行业竞争格局 - 中国染料产量占全球总产量70% 是世界第一大生产、贸易和消费国 [3] - 行业集中度高 主要产区集中在浙江、江苏和山东 [3] - 分散染料主要生产企业包括浙江龙盛和闰土股份 活性染料主要企业有闰土股份、浙江龙盛及锦鸡股份 印度在活性染料产能方面也颇具规模 [3] - 境内外染料产能增加 行业竞争充分 [3] 公司财务表现 - 2025年半年度实现营业收入27.06亿元 同比增长0.65% [3] - 营业利润2.05亿元 同比增长8.78% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.50亿元 同比增长43.15% [3] - 外销收入2.26亿元 占营业收入8.36% 同比增长32.99% [3] 原材料供应与价格 - 国内H酸有效产能不足6万吨 市场有效供应缺口超10% [3] - H酸历史价格曾超10万元/吨 当前市场报价维持在4万元/吨 [3] - 闰土股份H酸产能位于控股子公司江苏明盛 目前装置处于停产状态 [3] - 染料产品价格受市场供需及原料价格等因素影响 公司采取价格跟随策略 [3] 产业链布局 - 公司通过"后向一体化"策略向上延伸产业链 已布局还原物等关键中间体产能 [3] - 染料产业体系形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料的完善产业链 [3] - 未来将继续加大对关键中间体的规划、研究与开发 [3] 投资者关系活动 - 2025年9月26日举行特定对象调研 接待国海证券和汇添富基金两家机构 [1][2] - 公司接待人员包括副总经理、董事会秘书刘波平及证券事务代表焦大伟 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业处于底部静待复苏阶段 公司龙头优势凸显 通过产业链纵向延伸和成本控制维持竞争力 [1][5] - 2025年上半年营业收入65.05亿元同比下降6.46% 归母净利润9.28亿元同比增长2.84% [3] - 染料市场竞争激烈 活性染料均价22.7元/千克同比上涨2.4元/千克 分散染料均价17.5元/千克同比下降0.3元/千克 [3] - 中间体间苯二酚价格回升 均价4.30万元/吨同比上涨0.40万元/吨 [3] - 公司通过发展直销业务和降本增效 上半年染料销量11.54万吨同比略增 中间体销量4.95万吨 [5] 财务表现 - 销售费用3.40亿元同比下降7.3% 管理费用4.29亿元同比上升11.17% [4] - 财务费用-0.55亿元（去年同期+0.54亿元）主要因利息支出减少和存款利息收入增加 [4] - 研发费用3.06亿元同比上升11.61% [4] - 合同负债115.93亿元同比大幅增长59.47% 主要来自房产子公司预收售房款 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为173.24/199.89/208.46亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.97/24.45/25.52亿元 [6][8] - 对应PE分别为16/14/13倍 [6][8] - 预计每股收益分别为0.64/0.75/0.78元 [8] 市场数据 - 当前股价10.56元 总市值343.55亿元 [2] - 52周价格区间8.72-11.56元 [2] - 总股本32.53亿股 全部流通 [2] - 近一月换手率0.79% 日均成交额3.03亿元 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价未明确提供[3][11] 核心观点 - 活性染料价格在25Q2实现同环比双升 同比+3.9% 环比+9.1%至21.8元/公斤 推动毛利率改善[1][2] - 公司实施后向一体化战略 通过研发投入（25H1研发费用1.3亿元）和产业链延伸降低生产成本[2] - 员工持股计划覆盖76名核心人员 设三年业绩考核目标：2025-2027年扣非净利润增长率分别不低于20%/40%/60%[3] 财务表现 - 25H1营收27.06亿元（同比+0.65%） 归母净利润1.50亿元（同比+43.15%）[1] - 25Q2毛利率20.85%（同比+3.86pct 环比+2.75pct） 净利润环比大幅增长113%至1.02亿元[1] - 分业务毛利率：染料17.48%（+2.51pct） 助剂2.32%（+0.53pct） 其他化工原料25.38%（+7.22pct）[2] 产能与市场地位 - 分散染料产能11.8万吨 活性染料产能10万吨 其他染料产能近2万吨[2] - 