报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 本周（7.7 - 7.11）申万军工指数上涨0.88%，沪深300指数上涨0.82%，相对超额0.06pct，细分领域催化多，传统板块及细分主题机会不断 [2][43] - 资金层面，本周被动基金规模上升，被动资金大幅净流入，虽杠杆类资金下滑，但考虑2025年强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面优化 [2][43] - 估值层面，截至7月11日，申万军工指数五年维度市盈率TTM（剔除负值）70.34倍，分位数96.86%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下军工板块具备较高配置价值比 [2][43] - 25 - 27年在多重催化下内需外需增长幅度大，主题型机会多，强烈推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】+【新兴产业】四主线 [3][44] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 军工板块及细分领域本周回顾 - 本周（7.7 - 7.11）申万军工指数上涨0.88%，沪深300指数上涨0.82%，相对超额0.06pct，在31个申万一级行业中排名第25位；自2025年至今，申万军工指数上涨10.71%，沪深300指数上涨2.03%，相对超额8.68pct，排名第6位 [10][16][18] - 细分领域中，航天板块表现突出，因鸿远电子涨幅7.76%带动；信息化板块表现较弱，系前期涨幅高本周回归式调整 [10][22] 本周个股表现 - 本周涨幅前10个股如王子新材受益核聚变热度，国瑞科技、中船应急受中国船舶吸收合并中国重工事件催化，仕佳光子因拟购买股权事件催化 [10][24] - 本周跌幅前10个股因前期涨幅高，6月至上周末平均涨幅12.02%，超额国防军工指数4.31pct，本周回归式调整 [11][24] 资金及估值 - 被动资金方面，本周军工ETF基金规模及份额提升，各军工ETF合计净流入21.27亿元，较上周增加5.44亿元，看好后续被动资金恢复净流入 [29] - 杠杆类资金方面，本周军工板块融资买入额略有下降，考虑2025年强需求恢复预期，看好后续融资买入额上升 [32] - 行业估值层面，以7月4日股价为基准，申万军工指数五年维度市盈率TTM（剔除负值）70.34倍，分位数96.86%，与上周基本持平，当下军工板块具备较高配置性价比 [33] - 细分领域个股估值，不考虑部分高估值标的，多数企业对应2026年估值在30倍以内，考虑2025 - 2027年需求恢复预期，看好业绩好转消化2025年估值 [38] 本周核心观点 - 本周申万军工指数上涨0.88%，沪深300指数上涨0.82%，相对超额0.06pct，细分领域催化多，传统板块及细分主题机会不断 [2][43] - 资金层面，被动基金规模上升，被动资金大幅净流入，虽杠杆类资金下滑，但考虑2025年强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面优化 [2][43] - 估值层面，截至7月11日，申万军工指数五年维度市盈率TTM（剔除负值）70.34倍，分位数96.86%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下军工板块具备较高配置价值比 [2][43] - 25 - 27年在多重催化下内需外需增长幅度大，主题型机会多，强烈推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】+【新兴产业】四主线 [3][44] 本周行业及个股重要新闻及公告 低空经济 - 政策方面，湖北黄冈、河南郑州、安阳、广州南沙等地发布相关政策，涉及通用机场建设、总部经济支持、低空经济高质量发展、数字技术应用示范项目奖励等 [51][52][53] - 动态方面，浙江成立10亿元低空领域产业基金，奥地利eVTOL开发商签订采购协议，沈阳研发的飞机首飞，市场监管总局助力民用无人机产业，多地有低空经济相关企业成立、实验室揭牌等 [57][58][62] 核聚变 - 日本Helical Fusion完成23亿日元A轮融资，累计融资金额达52亿日元，ITER稳态磁体低温测试装置专用68kA电源系统首批设备材料抵达 [67] 航空航天 - 商业航天产业创新中心（海南）有限公司成立，法国达索航空公布VORTEX航天飞机项目 [68]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 生猪养殖6月猪企出栏增长、均重下行，后市供应压力减轻但库存压力未完全释放，猪价仍有回调可能，优质猪企有望超预期盈利 [2] - 家禽板块白鸡价格触底反弹、苗价回升，蛋鸡引种难度加大苗价高景气有望持续 [3] - 