投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价30.6元，当前价25.60元，潜在涨幅19.5% [1][2] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但中长期看好内容战略对平台的拉动和估值修复 [7] - 主业已触底，内容小周期和监管大周期均有改善，历史底部建议重视 [7] - 政策层面广电新21条落地，内容监管边际放松，利好平台内容创新和需求激发 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入59.64亿元（同比-14.3%），归母净利润7.63亿元（同比-28%） [7] - 2025年第二季度收入30.63亿元（同比-15.7%，环比+5.6%），归母净利润3.85亿元（同比-35.1%，环比+1.5%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.31亿/17.64亿/21.28亿元，同比增速+4.9%/+23.3%/+20.6% [2][7] - 2025年第二季度毛利率27%（同比-2.37个百分点），销售净利率12.7%（同比-3.36个百分点） [7] 业务分项 - 芒果TV会员收入24.96亿元（同比+0.4%），广告收入15.87亿元（同比-7.8%），运营商业务8亿元（同比+7%） [7] - 内容制作收入6.06亿元（同比-4%），内容电商4.46亿元（同比-67%），传统快乐购业务主动收缩 [7] - 小芒电商已实现盈利，传统电商收缩对利润影响有限 [7] 内容与战略 - 加大头部剧集投入，影视版权新增摊销同比+6%，年内仍有一定成本压力 [7] - 剧集储备丰富，渠道合作持续，看好中长期剧集战略下会员业务成长性 [7] - 布局芒果TV出海、AI、IP等新技术，期待新增长点 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35倍（2025年），预计2025-2027年市盈率分别为35/29/24倍 [2] - 总市值478.90亿元，流通市值261.56亿元，每股净资产12.23元 [3] - 上调2025年市盈率估值至40倍，目标市值572亿元 [7]

投资评级 - 强推（维持） 目标价48.7元 [2][9] 核心观点 - 2Q25业绩符合预期 高毛利业务占比提升推动归母净利润增长22% [2][9] - 乘用车齿轮业务营收27亿元（同比+13%） 营收占比63%（+8.4PP） [2] - 智能执行结构营收4.3亿元（同比+52%） 营收占比10%（+3.6PP） [2] - 减速器及其他营收3.5亿元（同比+36%） 营收占比8.3%（+2.3PP） [2] - 公司通过产品结构优化和取消低毛利钢材贸易业务实现毛利率提升 [9] - 匈牙利基地作为海外战略支点 深度对接全球主流车企及头部Tier1 [9] - RV减速器实现3-1000KG工业机器人全覆盖 配套国内一线机器人客户 [9] 财务表现 - 2Q25营收21.4亿元（同比-3.7% 环比+4.8%） 归母净利3.01亿元（同比+20% 环比+9.1%） [9] - 2Q25毛利率27.3%（同比+4.5PP 环比+0.5PP） 净利率15.0%（同比+3.4PP 环比+1.0PP） [9] - 2025E归母净利润预测12.9亿元（同比+26%） 2026E预测15.3亿元（同比+19%） 2027E预测18.7亿元（同比+22%） [9] - 2025E营收100.1亿元（同比+14%） 2026E营收116.47亿元（同比+16.4%） 2027E营收141.79亿元（同比+21.7%） [4] - 当前市盈率24倍（2025E） 目标估值对应2026年413亿元市值 [9] 业务进展 - 商用车齿轮业务聚焦新能源电驱动齿轮市场 已获多个标杆项目并推进量产 [9] - 智能执行机构向塑料齿轮领域延伸 成为智能扫地机头部品牌核心供应商 [9] - 新能源电驱动技术升级推动单车配套价值量提升 [9] - 机器人减速器业务随市场扩容及进口替代加速持续发力 [9] 估值分析 - 采用分部估值：传统业务2026年净利14.6亿元（给予25倍PE） 减速器业务2026年净利0.7亿元（给予70倍PE） [9] - 当前股价36.51元 总市值310.08亿元 [5] - 2025-2027年预测每股收益分别为1.52元/1.80元/2.20元 [4]

证 券 研 究 报 告 计算机行业重大事项点评 推荐（维持） 国家数据基建提速，应用生态加速成熟 事项： ❑ 2025 年 8 月 14 日，国家数据局副局长夏冰在国新办"高质量完成'十四五' 规划"系列新闻发布会上介绍了国家数据基础设施的建设进展。他表示，国家 数据基础设施的提出与推进，是顺应数据科技迭代和人工智能快速发展的重要 举措，强调以释放数据价值为核心，重点建设运营数据流通与应用平台，并融 合网络、技术、标准与规范体系。 评论： 行业研究 计算机 2025 年 08 月 28 日 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 337 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 59,658.75 | 5.10 | | 流通市值(亿元) | 53,179.64 | 5.65 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | ...

