投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入40.2亿元，同比增长15.6% [2][4] - 归母净利润4.8亿元，同比增长12.4% [2][4] - 扣非净利润4.6亿元，同比增长12.7% [2][4] - 2025年第二季度营业收入21.9亿元，同比增长13.4% [2][4] - 第二季度归母净利润2.3亿元，同比下降3.2% [2][4] - 第二季度扣非净利润2.3亿元，同比下降1.1% [2][4] 业务分部表现 - 电厂及工业自动化收入20.03亿元，同比增长31.3% [9] - 电网自动化收入17.26亿元，同比增长2.2% [9] - 国内收入39.18亿元，同比增长16.7% [9] - 国外收入1.02亿元，同比下降12.6% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率30.52%，同比下降2.94个百分点 [9] - 第二季度毛利率29.41%，同比下降3.66个百分点，环比下降2.43个百分点 [9] - 电厂及工业自动化毛利率23.82%，同比下降2.67个百分点 [9] - 电网自动化毛利率40.83%，同比下降2.80个百分点 [9] - 国内毛利率30.09%，同比下降3.26个百分点 [9] - 国外毛利率44.09%，同比上升9.00个百分点 [9] 费用控制表现 - 2025年上半年四项费用率17.60%，同比下降1.51个百分点 [9] - 销售费用率6.10%，同比下降0.59个百分点 [9] - 管理费用率3.70%，同比下降0.50个百分点 [9] - 研发费用率8.48%，同比下降0.74个百分点 [9] - 财务费用率-0.69%，同比上升0.31个百分点 [9] - 第二季度四项费用率16.31%，同比下降1.61个百分点，环比下降2.83个百分点 [9] 市场拓展与订单情况 - 国家电网集中招标中标金额同比增长60% [9] - 南方电网框架招标中标金额同比增长15% [9] - 数据中心业务在西北、华北等区域形成规模化应用 [9] - 中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心、新疆克拉玛依市碳和水冷数据中心等多个项目 [9] 业务发展前景 - 电网自动化业务在国家电网和南方电网订单高速增长 [9] - 电厂及工业自动化业务受益于数据中心等新型下游发展趋势 [9] - 持续开拓一二次融合配电、新型电力电子装备、储能等业务 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润8.44亿元 [9] - 对应市盈率约为17.87倍 [9] - 预计每股收益1.01元 [14] - 预计净资产收益率17.9% [14]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 四方股份业绩持续稳健增长，25Q1利润增长有所加速，主业稳健发展，出海、数据中心有望形成增量，基于公司24年及25Q1经营情况，调整公司25 - 27年营收及归母净利润预测，上调至“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年合计实现营收69.51亿元，yoy + 20.86%；归母净利润7.16亿元，yoy + 14.09%；扣非净利润6.98亿元，yoy + 11.98%；毛利率32.33%，yoy - 2.11pcts；净利率10.30%，yoy - 0.62pcts [1] - 2025Q1营收18.28亿元，yoy + 18.34%；归母净利润2.41亿元，yoy + 33.38%；扣非净利润2.34亿元，yoy + 30.37%；毛利率31.84%，yoy - 2.12pcts；净利率13.21%，yoy + 1.43pcts [1] 24年业务分拆 - 电网自动化：24年实现收入33.09亿，yoy + 13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts [2] - 电厂及工业自动化：24年实现收入31.22亿元，yoy + 25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts [2] 25年展望 - 主业方面，积极拓展行业用户及区域配电市场，高质量发展新能源及储能业务，在多领域提升整体解决方案竞争力 [3] - 增量业务1 - 出海：持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，拓展电力电子等产品海外市场 [3] - 增量业务2 - 数据中心：为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备，为部分项目配备先进保护设备，创新应用绿色算力及电算协同控制系统 [3] 盈利预测 - 调整公司25 - 27年营业收入预测至82.2、94.3、107.5亿元（原值为25 - 26年84.3、101.3亿元），归母净利润预测至8.6、9.9、11.5亿元（原值为25 - 26年8.7、10.2亿元），对应当前估值16、13、12X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,751.05 | 6,950.93 | 8,221.94 | 9,430.12 | 10,750.33 | | 增长率(%) | 13.24 | 20.86 | 18.29 | 14.69 | 14.00 | | EBITDA(百万元) | 1,346.46 | 1,524.63 | 1,017.93 | 1,171.18 | 1,342.58 | | 归属母公司净利润(百万元) | 627.21 | 715.59 | 856.96 | 993.13 | 1,145.07 | | 增长率(%) | 15.46 | 14.09 | 19.76 | 15.89 | 15.30 | | EPS(元/股) | 0.75 | 0.86 | 1.03 | 1.19 | 1.37 | | 市盈率(P/E) | 21.28 | 18.65 | 15.58 | 13.44 | 11.66 | | 市净率(P/B) | 3.16 | 2.92 | 2.80 | 2.70 | 2.58 | | 市销率(P/S) | 2.32 | 1.92 | 1.62 | 1.42 | 1.24 | | EV/EBITDA | 6.23 | 6.60 | 10.41 | 7.39 | 7.45 | [5] 基本数据 - A股总股本833.27百万股，流通A股股本818.85百万股，A股总市值13,348.95百万元，流通A股市值13,118.04百万元，每股净资产5.79元，资产负债率57.62%，一年内最高/最低21.96/15.30元 [6]