传统红利资产 - 白色家电25Q2自由现金流比例降至26%，主要因金融资产配置增加，资本开支力度降至0.9历史新低[11][15] - 白酒25Q2自由现金流比例回升至55%，因金融资产配置力度下降，但资本开支力度仍处2.2高位[19][22] 现金流改善资产 - 黑色家电25Q2自由现金流比例24%，资本开支力度压降至0.7历史低位，但金融资产配置增加[24][27] - 照明设备25Q2自由现金流比例31%，盈利规模回升且金融资产配置减少[33][36] - 美容护理25Q2自由现金流比例47%，资本开支力度降至1.4历史低位，金融资产配置显著下降[39][42] 稳定现金流资产 - 纺织制造25Q2自由现金流比例21%，资本开支力度维持1.5-2.0高位[47][50] - 服装家纺25Q2自由现金流比例52%，资本开支力度压降至0.7，库存收缩[51][57] - 化学制药25Q2自由现金流比例32%，资本开支力度压降至1.1接近产能平衡[72][75] - 休闲食品25Q2自由现金流比例26%，资本开支力度压降至1.4[82][84] 基本面承压资产 - 中药25Q2自由现金流比例21%，受集采影响盈利规模收缩，金融资产配置增加[97][100] - 饮料乳品25Q2自由现金流为负，盈利规模负增且金融资产配置过多[103][106] - 非白酒25Q2自由现金流比例31%，盈利规模负增且资本开支力度1.5仍高[109][112] - 调味品25Q2自由现金流比例22%，资本开支力度1.9高位，盈利能力回落[115][118] 高资本开支资产 - 小家电25Q2自由现金流比例11%，资本开支力度1.8高位，库存积压[125][127] - 家电零部件25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位且库存积压[132][135] - 医疗器械25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位，盈利规模回落至疫前水平[139][142] - 生物制品25Q2自由现金流为负，资本开支力度1.7高位且库存高企[145][148]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 家电行业在"政策托底"与"关税冲击"对冲下保持信用韧性 国内"以旧换新"政策加力扩围 上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金 有效激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异 补贴消耗存在区域不平衡 中美关税政策呈现"先紧后松"特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局 行业整体信用风险可控 收入规模和经营获现水平实现较快增长 但各细分子行业盈利表现分化 [5][6][41] 政策环境总结 - 国内政策方面 2025年"以旧换新"政策新增微波炉、净水器等4类补贴品类 中央分四批发放资金 第一、二批已发放1,620亿元 上半年全国超6,600万名消费者通过国补购买家电超1.09亿台 带动销售额超1.4万亿元 但重庆、广东、江苏等省份出现补贴额度紧张情况 [7][8][10] - 国际政策方面 美国关税政策经历2月加征10%、3月提高至20%、4月额外加征34%直至104%的历史新高 5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》和8月《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》使政策转向缓和 美方暂停实施24%对等关税90天 [11][12] 市场表现总结 黑电市场 - 2025年上半年全球电视出货量9,457万台 同比增长0.1% 中国市场出货量1,709.7万台 同比增长2.4% 出口量4,853万台 同比减少2.5% 出口额64.3亿美元 同比减少6.1% [14] - 行业集中度提升 全球前五大厂商市场份额达65.7% 同比提升1.5个百分点 TCL出货量增长12.5% 海信增长7.3% [15] - 产品结构升级明显 全球电视平均尺寸增至53.7英寸 75英寸及以上产品出货量增长18.7% 85英寸及以上增长33.7% 98英寸及以上增长109.3% 中国市场75英寸及以上产品销量增长24.3% 85英寸及以上增长48.7% 98英寸及以上增长123.5% [16] - Mini LED电视出货量增幅达150% 渗透率约5.08% AI技术广泛应用 [16][19] 白电市场 - 出口方面 白色家电出口额687.94亿美元 同比增长6.3% 空调出口量增长6.8% 冰箱增长1.8% 洗衣机增长3.9% [20] - 国内市场表现强劲 空调零售量3,845万套 同比增长15.6% 零售额1,263亿元 增长12.4% 洗衣机零售额476亿元 增长11.5% 冰箱零售额672.8亿元 增长3.5% [21] - 竞争格局集中 空调线上市场前五大品牌份额78.79% 线下87.03% 冰箱线上前五大份额74.72% 线下70.30% 洗衣机线上前五大份额79.02% 线下78.08% [24] - 头部品牌挤压尾部生存空间 出口转内销加剧竞争 [20][22] 厨电市场 - 受房地产行业调整制约 2025年1-6月房屋新开工面积同比下降20.0% 住宅新开工下降19.6% [25] - 厨卫大电零售额789亿元 同比增长3.9% 零售量4,360万台 增长5.1% [26] - 细分市场分化 品需厨电（消毒柜、洗碗机等）零售额增长6.1% 集成灶零售额下滑27.6% [27] - 厨房小家电零售量13,652万台 同比下降1.2% 零售额319亿元 增长9.3% [29] 清洁电器市场 - 扫地机器人零售额98亿元 同比增长41.1% 零售量315万台 增长40.7% 洗地机零售额80亿元 增长30.3% 零售量增长37.2% [31] - 3,000元以上价格段扫地机份额增至80% 洗地机主销价格段1,500-3,000元 占70%份额 [31] - 行业集中度高 扫地机器人线上前四大品牌份额85.5% 洗地机前三大份额68.7% [32] 财务表现总结 - 2025年上半年样本企业收入7,706.90亿元 同比增长9.74% 白电和清洁电器增速较高 厨卫类增速由正转负 [35] - 平均毛利率25.88% 同比下降0.81个百分点 厨电类毛利降幅最大 [35] - 净利润672.66亿元 同比增长14.97% 白电和黑电盈利提升 厨卫类净利润连续两年下滑但降幅收窄 清洁电器净利润下降11.74% [36] - 资产负债率行业均值50.39% 同比上升0.42个百分点 白电财务杠杆较高但合理 清洁电器负债率增长较快 [37] - 存货周转率2.74倍 同比小幅下降 厨卫类和清洁电器存货周转率同比下降 [37] - 资本开支147.38亿元 同比下降13.58% 厨卫类是唯一资本开支同比增长的子行业 [38] - 经营活动净现金流同比增长59.29% 总债务4,551.33亿元 增长10.10% 短期债务占比82.54% 上升4.03个百分点 [39] - 货币资金对短期债务覆盖能力3.9倍 厨卫类为6.93倍 清洁电器为1.48倍 [39]

