根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：私募持股变动估算模型[10] * **模型构建思路**：由于私募基金无需定期披露全部持仓，其持仓数据难以直接获取。该模型旨在通过分析上市公司定期报告（季报）中披露的前十大股东及前十大流通股东数据，来间接估算特定样本池内私募管理人的股票持仓变动情况。[1][9][10] * **模型具体构建过程**： 1. **数据源**：上市公司季报中的前十大股东和前十大流通股东列表（统称“前十大名单”）。[10] 2. **统一口径**：为消除前十大股东列表和流通股东列表计算基数的差异，统一使用持股数量与公司总股本计算持股比例。计算公式为： $$\text{股东持股比例} = \frac{\text{股东持股数量}}{\text{总股本}} \times 100\%$$[10] 3. **变动估算规则**： * 若某私募管理人上期和本期均在某股票的前十大名单内，则其在该股票上的持仓变动可直接计算。[10] * 若股东本期**新进**前十大名单，则其上期持股数量**设为0**。[10][14] * 若股东本期**退出**前十大名单，则其本期持股数量**设为0**。[10][14] 4. **变动计算**：持股比例变动 = 本期估算持股比例 - 上期估算持股比例。[10] 5. **偏差说明**：对于因新进或退出前十大名单而采用估算规则的情况，报告明确指出其估算的持股比例变动幅度（绝对值）可能存在**高估**。对于始终在名单内的，则认为估算“无”偏差。[10][17] * **模型评价**：该模型是一种基于公开数据的间接估算方法，其优势在于提供了观测私募持仓变动的可行视角，但需注意其因数据局限性（仅前十大名单）而可能存在的估算偏差。[10] 模型的回测效果 （注：本篇报告核心内容为基于公开数据的持仓变动统计与估算，并未涉及基于该估算模型的历史回测及相应的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率IR等）展示。报告主要展示了估算得出的当期（2025Q2）持仓变动结果。[3][16][19]） 量化因子与构建方式 （注：本篇报告侧重于对私募持仓的统计描述和变动估算，并未涉及任何量化因子的构建、测试或分析。报告内容不包含量化因子。）[3][12][16] 因子的回测效果 （注：本篇报告未涉及任何量化因子，因此无相关回测效果。）[3][12][16] 其他量化相关统计结果 1. **行业分布变动统计**[12] * **统计方法**：按中信一级行业分类，统计样本池内私募管理人进入股票前十大名单的数量及其季度变化。[12] * **2025Q2结果**：电子(16)、基础化工(12)、医药(12)行业入围股票数量最多。[12] * **季度变动**：相较于2025Q1，2025Q2私募进入食品饮料、轻工制造、建材前十大名单的股票数量增加最多；从电力设备及新能源、国防军工、钢铁前十大名单撤离最多。[12] 2. **个股持仓比例变动TOP20统计**[16][19] * **统计指标**：持股比例变动（估算值）[16][19] * **加仓TOP20**：以持股比例变动降序排列，前列个股包括太极集团(+3.59%)、索菲亚(+1.95%)、天壕能源(+1.68%)等。[16][18] * **减仓TOP20**：以持股比例变动升序排列（即下降最多），前列个股包括百济神州-U(-6.62%)、岱勒新材(-2.79%)、景嘉微(-1.92%)等。[19][20] 3. **重点私募管理人持仓变动透视**[21][23][25][27][28][31] * **统计对象**：迎水、睿郡、冯柳（高毅）、仁桥、葛卫东、聚鸣、盈峰、盘京、大朴、宁泉、邓晓峰（高毅）、高瓴等百亿级主观多头私募管理人。[11] * **统计内容**：详细列出了各家管理人在2025Q2期间重点加仓、减仓及持仓不变的股票列表，包括股票代码、名称、所属行业、当季收益、变动方向、估算的持股比例变动值及潜在偏差说明。[22][24][26][29][30][33] * **统计目的**：展示不同私募管理人的具体调仓行为及行业偏好。[21][23][25][27][28][31]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长32.90%至25.54亿元，其中第二季度增速显著提升，归母净利润同比+65.32%至13.91亿元[1][8] - 户用光伏业务成为核心盈利增长引擎，子公司正泰安能营收147.98亿元（同比+15.58%），净利润19.01亿元（同比+49.80%），装机容量达27.84GW（同比+41.28%）[2][15] - 低压电器业务稳健复苏，营收119.7亿元（同比+4.2%），毛利率稳定在29.42%，海外市场突破数据中心标杆项目[3][17] - 渠道与规模优势双领先，销售网络覆盖广泛，生产规模化及管理精益化巩固行业龙头地位[3][17] - 