染料产品市占率稳居国内前二位[2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收：59.54/60.64/63.17亿元[3] - 预计归母净利润：2.86/3.22/3.77亿元 对应PE 29/26/22倍[3] - 盈利预测核心假设：2025年扣非净利润目标2.556亿元（较2024年基数+20%）[3] 股价表现 - 当前股价7.37元 总市值82.84亿元[5] - 近12个月绝对收益33% 但近期3个月相对收益落后沪深300指数14个百分点[8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入27.06亿元 同比上升0.65% 归母净利润1.5亿元 同比上升43.15% [1] - 第二季度营业总收入14.27亿元 同比下降0.7% 归母净利润1.02亿元 同比下降1.31% [1] - 毛利率19.55% 同比增14.9% 净利率5.66% 同比增35.83% 三费占营收比6.75% 同比减3.64% [1] - 每股收益0.13元 同比增44.44% 每股经营性现金流0.38元 同比增362.0% 每股净资产8.33元 同比增2.46% [1] - 货币资金11.73亿元 同比下降38.8% 应收账款13.46亿元 同比增8.14% 有息负债3.85亿元 同比下降23.04% [1] 盈利能力与资本效率 - 去年ROIC为1.91% 资本回报率不强 去年净利率3.99% 产品或服务附加值不高 [3] - 近10年中位数ROIC为8.82% 投资回报一般 最差年份2023年ROIC仅0.15% [3] - 应收账款/利润达630.65% 需关注应收账款状况 [3] 行业竞争格局 - 中国染料产量占全球70% 为世界第一生产、贸易和消费大国 [4] - 主要产区集中在浙江、江苏和山东 行业集中度较高 [4] - 分散染料主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其 [4] - 活性染料主要企业有闰土股份、浙江龙盛、锦鸡股份 印度产能已具规模 [4] - 行业属于充分竞争 境内外产能增加导致市场竞争加剧 [4] 业绩预期与业务特征 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.83亿元 每股收益均值0.25元 [3] - 公司现金资产非常健康 业绩主要依靠研发驱动 [3] - 历史上财报相对良好 需关注研发驱动力背后的实际情况 [3]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家重视整治“内卷式”竞争，基础化工行业存在供需格局改善预期，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂等领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 截至2025年7月24日，中信基础化工行业近两周涨5.01%，跑赢沪深300指数1.54个百分点，在中信30个行业中排第11；月初以来涨6.12%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，排第15；年初至今涨15.16%，跑赢沪深300指数9.72个百分点，排第12 [11] - 中信基础化工行业三级子行业中，近两周涨跌幅前五板块依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、氮肥、纯碱；月初以来依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、纯碱、有机硅；年初以来依次为改性塑料、无机盐、民爆用品、膜材料、钾肥 [15] - 近两周涨幅靠前个股为上纬新材、高争民爆、保利联合；月初至今为上纬新材、高争民爆、东材科技；年初至今为上纬新材、联合化学、中毅达 [17] - 近两周跌幅靠前个股为大东南、广信材料、久日新材；月初至今为兴业股份、科恒股份、锦鸡股份；年初至今为金力泰、泉为科技、湖南裕能 [18][19] 二、本周化工产品价格情况 - 最近一周价格涨幅前五产品为维生素D3（+12.12%）、有机硅DMC（+11.61%）、合成氨（+8.16%）、TDI（+7.71%）、百草枯（+7.69%） [20] - 最近一周价格跌幅前五产品为PVDF粉料（-10.34%）、二氯丙烷 - 白料（-7.32%）、盐酸（-6.32%）、DMF（-4.60%）、活性染料（-4.35%） [20] 三、产业新闻 - 