核心观点 - 报告认为，2026年汽车行业增长将由“智驾+出海”双轮驱动，同时人形机器人产业化将开启新的成长空间 [2][3] - 整车方面，尽管2026年新能源车购置税补贴退坡及“两新”政策收紧可能加剧市场竞争，但新能源与智能化渗透率提升及自主品牌崛起的产业趋势不变，L3级自动驾驶商业化在即，同时自主品牌新能源出口势头良好，有望引领新一轮成长 [2] - 零部件方面，L3窗口期明确，智能化零部件渗透率持续提升，叠加国内产业链出海加速，相关厂商将受益于产业升级带来的增量机会 [2] - 机器人方面，人形机器人正从“0-1”迈向“1-10”的产业化关键阶段，核心部件将享受产业发展红利 [2] - 低空经济方面，国内产业已从萌芽起步迈入快速发展期，市场规模正从千亿向万亿跃迁 [2] 行业现状与趋势 市场销量与结构 - **总体销量增长但增速放缓**：2025年1-10月，国内乘用车累计零售销量1925万辆，同比增长8%；累计批发销量2373万辆，同比增长12% [12]。10月批发销量293万辆创当年历史新高，但零售销量224万辆，同比微降0.9%，增速有所放缓 [12] - **新能源车渗透率加速提升**：2025年1-10月，新能源车累计零售销量1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达53% [13]。10月单月新能源车零售渗透率达57.2%，较去年同期提升4.3个百分点 [13] - **乘用车均价下降，中低端市场占比提升**：2025年1-10月乘用车均价为17.0万元/辆，较2024年下降0.7万元/辆 [19]。15万元以上车型市场份额约为47%，较去年全年下降约3个百分点，中低端市场占比持续提升 [19] - **出口高速增长，新能源车贡献主要增量**：2025年1-10月，乘用车出口555万辆，同比增长23% [46]。其中新能源车出口201万辆，同比大幅增长89.6%，出口占比稳定在40%以上 [22]。自主品牌海外销量走势强劲，9月实现销量33.6万台，创历史新高 [22] 政策环境 - **补贴政策进入退坡与调整期**：2026-2027年，新能源汽车购置税将从“免征”调整为“减半征收”，最高减征额度从3万元降为1.5万元 [38]。同时，多地“两新”（以旧换新、报废更新）补贴政策在2025年下半年已呈现收紧或暂停态势 [39][40] - **政策转向精准调控与规范竞争**：政策核心从普惠扶持转向通过提升产业竞争力替代补贴依赖 [42]。国家层面积极推进反“内卷式”竞争，规范市场秩序，并出台《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》以托底内需 [35][42] 2026年投资主线 整车：高端化与出海 - **总量预计平稳过渡**：预计2026年国内乘用车零售销量为2494万辆，同比增速为1% [45]。新能源车零售销量预计达1534万辆，同比增长15%，渗透率进一步提升至62% [45] - **自主品牌份额持续提升**：电动化与智能化驱动下，自主品牌份额快速提升，2025年1-10月渗透率达65.2%，较2022年提升近18个百分点 [89]。在新能源市场，以比亚迪、吉利、奇瑞为代表的传统自主及零跑、小米等新势力份额稳步提升 [89] - **出海成为重要增长极**：预计2026年乘用车出口销量达754万辆，同比增长13%，其中新能源车出口372万辆，同比增长26% [46]。欧洲、中东、北美等地区增长潜力巨大 [2][46]。为应对关税壁垒，中国车企调整战略，插电混动（PHEV）车型成为突破口，2025年前三季度在欧盟销量同比增长439% [25] - **加速海外产能本地化布局**：国内主要汽车厂商正积极在东南亚、南美、欧洲等地建设工厂，2024-2026年是海外投产高峰期，规划产能已达数十万台 [26][27][28] 零部件：智能化与协同出海 - **智能化渗透率提升带来增量机会**：2025年1-9月，L2及以上辅助驾驶车型渗透率达64.71%，创历史新高 [2][106]。高阶智驾不断下沉，2025年第三季度10-20万元价位段L2及以上渗透率达74.83%，较去年提升约18个百分点 [111]。产业升级带动域控制器、连接器、激光雷达、线控制动、线控转向等增量零部件需求 [4][114] - **ADAS域控制器进入快速增长阶段**：2025年1-4月，ADAS域控装机量达134.1万套，渗透率达21.3%，创历史新高 [117] - **零部件企业协同主机厂加速出海**：龙头企业通过收购或自建工厂等方式实现全球布局，新能源部件、汽车电子等板块海外营收高速增长 [29][30] 电动化技术演进 - **插电混动（含增程）短期优势明显**：2025年1-10月，PHEV和EREV车型在新能源车中合计占比达38.1%，市场地位稳固 [47]。技术向大电量、低能耗发展，部分车型电池容量超50度，增程器油电转换效率已突破3.6kWh/L [62] - **纯电超充加速普及**：800V高压架构正从高端配置转向主流标配，2025年1-8月，800V新能源车型销量达89.4万辆，渗透率接近11.2% [67]。预计到2030年，800V车型销量将突破700万辆，渗透率超30% [72] - **固态电池产业化进程明确**：硫化物路线成为主流技术方向，头部电池企业技术路线已冻结 [79]。行业采取“半固态过渡+全固态储备”策略，预计2027年实现全固态电池小批量装车，2030年进入规模化量产 [80][81] 智能化（智驾）进程 - **L3级自动驾驶商业化窗口期明确**：政策法规逐步完善，多家国内主机厂计划在2025-2026年实现L3车型量产上车 [2][100] - **技术向端到端多模态演进**：L3智驾正从“模块化拼接”迈向“端到端2.0”时代，VLA（视觉-语言-动作模型）成为突破体验瓶颈的主流路线之一 [97]。核心硬件成本下降、车路云协同技术成熟及算法数据闭环优化，共同加速L4商业化进程 [105] 机器人：与汽车技术同源的新空间 - **人形机器人产业化进程加速**：产业正从“0-1”迈向“1-10”的关键阶段，国内批量订单逐步落地 [2][4]。