行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"推荐" [5] 核心观点 重大工程与区域投资机会 - 新藏铁路公司成立将推动新疆、西藏区域投资，重点关注新疆交建、雪峰科技、西部建设等标的 [1][4][7] - 雅下水电站开工带来工程及民爆需求，推荐中岩大地、中国电建、中国能建，民爆领域关注广东宏大、高争民爆等 [1][8] - 新藏铁路全长1980公里，新疆段462.6公里（桥隧比61.53%），西藏段1517.4公里，预计总投资规模大，施工难度高 [4][7] 传统建材行业动态 - 水泥行业"反内卷"政策推进，推荐海螺水泥、华新水泥等龙头，水泥价格本周全国均价339.67元/吨，出货率44% [3][8] - 防水行业提价预期强，推荐东方雨虹、科顺股份，消费建材关注伟星新材、兔宝宝等高分红标的 [1][8] - 浮法玻璃均价1274.90元/吨，周环比下跌1.57%，光伏玻璃价格持平（3.2mm镀膜18-19元/平方米） [3][8] 工业涂料与新材料 - 松井股份电芯绝缘UV喷墨打印技术全球首创，车身涂料业务增长78.17% [1][8] - 麦加芯彩船舶涂料取得挪威船级社认证，加速国产替代 [1][8] 市场数据与商品动态 房地产成交 - 第32周30城新房成交面积124.53万㎡，同比-16%，环比-25.97%，15城二手房成交面积150.36万㎡，同比-5% [2][20] 建材价格表现 - 无碱纱均价3521.25元/吨，周环比-2.06%，电子纱报价8800-9200元/吨持平 [3][8] - 水泥磨机开工率35.71%，周环比下降2.1个百分点，华北、华东价格稳中偏弱 [24][40][42] 公司业绩与公告 - 塔牌集团上半年净利润4.35亿元（同比+92.47%），东方雨虹净利润5.64亿元（同比-40.16%） [16][18] - 新疆交建、西藏天路等区域工程企业受益新藏铁路建设 [7][8]

CPI数据表现 - 7月CPI同比0%，高于预期的-0.1%，前值为0.1%[1] - CPI环比0.4%，前值为-0.1%，去年同期为0.5%[1] - 核心CPI同比0.8%，前值0.7%；环比0.4%，前值0%[1] - 服务分项环比上涨0.6%，贡献CPI总涨幅的六成以上[2] - 食品价格环比下跌0.2%，弱于21-24年同期均值0.7%[2] PPI数据表现 - 7月PPI同比-3.6%，低于预期的-3.4%，前值-3.6%[1] - PPI环比-0.2%，较前月跌幅收窄0.2个百分点[2] - 上游行业价格跌幅收窄更明显：采掘工业环比降幅收窄1个点至-0.2%，原材料收窄0.6个点至-0.1%[2] - 煤炭开采洗选等行业价格环比降幅收窄，对PPI环比拖累减小0.14个百分点[3] 行业与政策影响 - 暑期出行需求旺盛推动交通通信环比+1.5%、教育文娱环比+1.3%[2] - "反内卷"政策效果部分显现，多晶硅、焦煤等期货品种大涨[3] - 汽车制造业价格环比由涨转跌（从0.2%到-0.3%）[3] 市场展望 - 年底PPI同比转正需要接下来五个月环比平均值达到0.42%+，难度较大[3] - 通胀温和为货币政策维持宽松提供支撑[3]

行业评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2铜产量同比增加11.8%至8.01万吨，黄金产量同比增加17.5%至38,118盎司，镍产量同比增加57.6%至2,713吨，钼产量同比减少46.8%至380吨 [1] - 持续运营业务净利润同比增长33.7%至1.596亿美元，主要得益于毛利润增长及债务偿还减少利息支出 [2] - 2025Q2持续经营业务收入为9.372亿美元，同比增长6.7%，环比减少2.8% [2] - 公司重申全年铜产量指引为303,000-330,000吨，并修订Chapada项目现金成本指导至每磅1.10-1.30美元 [6] 生产经营情况 - 铜：2025Q2产量为80,073吨，环比增加4.3%，同比增加11.8% [1] - 黄金：2025Q2产量为38,118盎司（1.19吨），环比增加19.7%，同比增加17.5% [1] - 镍：2025Q2产量为2,713吨，环比增加18.2%，同比增加57.6% [1] - 钼：2025Q2产量为380吨，环比减少36.9%，同比减少46.8% [1] 财务业绩情况 - 2025Q2持续运营业务毛利润为2.713亿美元，同比增长18.7%，环比减少12.2% [2] - 调整后持续运营收益为9820万美元，同比增长17.7%，环比增长4.6% [2] - 