核心经济表现 - 福建省上半年地区生产总值同比增长5.7% [2] - 社会消费品零售总额达1.256万亿元 同比增长6% 较一季度增速提升0.6个百分点 [2] 制造业升级与技术创新 - 盼盼食品智慧工厂采用人工智能及5G+物联网技术实现精细化、标准化和自动化生产 [3] - 推出低GI烘焙产品及新中式养生饮品 加码健康食品赛道 [3] - 青蛙王子集团生产线数字化转型 每分钟自动灌装78瓶洗护产品 配备视觉检测系统保障品质稳定性 [3] 文化创意与产业融合 - 漳州片仔癀药业建设3500平方米国医馆 从药品延伸至珍珠膏、面膜等大健康产品 [4] - 德化顺美陶瓷文化世界年接待游客超20万人次 融合文化体验、创作及研学教育 [4] - 蟳埔村1-7月接待游客426万人次 旅游消费达8.6亿元 通过300余家旅拍店升级传统簪花围与服饰体验 [5] 基础设施与服务优化 - 深田社区打造一刻钟生活圈 近2000家商铺覆盖购物、餐饮、医疗等需求 [6] - 国网福建电力实施电网升级工程 保障社区便民业态发展 [6]

泉州蟳埔村的古巷里，路人佩戴的簪花围如流动花海，在旅拍镜头下焕发光彩； 德化顺美陶瓷工坊内，窑火淬炼出温润瓷品，让东方美学走向全球； 漳州片仔癀的实验室中，传统技艺拥抱现代科技，老字号再添新活力…… 泉州湾畔的蟳埔村，这个枕海而居的千年渔村，随着簪花围走红，成了游客的热门打卡地。当地深挖文 化内涵，推出海边问浪、古巷寻幽、闽南听音、梨园看戏、海鲜品鲜、文创乐购等体验，让游客变"走 马观花"为"深度沉浸"。村里300多家旅拍店，紧跟年轻人的审美不断升级服务：传统花围增添了马卡龙 色系，搭配的服饰融入了汉服、旗袍元素，老技艺和新时尚"牵手"，赢得了更高的人气。今年1至7月， 蟳埔村接待游客超426万人次，带动旅游消费突破8.6亿元。 供给向优向新，需求更活更旺。从山海相拥的渔村到机器轰鸣的车间，从匠心传承的工坊到创新涌动的 实验室，福建以高质量供给为笔，书写全方位扩大内需的时代答卷。 数据显示，上半年，福建地区生产总值同比增长5.7%；全省实现社会消费品零售总额1.256万亿元，同 比增长6%，比一季度加快了0.6个百分点，消费拉动经济增长的"主引擎"作用愈发凸显。 走进厦门思明区深田社区，网红咖啡馆人气兴旺。社 ...

核心经济表现 - 福建地区生产总值上半年同比增长5.7% [1] - 社会消费品零售总额达1.256万亿元 同比增长6% 较一季度加速0.6个百分点 [1] 制造业智能化升级 - 晋江盼盼食品智慧工厂采用人工智能与5G+物联网技术实现精细化生产 推出低GI烘焙产品及新中式养生饮品拓展健康食品赛道 [2] - 青蛙王子集团生产线数字化转型实现自动灌装78瓶/分钟 配备视觉检测系统保障产品稳定性 [2] 传统文化产业创新 - 漳州片仔癀建设3500平方米国医馆 从药品延伸至含片仔癀成分的珍珠膏/面膜/牙膏等大健康产品 [3] - 德化顺美陶瓷文化世界年接待游客超20万人次 融合文化创意与体验经济 [3] 文旅消费业态发展 - 泉州蟳埔村1-7月接待游客426万人次 带动旅游消费8.6亿元 300余家旅拍店创新融合传统簪花围与马卡龙色系/汉服元素 [4] - 厦门深田社区打造一刻钟生活圈 近2000家商铺覆盖购物/餐饮/医疗需求 国网福建电力完成电网升级保障便民业态 [4]

投资评级与目标价 - 报告对片仔癀维持"买入"评级 目标价上调至人民币275.64元 较当前股价201.47元存在37%上行空间[1][7][10] - 目标价基于两阶段DCF估值模型 假设永续增长率6.0% WACC为7.3%[16][17] 核心财务表现 - 1H25营业收入53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比下降16.22%[5][12] - 上半年每股收益2.39元同比下降16.14% 毛利率40.46%同比下降4.3个百分点[5][12] - 销售费用2.20亿元同比下降12.36% 管理费用2.66亿元同比增长10.83%[5][12] 业务分部表现 - 核心产品肝病用药1H25收入28.96亿元同比增长9.70% 但毛利率61.50%同比下降10.89个百分点[6] - 片仔癀锭剂稳居电商平台肝胆用药榜首 