公司及行业 * 恺英网络公司及其运营的996传奇盒子平台[1][2][3] * 专注于传奇类游戏的垂直社区平台 并计划向更广泛的复古情怀IP游戏品类拓展[3][6] 核心观点与战略 * 公司战略重心从游戏研发转向平台化社区 以复古情怀为核心拓展游戏品类及社区服务[6][15] * 996传奇盒子是公司平台化转型的第一步 其重要性及在公司收入和利润中的占比将逐步提升 有望成为利润贡献最大的业务板块[3][6][14] * 商业模式核心在于流量 来源于用户持续增长和广告主投入 通过内容生态建设形成正向循环[17][18] 财务业绩与预期 * 签订独家授权协议前 2025年预计收入约10亿人民币[8] * 7月以来签订的独家授权协议带来四五亿人民币增量收入 其中三季度确认金额较高 占总签约额百分之五六十左右[8] * 若持续签约品牌专区 2026年整体收入规模预计可达15至20亿人民币[8] * 毛利率高达90% 净利润率预计在50%至60%以上 随着提价净利润率还会进一步提高[8] * 未来两三年 传奇盒子收入侧做到20~30亿是可能的 对应净利润约12~18亿（按60%估算）[13] * 加上其他复古情怀市场 利润侧有望达到24~36亿[13] * 公司整体利润空间可达三四十亿甚至更高[14] 用户增长与运营 * 传奇盒子当前DAU约为四五十万 整个传奇用户群体预估有200多万[3] * 未来两年内DAU有望达到100万甚至更高[3] * 用户增长渠道主要包括 品牌专区入驻的大产品带来新用户 其他渠道买量时导入客户 邀请头部主播进驻吸引流量 通过提供福利和返利扩容用户群体[10][11] * 有望实现用户数量翻倍增长[11] * 统一品牌活动 所有传奇产品必须打上996合资logo[4][15] * 建立道具交易平台和积分体系 保障用户长期稳定性[4][15] 盈利模式与商业化路径 * 当前主要盈利模式是广告[2][7] * DAU上升带来广告价值提升 公司已进行广告价格提价测算 认为广告主能够接受[2][5] * 未来商业化路径包括探索云挂机服务 直播业务坑位费和打赏分成[2][7][12] * 通过SDK接入数据 确保IP分成公开透明 避免跑冒滴漏 更好地控制费用投放 提高投流效率[4][9] * 变现潜力还包括道具交易平台等[12] 游戏产品管线 * 储备的头部产品包括三国天下 归心斗罗等[14] * 近期重要产品 三国计划10月中启动第二轮付费测试 斗罗大陆计划2026年春节档上线 盗墓笔记预计年底进行第二轮复测[20] * 四季度预计上线三款小游戏（小兵打天下 开心小矿工 古龙群侠录） 测试死神和奥特曼[21] * 储备休闲类游戏黑猫警长 格斗类横版游戏拳皇[21] * 海外市场重点推进全民江湖并代理一些韩式魔幻MMO及小产品[21] * 热血江湖韩国版首月流水预计过亿[20] AI领域进展 * Eve国内南油版 日本版即将推出[22] * 大模型行义极大提高了制作效率 Sumi平台支撑全自动AI开发[22] * AI硬件方面 推出内置AI芯片智能玩具晚安羊 不忧鸟（预计双十一发售） 与百度合作开发搭载Deepseek大模型的AI眼镜（9月26日发售）[22] 其他重要内容 * 公司近期进行首次统一品牌活动[15] * 邀请网红主播进驻 推短剧 短电影等内容提高平台活跃度[4][15] * 公司持续回购股份 高管承诺五年内不减持 不断增持股票 彰显发展信心[16] * 公司核心逻辑已发生变化 从游戏研发龙头转向平台化视角 以降低波动并挖掘产业链增长空间[15]