种业知识产权保护活动开展助力种业振兴，转基因商业化进程有望加速，上周豆粕现货承压、期价坚挺 [53][54] 各目录总结 生猪养殖：如何看待6月猪企销售数据 猪企销售情况：6月出栏增量，均重下降 - 出栏量6月16家猪企合计出栏1661.33万头，环比+1.62%、同比+46.64%，部分猪企出栏量环比和同比有明显增减 [10] - 仔猪销售6月为补栏淡季，6家上市猪企合计销售194.38万头，环比-0.23%，牧原股份出栏132.30万头，环比-1.19% [11] - 出栏计划完成度25M1 - 6 10家上市猪企平均完成度48.96%，牧原股份、温氏股份、立华股份居前 [15] - 出栏价格6月行业生猪均价14.28元/公斤，环比-2.26%，13家猪企销售均价14.37元/公斤，环比-1.93%、同比-20.93% [16] - 出栏均重6月行业出栏均重128.60公斤，环比-0.90公斤，5家上市猪企均重均值122.72公斤，环比-1.97公斤 [17] 周行情：出栏节奏有所恢复，猪价回落 - 猪价上周回调，7月11日全国均价14.68元/公斤，周环比-0.69元/公斤，出栏节奏先恢复后放缓 [22] - 屠企宰量和冻品库存上周样本屠企日均宰杀量13.15万头，周环比-4.71%，7月10日当周冻品库存率16.78%，周环比+0.11pct [24] - 出栏均重上周生猪出栏均重129.03kg，周环比+0.39kg，集团场均重124.76kg，周环比+0.17kg，散户均重141.72kg，周环比+0.99kg [27] - 仔猪和母猪价格上周仔猪价格小幅上涨，7月8日7kg仔猪均价439元/头，周环比+1.86%，母猪价格持平，7月10日当周50kg二元母猪均价1622元/头 [31] - 后市展望7月样本企业日均出栏预计环比下降，供应压力减轻，但猪价仍有回调可能，关注出栏节奏和二育补栏情况，建议关注部分优质猪企 [35] 白羽肉鸡：补栏需求回升，苗价触底反弹 - 价格走势毛鸡价触底反弹，苗价回升，7月11日白羽肉鸡价格6.24元/公斤，周环比-0.51元/公斤，肉鸡苗价格0.99元/羽，周环比-0.37元/羽 [37] - 后市展望海外禽流感疫情蔓延，白鸡上游产能或收缩，关注引种受限持续性，受益于餐饮消费复苏，建议关注相关企业 [41] 种业&农产品：种业知识产权保护活动开展，助力种业振兴 - 种业振兴种业知识产权保护活动开展，有助于规范市场秩序，转基因商业化进程有望加速，建议关注相关企业 [53] - 豆粕行情上周豆粕现货承压、期价坚挺，7月11日现货价2924元/吨，周环比-4元/吨，期货合约收2976元/吨，周环比+18元/吨，关注美豆情况和贸易政策 [54] 行情回顾 - 板块表现截止2025年7月11日过去一周，农林牧渔板块上涨1.09%，在申万一级行业中排名第22 [60] - 子板块表现养殖业（+2.60%）、农产品加工（+2.23%）涨幅居前，饲料（-3.33%）跌幅居前 [60] - 个股表现国投中鲁（+61.13%）、正虹科技（+15.06%）涨幅排名前五，乖宝宠物（-15.93%）、中宠股份（-7.36%）跌幅排名前五 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司主业稳增，产品结构优化提升盈利，XR业务随产业发展有望步入兑现期，上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2025H1正面盈利预告，利润高增 - 公司预告2025上半年归母净利润同比增长不少于30%，增长得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升，延续了21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [2] 传统主业结构升级，盈利能力持续兑现 - 高折射率产品壁垒高，份额稳固，公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，技术壁垒和成本优势显著，随着国内高度近视人群的增长及消费升级，高折镜片渗透率仍有较大提升空间，公司作为龙头将持续受益 [4] - C2M模式提升盈利，公司C2M定制化生产模式提升客户服务能力和交付效率，显著提高客单价和整体毛利率，定制镜片的毛利率显著高于标准镜片，其收入占比的提升是驱动公司盈利提升的重要因素 [4] XR业务蓄势待发，打开第二成长曲线 - 公司与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，也积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会，配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做准备 [5] - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，近期小米、Meta等相继发布智能眼镜新品，智能眼镜趋势持续向上 [5] 