投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营业收入39.7亿元，同比增长36.7%，归母净利润6.38亿元，同比增长28.1%，环比增长16.7% [7] - 增长驱动力主要来自垃圾焚烧发电业务，其中粤丰环保并表贡献显著，以及供热规模的提升 [7] - 公司现金流持续改善，资本开支得到控制，应收账款回收加快，自由现金流显著增加 [7] - 公司正推进AIDC（人工智能数据中心）战略合作，探索“垃圾焚烧发电+智算中心”的新业务模式，以提升能源利用效率和盈利能力 [7] - 基于盈利预测，公司当前估值水平较低，自由现金流好转为提升分红奠定基础 [7] 基本数据与市场表现 - 报告日收盘价为29.68元，总市值24,199.50百万元，流通市值24,199.50百万元，总股本815.35百万股 [3] - 公司资产负债率为71.06%，每股净资产为17.43元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025E-2027E营业收入分别为13,721百万元、15,526百万元、15,632百万元，同比增长率分别为15.44%、13.16%、0.68% [6] - 预测公司2025E-2027E归母净利润分别为1,976百万元、2,262百万元、2,357百万元，同比增长率分别为18.76%、14.49%、4.20% [6] - 预测公司2025E-2027E每股收益（EPS）分别为2.42元、2.77元、2.89元 [6] - 预测公司2025E-2027E净资产收益率（ROE）分别为13.53%、14.16%、13.54% [6] - 基于当前股价，对应2025E-2027E市盈率（P/E）分别为12.25倍、10.70倍、10.27倍 [6] 业务运营分析 - 2025年第三季度垃圾焚烧发电业务实现净利润6.57亿元，同比增加3.88亿元，粤丰环保Q3贡献净利润3.61亿元 [7] - 2025年第三季度对外供热52万吨，同比增加14.4万吨，实现供热收入0.8亿元，同比增加约0.3亿元 [7] - 2025年前三季度吨垃圾发电量380.06千瓦时/吨，同比提升1.18%，吨垃圾上网电量330.24千瓦时/吨，同比增加1.84%，发电效率提升 [7] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度资本支出13.21亿元（剔除特定影响后同比基本持平），应收账款回款15.30亿元（不含粤丰环保） [7] - 2025年前三季度实现自由现金流（不含股权类投资支出）13.53亿元，同比增加12.8亿元 [7] - 财务预测显示公司毛利率和净利率呈上升趋势，2025E-2027E毛利率预测分别为31.98%、34.01%、34.88% [8]

核心观点 - 对2025年11月的信用债行情整体保持乐观，但需关注公募基金赎回费新规落地进展及权益市场表现等扰动因素的边际变化 [1][23] - 不同券种的拉久期策略空间排序为：银行二级资本债 > 银行永续债 > 产业债 > 城投债 [1][23] 2025年10月信用策略回顾 - 2025年10月信用债收益率曲线整体下行并呈现平坦化趋势，10月底央行宣布重启国债买卖后收益率加速下行，信用表现整体好于利率 [2][4] - 10月份拉久期策略收益表现最佳，城投债拉久期策略收益达0.92%，优于产业债的0.83%、银行二级资本债的0.73%和银行永续债的0.89% [4] - 10月份不同信用策略收益排序为：拉久期策略(0.92%) > 哑铃型策略(0.82%) > 3Y子弹型策略(0.62%) > 短端下沉策略(0.26%)，以城投债为例 [4] - 3Y AAA-二级资本债收益率在10月9日至10月27日期间由2.06%下行至1.99%，央行10月27日宣布恢复国债买卖后，其收益率快速下行至月末的1.90%附近 [2][16] 历年11月信用策略回顾 - 回顾2021年以来，除2022年11月受理财赎回潮冲击各信用策略录得负收益外，其余年份11月不同信用策略均录得正收益 [2][9] - 以银行二级资本债为例，2021年以来（除2022年11月）的11月，其短端下沉策略收益为0.22-0.32%，哑铃型策略收益为0.61-0.80%，拉久期策略收益为0.76-0.92% [2][9] - 2022年11月信用债市场调整主要受资金面边际收紧、房地产融资政策放松及疫情防控措施优化导致市场风险偏好回升，叠加理财赎回潮负反馈循环影响 [13] 2025年11月信用策略展望与投资建议 - 对11月信用策略保持乐观的三大理由包括：中长端信用债历史分位数仍处较高水平（如5Y AAA-银行二级资本债收益率为年初以来的81.8%分位）、国债买卖重启及资金面宽松支撑行情延续、银行负债成本下行（A股上市银行25Q3单季度计息负债成本率降至1.63%）支撑债券投资 [2][22] - 10月信用债流畅上涨的支撑逻辑包括：中美贸易取得阶段性成果后市场追涨权益资产情绪回落、央行恢复国债买卖操作推动债市上涨、资金面整体宽松（10月DR001围绕1.3%波动） [2][16] - 从历史分位数看，长端品种性价比排序为：银行二级资本债(81.8%分位) > 银行永续债(75.0%分位) > 产业债(64.2%分位) > 城投债(61.2%分位) [2][7]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为联影医疗单季度收入表现亮眼，海外潜力市场持续向好 [5] - 公司2025年第三季度实现营收28.43亿元，同比增长75.41%，归母净利润1.22亿元，同比增长143.80% [7] - 公司海外市场增长强劲，2025年前三季度海外收入达19.93亿元，同比增长41.97%，收入占比提升至22.50% [7] - 