核心观点 - 知名投资人林园在片仔癀股东大会上重申坚定持有公司股票，并长期看好其“独门生意”的稀缺性 [1][7] - 片仔癀2025年前三季度及第三季度财务数据出现近十年来的首次负增长，营收与利润均大幅下滑 [1][2][7][8] - 公司产品终端价格显著回落，存货大幅增加，经营现金流恶化，业绩压力已导致股价自高点大幅下跌 [3][5][9][11] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为74.42亿元，同比下滑11.93% [1][3][7][9] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为21.29亿元，同比下滑20.74% [1][3][7][9] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为20.64亿元，同比下降26.28% [2][3][8][9] - 2025年第三季度单季，归属于上市公司股东的净利润为6.87亿元，同比下降28.82% [2][3][8][9] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.91亿元，同比大幅下滑30.38% [3][9] - 2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元，同比大幅下滑62.53% [3][9] - 截至2025年第三季度末，公司存货增至61.6亿元，较年初增长24.02% [1][7] 市场表现与估值 - 截至2025年12月9日收盘，公司股价为167.53元/股，总市值为1011亿元 [3][9] - 当前股价较2021年12月的历史高点累计下跌超过60%，总市值较高点蒸发约1889亿元 [3][9] 产品与市场动态 - 公司核心产品片仔癀锭剂终端价格出现显著下跌，官方零售价最高降价超过15% [5][11] - 2025年12月9日，片仔癀锭剂在各大电商平台售价在614元至760元之间，而此前曾出现1600元一粒难求的情况 [5][11] 关键人物观点 - 投资人林园自2005年开始持有片仔癀，并公开表示“一股不卖”，认为片仔癀是“好东西”和“独门生意” [1][7] - 林园认为片仔癀的业绩波动是行业性问题，并指出与2018年相比，公司业绩仍有很大幅度增长 [5][11] - 林园曾预测片仔癀最终要卖到“2瓶茅台的价格” [1][7]

核心观点 - 知名投资人林园在股东大会上重申对片仔癀的长期看好与持有决心 并认为其产品独特稀缺 [1] - 公司近期面临显著的业绩下滑与股价回调压力 但投资人将其归因于行业周期波动而非公司个体问题 [2][5][7] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度 公司营收为74.42亿元 同比下滑11.93% 归母净利润为21.29亿元 同比下滑20.74% [2] - 2025年第三季度单季 公司实现营收20.64亿元 同比下降26.28% 实现净利润6.87亿元 同比下降28.82% [3] - 这是公司近10年来前三季度营收和净利润首次出现负增长 [2] - 截至2025年第三季度末 公司存货增至61.6亿元 相较今年初增长了24.02% [2] 股价与市值变动 - 公司股价在2025年12月9日收盘时为167.53元/股 较2021年12月的高点累计下跌超过60% [5] - 公司最新总市值为1011亿元 较2021年市值一度突破的2900亿元高点 已蒸发约1889亿元 [5] 产品价格与市场情况 - 曾因稀缺价格高达1600元一粒的片仔癀锭剂 目前市场价格已大幅回落 [7] - 2025年12月9日 各电商平台显示 3克*1粒/盒规格的锭剂售价在614元至760元不等 相较于官方零售价最高降价超过15% [7] 投资人观点与历史 - 投资人林园自2005年开始介入并持有公司股票 并公开表示公司是“独门生意” [1] - 林园认为公司产品是“好东西 找不到” 并曾预测其产品价格最终会达到“2瓶茅台的价格” [1] - 对于当前业绩波动 林园评论称是“行业的问题 不是单一公司的问题” 并指出与2018年相比 公司业绩仍有很大幅度增长 [7]

据智通财经12月9日报道，知名投资人林园今日现身片仔癀2025年第一次临时股东大会，当被问及是否还坚持片仔癀股票一股不卖？林园回应称："我卖它 干什么？"他还表示："我觉得（片仔癀）这是好东西，找不到。" 公开资料显示，林园从2005年便开始介入持有片仔癀。他还公开表示，"片仔癀是独门生意，他们最终要卖到至2瓶茅台的价格"。 10月28日，据上海证券报报道，林园称自己是片仔癀的消费者，他母亲也是。像这样的标的，全球市场也是不多的。 值得注意的是，片仔癀公布的最新三季报数据难看，2025年前三季度，片仔癀营收为74.42亿元，同比下滑11.93%；归母净利润为21.29亿元，同比下滑 20.74%。同时，今年第三季度存货增至61.6亿元，相较今年初增长了24.02%。 这是近10年来，片仔癀前三季度的营收和净利润首次负增长。 其中，三季度，片仔癀实现营收20.64亿元，同比下降26.28%，实现净利润6.87亿元，同比下降28.82%。 （文章来源：每日经济新闻） | | | 本报告期比 上年同期增 | | 年初全报告 期末比上年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | ...