全球化布局规避风险，提供长期增长动能 - 公司2024年宣布在泰国投建高折射率产品及XR业务的自动化生产线，2025年5月拟在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计与2025年7月31日前投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [5] - 投产后可进一步增强公司供应链韧性，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，日本产线的区位优势也将提升亚太地区客户响应速度 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,760|2,061|2,457|2,902|3,419| |增长率|13%|17%|19%|18%|18%| |归母净利润（百万元）|327|428|555|674|819| |增长率|32%|31%|29%|22%|21%| |EPS（元/股）|0.68|0.89|1.16|1.40|1.71| |市盈率（P/E）|55.7|42.5|32.8|27.0|22.2| |市净率（P/B）|13.1|11.5|8.6|7.0|5.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标的预测数据，如2025E营业总收入2,470百万元，营业总支出1,866百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 华福证券维持长江电力“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年乌东德水库来水偏丰，三峡水库来水偏枯，境内六座梯级电站总发电量增加，部分电站发电量有不同变化 [3] - 公司通过水风光储推动新能源一体化发展，持续投资建设抽水蓄能项目，全国抽水蓄能建设节奏加快 [4] - 华福证券维持对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为351.02、369.81和388.31亿元，对应PE分别为20.9/19.8/18.9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 2025年上半年乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39% [3] - 2025年上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63% [3] - 2025年第二季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别增长7%、16.24%、9.78%、7.86%；三峡、葛洲坝电站发电量同比分别下降12.37%、9.12% [3] 新能源与抽蓄发展 - 2024年公司在多地开工建设抽水蓄能项目和水风光储一体化新能源基地 [4] - 2025年6月公司同意投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目，总投资不超过77.39亿元，资本金占20% [4] - 截至2024年底全国抽水蓄能电站投产总规模达5869万千瓦，核准在建规模约2亿千瓦；预计2025年新增投产规模约800万千瓦，上半年已完成257.5万千瓦，占全年目标70% [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|78,112|84,492|86,242|89,082|89,638| |增长率|50%|8%|2%|3%|1%| |净利润（百万元）|27,239|32,496|35,102|36,981|38,831| |增长率|28%|19%|8%|5%|5%| |EPS（元/股）|1.11|1.33|1.43|1.51|1.59| |市盈率（P/E）|26.9|22.6|20.9|19.8|18.9| |市净率（P/B）|3.6|3.5|3.2|3.1|2.9| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|6,555|8,624|8,908|8,964| |应收票据及账款|9,327|8,478|8,757|8,812| |预付账款|87|72|73|72| |存货|642|755|770|757| |流动资产合计|17,190|18,692|19,292|19,393| |长期股权投资|73,319|83,319|93,319|103,319| |固定资产|430,409|414,998|399,576|384,156| |在建工程|9,062|11,062|13,062|15,062| |非流动资产合计|548,882|544,828|540,791|536,843| |资产合计|566,072|563,520|560,083|556,236| |短期借款