系列产品销售额突破1亿元同比增长14.67%[6] - 医药流通业务受渠道结构调整影响 预计2025E/26E收入下调至35.9/32.2亿元[13][15] - 化妆品业务1H25皇后牌珍珠膏销售额增长超60% 但全年预期收入下调至6.39亿元[13] 渠道与战略进展 - 公司实施"名医入漳"战略 截至1H25覆盖近400家名医馆和国药堂[7] - 终端门店覆盖超10万家 与头部连锁建立全品类战略合作[7] - 医药流通板块向"专业营销"模式升级 优化产品客户结构[7][13] 盈利预测调整 - 2025E营收预测下调至105.5亿元(原125.4亿元) 降幅16%[12][14] - 2025E归母净利润下调至30.7亿元(原37.7亿元) 降幅18%[12][14] - 2025E/26E每股收益预测调整为5.09/6.06元 较原值下调18%/17%[1][12][14] - 预计肝病用药2025E-26E销售收入增速为10%/11%[6][10] 估值与财务指标 - 当前市值170.79亿美元 发行股本6.03亿股[1] - 2025E市盈率39.6倍 2027E预计降至27.6倍[8][22] - 2025E净资产收益率17.1% 总资产收益率15.5%[22]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收同比下降4.81%至53.79亿元，净利润同比下降16.22%至14.42亿元，扣非净利润同比下降17.04%至14.53亿元[3] - 经营性现金流净额同比下降1.56%，应收账款增至9.77亿元，为近10年最高水平[3][11] - 合同负债期末余额1.66亿元，较年初下降38.57%，其中货款减少约1.2亿元至4434万元[9] 业务板块分析 - 医药制造业营收29.85亿元（同比+3.15%），毛利率下降7.6%至59.95%，增速较前三年大幅放缓[7] - 肝病用药营收28.96亿元（同比+9.7%），营业成本同比大增52.98%，毛利率下降18.99%至61.5%[8] - 心脑血管用药营收6010万元（同比-70%），毛利率下降6.17%[10] - 医药流通业营收19.77亿元（同比-12.82%），化妆品业营收3.2亿元（同比-17.01%），毛利率分别下降4.9%和3.08%[10] 成本与供应链 - 核心原材料（麝香、牛黄、蛇胆、三七）价格持续处于历史高位，其中贵细原料价格上半年仍在高位徘徊[8] - 存货总额57.43亿元，其中原材料38.96亿元（医药制造业占比99.01%），库存商品12.28亿元[10] - 尽管普通中药材价格下降，但成本压力仍显著挤压利润空间[7][8] 研发与投资活动 - 研发费用同比增长3.65%至1.2亿元，占营收比重约2%，公司计划加大研发投入力度[12] - 推进"圆山计划"新增66家名医馆，拟参与设立6只基金（总规模10亿元），目前已设立4只[12] - 重大投资项目包括新建科技大楼（总投资10亿元）和新建产业园（总投资44.8亿元），其中健康美妆园预计投资16.8亿元[12] - 科技大楼工程累计投入占预算37.42%，健康美妆园累计投入占预算9.45%[13] 市场与销售策略 - 为维持销售稳健态势，公司战略性增加销售费用投入[7] - 肝病用药产品销量在2024年同比下降7.63%至418.86万盒，经销商拿货积极性降低[9] - 应收账款增速自2021年以来持续高于营收增速，2025年上半年应收账款占营收比例达20%[11]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% 归属净利润14.42亿元同比下降16.22% 为近11年来首次中报净利下滑 [1] - 2023年全年营收100.355亿元同比增长15.42% 归母净利润27.84亿元同比增长12.59% 但增速较2021年存在明显差距 [4] - 2023年第四季度出现增收不增利现象 营收24.35亿元同比增长17% 归母净利润3.79亿元同比下滑10% 环比下降56% [4] 原材料成本压力 - 生产所需关键原材料价格持续处于历史高位运行 显著增大成本压力并挤压产品利润空间 [3] - 