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，工程总投资约1.2万亿元 [27] - 7月10日，国家能源局要求对煤矿违规行为分类处置 [27] - 7月23日，有机硅DMC报盘上行，报价11900 - 12500元/吨左右 [27] 四、公司公告 - 7月23日，泰和科技预计2025年半年度净利润5500 - 6000万元，同比增长1.38% - 10.60% [27] - 7月21日，东岳硅材合成三期B床发生火灾事故，预计影响2025年度经营业绩 [27][28] - 7月21日，贝斯美预计2025年上半年净利润3311.23 - 4441.90万元，同比增长100.07% - 168.38% [31] - 7月15日，卫星化学预计2025年上半年归母净利润27 - 31.5亿元，同比增长31.32% - 53.20% [31] - 7月14日，永太科技预计2025年上半年归母净利润5662.5 - 6417.5万元，同比增长50.40% - 70.45% [31] - 7月14日，金禾实业预计2025年上半年归母净利润3.3 - 3.5亿元，同比增长33.57% - 41.67% [31] 五、本周观点 - 国家整治“内卷式”竞争，基础化工行业供需格局有望改善，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂领域 [29] - 有机硅行业扩产暂告结束，新增供给增速将放缓，需求端新兴领域拉动有望较快增长，建议关注合盛硅业、兴发集团 [4][29] - 聚酯瓶片行业后续新增产能少，行业集中度高，开工率下降，价格回升，建议关注万凯新材 [4][30] - 2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额冻结，巨化股份和三美股份业绩预增，建议关注三美股份、巨化股份 [4][30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石化化工行业，细分包括涤纶工业丝、有机硅、三氯蔗糖、TDI、MDI、涤纶长丝、PTA、草铵膦、草甘膦、染料等行业 - **公司**：万华化学、巴斯夫、科思创、利尔、七洲化工、内蒙古诚信、东坤、凤鸣、恒亿、胜宏、新凤鸣、三房巷、易胜、三方向、华润、万科、富海、兴发集团、新安股份、广信股份、扬农化工、江山股份、和邦生物、闰土股份、浙江龙盛、吉华集团、锦鸡股份、湖北楚源、内蒙古丽源、大柴旦 [1][11][12][14][16][18][28] 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业集中度提升及反内卷政策影响**：化工行业集中度提升显著，部分子行业联合提价应对市场变化，反内卷政策或推动行业下半年迎来拐点；国家对乙烯产业投产节奏放缓，加强危险反应监管 [1][2][3] 2. **行业周期与估值**：中游化工制造业自2022年下半年进入下行周期，预计2025年底触底，当前中信基础化工指数和龙头公司市净率均处于历史低位 [1][5] 3. **石油价格影响**：预计四季度油价可能回到60美元左右，利于原材料成本控制，下半年行业出现拐点概率较大 [6] 4. **硅基产业链**：政策推动硅基产业链产品价格反弹，多晶硅产能过剩，预计9月或出台收储措施；2025年工业硅市场低迷，价格接近成本线，近期价格反弹但大幅上行难度大；有机硅处于投产真空期，需求增速未匹配产量增长，价格调整至多数参与者亏损 [7][8][9][10] 5. **草铵膦和草甘膦市场**：草甘膦年初涨价，草铵膦有涨价预期，目前价格仍处低位；若草甘膦涨价会带动草铵膦，应关注精草铵膦技术推进情况 [11] 6. **TDI市场**：全球TDI市场高度集中，万华化学占主导，当前盈利接近历史最差，预计2026年起价格有望上涨 [12][13] 7. **万华化学产能与市场竞争**：2025年万华化学福建二期投产后，TDI权益产能达133万吨，MDI产能380万吨占全球34%，行业呈寡头竞争格局，万华盈利较好，需警惕海外市场变化 [14] 8. **MDI行业前景**：目前全球需求疲软，若需求回暖，尤其欧洲重建，将带来盈利弹性；2026年公司预计通过多项措施实现约30亿元利润增量 [15] 9. **涤纶长丝与PTA行业**：产业链逐步结束破坏博弈，更易协同合作；涤纶长丝新增产能可控，PTA下半年消化新产能后明年好转，预计明后年整体上行 [16] 10. **行业产能与扩张**：行业过去产能冲击大，2025年起产能增速降至7%左右且可能继续下降，新增产能多来自行业外部 [17][18] 