|69,692|59,775|52,919|45,226| |应付票据及账款|1,611|1,311|1,300|1,245| |流动负债合计|159,556|149,177|142,383|134,596| |长期借款|158,588|148,588|138,588|128,588| |非流动负债合计|184,560|174,560|164,560|154,560| |负债合计|344,116|323,737|306,943|289,156| |归属母公司所有者权益|210,288|227,215|239,624|252,569| |少数股东权益|11,667|12,568|13,516|14,511| |所有者权益合计|221,956|239,782|253,140|267,080| [12] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|84,492|86,242|89,082|89,638| |营业成本|34,528|35,969|36,669|36,058| |税金及附加|1,968|1,811|1,960|1,972| |销售费用|188|259|267|269| |管理费用|1,562|1,509|1,603|1,613| |研发费用|891|1,466|1,336|1,345| |财务费用|11,131|9,189|8,362|7,603| |信用减值损失|-32|-7|-8|-9| |资产减值损失|-14|-40|-300|-300| |公允价值变动收益|212|-150|-500|-500| |投资收益|5,258|6,784|7,000|7,300| |其他收益|7|7|7|7| |营业利润|39,645|42,639|45,090|47,282| |营业外收入|5|82|84|91| |营业外支出|788|1,100|1,325|1,330| |利润总额|38,862|41,621|43,849|46,043| |所得税|5,932|5,619|5,920|6,216| |净利润|32,930|36,002|37,929|39,827| |少数股东损益|434|900|948|996| |归属母公司净利润|32,496|35,102|36,981|38,831| |EPS（按最新股本摊薄）|1.33|1.43|1.51|1.59| [12] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|8.2%|2.1%|3.3%|0.6%| |增长率 EBIT|11.2%|1.6%|2.8%|2.7%| |归母公司净利润增长率|19.3%|8.0%|5.4%|5.0%| |毛利率|59.1%|58.3%|58.8%|59.8%| |净利率|39.0%|41.7%|42.6%|44.4%| |ROE|14.6%|14.6%|14.6%|14.5%| |ROIC|11.4%|12.0%|12.7%|13.5%| |资产负债率|60.8%|57.4%|54.8%|52.0%| |流动比率|0.1|0.1|0.1|0.1| |速动比率|0.1|0.1|0.1|0.1| |总资产周转率|0.1|0.2|0.2|0.2| |应收账款周转天数|38|37|35|35| |存货周转天数|6|7|7|8| [12] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|59,648|60,387|61,449|62,338| |现金收益|63,737|67,156|68,203|69,278| |存货影响|-55|-113|-15|13| |经营性应收影响|-812|904|19|247| |经营性应付影响|-5,303|-300|-12|-54| |其他影响|2,081|-7,260|-6,746|-7,145| |投资活动现金流|-10,775|-11,277|-11,375|-11,099| |资本支出|-11,191|-7,912|-7,875|-7,900| |股权投资|-1,635|-10,000|-10,000|-10,000| |其他长期资产变化|2,051|6,635|6,500|6,801| |融资活动现金流|-50,194|-47,041|-49,790|-51,183| |借款增加|-17,680|-19,917|-16,857|-17,693| |股利及利息支付|-31,633|-34,492|-35,038|-35,611| |股东融资|147|0|0|0| |其他影响|-1,028|7,368|2,105|2,121| [12] 每股指标预测（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.33|1.43|1.51|1.59| |每股经营现金流|2.44|2.47|2.51|2.55| |每股净资产|8.59|9.29|9.79|10.32| [12] 