板块整体表现 - 黑色家电板块较上一交易日下跌2.23% [1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209.0点 [1] - 板块主力资金净流出3.28亿元 游资资金净流出475.96万元 散户资金净流入3.32亿元 [1] 个股涨跌表现 - 同洲电子涨幅5.52%居首 收盘价17.01元 成交额14.51亿元 [1] - *ST高斯涨幅4.11% 收盘价8.10元 成交额1.48亿元 [1] - 创维数字领跌5.48% 收盘价13.62元 成交额5.47亿元 [1] - 四川长虹下跌3.41% 成交量142.32万手 成交额15.08亿元 [1] - 兆驰股份下跌2.75% 成交量106.55万手 成交额7.30亿元 [1] 资金流向明细 - 同洲电子主力净流入1.91亿元 占比13.17% 游资净流出4638.45万元 [2] - 四川长虹主力净流出2.69亿元 占比17.84% 散户净流入2.63亿元 占比17.41% [2] - 兆驰股份主力净流出1.06亿元 占比14.55% 散户净流入8299.21万元 占比11.37% [2] - 创维数字主力净流出6701.20万元 占比12.26% 散户净流入6560.85万元 占比12.00% [2] - 九联科技主力净流出3469.22万元 占比17.57% 游资净流入2657.97万元 占比13.46% [2]

板块整体表现 - 黑色家电板块当日下跌0.45%，跑输上证指数（跌0.01%）和深证成指（涨0.67%）[1] - 板块内10只个股中仅2只上涨，8只下跌，领跌股为*ST高斯（跌5.01%）[1] - 板块成交活跃，四川长虹成交量最高达155.82万手，海信视像成交额达15.84亿元[1] 个股价格表现 - 同洲电子涨幅最大达5.08%，收盘价16.12元，成交量97.64万手[1] - 辰奕智能涨2.36%位列第二，收盘价39.95元[1] - 海信视像微涨0.64%，收盘价25.13元[1] - 极米科技小幅下跌0.21%，收盘价121.21元[1] - 四川九洲跌幅较大达3.71%，收盘价16.36元[1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出826.18万元，游资净流入3071.39万元，散户净流出2245.21万元[1] - 同洲电子获主力净流入2.42亿元（占比15.27%），游资净流出3732.47万元[2] - 辰奕智能主力净流入1827.26万元（占比11.07%），散户净流出2602.76万元[2] - 海信视像遭主力净流出6290.62万元（占比3.97%），但获散户净流入5990.28万元[2] - 四川长虹主力净流出8807.26万元（占比5.18%），游资净流出33.76万元[2] - 九联科技主力净流出2979.40万元（占比17.42%），但游资净流入1334.10万元[2]