公司费用率持续优化，2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别同比下降0.83、0.87、4.84个百分点 [7] - 预计公司2025-2027年营收同比增速分别为22.37%、20.25%、20.24%，归母净利润增速分别为48.26%、22.23%、21.85% [7] 基本数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为137.00元，一年内股价最高/最低为164.50元/115.49元 [3] - 公司总市值为112,909.64百万元，总股本为824.16百万股 [3] - 公司资产负债率为30.08%，每股净资产为25.25元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为12,604、15,157、18,224百万元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1,871、2,287、2,786百万元 [6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.27、2.77、3.38元/股 [6] - 预测公司2025-2027年净资产收益率ROE分别为8.67%、9.69%、10.69% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率P/E分别为60.35倍、49.38倍、40.52倍 [6] 财务表现与展望 - 2025年前三季度公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [7] - 国内市场2025年前三季度实现收入68.66亿元，同比增长23.70% [7] - 海外市场中，北美区域收入同比增长超过50%，欧洲市场收入同比增长超过100%，亚太市场实现双位数增长，新兴市场同比增长近30% [7] - 2025年前三季度公司毛利率为47.02%，同比略降2.39个百分点 [7] - 预计公司全年美国业务将继续保持较高增速 [7]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司是全球智能短交通及服务机器人龙头，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力 [6] - 公司25Q3收入保持高增长，多元布局深化，业绩表现亮眼 [5][6] - 公司25-27年归母净利润预计将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [5][6] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为58.28元，总市值为4,180.30百万元，流通市值为3,221.56百万元 [3] - 公司总股本为71.73百万股，资产负债率为64.95%，每股净资产为99.37元/股 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度公司实现收入66.48亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.9% [6] - 25Q3单季度毛利率为29.0%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为8.2%，同比微降0.6个百分点 [6] - 期间费用方面，25Q3管理费率同比+0.4pct，销售费率同比-0.3pct，研发费率同比+0.6pct，财务费率同比+0.5pct [6] 分业务表现 - **电动两轮车**：25Q3单季度实现收入44.5亿元，同比增长71.8%；销量为149万台，同比增长58.6%，呈现量价齐升态势 [6] - **电动滑板车**：25Q3自主品牌零售滑板车实现收入9.57亿元，同比增长38.1%；销量41.83万台，同比增长15.8% [6] - **全地形车**：25Q3实现收入3.30亿元，同比增长27.4%；销量0.75万台，同比增长27.7% [6] - **割草机器人**：收入亦有望实现高速增长 [6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为21,397/27,107/31,977百万元，同比增长50.73%/26.68%/17.96% [5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为2,005/2,589/3,491百万元，同比增长84.90%/29.16%/34.85% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E分别为27.95/36.10/48.68元/股 [5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为29.34%/31.39%/33.04%，ROE分别为26.93%/28.43%/30.76% [5][7] - **估值水平**：以2025年11月4日收盘价计，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为20.85/16.15/11.97倍 [5][6]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 行业面临量价下行压力，公司三季度业绩环比承压 [5] - 公司2025年三季报显示，前三季度实现收入61298亿元，同比下降1006%，归母净利润6305亿元，同比增长2128% [7] - 