核心观点 报告呈现了美国债市、经济数据及实时热点等多方面信息，涵盖贸易协议、就业、企业动态、市场表现等内容，反映当前经济和市场状况 [4][5] 实时热点 - 美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议 [4] - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人 [4] - 马斯克称“大而美”法案通过就成立“美国党” [4] - 乘联分会预估6月全国新能源乘用车厂商批发销量同比增长29% [4] - 硅业分会称本周硅料市场因积极信号叠加供需趋缓呈现回暖迹象 [4] - 6月A股新开户数165万户，同比增长53% [4] - 8月1日起现金买黄金超10万元需上报 [4] - 特斯拉第二季度交付量38.4万辆汽车，低于市场预期 [4] - 雷军称小米汽车大概2027年才会考虑出口 [4] - 微软将在今年第二波大规模裁员中裁掉约9000名员工 [4] - 2年期美债收益率涨1.64个基点报3.781%，5年期美债收益率涨3.81个基点报3.863%，10年期美债收益率涨4.50个基点报4.279% [4] 经济数据 重要指数 - 波罗的海干散货收市价1458.00，跌2.08% [5] - CME比特币期货收市价109820.00，涨3.85% [5] - ICE布油收市价69.15，涨3.04% [5] - 伦敦金现收市价3356.93，涨0.59% [5] - 美元兑人民币（CFETS）收市价7.17，涨0.07% [5] 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价20393.13，涨0.94% [5] - 道琼斯工业指数收市价44484.42，跌0.02% [5] - 美元指数收市价96.78，涨0.14% [5] - 标普500收市价6227.42，涨0.47% [5] - 日经225收市价39762.48，跌0.56% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价24221.41，涨0.62% [5] - 恒生中国企业指数收市价8724.90，涨0.54% [5] - 恒生科技收市价5269.11，跌0.64% [5] - 恒生期货收市价31164.47，涨0.37% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3454.79，跌0.09% [5] - 深证综指收市价2065.00，跌0.67% [5] - 沪深300收市价3943.68，涨0.02% [5] - 创业板指收市价2123.72，跌1.13% [5]

核心观点 报告涵盖美国债市、经济数据等多方面实时热点信息，展示不同市场指数表现及行业动态 [4][5] 实时热点 政策与行业动态 - 美国国会参议院通过全面减税和支出法案并提交众议院 [4] - 鲍威尔称若无特朗普关税，美联储已开始降息 [4] - 欧洲央行决定维持 2%的通胀目标 [4] - SEMI 预计 2030 年全球半导体产业面临百万人才缺口 [4] - 两部门支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录 [4] - 光伏玻璃龙头集体减产 30%，业内专家认为有利于玻璃价格复苏 [4] - 国家电影局公布上半年电影票房 292.31 亿元 [4] - 工信部称 1 - 5 月份互联网企业完成互联网业务收入 7735 亿元 [4] - 小米上线青年公寓，月租金 1999 元 [4] 美债收益率情况 - 2 年期美债收益率涨 4.71 个基点报 3.764% [4] - 5 年期美债收益率涨 3.28 个基点报 3.825% [4] - 10 年期美债收益率涨 1.17 个基点报 4.234% [4] 经济数据 重要指数表现 |重要指数|收市价|涨跌(%)| | --- | --- | --- | |波罗的海干散货|1489.00|-2.10| |CME 比特币期货|106205.00|-1.88| |ICE 布油|67.28|0.81| |伦敦金现|3337.33|1.07| |美元兑人民币(CFETS)|7.16|-0.05| [5] 海外市场重要指数表现 |海外市场重要指数|收市价|涨跌(%)| | --- | --- | --- | |纳斯达克指数|20202.89|-0.82| |道琼斯工业指数|44494.94|0.91| |美元指数|96.65|-0.13| |标普 500|6198.01|-0.11| |日经 225|39986.33|-1.24| [5] 香港重要指数表现 |香港重要指数|收市价|涨跌(%)| | --- | --- | --- | |恒生指数|24072.28|-0.87| |恒生中国企业指数|8678.30|-0.96| |恒生科技|5302.82|-0.72| |恒生期货|31049.72|-0.68| [5] 内地重要指数表现 |内地重要指数|收市价|涨跌(%)| | --- | --- | --- | |上证指数|3457.75|0.39| |深证综指|2078.88|0.19| |沪深 300|3942.76|0.17| |创业板指|2147.92|-0.24| [5]