黑色家电板块市场表现 - 9月22日黑色家电板块整体上涨1.87% 领先于上证指数0.22%和深证成指0.67%的涨幅 [1] - 四川九洲以6.69%的涨幅领涨板块 收盘价16.59元 成交59.25万手 成交额9.80亿元 [1] - 创维数字上涨4.46%至14.30元 成交54.48万手 成交额7.72亿元 [1] 个股涨跌情况 - 兆驰股份上涨3.51%至7.07元 成交239.27万手 成交额17.12亿元 [1] - 九联科技上涨2.93%至10.88元 成交17.25万手 成交额1.85亿元 [1] - 辰奕智能上涨2.46%至38.70元 成交1.95万手 成交额7496.06万元 [1] - 海信视像小幅上涨0.86%至22.18元 四川长虹微涨0.82%至11.12元 [1] - 极米科技下跌1.48%至122.56元 同洲电子下跌3.63%至14.86元 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流入2659.18万元 游资资金净流出2885.34万元 散户资金净流入226.16万元 [1] - 四川九洲获得主力资金净流入1.07亿元 占比10.88% 但游资净流出2368.61万元 [2] - 创维数字主力资金净流入7469.41万元 占比9.67% 游资净流出1834.24万元 [2] - 兆驰股份遭遇主力资金净流出1.06亿元 占比-6.18% 但获得散户资金净流入8391.16万元 [2] - 四川长虹主力资金净流出6457.41万元 但散户资金净流入6206.04万元 [2]

黑色家电板块市场表现 - 黑色家电板块整体上涨0.09% 领先于上证指数下跌0.3%和深证成指下跌0.04% [1] - 同洲电子领涨板块 收盘价15.42元 涨幅9.99% 成交量60.72万手 成交额8.96亿元 [1] - 四川长虹跌幅最大达2.13% 成交226.68万手 成交额25.23亿元 [1] 个股涨跌情况 - 涨幅居前个股包括同洲电子涨9.99% 非脆股份涨2.25% *ST高斯涨1.58% [1] - 跌幅较大个股包括四川长虹跌2.13% 极米科技跌1.39% 海信视像跌0.99% [1] - 创维数字微涨0.66% 四川九洲微跌0.38% 九联科技跌0.47% [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出5523.09万元 游资净流出1.51亿元 散户净流入2.06亿元 [1] - 同洲电子获主力净流入2.44亿元 占比27.27% 但游资净流出7601.49万元 [2] - 四川长虹遭遇主力大幅净流出3.21亿元 占比12.71% 散户净流入3.23亿元 [2] - 北驰股份获主力净流入2981.64万元 创维数字获主力净流入2177.60万元 [2] 成交活跃度 - 四川长虹成交最活跃达226.68万手 成交额25.23亿元 [1] - 非脆股份成交223.18万手 成交额15.35亿元 [1] - 同洲电子成交60.72万手 成交额8.96亿元 [1]

黑色家电板块市场表现 - 板块整体上涨0.3%，领涨个股为兆驰股份（涨幅3.09%）[1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点，深证成指下跌1.06%至13075.66点[1] - 板块内个股分化明显：兆驰股份（6.68元）、四川长虹（11.27元）上涨，创维数字（13.60元）和*ST高斯（8.23元）跌幅超4%[1] 个股成交情况 - 四川长虹成交额最高达45.62亿元，成交量404.78万手[1] - 兆驰股份成交额19.06亿元，成交量281.73万手[1] - 极米科技成交额1.79亿元但股价下跌0.75%，显示高价股承压（126.15元/股）[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流入1637.75万元，游资净流出3318.93万元，散户净流入1681.17万元[1] - 四川长虹获主力净流入2.19亿元（占比4.8%），但遭游资净流出1.20亿元[2] - 兆驰股份主力净流出1.01亿元（占比-5.31%），但游资净流入7431.40万元形成对冲[2] - 海信视像遭主力与游资联合抛售（净流出2134.77万和3461.20万），散户接盘5595.97万元[2]

