投资评级 - 买入评级 目标价20.40港元 较当前股价存在53%上行空间 [2][7][8] 核心观点 - 8月运营持续边际改善 翻台率环比提升且同比由持平转为小幅增长 [3] - 创新概念店落地北京 采用模块化设计提升运营效率 [3] - 推出人均500元以上臻选店 探索高端餐饮新场景 [3] - 投资逻辑转向分红驱动 1H25派息率95% 现金储备充裕 [4] - 预计2H25经营将受益于低基数效应实现同比改善 [4] 运营表现 - 8月翻台率环比7月继续上升 同比实现小幅提升 [3] - 暑期推出臻选店/亲子主题店/夜宵主题店等新场景门店 [3] - 直营店净减少2家（新开2家 关闭4家） 焰请烤肉新开2家 [3] - 创新概念店通过模块化设计优化后厨效率 如增设冷冻柜提升备餐速度 [3] 财务数据 - 1H25派息0.338港元/股 派息率95% [4] - 截至6月30日货币资金60亿元 理财产品53亿元 净现金92亿元 [4] - 1H25经营性活动现金流26亿元 [4] - 预计2025-2027年营收分别达441.5/455.9/470.0亿元 同比增长3.3%/3.3%/3.1% [5] - 预计归母净利润48.4/49.8/51.2亿元 同比增长2.7%/3.0%/2.9% [5] - 2026年预测市盈率13.8倍 目标价对应21倍2026年P/E [5][8] 战略调整 - 放宽红石榴计划创业门槛 向自创+外部品牌合作转型 [4] - 调整考核机制 减少单纯经营效益考核 加强员工帮扶 [4] - 维持高分红政策 强调股东长期回报 [4]

投资评级与目标价 - 报告对片仔癀维持"买入"评级 目标价上调至人民币275.64元 较当前股价201.47元存在37%上行空间[1][7][10] - 目标价基于两阶段DCF估值模型 假设永续增长率6.0% WACC为7.3%[16][17] 核心财务表现 - 1H25营业收入53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比下降16.22%[5][12] - 上半年每股收益2.39元同比下降16.14% 毛利率40.46%同比下降4.3个百分点[5][12] - 销售费用2.20亿元同比下降12.36% 管理费用2.66亿元同比增长10.83%[5][12] 业务分部表现 - 核心产品肝病用药1H25收入28.96亿元同比增长9.70% 但毛利率61.50%同比下降10.89个百分点[6] - 片仔癀锭剂稳居电商平台肝胆用药榜首 系列产品销售额突破1亿元同比增长14.67%[6] - 医药流通业务受渠道结构调整影响 预计2025E/26E收入下调至35.9/32.2亿元[13][15] - 化妆品业务1H25皇后牌珍珠膏销售额增长超60% 但全年预期收入下调至6.39亿元[13] 渠道与战略进展 - 公司实施"名医入漳"战略 截至1H25覆盖近400家名医馆和国药堂[7] - 终端门店覆盖超10万家 与头部连锁建立全品类战略合作[7] - 医药流通板块向"专业营销"模式升级 优化产品客户结构[7][13] 盈利预测调整 - 2025E营收预测下调至105.5亿元(原125.4亿元) 降幅16%[12][14] - 2025E归母净利润下调至30.7亿元(原37.7亿元) 降幅18%[12][14] - 2025E/26E每股收益预测调整为5.09/6.06元 较原值下调18%/17%[1][12][14] - 预计肝病用药2025E-26E销售收入增速为10%/11%[6][10] 估值与财务指标 - 当前市值170.79亿美元 发行股本6.03亿股[1] - 2025E市盈率39.6倍 2027E预计降至27.6倍[8][22] - 2025E净资产收益率17.1% 总资产收益率15.5%[22]