估值比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|23|21|20|19| |P/B|3|3|3|3| |EV/EBITDA|19|19|18|18| [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 短期碳酸锂回归基本面走势价格提升，长期供需矛盾未反转供应增量未完全释放，需向下找平衡点，关注股票战略性布局机会 [5] - 建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等个股 [5] 各目录总结 供给端 - 2025年1 - 5月锂盐供给同比+8.9% [14] - 2025年1 - 5月锂矿供给同比+0.7%，5月进口锂精矿48.4万吨，同比-4.3%，环比+5.9%，澳洲黑德兰港发运中国量环比+92.8% [3][14] - 2025年1 - 5月中国碳酸锂表观消费量同比+40%，5月为9.1万吨，同环比+4.6%/-5.3% [23][24] - 2025年1 - 5月中国氢氧化锂表观消费量同比+43.2%，5月为1.7万吨，同环比+46.8%/-11.6% [32][33] - 2025年1 - 5月锂盐供给量同比+40%，5月为10.55万吨LCE，同环比+8.9% /-6.2% [42] 需求端 - 2025年1 - 5月正极和六氟锂盐需求同比+47.2%，5月需求环比+5.2% [4][46] - 2025年1 - 5月中国动力电池锂盐需求同比+61.6%，1 - 5月动力电池产量同比+64.4% [73][88] - 2025年1 - 5月新能源车产销同比分别+45.3%/44%，5月产量127万台，销量130.7万台 [89] 锂供需 - 5月供需基本平衡，供给10.6万吨，环比-6.2%；需求10.6万吨，环比+4.2% [4] - 2025年1 - 5月累计过剩3.4万吨，供给51.97万吨，同比+14.89万吨/+40.2%；需求48.57万吨，同比+13.79万吨/+39.7% [4][97] 锂价 - 6月碳酸锂价格区间震荡，供应环比增长库存累积价格承压，截止6月30日，电池级碳酸锂6.12万元/吨，氢氧化锂6.3万元/吨，锂辉石精矿630美元/吨 [4][101] - 6月供给端国内产量环比上涨，需求下游排产高位，库存呈累积趋势 [101]

报告核心观点 - 维持对银行板块看多观点，资金面投资者配置需求强、增量资金有望流入，基本面股息率有下行空间、ROE触底回升预期有望兑现 [3][102] - 银行子板块排序为股份行>城商行=国有行>农商行，股份行估值有望加快修复，城商行部分业绩弹性有望释放，国有行进可补涨、退可防御 [3][75][102] - 投资标的上最看好股份行，建议关注兴业银行等；其次看好城商行和国有行，城商行关注江苏银行等，国有行关注交通银行等 [3][102] 行情回顾 - 2025年上半年银行板块上涨13.1%，在申万一级行业中涨幅排第2，股份行涨幅居前，国有行走势弱于行业 [3][6] - 上半年涨幅靠前标的集中在股份行和城商行，涨幅前5为浦发银行、青岛银行、兴业银行、江苏银行、渝农商行 [10] - 本轮银行行情始于资金面驱动，险资、被动资金等持续增持，被动基金扩容使银行持仓提升，险资增持标的向中小行扩散 [16][17] - 港股银行板块被南向资金加速增配，公募基金对银行股配置需求系统性提升 [24] - 上半年银行行情是红利行情延续和ROE修复行情预演，ROE边际向好和股息率有优势银行获超额收益 [25] 基本面展望 - 银行股息率有望进一步下行，当前A股上市银行股息率中位数约4%，有下行空间，板块绝对收益行情有望延续 [31] - 2025年银行净息差降幅收窄，预计2026年企稳，资产端降息节奏和幅度放缓，负债端成本管控对冲资产端影响，部分银行Q1已企稳回升 [36][42][46] - 2025年一季度多数上市银行不良率稳定或改善，关注率整体下行，不良生成平稳，信用成本多数同比下降 [50][56][62] - 预计Q1是上市银行营收低点，中报开始营收增速有望在利息净收入带动下小幅回升，手续费净收入增速回升趋势将延续，其他非息收入增速较Q1小幅回升 [70][71] 子板块排序 - 下半年银行子板块排序为股份行>城商行=国有行>农商行 [75] - 股份行财务出清、权重回归、估值和股息率安全垫充足，估值有望加速修复，利息净收入增速回升，营收有望企稳，主动资金欠配幅度大，配置比例有望回归 [76][80][83] - 部分经济发达区域城商行在区域经济带动下，保持信贷扩张节奏，业绩弹性有望持续释放 [76][95] - 国有行前期涨幅低，有国家信用背书，进可轮动补涨、退可防御 [76][95] 行业观点和投资建议 - 维持对银行板块看多，资金面和基本面均向好 [102] - 子板块排序及各板块优势同前文所述 [102] - 投资标的推荐如前文所述 [102]

