - 研发费用3915.6万元，同比增长34.31%，因研发项目较多 [6] - 总资产23.62亿元，较上年末增长4.47% [6] 主营业务分析 - 家电零部件收入8.06亿元，同比增长7.57%，占总收入76.3% [21] - 汽车零部件收入1.58亿元，同比增长17.03% [21] - 电动工具零部件收入0.64亿元，同比下降4.95% [21] - 内销收入6.95亿元，外销收入3.37亿元，分别增长8.36%和7.92% [21] - 主要客户包括海信、三星、海尔、惠而浦等知名企业 [7] 行业动态 - 2025年上半年洗衣机销量4527.23万台，同比增长12.98% [9] - 滚筒洗衣机销量2236.58万台，波轮洗衣机2290.65万台 [10] - 汽车行业产销1562.1万辆和1565.3万辆，同比增长12.5%和11.4% [12] - 新能源汽车销量587.8万辆，同比增长35.5% [12] - 电动工具产量1.01亿台，与上年同期持平 [18] 重点项目进展 - 无人机零部件项目2款产品通过客户审核待量产 [22] - 泰国工厂扩产项目通过三星审核，惠而浦项目8月启动测试 [22] - 合资公司奇精诺通6月设立，专注热泵项目，预计Q4投产 [22] - 宁海工厂完成搬迁并通过客户审核 [22] 核心竞争力 - 客户资源优势：与三星、海尔等建立稳定合作关系 [24] - 产品质量优势：建立完整质量控制体系，配备专业检测实验室 [25] - 技术工艺优势：掌握金属冷锻、钣金冲压等核心技术 [25] - 快速供货能力：3-5天内可实现紧急交货 [25] - 规模优势：行业领先的洗衣机离合器供应商 [26]

市场概况 - 2025年1-6月洗碗机全渠道零售额达62亿元，同比增长7.5%，零售量10万台，同比增长8.2% [2] - 2024年市场渗透率仅为3.2%，远低于欧美发达国家70.80%及日韩30%的普及率 [4] - 2015年市场规模不足20亿元，2023年增至119亿元，年均复合增长率达23.23%，远超全球6%的平均增速 [4] 增长驱动因素 - 消费需求增长：80后、90后成为主力消费人群，对新产品接受度高 [4] - 市场潜力：中国洗碗机百户拥有量仅4台，潜在市场空间巨大 [4] - 高毛利率：老板电器洗碗机业务毛利率约为42.6%，嵌入式产品利润更高 [4] 产品特征与价格趋势 - 产品多元化：嵌入式、水槽式、台式产品发展，大容量、分层洗、分区洗特性增速超行业均值 [7] - 价格分化：2025年上半年线上4000元及以下价格段零售额份额达33.3%，同比增长5.1%，线下9000元及以上价格段份额达51.5%，同比增长9.8% [7] 市场挑战 - 消费认知不足：超半数消费者对洗碗机不了解，存在浪费水电、洗不净等误解 [15] - 产品痛点：清洗效果不佳，尚无完美洗净技术，烘干技术有限导致餐具发霉 [7][10] - 安装复杂：老旧房屋未预留空间，嵌入式需单独预留，水槽式安装问题多 [7][9] - 售后服务不完善：行业尚未建立完善售后体系 [10] 行业建议与未来方向 - 聚焦消费痛点：解决油污洗净度不足、顽固污渍问题，优化操作和适老化设计 [13] - 强化集成功能：确保餐具洗涤后彻底干燥消毒，满足长效消毒需求 [13] - 提升消费认知：龙头企业需加强宣传，纠正消费者误解 [15] - 政策支持：多地纳入以旧换新补贴，部分住宅设计标准预留洗碗机接口 [15]

股价表现 - 截至2025年8月15日15时公司股价报72 30元较前一交易日下跌0 03元跌幅0 04% [1] - 当日开盘价为72 33元最高触及72 40元最低下探至71 81元 [1] - 成交额达19 81亿元总市值5549 45亿元 [1] 业务布局 - 主营业务覆盖家电制造并通过多元化战略拓展至智慧楼宇、机器人、储能、医疗等领域 [1] - 旗下美的楼宇科技聚焦低碳智能解决方案提供暖通空调、电梯、能源管理等服务 [1] - 近期参与改造的上海花旗集团大厦项目实现能效大幅提升年节省能源支出超300万元 [1] 行业政策 - 家电以旧换新政策持续加码今年补贴品类从8类扩至12类进一步释放消费潜力 [1] - 作为行业头部企业有望受益于政策推动下的需求增长 [1] 资金动向 - 8月15日主力资金净流入1 49亿元近五日累计净流入6 45亿元 [1]

行业销售表现 - 2024年9月至2025年4月家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 [1] - 2025年4月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8% 在16大类消费品增速中位列第一 [1] - 2025年1至4月限额以上单位家电和音像器材类商品零售额达3469亿元 同比增长23.9% 超出同期社零增速19.2个百分点 [1] 以旧换新政策成效 - 2025年1至4月超过3400万名消费者参加家电产品以旧换新活动 [1] - 累计购买12类家电产品超过5100万台 带动销售1745亿元 [1] - 规范拆解各类废旧家电超过700万台 同比增长25% [1] 细分品类增长情况 - 2025年1至4月净水器线下销售额同比增长45.3% [1] - 油烟机线下销售额同比增长42.0% [1] - 燃气灶线下销售额同比增长40.4% [1] - 洗碗机线下销售额同比增长25.0% [1]

盈利能力 - 2025年中报营业总收入12.11亿元同比上升0.32%归母净利润9700.31万元同比上升58.31%扣非净利润9710.12万元同比上升57.40% [1] - 第二季度单季营业总收入同比下降11.27%但归母净利润和扣非净利润分别同比上升37.93%和38.15% [1] - 毛利率15.66%净利率7.85%同比增幅分别为48.69%和56.43%显示成本控制和盈利能力显著提升 [1] 现金流与应收账款 - 每股经营性现金流0.27元同比下降12.22% [2] - 应收账款4.69亿元占归母净利润比例高达479.37%显示应收账款管理存在压力 [2] 资产负债状况 - 货币资金4.94亿元同比增加43.30%现金资产较为健康 [3] - 货币资金与流动负债比例69.66%需关注短期偿债能力 [3] - 有息负债1.83亿元同比下降26.31%显示债务管理积极 [3] 主营业务 - 主营业务为家电用外观复合材料(PCM/VCM/PPM)研发生产和销售 [4] - 家电复合材料业务收入11.86亿元占主营收入97.87%毛利率15.03% [4] - 其他业务收入2404.27万元毛利率40.43% [4] - 产品广泛应用于国内外知名家电品牌市场占有率较高 [4] 发展前景 - 中国家电市场增速放缓转向产品迭代为主的结构性升级阶段 [5] - 公司作为国内较大家电外观复合材料制造商与多家知名品牌建立长期合作 [5] - 未来将抓住"双碳"战略及"家电以旧换新"政策机遇加大研发提升产品附加值 [5]