财经热点 - 特朗普提议美国将利率控制在1%或2%[4] - 美财长暗示或延长关税谈判截止日期[4] - 美国5月核心PCE同比+2.7%、环比+0.2%，均高于预期[4] - 中国5月规模以上工业企业利润下降9.1%，1 - 5月全国国有及国有控股企业利润总额同比下降2.8%[4] 美债收益率 - 2年期美债收益率涨3.47个基点，报3.746%[4] - 5年期美债收益率涨3.28个基点，报3.827%[4] - 10年期美债收益率涨3.13个基点，报4.271%[4] 新股资讯 - 2025年6月30日招股的新股有FORTIOR、大众口腔、讯众通信等6家[5] 市场指数 - 波罗的海干散货收市价1521.00，跌2.06%；纳斯达克指数收市价20273.46，涨0.52%等多个指数数据[5]

核心观点 报告呈现美国经济数据、全球金融市场指数表现及热点事件，涵盖经济指标变化、市场行情波动等信息，为投资者提供参考 美国经济数据 - 5月耐用品订单环比增长16.4%超预期 [4] - 5月商品贸易逆差意外扩大，出口创疫情以来最大降幅 [4] - 一季度GDP增速下修至 -0.5% [4] - 上周初请失业金人数降至23.6万低于预期 [4] 美债收益率情况 - 2年期美债收益率跌6.74个基点报3.711% [4] - 5年期美债收益率跌5.13个基点报3.794% [4] - 10年期美债收益率跌5.09个基点报4.240% [4] 全球市场热点事件 - 美元指数跌破97关口，为2022年3月以来首次 [4] - 欧盟考虑降低美国进口商品关税 [4] - 稳定币未达货币体系关键要求，国际清算银行报告称前景不明 [4] - 中国自主研发新一代CPU发布 [4] - 微软和OpenAI在通用人工智能(AGI)相关合同条款谈判上陷入僵局 [4] - 快手发布全新多模态大模型Kwai Keye - VL [4] 全球重要指数表现 海外市场 - 纳斯达克指数收市价20167.91，涨0.97% [5] - 道琼斯工业指数收市价43386.84，涨0.94% [5] - 标普500收市价6141.02，涨0.80% [5] - 日经225收市价39584.58，涨1.65% [5] 大宗商品 - 波罗的海干散货收市价1665.00，跌0.95% [5] - CME比特币期货收市价107775.00，跌0.06% [5] - ICE布油收市价67.82，涨0.21% [5] - 伦敦金现收市价3327.71，跌0.13% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.17，跌0.04% [5] 香港市场 - 恒生指数收市价24325.40，跌0.61% [5] - 恒生中国企业指数收市价8803.83，跌0.63% [5] - 恒生科技收市价5345.16，跌0.26% [5] - 恒生期货收市价31371.04，跌0.58% [5] 内地市场 - 上证指数收市价3448.45，跌0.22% [5] - 深证综指收市价2044.82，跌0.34% [5] - 沪深300收市价3946.02，跌0.35% [5] - 创业板指收市价2114.43，跌0.66% [5]

美国债市 - 2年期美债收益率跌4.02个基点，报3.7786%[4] - 5年期美债收益率跌1.59个基点，报3.845%[4] - 10年期美债收益率跌0.59个基点，报4.2906%[4] 新股资讯 - 富卫集团于2025年6月26日招股，代码1828[5] 经济数据 - 波罗的海干散货收市价1681.00，涨0.42%[5] - CME比特币期货收市价107925.00，涨2.06%[5] - ICE布油收市价67.61，涨0.70%[5] - 恒生指数收市价24474.67，涨1.23%[5] - 上证指数收市价3455.97，涨1.04%[5] - 创业板指收市价2128.39，涨3.11%[5]