投资评级 - 推荐（维持）[1] - 目标价27.52美元 当前价22.74美元 潜在涨幅21%[4] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 收入73.4亿元(YOY+20%)符合预期 经调归母净利润5.6亿元(YOY扭亏为盈)超预期8%[1] - 广告业务略超预期 收入24.5亿元(YOY+20%)超预期1% 受AI提效和电商需求驱动[8] - 游戏业务符合预期 收入16.1亿元(YOY+60%) 主要受《三国：谋定天下》S8赛季及周年庆活动驱动[8] - VAS业务符合预期 收入28.4亿元(YOY+11%) 由直播和其他增值服务共同带动 UP主充电总收入提升100%+[8] - 用户指标持续增长 2Q25 DAU达1.1亿(YOY+7%) MAU增长8% 用户时长105分钟(YOY+6分钟)[8] 财务表现 - 2025年收入预测301亿元(YOY+12%) 2026年326亿元(YOY+9%) 2027年349亿元(YOY+7%)[8] - 2025年归母净利润预测9.03亿元(YOY+167%) 2026年19.86亿元(YOY+120%) 2027年30.29亿元(YOY+52.5%)[4] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年32.7%提升至2027年40.6% 净利率从-5.0%提升至8.7%[9] - 经营现金流表现强劲 2024年60.15亿元 2025-2027年预测分别为25.01/42.40/60.13亿元[9] 估值分析 - 当前市盈率75.3倍(2025E) 预计将降至34.2倍(2026E)和22.4倍(2027E)[4] - 市净率4.5倍(2025E) 预计逐步降至4.0倍(2026E)和3.4倍(2027E)[4] - 总市值95.70亿美元 流通市值77.26亿美元 每股净资产4.70美元[5] 业务展望 - 游戏业务进入稳态运营期 《三国：谋定天下》赛季环比流水有望保持稳定 重点关注海外上线进度[8] - 广告业务受益于AI算法提效和电商广告需求改善 单位流量价格持续增长[8] - VAS业务新产品形态对收入端带动作用显著 UP主变现能力持续增强[8]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价215元 [2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营收527.7亿元（同比+4.2%），归母净利润194.9亿元（同比+2.3%），单Q2营收158.3亿元（同比+0.1%），归母净利润46.3亿元（同比-7.6%），利润略低于预期但现金流表现亮眼 [2][6] - 增长主要由销量驱动，五粮液产品销量同比+12.7%，吨价同比下降7.2%，公司通过渠道支持政策激励回款并补贴渠道利润 [6] - 公司宣布24-26年分红率不低于70%，金额不低于200亿元，对应股息率4%以上，对中长期价值资金吸引力较大 [6] - 营销体系改革持续推进，成立酒类销售公司并将27个营销大区调整为三大片区，提升经营效率 [6] 财务表现 - 单Q2销售回款312.3亿元（同比+12.0%），经营现金流量净额152.9亿元（同比+18.4%），合同负债100.8亿元（环比Q1末减少0.9亿元） [2][6] - 单Q2毛利率微降0.3pct至74.7%，销售费用率同比+1.5pcts，净利率下降2.4pcts至29.3% [6] - 预测2025年营收846.46亿元（同比-5.1%），归母净利润287.23亿元（同比-9.8%），2026-2027年增速逐步恢复 [2][8] 产品与渠道分析 - 五粮液产品收入同比+4.6%，其中普五微增，1618和低度产品实现双位数增长；其他酒收入同比+2.7%，销量同比+58.8%但吨价下降35.3% [6] - 经销渠道收入同比+1.2%，直销渠道收入同比+8.6%，前五大经销商销售收入占比从21.1%提升至57.0% [6] - 区域表现分化，东部/南部/北部收入分别同比+7.9%/+1.9%/+1.8% [6] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测至7.40/7.56/8.23元（原预测8.69/9.39/10.03元） [6] - 当前市盈率17倍（2025E），市净率3.5倍（2025E），估值处于历史中枢水平 [2][8]

