展会概况 - 活动于9月28日至10月7日在重庆市大渡口区九宫庙步行街举行 旨在搭建外贸企业展销平台并促进出口商品对接国内市场 [1] - 活动覆盖国庆中秋假期 聚焦外贸企业发展和消费者需求 规划多元展区与互动环节 [3] 参展规模与品类 - 吸引成渝地区双城经济圈100余家企业参展 展出1000余款外贸优品 [3] - 展品涵盖食品 服装 智能家居 工业设备 文创等多个品类 [3] 智能家居与科技展区 - 萤石智能家居展示智能生活场景 提供现场操作体验 [3] - 重庆虬龙科技展出高性能电动摩托车 [10] 食品饮料展区 - 优之良饮・霸汽汽水主打解辣解油腻饮品 契合本地饮食习惯 [3] - 太哇卡精品咖啡展出埃塞俄比亚直采咖啡 包括原生瑰夏 耶加雪菲等品种并提供现场手冲品尝 [5] - 重庆小面展位汇聚大渡口区内多家小面企业产品 设置特色打卡墙 [6] - 井谷元展出"二两小面"和酸梅汤 紫贝轩展示糕点 红厨食府展出区级非遗点京红厨香肠 [8] 工业与制造业展区 - 重庆秋田齿轮展出精密齿轮 中元汇吉生物技术展示高端医疗器械 重庆国际复合材料展出优质玻璃纤维制品 [10] - 大足飞天刀剪展示锋利耐用刀具 体现传统锻造工艺 [8] 商贸对接与政策支持 - 设置产销对接洽谈区 供外贸企业与本地商超 餐饮连锁 电商平台等采购方面对面洽谈 [10] - 政策服务站提供外贸转内销税收优惠 跨境电商通关流程 品牌出海补贴等政策解读 [10] - 中国银行重庆大渡口支行开展金融知识反诈宣传和福利活动 [13] 线上线下融合推广 - 跨境电商主播和双语达人进行直播带货 推广外贸优品性价比和"重庆造"产品口碑 [10] - 海尔品牌推出"与冠军同行"主题活动 通过足球互动和DIY游戏提供欧洲观赛游等奖励 [11] 本土品牌与老字号参与 - 多家重庆市老字号企业和"渝伴礼"品牌企业参展 包括井谷元 紫贝轩 红厨食府等 [8] - 活动同步组织外贸政策宣讲和产销对接 助力企业拓展国内国际市场 [13]

股价与融资融券交易 - 9月23日公司股价微涨0.11% 成交额达1.61亿元 融资买入1240.36万元但融资净流出42.25万元 [1] - 当前融资余额8401.26万元 占流通市值5.21% 处于近一年20%分位低位水平 [1] - 融券余额持续为零 但融券余额分位水平超过近一年80% 处于高位 [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数达1.24万户 较上期增长6.05% 人均流通股1249股减少5.71% [2] - 2025年上半年营业收入3.74亿元 同比增长30.77% [2] - 同期归母净利润2056.68万元 同比下滑41.87% [2] 主营业务构成 - 汽车齿轮业务贡献53.17%收入 减速机及其他占比23.41% 电动工具齿轮占18.29% 刀具设备占5.14% [1] 机构持仓动态 - 平安先进制造主题股票发起A新进成为第一大流通股东 持股43.13万股 [3] - 华夏中证机器人ETF增持7.87万股至41万股 位列第二大流通股东 [3] - 天弘中证机器人ETF增持3.08万股至16.84万股 位居第五大流通股东 [3] - 国泰金马稳健回报混合A退出十大流通股东名单 [3] 公司背景与分红 - 公司成立于1999年3月15日 2023年11月16日上市 主营小模数齿轮及相关产品研发生产 [1] - A股上市后累计现金分红6014万元 [3]

球形齿轮技术特性 - 实现360度无限制多方向旋转 显著扩大可动范围[2][4] - 由球形零部件与两个鞍形齿轮构成三部件传动结构[4] - 金属材质替代树脂使耐用性大幅提升 适用于工业场景[4] 产业化进展 - 综合商社兼松最早2027年实现全球首次量产[2] - 兄弟工业旗下企业NISSEI已确立稳定量产工艺[4] - 兼松2025年3月获山形大学独家生产销售授权 并与NISSEI签订再许可协议[4] 应用场景拓展 - 人形机器人关节部位可实现更接近人类的动作[7] - 人造卫星太阳能电池板轴部可提升发电效率[2][7] - 相机云台应用可减轻30%重量并简化结构[5] - 无人机相机安装可实现360度拍摄[7] - 化工医药领域可精确控制液体混合实验条件[7] 市场前景 - 全球齿轮市场规模预计从2025年2221亿美元增长至2030年2940亿美元 增幅32%[7] - 亚洲企业正就机器人用途进行洽购[4] - 兼松已与约3家企业展开工业设备应用磋商[4] 生产战略 - 动力传动系统大规模生产可能面临产能不足[8] - 公司考虑将部分工序委托给其他厂商[8] 技术优势 - 单齿轮替代多零部件组合 实现轻量化和省力化[2][5] - 减轻驱动源负荷 有助于二氧化碳减排[5]

