核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长18.44%至9917.42万元 归母净利润同比增长53.73%至1797.98万元 并计划收购规格智能55.01%股权进军工业机器人与智能装备领域[1][2] - 公司获得华为昇腾生态认证及山东创新力企业奖项 推出面向资产管理和财务管理领域的锦大模型一体机产品[3] - 开源证券维持公司增持评级 预计2025-2027年归母净利润分别为78/93/110百万元[1] 财务表现 - 2025H1营业收入9917.42万元 同比增长18.44%[1] - 2025H1归母净利润1797.98万元 同比增长53.73%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为78/93/110百万元 对应EPS分别为0.61/0.72/0.86元[1] 战略布局 - 拟以现金1414.85万元收购规格智能55.01%股权 交易后持股373万股成为控股股东[2] - 规格智能主营智能仓储物流解决方案 业务覆盖物流规划设计 装备研发 软件开发和系统集成[2] - 收购有助于公司进入工业机器人与智能装备领域 符合战略发展目标[2] 技术创新与合作伙伴关系 - 荣获2024山东创新力企业创新案例奖[3] - 锦v2.0软件通过华为昇腾原生技术认证 成为华为昇腾生态应用软件伙伴[3] - 推出面向资产管理与财务管理领域的锦大模型一体机 支持客户本地私有化部署AI模型[3] 行业发展趋势 - 中国仓储物流自动化行业正从集成自动化向智能自动化发展[2] - 智能仓储需求增长受互联网 物联网 大数据 云计算和人工智能技术推动[2] - 经济高速发展与现代物流业成熟推动仓储物流智能化要求提升[2]

投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 2025H1实现营业收入9,917.42万元，同比增长18.44%，归母净利润1,797.98万元，同比增长53.73%[5] - 拟以现金1,414.85万元收购规格智能55.01%股权，布局工业机器人、智能装备领域[6] - 荣获"2024山东创新力企业"创新案例奖，成为华为昇腾生态应用软件伙伴[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为78/93/110百万元，EPS分别为0.61/0.72/0.86元[5] 财务表现与预测 - 2025H1营业收入9,917.42万元（+18.44% YoY），归母净利润1,797.98万元（+53.73% YoY）[5] - 预计2025年营业收入329百万元（+22.8% YoY），2026年381百万元（+15.7% YoY），2027年445百万元（+17.0% YoY）[7] - 预计2025年归母净利润78百万元（+27.0% YoY），2026年93百万元（+18.7% YoY），2027年110百万元（+18.6% YoY）[7] - 毛利率稳定在60%以上，2025E-2027E分别为62.1%/62.9%/63.9%[7] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为65.8/55.4/46.8倍[5][7] 战略布局与业务发展 - 收购规格智能55.01%股权，进入智能仓储物流领域，业务涵盖物流规划设计、装备研发、软件开发等[6] - 智能仓储物流行业处于集成自动化向智能自动化发展阶段，受益于互联网、物联网、大数据等技术应用[6] - 推出锦大模型一体机产品，面向资产管理和财务管理领域，提供"硬件+软件+模型"一体化解决方案[7] - 与华为昇腾AI平台完成技术认证，成为华为昇腾生态应用软件伙伴[7] 市场与估值数据 - 当前股价40.10元，总市值51.37亿元，流通市值15.08亿元[3] - 总股本1.28亿股，流通股本0.38亿股，近3个月换手率540.27%[3] - 