报告核心观点 - 东阳光药作为老牌创新药研究院，管线丰富，涉及慢病、感染、肿瘤等领域，部分产品有较大潜力 [3] - 本周受阿斯利康与Summit可能达成重大授权合作影响，康方生物等相关企业涨幅突出，PD - 1双抗是产业趋势，中国企业进度领先，中长期看好创新药产业趋势，建议关注多类标的 [3] 周专题：创新药企管线梳理系列之东阳光药 东阳光药管线布局 - 涵盖感染、慢病、肿瘤领域，有众多在研和已上市产品 [3][6] 慢病领域 - 生物类似物方面，与Lannett合作在美国开发甘精胰岛素和门冬胰岛素注射剂 [9] - 奥洛格列净处于NDA阶段，治疗2型糖尿病，预计2025年获批，有良好降糖效果和安全性 [11][30] - 伊非尼酮处于III期临床，治疗特发性肺纤维化，获得FDA孤儿药资格认定，临床前数据显示活性优于吡非尼酮和尼达尼布 [11][20] - GLP - 1系列产品中，HEC88473注射液处于II期临床，是首个进入临床的GLP - 1/FGF21双重激动剂候选药物；HEC007于2025年4月获国内临床批件，治疗肥胖 [36][37] - 其他创新药管线如HEC95468治疗肺动脉高压、HEC113995治疗抑郁等，均处于不同临床阶段 [42] 感染领域 - 丙肝方面，磷酸萘坦司韦及艾考磷布韦已分别于2025年2月及3月获NMPA批准上市 [3][44] - 乙肝方面，甲磺酸莫非赛定是国内研发进展最快的衣壳抑制剂，唯一进入III期临床的产品，联用核苷酸类似物疗效更优 [51][52] 肿瘤领域 - AML方面，东阳光的克立福替尼于2022年10月进入III期，预计2027年商业化 [57] - 其他在研管线包括甲磺酸莱洛替尼治疗食管癌、HEC53856治疗化疗贫血、HEC201625为PD - L1口服小分子 [59] 行情回顾 上周组合表现 - 周度组合算数平均涨跌幅为8.4%，相对A股创新药指数收益率为3.8%，相对港股创新药指数收益率为1.1%，相对大盘收益率为6.9% [62] A股创新药表现 - 本周A股创新药总市值TOP20中，神州细胞涨幅45.0%居前，百济神州跌幅2.7% [64] - 本周涨幅前三为神州细胞（+45%）、热景生物（44.3%）、上海谊众（32.2%）；跌幅前三为益方生物（-3.6%）、百济神州（-2.7%） [68] H股创新药表现 - 本周H股创新药总市值TOP20中，康方生物涨幅25.5%居前，欧康维视生物 - B跌幅12.9% [66] - 本周涨幅前三为圣诺医药 - B（+36.5%）、康方生物（+25.5%）、基石药业（+22.7%）；跌幅前三为欧康维视生物 - B（-12.9%）、科济药业 - B（-9.1%）、乐普生物 - B（-6.4%） [71] 每周更新 行业交易动态 - 7月1日，国家医保局发布支持创新药发展措施及药品目录调整工作方案征求意见稿，2025年将制定第一版商业健康保险创新药品目录 [3] - 7月3日，外媒称阿斯利康拟以150亿美元引进PD - 1/VEGF双抗依沃西 [3] - 6月30日，AbbVie宣布以21亿美元现金收购Capstan Therapeutics [3] 药品研发进展 - 多个药品有新的研发进展，如恩考芬尼、全氟己基辛烷等获批上市，部分药品申报临床或处于临床前阶段 [79][80][81]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 各行业呈现不同发展态势和投资机会，黄金珠宝关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌；文旅关注补贴和主题带动；潮玩短期受政策支撑，长期看好出海；医美关注精细化运营和模式创新；美护板块上市热潮起，关注高确定性和成长性标的；教育关注职业技能和高考培训；人力资源关注灵活用工和人服巨头；体育户外关注乐欣户外；美妆个护关注林清轩等 [2][3][4][5][6] 各行业总结 教育 - 高考适龄人口预计到2034年前后维持高位，竞争压力短期难降，2025年高考报名人数1335万人同比略降 [13] - 2025届高校毕业生规模预计达1222万人，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [15] - 投资建议关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，个性化教培龙头学大教育 [16] 人力资源 - 1 - 5月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，5月为5.0%比上月降0.1个百分点，就业形势总体稳定 [20] - 投资建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [23] 黄金珠宝 - 截至2025年6月27日沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比+21.80% [24] - 投资建议关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金；传统黄金批发品牌老凤祥、周大福、周大生；北京区域龙头菜百股份 [3][31] 