基于下游数据中心及新能源高需求，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为49.46/55.06/59.41亿元，同比增速48%/14%/15%[4][18] 财务表现 - 2025年上半年收入296.19亿元（同比+2.18%），扣非归母净利润25.33亿元（同比+32.63%）[1][8] - 2025年第二季度收入150.60亿元（同比+15.22%，环比+3.44%），扣非归母净利润14.45亿元（同比+64.78%，环比+32.92%）[1][8] - 盈利预测显示2025年营业收入670.28亿元（同比+3.9%），每股收益2.30元，动态PE为12倍[4][5][19] 业务细分 - 户用光伏业务：结算电量147.21亿度，电费收入48.88亿元（同比+43.48%），新增装机超9GW，电站交易规模超3GW[2][15] - 低压电器业务：国内推动50余家合作伙伴进入"亿元规模"，190余家实现业务升级；海外获淡马锡、华为数据中心项目，突破美国及墨西哥市场[3][17] 行业与竞争优势 - 受益于数字基建与新能源行业高增速，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势[3][17] - 多层次渠道体系以省会城市为核心，县区级为辅助点，配套物流服务能力构成长期核心竞争力[3][17] - 作为低压电器及户用光伏双龙头，规模化生产与精益管理强化竞争优势[3][17]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [6][25] 核心观点 - 传统业务毛利率普遍承压，AI服务器电源业务有望逐步放量成为未来增长点 [1][3][22] - 2025年上半年营业收入46.7亿元，同比+17%，但归母净利润1.7亿元，同比-45%，盈利能力短期承压 [1][9] - 公司是国内少数具备高功率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，已与英伟达形成合作关系 [3][22] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率22.1%，同比-3.6个百分点，净利率4.0%，同比-4.0个百分点 [1][9] - 第二季度单季营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38% [1][9] - 期间费用合计8.3亿元，同比+14%，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.9%/11.0% [9] 分业务表现 - 智能家电电控收入21.5亿元，同比+7%，毛利率22.6%，同比-3.5个百分点，受国内价格战和海外需求放缓影响 [2][20] - 电源产品收入11.6亿元，同比+5%，毛利率22.2%，同比-2.6个百分点 [2][22] - 新能源及轨交产品收入5.1亿元，同比+151%，毛利率14.0%，同比-10.2个百分点，呈现高速增长态势 [2][21] - 工业自动化收入3.9亿元，同比+28%，毛利率28.4%，同比-1.6个百分点 [2] - 智能装备收入2.4亿元，同比+23%，毛利率36.0%，同比+1.2个百分点 [2] - 精密连接收入2.0亿元，同比+13%，毛利率5.1%，同比-1.7个百分点 [2] 业务展望 - AI服务器电源产品涵盖Power Shelf、BBU Shelf等，随着GB200/GB300服务器出货量提升，订单有望逐步落地 [3][22] - 新能源业务已与北汽新能源、零跑、吉利等整车厂建立合作，产品涵盖电控模块、电机驱动器等，未来有望推出车载制氧机等新产品 [21] - 智能卫浴业务在国内外客户覆盖面持续拓展，渗透率保持稳健增长 [2][20] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测至4.8/7.8亿元（原预测6.2/8.0亿元），维持2027年预测10.2亿元 [4][25] - 预计2025-2027年营业收入97.9/122.2/139.8亿元，同比+19.8%/+24.8%/+14.4% [23][24] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍 [4][24][25]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：无；模型构建思路：无；模型具体构建过程：无 量化因子与构建方式 1. 因子名称：封板率因子；因子构建思路：通过计算最高价涨停且收盘涨停的股票数与最高价涨停的股票数的比值，来衡量市场涨停板的稳定性[17]；因子具体构建过程：首先筛选上市满3个月以上的股票，然后统计当日最高价涨停的股票数，再统计其中收盘也涨停的股票数，最后计算比值，公式为：$$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] 2. 