宏观经济 - 美国第一季度经常账户赤字达4502亿美元创纪录[3] - 70%的央行不愿投资美元[3] - 发往中东的货柜运费涨幅约50%[3] 政策动态 - 欧盟准备采取更多关税反制措施对美施压[3] - 欧盟限制中国企业和产品参与其医疗器械公共采购[3] - 央行等6部门联合印发金融支持消费指导意见[3] - 国家新闻出版署6月批准11款进口游戏和147款国产游戏[3] - 商务部组织开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动[3] 金融市场 - 2年期美债收益率跌3.6个基点报3.819%，5年期跌5.08个基点报3.861%，10年期跌4.91个基点报4.297%[3] 市场表现 - 纳斯达克指数涨1.43%，道指涨1.19%，标普500涨1.11%，恒生指数涨2.06%，上证指数涨1.15%等[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 66.37 港元/股，距离现价有 21%的上升空间 [6] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 公司营收和净利润均创历史新高，增长动力持续加强 [3][9] - SU7 销量环比持续提升，车业务有望 2025 年 H2 实现盈利 [4][11] - 首款 SUV YU7 或将于 6 月底发布，有望提升市场关注热度 [5][19] - 智能手机出货量连续 19 个季度全球前三，ASP 创历史新高 [22][23] - 从端到云的 AI 部署能力形成，推动生态智能全面落地 [30][33] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 23 日收盘价 54.85 港元，总股本 259.49 亿股，总市值 1.47 万亿港元，净资产 1892.05 亿元，总资产 4031.55 亿元，每股净资产 7.93 港元 [2] - 主要股东中，Smart Mobile Apex Star LLC 持股 8.59%，Holdings Limited 持股情况未明确提及 [2] 相关报告 - 2025 年 Q1 营收 1113 亿元，同比增长 47.4%；“手机×AIoT”业务收入 927 亿元，同比增长 22.8%；智能电动汽车及 AI 等创新业务环比增长 11.5%至 186 亿元；经调整净利润同比增 64.5%至 107 亿元 [3][9] - 2025 年 Q1，SU7 系列交付 75869 辆，环比增长 8.9%；截至 3 月末，累计交付量突破 25.8 万辆；智能电动汽车及 AI 等创新业务分部毛利率为 23.2%，经营亏损 5 亿元，有望 2025 年 Q3 或 Q4 实现盈利 [4][11] - 公司计划 6 月 26 日晚举办新品发布会，YU7 有望亮相，预计全系标配超长续航，标准版 CLTC 续航 835km，辅助驾驶方面标配 Thor 芯片和激光雷达 [5][19] - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 4932.32 亿元、6003.07 亿元和 7156.87 亿元，归母净利润分别为 377.24 亿元、517.00 亿元和 667.58 亿元，按 2025 年 42 倍 PE 估值，对应目标价 66.37 港元/股 [6][34] 报告正文 - 2025 年 Q1 公司营收和净利润均创历史新高，“手机×AIoT”业务和智能电动汽车及 AI 等创新业务表现良好 [9] - SU7 销量环比持续提升，销售网络快速扩张，汽车业务亏损快速收窄，有望 2025 年 H2 实现盈利 [11][15] - YU7 或于 6 月底发布，续航和辅助驾驶配置出色，若获消费者认可，销量有望超预期 [19] - 2025 年 Q1，“手机×AIoT”分部收入 927 亿元，同比增长 22.8%；智能手机业务收入 506 亿元，同比增长 8.9%，出货量 4180 万部，同比增长 3.0%，全球出货量排名前三，市占率 14.1%，连续 19 个季度保持全球前三 [22] - 智能手机 ASP 达 1211 元，创历史新高，同比增长 5.8% [23] - 公司持续推进全球化布局，2024 年境外收入 1533 亿元，占总收入 41.9%，在多个市场出货量排名靠前 [27] - 2025 年公司围绕“人车家全生态”战略，推动核心技术融合，完成澎湃 OS2 在多终端的统一部署 [30] - 公司推出第二代自研大语言模型 MiLM2，性能全面升级，具备“从端到云”的灵活部署能力，已融入澎湃 OS2 和“超级小爱” [33] 盈利预测与估值建议 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 4932.32 亿元、6003.07 亿元和 7156.87 亿元，归母净利润分别为 377.24 亿元、517.00 亿元和 667.58 亿元 [6][34] - 认为按未来三年平均利润增速 42%计算 1 倍 PEG，以 2025 年 42 倍 PE 估值合理，对应目标价 66.37 港元/股，给予“买入”评级 [6][34] 财务报表摘要 - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、损益表和现金流量表的相关数据，包括营业收入、归母净利润、毛利率等指标的预测 [37]