2025-2027年预计ROE分别为13.0%/13.5%/14.0%，P/B分别为8.5/7.4/6.5倍[7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.57亿元，同比增长3.18%，但归母净利润仅49.87万元，同比大幅下降98.05% [1] - 第二季度营业总收入2.78亿元，同比下降5.49%，第二季度归母净利润121.67万元，同比下降96.6% [1] - 毛利率18.83%，同比下降29.47%，净利率0.14%，同比下降98.11% [1] - 三费占营收比11.16%，同比增长7.45%，其中财务费用变动幅度达142.81%，主要因贷款利息增加及结构性存款购买较多 [1][6] - 每股收益0.01元，同比下降97.62%，每股经营性现金流0.12元，同比大幅增长116.74% [1] - 货币资金3.68亿元，同比增长34.6%，但应收账款达4.81亿元，同比增长6.64%，占最新年报归母净利润比高达1121.45% [1][7] - 有息负债1.08亿元，同比增长101.94%，主要因新增短期借款 [1][3] 资产与负债变动 - 固定资产增长62.33%，因在建工程研发中心转固，而在建工程下降100% [3] - 无形资产增长227.59%，因全资子公司购置土地 [3] - 短期借款增长87.3%，应付票据增长75.97%，其他应付款增长190.87%，因计提派发2024年年度现金分红 [3] - 一年内到期的非流动负债下降48.29%，因定期支付租金 [2] - 应付职工薪酬下降40.43%，因上期末计提年终奖于本期发放 [3] - 递延收益下降76.25%，因前期政府补助本期转入当期损益减少 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额变动幅度116.9%，因优化供应链账期管理，加强库存周转控制，存货增长幅度远低于上年同期 [4] - 投资活动现金流净额变动幅度-153.9%，因启用新办公大楼，投入工程设备及全资子公司购买新地 [4] - 筹资活动现金流净额变动幅度378.89%，因新增几笔借款保障日常生产经营 [4] - 货币资金/流动负债仅为78.59%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-7.47% [4][7] 业务与行业 - 公司智能仓储物流系统由设备执行层、仓储管理层和仓储调度层构成，软件占比约20%，硬件占主导 [5] - 项目交付周期因规模而异，千万级以下需3至4个月，千万级以上需4至6个月，付款方式一般为3-3-3-1 [8] - 公司作为智能仓储物流领域全链条服务商，构建"技术+产品+服务"三位一体核心竞争力，关键设备国产化率超90% [8] - 智能仓储行业市场前景广阔，除汽车、电子等行业智能化水平较高，其他制造业渗透率仍低，存在增量发展与存量升级需求 [9] - 公司聚焦冶金、化工、印刷等行业，注重重载、高度等特点，形成差异化竞争优势，并积极拓展海外市场 [9] 研发与创新 - 公司轮式类人形机器人研发团队通过内部培育、外部招聘和产学研合作组建，与工业大学等高校紧密合作 [10] - 首代轮式人形机器人研发按计划推进，预计2024年下半年完成工程样机组装与核心功能验证，计划年内展示实质性进展 [10][12] - 产品研发可能进行实地测试与适应性验证，以确保性能与用户场景契合 [11]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.57亿元，同比增长3.18%，但归母净利润仅49.87万元，同比大幅下降98.05% [1] - 第二季度营业总收入2.78亿元，同比下降5.49%，归母净利润121.67万元，同比下降96.6% [1] - 毛利率18.83%，同比下降29.47%，净利率0.14%，同比下降98.11% [1] - 每股收益0.01元，同比下降97.62%，每股经营性现金流0.12元，同比上升116.74% [1] - 应收账款达4.81亿元，同比增长6.64%，占最新年报归母净利润比例高达1121.45% [1][8] - 有息负债1.08亿元，同比增长101.94%，货币资金3.68亿元，同比增长34.6% [1] 资产与负债变动 - 固定资产增长62.33%，原因是在建工程研发中心转固，而在建工程减少100% [2] - 