投资评级 - 强推（维持）A股目标价75.13元，港股目标价49.06港元 [2][8] 核心观点 - 业绩短期承压，2025年上半年归母净利润同比下降44.38%至1.94亿元，但高可靠产品需求修复形成核心支撑 [2][8] - FPGA产品线受高可靠市场带动显著增长，25H1营收同比增长23.15%至6.81亿元，毛利率保持较好水平 [8] - 消费电子需求增长推动安全与识别芯片（营收3.93亿元，YoY+6.22%）及智能电表芯片（营收2.48亿元，YoY+16.98%）表现亮眼 [8] - 公司战略性备货导致存货压力，但高可靠领域需求向好，部分产品供不应求 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收18.39亿元（YoY+2.49%），毛利率56.8%（YoY+0.31pct），净利率9.81%（YoY-9.12pct） [2][8] - 2025年Q2单季营收9.51亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%），归母净利润0.57亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%） [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.03/10.29/12.27亿元，同比增速40.3%/28.1%/19.3% [4][8] - 当前市盈率60倍（2025E），预计2026年降至47倍，每股盈利从0.98元增至1.49元（2025E-2027E） [4] 业务分项 - **FPGA产品**：28nm制程亿门级FPGA和PSoC芯片为主力，应用于通信、工业及高可靠领域；积极推进1xnm FinFET先进制程产品客户导入 [8] - **安全与识别芯片**：智能卡业务受金融卡需求下滑影响，但NFC芯片在“一碰付/一碰连”新兴领域取得进展，RFID出货量增长 [8] - **智能电表芯片**：在国网招标量减少背景下保持竞争优势，车规MCU产品在车身控制及舒适系统应用领域成为客户国产化选择 [8] - **存储产品线**：受需求不振及产能过剩影响，竞争压力较大 [8] 关联交易与增长动能 - 2025年7月上调与经销商复旦通讯的关联交易额度，2025-2027年额度均增至5.2亿元（原为2.8/3.0/1.5亿元），反映FPGA及存储产品客户需求高增 [8]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价16元 对应2025年27.6倍市盈率 [2][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长21.9%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.7%至1.15亿元 超出预期 [2][8] - 主业轻装上阵 叠加并表业务贡献 推动营收重回较快增长轨道 [8] - 规模效应恢复与产品结构优化带动盈利能力提升 第二季度毛利率同比上升3.6个百分点至37.0% [8] - 通过内生外延发展 中长期有望保持双位数复合增长 并维持高分红政策 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.9亿元 同比下降5.2% 归母净利润1.9亿元 同比下降23.0% [2] - 分季度看 第一季度营收6.42亿元 同比下降24.8% 第二季度明显好转 [9] - 预测2025年全年营收35.8亿元 同比增长3.0% 归母净利润6.15亿元 同比下降1.