投资评级 - 报告对锅圈（02517）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度开店进展符合预期，业绩同比持续高增长 [4] - 公司通过发布回购计划及运营端多项动作，彰显长期发展信心 [6] - 公司正构建由爆品、会员体系和新渠道组成的“三维护城河” [6] - 万店规模叠加供应链优势夯实了其在“在家吃饭”赛道中的龙头地位 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现收入18.5-20.5亿元人民币，同比增长13.6%-25.8% [6] - 2025年第三季度实现核心经营利润6500-7500万元人民币，同比增长44.4%-66.7% [6] - 2025年第三季度门店净增361家，同比增长98% [6] - 截至2025年第三季度末，门店总数达到10761家 [6] 公司运营与战略举措 - 2025年9月25日，公司公告拟动用不超过1亿港元自有资金回购H股股份 [6] - 2025年9月19日，公司启动“919国民火锅节”，推出六大地域风味火锅套餐 [6] - 2025年10月16日，公司推出“一酱成菜”系列调味料，在超万家门店及线上商城同步上市 [6] - 2025年上半年共推出175个火锅及烧烤类新产品SKU [6] - 截至2025年上半年，公司注册会员数量达到约5030万名，同比增长62.8% [6] - 截至2025年上半年，预付卡预存金额达5.9亿元人民币，同比增长37.2% [6] - 2025年上半年通过抖音账号矩阵实现超32亿次平台曝光量，相关零售额同比翻倍以上增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.03亿元、86.27亿元、98.75亿元人民币 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.14亿元、5.83亿元人民币 [6] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为19倍、17倍、15倍 [6] - 预计2025-2027年收入增长率分别为16%、15%、14% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为95%、14%、13% [7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14%、15%、16% [7] - 预计2025-2027年销售净利率均为6% [8] - 截至2025年10月28日，公司当前股价为3.47港元，总市值约为91.56亿港元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股债恒定ETF最快11月到12月迎来上报，为投资者提供规则清晰、风格稳健的“固收+”配置工具，契合市场对低波稳健型产品的需求，未来发展前景良好 [6][18] - 股债恒定ETF对债市的影响主要有两方面，结构上为利率债及高等级信用债带来增量配置资金，行为层面通过再平衡操作平滑债市极端波动，但可能在某些时点形成股债波动传导渠道 [19] - 影响强弱程度需关注产品实际规模和投资者申赎行为两大变量，后续需密切跟踪产品申报进度、发行规模及持有人结构，以准确评估其对债市的实质影响 [19] 根据相关目录分别进行总结 股债恒定指数有何特点 - 指数构成稳健导向，股票端以红利、低波的大盘指数为主，债券端以利率债为主，侧重于低波稳健，面向追求稳健收益的投资者 [11] - 核心机制是定期执行被动再平衡，可抑制追涨杀跌，在市场极端波动时产生“低买高卖”的稳定器效应 [15] 对债市有何影响 - 增量资金入场，从需求上利好利率债和高等级信用债，从作用效果上有利于平抑债市波动，但需关注再平衡时的脉冲式影响 [16][17] - 集中调整可能在特定时点对市场造成短暂的脉冲式冲击 [17]

投资评级 - 首次覆盖，给予长安汽车“增持”评级 [2][5][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收增长强劲，但归母净利润率同比承压 [4][5] - 新车销量增势强劲，新能源与海外业务表现亮眼，成为核心增长引擎 [5] - 公司坚持创新驱动，研发投入持续加码，夯实核心竞争力 [5] - 看好公司未来发展，基于新能源车销量持续提升及海外加速拓展的预期 [5][6] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收422.36亿元，同比增长23.36%，环比增长9.62% [4][5] - 2025年第三季度实现归母净利润7.64亿元，同比增长2.13%，环比下降18.64% [4][5] - 2025年第三季度归母净利润率为1.81%，同比下降0.38个百分点，环比下降0.63个百分点 [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润为5.42亿元，同比增长5.77% [5] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点 [5] - 2025年第三季度投资收益为1.09亿元，同比增加3.77亿元，环比增加0.73亿元 [5] - 