投资评级与目标价 - 报告对海底捞维持"买入"评级 目标价为20.40港元 较当前股价14.47港元存在41%上行空间 [1] - 估值基础为21倍2026年市盈率 盈利预测保持稳定 [6] 1H25业绩表现 - 上半年收入207.03亿元 同比下降3.7% 其中海底捞品牌收入185亿元占比90% [3] - 分区域看：一线城市收入31.61亿元(占比17%) 二线城市69.23亿元(37.3%) 三线及以下城市77.57亿元(41.8%) 港澳台地区7.3亿元(3.9%) [3] - 外卖业务表现亮眼 收入9.28亿元同比大幅增长60% 占比提升至4.5% [3] - 其他品牌餐厅收入5.97亿元 同比增长超过两倍 占比2.9% [3] - 归母净利润17.59亿元 同比下降13.7% 净利润率8.5% [3] - 成本结构变化：物料成本82.43亿元(占比39.8% 同比+0.8pct) 人工成本69.88亿元(占比33.8% 同比+0.5pct) 租金成本2.16亿元(占比1%) [3] 经营策略调整 - 公司承认管理存在缺失 过度强调经营效益考核 下半年将调整员工帮扶机制 [4] - 强化就餐现场管理 提供个性化和小群服务 增强客户体验 [4] - 实施"地盘制度" 根据区域偏好提供个性化菜品 成功案例全国推广 [4] - 针对年轻消费群体 推进夜场主题、亲子主题、宠物友好等门店升级 提升翻台率 [4] - 放宽红石榴计划创业门槛 从内部自创转向自创与外部成熟品牌合作模式 [4] - 持续发展外卖业务 定位为堂食补充 产品以冒菜、拌饭为主 多家门店完成改造升级 [4] 财务与分红政策 - 1H25派息0.338港元/股 派息率高达95% [5] - 截至6月30日持有货币资金约60亿元 理财产品约53亿元 净现金约92亿元 [5] - 经营性活动现金流保持健康 上半年约26亿元 [5] - 公司承诺在保证投资基础上合理分红 关注股东长期回报 [5] 盈利预测与财务展望 - 预计2025-2027年营收分别增长3.3%/3.3%/3.1%至441.5/455.9/470.0亿元 [6] - 预计归母净利润分别增长2.7%/3.0%/2.9%至48.4/49.8/51.2亿元 [6] - 每股收益预测：2025E 0.87元 2026E 0.89元 2027E 0.92元 [1][6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在62%左右 [11] - 净资产收益率表现强劲：2025E 52.0% 2026E 50.7% 2027E 49.4% [11] 估值指标 - 当前市盈率15.3倍(2025E) 14.9倍(2026E) 14.5倍(2027E) [1][11] - 市净率：2025E 8.0倍 2026E 7.6倍 2027E 7.2倍 [11] - 市销率保持1.6-1.7倍水平 [11]

投资评级 - 李宁公司投资评级为买入 目标价上调21%至23 30港元 较当前股价存在15%上行空间 [2][3][8] 核心观点 - 1H25业绩基本符合预期 收入148 17亿元同比+3 3% 毛利率50%同比-0 4个百分点 净利润17 37亿元同比下滑11% 派息率50% [5] - 全渠道运营健康 电商收入占比提升至31% 线下库销比维持在4个月 新品流水占比达84% [6] - 维持2025年营收同比持平预期 预计归母净利润同比下降20 2%至24 0亿元 2026-27年净利润增速恢复至3 8%和3 5% [7][8] - 估值逻辑延续10-15倍TTM P/E区间波动 当前给予22倍2026年P/E支撑目标价 [7][8] 财务表现 - 1H25毛利率受直营折扣加深影响下降0 4个百分点 费用率同比提升0 3个百分点至9% [5] - 分品类表现：鞋类收入同比+5%占比56% 服装收入同比-3% 配件收入同比+24% 其中羽毛球品类增长38%占比提升至7% [6] - 现金流健康 1H25经营活动现金流量5 268亿元 自由现金流2 148亿元 [12] 业务战略 - 产品端聚焦跑鞋/篮球鞋矩阵迭代 拓展户外品类 预计年底覆盖约5 000家门店 流水占比有望提升至3%-4% [7] - 渠道优化：直营门店减少217家 批发门店增加77家 电商流水实现高单位数增长 [6] - 营销投入增加 新增奥运赞助及运动员代言活动 [5][7] 同业对比 - 李宁2026年预测P/E为19 1倍 低于耐克(48 3倍)和露露柠檬(14 0倍) 与安踏体育(18 1倍)接近 [10] - 李宁市值67 09亿美元 显著低于安踏体育(293亿美元)和耐克(1 169亿美元) [3][10]