投资评级 - 强推（维持） 目标价48.7元 [2][9] 核心观点 - 2Q25业绩符合预期 高毛利业务占比提升推动归母净利润增长22% [2][9] - 乘用车齿轮业务营收27亿元（同比+13%） 营收占比63%（+8.4PP） [2] - 智能执行结构营收4.3亿元（同比+52%） 营收占比10%（+3.6PP） [2] - 减速器及其他营收3.5亿元（同比+36%） 营收占比8.3%（+2.3PP） [2] - 公司通过产品结构优化和取消低毛利钢材贸易业务实现毛利率提升 [9] - 匈牙利基地作为海外战略支点 深度对接全球主流车企及头部Tier1 [9] - RV减速器实现3-1000KG工业机器人全覆盖 配套国内一线机器人客户 [9] 财务表现 - 2Q25营收21.4亿元（同比-3.7% 环比+4.8%） 归母净利3.01亿元（同比+20% 环比+9.1%） [9] - 2Q25毛利率27.3%（同比+4.5PP 环比+0.5PP） 净利率15.0%（同比+3.4PP 环比+1.0PP） [9] - 2025E归母净利润预测12.9亿元（同比+26%） 2026E预测15.3亿元（同比+19%） 2027E预测18.7亿元（同比+22%） [9] - 2025E营收100.1亿元（同比+14%） 2026E营收116.47亿元（同比+16.4%） 2027E营收141.79亿元（同比+21.7%） [4] - 当前市盈率24倍（2025E） 目标估值对应2026年413亿元市值 [9] 业务进展 - 商用车齿轮业务聚焦新能源电驱动齿轮市场 已获多个标杆项目并推进量产 [9] - 智能执行机构向塑料齿轮领域延伸 成为智能扫地机头部品牌核心供应商 [9] - 新能源电驱动技术升级推动单车配套价值量提升 [9] - 机器人减速器业务随市场扩容及进口替代加速持续发力 [9] 估值分析 - 采用分部估值：传统业务2026年净利14.6亿元（给予25倍PE） 减速器业务2026年净利0.7亿元（给予70倍PE） [9] - 当前股价36.51元 总市值310.08亿元 [5] - 2025-2027年预测每股收益分别为1.52元/1.80元/2.20元 [4]

**双环传动电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司专注于齿轮制造业务 覆盖乘用车 商用车 工程机械 新能源汽车 智能执行机构 工业减速机 AR/VR等多个领域[2] * 行业包括汽车零部件 工程机械 机器人 智能穿戴等[12][16] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入同比下降2.16% 主要因钢材贸易终止（去年同期销售额5.3亿元 今年归零）[3] * 剔除钢材贸易影响后 齿轮相关主营业务同比增长11.5%[3] * 乘用车齿轮占比63.11% 其中新能源汽车齿轮占比43% 增速约30% 传统燃油车业务同比下降约7%[2][3] * 智能执行机构业务增速超过50% 成为重要增长点[4][12] **业务板块进展与展望** **新能源汽车齿轮业务** * 全年产能预计达80万-100万套 同轴减速器占比目前低于10% 下半年将显著增加[8] * 匈牙利新厂房已投产 设计年产能100万套电驱动齿轮 正与豪华车企接触下一代项目[4][10][11] * 已进入全球顶级汽车制造商供应链（如斯堪尼亚 沃尔沃 雷诺）并与欧洲一级供应商（舍弗勒 法雷奥 博世）合作[12] **商用车业务** * 新能源电驱动齿轮成为重要动力 已获得国际头部厂商电动重卡项目定点（单套价值数千元）及Tier 1新项目[2][5] * 商用车市场预计下半年逐步回升 新能源占比约22% 未来有望提升至90%以上[6][22] * 台州和重庆基地服务全球标杆客户 新项目年需求量逐步增至2万-3万套 形成亿级产值[20] **工程机械业务** * 第二季度营收环比增长（Q1:1.65亿元 Q2:1.9亿元） 主要因卡特彼勒 约翰迪尔等客户需求增加[7] * 中美贸易关税影响有限 预计未来保持稳定增长[7] **智能执行机构业务** * 应用覆盖电动尾门 智能锁 旋转屏执行机构 EPB/EMB 扫地机 Ebike AR/VR等[12][23] * 毛利率约19% 同比提升0.6个百分点 自制比率约60% 通过提升自制率和模具开发有望进一步改善毛利率[14][19] * AR/VR智能调焦模组单位价值量约80-100元[23] **其他重要业务与战略** * 