2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为7.09%/2.54%/4.16%，同比变化+2.33/-0.68/-0.35个百分点 [5] 业务运营亮点 - 2025年第三季度公司销售汽车71.08万辆，同比增长24.5% [5] - 2025年第三季度自主品牌实现销量59.98万辆，同比大增29.5% [5] - 2025年9月单月，自主品牌销量达22.6万辆，同比增长30.8% [5] - 2025年9月单月，自主品牌新能源车销售10.4万辆，同比大增87.0% [5] - 2025年1-9月累计研发费用达50.39亿元，较去年同期的44.56亿元增长13.07% [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1,792亿元、2,099亿元、2,287亿元，同比增速分别为12%、17%、9% [5][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.92亿元、82.50亿元、107.92亿元，同比增速分别为-17%、+35%、+31% [5][7] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.61元、0.83元、1.09元 [5][7] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为20倍、15倍、11倍 [5][7]

投资评级 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][12] 核心观点 - 报告核心观点为“周期底部韧性足，‘反内卷’推动炼化景气回升”，认为公司在行业周期底部展现出经营韧性，并有望受益于行业政策优化带来的景气度提升 [2][8][9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1573.8亿元，同比下降11.5%；实现归母净利润50.2亿元，同比下降1.6% [5] - 2025年第三季度单季业绩显著改善：实现营业收入535.0亿元，环比增长14.2%；实现归母净利润19.7亿元，同比大幅增长81.5%，环比大幅增长97.4% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为16.4%，同比提升8.6个百分点，环比提升2.7个百分点；净利率为3.7%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.6个百分点 [6] 盈利改善驱动因素 - 原油价格平稳是盈利改善的关键因素之一：2025年第三季度布伦特原油均价为68.11美元/桶，环比上涨2.0%，且季度内油价振幅减小 [7] - 公司150万吨乙烯装置检修已于6月中旬完成，第三季度恢复正常运行，带动炼化产品销量环比回升40%至553万吨，该板块营收环比增长37%至269亿元 [7] - 2025年第三季度公司实现毛利润87.5亿元，同比增加36.8亿元，环比增加23.6亿元 [7] 公司产能与行业前景 - 公司具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，主要生产PX、乙二醇、纯苯等高附加值化工产品 [8][9] - “反内卷”相关政策有望淘汰落后小炼厂，提升行业集中度，公司凭借工艺技术、产业协同和成本控制等优势有望率先受益 [8][9] - PTA行业座谈会即将召开，市场对“反内卷”预期增强 [9] 股东回报 - 公司进行2025年半年度利润分配，每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元，持续进行现金分红以增强市场信心 [10] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为2114亿元、2216亿元、2344亿元 [11][12] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为75亿元、95亿元、112亿元，对应增长率分别为6%、27%、17% [11][12] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.35元、1.59元 [11] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、11倍 [12]

投资评级 - 对江阴银行维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 江阴银行2025年第三季度营收与归母净利润同比稳健增长，归母净利润增速达13.38%，债券投资收益成为重要支撑 [5] - 公司资产规模稳健增长，对公贷款表现优异，资产质量向好，净息差回升 [5] - 基于稳健的风控体系，预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [5] 财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入32.03亿元，同比增长6.17%，增速较去年同期上升4.84个百分点 [5] - 