持续经营活动的自由现金流为1.65亿美元，同比减少27.1%，上一季度为-4750万美元 [5] - 截至2025年8月6日，公司现金约2.76亿美元，净债务（不包括租赁负债）约1.39亿美元 [5] 资本支出 - 2025Q2持续经营业务的维持性资本支出为1.159亿美元，同比减少8.5%，环比增长2.9% [3] - 2025Q2扩张性资本支出为3370万美元，同比减少61.3%，环比减少46.4% [5] - 2025年维持性资本支出指导为5.3亿美元，扩张性资本支出指导为2.65亿美元 [10] 2025年指引 - 铜产量指引：303,000-330,000吨，其中Candelaria项目140,000-150,000吨，Caserones项目115,000-125,000吨，Chapada项目40,000-45,000吨 [9] - 黄金产量指引：135,000-150,000盎司，其中Candelaria项目78,000-88,000盎司，Chapada项目57,000-62,000盎司 [9] - 镍产量指引：8,000-11,000吨，现金成本指导为每磅3.05-3.25美元 [9] - 公司整体综合现金成本指导为每磅1.95-2.15美元 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]

全球主要指数估值 - 上证指数PE(TTM)现值为15.69，高于中位数13.43[14] - 纳斯达克指数PE(TTM)现值为40.92，高于中位数32.86[78] - 恒生指数PE(TTM)现值为11.41，略高于中位数10.26[58] A股市场估值 - 万得全A(除金融、石油石化)PE(TTM)现值为23.29，低于历史均值[7] - 创业板指PE(TTM)现值为33.79，显著低于中位数49.15[14] - 沪深300风险溢价率(ERP)当前值为1.5%，低于历史均值[17] 行业估值比较 - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[24] - 银行板块PB(LF)为0.62，低于券商板块的1.43[27] - 恒生医疗保健业PE现值为30.22，远低于中位数64.14[69] 美股市场 - 标普500指数PE(TTM)现值为28.21，高于中位数20.91[78] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为31.78，显著高于中位数18.50[78] 中概股估值 - 阿里巴巴PS现值为2.07，低于中位数7.35[95] - 摩根大通PB现值为2.36，高于建设银行的0.78[98]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 8月1 - 7日楼市成交表现不佳，二手房和新房成交环比多数下滑，同比方面不同城市层级有差异 [1][2][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 15城二手房成交面积环比连降三周，同比连降九周，本周成交面积182万平，环比下滑9%，同比下滑1%，降幅收窄2个百分点 [1] - 一线城市二手房周成交环比下滑13%，同比连降八周后转为小幅增长1%，其中深圳、上海增长4%，北京下滑4% [1] - 二线城市二手房周成交面积环比连降三周，本周下滑7%，同比下滑8% [2] - 三线城市二手房成交面积环比连降两周，本周下滑7%，同比增长27% [2] 新房成交情况 - 38城新房成交环比连增两周后下滑，同比连降九周，本周成交面积188万平，环比下滑23%，同比下滑12%，降幅收窄6个百分点，8月1 - 7日同比好于7月但弱于6月和5月 [2] - 一线城市新房环比由升转降，本周下滑32%，同比连降九周，本周下滑36%，降幅扩大12个百分点，深圳降幅最大达69% [3] - 二线城市新房环比下滑18%，同比下滑3% [3] - 三线城市新房环比下滑24%，同比增长2% [3] 重点城市观察 - 一线城市二手房周成交面积环比连降两周，同比连跌九周，本周环比下滑13%，同比增长1%；新房环比由增转降，同比连跌九周，本周环比下滑23%，同比下滑12% [21] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑22%、42%，分别相当于2024年高点的42%、9% [23] - 成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑9%、增长16%，分别相当于2024年高点的48%、41% [23] 房价观察 - 7月28日 - 