环东科技分拆上市进行中 将提升机器人板块竞争力 母公司聚焦新能源汽车零部件[9] * 工业减速机业务预计2025年营收达几千万元[12] * 并购环区科技后人均产值从不到30万元提升至约90万元 人事费用率从36%-37%降至18%[15] * 全球齿轮市场规模：零件级1500亿-2000亿元 小总成级5000亿-7000亿元 机电控系统级约12000亿元[16] **风险与机遇** * 外包趋势增强（如宝马 奔驰等整机厂倾向外包） 利好专业齿轮厂[17] * 需谨慎评估承接全球大型厂商业务扩展的风险（如300亿-500亿目标）[18] * 商用车新能源领域占比低但增长潜力显著（三年前占比<5%）[21] **可能被忽略的细节** * 钢材贸易收入采用净额法核算 2025年上半年财报显示归零 但实际业务持续（Q1收入约1800万元）[24] * 同轴减速器配套车型将于下半年集中推出[8] * 氢能 纯电 混动等商用车技术路线仍在调研中[22]

公司基本信息 - 东莞鑫科齿轮有限公司新成立 注册资本10万人民币 [1] - 经营范围涵盖齿轮及变速箱制造销售 轴承及传动部件制造销售 高速精密齿轮传动装置销售 [1] - 业务延伸至金属切削机床制造 发电机销售 模具制造销售 机床功能部件制造销售 [1] - 涉及塑料制品制造销售 塑料加工设备制造销售 塑料包装容器制造 [1] - 包含五金产品制造批发研发 货物进出口 数字技术服务 计量技术服务 [1] - 提供工程技术服务 工程管理服务 各类技术开发转让推广服务 [1] - 涵盖图文设计制作 规划设计管理 专业设计服务 平面设计等创意服务 [1] 行业覆盖范围 - 公司业务横跨高端装备制造领域 包括精密齿轮传动装置与机床功能部件 [1] - 覆盖塑料加工产业链 从专用设备制造到塑料制品生产销售 [1] - 涉及五金产品研发制造批发 体现金属加工行业垂直整合能力 [1] - 拓展技术服务体系 包含数字技术 计量技术 工程技术等现代服务业态 [1] - 布局创意设计产业 涵盖规划设计 专业设计 平面设计等增值服务 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为3920万美元 同比增长8% [11] - 调整后EBITDA为210万美元 同比下降150万美元 利润率下降至53% [12] - 订单总额为2100万美元 同比增长14% [12] - 工业解决方案部门订单创纪录达1400万美元 同比增长超3倍 [7][16] - 重型制造部门收入2500万美元 同比增长27% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 重型制造业务 - 收入增长主要来自风电塔和改造适配器销售 但采矿市场需求疲软 [9][13] - 订单仅20万美元 主要受Manitowoc工厂关闭影响 [13] - 调整后EBITDA持平于280万美元 [13] 齿轮业务 - 订单680万美元 同比增长45% [6][14] - 收入730万美元 同比下降超300万美元 [15] - 调整后EBITDA亏损10万美元 [15] 工业解决方案业务 - 订单创纪录1400万美元 同比增长超3倍 [7][16] - 收入740万美元 同比增长14% [16] - 调整后EBITDA为70万美元 同比略有下降 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 风电市场：需求稳定 预计2026年前保持现有水平 [23] - 电力市场：天然气涡轮机需求强劲 同比增长4倍 [33] - 油气市场：齿轮订单连续两季度增长 [14] - 采矿市场：需求疲软 影响重型制造部门收入 [9][13] 公司战略和发展方向 - 出售Manitowoc工厂 预计增加1300万美元现金 每年减少800万美元成本 [5][10] - 聚焦高价值精密制造领域 投资机器人焊接等设备 [21] - 扩大天然气涡轮机相关产能 [8][21] - 推出L70低流量机组 拓展天然气压缩设备产品线 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国制造业政策环境有利 100%本土生产是竞争优势 [24] - 风电市场受税收政策影响 预计2026-2027年订单将提前 [48] - 工业解决方案部门订单可见性达2028年 [33] - 预计2026年重型制造部门产能利用率将提升至60-80% [54] 其他重要信息 - 现金及信贷额度总计1500万美元 [18] - 