核心观点 - 知名投资人林园在股东大会上重申对片仔癀的长期看好态度，强调其稀缺性并坚持持有 [1] - 片仔癀2025年前三季度及第三季度单季营收与净利润均出现显著同比下滑，为近十年来首次负增长 [1][2] - 公司股价与市值较2021年高点大幅下跌，同时核心产品片仔癀锭剂的终端零售价格也出现明显回落 [4][6] 公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度，公司营收为74.42亿元，同比下滑11.93%；归母净利润为21.29亿元，同比下滑20.74% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营收20.64亿元，同比下降26.28%；实现净利润6.87亿元，同比下降28.82% [2] - 截至2025年第三季度末，公司存货增至61.6亿元，相较今年初增长了24.02% [1] - 这是近10年来，公司前三季度的营收和净利润首次出现负增长 [1] 市场表现与估值 - 截至2025年12月9日收盘，公司股价为167.53元/股，较2021年12月的高点累计下跌超过60% [4] - 公司最新总市值为1011亿元，较2021年市值一度突破的2900亿元高点，已蒸发1889亿元 [4] 产品与价格动态 - 曾一度高达1600元一粒且难求的片仔癀锭剂，目前终端零售价格已跌至几百元 [6] - 2025年12月9日，片仔癀锭剂（3g*1粒/盒）在淘宝官方旗舰店售价为760元，部分药房零售价在645元至760元不等 [6] - 相较于官方零售价，部分渠道价格最高降价超过15%，例如美团自营大药房售价为639元，京东京喜自营官方店售价为614元 [6] 关键人物观点 - 投资人林园自2005年开始持有片仔癀，并公开表示“片仔癀是独门生意”，认为其最终价格会达到“2瓶茅台的价格” [1] - 林园在2025年股东大会上回应是否卖出股票时称“我卖它干什么？”，并认为片仔癀是“好东西，找不到” [1] - 林园曾评论公司股价波动是行业性问题，而非单一公司问题，并指出与2018年相比，公司业绩仍有很大幅度增长 [6] - 林园自称是片仔癀的消费者，其母亲也是，并认为像这样的标的在全球市场也不多 [1]

片仔癀业绩与市场表现 - 2025年前三季度营收同比下滑11.93%，净利润暴跌20.74%，为近十年来首次前三季度营收和净利润同时负增长 [3] - 股价从473元跌至176元，市值缩水超2000亿元，在沪指年内上涨17%的大环境下逆势下跌14%，跑输大盘约31% [4][7] - 核心产品片仔癀锭剂价格崩塌，二级市场回收价仅400-500元/粒，电商平台自营售价低至599元/粒，出现明显价格倒挂 [8] 片仔癀经营问题 - 需求急剧萎缩导致存货激增，截至2025年9月末存货余额达61.6亿元历史高位，较2022年末的27亿元增幅超一倍 [10] - 除华南地区营收增长7.28%、西北地区增长3.95%外，其余地区营收均大幅下滑，东北地区降27.41%，西南地区降32.66% [9][11] - 产品定位模糊，作为药品却长期被当作保健品营销，在消费场景萎缩后难以转型 [23] 茅台业绩与财务表现 - 2025年前三季度营收和净利润分别同比增长8.09%和8.88%，在白酒行业整体承压背景下保持正增长 [13] - 2025年上半年净资产收益率达17.89%，全年有望维持在30%左右，动态市盈率约20倍，估值更具合理性 [15] - 尽管飞天茅台价格较2021年高点下跌约36%，但公司稳坐行业龙头，成为行业压舱石 [16] 茅台战略调整与市场拓展 - 推动从奢侈品向消费品回归，将消费场景从商务宴请拓展至家庭消费、休闲消费等领域 [18] - 海外市场布局成效显著，2024年海外收入同比增长19.27%，突破51亿元，成为新的增长极 [18] - 优化产品结构，推出小瓶装、文创产品等，满足不同消费群体需求，扩大用户基数 [26] 消费市场变革背景 - 政策收紧导致商务宴请大幅减少，2025年三季度终端开瓶率同比下降23%，婚宴、商务宴请场景减少幅度接近30% [20] - 