报告行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年11月工程机械销量数据改善，挖机销量同比增长13.9%，内销数据改善明显，但需求结构分化，市政、农田水利等小挖需求强于大型基建[1][8] - 行业增长核心驱动力包括：国内强劲的替换需求与设备更新政策托底、出口快速增长且结构优化、电动化与智能化开辟新成长曲线[8] - 龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲，行业基本面右侧趋势明显[8] 销量数据总结 - **挖掘机销量**：2025年11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9%[8] - 其中国内销量9,842台，同比增长9.11%[8] - 出口量10,185台，同比增长18.8%[8] - 2025年1—11月累计销售挖掘机212,162台，同比增长16.7%[8] - 累计国内销量108,187台，同比增长18.6%[8] - 累计出口103,975台，同比增长14.9%[8] - **装载机销量**：2025年11月销售各类装载机11,419台，同比增长32.1%[8] - 其中国内销量5,671台，同比增长29.4%[8] - 出口量5,748台，同比增长34.8%[8] - 2025年1—11月累计销售各类装载机115,831台，同比增长17.2%[8] - 累计国内销量61,039台，同比增长22.5%[8] - 累计出口量54,792台，同比增长11.9%[8] 行业驱动力分析 - **国内需求**：工程机械国内替换需求强劲，设备更新政策为行业需求提供支撑[8] - **出口市场**：出口保持快速增长，且结构持续优化[8] - “一带一路”地区处于工业化和基建上行期，增长较快[8] - 北美市场在降息周期及补库需求带动下需求有望复苏[8] - 欧洲市场经历两年下滑后已出现边际改善迹象[8] - 中国品牌在欧美市场渗透率低，成长空间广阔[8] - **技术升级**：电动化和智能化开辟新成长曲线[8] - 电动化不仅带来“量”的增加，更带来“价”的提升和“应用场景”的拓宽[8] - 智能化为无人化施工、远程运维、效率提升奠定了基础，是行业未来长期发展方向[8] 投资建议与关注公司 - **投资建议**：认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力[8] - **建议关注公司**：徐工机械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、柳工（000528.SZ）、山推股份（000680.SZ）、恒立液压（601100.SH）、中际联合（605305.SH）[8] - **重点关注公司盈利预测**（数据截至2025年12月05日）[9] - 徐工机械：股价11.08元，2025E EPS 0.68元，PE 16.29倍，投资评级“增持”[9] - 柳工：股价12.79元，2025E EPS 0.86元，PE 14.6倍，投资评级“未评级”[9] - 山推股份：股价10.86元，2025E EPS 0.88元，PE 12.1倍，投资评级“未评级”[9] - 三一重工：股价21.3元，2025E EPS 0.95元，PE 22.1倍，投资评级“未评级”[9] - 恒立液压：股价112.98元，2025E EPS 2.16元，PE 52.31倍，投资评级“增持”[9] - 中际联合：股价42.95元，2025E EPS 2.53元，PE 16.5倍，投资评级“未评级”[9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][3][53] 报告核心观点 - 伴随三季报完成披露，市场风险偏好有望提升，建议兼顾科技成长与顺周期，配置具备业绩支撑的板块及个股 [3][53] - 科技成长方向关注：人形机器人、PCB设备、半导体设备等 [3][53] - 顺周期方向关注：工程机械、通用设备复苏等 [3][53] 周市场表现 - 上周（2025.12.01-2025.12.05）机械设备行业上涨2.9%，在31个一级行业中排名第2位 [3][14][53] - 子板块周涨跌幅：工程机械（+6%）、专用设备（+3.45%）、自动化设备（+2.43%）、通用设备（+2.19%）、轨交设备（-0.82%） [3][14][53] - 重点覆盖个股中，涨幅前五的公司为杰瑞股份（+26.4%）、冰山冷热（+22.93%）、昊志机电（+17.85%）、耐普矿机（+15.19%）、日发精机（+12.01%），主要与燃气轮机、冰雪经济及机器人相关 [14] 行业关键数据 - **宏观与制造业数据**：截至2025年11月，制造业PMI为49.2%，环比+0.2pct；新订单PMI为49.2%，环比+0.4pct；生产PMI为50.0%，环比+0.3pct [16][19] - **投资数据**：截至2025年10月，固定资产投资完成额累计同比下降1.7%，其中制造业投资同比增加2.7%，基建投资同比增加1.51%，房地产投资同比下降14.9% [19] - **库存与价格**：截至2025年10月，工业企业产成品存货68200亿元，同比增加3.7%；全部工业品PPI同比下降2.1%，环比+0.1% [19] - **机床产量**：2025年10月，金属切削机床产量6.9万台，同比增加6.2%，连续十六个月正增长；金属成形机床产量1.4万台，同比持平 [23] - **工业机器人产量**：2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [28] - **叉车销量**：2025年10月，我国叉车销量114250台，同比增加15.89% [28] - **智能手机出货**：2025年9月，我国智能手机出货2561.7万部，同比增长8%；2025年第三季度全球智能手机出货319.3百万部，同比增加2.6%，连续九个季度同比正增长 [30] - **挖掘机产销量**：2025年10月，我国共生产挖掘机30880台，同比增长13% [33]；2025年11月，共销售挖掘机20027台，同比增长13.9% [33][44] - **挖掘机出口**：2025年11月，我国挖机出口10185台，同比增长18.8% [36][44] - **房地产与地方债**：2025年10月，我国房地产新开工面积累计49061万平方米，同比下降19.8% [37]；2025年9月地方政府专项债当月发行6359亿元，1-9月累计发行64900亿元，同比增长29.27% [37] 行业要闻与投资机会 半导体设备 - 全球算力竞争激烈，国内GPU企业摩尔线程、沐曦密集推进上市融资，国际巨头亚马逊发布3nm自研AI芯片Trainium3，计算性能最高提升4.4倍 [3][43] - 竞争核心是高尖端制造产能，催生对光刻、刻蚀、薄膜沉积等核心半导体制造设备的持续高强度需求 [3][54] - 外部技术限制加码（如荷兰光刻机出口新规延伸至DUV设备），使半导体产业链自主可控从可选变为必选，中国半导体设备行业迎来历史性发展窗口 [3][54] - 建议关注新莱应材、至纯科技、路维光电、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科等 [3][54] 人形机器人 - 特斯拉Optimus实现“跑步”突破，展示了运动控制算法、实时感知与决策等核心系统能力 [3][50][55] - 特斯拉明确Optimus V3版本将于2026年量产，并规划了分阶段提升至1亿台/年的产能路线 [48][49] - 国内智元机器人、银河通用机器人相继完成股份制改造，银河通用累计融资超24亿元，产业成熟度提升，资本周期启动 [3][49][50] - 小鹏汽车发布人形机器人IRON，计划于2026年底量产 [49] - 优必选人形机器人再获1.43亿元订单，2025年全年订单总金额已达13亿元 [50] - 机器人板块近期异动频率增加，预计2025年12月至2026年一季度有望迎来新一轮上涨行情 [3][55] - 建议围绕“确定性”进行交易，关注恒立液压、中大力德、华锐精密等 [3][55] 工程机械 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（+9.11%），出口10185台（+18.8%） [4][44] - 2025年1-11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%，其中国内108187台（+18.6%），出口103975台（+14.9%） [4][44] - 内需受益于新一轮集中换新周期、雅下水电站等大型项目开工以及以工代赈政策 [4][56] - 海外“一带一路”沿线国家基础设施建设需求持续增长，带动出口，龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”海外市占率持续提升 [4][56] - 建议关注徐工机械、三一重工、中联重科 [4][56] 通用设备（机床/工业母机） - 政策强力驱动：“十五五”规划将工业母机列为需超常规攻关的重点领域，工信部强调布局建设中试平台 [45][46][57] - 全球需求复苏信号：日本机床10月订单同比增长12.1%，实现连续17个月增长，且主要由出口驱动（同比+20.2%） [46][57] - 政策与全球需求共振，有望加速国产机床（特别是五轴联动、车铣复合等高端产品）的技术突破与产业化应用 [57] - 建议关注在核心部件具备自研能力、产品覆盖高端的龙头企业，如纽威数控、大族数控、海天精工 [57] 工业机器人 - 2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [5][28] - 增长主要受国家“以旧换新”政策释放设备更新需求及设备更新贷款贴息政策降低企业成本驱动 [5][58] - 工业机器人企业下游影响减弱，结构调整结束，且部分企业发力人形机器人业务，行业或存在困境反转的投资机会 [5][58] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商，个股如埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [5][58] 叉车行业 - 2025年10月28日至31日，亚洲国际物流技术与运输系统展览会召开，聚焦智能装备升级与低碳技术落地，预计对叉车板块形成有利刺激 [5][59] - 叉车行业销量数据亮眼，9月内外销同比大增，受益于2024年下半年低基数效应，预计增速具备持续性 [5][59] - 行业正迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价高但更具经济性，渗透率提升有望增厚行业盈利 [5][59] - 行业目前整体估值不高，具备安全边际 [5][59] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [5][59] 重点上市公司信息摘要 - **巨星科技**：董事仇建平于2025年12月1日至4日累计增持股份40万股 [51] - **日发精机**：公司及子公司拟出售位于浙江新昌的工业用地使用权及房屋建筑物，交易对价合计154,935,744元 [51] - **拓荆科技**：拟与关联方共同投资芯丰精密，公司拟以不超过270,000,001元受让部分股权 [52]

投资评级 - 华龙证券研究所对比亚迪的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年11月总销量同比有所下滑，但出口销量表现强劲且高端品牌向上突破，产品结构持续优化，看好出海业务带动公司盈利能力修复 [1][5] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，但考虑到国内市场竞争激烈，下调了盈利预测，同时基于当前股价对应的估值水平，维持“买入”评级 [5][6] 月度销量表现 - 2025年11月公司实现汽车销量48.02万辆，同比下降5.3% [3] - 2025年1-11月公司累计实现汽车销量418.20万辆，同比增长11.3% [3] 分品牌销量结构 - 2025年11月，王朝&海洋网络销量为42.36万辆，同比下降12.7% [5] - 2025年11月，方程豹品牌销量为3.74万辆，同比大幅增长339.0% [5] - 2025年11月，腾势品牌销量为1.33万辆，同比增长32.5% [5] - 2025年11月，仰望品牌销量为0.07万辆，同比大幅增长132.8% [5] - 方程豹、腾势和仰望等高端品牌2025年11月合计销量占比达10.8%，同比提升1.2个百分点，环比提升5.8个百分点 [5] - 高端品牌方程豹的新品“方程豹钛7”定价17.98-21.98万元，上市80天累计销量超5万辆 [5] 产品规划与新车型 - 2025年第四季度公司新品发布密集，包括汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等中高端车型，价格覆盖15-40万元级别 [5] - 宋L DM-i、宋Pro DM-i和秦L DM-i等主销家用车型也迎来2026款更新，在2026年新能源购置税优惠退坡前上市 [5] 出口业务表现与前景 - 2025年11月，公司实现出口新能源汽车销量13.19万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2% [5] - 出口销量占比从2025年10月的19.0%环比提升8.5个百分点至27.5% [5] - 出口销量表现优秀的驱动因素包括：新能源产品力优秀、海外市场需求旺盛；产能本地化推进顺利（巴西工厂已投产，匈牙利及印尼工厂预计2026年投产）；自有运载能力提升（截至2025年10月，8艘汽车滚装船已全部投入运营，形成百万辆级别年运力） [5] - 海外市场有望成为公司后续销量增长的重要引擎，且海外车型售价相对国内更高，其占比提升有助于公司盈利能力修复 [5] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为368.14亿元、507.26亿元、614.62亿元（原预测值为559.31亿元、682.92亿元、810.25亿元） [6] - 预计2025年归母净利润同比下降8.55%，2026年及2027年将分别同比增长37.79%和21.17% [7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为23.9倍、17.4倍、14.3倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为8689.36亿元、10006.01亿元、11767.86亿元，增长率分别为11.82%、15.15%、17.61% [7]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 行业呈现“结构性增长特征显著，高端化与出口成为核心驱动力”的格局[1][6] - 