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.58元、0.66元、0.74元 [4][8] 业务分析 - 分产品：火锅底料同比增长29.0% 菜谱式调料同比增长17.8% [8] - 分渠道：线上渠道收入同比增长66.7% 线下渠道收入同比增长9.5% [8] - 分区域：东部地区增长52.1% 南部地区增长22.1% 西部地区增长24.5% 北部地区增长8.2% 中部地区下降8.6% [8] - 子公司表现：食萃上半年营收1.38亿元 同比增长20.52% 净利率约17% 加点滋味营收1.33亿元 净利率约5% [8] - 经销商数量：截至第二季度末共3251个 环比净增136个 [8] 盈利能力 - 第二季度费用率全面优化：销售费用率10.0%（同比-0.7pcts） 管理费用率6.0%（同比-0.8pcts） 研发费用率1.3%（同比-0.7pcts） [8] - 归母净利率15.4% 同比提升3.9个百分点 [8][9] - 预测2025年毛利率40.1% 净利率18.3% ROE 13.4% [4][13] 未来展望 - 主业持续打磨新品 并表业务稳健增长 全年营收仍有望实现增长 [8] - 下半年主业仍面临压力 但期待旺季新品贡献 食萃有望保持增长 加点滋味继续并表贡献 [8] - 利润表现预计略慢于营收 因新并表的加点滋味盈利中枢较低且第一季度缺口较大 [8]

投资评级 - 强推评级（维持）目标价18.2元 对应2025年27.6倍市盈率 [1][6] 核心观点 - B端业务展现韧性 C端业务延续改善趋势 2025年第二季度营收接近双位数增长 超出预期 [6] - 产品结构优化推动毛利率提升 空刻品牌实现扭亏为盈 利润率达1.76% [6] - 公司通过产品创新、多元渠道布局和产能优化 支撑中长期增长 从餐饮供应链转型为食品供应链企业 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [6] - 单季度看 2025年第二季度营收7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% [6] - 毛利率改善 2025年第二季度毛利率34.7% 同比提升2.6个百分点 [6] - 公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税） 合计派发5600.14万元 [6] 业务分项 - 分业务：2025年第二季度复调/轻烹/饮品配料营收同比分别增长9.2%/15.0%/-16.8% [6] - 分渠道：直销收入同比增长11.9% 分销收入同比增长2.3% [6] - 分区域：华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入同比分别变化+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/+5.6%/+1.8%/+165.0% [6] - 空刻品牌上半年营收5.0亿元 同比增长约11% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为28.94亿元/32.53亿元/36.08亿元 同比增速9.2%/12.4%/10.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元/3.07亿元/3.53亿元 同比增速13.4%/16.3%/14.7% [2] - 对应每股盈利预测分别为0.66元/0.77元/0.88元 [2] - 估值方面 2025-2027年预测市盈率分别为21倍/18倍/15倍 [2] 增长驱动因素 - 产品创新：B端持续输出全面产品解决方案 C端强化多维度产品革新 增加口味及品类 [6] - 渠道拓展：高效入驻量贩零食渠道 定制会员制卖场专属化产品 拥抱新兴渠道变革 [6] - 产能优化：山东宝莘工厂正式投产 补充半固态食品调味料及农产品加工领域供给能力 [6]

投资评级 - 报告对新乳业维持"强推"评级，目标价为21元 [2][8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入实现55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，盈利增长表现亮眼 [2] - 第二季度收入同比增长5.46%，环比提速明显，低温奶业务增速超10%，高端鲜奶和"活润"系列增速分别达双位数和超40% [8] - 毛利率提升至30.49%，同比增长1.4个百分点，受益于销售结构优化和成本红利，净利率提升1.67个百分点至9.36% [8] - 公司上调2025-2027年EPS预测至0.83元、0.97元和1.10元，对应PE分别为22倍、19倍和17倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收55.26亿元，同比+3.01%，归母净利润3.97亿元，同比+33.76% [2] - 