投资评级 - 报告对小鹏汽车(XPEV US)给予"买入"评级，目标价为28.00美元，当前股价为20.37美元，上行空间为37% [1][10][14] 核心观点 - 小鹏汽车2Q25业绩表现强劲，汽车销售毛利率大幅改善至14.3%，创历史新高，同环比增长8.3个百分点/4.0个百分点，汽车销售收入达168.8亿元，同环比增长147.6%/17.5%，单车收入环比增长6.6%至16.3万元 [1][10] - 公司亏损显著收窄，2Q25 GAAP/Non-GAAP归母净亏损分别收窄至4.78亿元和3.85亿元，同比改善62.8%/68.4% [1] - 新产品周期开启，新款P7预售订单创历史记录，增程车型X9（40万级别，纯电续航400公里、综合续航1,500公里）将于4Q25上市，预计2026-2027年将是30万级以上新产品的"大年" [2] - 智驾技术领先，Ultra车型有效算力达2,250TOPs，VLA模型规模提升至数十亿参数，运行帧率是同行2倍以上，计划2026年开启Robotaxi试点运营 [3] - 财务展望积极，指引3Q25交付量为11.3万~11.8万辆，收入介于196亿~210亿元，上调2025年综合毛利率预测至17.6%，调整2025年交付量至45.1万辆 [4][12] 财务表现 - 2Q25综合毛利润达31.7亿元，同环比增长178.9%/28.8%，经营支出费率稳定在34.5% [1] - 盈利预测调整，上调2025年Non-GAAP归母净亏损预测至8.13亿元（原为9.77亿元），上调2026/2027年Non-GAAP归母净利润至22.5亿元/45.1亿元（原为22.52亿元/45.12亿元） [12][13] - 2025E营业收入预测为796.23亿元，2026E为1,064.25亿元，2027E为1,208.36亿元，2025E毛利率为17.6% [5][13] - 华兴预测高于市场，2025E营收预测为796.23亿元，较市场预测869.76亿元低8%，但2025E EPS预测为-0.85元，较市场预测-1.38元高38% [9] 产品与战略 - 产品结构优化，新款G6/G9等车型推动销量增长，Ultra旗舰车型和Robotaxi持续投入，2026年量产L4级别辅助驾驶车型 [1][2] - Robotaxi差异化优势，采用前装车和无地图模式，无需区域激光雷达扫描，无地域限制 [3] - 海外销量快速增长，在新势力厂商中表现亮眼 [14] 估值与比较 - 估值基于2.4倍2025年P/S，目标价28.00美元 [4][14] - 可比公司估值，小鹏汽车2025E P/S为1.7倍，低于特斯拉(10.7倍)，高于蔚来(1.1倍)和理想(1.1倍) [15]

投资评级与目标价 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价上调7%至685港元，较当前股价586港元存在17%上行空间 [1] - 目标价对应2025年22.8倍市盈率，基于分部加总估值法(SOTP)计算，核心业务估值占比80% [16][17] - 2025-2027年EPS预测分别上调4%/5%/4%至27.46/32.27/35.47元人民币 [1][14] 核心业务表现 游戏业务 - 2Q25网络游戏收入同比增长22%，其中国际市场增速达35%显著高于本土市场的17% [5] - 本土游戏增长由《三角洲行动》(日活超2000万)、《和平精英》(日活+30%)及平台化转型驱动，2025年增长预期从13%上调至16% [5] - 国际游戏受益于《绝地求生》手游及《皇室战争》(流水创七年新高)，2025年增长预期从15%上调至23% [5] - 游戏储备丰富，包括3Q25上线的《无畏契约手游》及多款自研/代理新作 [10] 广告与金融科技 - 2Q25网络广告收入同比增长20%，AI技术优化广告投放效果，视频号/小程序/微信搜索收入分别增长50%/50%/60% [6] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%，支付交易额增速转正，云服务与AI相关API收入增长显著 [6] - 预计2H25广告与金融科技增速将维持在20%和10%-11% [6][14] 财务预测与估值 - 