核心零部件（如灵巧手、丝杠、传感器、电机、减速器等）与汽车产业链存在高度技术协同，具备相关能力的汽车零部件厂商将优先受益 [2][4] 低空经济：新兴增长赛道 - **国内低空经济进入快速发展期**：产业基础良好，市场规模正从千亿向万亿级别跃迁，多家车企已切入该赛道 [2][5]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [1] 报告的核心观点 - AI发展带来功耗问题，液冷方案因其散热效率高、降温快等特点成为智算中心温控解决方案的必选项，液冷工质市场随之快速增长 [2] - 液冷工质中，氟化液凭借其优异的综合性能（如低粘度、高绝缘性、材料相容性）成为浸没式与冷板式液冷系统中的关键组分，尤其在AI服务器高功率密度场景下需求激增，国际化工巨头3M的退出为国内企业提供了发展良机 [2][129] - 中国液冷市场在政策强力驱动、技术指标达到国际顶尖水平、产业链完整及成本优势显著的背景下，竞争优势显著，市场规模预计将高速增长 [49][55][59] 根据相关目录分别进行总结 01 算力增长带动液冷散热技术需求，中国液冷竞争优势显著 - **液冷技术成为高算力下的必选方案**：在AI算力需求驱动下，数据中心GPU服务器数量大增，芯片功耗持续攀升（CPU达350~500W，GPU超800W），传统风冷无法满足高功耗高密度场景的散热需求，液冷技术凭借散热效率高、降温快、无振动、噪音小等特点成为智算中心温控解决方案的必选项 [14][16][20] - **液冷技术分类与优势**：主要分为冷板式、浸没式和喷淋式，其中冷板式因技术成熟度高、兼容性强已成为市场主流，液冷技术能满足高功率密度机柜散热需求，具有循环系统耗能少、噪音小、占地小、PUE值低（可降至1.1-1.2）及利于余热回收等优势 [24][27][49] - **中国液冷市场需求爆发与规模预测**：AI训练集群功率密度已达40kW/柜，液冷在智算中心的渗透率超80%，2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%，预计2025年达33.9亿美元，2024-2029年复合增长率将达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [2][45][49][59] - **中国液冷产业竞争优势显著**： - **技术领先**：中国企业在浸没式液冷、冷板式液冷等关键领域实现突破，技术指标达国际顶尖水平，在全球液冷专利TOP20榜单中，华为、浪潮、中科曙光等7家中国企业上榜，占比35%，在浸没式液冷领域占据55%的专利份额 [55] - **政策强力驱动**：中国“东数西算”工程要求新建数据中心PUE低于1.25，2025年进一步要求50%以上项目采用液冷技术，地方补贴最高达30% [55] - **产业链完整且成本优势显著**：产业覆盖从冷却液、核心部件到系统集成的完整产业链，通过自产核心部件及材料革命（如尼龙替代金属使成本降低30%至50%）大幅降低成本 [55] - **全球及中国液冷市场发展**：2024年北美、欧洲、亚太地区液冷市场规模分别为14.10亿美元、10.58亿美元和11.96亿美元，预计到2032年将分别增长至81.51亿美元、58.18亿美元和76.16亿美元，2024-2032年复合年增长率分别为24.53%、23.74%和26.04% [47] 02 冷板浸没式液冷介质不同，氟化液前景可期 - **冷板式液冷工质**：目前以乙二醇、丙二醇、水为主，乙二醇因产业链成熟、成本低（价格4~6元/Kg）占据主导地位，丙二醇（国产价格9~12元/Kg）多用于有低毒性要求的场景 [67][69] - **浸没式液冷工质**：主要包括油类、硅类及氟化液等 [2] - **油类与硅类化合物**：油类冷却液黏度较高，硅油（如二甲基硅油）比热不足水的1/3，解热能力不如冷板液冷，且具有闪点、燃点，不是理想的数据中心散热冷媒 [75][81] - **氟化物类**：凭借性质稳定、阻燃、介电常数合适、黏度较低等优势，成为目前最受欢迎的冷却介质，低黏度及高质量热容的氟碳类化合物能实现最好的冷却效果 [94] - **相变浸没式液冷工质**：主要为氟化液及氟类聚合物，通过冷媒相变潜热带走热量，解热能力是冷板液冷的数倍，如曙光数创C8000浸没液冷解决方案解热能力达单机柜930kW [97][98] - **氟化液种类与性能**：用于液冷的氟化液主要包括全氟化合物与氢氟化合物，如全氟聚醚（PFPE）、氢氟醚（HFE）等，全氟聚醚热传导液拥有良好的导热性、化学稳定性，适用于半导体生产、数据中心服务器冷却等多种温控散热系统 [102][103][105] 03 液冷工质市场高速发展，应用领域不断扩大 - **液冷工质发展阶段**：早期以乙二醇、丙二醇、去离子水等成本较低的工质为主，随着AI等新兴产业发展催生高性能“温控”需求，氟化液产量及需求急剧增加，正逐渐取代传统工质 [122][123] - **3M退出带来的行业机遇**：国际化工巨头3M宣布2025年底前停止使用PFAS并退出相关生产，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，为中国中高端有机氟化学品市场带来发展机遇 [129] - **液冷工质主要应用领域**： - **数据中心与算力设备**：已成为支撑高密度算力散热的核心材料，主导技术路线以乙二醇、丙二醇水溶液为主，高端场景向氟化液与氢氟醚类工质演进 [141] - **电化学储能行业**：液冷系统在大容量储能系统中已成为主流，有助于实现更小的电芯间温差、延长电池寿命并降低系统成本 [146] - **半导体制造业**：电子氟化液、全氟聚醚热传导液、三氟甲烷等广泛应用于半导体制造各环节的温控系统、刻蚀机等，保障设备高效稳定运行 [149][150] - **激光设备与电力电子领域**：工业温控产品（使用水、乙二醇等冷却介质）是激光设备、高压变频器、新能源发电、特高压等电力电子配套设备不可或缺的部分，用于确保系统稳定运行 [151][154] 04 相关标的 - 报告建议关注布局液冷工质的公司，包括：东阳光、新宙邦、润禾材料、巨化股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东岳集团、永太科技、华谊集团、三美股份、统一股份、八亿时空、长缆科技、新安股份、集泰股份等 [2] - 报告详细分析了部分相关标的，例如： - **东阳光**：正在构建涵盖“系统级—机柜级—服务器级”的全链条液冷解决方案，产品包括冷板式液冷核心部件，并通过参股芯寒科技、纵慧芯光及与中际旭创战略合作强化技术布局和全球市场推广 [190][193] - **新宙邦**：主要产品包括有机氟化学品等，应用于新能源汽车、数字基建等领域 [194] - **巨化股份**：作为国内氟化工领军企业，正围绕打造全球领先的综合性制冷剂制造商目标，持续研发第四代氟制冷剂及氟化液冷媒产品，以适应液冷市场发展需求 [203]