体育户外板块（乐欣户外） - 乐欣户外是全球最大钓鱼装备制造商，2024年全球市场份额23.1%，中国市场份额28.4% [32] - 核心业务OEM/ODM模式收入贡献占比超92%，为全球知名户外品牌提供一站式服务 [36] - 2024年欧洲/中国内地/北美/其他地区收入分别为420.44/87.45/49.96/15.62百万元，占比73.3%/15.2%/8.7%/2.8% [39] - 产品涵盖超9000个SKU钓鱼装备，床椅及其他配件、包袋及帐篷为主要收入来源 [40][43] - 2022 - 2024年收入先降后升，毛利率自2022年的23.2%升至2023年的26.6%，2023 - 2025年稳定在约27%左右 [52][55] - 户外行业2019 - 2024年复合年增长率为4.3%，2024年起为6.3%；钓鱼用具行业2019 - 2024年复合年增长率为3.2%，2024 - 2029年为6.6%，公司有望受益行业增长 [58] 潮玩 - 行业监管风险、二手市场价格波动等致估值回调，短期看好政策刺激和行业自律利好合规龙头，长期看好出海 [65] - 国际市场美国止跌回稳，欧洲跌幅收窄，亚洲稳中有升 [66] - 2024年我国玩具（不含游戏）出口额398.63亿美元，同比下滑1.68%，传统成熟市场是主要出口地，新兴市场墨西哥表现突出，多家潮玩公司海外销售额占比上升 [70][71] - 国内玩具产能广东集群协同效应显著，东莞是全球潮玩制造中心，汕头澄海是传统玩具出口基地 [81] - 全球市场北美主导、亚太领涨、细分赛道创新，中国品牌有影响力但集中度低，潮玩呈一超多强格局 [86][91][92] - 中国玩具出海供给端产业链分工优化，战略端文化及品牌出海，需求端全球人口红利，渠道端跨境电商成核心增长点 [95][96][100] 医美 - Q2医美需求延续复苏，以价换量提升消费渗透率，机构精细化管理龙头抢占份额，供给端批证陆续释放 [106] - 新氧互联网业务下滑，探索供应链布局切入光电与水光器械，发布新氧青春诊所品牌，轻医美连锁业务收入增长 [107][108] - 投资建议关注锦波生物、四环医药、爱美客 [109][110][111] 美妆个护 - 林清轩2011年成立，聚焦抗皱紧致护肤品，2024年在中国高端国货护肤市场零售额排名第一 [112] - 股权结构高度集中，孙来春合计持股约70% [114] - 2022 - 2024年营收分别为6.9/8.1/12.1亿元，CAGR为32.3%，2024年同比增长50.3%，精华油为核心增长引擎 [118] - 以核心科研构筑产品功效和高端定位强壁垒，全产业链整合实现核心成分自给自足和端到端控制 [129][130] - 利用“山茶花”元素建立差异化认知，线上线下全渠道布局 [135][136] - 投资建议关注颖通控股、林清轩、谷雨、植物医生等，美妆板块关注毛戈平、上美股份、水羊股份，个护板块关注润本股份、若羽臣 [6][141]

报告核心观点 - 本周医药指数关注的6个子行业均录得正收益 脑机接口技术和产业从应用萌芽期迈入普及期 有望十年内实现目标 其深化发展利于我国在未来产业科技竞争中抢占制高点 [1][2] 各部分总结 医疗新观察 - 当地时间6月27日 Neuralink发布视频展示脑机接口研究成果及规划 如脊髓损伤患者用意念操控机械手等 [8] - 脑机接口技术是变革性人机交互技术 近年来成为全球科技前沿领域增长点 全球市场规模由2019年12亿美元增至2023年近20亿美元 2019 - 2023年复合增长率超13% [8] - 我国脑机接口产业处于全球领先水平 2020年市场规模约十亿元 2023年增至约17.3亿元 占全球市场规模比重增长至12.5% [9] - 中国脑机接口产业投融资始于2018年 2021 - 2022年受资本追捧 2023年投融资事件创新高但金额因宏观经济和资本市场低迷大幅减少 投融资事件主要集中于A轮及以前 天使轮数量最多达14件 [11][12][14] - 脑机接口技术产业化应用面临技术和产业化挑战 现阶段核心难点是“如何听到脑”和“如何理解脑” 且产业投资成本高 单一产品投入至少数亿元 投资回收期至少3年以上 还存在效果不及预期或失败风险 [14] - 脑机接口产业发展要素向好 政策保障加强 企业总量攀升 资金投入持续 有望诞生产业集聚区和新型研发机构 吸引传统行业巨头入局 [14] 医药板块行情回顾（6.30 - 7.4） - 重点关注的6个申万二级行业中 化学制药（+5.03%）和医疗服务（+4.47%）涨跌幅排名靠前 医疗器械（+2.16%）和中药Ⅱ（+1.27%）靠后 本周估值水平前两位为化学制药（83.61倍）、生物制品（69.76倍） 后两位为中药Ⅱ（31.80倍）、医药商业（20.94倍） [15] - 重点关注的iFinD三级和申万三级相关指数中 其他生物制品（+8.28%）、医疗研发外包（+7.13%）、原料药（+5.77%）涨跌幅排名靠前 估值水平排名前三为其他生物制品（100.04倍）、疫苗（94.90倍）、化学制剂（90.78倍） [19] 