11. **开工率与利润**：目前开工率约75%，净利润接近零，需求改善有望修复利润，长期需求增长可保持12%左右 [19][20] 12. **行业发展预期**：预计未来几年内需增长3%-4%，出口增长10%左右，总体需求增速5%-6%，需三年左右回归健康，企业已协同减产 [21] 13. **产业中期发展方向**：产业有望破除内卷恢复秩序与利润，量的增长倾向海外投资 [22] 14. **草甘膦行业**：库存回归正常，需求端改善推动价格上涨，新增产能真空期和海外供应不确定性支撑涨价行情 [23][24][25] 15. **染料行业**：H酸价格上行带动活性染料，下游协同模式若持续，涨价行情有望延续 [26][27] 16. **化工行业投资建议**：化工行业处于不错时点，投资风险小，草甘膦和染料领域相关公司有投资潜力 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年月产量仅10万吨左右，多晶硅供过于求情况依然严重 [8] - 2025年工业硅期货价格一度跌至7,000元左右，接近龙头企业现金成本线，目前回升至8,400 - 8,500元左右 [9] - 有机硅截至2025年5月产量同比增长约15%，需求增速未匹配 [10] - 草铵膦厂家排单和交货紧张，现货偏紧报价小幅上行至4.6万元，仍处历史低位 [11] - 2025年万华化学福建二期投产后，TDI价格每涨1,000元，公司净利润增加10亿元 [14] - 美国对中国进口MDI加征61.5%关税 [14] - 2025年聚酯负荷率超90%，PTA负荷率85% - 88% [16] - 2025年上半年出口需求增速达20%，预计全年难维持 [20] - 企业从2025年6月起协同减产20%，减少350万吨产量，加工费从100多元修复至350元 [21] - 草甘膦当前价格仅处历史分位数10%左右 [25]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括天风资管、汉鸿基金等多家机构 [2] - 活动时间为2025年7月10日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事、董事会秘书徐曼和证券事务代表钱丽娟 [2] 算力租赁业务 销售模式与客户群体 - 采用租售联动销售模式，通过“智星云”平台实现平台化运营，为人工智能、GPU渲染等提供算力支撑服务 [3] - 主要客户为科技型企业、研发机构、高等院校及创新能力个人用户 [3] - 暂时不考虑自建IDC，以轻资产运营为主 [3] GPU型号与租用模式 - GPU型号有A100、H100、RTX4090等 [4] - 按时间计费，可选择小时租、日租、月租等方式 [4] 与同行业区别 - 采用平台化、市场化运营模式，“智星云”平台稳定运营5年，有品牌效应 [5] - 用户群体丰富，单一客户潜在违约风险小 [5] - 根据客户使用情况调配底层算力池资源，提供优质服务 [5] 染料业务 生产基地情况 - 子公司东营安诺其为分散染料生产基地 [6] - 烟台安诺其为染料中间体、活性染料、数码墨水生产基地 [6] - 山东安诺其为高档差别化分散染料生产基地 [6] 未来计划 - 加强精细化工领域差别化、规模化发展，夯实原料一体化 [6] - 对生产基地进行装备智能化、自动化、连续化升级，迈向“智能制造” [6] - 巩固提升差异化市场地位，提高市场占有率，推动业绩增长 [6] 数码墨水业务 - 主要应用于纺织面料，建有5,000吨产能 [7] - 重点布局AI数码打印业务，带动数码墨水销售 [7] 未来资本投入 - 重点在算力AI数码板块增加投入并加强市场推广，力争突破性发展 [8] 其他说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [9] - 无附件清单 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场震荡向上申万化工指数上涨0.8%跑输沪深300指数0.74%；AI材料标的及有边际变化的标的表现亮眼；当前板块赔率较高；行业关注四大事件；油价或承压；反内卷板块受关注；投资偏成长风格建议关注有边际变化的标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价68.19美元/桶环比下跌0.17美元/桶或-0.25%；WTI期货结算均价66.3美元/桶环比上涨0.59美元/桶或0.9% [11] - 本周基础化工板块跑输指数-0.74%，石化板块跑输指数-1.03%；沪深300指数上涨1.54%，SW化工指数上涨0.8% [11] - 