核心观点 - 新股次新板块整体延续博弈走势，但局部亮点更为凸显，板块自9月以来的休整周期已持续近4个月，变盘拐点或已不远[1] - 虽然新一轮活跃周期的开启拐点尚未明确，且小长假前后震荡反复难免，但灵活把握时机变得更为重要，建议积极观察布局[1] 市场整体走势与周期判断 - 上周沪深新股次新板块平均涨幅为1.2%，实现正收益的个股占比约60.1%[1] - 12月上旬主要二级周期指标虽未触底，但可能已事实性接近周期底部区域，经过近几周的博弈反复，不利影响已有所消化，新一轮活跃周期开启或已临近拐点[2] - 外部政策催化正在增多，包括央行要求提高中长期资金投资A股规模和比例有望提振市场风险偏好，以及上交所发布商业航天企业科创板第五套上市标准审核指引有望强化主题交投热情[2] - 临近年底，春季躁动预期增强，上周新股次新板块局部交投亮点增多，天溯计量、优迅股份、中国铀业、恒坤新材等代表性近端新股曾有阶段性活跃表现[2] 具体投资方向建议 - 资金长期聚焦的科技方向仍是重点，尤其是算力AI、机器人、商业航天等具备事件持续迭代催化且长期发展空间巨大的新质生产力主题产业链[3] - 对于人气阶段性关注的主题行业，建议把握休整节奏予以轮动布局，包括创新药、新能源、新消费、有色化工等[3] 近期新股市场表现数据 - **发行端**：上周共有3只新股网上申购，平均发行市盈率为18.7倍，平均网上申购中签率为0.0210%[5] - **上市首日表现**：上周沪深新股上市首日平均涨幅约265%，较此前交易周平均涨幅约343%略有收敛，但仍处于较高热度区间[5] - **上市后表现**：上周上市新股在首日之后的平均涨幅约为-14.2%，显示首日再定价总体充分，上市后短期股价承压[6] - **年内上市新股表现**：从2024年至今上市的新股上周表现看，沪深新股平均涨幅为1.2%，上涨个股占比约60.1%；北证新股平均涨幅为-0.9%，上涨个股占比约29.2%[6] - **领涨板块**：涨幅居前的新股主要集中于半导体设备及材料、液冷、商业航天等人气主题产业链[6] 近期新股定价与情绪指标 - **12月发行市盈率**：科创板新股平均发行市盈率为61.1倍，较上月的71.4倍有所下行；创业板新股平均发行市盈率为25.2倍，较上月的32.2倍略有下行；主板新股平均发行市盈率为24.4倍，与上月基本持平[14] - **12月首日收盘市盈率**：剔除未盈利和刚盈利新股后，科创板新股首日收盘市盈率为167.2倍，较上月的198.9倍小幅下降；主板新股平均首日收盘市盈率为86.2倍，较上月的63.1倍有所上行，新股首日定价总体仍较为极致[16] - **12月首日涨跌幅**：科创创业新股首日平均涨幅为320.9%，较上月的267.7%提升；主板新股首日平均涨幅为238.7%，较上月的177.8%上行，新股首日交投情绪总体相对亢奋[17] 本周新股动态 - **即将上市新股**：本周（12月29日至31日）有6只已完成申购的新股待上市，包括1只科创板、1只创业板、3只主板、1只北证新股[33] - **即将询价新股**：本周有1只新股（至信股份）将开启询价，该公司为国内规模相对领先的汽车冲焊件供应商[35] - **即将申购新股**：本周暂无新股开启申购[34] 重点个股关注建议 - **短期关注（近端新股）**：建议适当关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材等[9] - **中期关注（次新股）**：建议关注纳睿雷达、骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技等个股的可能投资机会[9]

报告行业投资评级 * 报告标题为“一月春季行情延续，科技和周期占优”，其核心观点认为明年1月A股市场可能延续春季行情，呈现震荡偏强格局，并建议配置科技成长和部分周期行业，这隐含了对市场及上述行业的积极看法 [1][2] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，基于历史复盘，春季行情提前启动时A股1月表现多偏强，主要受政策和外部事件、流动性等因素驱动 [2][5] * 展望明年1月，积极的政策预期可能上升、外部风险有限、流动性可能进一步宽松、经济和盈利可能延续弱修复，因此春季行情可能延续，A股可能震荡偏强 [2][8] * 在行业层面，复盘显示春季行情提前开启时1月科技成长行业通常相对占优，结合当前产业趋势、主题催化及基金持仓行为，判断明年1月科技成长和部分周期行业可能继续占优 [2][21][36] * 行业配置建议明年1月继续均衡配置，重点关注政策和产业趋势向上的科技成长与部分周期行业，以及可能补涨和基本面边际改善的券商与消费行业 [2][42][58] 根据相关目录分别进行总结 一、一月春季行情延续 * **历史复盘**：2010年以来的16年中，上证综指1月有7次上涨，9次下跌；而在春季行情提前启动的8个年份（如2010、2012、2013、2018、2019、2020、2021、2023年）中，有6年1月上证指数上涨 [5] * **核心驱动因素**： * **政策和外部事件是核心因素**：积极事件（如2019年中美贸易摩擦缓和、2023年防疫政策优化）可能推动上涨；风险事件或政策收紧（如2010年欧债危机、2016年熔断新规、2025年新“国九条”）可能导致行情结束 [2][5] * **流动性有重要影响**：流动性宽松（如2017年TLF操作、2019年降准）可能推动1月A股上涨；反之则可能表现偏弱（如2010年1月18日央行升准） [2][5] * **经济和盈利基本面影响有限**：1月多为数据空窗期，其强弱与市场走势无明显相关性 [5] * **明年1月展望**： * **政策与外部环境**：预计积极的政策可能进一步出台和落实，包括更多省级“十五五”规划建议发布、提振消费政策落地、岁末年初流动性宽松政策实施；外部风险相对有限，全球央行可能进一步宽松（美联储降息概率超80%），中美关系可能维持平稳 [2][8][10] * **流动性**：宏观流动性可能进一步宽松，预计美联储大概率继续降息，国内央行可能进一步降准降息；股市资金流入可能上升，历史经验显示2015年以来的1月外资多净流入A股（11年中有9次净流入） [2][10][15] * **经济与盈利**：经济可能继续弱修复，低基数下出口增速可能回升（2025年1月出口额为3242.87亿美元）；企业盈利增速可能继续回升，PPI同比增速可能继续回升，科技和部分周期行业盈利可能继续改善 [2][17] 二、行业配置：明年1月逢低配置科技成长和周期行业 * **历史规律**： * 