投资评级 - 李宁公司投资评级为买入 目标价上调21%至23 30港元 较当前股价存在15%上行空间 [2][3][8] 核心观点 - 1H25业绩基本符合预期 收入148 17亿元同比+3 3% 毛利率50%同比-0 4个百分点 净利润17 37亿元同比下滑11% 派息率50% [5] - 全渠道运营健康 电商收入占比提升至31% 线下库销比维持在4个月 新品流水占比达84% [6] - 维持2025年营收同比持平预期 预计归母净利润同比下降20 2%至24 0亿元 2026-27年净利润增速恢复至3 8%和3 5% [7][8] - 估值逻辑延续10-15倍TTM P/E区间波动 当前给予22倍2026年P/E支撑目标价 [7][8] 财务表现 - 1H25毛利率受直营折扣加深影响下降0 4个百分点 费用率同比提升0 3个百分点至9% [5] - 分品类表现：鞋类收入同比+5%占比56% 服装收入同比-3% 配件收入同比+24% 其中羽毛球品类增长38%占比提升至7% [6] - 现金流健康 1H25经营活动现金流量5 268亿元 自由现金流2 148亿元 [12] 业务战略 - 产品端聚焦跑鞋/篮球鞋矩阵迭代 拓展户外品类 预计年底覆盖约5 000家门店 流水占比有望提升至3%-4% [7] - 渠道优化：直营门店减少217家 批发门店增加77家 电商流水实现高单位数增长 [6] - 营销投入增加 新增奥运赞助及运动员代言活动 [5][7] 同业对比 - 李宁2026年预测P/E为19 1倍 低于耐克(48 3倍)和露露柠檬(14 0倍) 与安踏体育(18 1倍)接近 [10] - 李宁市值67 09亿美元 显著低于安踏体育(293亿美元)和耐克(1 169亿美元) [3][10]

股价表现 - 李宁股价上涨4.37%至20.56港元 成交额达6.47亿港元 [1] 中期业绩表现 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 [1] - 毛利同比增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 [1] - 净利润达17.37亿元 每股基本收益67.43分 [1] - 中期股息每股33.59分 [1] 机构评价 - 野村指出上半年主要数据超出市场预期 [1] - 大和认为净利润率略优于预期 管理层未下调指引 [1] - 东吴证券维持买入评级 [1] 战略规划 - 深化单品牌、多品类、多渠道战略 [1] - 增加专业运动资源投入 借助与中国奥委会合作 [1] - 内部组织结构调整为品类制核心业务模型 [1] - 拓展乒乓球、羽毛球、匹克球、网球、高尔夫球等多品类 [1] 经营状况 - 经营基本盘稳固 [1] - 渠道库存趋于健康 [1] - 奥运主题营销有望催化业绩弹性释放 [1]

文章核心观点 - 2024年李宁公司在有挑战的市场背景下交出稳健成绩单，得益于对“单品牌、多品类、多渠道”战略的持续聚焦与执行，同时坚持“该攻的攻、该控的控、该调的调”的经营理念 [1] 分组1：公司业绩表现 - 2024年公司收入达286.8亿元，同比增长3.9%；毛利率提升1个百分点，毛利同比增长6.0%至141.6亿元 [1] - 公司经营现金流同比增长12.4%至52.7亿元，现金储备较年初净增20.6亿元至75亿元 [1] - 全年派息率提升至50% [1] 分组2：“单品牌、多品类”战略 - 单品牌聚焦李宁品牌，旗下有跑步、篮球等六大核心品类，以品类建立消费者链接，2024年跑步、篮球、综训三大专业运动品类流水占比达64% [3] - 2024年跑步品类零售流水增长25%，“超轻”“赤兔”“飞电”三大核心跑鞋IP销售突破1060万双，飞电销量突破173万双，同比提升35%，赤兔全年销售超435万双，同比大幅提升45% [4] - 2024年羽毛球业务收入同比显著增长，拓展了网球和匹克球，连续24年携手中国国家乒乓球队 [4] - 2024年推动户外品类搭建，分专业户外和轻型户外两大产品支线，“万龙甲”冲锋衣应用新技术构建竞争力 [4] 分组3：“该控的控，该调的调”策略 - 公司通过优化库存管理体系，全渠道库销比稳定在4个月，库存周转天数控制在64天 [6] - 建立体系化库存管理业务体系，每周跨部门进行整体进度管理，保证库存健康可控 [6] - 渠道布局采取差异化策略，优化高层级市场运营，拓展新兴市场，截至2024年底，李宁品牌门店（不含李宁YOUNG）达6117家，李宁YOUNG童装门店达1468家，还探索创新渠道模式 [6] 分组4：“该攻的攻”策略 - 李宁加大专业运动资源占位，再次成为中国奥委会官方合作伙伴，成为北京半程马拉松官方合作伙伴 [7] - 公司从1991年开始赞助中国射击队等，与冠军团队共同成长，积累专业经验，如与CBA、韦德的合作 [7] - 专业专注态度让公司在单品牌、多品类发展道路上更稳健，源于运动员基因的专业追求是业绩传递的明确信号 [9][10]