2025年营收/净利润预测为7486亿/2555亿元人民币，同比增长13.4%/14.7% [8][14] - 毛利率预期提升至56.3%，调整后经营利润率达38%，主要受益于高毛利业务占比提升 [14][15] - 可比公司估值显示腾讯2025年市盈率19.5倍，低于Meta(23.4x)但高于网易(15.1x) [19] - SOTP估值中网络游戏/广告/金融科技分别贡献30%/21%/18%的估值权重 [16][17] 运营亮点 - 2Q25调整后经营利润率同比提升120个基点至37.5%，主要受益于业务规模效应 [7] - 递延收入变化显示游戏净流水增长强劲，2025E同比增速达16.4% [11] - iOS游戏流水榜单中腾讯系产品持续占据TOP3位置，《王者荣耀》《和平精英》保持领先 [9] - 资本开支维持低双位数增长，AI投资未显著影响利润率 [7][14]

投资评级 - 报告对再鼎医药(ZLAB US)给予"买入"评级，目标价67 22美元，较当前股价34 31美元存在96%上行空间[1] - 行业评级为"超配"，预计医药行业相对纳斯达克指数涨幅将超过10%[1][17] 核心财务表现 - 1H25总收入2 16亿美元（同比+15%），产品收入净额2 15亿美元，合作收入173万美元[3] - 1H25净亏损8 917万美元（同比改善33%），EPS为-0 08美元（1H24为-0 14美元）[3] - 2Q25总收入1 10亿美元（同比+9%），净亏损4 073万美元（同比改善49%）[3] - 2025年全年收入指引5 60亿-5 90亿美元，预计4Q25实现盈利[3] 产品线分析 - 核心品种艾加莫德患者使用量创历史新高，鼎优乐与纽再乐受益于市场覆盖扩张[4] - 卫伟迦及卫力迦销售环比+46%，有效对冲则乐因PARPi类产品竞争导致的销量压力[4] - 艾加莫德被纳入中国新版重症肌无力诊疗指南，推动处方端认可度提升[4] 估值与预测 - 采用DCF估值法（WACC 9 3%，永续增长率3 0%）[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为5 66亿/8 51亿/11 81亿美元，归母净利润从-1 6亿美元扭转为+1 68亿美元[7] - 当前市盈率146 2倍（2027E），估值低于可比生物医药公司[7] 关键催化剂 - 卫伟迦/卫力迦收入增长及则乐市场表现[5] - 具有FIC/BIC潜力的全球权益管线推进[5] - 公司商业化能力持续提升及研发管线进展[5]

投资评级 - 维持"持有"评级 目标价77港元 当前股价77 05港元 上行/下行空间为-0% [1][3][4] - 目标价基于24倍2025年P/E 略高于行业平均水平 因2024-2027年预期每股收益年均复合增长率超行业平均 [4] 核心观点 - 2025年7月手机镜头出货量9856 5万颗 同比下降14 6% 手机摄像头模组出货量4262 9万颗 同比下降2 9% [3] - 2025年前7个月手机摄像头模组出货量同比下降7 7% 主要因专注中高端项目导致总量下降 [4] - 车载镜头7月出货量1134 9万颗 同比上升28 8% 前7个月同比上涨22 7% 但略低于预期 [3][4] - 比亚迪天神之眼C方案车型配置12颗摄像头(以往4-6颗) 但2025年下半年仍缺乏汽车镜头业务催化剂 [4] 市场表现 - 5月12日-8月11日股价上涨15 2% 同期恒指涨7 8% 受益于中美关税问题缓解(5月会谈后对等互降115%关税) [3] - 52周最高价96 15港元 最低价42 30港元 当前市值107 46亿美元 [1] 财务预测 - 2025E营业收入434 59亿人民币 每股收益2 98人民币 市盈率23 5倍 [6] - 2027E营业收入558 22亿人民币 每股收益4 59人民币 市盈率15 3倍 [6]