2025年第三季度实现归母净利润12.78亿元，同比增长13.38%，增速较去年同期上升6.59个百分点 [5] - 投资收益大幅增长53.71%至93.19亿元 [5] - 截至2025年第三季度末，资产总额达2080亿元，较2024年末增长3.90% [5] - 客户存款总额为1651亿元，较上年末增长8.73% [5] - 贷款总额1320亿元，较上年末增长6.31%，其中对公贷款952亿元，较2024年末增长9.92% [5] 盈利能力与资产质量 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较2025年上半年上升2个基点 [5] - 2025年前三季度不良率为0.85%，较2025年上半年下降1个基点 [5] - 2025年前三季度拨备覆盖率为371.91%，较2025年上半年下降9.31个百分点 [5] 市场表现与估值 - 当前股价为4.80元，总市值约11,814.69百万 [2] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、0.97元、1.04元 [5][7] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.27倍、4.95倍、4.63倍 [5][7] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍 [5][7] - 预测2025年股息率为4.17% [8] 盈利预测 - 预测2025年营业收入为42.33亿元，同比增长6.84% [5][7] - 预测2026年营业收入为45.40亿元，同比增长7.25% [5][7] - 预测2027年营业收入为48.93亿元，同比增长7.78% [5][7] - 预测2025年归母净利润为22.44亿元，同比增长10.15% [5][7] - 预测2026年归母净利润为23.87亿元，同比增长6.40% [5][7] - 预测2027年归母净利润为25.54亿元，同比增长6.99% [5][7]

投资评级 - 报告对金发科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为公司是改性塑料行业龙头，改性塑料和特种工程塑料销量持续提升，维持“买入”评级 [10] - 公司改性塑料业务规模稳步提升，前三季度业绩同比实现高增长 [2][6] - 公司正推动产品高端化转型并加速全球化布局，海外基地预计将于2026年逐步投产，目标未来海外市场营收占比突破30% [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；毛利率为11.98%，净利率为1.28% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入179.80亿元，同比增长5.04%，环比增长12.58%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长58.04%，环比增长41.49%；销售毛利率为11.44%，销售净利率为1.85% [5] - 第三季度经营活动现金流净额为13.18亿元，同比增加12.45亿元，环比增加5.56亿元 [8] 业务板块分析 - 业绩增长主要得益于改性塑料产品结构优化及板块协同，在汽车、电子电工及新能源等领域市场份额提升，同时海外业务规模持续扩大 [6] - 新材料业务销量与毛利快速增长，特种工程塑料在高频通信、AI设备等高端应用市场份额扩大，生物降解塑料在工业级增材制造与高端食品包装领域取得突破 [6] - 2025年第三季度，改性塑料产品板块营业收入91.31亿元，环比增长3.1%，销量78.20万吨，环比增长11.0%；绿色石化产品板块营业收入31.29亿元，环比增长17.1%，销量46.11万吨，环比增长22.0% [7] - 2025年第三季度，公司期间费用实现优化，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.41%/5.71%/1.53%/3.86% [8] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为646亿元、737亿元、828亿元，归母净利润分别为15.04亿元、18.61亿元、23.72亿元 [10][11] - 对应市盈率分别为36倍、29倍、23倍 [10][11] - 公司各具体产品销量自2025年年初以来已实现逐季度环比快速增长，未来将紧抓下游需求增长机遇并加速海外市场拓展 [9]

购房者行为变化总览 - 购房者行为变化反映了居民住房消费审美转变和经济状况，是洞察市场趋势的重要窗口[4] 变化一：更关注总价 - 二手房市场低总价段成交占比提升：2025年1-9月北京300万元以下房源成交占比36%[4]，杭州达55%[4]，上海1-8月该占比47%[4] - 新房市场高总价段成交占比提升：北京、杭州1500万元以上改善成交占比分别较2024年上升1和2个百分点[5]，上海900万元以上成交占比提升至34%[23] - 个人住房贷款余额同比降低0.3%至37.74万亿元，连续10个季度同比下降[5] - 70城新房和二手房价格指数同比分别下降2.7%和5.2%，房价未企稳但降幅收窄[5] 变化二：更注重实用 - 90-120平方米户型成新房成交主力：2025年1-9月北京、上海、杭州该面积段成交占比分别为37%、55%和38%[8] - 北京住宅新标准提升得房率，有项目通过设计调整最高提升实际得房率约10%[8] - 高容积率住宅成交占比下降：2025年1-9月北京、上海、杭州容积率2.5以上项目成交占比分别较2024年减少1、4和6个百分点[9] 变化三：区域选择关注保值增值 - 上海外环外成交套数占比从2021年的82%下降至2025年1-9月的61%，核心区偏好增强[10] - 购房者更看重已落地配套，北京西城区学区房项目价格较2022年仅微降1%，体现抗风险能力[60] - 产业聚集区带动购房需求：北京海淀区土地市场热度高，上海张江科学城集聚企业2.2万家，周边楼盘去化率良好[61]