金属切削机床在营收、产量及出口方面均实现双位数增长，显著优于行业整体水平，反映出航空航天、新能源汽车、精密模具等高技术领域对高端加工装备的刚性需求[6] - 金属成形机床国内营收增长平稳，但出口额同比大幅增长，凸显我国机床在中高端锻压、钣金设备领域的国际竞争力快速提升[6] - 行业整体呈现“内稳外增”结构，增长动能正从规模扩张向技术引领和全球化市场拓展转变[6] - 短期景气受制约，但政策预期与库存调整带来边际改善信号[6] - 投资建议围绕具备核心技术突破能力、国际化能力突出且出口结构优化的龙头、以及具备快速响应和灵活服务中小企业能力的厂商进行布局[6][7] 行业运行数据总结 - 2025年1-10月，机床工具全行业完成营业收入8511亿元，同比增长1.5%[3] - 金属切削机床分行业营业收入同比增长10.8%[3] - 金属成形机床分行业营业收入同比增长7.5%[3] - 金属加工机床新增订单同比增长7.3%，在手订单同比增长4.3%[3] - 全国规模以上企业金属切削机床产量71.5万台，同比增长14.8%[3] - 全国规模以上企业金属成形机床产量14.6万台，同比增长8.1%[3] - 机床工具产品进出口总额274.2亿美元，同比增长5.7%[4] - 进口额84.8亿美元，同比增长1.4%；出口额189.4亿美元，同比增长7.7%[4] - 金属切削机床进口额39.5亿美元，同比增长0.6%；出口额51.0亿美元，同比增长13.6%[4] - 金属成形机床进口额5.2亿美元，同比下降9.8%；出口额28.0亿美元，同比增长38.2%[4] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列举了10家相关公司，包括科德数控、海天精工、华中数控、秦川机床、创世纪、伊之密、宁波精达、国盛智科、浙海德曼、亚威股份[7][8] - 提供了部分公司2024年至2027年的每股收益（EPS）预测和市盈率（PE）数据[8]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][19] 核心观点 - 太空算力产业奇点临近，算力竞争开辟新角逐场，中美加速布局太空算力 [4][14][19] - 全球AI产业进入共振期，AI基建加速扩张与下游应用商业化落地同步推进，产业有望持续繁荣 [4][18][19] 一周市场表现 - 2025年11月24日至11月28日，申万计算机指数上涨3.08% [7] - 板块个股涨幅前五名为品高股份、佳缘科技、永信至诚、金橙子、凯旺科技 [7] - 板块个股跌幅前五名为ST立方、诚迈科技、榕基软件、润和软件、常山北明 [7] 行业要闻 - 国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），将商业航天纳入国家航天发展总体布局 [12] 重点公司公告 - 广电运通中标人工智能应用中试基地硬件及软件建设项目，中标金额合计3.08亿元 [12] - 品茗科技股票交易价格自2025年9月25日至11月26日累计上涨255.54%，触及异常波动 [12] - 寒武纪选举陈天石为公司第三届董事会董事长 [13] 中美太空算力布局 - 中国发布太空数据中心建设规划方案，计划在700-800公里晨昏轨道建设超过GW功率的太空数据中心系统，分三阶段至2035年建成 [4][14] - 阶段一（2025-2027年）目标总功率达200KW、算力规模达1000 POPS；阶段二（2028-2030年）实现“地数天算”；阶段三（2031-2035年）支持“天基主算” [14][15] - 中国“三体计算星座”首批12颗卫星已于5月14日成功发射，为全球首个太空计算星座，规划千星规模，建成后总算力达1000 POPS [4][14] - 美国英伟达与Starcloud于2025年11月2日成功将首个搭载H100芯片的太空AI服务器送入轨道，展开三年测试任务 [4][14] - 谷歌提出“捕日者”计划，探索将自研TPU芯片搭载到卫星上利用太阳能 [4][14] - 太空数据中心利用太空充沛太阳能和超低温真空环境，解决地面数据中心能耗与散热压力，并通过“天感天算”模式将数据处理时效性从“小时级”提升至“秒级” [16] 全球AI产业发展 - 谷歌第七代TPU（代号Ironwood）峰值算力达每秒425万亿次运算，FP8算力达4614 TFlops，高于英伟达B200芯片的4500 TFlops；内存带宽为7.2 TBps，略低于B200的8 TBps [4][17] - 2025年10月24日，Anthropic与谷歌达成价值数百亿美元采购协议，计划采购规模达百万片TPU及附加云服务 [4][17] - 阿里巴巴2026财年第二季度（截至2025年9月底）阿里云整体收入同比增长34%，AI相关产品收入连续九个季度同比三位数增长；本季度资本开支超315亿元 [5][18] - 2025年上半年阿里云在中国AI云市场份额超过第二到第四名总和 [5][18] 投资建议 - 建议关注四大方向：国产芯片（海光信息、寒武纪-U）、国产服务器（中科曙光、神州数码、浪潮信息、紫光股份、软通动力）、AI应用（金山办公、科大讯飞、卓易信息）、太空算力（航天智装、中科星图、航天宏图、亚信安全） [19]