2025年第二季度营收29.01亿元，同比+5.46%，归母净利润2.63亿元，同比+27.37% [2] - 预计2025年营收112.01亿元，同比+5.0%，归母净利润7.17亿元，同比+33.4% [4] - 2025年预测每股盈利0.83元，市盈率22倍，市净率4.4倍 [4] 业务分析 - 液体乳/奶粉/其他产品营收分别为50.67亿元/0.46亿元/4.13亿元，同比+4.6%/+32.3%/-15% [8] - 直销渠道收入33.87亿元，同比+23%，经销渠道收入17.26亿元，同比-18.8% [8] - DTC渠道保持良好增长，线上直销同比+15.4% [8] - 子公司川乳收入8.35亿元，同比+3.5%，寰美收入9.02亿元，同比-4.9% [8] 成本与费用 - 销售费用率15.9%，同比+0.69个百分点，管理费率2.93%，同比-0.94个百分点 [8] - 研发费用率0.43%，同比+0.06个百分点，财务费用率0.77%，同比-0.18个百分点 [8] - 费用率合计同比下降0.38个百分点，管理精细化及负债结构优化带动费率下降 [8] - 投资收益占收入比重同比+0.59个百分点，联营企业业绩改善带动权益法核算收益提升 [8] 增长动力 - 聚焦低温奶战略，产品研发创新突出，持续推出芭乐酸奶、控卡酸奶等新品 [8] - 渠道端发展DTC并积极对接山姆等新兴渠道 [8] - 低温奶占比提升及渠道结构优化驱动盈利提升 [8] - 生鲜乳价格处于低位，成本红利延续，相关喷粉与生物资产减值有望收敛 [8] 估值与预测 - 2025年预测营收112.01亿元，归母净利润7.17亿元，每股盈利0.83元 [4] - 2026年预测营收118.30亿元，归母净利润8.31亿元，每股盈利0.97元 [4] - 2027年预测营收125.19亿元，归母净利润9.50亿元，每股盈利1.10元 [4] - 当前股价18.25元，总市值157.07亿元，流通市值155.25亿元 [5]

核心观点 - 自媒体平台关于A股及牛市相关关键词的搜索热度自2024年6月以来持续攀升，并于2025年8月达到鼎沸状态，反映出投资者对A股市场的关注度与市场走势（如上证指数突破3800点）高度正相关 [3][4] - 快手平台在"牛市"、"股票开户"、"股市行情"、"股民"等关键词的热度增长上显著领先其他平台，而头条在"股票推荐"、抖音在"融资融券"的热度增长上表现突出 [7][10][12][16][18][22] 关键词热度分析 - "A股"关键词搜索热度自2024年6月起持续上升，与上证指数从3000点突破至3800点的走势同步，2025年8月14日上证指数突破3700点后热度达到峰值 [3][4] - "牛市"关键词热度增长中，快手平台2025年8月后持续鼎沸，头条热度显著增长，百度与抖音表现相对平淡 [6][7] - "股票开户"关键词热度高峰出现于2024年10月，近期各平台均呈上行趋势，其中快手出现爆发式增长 [9][10] - "股市行情"关键词热度高峰出现于2024年10月与2025年4月，2025年8月以来各平台热度上行，快手热度暴增且接近2024年10月水平 [12][13] - "股票推荐"关键词热度高峰时间分化：抖音峰值在2024年10月，百度在2025年2-4月，快手在2025年5-6月，头条2025年6月以来热度明显上行且8月后爆发式增长 [15][16] - "融资融券"关键词热度自2025年7月以来各平台均明显上行，抖音热度上行幅度最大，百度表现平淡 [18][19] - "股民"关键词热度2025年8月以来快手大幅上行，头条紧随其后，抖音与百度热度平淡 [21][22] 市场事件关联 - 上证指数在2024年10月8日高开10%报3674点，2024年9月30日大涨8%，2025年1月14日大涨3%，2025年7月4日创年内新高，7月23日突破3600点，8月18日A股总市值首次突破100万亿元 [4] - 市场波动事件包括：2024年12月9日政治局会议后次日上证指数高开3%，2025年首个交易日大跌3%，2月28日大跌2%，4月7日因美关税影响大跌7%，6月19日以伊冲突升级，11月7日抖音封禁"荐股"账号，11月22日上证指数大跌3% [4]