因子名称：连板率因子；因子构建思路：通过计算连续两日收盘涨停的股票数与昨日收盘涨停的股票数的比值，来衡量市场连续涨停的强度[17]；因子具体构建过程：首先筛选上市满3个月以上的股票，然后统计昨日收盘涨停的股票数，再统计其中今日收盘也涨停的股票数，最后计算比值，公式为：$$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] 3. 因子名称：大宗交易折价率因子；因子构建思路：通过计算大宗交易成交金额与当日成交份额总市值的比值减1，来衡量大资金交易的折价水平[26]；因子具体构建过程：收集每日大宗交易数据，包括成交金额和成交份额，然后计算当日成交份额的总市值，最后计算折价率，公式为：$$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[26] 4. 因子名称：年化贴水率因子；因子构建思路：通过计算股指期货基差与指数价格的年化比值，来衡量期货合约的贴水程度[28]；因子具体构建过程：首先获取股指期货主力合约的基差（期货价格减去现货指数价格）和指数价格，然后根据合约剩余交易日数进行年化处理，公式为：$$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 模型的回测效果 无 因子的回测效果 1. 封板率因子，今日取值69%[17] 2. 连板率因子，今日取值16%[17] 3. 大宗交易折价率因子，近半年平均取值6.01%，今日取值7.30%[26] 4. 年化贴水率因子，近一年中位数取值：上证50为0.21%，沪深300为2.38%，中证500为9.51%，中证1000为11.74%；今日取值：上证50为3.45%，沪深300为7.09%，中证500为25.33%，中证1000为26.05%[28]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为优于大市 [5] 报告核心观点 - FICO 从信用评分机构发展为数字决策管理服务商 构建了算法筑基 标准锁定 平台落地和生态放大的组合壁垒 [2] - FICO Score 护城河深厚 营业利润率超过85% 短期领导地位难以撼动 [3] - 软件业务通过平台化战略强化核心壁垒 推动收费模式向平台订阅和用量计费转型 [4] 公司概况 - FICO 成立于1956年 是全球信用评分与决策管理领域的标杆企业 [1] - 主力产品 FICO Score 自1989年开发 美国90%主要贷款机构将其作为审核依据 [1] - 业务覆盖全球100多个国家和地区 2024财年总收入17.2亿美元 净利润5.1亿美元 [1] - 评分业务收入占比53.5% 软件业务占比46.5% [12] 商业模式 - 评分业务和软件业务形成生态闭环 构建四层组合壁垒 [2] - 算法能力是起点 转化为行业决策标准后替代成本极高 [2] - FICO Platform 将算法与标准转化为可落地的决策工具 [2] - 链接三大征信机构 客户和合作伙伴构筑行业生态圈 [2] FICO评分业务 - 2024财年评分业务收入9.2亿美元 同比增长18.8% 五年复合增速16.9% [3] - 营业利润8.13亿美元 同比增长19.4% 五年复合增速17.6% 经营利润率85%以上 [3] - 模型涉及5大维度数百个变量 数据来自美国三大征信机构 [3] - 采用B2B和B2C两种模式 B2B收入占比77% B2C收入占比23% [43] - 按揭场景收费从2024年每条3.50美元涨至2025年4.95美元 涨幅41% [45] 软件业务 - 2024财年软件业务营收7.98亿美元 同比增长7.9% [4] - 营业利润2.58亿美元 同比增长6.8% 营业利润率32.3% [4] - 产品形态包括预配置行业解决方案和模块化软件产品 [15] - 2022年推动平台化战略 FICO Platform 提供端到端决策管理服务 [59] - 平台化推动收费模式向平台订阅和用量计费转型 [77] 平台化战略 - FICO Platform 基于数据→预测→决策→落地逻辑 提供四大模块化功能 [66] - 支持多源数据整合 高级分析建模 决策编排执行和流程生态集成 [68] - 2024财年软件业务ARR达7.21亿美元 占比90.4% [77] - 平台ARR为2.27亿美元 2020-2024财年复合增速47.7% [77] - 被IDC和Forrester命名为决策智能平台领导者 [70] 市场竞争地位 - Vantage Score 自2006年推出 但市场份额长期低于10% [50] - FICO评分是MBS风险定价的行业标准 在资产证券化业务上优势显著 [50] - 金融机构风控系统 贷款定价模型和合规流程均围绕FICO Score设计 切换成本高 [52] - 技术壁垒包括持续迭代的算法和专利保护 模型复杂度极高 [51] 经营成效 - 服务全球100多个国家 美国前100家放贷机构中超90%使用其评分 [21] - 全球最大100家银行中75%使用FICO评分 [21] - 2024年财富500强前十公司中有七家使用其产品 [21] - ROIC为37.8% 经营活动产生持续增长的现金流 [21] 资本市场表现 - 2022年平台化战略推进后市值从134亿美元增长至2024年末600亿美元 [84] - 截至2025年9月5日总市值391亿美元 PE约63倍 [85] - 公司每年进行大规模回购 [89]