行业投资评级 - 对建筑材料行业的投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 传统建材行业（水泥、玻璃、消费建材）短期需求偏弱，而玻纤行业表现亮眼，中高端电子纱/布、风电粗纱价格上涨，特种电子布供需紧俏，有望带动行业盈利能力提升[4][35] - 建议关注传统行业供给端的积极变化，并把握中高端玻纤产品价格上涨带来的细分行业投资机会[4][35] 细分行业总结 水泥行业 - 2025年10月全国水泥市场需求持续减弱，单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑15.8%；1-10月全国累计水泥产量同比下降6.7%[7] - 10月份全国水泥平均出货率环比下降2个百分点，同比下降9个百分点；全国水泥市场平均价格为348.96元/吨，较9月上涨2.19元/吨[4][11] - 关注行业供给侧积极变化，建议关注水泥龙头上峰水泥、华新水泥、海螺水泥[4][11] 玻璃行业 - 2025年1-10月全国平板玻璃产量为8.05亿重箱，同比下滑4.4%；同期全国房屋竣工面积累计同比下滑17.0%[18] - 10月浮法玻璃市场先涨后跌，月底样本企业库存总量为6589.3万重箱，环比增加653.82万重箱（增幅11.02%），同比增加1483.48万重箱（增幅29.05%）[19] - 预计下期浮法玻璃市场维持低位震荡，供应面维持宽松，建议关注行业龙头旗滨集团[4][26] 玻璃纤维行业 - 2025年10月玻纤及制品行业PPI从9月的99.6提升至100.8；风电和新能源汽车端需求旺盛，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%[27] - 高端电子纱G75价格回升至9100元/吨，较9月上涨500元/吨；7628电子布同步回升至4.0元/米；龙头企业对风电纱、热塑短切产品复价5%-10%[28][36] - 中高端玻纤产品价格持续上涨有望带动盈利能力提升，建议关注龙头企业中国巨石、中材科技、宏和科技[4][28] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料商品零售额同比提升0.5个百分点[31] - 地产政策明确将“推动房地产高质量发展”作为未来五年核心方向，为行业中长期转型奠定制度基础[6][31] - 建议关注行业龙头伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金[6][31]

投资评级 - 投资评级：增持（首次覆盖）[1] 核心观点 - 公司是半导体设备精密金属结构件细分龙头，通过收购冠鸿智能进入智能物流、固态电池设备和智能工业机器人领域，打造第二/第三成长曲线 [1][3] - 半导体设备国产化趋势明确，公司产能扩张（IPO及可转债募资6.57亿元）预计2025年逐步投产，驱动主业增长 [3][39] - 固态电池是锂电池发展必然方向，干法电极设备前景广阔，公司已获头部电池企业测试验证和多笔订单，2025年6月签订200MWh生产线项目 [3][58][75] - 冠鸿智能是智能物流方案供应商，定位精度达±1mm（行业平均±5-10mm），在手订单7.22亿元，并基于技术积累布局智能工业机器人 [3][88][100] 公司发展历程与业务结构 - 公司发展历经三阶段：产品升级期（1998年上市前）、快速扩张期（2021年IPO后）、多元拓展期（2024年收购冠鸿智能）[9] - 股权结构清晰，实控人王彩男、陆巧英夫妇及其子王景余合计持股44.40%，通过子公司投资半导体、新能源等下游领域 [11][13] - 半导体设备结构件是核心业务，2019-2024年CAGR达19.7%，2024年占精密金属结构件收入50%以上；冠鸿智能并表后，2025年前三季度营收同比+80.06% [19] - 2025年前三季度毛利率同比-2.27pct至27.84%，归母净利润同比-25.84%，主因国内业务占比提升及冠鸿智能并表影响；后续产能规模效应和新业务落地有望修复盈利 [23] 半导体设备行业与公司优势 - 2025年上半年全球半导体设备市场规模651.2亿美元（同比+22.4%），中国占全球销售额27.8%；SEMI预计2026年市场规模达1381亿美元 [29] - 美国制裁加剧国产化需求，2024年中国半导体设备国产化率仅13.6%；国内晶圆厂扩产规划月产能超70万片（12英寸等效），设备端高景气延续 [31][32] - 公司在钣金类结构件领域竞争力强，配套超科林、捷普等全球供应商及北方华创等国内厂商，供应关系粘性高；国内收入占比提升，直接受益国产替代 [35][42] - 公司具备智能钣金柔性生产技术，IPO前产能利用率超90%；募投项目达产后将进一步提升产能，适配半导体设备零部件75.8亿美元市场规模 [34][39] 固态电池设备布局 - 固态电池具备高能量密度（如半固态电池续航突破1000公里）、高安全性优势，2030年全球出货量预计614.1GWh，对应前端设备市场规模718-958亿元 [52][53][75] - 干法电极技术（粘结剂原纤化法为主流）较湿法工艺成本降18%、能量密度达300Wh/kg，公司设备在混合效率（提升50%以上）、纤维化（丝径<50nm）等关键指标领先 [63][66][70] - 冠鸿智能干法电极设备已获多笔订单，量产线交付周期压缩至4个月以内；2025年6月与海希通讯签订200MWh生产线协议，设备安装预计2025Q4启动 [58][75] 智能物流与工业机器人业务 - 中国智能仓储物流市场增长可期，2027年移动机器人销量预计20.3万台（2023-2027年CAGR=12.9%）；锂电厂商持续扩产（如宁德时代规划产能超110GWh），带动智能物流需求 [80][85] - 冠鸿智能AGV定位精度±1mm（行业平均±5-10mm），2025年一季度末在手订单7.22亿元；非锂电订单占比提升，2024年新签1.46亿元 [88][91] - 公司2025年5月成立超视界机器人，布局智能工业机器人；技术优势包括自动驾驶算法、高精度运动控制（±1mm校准）和集群调度系统，复用智能物流客户资源 [94][100] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润0.88/1.22/1.51亿元，同比增速9.6%/37.3%/24.1%，对应PE为74.5/54.2/43.7倍 [103][104] - 可比公司（富创精密、曼恩斯特等）2025年平均PE为111.8倍，公司估值低于行业平均；看好固态电池设备技术优势 [106][107]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[3][58] 核心观点 - 2025年前三季度食品饮料行业营收同比微增0.17%至8309.16亿元，归母净利润同比下滑4.58%至1711.64亿元 [3][15] - 单三季度行业报表端承压，营收同比下滑4.75%至2500.62亿元，归母净利润同比下滑14.61%至434.96亿元 [3][15] - 在宏观政策持续发力提振内需的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的修复 [3][16] - 板块估值位于较低位置，截至2025年11月6日申万食品饮料指数PE（TTM）为22.1X，建议关注高质量增长龙头 [8][58] 子板块总结 白酒板块 - 2025Q3白酒行业报表端承压，上市公司整体营收和归母净利润呈下滑态势，单三季度营收同比下滑18.46%至779.76亿元，归母净利润同比下滑22.22%至280.11亿元 [3][17][20] - 高端白酒中贵州茅台彰显韧性，Q3营收同比微增0.56%至390.64亿元，归母净利润微增0.48%至192.24亿元；五粮液Q3营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62% [24][27] - 次高端价格带内部分化，山西汾酒Q3营收同比增长4.05%，而其他酒企报表端普遍承压 [24][25] - 消费场景限制源于2025年5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订，规定工作餐不得提供酒类 [3][24] 啤酒板块 - 2025年三季度行业需求保持稳健，成本红利叠加降本增效，利润增幅大于收入增长，Q3营收同比增长0.56%至203.20亿元，归母净利润同比增长11.30%至29.46亿元 [3][29] - 青岛啤酒2025Q1-Q3实现营收293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [30] - 燕京啤酒2025年前三季度实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [31] 零食板块 - 2025Q3零食板块营收和归母净利润实现正增长，收入增速快于利润，单三季度营收同比增长22.42%至243.84亿元，归母净利润同比增长8.62%至8.35亿元 [3][34] - 盐津铺子前三季度实现收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [34][35] - 万辰集团专注于量贩零食连锁业务，2025Q1-Q3实现营收365.62亿元，同比大增77.37%，归母净利润8.55亿元，同比激增917.04% [37][39] 软饮料板块 - 软饮料板块景气度较高，2025Q1-Q3实现营业收入298.14亿元，同比增长10.93%，归母净利润55.99亿元，同比增长14.69% [3][41] - 东鹏饮料表现亮眼，2025Q1-Q3实现收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [41][42] - 功能饮料消费场景多元化拓展，从传统运动健身延伸至体力劳动、学习工作、熬夜提神等日常场景 [41] 乳品板块 - 