核心观点 - 消费行业需重视“十五五”规划的中长期目标 并短期关注2026年消费相关具体政策落地 对2026年海外业务发展持乐观态度 个股关注市场风格切换中的高分红率优质公司及各细分赛道有阿尔法的公司 [1] 消费环境与政策展望 - 全球消费复苏缓慢 高关税推高物价 高利率抑制信贷需求 叠加就业市场疲弱 欧美消费信心复苏缓慢 [2] - 中央经济工作会议提出坚持内需主导 建设强大国内市场 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 [2] - 相比于商品消费 更看好服务消费的改善预期 近期相关政策对服务消费重视度明显提升 清理消费领域不合理限制措施是释放服务消费需求的有效方式 [2] 国内消费市场表现 - 11月社会消费品零售总额同比增速为+1.3% 增速环比下降1.6个百分点 自5月以来逐月增速环比下降 [3] - 国补退坡影响显现 10月及11月家用电器和音像器材类社零同比分别下降14.6%和19.4% 其隔年比分别为+18.9%和-1.5% [3] - 家具类社零10月同比+9.6% 11月同比-3.8% 日用品类社零10月同比+7.4% 11月同比-0.8% 增长开始转弱 [3] - 文化办公用品类社零10月同比+13.5% 11月同比+11.7% 通讯器材类社零10月同比+23.2% 11月同比+20.6% 由于3C数码产品补贴政策在2025年初优化后体现效果 预计压力在2026年年初 [3] 细分品类消费表现 - 10月及11月金银珠宝类社零大幅增长37.6%和8.5% 受2025年11月1日起执行的黄金税收政策影响 增值税成本增加 同时10月及11月CPI同比上涨0.2%和0.7% 其中黄金饰品大幅提价起到重要作用 [4] - 10月及11月服装、鞋帽、针纺织品类社零同比分别增长6.3%和3.5% 在北方天气转冷背景下增速较为稳定 [4] - 化妆品社零增速逐步改善 10月及11月同比分别增长9.6%和6.1% 双十一促销有一定作用 [4] - 10月及11月餐饮社零同比分别增长3.8%和3.2% 增长并不快 但在外卖补贴背景下表现稳定 [4] 全球消费市场观察 - 2025年12月密歇根大学发布的美国消费者信心指数为53.3 接近历史底部 正常年份多在70至90 2025年11月欧盟统计局发布的欧盟消费者信心指数为-13.6 处于相对偏低水平 一般在-10至0反映温和乐观 [5] - 美国零售整体表现平淡 2025年9月季调后零售额同比增长3.9% 增速环比8月回落 [5] - 2025年网络周线上销售额呈个位数增长 Adobe数据显示 网络周整体同比增长7.7% 其中黑五和网一当日销售额较去年购物节当日分别增长9.3%和7.1% 表现一般 促销周期拉长且参与电商增多导致竞争激烈 [5] - 部分中国品牌在海外黑五销售快速增长 例如石头科技、追觅扫地机在全球市场表现亮眼 [5]

核心观点 - 贵州茅台与五粮液宣布实施2025年中期分红，合计派发现金超过400亿元，在行业深度调整、业绩普遍承压的背景下，此举被视为传递财务信心、重视股东回报及市值管理的一环 [1][4][7] 分红方案详情 - **贵州茅台**：每10股派发现金红利239.57元（含税），共计派发现金红利300.01亿元（含税），股权登记日为12月18日，除权除息日为12月19日 [1] - **五粮液**：每10股派发现金红利25.78元（含税），共计派发现金红利100.07亿元（含税），股权登记日为12月17日，除权除息日为12月18日 [2] 行业与公司经营现状 - 白酒行业整体进入深度调整期，业绩普遍承压 [4] - **贵州茅台**：2025年第三季度营业收入同比增长0.56%，归母净利润同比增长0.48%，增速创近10年新低 [4] - **五粮液**：2025年第三季度营收同比下降52.66%，归母净利润同比下降65.62% [4] - 核心产品价格下跌：飞天茅台散瓶批价于12月10日跌至1500元/瓶，逼近1499元官方指导价，部分电商平台补贴后售价低至1399元 [4] - 飞天茅台价格领跌加剧全行业价格压力，五粮液被指在2026财年第八代普五打款折扣力度较去年提升，以加大渠道支持，维持价格体系稳定 [4] - 二级市场表现：截至12月10日收盘，贵州茅台和五粮液年内股价均录得下跌，其中五粮液盘中一度创下年内新低 [4] 财务状况与分红基础 - 截至2025年三季度末，贵州茅台账面货币资金达517.53亿元，另有1354.03亿元拆出资金；五粮液账面货币资金达1363.06亿元 [7] - 两家公司保持强大的现金流生成能力，高毛利率和充裕的账面现金为持续高分红提供坚实基础 [8] - **贵州茅台分红规划**：2024-2026年度，每年分配的现金红利总额不低于当年归属于上市公司股东净利润的75%，每年现金分红分两次实施 [8] - **五粮液分红规划**：2024-2026年度，每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年现金分红可分一次或多次实施 [8]