投资评级 - 报告对横店影视的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为横店影视2025年第三季度业绩同比改善，主要受益于电影大盘市场的强劲复苏以及公司成本费用的控制 [4] - 公司影院市占率稳健，并积极探索多元化影院消费场景，同时影视内容投资制作发展较快，并加大布局短剧业务 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收为5.22亿元，同比增长15.9% [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.04亿元，相比2024年同期的亏损0.71亿元实现扭亏为盈 [4] - 2025年第三季度毛利率为7.55%，相比2024年同期的-8.42%大幅改善；净利率为0.74%，相比2024年同期的-15.78%大幅改善 [4] - 2025年第三季度期间费用率为7.97%，同比下降2.16个百分点，其中销售和管理费用率分别同比下降0.11和0.97个百分点 [4] - 业绩增长主要系电影大盘市场的强劲复苏，根据猫眼数据，2025年第三季度电影大盘票房（不含服务费）为113.98亿元，同比增长15.82% [4] 影院业务与市场地位 - 2025年第三季度公司直营影投票房为4.19亿元，同比增长15.43%，市占率为3.68%，同比微降0.01个百分点 [4] - 截至2025年第三季度末，公司拥有直营影院449家，银幕2867块，当季度无新增 [4] - 公司积极探索多元化影院消费场景，开展精准主题营销，针对暑期档、七夕、教师节等特定节日策划主题观影和体验活动 [4] - 公司大力发展自营饮品“横店味道”和IP衍生品业务“玩具梦工厂”，并在影院落地XR沉浸式体验项目 [4] 影视内容业务 - 2025年第三季度公司出品影片10部，包括《浪浪人生》、《南京照相馆》等，累计实现票房46.41亿元，出品数量同比减少一部，票房同比减少21.76亿元 [5] - 2025年国庆档公司出品3部影片，包括《志愿军：浴血和平》、《震耳欲聋》、《浪浪人生》，数量同比持平 [5] - 公司储备有电影《匿杀》（定档12月31日）、《星河入梦》、《西游记之真假美猴王》等 [5] - 公司加大短剧项目投资与制作，已设立“大横小竖”短剧品牌，多部短剧已在红果、番茄、爱奇艺等平台播出，并积极引进海外短剧项目来横店合作拍摄 [5] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为23.92亿元、25.74亿元、27.94亿元 [5][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.48亿元、3.15亿元、4.04亿元 [5][7] - 预测公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为41倍、32倍、25倍 [5][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.50元、0.64元 [7]

投资评级 - 报告对国瓷材料的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司持续打造新材料产业平台，2025年前三季度归母净利润实现同比增长，且多个业务板块的新产品研发和市场拓展取得积极进展，未来有望充分受益于下游产品的导入 [2][10] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入32.84亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润4.78亿元，同比增长5.28%；销售毛利率37.83%，同比下降1.82个百分点；销售净利率16.80%，同比下降1.41个百分点；经营活动现金流净额6.22亿元，同比增长74.07% [5][7] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入11.29亿元，同比增长11.52%，环比下降4.23%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长3.92%，环比下降19.50%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比增长7.77%，环比下降19.14%；销售毛利率36.95%，同比下降2.23个百分点，环比下降2.61个百分点；销售净利率15.66%，同比下降0.96个百分点，环比下降3.47个百分点；经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%，环比增长19.42% [6][8][9] 