投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为游戏业务稳健，公司正打造短视频全产业链生态 [5] 公司基本数据 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为25.74元，年内最高/最低价为37.66元/23.91元 [3] - 公司总市值为10,750.18百万元，流通市值为8,680.45百万元，总股本为417.64百万股 [3] - 公司资产负债率为28.10%，每股净资产为8.81元/股 [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%；实现归母净利润3.90亿元，同比下降8.00% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%；实现归母净利润1.34亿元，同比下降3.98% [7] - 业绩变动主要由于互联网创新营销板块收入及成本同步大幅缩减 [7] - 2025年前三季度毛利率达44.46%，同比提升6.61个百分点；销售净利率为19.44%，同比提升3.55个百分点，显示业务结构优化，高毛利业务占比提升 [7] - 公司经营质量稳健，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达3.85亿元，同比增长12.14% [7] 业务分析 - 游戏业务稳健，公司深耕休闲益智类细分领域，建立多个工作室团队保持优质内容持续生产能力 [7] - 旗下捕鱼类游戏如《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等市场表现稳定，运营多年，玩家粘性强，2025年前三季度销售费用下降主要系游戏板块投放减少 [7] - IP卡牌生态布局完善，通过投资参与体育文化收藏卡发行及二级交易平台业务，2022年9月成立姚记潮品并成为宝可梦TCG（简中版）中国大陆地区代理商 [7] - 公司成立上海国际短视频中心，占地面积近250亩，围绕短视频、短剧实现全产业链生态打造，目前已完成200余个室内场景建设 [7] - 公司设立短剧基金，专项投资于园区及行业优质项目，并积极布局制播一体，致力于构建从IP、制作、发行到投流的全链路生态闭环 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、6.56亿元、7.02亿元，同比增速分别为13.61%、7.09%、7.01% [6][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.40亿元、36.44亿元、38.87亿元，同比增速分别为5.16%、5.93%、6.65% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.47元、1.57元、1.68元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17.56倍、16.39倍、15.32倍 [6][7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为15.91%、15.57%、15.26% [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5][7] 核心观点 - 报告预计阿里巴巴FY2026Q2总营收为2425亿元，同比增长3%，但经调整EBITA率大幅下降至2.3%，主要因淘宝闪购业务投入扩大 [6] - 长期看好公司在电商与云两大业务板块的发展，电商通过淘宝闪购业务打开成长空间，云计算在AI云市场保持领先 [7] - 预计公司FY2026-FY2028年归母净利润分别为1030亿元、1614亿元、1935亿元，同比增速分别为-21%、57%、20% [6] 财务指标与预测 - 预计FY2026Q2总营收2425亿元（同比增长3%），经调整EBITA为57亿元（同比下降86%） [6] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为10491.52亿元、12464.70亿元、14109.79亿元，同比增长率分别为5.3%、18.8%、13.2% [8] - 当前股价对应FY2026-FY2028年市盈率（P/E）分别为27倍、17倍、14倍 [6][8] 分业务表现与展望 云智能集团 - 预计FY2026Q2营收385亿元，同比增长30%，经调整EBITA率为9% [6] - 2025年上半年在中国AI云市场份额达35.8%，位列第一 [6] - 提出超级人工智能（ASI）三阶段演进路径，目标打造"AI时代的安卓"并构建超级AI云 [6] - 2025年以来全球布局扩展至29个地域、92个可用区 [6] 中国电商集团 - 预计FY2026Q2营收1268亿元，其中客户管理收入774亿元，同比增长10%，经调整EBITA率为7% [6] - 经调整EBITA季度环比下滑78%至83亿元，主要因淘宝闪购业务亏损预计大幅增加至378亿元 [6] - 实施大消费平台战略，2025年淘天打通多个场景，覆盖10亿会员，淘宝闪购业务带动手淘8月DAU增长20%，MAU同比增长25% [6] - 2025年双11现货开售首小时，80个品牌销售额过亿，30516个品牌成交额翻倍 [6] 其他业务 - 阿里国际数字商业集团：预计FY2026Q2营收371亿元，同比增长17%，经调整EBITA率为0.1% [6] - 所有其他业务：预计FY2026Q2亏损扩大至约50亿元，受AI算力投入及即时零售业务投入影响 [6] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月05日，收盘价为158.50港元，一年内最高价/最低价为186.20港元/77.35港元 [3] - 总市值为3025549.02百万港元，资产负债率为40.81% [3]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业持续分化，创新药、原料药、CXO/科研上游表现较好，消费类资产企稳 [2][3] - 医药行业2024年及2025年前三季度业绩承压，内部分化显著，院内短期承压 [2] - 创新药企业迈入商业化新周期，核心品种快速放量，盈利信号积极 [91][96][110] - 医药板块调整多年，部分赛道基本面确定性向好，全市场关注度显著提升，行业有望企稳回升 [6] 行业整体业绩表现 - 2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8% [2][69] - 2025年Q1-3，实现营收1.80万亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润1437亿元，同比下降1.2%，利润下滑幅度较2024年收窄 [2][64][69] - 2025年Q1-3行业毛利率为31.57%，较2024年同期下降1.15个百分点；归母净利率为7.97%，与2024年同期基本持平 [86] 细分领域业绩分化 - **创新药**：2025年Q1-3实现营收161.44亿元，同比增长4.24%（剔除诺诚健华、百济神州）[2][96]；国内创新药企业核心品种正处在商业化高速放量阶段，出海授权成为业绩第二增长曲线 [2] - **化药**：2025年Q1-3实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67% [2][116]；板块内部分化显著，仿转创药企表现较好 [2][136] - **医疗器械**：2025年Q1-3实现营收1611亿元，同比下滑2.99%；实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52% [2][145]；25Q3单季度收入543.3亿元，同比增长1.93%，设备、耗材类公司收入端回暖明显 [2][145] - **生物制品**：血制品2025年Q1-3实现营收178.2亿元，同比下滑0.3%，归母净利润39.3亿元，同比下滑20.6%，白蛋白周期向下或已见底 [2]；疫苗公司2025年Q1-3实现营收174.0亿元，同比下滑49.2%，归母净利润-8.6亿元，同比下滑122% [2] - **中药**：2025年Q1-3实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%，归母净利润299.36亿元，同比下降0.60% [2] - **原料药**：2025年Q1-3实现营收885.6亿元，同比下降4.64%，归母净利润122.2亿元，同比增长3.77% [3] - **医药商业**：2025年Q1-3实现营收7776.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润161.6亿元，同比增长4.7% [3]；25Q3线下药店营收280.8亿元（同比+2.1%），归母净利润9.7亿元（同比+37.8%）[3] - **CXO&科研服务**：2025年Q1-3实现营收785.8亿元，同比增长12.60%，归母净利润174.9亿元，同比增长58.07% [3] - **医疗服务**：2025年Q1-3实现营收559.03亿元，同比下降4.56%，归母净利润39.78亿元，同比下滑13.61% [3] 二级市场表现 - 医药指数2024年至今（截至2025年10月31日）上涨约3.75%，2025年以来上涨约21.1%，跑赢沪深300约3.16个百分点 [6][15] - 截至2025年Q3，A股医药公司总市值7.6万亿元，占A股总市值6.4%，板块市值占比处于历史相对低位 [15] - 细分板块表现分化，2024年初至今（2025年10月31日）化学制剂和化学原料药板块涨幅分别为34.8%和13.4%，生物制品和医药商业板块跌幅分别为-17.2%和-11.4% [6][17] - 截至2025年10月31日，申万医药板块整体PE估值为39倍，在申万一级行业中排名第13位，处于近十年相对低位 [26] 机构持仓分析 - 2025年Q3，全市场主动公募基金医药重仓合计市值2284亿元，占公募基金总重仓11.08%，环比下降0.39个百分点 [6][28][35] - 医药主题基金对创新药持仓占比达67%（2025年Q2为69%），对CXO持仓占比达19%（2025年Q2为15%）[6][41] - 非医药主动基金对创新药持仓占比达45%（2025年Q2为40%），对CXO持仓占比从2025年Q2的8%提升至12% [6][41] - 2025年Q3，医药主题基金增持前五大个股为药明康德、恒瑞医药、荣昌生物、康龙化成、百利天恒；非医药主动基金增持前五大个股为药明康德、恒瑞医药、康方生物、英科医疗、百济神州 [6][45] 行业宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿元，同比基本持平；累计利润总额3421亿元，同比下降1.1% [5][62] - 2025年1-9月，中国医药制造业累计收入达18211亿元，同比下滑2.0%；累计利润总额2535亿元，同比下滑0.7% [5][62] - 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次101.1亿人次，同比增长约6%；出院人次3.1亿人次，同比增长约2.7% [6][51] - 2024年基本医疗保险基金总收入34809.95亿元（同比+4.4%），总支出29675.92亿元（同比+5.5%），当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元 [6][57]

行业投资评级 - 对电力设备行业投资评级为看好 并维持该评级 [3] 核心观点 - AI发展可能大幅拉动美国电力需求 关注相关电力设备出口机会 [2] - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心 仅此一家新增负荷就超过美国当前全国最高用电负荷820GW的四分之一 [4] - 美国电力供给紧张且建设滞后 预计气电和核电将是解决缺电的主要手段 储能和SOFC有望弥补短期缺口 [4] - 英伟达发布下一代AI电源架构白皮书 提出800V直流架构 固态变压器迎来发展机遇 [4] 美国电力需求分析 - 美国2022-2024年最高用电负荷在820GW上下 负荷备用率仅20% [4] - 根据Grid Strategies预测 到2029年美国最高用电负荷将达到947GW 相比2024年增加128GW 其中AIDC是主要拉动因素达90GW [4] - 美国最大ISOs PJM预测显示到2030年最高用电负荷将达到184GW 相比2025年增长19.3% [4] 美国电力供给与建设 - 美国当前稳定电源约1000GW [4] - 到2030年前 美国计划内并网的电源装机约260GW 其中天然气发电仅38GW 另有约67GW电化学储能 [4] - 退役机组容量约94GW 其中主要为煤电等可靠电源 [4] - 美国电网老旧问题严重 当前电网投资主要用于替换和可靠性加强 [4] 主要解决方案与市场动态 - 气电设备制造商GEV 2024年燃气轮机订单20.2GW 同比增长113% 2025年前三季度订单19.6GW 同比增长39% 订单量加速上升 [4] - 核电方面 目标到2050年装机规模提高到400GW 但建设周期较长 [4] - 储能成为平抑AIDC负荷波动及解决电力缺口的必需和应急手段 [4] - SOFC需求由海外主导 BloomEnergy计划在2026年底前将SOFC产能从1GW提升至2GW 并与多家企业签订合作协议 [4] - 英伟达800V直流架构相比415V交流 相同线径下可提升约157%的功率 [4] 投资分析意见 - 固态变压器方向建议关注四方股份 中国西电 新特电气 特锐德 伊戈尔等公司 [4] - 电网设备出口方向建议关注思源电气 华明装备 神马电力 金盘科技等公司 [4] - 储能方向建议关注阳光电源 阿特斯等公司 [4] - SOFC方向建议关注Bloom Energy 三环集团 壹石通 密封科技 中鼎股份 顺络电子 振华股份等公司 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司家用投影主业经营稳健，新业务处于培育期导致盈利能力承压，但预计第四季度将迎来业绩拐点 [5][6] - 公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务减亏带来的业绩弹性明显，预计2025年至2027年业绩将保持高增长 [6] 公司基本数据 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为116.68元，一年内股价最高/最低分别为136.98元和72.80元 [3] - 公司总市值与流通市值均为8,167.60百万元，总股本为70.00百万股 [3] - 公司资产负债率为46.83%，每股净资产为41.26元/股 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收7.0亿元，同比增长2.9% [6] - 2025年第三季度归母净利润为-0.1亿元，较去年同期的-0.4亿元有所收窄 [6] - 2025年第三季度毛利率为30.6%，同比提升2.5个百分点，但环比下降2.0个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为-1.3%，同比提升5.2个百分点 [6] 主营业务分析 - 内销方面，行业自2025年以来进入整合出清期，格局改善，公司凭借产品快速迭代和价格带覆盖强化龙头份额，下半年发布了多款新产品 [6] - 外销方面，公司坚定推进品牌出海，2025年上半年增速放缓主要因海外团队变革，预计新团队度过磨合期后，第四季度外销有望恢复增长 [6] 新业务进展 - 车载业务量产交付稳步推进，但当前盈利能力较弱拖累整体利润，预计随着降本方案导入，第四季度毛利率有望改善，2026年有望大幅减亏 [6] - 