核心观点 - 贵州茅台与五粮液宣布实施2025年中期分红，合计派发现金超过400亿元，此举发生在白酒行业深度调整、业绩普遍承压的背景下，被视为公司展示财务实力、重视股东回报和进行市值管理的重要举措 [2][5][10] 分红方案详情 - **贵州茅台**：每10股派发现金红利239.57元（含税），共计派发现金红利300.01亿元（含税），股权登记日为12月18日，除权除息日为12月19日 [2] - **五粮液**：每10股派发现金红利25.78元（含税），共计派发现金红利100.07亿元（含税），股权登记日为12月17日，除权除息日为12月18日 [3] - 两家公司合计派发现金红利超过400亿元 [2] 行业与公司经营现状 - **行业背景**：白酒行业整体进入深度调整期，业绩普遍承压 [5] - **贵州茅台业绩**：2025年第三季度营业收入同比增长0.56%，归母净利润同比增长0.48%，增速创近10年新低 [5] - **五粮液业绩**：2025年第三季度营收同比下降52.66%，归母净利润同比下降65.62% [5] - **核心产品价格压力**： - 飞天茅台散瓶批价于12月10日跌至1500元/瓶，逼近1499元的官方指导价，部分电商平台补贴后售价低至1399元 [5] - 飞天茅台价格领跌加剧全行业价格压力，五粮液被指在2026财年对第八代普五提供更大打款折扣以维持价格体系稳定 [5] - **二级市场表现**：截至12月10日收盘，贵州茅台和五粮液年内股价均录得下跌，其中五粮液盘中一度创下年内新低 [5] 高额分红的财务基础与政策 - **充裕的账面资金**： - 截至2025年三季度末，贵州茅台账面货币资金达517.53亿元，另有1354.03亿元拆出资金 [10] - 截至2025年三季度末，五粮液账面货币资金达1363.06亿元 [10] - **强大的现金流能力**：尽管面临挑战，两家公司依然保持强大的现金流生成能力，高毛利率和充裕现金为持续高分红提供基础 [10] - **既定的分红政策**： - 贵州茅台规划显示，2024-2026年度现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，每年分两次实施 [10] - 五粮液规划显示，2024-2026年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元，每年可分一次或多次实施 [10]

投资评级与目标 - 报告对海底捞给予“买入”投资评级 [3] - 目标股价为20.40港元，相较于当前股价14.07港元存在45%的上行空间 [3] - 盈利预测维持不变，2025至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.87元、0.89元和0.92元人民币 [3] 核心观点 - 海底捞的投资逻辑已从“赚业绩的钱”转变为“赚分红的钱”，高分红率成为股价的重要支撑 [6] - 2025年上半年公司收入同比下降3.7%，利润同比下降13.7% [6] - 预期2025年全年收入将维持中单位数增长，但利润可能出现中偏高单位数的同比下滑 [6] - 2025年上半年派息为每股0.338港元，派息率高达95%，预期下半年仍将维持极高的分红率 [6] 经营状况与展望 - 2025年下半年经营逐步向好，翻台率从6月开始回升，暑假期间客流量继续增长 [5] - 公司积极拓展新门店类型，包括臻选店、鲜切主题店、亲子主题店等，以吸引不同客群 [5] - 随着天气转凉进入火锅旺季，预期12月运营情况向好 [5] - 预计中国大陆门店数量将从2024年的1,332家增长至2027年的1,464家 [12] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年营业收入将分别达到441.5亿元、455.9亿元和470.0亿元人民币，年均增长率约3.3% [7][10] - 预计2025至2027年归母净利润将分别达到48.4亿元、49.8亿元和51.2亿元人民币 [7][10] - 估值基于21倍2026年预测市盈率 [7] - 预计毛利率将稳定在62.0%左右，净利率维持在约11.0% [12]