8月3日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别增长0.10%、下滑0.26%、下滑0.15%，与去年“924”政策前一周相比，均下滑，降幅分别为1.3%、7.1%、6.3% [49]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2白银产量环比增长9.9%至140.60吨，销量环比增长0.1%至109.58吨，净利润环比增长100.3%至5756.7万美元 [1] - 白银现金成本降至-5.46美元/盎司，AISC降至5.19美元/盎司，环比分别下降56.4%和58.6% [1] - 黄金产量环比增长34.1%至45,895盎司，销量环比增长25.9%至37,333盎司，现金成本和AISC分别环比下降28.1%和27.5% [3] - 2025Q2销售额环比增长16.3%至3.04亿美元，毛利润环比增长61.5%至1.20亿美元 [6][7] - 2025年白银产量指引上调至1,550-1,700万盎司，黄金产量指引上调至126-137盎司 [11][15] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银产量452.05万盎司（140.60吨），环比增长9.9%，同比增长1.4% [1] - 白银销量352.30万盎司（109.58吨），环比增长0.1%，同比下降6.9% [1] - 白银实现价格34.82美元/盎司，环比上涨3.7%，同比上涨17.0% [2] 黄金 - 2025Q2黄金产量45,895盎司（1.43吨），环比增长34.1%，同比增长23.0% [3] - 黄金销量37,333盎司（1.16吨），环比增长25.9%，同比增长5.8% [3] - 黄金实现价格3,314美元/盎司，环比上涨12.7%，同比上涨41.7% [5] 财务业绩 - 2025Q2毛利润1.20亿美元，环比增长61.5%，同比增长132.4% [7] - 归属普通股股东的净利润5756.7万美元，环比增长100.3%，同比增长107.6% [8] - 调整后EBITDA 1.32亿美元，环比增长45.9%，同比增长45.7% [9] - 经营活动现金流1.62亿美元，环比增长352.7%，同比增长105.5% [10] - 自由现金流1.04亿美元，环比扭亏为盈，同比增长266.6% [10] 2025年指引 产量指引 - 综合白银产量1,550-1,700万盎司 [11] - Greens Creek：810-880万盎司 [12] - Lucky Friday：470-510万盎司 [13] - Keno Hill：270-310万盎司 [14] - 综合黄金产量126-137盎司 [15] - Casa Berardi：76.0-82.0盎司 [16] - Greens Creek：5.0-5.5万盎司 [16] 成本指引 - 白银现金成本指引下调至-1.75至-0.75美元/盎司，AISC下调至11.00-13.00美元/盎司 [17] - Greens Creek白银现金成本下调至-7.00至-5.75美元/盎司，AISC下调至-1.00至0.50美元/盎司 [17] - Lucky Friday白银现金成本维持7.00-7.50美元/盎司，AISC维持20.00-21.50美元/盎司 [18] - Casa Berardi黄金现金成本指引1,500-1,650美元/盎司，AISC指引1,750-1,950美元/盎司 [24] 资本支出 - 综合资本投资指引维持2.222亿美元 [19] - 勘探和前期开发支出指引维持2,800万美元 [20]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 2025Q2黄金产量环比减少32.8%至1.92吨（61,736盎司），同比增加10.2% [2] - 2025Q2白银产量环比减少21.5%至7.48吨（240,621盎司），同比减少1.0% [1] - 2025Q2调整后归母净利润环比减少27.2%至4260万美元，同比增长100.0% [7] - 2025Q2黄金实现价格环比上涨14.7%至3307美元/盎司，同比上涨41.7% [2] - 2025Q2白银实现价格环比上涨6.3%至33.77美元/盎司，同比增长18.4% [1] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银销量251,798盎司（7.83吨），环比持平，同比减少6.4% [1] - 2025Q2白银实现价格33.77美元/盎司（7.82元/克） [1] 