核心财务表现 - 25H1实现营收25.78亿元（同比增长0.89%），归母净利润9.50亿元（同比增长17.41%），扣非净利润9.39亿元（同比增长17.18%）[1] - Q2单季营收12.25亿元（同比下降1.80%，环比下降9.43%），归母净利润4.32亿元（同比增长12.79%，环比下降16.64%）[1] - 25H1毛利率82.38%（同比提升0.37个百分点）[4] 产品与业务发展 - 新品《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》表现优异，《热血江湖：归来》8月27日国内上线，8月7日韩国上线首日登顶App Store免费榜榜首[2] - SLG手游《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》已开启测试，储备产品包括《古龙群侠录》《斗罗大陆：诛邪传说》等[2] - 25H1境外收入2.02亿元（同比增长59.6%），RPG手游《超虾大作战》8月上线首日登顶中国港台地区iOS下载榜第一[2] 信息服务与平台业务 - 25H1信息服务收入6.6亿元（同比增长65.33%），收入占比25.47%（同比提升9.93个百分点），毛利率90.74%（同比提升1.84个百分点）[3] - 子公司闲趣互娱7-8月与天穹互娱/贪玩游戏/掌玩科技达成合作，合作体量分别为1亿元/2亿元/1.5亿元[3] - 7月8日授权开发运营传奇、传世游戏社区盒子产品[3] 费用与成本控制 - 25H1销售费用率33.61%（同比下降3.85个百分点），主因买量策略优化[4] - 管理费用率3.04%（同比下降0.64个百分点），反映有效成本控制[4] - 研发费用率9.09%（同比上升0.15个百分点），主因持续加大研发投入[4] 战略举措与资本行动 - 2025年开启新一轮回购，总金额1-2亿元[1] - 投资企业自然选择旗下《EVE》7月初完成首测反馈良好[3] - 公司AI应用持续布局贡献估值弹性，传奇盒子合作推进打开成长天花板[3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至21.9亿元/25.5亿元/28.9亿元（前值20.4亿元/24.1亿元/27.3亿元，调整幅度7.27%/5.85%/5.97%）[5] - 基于25年30倍PE估值，上调目标价至30.72元（前值28.65元）[5]

公司动态 - 996传奇盒子将首次参展2025 ChinaJoy 展会时间为8月1日至8月4日 地点为上海新国际博览中心[1] - 公司在N1-G507馆设置展区 通过复古场景还原和生态发展历程展示吸引玩家[1] - 近期获得国内传奇和传世两大游戏版权 不仅是运营授权还包括生态内容授权[1] 产品与服务 - 平台每日更新 累计上线海量传奇版本 包含1.76复古/合击/沉默/超变/冰雪/火龙等玩法[1] - 提供云手机/交易行/语音房/代练/小号等特色功能[1] - 年末举办"金屠龙奖-年度评选盛典" 由千万玩家评选年度最佳服务器[1] 社区生态 - 构建成熟玩家社区 通过福利发放/心得分享/社交功能增强用户粘性[2] - 设立直播平台 提供游戏教学和陪伴成长内容[2] - 持续举办电竞赛事 包括家族争霸赛(单届奖金最高192万元)/个人兵王赛/5v5团队赛等[2] 文化拓展 - 开展传奇小说征文和短剧创作大赛 延伸IP文化价值[2] - 通过ChinaJoy展会强化玩家互动 提供开发者交流机会[2] - 未来计划深化内容生态建设 赋能开发者并服务玩家群体[2]

游戏特色 - 合击玩法是传奇手游中的核心爽点，提供双重组合的翻倍输出，涵盖攻守兼备、打宝团战等全方位体验，被业内誉为"暴力美学"的代表 [1] - 基于1.85经典三职业的合击版本，但拓展了超级庞大的世界架构和上千件装备体系，开创超多新玩法，探索性极强 [3] - 经典三职业合击形成6种特色组合，战战合击为PK之王，法战/道战适合前期刷怪，法法/道道/法道更适合后期团战 [5] 游戏架构 - 完美继承1.85版本传奇世界架构，核心主城盟重省包含近20个副本地图，如骷髅古墓、地下皇陵等经典场景 [7] - 创新推出鹰羽之城大陆，双英雄70级后可进入，包含帝王陵墓、暗夜神殿等十余个全新副本，拓展"天外有天"的无尽探索感 [9] 装备系统 - 装备体系包含主装、配饰、生肖套、时装、法器等多达上千件装备，主装需通过刷怪/BOSS获取 [10] - 特定配饰如血石、斗笠等需通过材料锻造合成，最高可升级至十阶，每次升级需3个次级配饰 [12] - 创新法器系统可通过元宝抽取，分为佛儒道魔仙五等级，重复法器可分解为灵气值，集齐套装可激活额外属性 [16] 进阶玩法 - 角色进阶系统包括称号升级、境界飞升、技能强化等，鹰羽之城额外提供四格觉醒、不灭心魔等进阶内容 [18][20] - 双英雄培养机制强化玩家羁绊，需同步提升装备和进阶系统，设计深度体现"同生共死"的江湖恩怨 [22] 玩家福利 - 提供每日历练任务、积分兑换、免费会员福利、八方来财抽奖等多重奖励机制，助力玩家快速成长 [23] - 支持996云挂机系统实现24小时不间断练级刷装，降低操作门槛 [25] 市场定位 - 作为996传奇盒子平台最新合击服，主打"耐玩长久服"概念，融合武侠情怀与暴力美学，填补细分市场需求 [1][24] - 平台同时提供沉默服、超变服、复古服等多样化产品线，满足不同玩家偏好 [25]