无形资产增长227.59%，原因是全资子公司购置土地 [2] - 短期借款增长87.3%，应付票据增长75.97%，原因是新增借款及以票据支付供应商款项增加 [2] - 应付职工薪酬下降40.43%，原因是上期末计提年终奖于本期发放 [3] - 其他应付款增长190.87%，原因是计提派发2024年年度现金分红 [4] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额增长116.9%，原因是公司优化供应链账期管理，加强库存周转控制 [4] - 投资活动产生的现金流量净额下降153.9%，原因是启用新办公大楼，投入工程设备及全资子公司购买新地 [4] - 筹资活动产生的现金流量净额增长378.89%，原因是新增几笔借款 [5] 业务模式与竞争力 - 公司业务主要依靠研发及营销驱动，需仔细研究驱动力背后的实际情况 [7] - 智能仓储物流系统由设备执行层、仓储管理层和仓储调度层构成，软件占比约20%，硬件占主导 [10] - 作为智能仓储物流领域全链条服务商，构建"技术+产品+服务"三位一体的核心竞争力，关键设备国产化率超90% [11] - 已积累覆盖汽车制造、新能源等30多个行业的1000余个项目落地经验 [11] 客户与市场 - 公司成立初期以OEM模式制造物流装备，为小松、瑞士格等提供代加工服务，积累技术经验 [8] - 客户覆盖全国各地甚至面向世界，早期集中于北方区域，随制造业向中西部/长三角扩散 [9] - 项目交付周期为3-6个月，付款方式一般为3-3-3-1，但客户款项支付受资金安排和审批流程影响，常有逾期 [10][11] 研发与创新 - 轮式人形机器人研发团队通过内部培育、外部招聘和产学研合作组建，与工业大学等高校紧密合作 [13] - 预计2024年下半年度完成首台工程样机的内部组装与核心基础功能验证，计划年内向市场展示实质性进展 [14] 行业前景与战略 - 智能仓储行业市场前景广阔，除汽车、电子等行业外，其他制造业智能化渗透率仍低，存在增量发展和存量升级需求 [12] - 公司聚焦冶金、化工、印刷等行业，注重重载、高度等特点，形成差异化竞争优势 [12] - 不断推进GV移动机器人业务板块，拓展海外市场，近年取得显著成效 [12]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 机器人解决方案提升供应链效率，推动物流仓储智能化重塑，企业平均每年在仓储环节投入占总运营成本的18-25%[5] - 全球仓储自动化解决方案潜在市场超2万亿人民币，2024年市场规模4711亿元，预计2029年达8040亿元，CAGR4.8%[5] - 中国智能场内物流解决方案市场规模2024年1013亿元，预计2029年达2010亿元，CAGR14.7%[5] - AI和数字化驱动下，25年全球仓储自动化渗透率有望迎来较快增长，头部企业订单快速增长[16] 行业趋势与市场空间 - 2024年全球约80%仓库未采用自动化解决方案，渗透率提升空间大[15] - 电商需求上升、劳动力短缺、自动化需求提升推动行业增长[71] - 全球物流机器人市场规模2024年102.1亿美元，预计2028年达186亿美元，CAGR16.24%[79] - 中国社会物流总额从2019年298万亿元增长至2024年360.6万亿元，CAGR3.89%[63] 技术发展与应用场景 - 机器人推动物流仓储无人化，从场内到场外全流程流通[6] - 拣选环节自动化是下一代进阶，亚马逊开发Vulcan Pick和Vulcan Stow机器人提升自动化率[17] - 装卸环节是场外自动化最后拼图，波士顿动力Stretch机器人实现700箱/小时卸载效率[99] - 无人叉车和潜伏顶升搬运机器人是核心载体，2024年无人叉车销量2.45万台，同比增长25.6%[57] 重点公司分析 - 杭叉集团目标价24.08元，评级增持[4] - 凯傲集团25H1解决方案订单同比+67%至185亿人民币，25Q2单季订单同比+113%[16] - 丰田工业物料搬运解决方案订单同比+54%至219亿人民币[16] - 极智嘉、杭叉集团、中力股份、兰剑智能等国内企业积极布局装卸和拣选场景[17] 投资机会 - 研发+制造+渠道能力协同发展的企业有望在AI赋能下持续受益[18] - 具备海外销售和交付能力的企业有望获得更高盈利能力[18] - 软件和移动搬运机器人是智能仓储物流系统的核心[35] - 中国制造业增加值占GDP比重显著高于全球平均，智能物流解决方案需求旺盛[70]