商用业务预计下半年开始陆续出货，公司凭借技术积累、成本优势和智能化水平，有望逐步打开市场 [6] 费用率分析 - 2025年第三季度销售费用率为16.7%，同比下降2.4个百分点，主要得益于内销格局优化 [6] - 2025年第三季度管理费用率为5.0%，同比下降0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用率为14.1%，同比上升0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度财务费用率为-0.5%，同比上升0.2个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为3,722百万元，同比增长9.33%，2026年、2027年增速分别为17.83%和13.52% [5] - 预计公司2025年归母净利润为258百万元，同比增长114.90%，2026年、2027年分别为509百万元和651百万元 [5] - 预计公司2025年每股收益为3.69元/股，2026年、2027年分别为7.27元/股和9.30元/股 [5] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为32倍、16倍和13倍 [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告的核心观点是公司通过垂直一体化战略形成“材料到成品”一站式供应体系，深度绑定头部电池厂商，并通过推进极薄镍基材料研发以适配更高精度新能源应用场景，旨在构建第二增长曲线 [7] 公司基本数据 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为32.63元，总市值为3,263.00百万元，流通市值为3,260.43百万元，总股本为100.00百万股 [3] - 公司资产负债率为26.95%，每股净资产为9.55元/股 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收7.69亿元，同比增长27%，归母净利润为4099万元，扣非归母净利润为3967万元，同比增长8% [7] - 2025年第三季度公司实现营收2.83亿元，同比增长29%且环比增长5%，归母净利润为1004万元，扣非归母净利润为974万元，毛利率略有下滑致使利润端短期承压 [7] 业务优势与战略 - 公司深耕行业近二十年，构建了研发、生产和渠道综合优势，实现产品串联开发和柔性化生产，能快速响应下游定制化需求 [7] - 垂直一体化战略是核心驱动力，从自产镍带、箔材料延伸至精密结构件制造，材料利用率接近100%，降低了客户供应链复杂度和沟通成本，并提升盈利能力与抗风险能力 [7] - 公司与珠海冠宇、宁德新能源等头部电池厂商及联想等终端客户建立了长期稳定合作，强化了产业链渠道壁垒 [7] 研发进展与增长动力 - 公司正核心推进极薄镍基材料的研发，材料厚度要求突破至10微米以下，该技术升级旨在适配更高精度新能源应用场景如高端消费电子与动力电池 [7] - 在氢能领域，镍带、镍板作为电解槽电极材料业务呈现良好增长态势，未来有望受益于全球氢能产业扩张 [7] - 公司产品下游应用覆盖消费电子、动力储能电池及氢能制氢设备，终端客户多元化降低了单一市场风险 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为1008百万元、1209百万元、1456百万元，同比增长率分别为18.33%、19.88%、20.41% [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为64百万元、81百万元、103百万元，同比增长率分别为-5.61%、27.88%、26.26% [6] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.64元、0.81元、1.03元，对应市盈率分别为51倍、40倍、32倍 [6] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率分别为6.63%、7.99%、9.41% [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司具备煤电双轮驱动能力，第三季度业绩出现修复，建议关注其一体化运营优势及煤价弹性带来的投资机会 [5] - 公司优质丰富的煤炭资源奠定了其行业龙头地位，成本优势突出，煤电一体化运营前景广阔，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性 [7] 公司基本数据 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为24.00元，一年内股价最高/最低分别为25.65元/18.59元 [3] - 公司总市值为232,680百万元，流通市值也为232,680百万元，总股本为9,695百万股 [3] - 公司资产负债率为42.17%，每股净资产为9.74元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为17,095百万元、18,008百万元、18,554百万元，同比增速分别为-23.55%、+5.34%、+3.03% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.76元、1.86元、1.91元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为13.61倍、12.92倍、12.54倍 [6] - 基于2024年58.5%的分红率，预测2025年至2027年股息率分别为4.3%、4.5%、4.7% [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1,180.8亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润127.1亿元，同比下降27.2% [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入401.0亿元，同比下降10.0%，环比增长6.0%；实现归母净利润50.7亿元，同比下降20.3%，环比大幅增长79.1% [7] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，公司煤炭产量为13,037万吨，同比增长2.0%；煤炭销量为18,920.1万吨，同比增长0.4%，其中自产煤销量为11,938万吨，同比增长1.8% [7] - 2025年第三季度，公司煤炭产量为4,297万吨，环比下降1.1%，同比增长3.9%；自产煤销量为3,851万吨，环比下降3.5%，同比增长2.7% [7] - 2025年前三季度，公司吨煤收入为540.2元/吨，同比下降13.0%，主要因煤炭市场中枢价格下行；吨煤销售成本为376.3元/吨，同比下降5.4% [7] - 第三季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价环比上涨6.5%，叠加长协煤履约比例改善，推动公司第三季度煤炭业务盈利环比显著提升 [7] 电力业务分析 - 2025年前三季度，公司电力业务实现发电量315.5亿千瓦时，同比下降2.8%；售电量296.0亿千瓦时，同比下降2.0%，但同比降幅较上半年分别缩窄9.0和9.4个百分点 [7] - 2025年第三季度，公司发电量和售电量分别为137.8亿千瓦时和129.8亿千瓦时，环比分别大幅增长52.6%和53.1%，主要受益于迎峰度夏 [7] 投资收益与战略聚焦 - 2025年前三季度，公司实现投资净收益30.6亿元，同比增长30.5%；第三季度投资净收益为17.9亿元，环比大幅增长240.0%，主要因出售信托产品增加收益 [7] - 截至2025年中，公司信托产品投资余额为7.57亿元，经过第三季度出售，公司或已清退大部分信托产品，未来有望更加聚焦煤电主业，提高业绩稳定性 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为中国人寿2025年三季度业绩表现非常出色，新单销售逐季强劲改善，投资收益表现出色 [5] 财务指标表现 - 2025年第三季度营收达2987亿元，同比增长54.8% [5] - 2025年第三季度归母净利润达1269亿元，同比增长91.5%（即606亿元） [5][8] - 2025年前三季度营收同比增速为25.9%，归母净利润同比增速为60.5% [5] - 截至2025年三季度末，公司归母净资产为6258亿元，较年初增长22.8%，增速领先同业 [5][8] - 2025年前三季度总投资收益为3686亿元，同比增长41% [13] - 2025年前三季度总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [5][13] 负债端业务 - 新单保费同比增速逐季改善，从25Q1的-4.5%、25H1的0.6%改善至25Q1-3的10.4% [8] - 2025年第三季度单季度新单保费同比强劲增长52.5% [8] - 新业务价值（NBV）同口径下同比增速从25Q1的4.8%、25H1的20.3%扩大至25Q1-3的41.8% [5][8] - 个险队伍数据走稳，优增人力和留存率同比提升明显 [8] - 浮动收益产品在前三季度首年期交保费中占比同比提升45个百分点 [8] 投资业务 - 优秀的投资收益可能源于主动提升权益投资规模，25年上半年股票和权益基金规模较年初增加1632亿元 [13] - 公司可能把握住了25年第三季度的成长股行情 [13] - 参与鸿鹄基金和华电新能IPO或带来较好的投资回报 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1735亿元、1538亿元、1864亿元，同比增速分别为62%、-11.4%、21.2% [11] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为57.1元、60.2元、65.3元 [11] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为7.01倍、7.91倍、6.53倍 [12] - 当前股价对应内含价值估值（P/EV）分别为0.75倍、0.71倍、0.66倍 [11]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [5] 核心观点 - 报告认为公司以游戏为核心，业务多元驱动，AI业务未来发展值得期待 [5] - 公司核心游戏产品《War and Order》和《Age of Z