春季行情提前开启时，1月科技成长行业通常相对占优，例如2020年1月电子（+13.5%）、计算机（+7.7%）、电力设备（+5.4%）涨幅居前，2023年1月计算机（+12.8%）、电力设备（+11.8%）涨幅居前 [21][27] * 1月相对占优的行业在整个春季行情中也往往表现占优，而12月占优的行业在1月表现占优不明显 [21][26] * 驱动1月行业占优的主要因素是产业趋势向上、主题催化、基金加仓等 [30] * **当前判断**：明年1月科技成长和部分周期行业可能相对占优 * **产业趋势上行**：以人工智能为代表的科技产业趋势中短期大概率持续上行；美联储降息及AI需求驱动下，有色金属、化工等行业景气可能继续上行 [2][36] * **主题催化持续**：商业航天、可控核聚变等主题催化可能持续 [2][36] * **基金加仓预期**：今年三季度主动基金已加仓电子、通信、电力设备等成长行业，明年一季度可能继续加仓科技成长和部分周期行业 [36][38] * **估值与情绪筛选**： * 当前成长一级行业中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.65、0.81、1.11 [40] * 当前成长二级行业中，航海装备、游戏、商用车的预测PEG较低，分别为0.31、0.44、0.55 [41][43] * **具体行业配置建议**： * **政策和产业趋势向上的行业**： * **机械设备（机器人）**：12月以来融资净流入96.06亿元；11月工业机器人产量同比增长20.6%，环比增长21.31%；2026年1月将召开相关产业大会 [42][44] * **军工（商业航天）**：12月以来融资净流入87.18亿元；11月航空航天高新技术产品出口金额同比增速达26.4%；2026年1月将举办国际商业航天展览会 [42][44] * **电新（核聚变、储能）**：12月以来融资净流入64.77亿元；11月动力电池销量环比增长7.8%，同比增长52.7% [42][44] * **电子（半导体、AI硬件）**：12月以来融资净流入233.09亿元；DRAM:DDR5现货平均价本周（截至12月26日）较22日上涨4.11%；2026年1月将举办国际消费电子展（CES） [42][44] * **通信（AI硬件）**：12月以来融资净流入125.45亿元；2026年1月将举办6G与AI相关技术峰会 [42][44] * **计算机（AI应用、卫星互联网）**：2026年1月将举办AIGC中国开发者大会 [42][44] * **传媒（AI应用、游戏）**：10月游戏市场销售收入同比增长7.83%，环比增长5.66% [42][44] * **医药（创新药）**：11月中西药品类商品零售额同比上涨4.90%，环比上涨7.89%；2026年1月将实施新版国家医保药品目录，新增114种药品 [42][44] * **可能补涨和基本面边际改善的行业**： * **券商**：12月以来全A日均成交额超过1.8万亿元；2025年中报显示行业平均经纪业务收入增长率为27.38% [58] * **消费（食品、商贸零售、社服）**： * 商贸零售：11月家具类商品零售额环比上涨9.16% [58][62] * 食品：奶粉进口数量与金额分别环比上涨68.99%和55.60%；消费者信心预期指数回升 [58][62] * 社服：地方政府积极发布文旅促消费政策；数据显示2026年元旦小长假部分热门城市酒店订单量同比增长3倍以上，高星酒店订单量同比增长5倍 [58]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”，且评级维持不变 [7] 报告核心观点 - 报告认为，随着人形机器人新品发布数量大幅增加，订单量不断增长，人形机器人商业化将加速发展 [7] - 由于人形机器人许多零部件与汽车行业技术同源，报告建议关注同时拥有大脑以及硬件迭代能力的主机厂、具备人形机器人零部件产业化能力的公司、动力及能源部分零部件供应商以及固态电池相关公司 [7] 根据相关目录分别总结 1. 智元第5000台机器人量产下线，具身机器人商业化加速 - **智元机器人累计出货5000台，产业生态构建完整**：2025年12月8日，智元第5000台通用具身机器人灵犀X2正式量产下线，标志着具身机器人迈入规模化商用时代 [4][10]。累计出货的5000台中，远征A1/A2系列1742台，灵犀X1/X2系列1846台，精灵G1/G2系列1412台 [4][10]。公司通过“小脑+大脑”的全栈式解决方案，自研核心零部件，并通过投资或合资模式绑定近40家产业链企业，构建了完整的机器人生态 [14][27] - **远征系列主攻工业制造与交互服务**：远征A2身高169cm，体重69kg，自由度超过40个，内置700Wh电池，续航约2小时 [14]。近百台远征A2-W已落地富临精工工厂，承担每日500台以上产能的原材料配送任务，单班次完成近万次搬箱动作 [15][16]。此外，公司中标中国移动7800万元采购项目，预计部署200台远征A2承担讲解接待任务 [16] - **灵犀系列出货量最高，面向家庭陪伴与文娱商演**：灵犀X2身高约1.31米，体重35-39公斤，拥有25至30个主动自由度 [18]。该系列累计下线1846台，是三大系列中出货量最高的，初期落地场景为文娱展演、展厅讲解与科研教育，并计划拓展至康养陪伴及家庭服务 [18][19] - **精灵系列为轮式机器人，适用于工业智造与物流分拣**：精灵G2采用100%车规级零部件，具备亚毫米级的力控装配精度 [23]。该系列已实现多场景落地，例如与龙旗科技达成数亿元合作，预计部署近千台机器人应用于平板产线；获得均胜电子过亿元订单，投入汽车零部件产线 [24] - **具身智能商业化加速，订单与应用场景全面升级**：2025年人形机器人订单量呈爆发式增长，单笔订单金额突破亿元门槛，头部企业月度交付量创下历史纪录 [30]。例如，优必选Walker系列2025年全年订单总金额已超过13亿元 [32]，银河通用机器人累计订单规模已达数千台 [5][36]，并与百达精工签署战略合作部署超过1000台机器人 [35] 2. 