单三季度实现收入20006亿元，同比下降1142%，归母净利润1937亿元，同比增长341% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9706、10097、10898亿元 [7] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为2301元，一年内最高价/最低价为2800元/2134元 [3] - 总市值为12193695百万元，流通市值为12193695百万元，总股本为529930百万股 [3] - 资产负债率为2059%，每股净资产为3593元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025E营业收入为91997百万元，同比增长106%，归母净利润为9706百万元，同比增长2612% [6] - 预计2026E营业收入为92979百万元，同比增长107%，归母净利润为10097百万元，同比增长402% [6] - 预计2027E营业收入为94481百万元，同比增长162%，归母净利润为10898百万元，同比增长793% [6] - 2025E每股收益为183元/股，ROE为500%，市盈率为1256倍 [6] 三季度业绩分析 - 三季度营收降幅扩大，主因国内水泥行业需求及价格下行压力增大：1-9月国内水泥产量同比下滑520%，单三季度同比下滑662% [7] - 价格端，水泥价格从4月开始逐步走弱，前三季度水泥均价372元/吨，同比持平，单三季度均价344元/吨，同比下降41元/吨，环比下降33元/吨 [7] - 前三季度公司毛利率2430%，同比上升476个百分点，但单三季度毛利率2244%，同比仅上升166个百分点，环比下降475个百分点 [7] 费用率分析 - 前三季度公司期间费用率1066%，同比上升074个百分点 [7] - 单三季度期间费用率1059%，同比下降015个百分点，费用管控优化 [7] 财务预测摘要 - 预计2025E毛利率为2450%，净利率为1087% [8] - 预计2025E经营现金流为13246百万元，投资性现金净流量为-10083百万元 [8] - 预计2025E ROE为500%，ROA为385% [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 政策端有望进一步发力，二十届四中全会提及推动房地产高质量发展，中央层面高频提及建设好房子和高品质住房 [4] - 在政策导向和供需结构变化的契机下，高品质住宅或将迎来发展浪潮 [4] - 房地产是中国家庭重要的资产配置和投资方向，稳住房价对畅通经济内循环有重要意义 [4] 板块行情 - 本周（25/10/25-25/10/31）房地产（申万）指数下跌0.7%，表现弱于上证指数（+0.1%）、深证成指（+0.7%）和创业板指（+0.5%）[4][7] - 个股方面，周度涨幅前五分别为：京投发展(+28.2%)、ST中迪(+27.6%)、和展能源(+12.5%)、西藏城投(+11.3%)、海南机场(+10.5%) [4][7] - 个股方面，周度跌幅后五分别为：沙河股份(-13.4%)、合肥城建(-13.0%)、ST广物(-10.1%)、深振业A(-9.7%)、*ST荣控(-8.7%) [4][7] 数据跟踪：新房成交 - 本周（10.25-10.31）42个重点城市新房合计成交243万平米，环比上升4.8%，但同比下降41.1% [4][13] - 分能级看，一线城市（4城）成交55.3万平米，环比下降4.1%；二线城市（15城）成交151.0万平米，环比上升11.4%；三四线城市（23城）成交36.5万平米，环比下降4.8% [13] - 10月全月（10.1-10.31）42城新房合计成交843万平米，环比上升1.4%，但同比下降34.6% [4][18] - 年初至今（1-10月）42城新房累计成交面积同比下降10.3% [4][18] - 10月全月分能级表现：一线城市成交198万平米，环比下降10.7%，同比下降38.2%；二线城市成交501万平米，环比上升4.8%，同比下降31.3%；三四线城市成交145万平米，环比上升9.5%，同比下降39.6% [18] 数据跟踪：二手房成交 - 本周（10.25-10.31）21个重点城市二手房合计成交205万平米，环比下降3.3%，同比下降23.6% [4][30] - 分能级看，一线城市（3城）成交91.9万平米，环比上升6.8%；二线城市（9城）成交98.8万平米，环比下降12.0%；三四线城市（9城）成交14.6万平米，环比上升5.3% [30] - 10月全月（10.1-10.31）21城二手房合计成交732万平米，环比下降14.0%，同比下降21.2% [4][33] - 年初至今（1-10月）21城二手房累计成交面积同比上升11.4% [4][33] - 10月全月分能级表现：一线城市成交300万平米，环比下降16.4%，同比下降26.3%；二线城市成交380万平米，环比下降13.0%，同比下降16.8%；三四线城市成交51万平米，环比下降6.4%，同比下降20.4% [33] 行业新闻与政策 - 宏观层面：住建部推进现房销售制，以防范交付风险；商务部等五部门支持符合条件的商业地产项目发行REITs，为城市商业提质提供融资支持 [4][45] - 因城施策：广州发布好房子建设指引，强制要求绿色建材使用比例不低于20%；重庆创新存量用地盘活方式，全面推行集体经营性建设用地入市 [4][45] - 公积金政策：海南将住房公积金贷款月还款额与家庭月收入比上限由55%提高至60%；湖北统一首二套房公贷额度，高品质住宅贷款额上浮不低于20%，保障房首付降至15% [4][45] - 土地市场：广州番禺区宅地由越秀地产以11.94亿元总价竞得，溢价率8.2%；福州公开出让14宗地，总起拍价46.85亿元 [46][47] 公司公告与业绩 - 