Origins》保持较高玩家吸引力，流水态势稳健 [6] - 新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已获版号并处于商业化测试阶段，有望开启新一轮产品周期，通过“SLG+X”模式拓展受众 [6] - 计算机业务整体稳健，第四季度进入收入确认旺季后有望带动整体业绩改善 [6] - 公司加大AI业务布局，发布了“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系及三大垂类AI产品体系 [6] - 基于核心游戏流水稳健、新周期开启及AI业务潜力，给予增持评级 [6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为12.13元，总市值为23,861.82百万元，流通市值为22,404.73百万元 [3] - 公司总股本为1,967.17百万股，资产负债率为11.09%，每股净资产为3.85元/股 [3] 盈利预测与财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润为7.24亿元，同比下降33.77% [6] - 2025年第三季度单季营业收入为13.84亿元，同比下降5.29%；归母净利润为2.15亿元，同比下降53.55% [6] - 预测公司2025年营业收入为6,249百万元，同比下降3.16%；归母净利润为1,133百万元，同比下降20.66% [5] - 预测公司2026年营业收入为7,156百万元，同比增长14.52%；归母净利润为1,426百万元，同比增长25.91% [5] - 预测公司2027年营业收入为8,133百万元，同比增长13.65%；归母净利润为1,726百万元，同比增长20.99% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.58元、0.73元、0.88元，净资产收益率分别为14.15%、15.41%、16.02% [5] - 以2025年11月04日股价计，对应2025-2027年市盈率分别为21.1倍、16.7倍、13.8倍 [5][6] 业务分析 - 游戏业务：两款主力SLG手游通过稳定投放和高频更新挖掘长线运营潜力，保持稳健流水 [6] - 新游储备：两款“SLG+X”新游副玩法与核心玩法结合紧凑，有望破圈吸引更广泛玩家群体 [6] - 计算机业务：预计第四季度进入旺季，将带动业绩改善 [6] - AI业务布局：2025年6月发布“泰岳灯塔”AI大模型体系，涵盖数智化新IT运营、信息安全、智能交互三大垂类产品 [6]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“传奇盒子商业化加速，新品周期开启” [5] - 公司2025年第三季度业绩环比提速，主要得益于高毛利的“996传奇盒子”平台业务商业化加速以及新游贡献增量业绩 [7] - “996传奇盒子”平台价值凸显，2025年Q3对公司营业收入贡献约5.7亿元 [7] - 公司储备产品丰富，并积极布局AI工具与应用，以提升效率并拓展新消费场景 [7] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为23.90元，总市值为51,060.99百万元，流通市值为45,148.19百万元 [3] - 公司总股本为2,136.44百万股，资产负债率为22.43%，每股净资产为4.78元/股 [3] 事件描述与市场表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.2%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.7% [7] - “996传奇盒子”商业化加速，公司与头部游戏厂商签订总额达4.5亿元的年度品牌专区合作协议，Q3确认品牌专区入驻服务收入约2.45亿元 [7] - 新游《仙境传说之约定好的冒险》于9月25日上线，《热血江湖：归来》Q3在海外上线且畅销榜排名靠前 [7] 公司战略与产品布局 - 公司储备有《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等多款游戏，正处于密集测试排期 [7] - 公司自主研发的AI工具平台《SOON》进入测试阶段，旨在缩短开发周期并提升生产效率 [7] - AI陪伴类应用《暖星谷梦游记》《EVE》以及AI+硬件产品DPVR AI Glasses相继落地，拓展传统游戏之外的新消费场景 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为6,046/6,929/7,659百万元，同比增长率分别为18.13%/14.60%/10.54% [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2,094/2,452/2,722百万元，同比增长率分别为28.57%/17.10%/11.01% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.98/1.15/1.27元/股，ROE分别为26.13%/25.25%/23.47% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24.39/20.83/18.76倍 [6]