黄金 - 2025Q2黄金销量61,631盎司（1.92吨），环比减少31.6%，同比增加12.7% [2] - 2025Q2单位黄金当量现金成本929美元/盎司（215.05元/克），环比持平，同比上涨10.3% [2] - 2025Q2单位黄金当量全维持成本1932美元/盎司（447.23元/克），环比上涨17.8%，同比上涨17.7% [3] 财务业绩情况 - 2025Q2销售额2.304亿美元，环比减少20.3%，同比增长47.4% [4] - Lindero销售额7570万美元，同比增长51%，黄金实现价格3293美元/盎司 [4] - Séguéla销售额1.265亿美元，同比增长64%，黄金实现价格3315美元/盎司 [6] - Caylloma销售额2840万美元，同比基本持平 [6] - 2025Q2矿山运营利润1.05亿美元，环比减少9.4%，同比增长99.6% [6] - 2025Q2营业利润8370万美元，环比减少8.9%，同比增长171.8% [7] - 2025Q2调整后EBITDA 1.277亿美元，环比减少14.9%，同比增长76.1% [8] - 2025Q2经营活动净现金9270万美元，环比减少26.4%，同比增长147.9% [8] - 2025Q2自由现金流5740万美元，环比减少48.4%，同比增长462.7% [8] 公司发展 - 出售Yaramoko矿：获得7000万美元现金及潜在5360万美元增值税应收款 [9][10] - 出售San Jose矿：获得650万美元现金及潜在830万美元权利，保留1%净冶炼回报特许权使用费 [11][12] - 股票回购计划：延长NCIB计划，最多回购15,347,999股普通股（占已发行股份5%） [13] 运营与财务数据 - 2025Q1黄金产量91,893盎司，同比增长8%；销量90,107盎司，同比增长8% [15] - 2025Q1白银产量242,993盎司，同比减少23%；销量251,810盎司，同比减少23% [15] - 2025Q1黄金实现价格2883美元/盎司，同比增长38%；白银实现价格31.77美元/盎司，同比增长36% [15] - 2025Q1调整后EBITDA 1.501亿美元，同比增长56% [15] - 截至2025Q1现金及短期投资3.094亿美元，同比增长34% [15]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2权益黄金产量环比增加7 5%至5 38吨 调整后归母净利环比增长40 0%至7730万美元 [1] - 2025Q2平均实现黄金价格为3182美元/盎司 环比上涨16 5% 同比上涨38 7% [1] - 2025Q2营业收入为5 809亿美元 环比增长21 8% 同比增长50 8% [3] - 2025Q2调整后EBITDA为2 764亿美元 环比增长35 2% 同比增长44 6% [3] - 2025年全年产量指引为735 000至820 000盎司 下半年预计产量为400 000至485 000盎司 [6] 生产经营情况 - 2025Q2权益黄金产量为17 3万盎司（5 38吨） 环比增加7 5% 同比增加4 2% [1] - 2025Q2权益黄金销量为17 3万盎司（5 38吨） 环比增加4 8% 同比增加10 9% [1] - 2025Q2黄金销售成本为1561美元/盎司 环比上涨6 6% 同比上涨45 1% [1] - 2025Q2黄金AISC为2041美元/盎司 环比上涨7 0% 同比上涨26 2% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2毛利为1 988亿美元 环比增长40 8% 同比增长31 9% [3] - 2025Q2归母净利为7870万美元 环比增长98 2% 同比减少6 9% [3] - 2025Q2来自经营活动的净现金为8580万美元 环比增长15 5% 同比减少46 4% [3] - 截至2025年6月30日 可用流动资金为6 165亿美元 包括现金及现金等价物2 238亿美元 [5] 2025年展望 - 全年综合现金成本指引从1200-1350美元/盎司修订为1375-1475美元/盎司 [6] - 全年AISC指引从1625-1800美元/盎司修订为1830-1930美元/盎司 [7] - 预计2025年资本支出总额为3 35亿美元 其中3 1亿美元为维持性资本支出 [7] - 预计2025年勘探支出为3800万美元 其中Côté Gold项目占1300万美元 [8] - 预计2025年现金税支付为1 65-1 75亿美元 高于此前1 2-1 3亿美元的指引 [9] - 预计2025年综合折旧费用为4 5亿美元（±5%） [9] 分项目运营数据 - Côté Gold项目2025Q2权益产量为67 000盎司 占总量38 7% [10] - Westwood项目2025Q2权益产量为29 000盎司 占总量16 8% [10] - Essakane项目2025Q2权益产量为77 000盎司 占总量44 5% [10] - Côté Gold项目2025Q2现金成本为1219美元/盎司 为三个项目中最低 [10] 财务数据对比 - 2025年上半年营业收入为10 58亿美元 同比增长46 1% [11] - 2025年上半年调整后归母净利为1 325亿美元 同比减少3 8% [11] - 2025年上半年资本支出为1 543亿美元 其中维持性资本支出占90 8% [11] - 长期债务为10 621亿美元 净债务为10 149亿美元 [11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2白银产量环比增加1.8%至158.44吨，净利润环比增长12.0%至1.896亿美元 [1] - 2025Q2营业收入为8.119亿美元，环比增长5.0%，同比增长18.3% [6] - 2025Q2净利润为1.896亿美元，环比增长12.0%，去年同期亏损2140万美元 [6] - 公司宣布2025年第二季度派发每股普通股0.12美元的现金股息，总支付现金股利3620万美元 [7] - 公司以每股24.22美元的平均价格回购注销了459,058股普通股，总代价约为1110万美元 [7] - 公司与MAG Silver Corp达成最终协议，预计收购MAG所有已发行和流通在外的普通股，总对价为5亿美元现金加股票 [8] - MAG Silver Corp持有胡安尼西皮奥大型高品位银矿44%的权益，此次收购将显著提升报告研究的具体公司对高利润银矿的占有率 [10] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银产量为509.4万盎司（158.44吨），环比增加1.8%，同比增加11.5% [1] - 2025Q2白银AISC为19.69美元/盎司（4.56元/克），环比上涨41.2%，同比上涨8.7% [1] - 2025Q2白银平均实现价格为32.91美元/盎司（7.62元/克），环比上涨5.3%，同比上涨17.0% [1] 黄金 - 2025Q2黄金产量为17.87万盎司（5.56吨），环比减少1.9%，同比减少18.9% [2] - 2025Q2黄金AISC为1611美元/盎司（372.92元/克），环比上涨8.5%，同比上涨10.0% [2] - 2025Q2黄金实现价格为3305美元/盎司（765.06元/克），环比上涨15.2%，同比上涨41.5% [2] 锌 - 2025Q2锌产量为1.26万吨，环比减少10.0%，同比增加24.8% [2] - 2025Q2锌实现价格为2597美元/吨，环比下跌7.9%，同比下跌10.5% [2] 铅 - 2025Q2铅产量为6000吨，环比减少10.4%，同比增加22.4% [2] - 2025Q2铅实现价格为1954美元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌10.0% [2] 铜 - 2025Q2铜产量为700吨，环比增加16.7%，同比减少41.7% [2] - 2025Q2铜实现价格为9401美元/吨，环比上涨1.2%，同比下跌10.6% [3][5] 财务业绩情况 - 2025Q2销售成本为5.386亿美元，环比增长3.1%，同比减少5.4% [6] - 2025Q2营业利润为2.733亿美元，环比增长9.0%，同比增长133.8% [6] - 2025Q2调整后利润为1.554亿美元，环比增长1.6%，同比增长288.5% [6] - 2025Q2经营活动产生的净现金为2.934亿美元，环比增长67.8%，同比增长80.3% [6] - 2025Q2维持性资本支出为6040万美元，非维持性资本支出为1330万美元 [6] - 截至2025年6月30日，公司的运营资本为13.105亿美元，可用流动资金总额为18.592亿美元 [6] 2025年指引 - 公司重申2025年白银产量指引为2000-2100万盎司，黄金产量指引为73.5-80万盎司 [12] - 2025年白银AISC指引为16.25-18.25美元/盎司，黄金AISC指引为1525-1625美元/盎司 [12] - 2025年维持性资本支出指引为2.70-2.85亿美元，项目资本支出指引为9000万-1亿美元 [12]