2025年第三季度归母净利润表现：滨江集团5.4亿元（同比+16.0%）、陆家嘴2.5亿元（同比+45.2%）、浦东金桥1.6亿元（同比+159.3%）、张江高科2.5亿元（同比+1.1%）[4][48] - 2025年第三季度归母净利润为负或大幅下滑：万科A -160.7亿元（同比-98.6%）、华发股份0.7亿元（同比-199.4%）、首开股份-12.7亿元、华侨城A -15.0亿元（同比-15.8%）[4][48] - 融资动态：深铁集团拟向万科A提供不超过220亿元借款额度 [4][48] - 销售数据：陆家嘴1-9月住宅类物业合同销售金额82.73亿元，同比增加144%；华发股份1-9月实现销售金额633.1亿元，较去年同期减少2.8% [49] 投资分析意见与建议关注标的 - 建议关注核心城市布局重、拿地能力强且产品力强的房企：滨江集团、华润置地、建发股份、建发国际集团、绿城中国 [4] - 建议关注地产转型标的：衢州发展 [4] - 建议关注二手房中介：贝壳、我爱我家 [4] - 建议关注物业管理企业：绿城服务、招商积余、华润万象生活 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司增速仍高，在“国产替代+深海科技”领域取得进一步进展 [5] - 公司主业国产替代后具备潜在业绩增长性，子公司谛听的核心技术在深海科技有应用，动平衡机在机器人生产领域具有卡位优势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.35亿元，同比增长42.78%，归母净利润0.32亿元，同比增长133.25% [7] - 单三季度收入0.74亿元，同比增长26.73%，归母净利润0.09亿元，同比增长47.82% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.97亿元、1.70亿元，对应同比增长率分别为179.47%、82.07%、75.41% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.10亿元、6.23亿元、9.24亿元，对应同比增长率分别为52.47%、52.17%、48.18% [6] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为78倍、43倍、24倍 [6][7] 经营状况分析 - 2025年前三季度毛利率为41.78%，同比下降2.42个百分点，单三季度毛利率为44.82%，同比下降2.76个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为32.30%，同比下降10.59个百分点 [7] - 单三季度期间费用率为38.99%，同比降幅收窄至4.93个百分点，环比上升13.39个百分点，主要受财务费用率和管理费用率上行影响 [7] 业务进展 - 公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过评审，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化重大突破 [7] - 子公司谛听智能与某所签订战略合作框架协议，将围绕水声信号处理技术开展合作 [7]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超出市场预期，前三季度归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%，单三季度归母净利润21.33亿元，同比增长61.18%[7] - 业绩超预期主要得益于煤价下降释放业绩弹性，单三季度利润总额同比增量14.29亿元中，营业成本下降贡献了29.31亿元，但被12.06亿元的资产减值损失部分抵消[7] - 公司装机规模持续增长，截至2025年9月底总装机容量8270万千瓦，同比增长10.1%，其中燃机、风电、光伏装机增速显著，分别为23.4%、20.7%、34.5%[7] - 单三季度售电量822亿千瓦时，同比增长3%，但上网电价同比微降2.08分至0.4086元/千瓦时（含税），建议关注京津冀、广东、内蒙古等核心区域年底的电价谈判趋势[7] - 公司近期完成董事长变更，李霄飞先生（48岁）出任新董事长，其具有丰富的集团内部管理经验[7] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为68.29亿元、72.50亿元、73.51亿元，同比增长率分别为51.54%、6.17%、1.40%[6] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的14.87%提升至2025E的20.10%，ROE将从2024年的5.89%提升至2025E的8.46%[6][8] - 估值方面，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.84倍、9.27倍、9.14倍，扣除永续债利息后对应PE约为13倍、12倍、11倍[6][7] - 基于50%分红口径，公司港股（0991.HK）2025年业绩对应股息率预计为6.6%[7] 公司基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为3.63元，总市值约为671.79亿元，资产负债率为66.22%[3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为百洋医药是国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，商业化能力得到充分验证[7] - 公司正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开[7] - 尽管短期利润因战略转型承压，但品牌运营业务表现稳健，维持“买入”评级[4][7] 基本数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为25.62元，总市值为13,466.49百万元，总股本为525.62百万股[2] - 公司资产负债率为63.59%，每股净资产为4.53元/股[2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入56.3亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润4.8亿元，同比下滑25.7%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入18.8亿元，同比下滑12.