因Manitowoc出售暂停2025年财务指引 [18] - 供应链问题在第二季度有所缓解 [12] 问答环节总结 关于财务指引 - 暂停指引主要因Manitowoc出售时间不确定 预计将产生过渡成本 [28][29] 关于工业解决方案业务 - 订单可见性达2028年 产能可扩展 [33][35] - 预计随着收入增长 利润率将提升 [37] 关于风电业务 - SunZia项目订单已完成 新订单将计入积压订单 [47] - 预计2026-2027年风电订单将因税收政策变化而提前 [48] 关于重型制造业务 - Manitowoc出售后 工业制造订单将转移给新运营商 [56] - Abilene工厂订单未受影响 预计2026年产能利用率提升 [54] 关于成本节约 - Manitowoc出售预计每年节省800万美元 主要为固定成本 [57]

业务发展 - 新能源汽车齿轮业务增速良好，未来预计持续增长 [1][2] - 公司募投项目"年产30万套新能源汽车驱动减速机构项目"办公楼主体建设已完成，部分厂房及办公楼装修进度未达预期，项目延期至2025年12月31日 [4] - "智能传动系统核心零部件产业化及装备协同开发建设项目"拟生产精密齿轮、行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、减速机等产品 [5] 研发进展 - 新型行星滚柱丝杠加工核心设备研发进度符合预期，未来将重点投入 [3] - 公司加大在精密小齿轮、精密减速机及加工人形机器人核心零部件的工业母机方面的投入 [4] - 开发高精度高效率齿轮、丝杠加工制造设备、微小模数超硬超细硬质合金滚刀等 [4] 人形机器人领域 - 公司产品包括精密齿轮、减速机产品、丝杠产品等，已供应国内外知名机器人 [3] - 丝杠产品已有陆续试样及小批量订单，但当前订单规模较小，对2025年营收及利润影响有限 [3] - 人形机器人行业潜力巨大，前景广阔，公司将通过小模数齿轮、减速机和丝杠产品实现快速发展 [5] 行业前景 - 齿轮行业需求将持续增加，特别是在汽车、机器人等领域 [3] - 公司作为小模数齿轮龙头企业，将提升产品质量、降低成本并加强研发 [3] - 人形机器人具有广阔的市场空间和多样化的应用场景 [5]

公司融资方案 - 浙江丰立智能科技股份有限公司计划2025年度向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过73,000万元，扣除发行费用后拟全部用于新能源汽车精密动力齿轮智能制造项目和新一代精密传动制造项目 [5][26][38] - 发行对象包括实际控制人王友利和黄伟红、控股股东丰立传动及其他符合中国证监会条件的特定对象，总数量不超过35名；王友利、黄伟红和丰立传动承诺以现金方式认购合计不低于7,000万元、不超过14,000万元，且王友利与黄伟红认购股数及金额相同 [2][20][31] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日；若未能通过竞价产生发行价格，王友利、黄伟红和丰立传动同意以发行底价认购 [2][3][23] - 发行数量不超过发行前总股本的30%，即不超过36,030,000股；若总股本因除权除息事项变化，发行数量上限将相应调整 [4][24] - 王友利、黄伟红和丰立传动认购的股份限售期为18个月，其他发行对象限售期为6个月 [4][25] 行业背景与政策支持 - 国家政策大力支持新能源汽车、高端装备制造和机器人产业发展，包括《关于推动未来产业创新发展的实施意见》《人形机器人创新发展指导意见》《"十四五"机器人产业发展规划》等，提出到2025年人形机器人创新体系初步建立、整机综合指标达到国际先进水平等目标 [11][12][50] - 新能源汽车行业持续高速发展，2023年中国汽车销量增长12%达3,009.4万辆，2024年达3,143.6万辆；新能源汽车渗透率从2021年的13.4%提升至2024年的31.6% [12][13] - 自主品牌在新能源汽车市场崛起，比亚迪等国内厂商市场份额提升，国产品牌抢占合资品牌市场，增强对供应链话语权，为国内零部件厂商提供机遇 [13][44] - 精密减速器下游应用领域广阔，包括工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天和医疗器械等；2024年中国工业机器人市场规模预计达115亿美元，减速器总需求量预计为134.42万台 [15][50][52] 公司业务与发展战略 - 