行业投资评级 - 行业评级为优于大市 [1][4] 核心观点 - AI已对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率产生明显作用 典型体现在腾讯广告持续20%增长、阿里云增速环比提速至26% [2] - 恒生科技指数处于全球估值洼地 AI驱动中报业绩释放 推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司、腾讯音乐和网易云音乐 [2] - 互联网整体中报业绩释放较稳健 AI主线公司收入利润释放较强 [2] 人工智能动态 产品应用 - 谷歌推出图像模型Nano Banana 定价每百万输出token仅30美元 单图成本约0.039美元 支持多图合成和多轮次修改 [19] - OpenAI向免费用户开放ChatGPT Projects功能 支持按主题创建对话文件夹和自定义指令 [20] - 微软发布GPT-realtime 语音转语音模型 价格较预览版下调20% 支持图像输入实现多模态对话 [21] - 亚马逊上线Lens Live 支持实时视觉搜索商品 无需拍照或扫码 [21] - 苹果发布STARFlow技术 融合归一化流与自回归Transformer 增强高分辨率生成能力 [22] - 腾讯开源3D世界模型混元Voyager 支持原生3D重建和超长漫游 可生成长距离高保真3D场景 [22] - 美团发布LongCat-Flash-Chat 采用5600亿参数混合专家架构 突破传统通信瓶颈 [23] 底层技术 - Meta与UCSD推出DeepConf技术 在AIME2025数学竞赛中实现99.9%准确率 计算资源消耗降低84.7% [24] - 阿里通义发布AgentScope 1.0 开源多智能体开发框架 提供全生命周期解决方案 [24] 行业政策 - 《人工智能生成合成内容标识办法》正式生效 监管责任覆盖内容生成到传播全过程 [25] 重点公司盈利预测 - 腾讯控股：总市值5,664,248百万港元 2025E EPS 23.8港元 2025E PE 24.4倍 [3] - 网易-S：总市值694,417百万港元 2025E EPS 11.1港元 2025E PE 18.5倍 [3] - 美团-W：总市值623,332百万港元 2025E EPS 2.2港元 2025E PE 44.4倍 [3] - 阿里巴巴-SW：总市值2,618,672百万港元 2025E EPS 6.9港元 2025E PE 18.7倍 [3] - 拼多多：总市值177,002百万美元 2025E EPS 17.4美元 2025E PE 13.1倍 [3] - 网易云音乐：总市值59,862百万港元 2025E EPS 12.0港元 2025E PE 21.4倍 [3] - 腾讯音乐：总市值38,577百万美元 2025E EPS 3.6美元 2025E PE 25.2倍 [3] - 美图公司：总市值41,963百万港元 2025E EPS 0.2港元 2025E PE 46.2倍 [3] AI网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量1340.00百万 环比下降0.15% [10] - Bing周平均访问量843.70百万 环比增长0.81% [10] - Canva周平均访问量201.70百万 环比增长3.49% [10] - Gemini周平均访问量178.60百万 环比增长7.07% [10] - Quizlet周平均访问量14.70百万 环比增长16.95% [10] - Chegg周平均访问量1.92百万 环比增长39.15% [10] - 豆包周平均访问量18.20百万 环比增长4.36% [10] - DreamBox周平均访问量0.32百万 环比增长18.74% [10]