板块整体表现 - 黑色家电板块当日下跌1.02% 领跌个股为创维数字（跌幅3.44%）[1] - 上证指数上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点[1] - 板块主力资金净流出4.06亿元 游资与散户资金分别净流入1.29亿元和2.77亿元[1] 个股涨跌情况 - 九联科技涨幅2.39%居首 收盘价10.73元 成交额1.33亿元[1] - 辰奕智能上涨1.28%至38.69元 四川九洲（0.64%）与四川长虹（0.37%）跟涨[1] - 极米科技下跌1.69%至124.97元 兆驰股份（-1.80%）和海信视像（-1.98%）同步下跌[1] - 同洲电子跌幅达3.31% 创维数字跌幅3.44%为板块最低[1] 资金流向明细 - 四川长虹主力净流出6100.35万元（占比-3.84%） 游资净流入2582.84万元[2] - 兆驰股份主力净流出1.05亿元（占比-7.92%） 游资净流入5503.64万元[2] - 同洲电子主力净流出1.17亿元（占比-21.61%） 散户净流入9151.17万元（占比16.88%）[2] - 创维数字主力净流出5443.11万元 游资净流入2069.36万元（占比2.49%）[2] - 海信视像主力净流出3036.69万元 散户净流入3196.94万元（占比7.81%）[2]

板块整体表现 - 黑色家电板块当日上涨0.36%，跑赢上证指数（下跌0.26%）和深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块主力资金净流入1.63亿元，游资资金净流出6069.98万元，散户资金净流出1.02亿元[1] 个股涨跌表现 - 创维数字领涨板块，收盘价14.25元，涨幅3.56%，成交量89.05万手，成交额12.78亿元[1] - 非脆股份涨幅2.30%位列第二，收盘价6.68元，成交量387.29万手，成交额25.56亿元[1] - 同洲电子上涨0.75%，四川长虹上涨0.56%，分别位列第三和第四[1] - 海信视像跌幅最大达1.99%，收盘价21.20元，成交量15.58万手，成交额3.31亿元[1] - 九联科技下跌1.96%，四川九洲下跌1.39%，辰奕智能下跌1.27%[1] 资金流向分析 - 非脆股份获得最大主力资金净流入1.44亿元，主力净占比5.65%[2] - 创维数字主力净流入7509.70万元，主力净占比5.88%[2] - 海信视像主力净流入3397.20万元，主力净占比10.25%[2] - 同洲电子遭遇最大主力资金净流出5539.57万元，主力净占比-7.06%[2] - 四川九洲主力净流出2089.24万元，主力净占比-7.08%[2] - *ST高斯主力净流出869.25万元，但游资净流入711.14万元[2]

黑色家电板块整体表现 - 黑色家电板块较上一交易日上涨1.28% 领先于上证指数0.22%和深证成指0.13%的涨幅 [1] - 板块主力资金净流入8642.81万元 而游资资金净流出6393.63万元 散户资金净流出2249.17万元 [1] 个股价格表现 - 兆驰股份领涨板块 收盘价6.53元 涨幅9.93% 成交量218.16万手 成交额13.91亿元 [1] - 九联科技上涨3.13%至10.87元 辰奕智能上涨2.38%至38.68元 创维数字上涨2.02%至13.66元 [1] - 同洲电子跌幅最大达7.17%至14.77元 *ST高斯下跌0.78%至8.85元 海信视像微跌0.09%至21.78元 [1] 资金流向分布 - 兆驰股份获得主力资金净流入3.15亿元 主力净占比达21.93% 但游资和散户资金分别净流出1.53亿元和1.61亿元 [2] - 创维数字主力净流入3727.43万元 占比3.81% 四川九洲主力净流入2596.95万元 占比4.81% [2] - 同洲电子遭遇主力资金净流出2.07亿元 主力净占比-18.29% 四川长虹主力净流出9703.09万元 占比-4.98% [2] - 辰奕智能主力净流入904.37万元 占比达10.19% 海信视像主力净流入827.85万元 占比3.36% [2]