市场整体表现 - 沪深两市成交额1.91万亿元，较上一交易日缩量473亿元 [1] - 能源金属、军工、AI应用板块涨幅居前，贵金属、医药板块跌幅居前 [1] - 沪指下跌0.46%，深成指下跌0.11%，创业板指下跌0.2% [1] 储能与锂电行业观点 - 海博思创与宁德时代签订3年200GWh储能电池大单，确认储能电池紧缺逻辑 [2] - 储能下游投资运营环节的超额利润将向材料、电池、集成等中上游环节让渡 [2] - 继续看好材料环节尤其是6F、铁锂、负极、隔膜和电池环节的机会 [2] - 关注排产旺季材料和储能电池供不应求带来的价格提升 [2] - 10月/11月下游采购和长单指引将使2026年需求更为明朗 [2] 消费行业观点 - 消费板块与双十一等线上促销的关联性将逐步降低 [3] - 消费行业需重视“十五五”规划中的中长期目标，并短期关注2025年12月针对2026年的消费政策 [3] - 对消费行业2026年海外业务发展持乐观观点 [3] - 关注市场风格切换过程中高分红率的优质公司及各细分赛道中有阿尔法的公司 [3] 物业管理行业展望 - 行业经营模型正向“量价温和变化、现金流相对稳定”的健康可持续方向发展 [4] - 覆盖企业处于规模扩张推动收入利润温和成长、现金回款边际承压、分红意愿提升的发展阶段 [4] - 推荐业绩稳定、现金流优异、股息收益率高的优质标的 [4]

2025年上半年财务表现 - 营业收入284.14亿元 同比增长2.97% [2] - 归母净利润23.23亿元 同比增长1.17% [2] - 扣非净利润22.15亿元 同比下降0.71% [2] - 第二季度业绩扭转第一季度下滑态势 第一季度归母净利润同比下降10.58%至11.37亿元 [2] 分红政策与股东结构 - 半年度现金分红22.52亿元 占归母净利润比例96.94% [3] - 控股股东罗特克斯有限公司持股70.33% 获分红约15.84亿元 [3] - 上市以来累计现金分红32次 总额644.95亿元 平均分红率92.14% [3] - 公司承诺下半年实施半年度现金分红 坚持连续稳定现金分红政策 [3] 历史业绩趋势 - 2020-2024年营业收入持续下降 从739.35亿元降至597.15亿元 [4] - 同期归母净利润波动下行 从62.56亿元降至49.89亿元 [4] - 2024年业绩受包装肉制品销量下降及禽产品价格低位运行影响 [4] 公司治理与业务概况 - 2024年创始人万隆卸任董事长 由次子万宏伟接任 [4] - 2021年曾发生接班人之争 万隆长子万洪建被免去万洲国际职务 [4] - 主营业务为屠宰及肉类加工 拥有30多个现代化肉类加工基地 [5] - 具备年加工肉制品200多万吨 单班年屠宰生猪2500多万头产能 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜百股份2024&25Q1业绩超预期，投资类产品表现亮眼，线上线下协同发展，维持高比例分红，预计未来营收和净利润将保持增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入202.33亿元，同增22.24%，归母净利润7.19亿元，同增1.73%，扣非归母净利润6.84亿元，同增3.98% [1] - 2024Q4收入48.87亿元，同增17%，归母净利润1.65亿元，同增43%，扣非归母净利润1.59亿元，同增37% [1] - 25Q1收入82.22亿元，同增30%，归母净利润3.20亿元，同增17%，扣非归母净利润2.77亿元，同增10% [1] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.72元（含税），现金分红总额5.6亿元，分红率77.89%，截至2025.4.28收盘价对应股息率5.85% [2] 产品情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24% [3] - 2024年投资类产品占总收入的64% [3] - 2024年公司黄金饰品销售量同比下降26.42%，贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%/9.99% [3] 渠道情况 - 2024年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5% [4] - 电商子公司实现销售47.78亿元，同增60.26%，净利润3307.67万元 [4] - 2024年新增门店20家，期末公司直营连锁门店达百家 [4] - 2024年北京市线下门店平均销售增长16.47%，平均每平方米营业面积销售额44.45万元，北京总店坪效突出，平均销售增长率11.08%，平均每平方米营业面积销售额110.93万元 [4] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为241/272/298亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应2025年4月28日收盘价PE分别为12/11/10X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,552|20,233|24,122|27,211|29,837| |增长率YoY %|50.6%|22.2%|19.2%|12.8%|9.7%| |归属母公司净利润(百万元)|707|719|808|885|949| |增长率YoY%|53.6%|1.7%|12.4%|9.5%|7.2%| |毛利率%|10.7%|8.9%|8.5%|8.2%|7.9%| |净资产收益率ROE%|18.7%|18.1%|19.2%|20.0%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.91|0.92|1.04|1.14|1.22| |市盈率P/E(倍)|13.54|13.31|11.84|10.81|10.08| |市净率P/B(倍)|2.53|2.40|2.27|2.16|2.06| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜百股份2024&25Q1业绩超预期，投资类产品表现亮眼，线上线下协同发展，维持高比例分红，预计未来营收和净利润将保持增长 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入202.33亿元，同增22.24%，归母净利润7.19亿元，同增1.73%，扣非归母净利润6.84亿元，同增3.98% [1] - 2024Q4收入48.87亿元，同增17%，归母净利润1.65亿元，同增43%，扣非归母净利润1.59亿元，同增37% [1] - 25Q1收入82.22亿元，同增30%，归母净利润3.20亿元，同增17%，扣非归母净利润2.77亿元，同增10% [1] 分红情况 - 2024年拟每股派发现金红利0.72元（含税），现金分红总额5.6亿元，分红率77.89%，截至2025.4.28收盘价对应股息率5.85% [2] 产品情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24% [3] - 2024年投资类产品占总收入的64%，黄金饰品销售量同比下降26.42%，贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%/9.99% [3] 渠道情况 - 2024年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5% [4] - 电商子公司实现销售47.78亿元，同增60.26%，净利润3307.67万元 [4] - 2024年新增门店20家，期末公司直营连锁门店达百家，北京市场增长稳健，北京总店坪效突出 [4] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为241/272/298亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应2025年4月28日收盘价PE分别为12/11/10X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,552|20,233|24,122|27,211|29,837| |增长率YoY %|50.6%|22.2%|19.2%|12.8%|9.7%| |归属母公司净利润(百万元)|707|719|808|885|949| |增长率YoY%|53.6%|1.7%|12.4%|9.5%|7.2%| |毛利率%|10.7%|8.9%|8.5%|8.2%|7.9%| |净资产收益率ROE%|18.7%|18.1%|19.2%|20.0%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.91|0.92|1.04|1.14|1.22| |市盈率P/E(倍)|13.54|13.31|11.84|10.81|10.08| |市净率P/B(倍)|2.53|2.40|2.27|2.16|2.06| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润、现金流等方面的情况 [7]