宏观经济与政策 - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，好于市场预期[4] - 美联储理事鲍曼称若通胀温和，将支持7月降息[4] - 欧元区6月综合PMI初值保持在50.2，低于预期[4] - 工信部等九部门目标到2027年黄金资源量增长5%-10%[4] 金融市场 - 2年期美债收益率跌4.44个基点报3.855%，5年期美债收益率跌4.39个基点报3.912%，10年期美债收益率跌2.75个基点报4.346%[4] - 波罗的海干散货收市价1689.00，跌3.54%；ICE布油收市价70.65，跌8.26%；美元指数收市价98.38，跌0.39%[5] - 纳斯达克指数收市价19630.97，涨0.94%；道琼斯工业指数收市价42581.78，涨0.89%；标普500收市价6025.17，涨0.96%[5] - 恒生指数收市价23689.13，涨0.67%；恒生中国企业指数收市价8597.36，涨0.82%；恒生科技收市价5187.01，涨1.05%[5] - 上证指数收市价3381.58，涨0.65%；深证综指收市价1987.69，涨0.95%；沪深300收市价3857.90，涨0.29%；创业板指收市价2017.63，涨0.39%[5] 行业动态 - 国际资管机构加速布局中国市场[4] - 高瓴资本拟收购星巴克中国业务[4] - 丰田汽车7月1日起上调美国国内汽车销售价格[4] 新股资讯 - 拨康视云－Ｂ于2025年6月24日招股，代码2592[5] 地方政策 - 杭州推出住房公积金直付购房首付款业务[4] 企业动态 - 小米YU7将于6月26日发布[4] 金融监管 - 余伟文称稳定币发行人牌照门槛较高，初期仅批出少量牌照[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，二级市场投资级表现优于高收益；美债收益率多下行；宏观层面，全球多地有重要政策和经济数据发布[1][5][2] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，共发行19只债券，规模约52亿美元[1][7] - 港铁公司发行两笔合计30亿美元次级永续资本证券，为上周最大发行规模；卡森国际发行1亿美元高级无抵押债券，息票率9.5%，为上周定价最高的新发债券[10] - 市场需求旺盛，信达香港发行28亿人民币高级债券，最终认购超10倍；港铁公司两笔证券最终认购超5.3倍[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.18%，新兴市场美元债指数上涨0.12%；投资级指数周涨幅0.21%，高收益指数周跌幅0.03%[12] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.15%；投资级回报指数周涨幅0.17%，高收益回报指数周涨幅0.05%[17] 中资美元债各行业表现 - 材料、工业板块领涨，收益率分别下行73.9bps、52.7bps；医疗保健、地产板块领跌，收益率分别上行295.0bps、284.7bps[20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行18.7bps，BBB等级周收益率下行27.9bps；高收益名字涨跌不一，BB等级收益率下行58.5bps，DD+至NR等级收益率下行约25.9bps，无评级名字收益率上行17.3bps[22] 上周债券市场热点事件 - 龙湖集团到2025年底有息负债余额将降至1400亿元左右，已做好偿债铺排，年初至今已全额兑付70亿元境内信用债[23] - 四川蓝光发展股份有限公司本部及重要子公司新增11项被纳入失信被执行[24] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整或维持，如中金公司、重庆农村商业银行等评级维持，新城发展评级展望上调为正面[26][28] 美国国债报价 - 展示了到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息[29] 宏观数据追踪 - 截至6月20日，1年期美国国债收益率4.0606%，较上周上行0.3bps；2年期3.9077%，较上周下行3.98bps；5年期3.9608%，较上周下行3.88bps；10年期4.3909%，较上周下行0.78bps[32] 宏观要闻 - 美联储6月维持基准利率在4.25%-4.50%不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点[30] - 稳定币监管法案在美国参议院通过，将提交众议院审议[33] - 美国上周初请失业金人数回落5000人至24.5万人，前一周续请失业金人数小幅下降至195万人[34] - 美国5月新屋开工数环比下降9.8%，建筑许可小幅下降[35] - 