公司上市情况 - 极智嘉在香港交易所主板挂牌上市，成为全球AMR仓储机器人市场首家上市企业，首日开盘报16.9港元/股，收盘为17.7港元/股，市值超233亿港元 [1] - 公司IPO发售1.614亿股H股，募资27.1162亿港元，是迄今为止规模最大的机器人企业H股IPO，也是今年以来香港市场规模最大的非"A+H"科技企业IPO [1] - 香港公开发售超额认购133.62倍，国际配售获30.17倍认购，创下港股科技板块最高国际配售倍数纪录 [1] 公司背景与战略 - 极智嘉成立于2015年，专注智能仓储物流和智能机器人技术，业务覆盖全球40多个国家及地区 [3] - 公司创始人郑勇表示，未来将积极拥抱行业快速发展带来的市场机遇，以技术创新为引擎，拓宽全球化战略版图 [3] - 公司选择港股上市主要为进一步拓展全球业务，并考虑到联交所将为其提供获取外资和吸引多元化海外投资者的平台 [3] 行业市场数据 - 全球AMR解决方案市场预计到2028年将增至人民币1725亿元，渗透率从2019年的3.6%增至2023年的7.7%，预计到2028年将达到20.7% [4] - 极智嘉以6.0%的市场份额位列全球AMR解决方案提供商第一，且已连续五年保持该领先地位 [4] 公司财务表现 - 2021~2024年，公司收入分别为7.9亿元、14.52亿元、21.43亿、24.09亿元，复合增长率达45% [5] - 年度订单金额由2021年的15.9亿元增至2024年的31.4亿元 [5] - 2021~2024年分别亏损10.5亿元、15.67亿元、11.27亿、8.32亿元，2024年经调整EBITDA亏损收窄至0.25亿元 [5] - 截至2025年4月30日的四个月，公司订单收入10.16亿元，较2024年同期增加33.4% [5] 公司未来展望 - 公司预期短期亏损是必要的战略投资，将为未来盈利能力奠定基础，并预期在不久的将来实现盈利 [5] - 拟通过上市募集资金用于研发及产品迭代、销售及服务网络扩张、供应链发展等方面 [5] 公司股权与融资 - 2016~2022年，公司经历九轮融资，投资方包括华平投资、高榕创投、海尔智家等，截至2022年投后估值超20亿美元 [4] - 股权架构上，纪源资本合计持股6.19%，蚂蚁集团通过旗下企业合计持股4.93%，粤港澳大湾区科技创新产业投资基金合计持股4.60% [4]

全球发售计划 - 公司拟全球发售1.40亿股股份，其中香港发售1403.54万股，国际发售1.26亿股，另有2105.28万股超额配股权 [1] - 招股日期为6月30日至7月4日，最高发售价16.80港元，每手200股，入场费约3393.89港元 [1] - 全球发售预计募资总额23.58亿港元，募资净额22.06亿港元 [1] - 募资用途包括研发及产品迭代、扩大国际品牌影响力、开发数字化管理平台、支持供应链发展及一般公司用途 [1] 基石投资者 - 引入雄安智能机器人有限公司、Arc Avenue Asset Management Pte. Ltd.等基石投资者 [1] - 基石投资者将以发售价共认购下限约4266.22万股 [1] 上市安排 - 预计于2025年7月9日在主板上市 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利亚洲有限公司和中国国际金融香港证券有限公司 [1] 市场地位与业务 - 公司在全球AMR市场中处于领先地位 [2] - 提供AMR解决方案赋能仓储履约和工业搬运场景，提高供应链效率并减少人工依赖 [2] 财务表现 - 2022年度净利润-15.67亿元，2023年度-11.27亿元（同比改善28.10%），2024年度-8.32亿元（同比改善26.20%） [2] - 2022至2023年亏损幅度收窄49.22% [2]

