投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级，但提供了发行市盈率及可比公司估值对比 [1][4][38] - 核心观点：蘅东光是全球无源光器件重要供应商，深度绑定优质客户，其产品精准卡位AI数据中心等高增长赛道，有望受益于下游AI算力需求爆发，同时公司持续进行产品迭代与前瞻技术布局 [2][30][31] 公司基本财务状况 - 公司2022-2024年营业收入分别为4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，同比增长率依次为19.74%、29.03%、114.40% [2][4][8] - 公司2022-2024年归母净利润分别为0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元，同比增长率依次为347.21%、16.62%、128.71% [2][4][8] - 根据管理层初步预测，2025年营业收入预计为21.10亿元至22.00亿元，同比增长60.45%至67.30%；预计净利润为2.70亿元至3.00亿元，同比增长82.13%至102.36% [2][34] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入16.25亿元，同比增长91.38%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长123.75% [8] - 2025年上半年，公司主营业务收入结构为：无源光纤布线产品7.15亿元（占比69.98%），无源内连光器件产品1.94亿元（占比19.02%），配套及其他产品1.12亿元（占比11.00%）[8] 行业情况与市场前景 - 公司属于光通信行业，主要产品为无源光纤布线及无源内连光器件 [14][19] - 中国光通信市场规模稳步增长，估测2024年市场规模达1,473亿元，2021年至2024年复合增长率为5.18% [15] - 无源光器件是光信号传输系统的关键节点，公司所处细分行业与AI算力密切相关 [19] - 光模块市场发展拉动无源内连光器件需求，其与光模块配比通常为1:1或2:1 [20] - 2024年全球以太网光模块（100G以上）销售额达86.45亿美元，同比增长75.46%，其中AI应用光模块销售额达50.80亿美元，同比增长146.48%，增长强劲 [22][23] - AI数据中心布线需求推动光纤布线产品市场增长，在AI集群中光纤连接需求量近似传统方式的10倍 [26][27] - 行业向大芯数、小型化方向发展，超大芯数光纤连接器产品芯数范围可达3456芯，单价远高于常规产品 [28][29] 公司核心亮点与竞争优势 - 客户资源优质稳定：公司已进入AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业供应链，产品应用于谷歌、亚马逊、微软、英伟达等全球大型企业 [2][30] - 客户集中度高且合作关系稳固：2025年上半年，前两大客户AFL和Coherent合计收入约占公司营收的70%，公司与上述客户合作历史长达8-12年 [30] - 产品精准卡位高增长赛道：报告期内主营业务收入中超过80%来源于数据中心领域，下游应用聚焦AI数据中心等快速增长赛道 [2][30] - 产品技术持续迭代：在无源光纤布线领域，公司超大芯数产品覆盖288芯到3456芯，并正开发864芯至6912芯产品系列；同时开发了服务器内部连接高速铜缆线及智能配线管理设备（SAFE）[2][31] - 高速率产品领先布局：应用于400G、800G光模块的无源内连光器件已实现大批量出货，1.6T产品已实现少量出货 [3][31] - 前瞻技术布局：已开发出硅光无源内连光器件及CPO（光电共封装）无源内连光器件系列产品，其中400G与800G硅光产品已实现批量出货 [3][31] 募投项目规划 - 公司IPO募投资金拟投入三个项目及补充流动资金，总投资额6.76亿元，拟投入募集资金4.94亿元 [33][34] - 桂林制造基地扩建（三期）项目：投资2.30亿元，建设期36个月，预计新增无源光器件产品产能1,330.00万只 [33][34] - 越南生产基地扩建项目：投资2.62亿元，建设期24个月，预计新增无源光器件产品产能1,062.66万只，并新增22条配套产品生产线 [33][34] - 总部光学研发中心建设项目：投资1.14亿元，建设期36个月，重点研发WDM布线、超大芯数DCI、硅光技术等 [33][34] 可比公司及估值情况 - 选取太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技为可比公司，但因其为沪深A股，与在北交所上市的蘅东光可比性相对有限 [4][35] - 2024年，可比公司的平均营业收入为34.75亿元，平均销售毛利率为37.29%；蘅东光同期营业收入为13.15亿元，销售毛利率为26.74%，均低于可比公司均值 [4][35][38] - 蘅东光发行后总市值为21.50亿元，发行市盈率为14.99倍 [38] - 2024年，可比公司平均市盈率（剔除PE偏高的光库科技）为90.54倍，蘅东光市盈率显著低于该平均值 [38]