涨幅最大的三个子行业为食品及饲料添加剂3%、涤纶2.11%、复合肥2.07%；跌幅最大的三个子行业为其他塑料制品-1.08%、纺织化学制品-0.83%、民爆制品-0.7% [11] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎：开工回落，国内外需求复苏，原料价格下跌为主，行业持续承压 [25] - 浙江龙盛：供需僵持，染料市场变化不大，产销僵持，市场交投有限 [26] - 胜华新材：高产能低需求下，碳酸二甲酯价格偏弱运行 [27] - 钛白粉：价格小幅下行，市场观望情绪较浓，行业景气度持续承压 [27] - 新和成：VA市场价格行情偏稳定，VE市场继续弱势运行 [28] - 神马股份：终端市场需求一般，PA66市场延续弱势 [29] - 聚合MDI：需求支撑乏力，市场延续跌势，预计下周窄幅震荡 [29] - 纯MDI：场内交投氛围冷清，市场弱稳僵持，预计下周低位震荡 [32] - TDI：供方释放利好，市场涨后持稳，预计价格窄幅震荡 [32] - 纯碱：市场基本面支撑不足，颓势难改，预计下周弱势整理 [31] - 农药：市场行情弱稳，烯草酮原药货源偏紧 [33] - 甜味剂：阶段性供给过剩，需求端表现疲软，后半年供需格局有望改善 [36] - 煤化工：煤炭价格弱势维稳，行业底部企稳 [39] - 化肥：本周化肥底部企稳，磷肥弱稳震荡，氯化钾价格维持坚挺 [39] - 华鲁恒升：尿素市场波动较大，产品多数维稳 [40] - 宝丰能源：焦炭刚需支撑主稳小降，聚烯烃价格小幅提振 [41] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为液氯21.43%、丁酮6.9%、TDI6.73%、环氧氯丙烷6.09%、DMF5.06%；价格下跌前五位为甲醇-11.49%、PS-9.62%、纯MDI-8.89%、甲醛-8.33%、重质纯碱-7.41% [42] - 价差上涨前五位为丁酮-液化气40.34%、TDI价差36.12%、聚丙烯-丙烯25.59%、顺丁橡胶-丁二烯11.21%、ABS价差6.88%；价差下跌前五位为PTA-PX-60.98%、合成氨价差-59.67%、环氧丙烷-丙烯-7.94%、丁二烯-液化气-7.24%、纯碱价差-7.02% [42] 本周行业重要信息汇总 - 6月24日可乐丽宣布扩建日本爱媛县西条工厂的光学用聚乙烯醇薄膜Poval产线，新增产线计划于2027年12月投产 [86] - 7月1日霍尼韦尔宣布从Nexceris收购其Li-ion Tamer业务 [86] - 6月28日上海洁达尼龙材料有限公司12万吨/年己二胺装置一次投料开车成功 [86]

报告核心观点 报告涵盖多个行业和公司研究，包括H酸与活性染料、奥普科技、机器人、电力设备、迈富时、新材料、汽车、铂、煤炭、铝、资金面等领域，各行业因供需、政策、技术等因素呈现不同发展态势，部分行业维持“推荐”评级，部分公司被建议重点关注[2]。 各目录总结 1.1供需趋紧，H酸价格上行——行业动态研究 - H酸价格上涨，6月24日市场均价44000元/吨，较前一日涨2250元/吨，较年初涨8000元/吨[3] - 供应趋紧，受环保监管、下游产业不景气、安全生产检查等影响，国内有效产能不足6万吨，缺口超10%，乌海亚东供应或受扰动[4] - 成本传导顺畅，H酸占活性染料成本30%-50%，活性染料价格有望随H酸上涨，一体化产能企业更受益[5] - 维持活性染料行业“推荐”评级，关注浙江龙盛等公司[5] 1.2限制性股票激励计划草案发布，高分红比例提供持续稳健回报——奥普科技/厨卫电器(603551/213304)公司动态研究 - 2025年6月26日发布激励计划，拟授予617万股，占股本1.58%，激励对象17人[8] - 解除限售考核营业收入及扣非净利润，2025 - 2027年目标明确[8] - 2024年净利率提升，现金分红占归母净利润108.75%[9] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级[9] 1.3浙江荣泰拟参股金力传动，银河通用完成11亿元融资——行业周报 - 产业动态：英伟达与富士康合作用人形机器人造服务器，天津具身智能数据工厂启幕，华为等探索具身智能落地等[11][12] - 公司公告：三花智控业绩预增、上市，江苏雷利拟募资，浙江荣泰拟参股金力传动等[17][18] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，关注三花智控等公司[20][21] 1.4抢装支撑风电Q2业绩，锂电产业链持续推进固态电池布局——行业周报 - 光伏：1 - 5月新增装机197.85GW，组件排产降，关注贱金属替代等技术及相关公司[22][23] - 