消费代际更迭，2025年Z世代白酒消费占比仅15%，远低于中年群体的40%，年轻一代对传统酒桌文化认同感低 [22] - 片仔癀过度依赖稀缺性叙事和提价策略，忽视了产品本质与研发创新，在消费市场变革中受挫 [28] 未来发展方向 - 片仔癀需从神药回归药品，聚焦临床价值，加大研发投入，明确适应症，并把握老龄化机遇 [25] - 茅台需平衡高端与大众，推进客群、场景、市场三个转型，持续深化海外布局 [26] - 市场从非理性炒作向理性价值回归，只有聚焦核心价值、适应变化的企业才能站稳脚跟 [29][30]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收74.42亿元，同比下降11.93% [1] - 2025年前三季度公司实现净利润21.29亿元，同比下降20.74%，扣非净利润暴跌30.38% [1] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额锐减62.53%，创下自2015年以来最差业绩表现 [1] 业绩下滑核心原因：成本与定价 - 核心产品片仔癀锭剂的原材料天然牛黄价格从2023年1月的65万元/公斤飙升至2025年1月的165万元/公斤，涨幅超150% [1] - 公司于2023年5月将锭剂零售价从590元/粒提至760元/粒，涨幅达28.8%，但提价幅度无法覆盖成本升幅 [1] - 消费端对高价产品承接力逼近极限，高端礼品和保健奢侈品需求在经济放缓背景下锐减 [1] 渠道与市场表现 - 黄牛回收价在2024年底跌至500元/粒，远低于4年前被炒至1500元/粒的价格，甚至低于官方指导价 [2] - 渠道库存积压严重，官方指导价760元的锭剂在零售渠道实际售价已降至650元左右，临期产品甚至低至350元 [2] - 公司应收账款增速连续多个季度高于营收增速 [2] 业务多元化挑战 - 2025年上半年化妆品收入仅3.2亿元，同比下滑23.82%，占总收入比重不足6% [2] - 以安宫牛黄丸为主的心脑血管用药收入暴跌71.04%，毛利率降至8.94% [2] - 公司2025年前三季度研发费用仅1.8亿元，远低于同业对手，研发投入不足制约产品创新 [2] - 跨界业务如牙膏、药妆等未能在市场树立品牌认知，消费者联想仍集中于保肝护肝 [2] 未来发展举措 - 成本端面临天然牛黄价格回落与进口试点政策可能缓解压力 [3] - 产品端加码创新药研发，如温胆片已进入Ⅲ期临床试验，有望填补焦虑症中药治疗空白 [3] - 公司需构建产品、研发与市场的正向循环以跳出提价依赖 [3]

文章核心观点 - 片仔癀锭剂市场经历从狂热追捧到价格大幅降温的转折，其“只涨不跌”的神话破灭，反映了市场规律对虚高价值的强制纠偏 [2][9] 市场表现与财务数据 - 片仔癀锭剂实际售价从炒作高峰的1600元/粒跌至约590元/粒，较官方指导价760元跌幅超22% [2] - 公司2025年第三季度营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%，为2006年以来首次季度营收净利润双降 [2] - 2025年前三季度营收74.42亿元，同比下滑11.93%，归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下滑20.74% [2] - 公司股价从2021年7月历史最高点491.88元/股跌至179.87元/股，总市值蒸发约1800亿元 [2] 价格上涨驱动因素 - 2004年至2020年间，片仔癀锭剂零售价历经19次提价，从325元涨至590元，2023年5月再次提价29%至760元/粒，累计提价幅度超四倍 [3][5] - 核心原料天然麝香采购价从2005年的10万元/公斤飙升至2023年的80万元/公斤，20年涨幅达7倍，片仔癀独占全国50%的天然麝香配额 [5] - 另一核心原料天然牛黄价格近五年来年均涨幅达18%，2022年以来暴涨3倍 [5] - 公司通过品牌定位升级，开设高端体验馆、冠名文化IP，强化“健康奢侈品”形象，并与茅台概念捆绑，成功切入高端礼品市场 [7] - 渠道改革后终端价与出厂价差距缩小，叠加疫情期“保健防疫”需求，黄牛囤货炒作将价格推至1600元/粒峰值 [7] 价格下跌核心原因 - 2023年5月官方零售价从590元上调至760元触及消费天花板，经济下行压力下礼品市场需求萎缩，电商平台售价一度跌至不足600元 [10] - 原材料成本持续暴涨，2023年天然牛黄占原材料成本比升至35%，2025年上半年公司毛利率下降4.37个百分点 [10] - 进口牛黄试点放开、人工麝香技术突破打破原料垄断格局，稀缺性溢价根基瓦解 [10][12] - 经销商与投机者基于涨价预期疯狂囤货导致渠道库存高企，需求萎缩引发踩踏式抛售，二手回收价跌至500元，临期产品低至350-400元 [12][13] 公司业务结构问题 - 公司营收与利润高度依赖核心锭剂产品，化妆品、日化品等“两翼”业务发展缓慢，未能形成有效支撑 [13] - 公司研发投入不足，研发费用率长期低于3%，缺乏新的业绩增长点 [13]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [5] - 第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [6] - 公司存货金额增至61.6亿元，较年初增长24.02%，较去年同期增长34.9% [6] - 公司总市值截至10月27日为1070.83亿元，较2021年高点蒸发超六成 [6] 业务板块分析 - 医药制造业务前三季度收入40.16亿元，同比下降约13% [6] - 医药流通业务前三季度收入28.87亿元，同比下降8.45% [6] - 化妆品业务前三季度收入4.0亿元，同比下降23.82% [6] - 核心产品肝病用药片仔癀系列前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41% [6] 产品市场状况 - 3g/粒装片仔癀锭剂在济南药店出现价格倒挂，优惠后价格低至719元/粒，低于760元/粒的官方零售价 [2][3] - 多数药店月均销量不到5粒，部分门店月均销量仅两三粒，部分药店采取按需进货的低库存策略 [2][3] - 线上电商平台售价更低，淘宝百亿补贴后价格低至575元/粒，京东平台最低售价588.6元/粒 [4] - 该药品零售价自1999年以来已涨价21次，2023年5月逆势提价至760元/粒 [7] 行业与成本背景 - 关键原料天然牛黄价格从2019年的35万元/公斤升至2025年10月的180万元/公斤，涨幅超过400% [7] - 另一关键原料天然麝香价格近几年来涨幅也已超过200% [7] - 原料成本持续处于历史高位，与成品价格下跌形成价格倒挂，挤压企业利润空间 [7][8] 市场趋势与挑战 - 产品临床价值支撑不足，存在适应证扩大化倾向，制约其在专业医疗市场的拓展 [8] - 消费趋于理性，产品的社交属性与礼品价值快速减弱，导致产品吸引力下降 [8] - 公司正面临从营销驱动向价值回归的结构性调整，需强化临床价值并巩固专业市场 [8]

市场分化与投资代际差异 - 上证指数挑战4000点但市场高度分化，以白酒为代表的传统高端消费板块长期低迷，资金未从科技股回流传统消费股[4] - 年轻投资者（小登）倾向于投资新兴产业个股，不惜追逐几百倍市盈率，中老年投资者（老登）则坚守传统消费领域，投资偏好存在显著代际差异[5] - 五粮液利空出尽后白酒板块逆势大涨，八马茶业港股上市首日涨幅达86.7%，显示部分投资者仍在传统消费板块博弈反弹机会[5] 白酒行业 - 2025年前三季度白酒行业18家上市公司营收总额3176.58亿元，同比下降5.84%，净利润总额1226.90亿元，同比下降6.88%[8] - 第三季度单季营收同比大幅下滑18.42%，净利润降幅扩大至22.03%，扭转2024年同期增长局面，行业表现显著恶化[8] - 贵州茅台第三季度单季营收增速降至0.56%，净利润增速仅0.48%，创近年来最低水平，而2024年同期增速分别为15.29%和13.23%[9] - 飞天茅台价格跌破1700元心理关口，双节期间行业动销同比下滑约20%，库存高企且价格倒挂现象覆盖半数企业[10] - 