投资评级与目标价 - 报告对SK海力士维持"持有"评级，目标价从188,633韩元上调至255,245韩元（+35%）[3][7][19] - 当前股价258,000韩元，目标价隐含-1%下行空间[2] - 市值1356亿美元（728百万股流通股，流通盘占比95%）[2] 核心业务分析与预测 - **DRAM业务**：2Q25传统DRAM价格环比下跌0.6%，为2025年连续第二季度下跌，预计2H25-2026年净利润可能低于市场预期[8][12] - **HBM业务**：12Hi HBM3E已全面出货，但AI客户采购策略趋于理性，2026年供应细节未最终确定，存在需求扰动风险[8][14] - **NAND业务**：2Q25出货量环比增长超70%，但ASP下滑高个位数，需求疲软（除服务器eSSD外），预计2H25盈利压力持续[7][8] 财务数据调整 - **收入预测**：2025E/2026E收入分别上调8.9%/7.8%至88.1万亿韩元和102.4万亿韩元，主因2Q25 NAND出货激增及DRAM涨价（DDR4涨20%，DDR5涨个位数）[13][15] - **净利润预测**：2025E/2026E EPS分别上调10%/9%至40,677/39,952韩元，但仍较FactSet市场预期低6.2%/15.9%[3][14][18] - **毛利率**：2025E/2026E预计为53.4%/49.4%，低于市场预期的55.7%/53.9%[18] 估值方法 - 采用分部加总法（SOTP）：DRAM分部按6倍2026E市盈率估值169.7万亿韩元，NAND分部按1倍市盈率估值0.98万亿韩元，其他业务估值0.77万亿韩元，加净现金15.94万亿韩元，合计185.82万亿韩元[19][20] 股价表现与市场对比 - 52周股价区间144,700-306,500韩元，当前价接近区间上限[2] - 华兴预测2025E营收86.5万亿韩元（+2% vs市场），EPS 43,378韩元（-6% vs市场）[6][18] - 2Q25业绩超预期：收入22.2万亿韩元（同比+35%，环比+26%），营业利润率41.4%[7][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.28港元 [1][3][9] 报告的核心观点 - 受益政府补贴政策，2Q25收入有望加速增长 [1][9] - 扩大员工规模支持业务扩张，近期净利润可能承压 [2][9] - 重申“买入”评级和23.28港元目标价，当前估值具备吸引力 [3][9] 财务数据总结 收入情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为166,625、182,838、205,510、224,052、240,903百万元人民币，2025E收入增速12.4% [8] - 2Q25E收入49,954百万元人民币，增速13.0%，来自京东集团和其他的收入增速分别为18.8%、10.5% [10] 利润情况 - 2023 - 2027E归母净利润分别为1,985、6,867、7,353、8,222、9,714百万元人民币 [8] - 预测2Q25毛利率从2Q24的11.9%下滑至10.9%，non - IFRS净利润率降至5.0% [2] - 2025E完成对跨越速运全资收购，3Q25少数股东权益有望基本消除，预计为2025年全年股东应占净利润带来约15%增幅 [2] 现金流情况 - 2024 - 2027E经营活动产生的现金流量分别为20,791、22,426、24,537、24,261百万元人民币 [13] - 2024 - 2027E自由现金流分别为9,130、10,506、11,990、11,735百万元人民币 [13] 比率情况 - 2024 - 2027E盈利率方面，毛利率分别为10.2%、10.7%、11.0%、11.5%；净利率分别为3.4%、3.0%、3.2%、3.6%等 [13] - 2024 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为8.7、10.6、9.5、8.0；市净率分别为1.1、1.3、1.1、1.0 [13] 股价相关信息 - 股价上行/下行空间 +77%，52周最高/最低价为16.84/7.68港元，当前股价13.16港元 [3][4] - 市值8,321百万美元，当前发行数量4,963百万股，三个月平均日交易额16百万美元，流通盘占比26% [4] 对比市场预测 - 2025E营收205,510百万元人民币（+3%），EPS 1.17元（+1%）；2026E营收216,070百万元人民币（+4%），EPS 1.30元（+2%） [7]