公司主营精密小模数齿轮、精密减速器及相关零部件，产品包括齿轮、气动工具零部件、新能源动力传动等；新能源动力传动产品2024年第四季度开始显现增长，但占比仍较低 [40][41] - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业，拥有省级研发中心和研究院，技术积累包括小模数弧齿准双曲面齿轮等高新技术产品 [45][46] - 公司客户资源优质，已进入比亚迪、南京邦奇等知名车企和零部件制造商供应链，并拓展低空经济（如小鹏汇天）和海洋经济领域产品 [46][47] - 本次募投项目旨在扩大新能源汽车精密动力齿轮和精密减速器产能，丰富产品结构，实现业务转型升级，提升在高端制造领域的竞争力 [17][40][48] 募投项目细节 - 新能源汽车精密动力齿轮智能制造项目投资总额32,400.25万元，拟使用募集资金27,000万元，建设周期24个月，预计年产新能源汽车精密动力齿轮900万件；项目已取得备案和土地使用权，环评在办理中 [40][46] - 新一代精密传动制造项目投资总额25,756.18万元，拟使用募集资金金额未单独披露（总募资73,000万元覆盖两个项目），预计年产谐波减速器18万件、小微型减速器20万件、行星减速器6万件 [38][47] - 项目采用先进设备如数控滚齿机、搓齿机、激光焊接机等，提升自动化和精密制造水平；工艺升级包括新增搓齿机用于小花键加工、激光焊接机用于齿轮焊接等 [42][43] - 募集资金到位前，公司可用自有或自筹资金先行投入，后续置换；若实际募资净额少于拟投入总额，公司将调整项目投入顺序和金额，不足部分由自有或自筹资金解决 [5][26]

行业政策支持 - 国家政策大力支持新能源汽车、高端装备制造和机器人产业发展，目标到2025年未来产业技术全面突破，产业规模稳步提升 [1] - 重点任务包括突破“卡脖子”基础零部件、发展智能制造装备如协作机器人和自适应机器人，并推动工业机器人关键零部件性能达到国际水平 [2] - 政策鼓励扩大新能源汽车消费、稳定燃油车市场，并推动汽车出口提质增效 [1] 新能源汽车行业趋势 - 中国汽车销量2023年达3009.4万辆（增长12%），2024年达3143.6万辆创新高，新能源汽车渗透率持续提升 [3] - 自主品牌市场份额扩大，比亚迪领先市场，国产品牌抢占合资品牌份额，供应链话语权增强 [4] - 新能源汽车电动化趋势为高阶自动驾驶提供技术基础，行业连续10年全球第一 [3] 齿轮行业变革与机遇 - 传统燃油车时代主机厂自建变速箱产能，第三方齿轮厂机会稀缺；新能源汽车时代主机厂转向外包高精度齿轮，第三方供应商获得切入机会 [4] - 新能源汽车对减速箱齿轮精度要求更高，专业第三方齿轮供应商市场空间扩大 [5] - 精密减速器需求受工业机器人、服务机器人、高端制造领域驱动，国产替代加速，中高端市场仍由日本哈默纳科等国际巨头主导 [6] 公司业务与技术布局 - 公司从小模数齿轮延伸至精密减速器，实现技术升级和价值链跃迁，精密减速器技术壁垒更高、附加值更大 [7] - 掌握高精度磨齿机核心技术，设备调试及二次开发需大量参数积累，产品通过多家知名主机厂和一级供应商测试 [7] - 布局机电一体化模块化产品，满足机器人行业对“高精度减速器+伺服系统”集成需求，提升产品竞争壁垒 [6] 研发与市场储备 - 公司拥有53项专利（发明专利18项），是国家级专精特新“小巨人”企业，建有省级工程研究中心和研究院 [25] - 研发人员124名（占员工总数11.36%），核心团队稳定，技术优势显著 [24] - 客户资源覆盖比亚迪、南京邦奇等知名车企和零部件制造商，并拓展至机器人、智能家居、医疗器械领域 [25] 本次发行方案核心信息 - 发行股票种类为A股，面值1.00元，发行对象不超过35名特定投资者（含王友利、黄伟红等） [10][11] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于前20日股票均价的80% [13] - 募集资金用于新能源汽车精密动力齿轮智能制造、新一代精密传动制造、研发中心建设及补充流动资金 [23] 财务影响测算 - 2024年归母净利润1679.53万元，扣非净利润1565.73万元；假设2025年净利润变化幅度为-10%/0%/+10% [19] - 发行后总股本增至15613万股（发行3603万股），基本每股收益在不同净利润假设下为0.10–0.12元/股 [20] 发行必要性 - 资金需求用于技术研发、生产运营及市场推广，优化资本结构并降低财务风险 [9] - 股权融资减少偿债压力，支持长期发展战略，提升盈利能力和股东回报 [10]