公司概况 - 极智嘉科技是一家专注智能仓储物流和智能机器人技术的公司，成立于2015年，拥有货架到人、智能分拣、智能叉车等全品类物流机器人系统 [3] - 公司业务遍及亚太、欧洲和美洲，已向全球约40个国家和地区交付约46000台AMR（自主移动机器人） [3] - 截至2024年底，公司已服务全球超800家终端客户，其中包括63家财富500强企业，累计交付56000台AMR，部署项目超1500个 [3] - 公司连续六年蝉联全球仓储履约AMR解决方案市场份额第一，2024年在全球仓储履约AMR解决方案市场占据9.0%份额，在全球仓储自动化解决方案市场占据约1%份额 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.52亿元、21.43亿元、24亿元，呈现稳步增长趋势 [4] - 同期年内亏损分别为15.67亿元、11.27亿元、8.32亿元，经调整净亏损分别为8.21亿元、4.57亿元、9224万元，2024年亏损减少超88% [4] - 毛利率从2022年的17.7%提升至2024年的34.8% [4] - 公司自2022年起连续3年超70%收入来自海外市场 [4] 上市计划 - 公司更新招股书，筹备在港交所上市，摩根士丹利和中金公司为联合保荐人 [1] - 拟通过上市募集资金用于研发及产品迭代、销售及服务网络扩张、供应链发展、数字化管理、数据安全及网络安全等方面 [4] - 2021年曾与中金公司签署A股上市辅导协议，后于2024年10月终止辅导，2024年底递交港交所上市申请 [3] 创始人及股东结构 - 公司由董事长、执行董事兼首席执行官郑勇创立，郑勇拥有清华大学管理科学与工程学士和硕士学位 [5] - 郑勇曾在ABB Ltd、Compagnie de Saint-Gobain S.A.、新天域资本等公司任职，对投资和机器人领域有深刻见解 [6] - 2016年至今公司经历十一轮融资，投后估值从2016年的2.1亿元增长到2022年E1轮的约150亿元，6年增长70倍 [6] - 郑勇等人及员工持股平台共控制21.7%股权，拥有55.36%投票权 [6] - 主要股东包括云晖(5.06%)、蚂蚁集团旗下Ant(4.93%)、粤港澳大湾区科技创新产业投资基金(4.6%)等 [7] 客户与合作伙伴 - 公司是耐克、迪卡侬、沃尔玛、丰田、西门子等全球超300家大客户的智慧物流合作伙伴 [3] - 获得蚂蚁集团、高榕创投、海尔、英特尔等明星机构参股 [1]

公司概况 - 极智嘉科技成立于2015年，专注智能仓储物流和智能机器人技术，拥有全品类物流机器人系统，业务覆盖亚太、欧洲和美洲 [3] - 截至2024年底，公司向全球40个国家和地区交付56000台AMR，服务超800家终端客户（含63家财富500强企业），部署项目超1500个 [3] - 连续六年蝉联全球仓储履约AMR解决方案市场份额第一，2024年全球市场份额达9.0%，仓储自动化解决方案市场份额约1% [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.52亿元、21.43亿元、24亿元，呈稳步增长趋势 [4] - 同期年内亏损从15.67亿元收窄至8.32亿元，经调整净亏损从8.21亿元大幅减少88%至9224万元 [4] - 毛利率持续提升，从2022年的17.7%增至2024年的34.8% [5] 业务结构 - 核心收入来源于AMR解决方案（仓储履约、工业搬运）销售 [6] - 2022年起连续三年超70%收入来自海外市场，成为继大疆、Insta360之后又一全球化中国机器人企业 [6] 资本运作 - 2024年终止A股上市辅导后转战港股，摩根士丹利和中金公司担任联合保荐人 [1][3] - 2016-2022年完成十一轮融资，投后估值从2.1亿元增长至150亿元，6年增长70倍 [8] - 主要股东包括郑勇（7.19%）、蚂蚁集团（4.93%）、云晖资本（5.06%）、英特尔（0.63%）等 [9][10] 创始人背景 - 创始人郑勇为清华大学管理科学与工程双硕士，曾任职ABB、新天域资本，深耕机器人及投资领域 [8] - 创始团队及员工持股平台合计控制21.7%股权，拥有55.36%投票权 [10]