出口表现 - 8月出口同比增长4.4%，低于7月的7.2%和预期5.9%，显示动能放缓[2][3] - 对“一带一路”沿线国家出口达1575.1亿美元，占总出口51%，成为关键支撑[3] - 高技术产品出口强劲：集成电路增22.1%、船舶增18.3%、汽车增10.8%[10] - 传统产品出口疲软：手机降11.5%、家电降1.2%、钢材降1.1%[10] 区域分化 - 对东盟出口增14.6%，印度增12.8%，成为主要增长引擎[15] - 对美国出口降15.5%，对俄罗斯出口降9.7%，拖累整体表现[15] - 欧盟（7.5%）和日本（4.7%）需求小幅回升但力度有限[15] 进口与内需 - 8月进口同比增长1.3%，较7月的4.1%回落，金额为2194.8亿美元[2][8] - 进口结构分化：铜矿砂增17.6%、集成电路增8.0%，但原油降11.7%、农产品降7.3%[10] - 1-8月累计进口同比下降2.2%，贸易顺差达7853.4亿美元[2] 外部环境与风险 - 全球制造业PMI分化：美国（48.7）和日本（49.7）低于荣枯线，欧元区（50.7）和东盟（51.0）扩张[3] - 贸易摩擦加剧：美国钢铝关税、印度PVC反倾销税、墨西哥进口税率上调形成制约[4] - 外部需求疲软与政策不确定性为主要风险点[21]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][31] 核心观点 - 2025年上半年业绩稳健提升 归母净利润同比增长12.9%至19.1亿元 营收同比增长14%至381.5亿元 [1][8] - 新签订单持续增长 2025年上半年新签订单654.9亿元 同比增长17% [3][15][28] - 充沛在手订单保证后续业绩 公司目标2025年完成发电设备产量73GW 同比增长26% [3] - 毛利率有望修复 在消化低价订单后 煤电、燃机、风电产品毛利率将改善 [4][31] - 维持2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元 同比增速48.5%/27%/10.3% [4][31] 财务表现 - 2025H1毛利率15.5% 同比提升0.1个百分点 净利率5.5%同比持平 [1][8] - 2025Q2营收216亿元 同比增长17.4% 环比增长30.6% [1][8] - 2025Q2归母净利润7.56亿元 同比下降3.8% 环比下降34.5% [1][8] - 2025Q2毛利率14.6% 同比提升1.9个百分点 环比下降2个百分点 [1][8] - 2025Q2净利率3.9% 同比下降0.6个百分点 环比下降3.6个百分点 [1][8] - 期间费用率显著改善 2025H1期间费用率9.0% 同比下降1.3个百分点 [2][16] - 计提减值损失6.67亿元 较24年同期增加4.22亿元 [2] 订单结构 - 可再生能源装备新签订单201.8亿元 同比增长44% [3][28] - 清洁高效能源装备新签订单246.2亿元 同比下降3% [3][28] - 2025Q2新签订单296.0亿元 同比基本持平 环比下降17% [3][28] - 2025Q2可再生能源装备新签订单105.5亿元 同比增长46% 环比增长10% [3][28] 技术创新与市场地位 - 水电订单质量明显提升 核电、气电市场占有率保持行业第一 [2][15] - 50MW重型燃气轮机海外订单实现零的突破 [2][15] - 15MW重型燃机稳定运行至设计工况 [2][15] - 26MW级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试 [2][15] - 17MW直驱漂浮式海上风电机组下线 [2][15] - 生物质气流床气化关键技术研究中试成功 [2][15] - 兆瓦级化学链及氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单 [2][15] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.2/11.9/10.8倍 [4][31] - 2025-2027年预测每股收益1.28/1.63/1.80元 [5] - 2025-2027年预测ROE为10.8%/12.7%/13.0% [5] - 2025-2027年预测EBIT Margin为6.6%/8.7%/9.5% [5]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告核心观点 - FICO 是全球信用评分与决策管理领域的标杆企业 从信用评分机构成功转型为数字决策管理服务商 [1][10] - 公司构建了"算法筑基、标准锁定、平台落地、生态放大"的组合壁垒 形成难以复制的竞争优势 [2][52] - 评分业务护城河深厚 营业利润率超过85% 短期领导地位难以撼动 [3][95] - 软件业务通过平台化战略强化核心壁垒 推动收费模式向"平台订阅+用量计费"转型 [4][95] - 未来随着FICO Score市场扩张与FICO Platform深度融合 核心优势将进一步巩固 [2][91] 公司概况 - 公司成立于1956年 2024财年实现总收入17.2亿美元 净利润5.1亿美元 [1] - 业务覆盖全球100多个国家和地区 美国主要贷款机构中90%使用FICO评分作为审核依据 [1][10] - 业务结构为双轮驱动模式：评分业务占比53.5% 