本周行情回顾 - **人形机器人指数本周上涨4.61%**：在2025年12月22日至12月26日期间，人形机器人指数上涨4.61%，同期沪深300指数上涨1.95%，人形机器人指数领先2.66个百分点 [3][46] - **人形机器人指数上周下跌1.12%**：在2025年12月15日至12月19日期间，人形机器人指数下跌1.12%，同期沪深300指数下跌0.28%，人形机器人指数落后0.84个百分点 [3][46] - **本周机器人各细分板块普涨**：其中电机板块上涨13.0%，灵巧手板块上涨7.4%，减速器板块上涨6.3%，总成件板块上涨5.4%，传感器板块上涨5.2%，丝杠板块上涨5.0%，加工设备板块上涨2.0% [50] - **年初至今各板块涨幅显著**：截至2025年12月26日，丝杠板块上涨112.5%，减速器板块上涨110.1%，加工设备板块上涨92.1%，总成件板块上涨76.0%，传感器板块上涨67.2%，电机板块上涨66.6%，灵巧手板块上涨52.5% [56] 3. 行业与企业新闻 - **行业技术开源与合作**：北京人形机器人创新中心于12月18日正式开源国内首个通过具身智能国标测试的具身VLA大模型XR-1 [60]。清华大学、天创机器人与阿里达摩院于12月16日联合发布了VLSA（视觉-语言-安全动作）架构 [61] - **企业融资与IPO动态**：银河通用机器人于12月19日完成新一轮超3亿美元融资 [5][63]。云深处科技于12月23日提交IPO辅导备案 [61]。南京因克斯智能科技于12月15日完成新一轮近2亿元融资 [63] - **企业订单与产品发布**：优必选于12月与国内AI大模型公司签订超0.5亿元人形机器人销售合同 [31][62]。智元机器人于12月22日发布全国首个机器人租赁平台“擎天租” [61]。全球首条人形机器人电池PACK生产线在宁德时代落地，机器人“小墨”插接成功率稳定在99%以上 [4][40][42]。宇树科技于12月13日首发人形机器人App Store [62]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级，但提供了发行市盈率及可比公司估值对比 [1][4][38] - 核心观点：蘅东光是全球无源光器件重要供应商，深度绑定优质客户，其产品精准卡位AI数据中心等高增长赛道，有望受益于下游AI算力需求爆发，同时公司持续进行产品迭代与前瞻技术布局 [2][30][31] 公司基本财务状况 - 公司2022-2024年营业收入分别为4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，同比增长率依次为19.74%、29.03%、114.40% [2][4][8] - 公司2022-2024年归母净利润分别为0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元，同比增长率依次为347.21%、16.62%、128.71% [2][4][8] - 根据管理层初步预测，2025年营业收入预计为21.10亿元至22.00亿元，同比增长60.45%至67.30%；预计净利润为2.70亿元至3.00亿元，同比增长82.13%至102.36% [2][34] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入16.25亿元，同比增长91.38%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长123.75% [8] - 2025年上半年，公司主营业务收入结构为：无源光纤布线产品7.15亿元（占比69.98%），无源内连光器件产品1.94亿元（占比19.02%），配套及其他产品1.12亿元（占比11.00%）[8] 行业情况与市场前景 - 公司属于光通信行业，主要产品为无源光纤布线及无源内连光器件 [14][19] - 中国光通信市场规模稳步增长，估测2024年市场规模达1,473亿元，2021年至2024年复合增长率为5.18% [15] - 无源光器件是光信号传输系统的关键节点，公司所处细分行业与AI算力密切相关 [19] - 光模块市场发展拉动无源内连光器件需求，其与光模块配比通常为1:1或2:1 [20] - 2024年全球以太网光模块（100G以上）销售额达86.45亿美元，同比增长75.46%，其中AI应用光模块销售额达50.80亿美元，同比增长146.48%，增长强劲 [22][23] - AI数据中心布线需求推动光纤布线产品市场增长，在AI集群中光纤连接需求量近似传统方式的10倍 [26][27] - 行业向大芯数、小型化方向发展，超大芯数光纤连接器产品芯数范围可达3456芯，单价远高于常规产品 [28][29] 公司核心亮点与竞争优势 - 客户资源优质稳定：公司已进入AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业供应链，产品应用于谷歌、亚马逊、微软、英伟达等全球大型企业 [2][30] - 客户集中度高且合作关系稳固：2025年上半年，前两大客户AFL和Coherent合计收入约占公司营收的70%，公司与上述客户合作历史长达8-12年 [30] - 产品精准卡位高增长赛道：报告期内主营业务收入中超过80%来源于数据中心领域，下游应用聚焦AI数据中心等快速增长赛道 [2][30] - 产品技术持续迭代：在无源光纤布线领域，公司超大芯数产品覆盖288芯到3456芯，并正开发864芯至6912芯产品系列；同时开发了服务器内部连接高速铜缆线及智能配线管理设备（SAFE）[2][31] - 高速率产品领先布局：应用于400G、800G光模块的无源内连光器件已实现大批量出货，1.6T产品已实现少量出货 [3][31] - 前瞻技术布局：已开发出硅光无源内连光器件及CPO（光电共封装）无源内连光器件系列产品，其中400G与800G硅光产品已实现批量出货 [3][31] 募投项目规划 - 公司IPO募投资金拟投入三个项目及补充流动资金，总投资额6.76亿元，拟投入募集资金4.94亿元 [33][34] - 桂林制造基地扩建（三期）项目：投资2.30亿元，建设期36个月，预计新增无源光器件产品产能1,330.00万只 [33][34] - 越南生产基地扩建项目：投资2.62亿元，建设期24个月，预计新增无源光器件产品产能1,062.66万只，并新增22条配套产品生产线 [33][34] - 总部光学研发中心建设项目：投资1.14亿元，建设期36个月，重点研发WDM布线、超大芯数DCI、硅光技术等 [33][34] 可比公司及估值情况 - 选取太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技为可比公司，但因其为沪深A股，与在北交所上市的蘅东光可比性相对有限 [4][35] - 2024年，可比公司的平均营业收入为34.75亿元，平均销售毛利率为37.29%；蘅东光同期营业收入为13.15亿元，销售毛利率为26.74%，均低于可比公司均值 [4][35][38] - 蘅东光发行后总市值为21.50亿元，发行市盈率为14.99倍 [38] - 2024年，可比公司平均市盈率（剔除PE偏高的光库科技）为90.54倍，蘅东光市盈率显著低于该平均值 [38]