医疗产业热点跟踪 - 沪苏浙皖四地联合发布《长三角区域卫生健康一体化发展三年行动计划（2025 - 2027年）》 含7方面内容 为区域卫生健康一体化发展提供指南 [22][26] - 国家医保局聚焦医疗科技创新 已发布27批立项指南 新增涉及新产品、新设备价格项目达100余项 以破解创新技术“收费无据”瓶颈 [27] - 北京市发布96项地方标准 其中《大型活动医疗保障通用要求》为全国首个大型活动医疗保障地方标准 《消费纠纷行政调解服务规范 市场监管领域》为全国首个针对消费纠纷行政调解服务的地方标准 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][86] 报告的核心观点 - 皖能电力是安徽火电龙头，参控齐驱并进，权益装机规模稳增，预计投资收益增厚业绩 [2] - 火电根基稳固，战略布局新疆，25 年火电利用小时有增长，上网电量有望创新高，度电盈利水平被看好 [3] - 绿能发展加速，新能源装机 25 年预计大增，还有控股股东资产注入预期，储能和抽蓄业务也有布局 [4] - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 320.86、307.22 和 302.87 亿元，归母净利润分别为 21.75、23.37 和 24.36 亿元，对应 PE 分别为 7.7/7.2/6.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 安徽火电龙头，参控齐驱并进 - 皖能电力是皖能集团旗下电力核心平台，控股股东支持下权益装机提升，营收主要来自发电，还布局煤炭等业务 [2][13][14] - 截至 1Q25，控股在运装机 14.66GW，参控股火电超 31GW，安徽省调火电装机占比 23.7%居首，还布局新疆 [19] - 参股在建煤电 596 万千瓦（权益 190.5 万千瓦）及抽蓄项目，投产将贡献增量投资收益 [27] - 2024 年投资收益 13.48 亿元，1Q25 同比降 42.1%，24 年归母净利同比增 44.36%，1Q25 营收降 8.1%、归母净利润降 1.98% [27][31] - 近年财务费用率增加，2022 年起毛利率和净利率修复，盈利能力向好 [35] 火电根基稳固，战略布局新疆 疆电入皖深耕，电量稳步提升 - 截至 1Q25 控股在运火电 14.07GW，分布在安徽 11.43GW、新疆 2.64GW，机组性能先进，铜陵发电掺氨示范 [41] - 借助“疆电入皖”优势布局新疆坑口电厂，盈利能力强，2024 年江布电厂净利润 5.52 亿元 [42] - 安徽用电需求旺，预计 25 - 26 年火电利用小时 5264 和 4695h，25 年增长 26 年回落，夏季顶峰供需测算有缺口 [46][50] - 2022 - 2024 年发电量和上网电量增长，2024 年分别为 601.5 和 567 亿千瓦时，25 年钱营孜煤电二期投产后上网电量有望创新高 [59] 区位优稳电价，煤价跌降成本 - 2024 年安徽双边协商电量电价 436.3 元/兆瓦时，综合电价约 456.3 元/兆瓦时，25 年分别为 412.97 和 432.97 元/兆瓦时，降幅可控 [66] - 2023 - 2024 年秦皇岛 5500 大卡现货煤价下降，25 年均价同比降 21.01%，度电燃料成本有望降，看好 25 年火电度电盈利 [69][73] 绿能风帆正扬，加速能源转型 - 新能源方面，24 年底控股在运 15 万千瓦，25 年预计达 125 万千瓦，增长 724%，控股股东或注入 233 万千瓦新能源资产 [76] - 储能方面，2023 年建成淮北 10.3 万千瓦化学储能项目 [77] - 抽蓄方面，控股核准待建 140 万千瓦，权益 99.4 万千瓦；参股在运 348 万千瓦，权益 34 万千瓦；参股在建 488 万千瓦，权益 126 万千瓦 [77][79] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设 25 - 27 年新增投产火电 100/0/0 万千瓦、风电 30/20/0 万千瓦、光伏 80/0/0 万千瓦 [80] - 假设 25 - 27 年火电机组利用小时 4903/4527/4434h，风电 1000/1500/2000h，光伏 655/1136/1136h [80] - 假设 25 - 27 年火电平均不含税电价 0.347/0.338/0.334 元/kWh，风电 0.34 元/kWh，光伏 0.23 元/kWh [80] - 预计 25 - 27 年收入增速 7%、 - 4%、 - 1%，归母净利润增速 5%、7%、4%，对应 EPS 为 0.96、1.03、1.07 元 [81] 投资建议 - 选取申能股份等 4 家可比公司，25 年可比公司平均 PE 为 9.92 倍 [86] - 皖能电力 25 年预计新增投产超 2GW 装机，预测 2025 - 2027 年营收和归母净利润，给予“买入”评级 [86]