乳品板块需求端延续弱复苏，成本端原奶价格止跌，2025Q1-Q3实现营收1419.13亿元，同比增长0.86%，归母净利润118.28亿元，同比下滑2.04% [3][44] - 伊利股份2025年前三季度实现营收903.41亿元，同比增长1.81%，归母净利润104.26亿元，同比下滑4.07% [44][48] - 妙可蓝多B端和C端协同发展，2025年前三季度实现营收39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [46][48] 调味品板块 - 调味品板块持续复苏，龙头增速好于行业整体，2025Q1-Q3实现营收521.97亿元，同比增长3.87%，归母净利润89.80亿元，同比增长6.29% [3][51] - 海天味业2025Q1-Q3实现营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [52][56] - 行业原材料价格下行带来盈利修复，但在下游餐饮疲软环境下竞争激烈，分化加剧 [51] 投资建议 - 白酒建议关注高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [8] - 大众品建议关注业绩增长具备确定性、竞争优势突出的行业龙头，包括东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、妙可蓝多、西麦食品、海天味业、百润股份 [8]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88个百分点，商用车及汽车零部件板块取得超额收益[5] - 乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续，汽车零部件板块受智驾及人形机器人消息扰动[5] - 展望2025年四季度，整车端在优惠政策退坡预期下销量增长可期，商用车市场有望延续高景气度，零部件端强势新品密集叠加智驾渗透率快速上行，维持行业推荐评级[129] 乘用车板块总结 - 2025年第三季度乘用车板块实现营收5577亿元，同比+7.4%，对应并表销量364.53万辆，同比+14.4%，营收增速低于销量增速主要因价格战影响下单车均价同比下滑0.99万元/辆[37] - 2025年第三季度乘用车板块扣非归母净利润94.9亿元，同比-25.1%，主要受头部车企比亚迪销量暂时承压影响，排除比亚迪后的板块扣非归母净利润为26.0亿元，同比+44.34%[41] - 新品上市与高端化成为营收增长主要驱动力，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数及新车放量下销量同比迅速增长，吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进[5] - 展望2025年第四季度，国内在政策退坡预期下有望迎来抢购潮，海外渠道及产能建设加速，预计将带动全年销量增长[5] 汽车零部件板块总结 - 2025年第三季度汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润196.4亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀[78] - 在终端产销两旺的拉动下，近80%的汽车零部件公司2025年第三季度实现营收增长，重点关注的汽零公司多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端[81] - 展望2025年第四季度，特斯拉Model YL、赛力斯新问界M7、上汽集团尚界H5等重磅新品有望拉动对应供应链核心供应商业绩高增长，智驾平权为主线，智能化底盘、域控等产业链标的业绩增速有望超越市场平均值[85] 商用车板块总结 - 客车方面，2025年第三季度客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8%，主要因单车收入同比+7.2%至62.5万元/辆；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+86.6%，主要因毛利率同比大幅提升[95] - 重卡方面，2025年第三季度重卡板块实现营收1080.0亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润38.4亿元，同比+55.3%，主要因期间费用率同比-3.0个百分点[116] - 展望2025年第四季度，客车市场在旅游消费复苏及公交车更新补贴接续下景气度有望持续，重卡市场外需呈现韧性，内需在政策支撑下有望维持高增长，新能源重卡维持高景气[112][128] 投资建议与重点关注公司 - 整车端建议关注处于强势新品周期的车企：长城汽车、赛力斯、上汽集团和小鹏汽车-W等[129] - 零部件端建议关注强势主机厂供应链及人形机器人/智驾等强势赛道标的：隆盛科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团、贝斯特、北特科技、三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利等[129] - 