核心观点 - 新股次新板块上周重回弱势震荡博弈，但自9月以来的休整周期已持续较长时间，板块资金关注度回升趋势未根本改变，新一轮活跃周期或仍在酝酿中[1][2][14] - 短期建议在向上变盘信号明朗前保持适度警惕，但临近年底，灵活把握时机变得重要，应保持积极观察[1][2] - 具体投资方向，长期聚焦算力AI、机器人等新质生产力主题产业链，同时把握创新药、航天军工、新能源等主题行业的轮动布局机会[3][14] 上周市场表现总结 - **板块整体表现**：上周沪深新股次新板块平均涨幅为-2.0%，实现正收益的个股占比约30.2%，较前一周（平均涨幅1.5%，正收益占比54.2%）有所下行和收敛[1][14] - **个股驱动因素**：此前由摩尔线程等个别高人气新股拉动的近端活跃行情未能延续，随着其走弱，板块重回休整末端的博弈拉锯[2][14] - **资金面观察**：尽管交投热情升温遇阻，但摩尔线程、沐曦股份等人气新股上市预计沉淀了增量资金，板块资金逐渐活跃的预期未发生根本变化[2][14] 新股上市与发行表现 - **上周上市表现（首日）**： - 上周沪深新股上市首日平均涨幅高达342.8%，首日平均换手率为79.2%[28] - 具体个股中，沐曦股份首日涨幅高达约7倍（692.95%），表现最为突出；元创股份和昂瑞微首日涨幅均低于200%[5][28][29] - **上周上市表现（首日后）**：新股在上市首日之后平均涨幅约为-16.5%，显示首日再定价较为极致后，短期股价承压[5][28] - **上周发行与申购**： - 共有5只新股网上申购，平均发行市盈率为32.2倍，平均网上申购中签率为0.0284%[5][24] - 共有4只新股完成网下询价，发行市盈率在16.2倍至48.6倍之间[24] - **历史新股表现**：2024年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-2.0%（正收益占比30.2%），北证新股上周平均涨幅为0.9%（正收益占比61.7%）[7][30] - **涨跌结构**：涨幅居前的个股集中于液冷、商业航天等受事件催化的主题；跌幅居前的多为新近上市、首日定价已较充分的个股[7][31] 近期市场数据与趋势 - **12月发行定价**：12月至今，科创板新股平均发行市盈率为60.3倍，较11月的71.4倍略有下行；主板新股平均发行市盈率为20.0倍，较11月的24.3倍略微下移[15] - **12月首日定价**：12月至今，剔除未盈利个股，科创板新股首日收盘市盈率升至269.2倍，高于11月的198.9倍；主板新股首日收盘市盈率升至69.0倍，高于11月的63.1倍，显示首日再定价较为极致[16][19] - **12月首日涨幅**：12月至今，科创创业新股首日平均涨幅为354.3%，高于11月的267.7%；主板新股首日平均涨幅为225.8%，高于11月的177.8%，首日交投情绪处于亢奋区间[20] 本周新股动态 - **即将上市新股**：本周共有8只已完成申购的新股待上市，包括纳百川、天溯计量、锡华科技等[4][35] - 其中待上市的科创板、创业板新股，以2024年归母净利润计算的平均发行市盈率为37.8倍，定价较前期小幅上移[8][35] - **即将申购新股**：本周共有3只新股将开启网上申购，建议继续积极关注新股申购[8][36] - **即将询价新股**：本周暂无新股开启询价[9][37] 投资建议与关注标的 - **总体策略**：由于板块周期指标此前未成功触底，且交投回升依赖个别标的，短期震荡属正常；但休整时间较长使得标的性价比突出，建议保持警惕并积极观察布局[10][48] - **短期关注（近端新股）**：建议关注汉朔科技、弘景光电、同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材等，本期股票池调入中国铀业[10][48][51] - **中期关注（次新股）**：建议关注纳睿雷达、骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、珂玛科技、思看科技等个股的投资机会[10][48]

核心观点 - 报告认为当前市场对经济偏弱和日央行加息的担忧过度，短期春季行情可能开启，A股将维持慢牛走势，科技成长占优的风格短期难切换，行业配置上建议短期继续均衡配置科技成长、部分周期和消费等行业 [3] 一、市场担忧分析与春季行情展望 - **对经济担忧的回应**：11月经济数据偏弱，社零当月同比增速录得1.3%（前值2.9%），固定资产投资累计同比增速录得-2.6%（前值-1.7%），但出口同比增速回升至5.9%（前值-1.1%）[7]；当前股价已较充分反映悲观预期，上证50估值分位数为61.3%，10年期国债收益率历史分位数不足4%[7]；中长期经济韧性仍在，2026年财政和货币政策双宽松下，周期和科技类工业企业盈利增速可能回升[12] - **对日央行加息的回应**：复盘显示，日央行加息后，其对美股负面影响的程度和持续性均大于A股，加息后60个交易日内A股主要指数平均涨幅（11.6%至13.1%）显著高于美股（1.8%至7.1%）[16][17]；日央行加息会导致美元指数下降，对A股有一定积极影响[16] - **春季行情驱动因素**：复盘2010年以来16次春季行情，开启前市场多有调整，平均下跌6.5%[24]；积极的政策和外部事件是推动春季行情开启的核心因素，流动性宽松和估值情绪处于低位也有利其开启[24]；政策偏紧或负面外部事件可能导致行情于元旦后启动，16次中有9次如此[24][28] - **短期行情判断**：短期政策可能偏积极，央行可能降息降准，年底提振消费政策（如汽车消费补贴，单车最高达8000元）大概率出台[33][34]；短期外部风险有限，中美关系维持平稳，日央行加息已落地[34]；短期宏观流动性可能进一步宽松，美联储3月继续降息概率约为46%，国内央行可能加大货币投放[38]；当前A股估值和情绪处于中性偏高水平，上证指数估值分位数约65%，全A换手率分位数约75%[41] 二、行业风格与配置策略 - **科技成长风格延续**：复盘显示，年底科技成长风格切换的核心驱动因素是估值情绪偏高、流动性偏紧、美股科技股调整[47]；当前科技成长行业估值和情绪仍中性偏高，但短期流动性可能进一步宽松，且12月以来纳指持续上行，AI产业趋势上行，美股科技股中短期可能继续偏强，因此科技成长占优风格短期难切换[47] - **消费行业配置机会**：复盘显示，经济基本面偏弱时（如2018、2022年12月），消费行业在政策支持和机构资金流入驱动下可能相对占优[63]；当前提振消费政策（如三部门联合发文）不断，短期融资已流入商贸零售、美容护理等部分消费行业，且三季度基金多减仓食品饮料、家用电器、汽车等消费行业，预计四季度可能加仓，部分消费行业短期有阶段性配置机会[63][76] - **受益于日央行加息的行业**：复盘日央行加息后一个月表现，产业趋势上行或高景气的行业相对占优，如2006年的石油石化、房地产，2024年的有色金属、煤炭，2025年的计算机、机械设备[78][81]；当前以半导体、人工智能和机器人代表的科技产业趋势持续上行（如NandFlash、DRAM存储器价格创新高），部分周期行业（如有色金属、化工）景气度也因涨价和新材料需求而上升[89] - **成长行业估值性价比筛选**：从情绪（成交额占比历史分位数）看，当前成长一级行业中医药、传媒、计算机、汽车较低，分别为17.8%、25.5%、30.9%、60.2%[96]；从预测PEG看，电力设备、传媒较低，分别为0.62、0.80[96]；成长二级行业中，中药、生物制品、医疗器械、乘用车的成交额占比历史分位数较低（3.1%至6.8%），航海装备、游戏、商用车、风电设备的预测PEG较低（0.31至0.59）[99] - **均衡配置建议**：短期建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的行业，如军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、医药（AI医疗、创新药）等；二是可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如大金融、消费（食品、商贸零售等）[3]

投资评级 - 报告未明确给出对陕西旅游（603402.SH）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司是陕西省文化旅游产业创新发展的先导者和践行者，以“景区+文化旅游”为核心，其演艺剧目《长恨歌》已成为陕西文旅的“金字招牌”，实控人为陕西省国资委 [2][27] - 公司以核心IP《长恨歌》为支点，持续丰富优质旅游演艺作品并推动异地复制，报告期内成功打造出《12·12西安事变》、《泰山烽火》等，未来拟通过募投项目增加新剧目 [2][28] - 公司2022-2024年业绩从疫情中强劲复苏，营业收入从2.32亿元增长至12.63亿元，归母净利润从-0.72亿元扭亏为盈至5.12亿元 [2][4][8] - 根据管理层预测，公司2025年业绩预计同比下滑，营业收入同比减少11.54%至24.69%，归母净利润同比减少14.80%至27.50% [2][34] - 公司发行市盈率为12.37倍，低于同行业可比公司2024年平均市盈率25.24倍，且销售毛利率71.27%处于同业中高位区间 [2][4][35][36] 公司概况与业务结构 - 公司业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等5A级旅游资源 [2][7] - 2025年上半年，公司主营业务收入结构为：旅游演艺3.09亿元（占比60.21%）、旅游索道1.83亿元（占比35.77%）、旅游餐饮0.21亿元（占比4.02%）[8] - 旅游演艺是公司最主要的收入来源及核心业务，其收入从2022年的0.83亿元增长至2024年的7.39亿元，收入占比从36.22%抬升至58.89% [8] 财务表现 - **营业收入**：2022-2024年分别为2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元，同比增长率依次为-36.01%、386.05%、17.86% [2][4][8] - **归母净利润**：2022-2024年分别为-0.72亿元、4.27亿元、5.12亿元，同比增长率依次为-298.26%、674.39%、22.34% [2][4][8] - **近期业绩**：2025年第一季度至第三季度，实现营业收入8.89亿元，较上年同期减少18.80%；实现归母净利润3.69亿元，较上年同期减少26.93% [8] 行业与市场环境 - **全国旅游市场**：2025年上半年国内旅游人次为32.85亿人次，较上年增长20.6%；国内旅游收入为3.15万亿元，较上年增长15.2% [16] - **陕西省旅游市场**：2024年陕西省接待国内旅游共计8.17亿人次，旅游总收入预计达7，668亿元，分别同比增长14.0%和16.5% [20] - **政策支持**：陕西省力争到2025年文化旅游产业总收入突破1万亿元，年接待国内外游客突破9亿人次；西安市推动建设“中国演艺之都” [20][25] - **发展前景**：我国旅游业处于重要战略机遇期，正从景点旅游向全域旅游发展模式转变，居民旅游消费能力和意愿不断提升 [24][25][26] 公司竞争优势与亮点 - **旅游演艺**：核心剧目《长恨歌》是中国首部大型实景历史舞剧，被列入《国家文化旅游重点项目名录》，2024年其收入在主营业务中约占54%，2008年至2024年收入的年复合增速达26% [2][27][28] - **演艺项目拓展**： - 陕西省内：2018年推出《12·12西安事变》，其演艺收入从2022年的不足500万元增至2024年的5000万元以上 [2][28] - 省外复制：2021年在山东泰安推出《泰山烽火》，2024年演艺收入约400万元，未来有望成为新的盈利点 [2][28] - **旅游索道**：西峰索道采用全球领先技术，是中国远距离、高海拔、高技术索道的代表之一 [2][27] - **旅游餐饮**：下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色，被誉为“东方红磨坊” [2][27] 募投项目 - 公司本次IPO拟募集资金投入7个项目，总投资额18.58亿元，拟投入募集资金15.55亿元 [29][33] - 主要项目包括： - **泰山秀城（二期）项目**：投资8.34亿元，建设期2年，拟新建文化演艺剧场，增加《鲁智深》、《山海秘境》等新演艺剧目 [30][33] - **少华山南线索道项目**：投资3.00亿元，建设期3年 [31][33] - **收购太华索道股权项目**：投资3.70亿元，收购后公司将拥有太华索道70%股权 [32][33] - **收购瑶光阁股权项目**：投资1.47亿元，收购后长恨歌演艺将拥有瑶光阁演艺100%股权 [32][33] 同业比较 - 选取黄山旅游、丽江股份、宋城演艺等6家公司作为可比上市公司 [4][34] - 2024年可比公司平均营业收入为12.71亿元，平均市盈率（PE-2024）为25.24倍，平均销售毛利率为56.30% [4][35] - 陕西旅游2024年营业收入12.63亿元，与行业均值相当；销售毛利率71.27%高于行业平均；发行市盈率12.37倍低于行业平均 [4][35][36]