主要原料天然牛黄市场价格从2023年1月65万元/公斤升至2025年1月165万元/公斤 最新价格小幅回落至150万元/公斤仍处高位 [3] - 公司于2023年5月将主导产品片仔癀锭剂国内零售价从590元/粒上调至760元/粒 供应价格上调约170元/粒 [3] 业务结构分析 - 医药制造业务分为肝病用药（含片仔癀锭剂/胶囊及茵胆平肝胶囊）和心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）两大板块 [3] - 化妆品业务主体为福建片仔癀化妆品有限公司 拥有"片仔癀"和"皇后"品牌 涵盖护肤及洗护产品 [5] - 日化业务与上海家化合作 以"清火"为核心定位开发牙膏及漱口水等产品 [5] 多元化发展状况 - 化妆品及日化业务营收持续下滑 2021年板块营收8.4亿元同比下滑7.05% 2022年营收6.34亿元同比下滑24.6% 2023年前三季度营收4.3亿元同比下滑6.53% [6] - 多元化业务利润贡献占比约10% 整体成效未达预期 [5][6] - 公司通过子公司参与投资产业基金（如漳州高鑫润信大健康产业投资基金）以培育新业务增长点 [6] 行业环境与应对措施 - 医药行业面临医保政策调整与消费市场收缩的双重挑战 经营环境复杂严峻 [6] - 公司管理层聚焦主业并采取有效措施保障经营稳健 [6]

核心业绩表现 - 预计2024年第一季度归母净利润同比增长不低于25% 创2019年以来一季度最大增幅 [1] - 2023年营业总收入100.35亿元 首次突破百亿元大关 同比增长15.42% [1] - 2023年归母净利润27.84亿元 同比增长12.59% [1] 业绩驱动因素 - 核心产品片仔癀系列及片仔癀牌安宫牛黄丸销售增长带动2023年业绩 [1] - 2024年开年产品旺销态势显著 实现"开门红" [1] - 2023年5月主导产品片仔癀锭剂国内零售价从590元/粒上调至760元/粒 涨幅28.8% [2] - 国内供应价格相应上调约170元/粒 海外供应价格上调约35美元/粒 [2] 行业环境与战略 - 国家政策扶持推动中医药老字号品牌影响力提升 [2] - 公司通过研发创新与精益管理增强市场竞争力 [2] - 战略调整包括科研投入和生产优化助力营收突破百亿 [2] 市场观点分歧 - 部分投资者担忧高端消费属性可能影响付费意愿与可持续增长 [1] - 行业人士认为中医药知识普及提升老字号品牌认可度 [2] - 2023年提价举措被业内认为超预期且对业绩提振作用显著 [2]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%，归属于上市公司股东的净利润29.77亿元，同比仅增长6.42%，较2023年营收和净利润双位数增长（15.69%和13.15%）显著放缓 [3] - 2024年第四季度营收下滑4.92%至23.38亿元，净利润暴跌28.23%至2.78亿元，创2020年以来最差单季表现 [3] - 2025年第一季度营收出现0.92%的负增长，放缓趋势延续 [3] 核心产品表现 - 肝病用药：2024年销售量418.86万盒，同比减少7.63%，毛利率从78.79%降至67.91%，降幅10.88个百分点，主因天然牛黄价格从65万元/公斤涨至165万元/公斤（涨幅153.85%）[6][7] - 心脑血管用药：销售量82.97万盒，同比大幅减少20.60%，库存激增91.77%，毛利率从38.71%骤降至14.16%，主因安宫牛黄丸原材料成本上升 [7] - 其他用药：销售量981.68万盒，同比下滑3.02%，库存增长141.03%，受医保控费及消费降级影响 [8] 存货与现金流 - 存货周转天数达243.23天，同比增加41.35天（增幅20.48%），创五年新高 [9] - 存货总额同比激增47.01%至49.67亿元，其中原材料库存占比64.6%（32.48亿元），核心原材料（天然麝香、牛黄）占92% [9] - 经营活动现金流净额同比大幅下降40.47%，现金循环周期延长53天至271天 [9] 成本与供应链 - 公司通过提前采购锁定原材料成本，但推高库存规模，年资金占用成本约2.5亿元—3.0亿元（按5%—6%融资成本估算）[9][10] - 原材料战略储备导致存货占总资产比例从21.8%升至28.3%，占流动资产比例突破35% [9] - 原材料麝香保质期约10年，牛黄约5年，若销售不及预期可能引发减值风险 [11] 行业与市场挑战 - 业绩波动反映周期性（宏观经济及行业趋势）与结构性（内部管理及竞争力）问题叠加 [4] - 提价策略（片仔癀锭剂零售价从590元/粒提至760元/粒，涨幅28.8%）未能有效对冲成本压力 [7] - 生产计划与市场需求脱节，部分产品线出现销量萎缩与库存积压并存现象 [7][8]