直销平台和电商布局冲击传统经销商体系，APP抢购模式提升散户定价权，经销商为回笼资金降价抛售，渠道合作机制分崩离析[11] 茶叶行业 - 八马茶业港股上市成为高端中国茶第一股，公开发售获超2680倍超额认购，上市首日股价大涨86.7%，市值逼近80亿港元[13] - 公司募集资金用于扩建生产基地、品牌升级、数字化建设及行业并购，但加盟商体系出现小幅收缩，业绩增速明显放缓[13] - 2024年营收增速降至1.0%，2025年上半年营收和净利润双双下滑，高端茶业务依赖礼品市场及政商人情往来[14] - 高端茶叶店经营模式注重隐秘的第三空间，茶叶价格取决于人脉关系而非产品本身，小罐茶尝试标准化消费模式但效果待验证[15] 中药行业 - 片仔癀2025年前三季度营业收入74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74%，为2006年以来首次三季报双降[17] - 片仔癀锭剂市场价从2021年每粒1600元天价跌至600元以下，回收价仅530元左右，较巅峰时期跌幅超六成，股价距2021年高点同样跌去六成[19] - 产品稀缺性和金融属性被炒作，但与茅台组合的高端社交财富密码随政商环境变化而失效，礼品价格下行压力显著[20] 商业模式与社会变迁 - 传统高端消费品的价值依赖信息差和资源差，但该模式难以为继，酒局文化式微削弱其社交货币功能[11] - 礼品价值取决于利益分配能力，蛋糕变小背景下高端礼品价格仅能向下调整，年轻消费者转向盲盒潮玩、科技股等新领域[21] - 既得利益群体固守传统财富符号，年轻一代寻求新规则下的财富游戏，代际价值观差异加剧投资市场分化[23]

文章核心观点 - 以白酒、高端茶叶和片仔癀为代表的“传统高端消费”板块正面临严峻挑战，其依赖“信息差和资源差”的商业模式及作为“社交货币”的价值正在衰减 [4][13][26] - 市场出现高度分化，年轻投资者倾向于追逐科技股等新兴产业，而中老年投资者则坚守传统消费板块，反映了代际在生存环境、话语体系和价值判断上的割裂 [4][28] - 传统高端消费品的价格支撑逻辑（如政商人情往来、资源分配）在当前社会环境下难以为继，导致行业整体业绩下滑、价格倒挂和库存高企 [11][13][26] 白酒行业 - 2025年前三季度白酒板块18家上市公司营收总额3176.58亿元，同比下降5.84%，净利润总额1226.90亿元，同比下降6.88% [7] - 第三季度单季表现更差，营收总额同比大幅下滑18.42%，净利润总额降幅扩大至22.03% [7] - 行业龙头贵州茅台第三季度单季营收增速降至0.56%，净利润增速仅0.48%，创近年新低，而2024年同期增速分别为15.29%和13.23% [10] - 飞天茅台市场价格在消费旺季期间跌破1700元大关，双节期间行业动销同比下滑约20%，行业库存高企，价格倒挂现象覆盖半数企业 [10][11] - 酒企加强直销和电商布局冲击传统经销商体系，导致“厂强商弱”的合作机制分崩离析 [11][13] 茶叶行业 - 八马茶业登陆港股，上市首日股价较发行价大幅上涨86.7%，市值逼近80亿港元，公开发售获得超过2680倍超额认购 [15] - 八马茶业业绩增速明显放缓，2024年营收增速降至1.0%，2025年上半年营收和净利润双双下滑，加盟商体系出现小幅收缩 [17] - 高端茶业务高度依赖高端礼盒市场及政商人情往来，其价值往往不取决于茶叶本身，而是背后的隐秘“第三空间”与人脉关系 [17][18] - 小罐茶尝试将茶作为标准化消费品进行量产和公开渠道销售，商业模式与传统高端茶企有所不同 [20] 片仔癀（中医神药） - 2025年前三季度公司营业收入74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74%，为2006年以来首次三季报双降 [22] - 片仔癀锭剂市场价大幅跳水，电商平台跌破600元/粒，回收价仅530元左右，较2021年每粒1600元的天价跌幅超过六成 [25] - 公司股价距2021年历史高点同样跌去六成，约1800亿社会财富蒸发 [25] - 其价值曾被炒作源于稀缺性、金融属性及“茅台+片仔癀”的社交组合，但本质仍是一款针对部分肝病的中药 [25]