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长31.4%[7] - 第三季度归母净利润同比增长主要由于股票公允价值变动损益所致[7] - 前三季度扣非归母净利润下滑主要由于批发配送业务规模压缩、紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备等因素[7] 分业务运营情况 - 品牌运营业务稳健：2025年前三季度品牌运营实现收入41亿元，同比基本持平；还原两票制后实现收入49.8亿元，同比增长11.1%[7] - 批发配送业务收缩：实现收入12.1亿元，同比下滑28.9%，因公司聚焦核心品牌运营业务[7] - 零售业务增长：实现收入3.0亿元，同比增长2.8%[7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年前三季度毛利率为37.4%，同比提升1.7个百分点，因低毛利批发配送业务占比降低[7] - 品牌运营业务毛利额占比显著：实现毛利额19.9亿元，占总体毛利额的94.7%[7] - 费用率上升：2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为19.1%、3.9%、0.5%，同比分别提升2.8、0.8、0.1个百分点[7] - 销售费用增长主要由于公司加强品牌产品的市场推广[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.72亿元、8.17亿元、10.21亿元，同比增长率分别为-17.28%、+42.75%、+24.98%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.09元、1.55元、1.94元[6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为22.48%、27.60%、28.52%[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24倍、16倍、13倍[7]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点：公司虽因来水偏枯导致短期业绩承压，但自由现金流显著改善，且控股雅砻江水电项目带来长期成长潜力，维持买入评级 [5][6] - 2025年三季度业绩符合市场预期，单三季度归母净利润为27.23亿元，同比下降3.94% [6] - 公司自由现金流明显改善，前三季度经营活动现金净额为241亿元，接近2024年全年水平，较去年同期增长约30亿元 [6] - 雅砻江水电作为核心资产，具备巨大开发潜力，核准在建水电站约4GW，待开发水电装机超过7GW，远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦 [6] 市场表现与基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为14.53元，年内最高/最低价为16.90元/13.00元 [3] - 公司总市值为116,305.30百万元，流通市值为108,309.23百万元，总股本为8,004.49百万股 [3] - 公司资产负债率为61.16%，每股净资产为8.28元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.91亿元、74.71亿元、77.36亿元，同比增长率分别为6.74%、5.35%、3.56% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.89元、0.93元、0.97元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16.40倍、15.57倍、15.03倍 [5] - 按55%分红比例测算，2025年业绩对应股息率为3.35% [6] 2025年三季度业绩分析 - 2025年前三季度实现营业收入406亿元，同比下降8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92% [6] - 单三季度实现营业收入149亿元，同比下降13.98% [6] - 营收下滑主要系雅砻江水电来水偏枯，其单三季度发电量283亿千瓦时，同比下降16% [6] - 单三季度平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比下降0.9% [6] 业务运营与资产状况 - 截至2025年9月底，公司在运控股装机容量为4475万千瓦，其中水电2130万千瓦、火电1307万千瓦、风电399万千瓦、光伏585万千瓦、储能53万千瓦 [6] - 三季度投产66万千瓦火电机组，单三季度无新增新能源装机 [6] - 前三季度投资活动现金流净额为-97亿元，去年同期为-141亿元，投资支出大幅减少 [6]