片仔癀资本神话的崛起与现状 - 公司营收增速创近十年最低值，2024年市值较巅峰期蒸发逾1700亿元 [1] - 核心产品片仔癀锭剂价格从2003年125元/粒飙升至2023年760元/粒，黄牛价曾达1600元/粒 [1] - 2021年市值突破3000亿元，市盈率最高突破160倍，2016-2021年营收年复合增长率达24% [1] - 公司产品被赋予"商务礼品+投资品"双属性，与茅台共同成为高端社交场景硬通货 [1] 泡沫破裂与价值重估 - 2024年全年营收增速骤降至7.25%，Q4及Q1营收首次出现同比下滑 [2] - 股价较峰值腰斩，黄牛回收价暴跌至500元/粒，临期产品跌破350元/粒 [2] - 实际用于疾病治疗的需求占比从15%提升至30%，反映礼品需求退潮 [2] - 核心原料天然牛黄价格三年暴涨154%至165万元/公斤，麝香十年涨幅超300% [2] - 2023年提价28.8%后医药制造板块毛利率仍下降2.93%，库存周转天数同比增加47% [2] 转型与挑战 - 公司投入11项肝癌临床试验，新增2个中药1.1类新药管线 [3] - 近五年研发费用率始终低于2%，2024年日化板块营收7.52亿元仅占总收入7% [3] - 核心产品适应症仍局限于"热毒血瘀"，治疗成本效益比遭临床质疑 [3]

核心观点 - 片仔癀2024年业绩增速显著放缓，营收增速7.25%创近十年新低，且首次出现单季度营收同比下滑[2] - 公司过去依赖"稀缺性+资本炒作"的商业模式失效，与茅台类似的礼品/投资属性褪色导致价格体系崩塌[14][15] - 原材料成本飙升叠加消费降级，公司面临毛利率压力与增长瓶颈，市值较2021年峰值蒸发约1700亿元[15][16] - 公司正尝试通过临床研究回归药品本质，并布局创新药与日化业务寻求突破，但短期成效有限[19][20][21] 药中茅台发展历程 - 片仔癀锭剂源自明朝御医秘方，拥有国家级保密配方资质，原料含天然麝香/牛黄等稀缺材料[7] - 通过持续提价策略塑造高端形象：2000年内销价93元/粒→2023年760元/粒，累计提价超700%[8] - 2021年市值达3000亿元峰值，相当于其他品牌中药市值总和，黄牛价一度炒至1600元/粒[4][12] - 与茅台形成消费捆绑，"茅台+片仔癀"组合成为高端社交货币，两者市盈率均突破160倍[11][14] 当前困境分析 - 消费降级导致价格体系崩溃：片仔癀黄牛价从1600元跌至500元，临期产品仅350元[15] - 原材料成本压力剧增：天然牛黄价格从65万/公斤(2023)飙升至165万/公斤(2025)，麝香价格十年涨3倍[15] - 2024年财报显示营收107.87亿元(+7.25%)、净利润29.77亿元(+6.42%)，增速较历史20%+大幅放缓[16] - 2024Q4营收23.2亿元(-5.7%)，2024Q1营收31.42亿元(-0.92%)，出现罕见连续季度下滑[16] 转型突破举措 药品属性强化 - 开展11项临床研究(含肝癌治疗/术后防复发等)，新增23项药理研究及23篇论文[19] - 2017年启动的肝癌临床试验显示延长生存期趋势，但中药保密配方可能增加临床不确定性[19] 创新药布局 - 新增2个中药1.1类新药，温胆片进入Ⅲ期临床，肠激安胶囊即将进入Ⅲ期临床[20] - 化药PZH2107完成Ⅰ期临床，PZH2108启动Ⅱa期，但研发费用占比仅2%，经验匮乏[20] 日化业务拓展 - "片仔癀"+"皇后"品牌覆盖护肤/洗护品类，2024年日化营收7.52亿元(占总营收7%)[21] - 较2020年后持续下滑，距离10亿元目标差距明显，渠道创新亟待突破[21]