商用车端建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头：潍柴动力、宇通客车等[129]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - 伴随三季报完成披露，市场风险偏好有望提升，建议兼顾科技成长与顺周期，配置具备业绩支撑的板块及个股 [3] - 科技成长方向关注半导体设备、PCB设备、人形机器人等 [3] - 顺周期方向关注通用设备复苏、工程机械等 [3] 行业市场表现 - 上周（2025年11月3日至11月7日）机械设备行业上涨0.12%，在31个一级行业中排名第20位 [3][13] - 子板块表现分化：轨交设备上涨2.18%，通用设备上涨0.83%，专用设备上涨0.49%，工程机械上涨0.04%，自动化设备下跌2.48% [3][13] - 重点个股中，兰石重装（+34.56%）、沃尔德（+25.79%）、同飞股份（+25.09%）等涨幅居前 [13] 关键行业数据 - 2025年10月制造业PMI为49%，环比下降0.8个百分点 [15][18] - 2025年9月固定资产投资完成额累计同比下降0.5%，其中制造业投资同比增长4%，基建投资同比增长3.34%，房地产投资同比下降14% [18] - 2025年9月工业企业产成品存货为67097.8亿元，同比增长2.8% [18] - 2025年10月全部工业品PPI同比下降2.1%，环比上升0.1% [18] - 2025年9月金属切削机床产量7.77万台，同比增长18.2%，连续十五个月正增长；金属成形机床产量1.6万台，同比增长6.7% [23] - 2025年9月工业机器人产量76287台，同比增加28.3% [27] - 2025年9月叉车销量130380台，同比增加23% [27] - 2025年第三季度全球智能手机出货量319.3百万部，同比增长2.6%，增速连续九个季度同比正增长 [29] - 2025年9月挖掘机销量19858台，同比增长25.4%；1-10月累计销售挖掘机192135台，同比增长17% [33] - 2025年10月挖掘机出口9628台，同比增长12.9% [36] - 2025年9月房地产新开工面积累计45399.32万平方米，同比下降18.9% [37] - 2025年1-9月地方政府专项债累计发行64900亿元，同比增长29.27% [37] 细分行业要闻与观点 工程机械 - 2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%，其中国内销量8468台（+2.44%），出口9628台（+12.9%）[4][43] - 行业景气度持续改善，内需受益于设备换新周期及大型项目开工，出口受“一带一路”沿线国家基础设施建设需求带动 [4] - 建议关注徐工机械、三一重工、中联重科等龙头企业 [4] 人形机器人 - 国内外催化事件密集：小鹏发布人形机器人IRON，计划2026年底量产；特斯拉Optimus V3版本计划2026年投产，规划百万至千万级年产能 [4][45][46] - 产业逻辑未变，量产前供应链需提前确定，建议围绕“确定性”进行交易 [4] - 建议关注恒立液压、中大力德、华锐精密等相关个股 [4] 半导体设备 - 荷兰光刻机出口新规加码限制，从EUV设备延伸至DUV设备及配套生态，强化国内产业链自主可控的紧迫性 [4][42] - 叠加存储芯片涨价（DRAM和NAND闪存价格上调幅度高达30%），存储厂商加速扩产，设备国产化率有望提升 [4][42] - 建议关注新莱应材、至纯科技、北方华创、中微公司等公司 [4] 工业母机（机床） - “十五五”规划建议明确提出全链条推动工业母机等关键核心技术攻关 [43][53] - 政策驱动下，国内对五轴机床、数控铣床等高端机床需求有望增加 [53] - 建议关注具备高端产品研发能力的纽威数控、大族数控、海天精工等公司 [53] 叉车与物流自动化 - 亚洲国际物流技术展览会聚焦智能装备升级与低碳技术，预计刺激叉车板块 [54] - 叉车行业销量亮眼，正迎来智能化与无人化升级，行业估值具备安全边际 [54] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份等公司 [54] 工业机器人 - 2025年9月产量同比大增28.3%，主要受“以旧换新”等政策推动，行业或存在困境反转机会 [55] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商 [55] - 个股可关注埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿等 [55] 其他行业动态 - 轨道交通领域获政策支持，七部门印发人工智能在交通运输领域的实施意见 [44] - 2025年9月全国城市轨道交通完成客运量26.9亿人次，同比增长4.3% [44] - 中国中车与18家国际供应商达成14亿元合作 [44]