美国5月零售销售环比下降0.9%，为今年年初以来最大降幅[36] - 美国5月工业产出环比下降0.2%，制造业产出小幅增长0.1%[37] - 特朗普政府税改和预算法案未来十年将使财政赤字增加2.8万亿美元[38] - 日本5月对美出口同比下降11.1%，整体出口同比下滑1.7%，进口同比下滑7.7%[39] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，2026财年起放缓缩减购债速度[41] - 英国央行维持利率在4.25%不变，8月降息预期升温[42] - 瑞士央行降息25个基点至0%[43] - 挪威央行降息25个基点至4.25%[44] - 2024年亚洲吸引外国直接投资达6050亿美元，是全球外资最青睐的目的地[45] - 日本政府或考虑上调出境税应对过度旅游[46] - 中国5月经济运行总体平稳，规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%[47] - 中国5月各线城市房价同比降幅继续收窄，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%[49] - 5月人民币在全球支付货币中占比为2.89%，4月为3.50%[50]

报告公司投资评级 - 给予大家乐“持有”评级，目标价 7.79 港元/股，较现价 6.84 港元有 13.9%的涨幅空间 [5][13] 报告的核心观点 - 受香港及中国内地经济环境影响，FY25 大家乐业绩下滑，各品牌均受不同程度拖累，公司积极调整业务模式，后续需跟踪业务调整改善情况及餐饮消费环境恢复情况，鉴于股息率较高、经营风格稳健等因素给予“持有”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至 2025 年 6 月 20 日，收盘价 6.84 港元，总股本 5.8 亿股，总市值 39.67 亿港元，净资产 27.45 亿元，总资产 59.8 亿元，52 周高低为 6.80/9.24 港元，每股净资产 4.71 港元 [2] - 主要股东罗德承持股比例 16.27%，罗开光持股比例 11.0% [2] 业绩表现 - 过往三年业绩正增长，FY22 - 24 收入分别增长 11.82%/6.86%/8.32%，扣非归母净利润分别增长 63.37%/165.92%/417.80%；FY25 业绩下滑，收入同比下滑 1.4%至 85.683 亿港元，净利润同比下降 29.57%至 2.3274 亿港元 [2][8] - 分地区看，FY25 香港/中国内地收入分别为 70.731/14.952 亿港元，分别下滑 1.44%/1.33%，利润率分别为 7.4%/10.9%，分别下滑 1.2 个和 0.9 个百分点 [8] 门店情况 - 各品牌均受拖累，快餐类大家乐及一粥面同店销售分别下跌 3%及 2%，休闲餐饮类影响最大，意粉屋和利华超级三文治分别净关店 1 和 2 家 [3][9] - 截至 FY25，香港净增 1 家门店至 381 家，其中快餐餐饮 224 家（+5），休闲餐饮 57 家（-5），机构餐饮 100 家（+1）；内地净增 14 家门店至 185 家 [3][9] - 截至 1Q25 末，集团合计 566 家门店，主要品牌大家乐（香港 + 内地）/一粥面/米线阵/利华超级三文治门店数分别为 359/50/18/18 家 [3][9] - 预计集团继续审慎扩张，偏向小面积门店；速食类餐饮在修复，保持保守开店节奏；内地门店拓展快于香港；休闲餐饮同店或恢复增长，未来或有新开店预期；机构餐饮保证利润率 [9] 业务调整 - 推出高性价比餐单、调整餐饮组合、推广皇牌产品，深化「Club 100」会员制度，截至 1Q25，香港会员 200 万人，内地会员 660 万人，内地结合多渠道累计 980 万粉丝 [4][10] - 各品牌调整策略：大家乐快餐通过优惠活动争取价格敏感族群；一粥面推广性价比产品，优化粥品组合；Oliver's Super Sandwiches 推出健康餐单提升形象；上海姥姥推出季节主题餐单 [10][12] - 灵活调节餐牌，推出时令产品，华南地区推家庭餐、儿童餐，7 - 8 月暑期推联名产品活动 [12] 财务预测 - 预计 FY26 - 28 年 EPS 分别为 0.41/0.46/0.58 港元，营业额分别为 87.55/90.48/95.49 亿港元，同比增长 2.17%/3.35%/5.54%，归母净利润分别为 2.35/2.67/3.34 亿港元，同比增长 0.88%/13.84%/25.03% [5][6] 行业估值比较 - 与海底捞、九毛九、百胜中国等可比公司相比，大家乐集团当前股价对应的股息率为 5.85%，给予目标价 7.79 港元，对应 FY26 市盈率 19 倍，可比公司 FY1E 市盈率均值为 16.7 倍 [5][13][15]