风电：136号文抢装支撑Q2业绩，5月新增装机同比增801%，关注海洋强国政策及相关公司[23][24] - 储能：多地政策催化，关注欧洲户储及新兴市场需求和相关公司[25] - 锂电：产业链公司推进固态电池布局，关注相关材料和设备公司[26] - 其他：小米YU7发布，AIDC报告发布，电网政策落地，维持电力设备板块“推荐”评级[27][28][29] 1.5迈富时（2556.HK）公司深度报告：中国营销与销售SaaS龙头，AI驱动迈向新增长阶段——迈富时/软件开发(02556/217104)公司PPT报告（港股美股） - 公司是国内营销及销售SaaS领军企业，产品矩阵完善，布局AI[31] - 智慧营销SaaS行业机遇大，市场规模CAGR达50%，迈富时竞争力强[32] - 公司AI技术赋能业务，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级[33][34] 1.6全球7nm及以下产能2024 - 2028 CAGR料达14%，我国光伏累计装机破10亿千瓦——行业周报 - 新材料是化工重要方向，关注电子信息、航空航天等板块[35] - 各板块动态：半导体产能增长，航空工业推进人工智能，光伏装机突破10亿千瓦等[37][40][42] - 维持新材料行业“推荐”评级[47] 1.7小米YU7开售18小时锁单量破24w台，理想汽车更新二季度交付量展望——行业周报 - 2025.6.23 - 6.27汽车板块跑赢上证综指，港股汽车整车涨跌不一[48] - 小米YU7发布，18小时锁单破24万台；理想汽车更新交付展望，成立新群组[49][50] - 维持汽车板块“推荐”评级，推荐理想汽车等公司[51] 1.8铂会成为下一个黄金吗？——行业专题研究 - 年初至今铂价震荡上行，国内进口增加，海外租赁利率波动，供应紧张[53][54] - 铂与原油相关性强，长期铂价缺乏超越金价基础，短期投资需求或驱动上涨[55] - 关注广期所铂期货上市时点[56] 1.9港口坑口煤价开启上涨，供应减少与旺季逻辑共振催化——行业周报 - 动力煤：本周供需回暖，价格上涨，关注高温、去库和生产恢复情况[58] - 炼焦煤和焦炭：供需格局短期改善，关注铁水产量和生产恢复情况[59] - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注中国神华等公司[61] 1.10铝行业周报：美联储降息预期提升，淡季铝锭小幅累库——行业PPT报告 - 宏观：本周宏观面利多，美联储降息预期提升[62] - 电解铝：供应产能持稳，成本下降，库存微增[63] - 铝加工：库存增加，加工费重心抬升，开工率下降[65] - 铝土矿：国产价格平稳，进口量有变化，价格震荡[66][67] - 氧化铝：海外价格高，进口窗口关闭，国内供应宽松，价格偏弱[68] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格上涨[69] - 维持铝行业“推荐”评级，关注神火股份等公司[69] 1.11 7月资金面怎么看？——固定收益点评 - 预计2025年7月资金有5410亿元流动性缺口，主要来自政府债务发行[70] - 7月超储或下降，但资金面仍宽松，DR007预计在1.5 - 1.6%波动[71][72]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年6月24日H酸价格上涨至44000元/吨，单日上涨5.39%，较年初上涨22.22% [1] - 国内H酸有效产能不足6万吨，市场有效供应存在10%以上缺口，亚东精细化工2万吨产能占国内有效供给30%以上，其整改将使H酸市场供应收紧，推动价格上涨 [2] - 2025年4月初至5月中H酸价格上涨14.38%，下游活性染料受传导影响上涨15.00%，建议关注活性染料价格弹性 [3] - H酸供需偏紧，下游活性染料有望推涨，建议关注锦鸡股份、闰土股份、吉华集团、浙江龙盛等拥有相关产能的上市公司 [4] 相关研究 - 《化工行业2025年度中期投资策略：聚焦新消费需求，捕捉周期机会》-2025/06/23 [7] - 《化工行业周报（20250616 - 20250622）》：本周甲醛等产品涨幅居前-2025/06/23 [7] - 《生物柴油行业周报（20250616 - 20250622）》：SAF价格周内上涨近8%等-2025/06/23 [7] - 《食品添加剂行业点评报告》：新消费浪潮及政策推动下行业或扩容-2025/06/15 [7] - 《化工行业周报（20250602 - 20250608）》：本周液氯等产品涨幅居前-2025/06/09 [7]