费用与现金流分析 - 2025年前三季度，公司销售费用率为5.81%，同比上升0.05个百分点；管理费用率为6.28%，同比下降0.19个百分点；研发费用率为6.97%，同比下降0.06个百分点；财务费用率为-0.13%，同比由正转负，主要因汇兑收益增加及利息费用减少 [7] - 2025年第三季度单季，销售费用率为5.53%，同比下降1.44个百分点，环比下降0.61个百分点；管理费用率为5.96%，同比上升0.34个百分点，环比下降0.23个百分点；研发费用率为7.61%，同比上升0.36个百分点，环比上升1.50个百分点；财务费用率为0.49%，同比上升0.07个百分点，环比由负转正 [8] 业务进展与平台建设 - 公司拥有电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料等六大业务板块，产品应用领域广泛 [10] - 在电子材料板块，随着下游消费电子等行业需求回暖及汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品需求增长，在头部客户验证加速，部分产品在海外客户取得突破，一期扩建预计2025年底完成 [10] - 在新能源材料板块，为把握固态电池趋势，公司构建专业化研发团队，布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建成，第二条100吨产线预计2026年中建成 [10] - 在精密陶瓷板块，LED基板产品竞争力提升，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片主要封装方案 [10] - 截至2025年三季度末，公司用于高速覆铜板的球硅及新一代中空球硅正配合下游主流客户验证；陶瓷球下游应用积极开拓，有望用于机器人等高端产业机械；氧化锆、氧化钛等分散液产品取得技术突破，部分指标达国际先进水平，氧化锆分散液已在多家国内客户完成验证并开始导入，主要应用于LCD、OLED、AR光学调节涂层、光学镜头、AI眼镜等高清显示领域 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为45.53亿元、57.52亿元、70.56亿元，归母净利润分别为7.05亿元、9.13亿元、11.36亿元，对应PE分别为32倍、25倍、20倍 [10][11] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.71元、0.92元、1.14元，ROE分别为10%、11%、12% [11][12]

投资评级 - 报告对宁波银行维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为宁波银行营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表，资产质量总体平稳 [2][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，增速较2025年上半年分别提升0.41和0.16个百分点 [6] - 利息净收入同比增长11.83%，较上半年提升0.72个百分点 [6] - 手续费及佣金净收入同比增长29.31%，较上半年增速大幅提升25.27个百分点 [6] - 公允价值变动录得4.97亿元亏损，对非息收入形成拖累 [6] 业务规模与结构 - 截至2025年第三季度末，贷款总额较年初增长16.31%，第三季度单季度环比增长2.61% [6] - 公司贷款较年初大幅增长30.83%，个人贷款较年初下降4.04% [6] - 客户存款较年初增长11.52% [6] - 第三季度末净息差环比持平，显示边际企稳态势 [6] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为0.76%，环比持平 [6] - 关注类贷款占比为1.08%，较上半年微升6个基点 [6] - 拨备覆盖率为375.92%，环比提升1.76个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为708.06亿元、776.90亿元、834.27亿元，同比增速为6.27%、9.72%、7.38% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为294.65亿元、315.34亿元、331.37亿元，同比增速为8.62%、7.02%、5.08% [6] - 预测2025-2027年每股收益为4.31元、4.62元、4.86元 [6] - 预测2025-2027年市盈率为6.44倍、6.01倍、5.71倍，市净率为0.75倍、0.74倍、0.73倍 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年10月28日，当前股价为27.75元，52周价格区间为22.82-29.63元 [3] - 总市值为1832.50亿元，流通市值为1831.47亿元 [3] - 近一个月股价表现优于沪深300指数，涨幅为5.2%，而沪深300指数涨幅为3.1% [3]