报告投资评级 * 报告未明确给出对双欣环保（001369.SZ）的投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为双欣环保是国内聚乙烯醇（PVA）行业三大龙头之一，具备从石灰石到下游产品的完整循环经济产业链，形成了较强的行业竞争力 [3][28] * 报告指出公司正积极开拓高附加值PVA产品及下游高端产品，如PVB树脂、VAE乳液和DMC等，以延伸产业链并打造新的业绩增长点 [3][29][30] * 报告显示公司2022-2024年营收与利润有所下滑，但2025年预计将恢复增长，且公司销售毛利率在同业中处于中高位区间 [3][4][34][35] 公司基本情况与财务表现 * 公司专业从事PVA产业链上下游产品的研发、生产与销售，拥有PVA全产业链布局 [8] * 2022-2024年，公司分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，同比增速依次为11.97%、-25.25%、-7.85% [3][5][10] * 同期，公司实现归母净利润8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元，同比增速依次为3.48%、-30.91%、-6.65% [3][5][10] * 2025年1-9月，公司实现营业收入26.68亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长2.01% [10] * 根据管理层初步预测，公司预计2025年全年实现营业收入37.18亿元，较上年增长6.66%；归母净利润5.25亿元，较上年增长0.74% [3][34] * 2025年上半年，公司主营业务收入主要来自电石（5.70亿元，占比32.41%）和聚乙烯醇（5.80亿元，占比32.98%），两者合计收入占比稳定在60%以上 [10][11] * 2024年，公司销售毛利率为22.22%，高于可比公司14.93%的平均水平 [35][36] 行业地位与竞争优势 * 公司是国内少数具备完整“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链的企业，一体化经营增加了产品附加值并降低了能耗与环保成本 [3][28] * 2024年，公司聚乙烯醇产品产量为11.69万吨，位居行业前三，约占国内总产量的13% [3][28] * 2024年，公司电石产品产能为87万吨，位居全国第八，约占国内总产能的2.06% [3][28] * 公司积累了丰富的海内外客户资源，国内与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名企业长期合作；国外与日本三菱化学战略合作，共同运营高端品牌“高先诺尔”，产品出口全球40余个国家 [3][9][28] 业务拓展与增长潜力 * 公司致力于开发高附加值的PVA系列产品，部分特殊型号产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等高附加值领域 [3][29] * 公司新产品取得突破：聚合环保助剂2025年上半年销售收入已突破1.6亿元；PVB树脂及膜片产品2025年上半年相关销售收入突破4000万元，并与信义玻璃建立了明确合作关系 [3][30] * VAE乳液产品预计达成合作意向的年销售规模超25,000吨，对应年销售金额超1.65亿元 [3][30] * 公司拟通过“工业尾气综合利用年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池EMC/DEC项目”实现DMC产业化，该项目预计于2025年第四季度建成，DMC是锂电池电解液关键原材料，市场前景良好 [3][30] 募投项目概况 * 公司本次IPO募投项目总投资额为18.78亿元，拟使用募集资金18.65亿元 [33][34] * 主要募投项目包括：年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目（投资5.58亿元）、年产6万吨水基型胶粘剂项目（投资3.52亿元）、PVA产业链节能增效技术改造项目（投资1.71亿元）、电石生产线节能增效技术改造项目（投资1.20亿元）、研发中心建设项目（投资1.69亿元）、PVA产品中试装置建设项目（投资0.79亿元）以及补充流动资金（4.30亿元） [31][32][33] 同行业对比 * 选取君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新作为可比上市公司 [3][35] * 2024年度，可比公司的平均收入规模为186.30亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值）为17.00X，平均销售毛利率为14.93% [4][35] * 相较而言，公司2024年营收规模34.86亿元未及同业平均，但销售毛利率22.22%处于同业中高位区间 [4][35][36] 行业情况 * **电石行业**：我国是世界第一大电石生产国和消费国，产能约占全球95% [16]；2024年国内电石产能为4,200万吨，产量为3,108万吨，产能利用率为74.0% [16]；电石下游最主要产品是PVC，2023年需求占比达82.1% [17]；我国PVC行业74%的产能采用电石乙炔法，将拉动电石需求 [20] * **聚乙烯醇（PVA）行业**：全球PVA总产能约185万吨，主要集中在中国、日本、美国 [21]；我国PVA产能约占全球60%，是最大生产国 [21]；2024年国内PVA产能为107.6万吨，开工率达81% [21]；我国是全球最主要的PVA消费市场，消费量约占全球50% [21]；国内PVA产品同质化竞争激烈，高端产品如PVA光学膜、水溶膜、PVB膜等具有较大市场潜力和国产替代空间 [27]