软件业务占比46.5% [1][12] 商业模式 - 评分业务和软件业务形成生态闭环 构建四层协同壁垒 [2][52] - 链接三大征信机构、金融机构、零售商等合作伙伴 构筑行业生态圈 [2][52] - 平台化战略推动收费模式转型 SaaS收入和平台ARR实现显著增长 [4][78] FICO评分业务 - 2024财年评分业务收入9.2亿美元 营业利润8.13亿美元 经营利润率超过85% [3][95] - 过去五年收入年均复合增速16.9% 营业利润年均复合增速17.6% [29][95] - 评分模型涉及5大维度数百个变量 核心算法受专利保护且复杂度极高 [3][31] - 采用B2B和B2C双模式：B2B收入7.12亿美元（占比77%） B2C收入2.08亿美元（占比23%） [43] - 按揭场景收费从2024年每条3.50美元上涨至2025年每条4.95美元 涨幅41% [45] 软件业务 - 2024财年软件业务营收7.98亿美元 营业利润2.58亿美元 营业利润率32.3% [4][95] - 产品形态包括预配置行业解决方案和模块化软件产品两类 [4][15] - 2022年启动平台化战略 FICO Platform提供四大模块化功能 [4][66] - 部署方式多元化：2024年本地部署收入3.14亿美元 SaaS收入3.98亿美元 专业服务收入0.87亿美元 [77] - 2024财年软件业务ARR达7.21亿美元 占比90.4% 其中平台ARR为2.27亿美元 [78] 竞争地位 - Vantage Score自2006年推出但市场份额长期低于10% 难以撼动FICO领导地位 [3][50] - 技术优势：拥有数十年积累的信用评估模型和海量数据标签 算法精准度和稳定性领先 [51] - 生态优势：金融机构风控系统、贷款定价模型和合规流程均围绕FICO Score设计 切换成本极高 [3][52] - 被Forrester和IDC共同命名为决策智能平台领导者 在13项评分标准中获得最高评价 [70][71] 经营成效 - 拥有上万家企业客户 美国前100家放贷机构中超过90%使用FICO评分 [21] - 全球最大100家银行中75%使用FICO评分 服务600多家保险公司和300多家零售商 [21] - 2024年ROIC为37.8% 经营活动产生持续增长的现金流 [21][25] - 2025年myFICO.com付费用户超300万 B2C订阅服务成长空间巨大 [43] 资本市场表现 - 平台化战略推动市值从2022年初134亿美元增长至2024年末约600亿美元 [84] - 截至2025年9月5日总市值391亿美元 PE约63倍 [85][87] - 公司每年实施大规模股份回购计划 [89]

行业投资评级 - 农化行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 国际钾肥价格上行，磷肥出口量价齐升，草甘膦持续涨价 [1] - 钾肥供需紧平衡，国内进口依存度超60%，港口库存同比降48.14% [1] - 磷矿石资源稀缺性凸显，30%品位价格维持900元/吨以上超2年 [2] - 农药行业下行周期见底，"正风治卷"行动推动景气回升 [3] 钾肥板块 - 2024年氯化钾产量550万吨（同比-2.7%），进口1263.3万吨（同比+9.1%） [1] - 港口库存163万吨，同比减少151万吨（降幅48.14%） [1] - 8月底氯化钾均价3284元/吨，环比涨1.67%，同比涨35.87% [1] - 中俄9月钾肥合同价环比上涨5美元/吨 [1] - 重点推荐亚钾国际，预计2025/2026年产量280/400万吨 [4][49] 磷化工板块 - 磷矿石供需偏紧，湖北30%品位船板价1040元/吨，云南货场价970元/吨 [2][52] - 2024年磷矿石产量11352.79万吨（同比+7%），进口206.83万吨（同比+46.75%） [55][59] - 磷肥出口价差显著，一铵国内外价差1599元/吨，二铵价差1540元/吨 [3][91] - 重点推荐云天化、兴发集团，关注湖北宜化、云图控股 [4][104] 农药板块 - 中农立华原药价格指数较高点下跌近2/3，当前处于低位 [3][111] - 2025年1-5月巴西农药进口26.73万吨，美国进口13.81万吨（同比+35.29%） [122] - 草甘膦价格涨至2.73万元/吨，较4月初上涨17.67% [122] - 重点推荐扬农化工，关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [4][137][141] 新能源材料板块 - 磷酸铁锂7月产量29.93万吨（同比+49.99%），行业产能592.5万吨/年 [95] - 磷酸铁8月产量24.02万吨（同比+40.3%），行业开工率63.24% [99] - 磷酸铁锂价格3.69万元/吨，单吨亏损820元；磷酸铁价格10471元/吨，亏损2072元/吨 [95][99]