报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司实现营收同比增长33.93%，毛利率为31.05%，同比增加8.49pct，业绩明显提升；归母净利润为274.27万元，同比减少1192.96万，公司处于投入期，受客户需求季节性波动，短期盈利受影响；1Q25毛利率同比减少9.34pct，环比减少1.33pct，因前期新增人力和设备等固定资产投入大，产品单位成本增加，毛利率波动 [3][4] - 报告公司积极布局3D打印等技术研发和应用，为拓展第二增长曲线做技术储备，将持续加大对钛合金等新型轻质材料应用及3D打印技术的研发投入 [5] - 报告公司稳步推进新增产能落地，加快拓展国内外市场，湖南长沙工厂以及越南工厂均已通过部分目标客户的审核，部分进入分批投产阶段 [6] 公司简介 - 报告公司是专业的精密零部件产品生产商和解决方案提供商，专注于提供金属粉末注射成形精密金属零部件，MIM产品主要分为精密金属结构件和外观件，应用于便携式智能终端类消费电子、新兴消费电子设备领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间为24.04 - 15.8元，总市值29.85亿元，流通市值20.01亿元，总股本/流通A股为16,024/16,024万股，52周日均换手率为4.12 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|561.72|814.10|1,120.77|1,525.74|2,075.82| |增长率（%）|10.43%|44.93%|37.67%|36.13%|36.05%| |归母净利润（百万元）|58.77|74.63|144.80|224.64|315.55| |增长率（%）|-37.71%|26.99%|94.01%|55.14%|40.47%| |净资产收益率（%）|4.92%|5.84%|10.78%|15.55%|19.88%| |每股收益(元)|0.37|0.47|0.90|1.40|1.97| |PE|50.79|40.00|20.62|13.29|9.46| |PB|2.50|2.34|2.22|2.07|1.88|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇<br>——泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版— 行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长75.49%，AI手机细分市场前景广阔—2024年半年度报业绩点评|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长88.03%，毛利率明显改善—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 30|[15] 分析师简介 - 刘航为电子行业首席分析师&科技组组长，复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，曾就职于Foundry厂、研究所和券商资管，担任工艺集成工程师、研究员和投资经理，证书编号：S1480522060001 [17] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED、消费电子防护、半导体检测设备、模拟芯片等板块 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年捷捷微电产销两旺，营收和归母净利润同比大幅增长，业绩增长强劲 [3][4] - 6英寸项目推动产品结构优化升级，已实现50000片/月产出 [5] - 控股子公司聚焦高端隔离器芯片，可实现国产替代，开拓高端制造新增长点，2025年预计形成500万左右销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.78元、1.02元和1.35元 [6] 公司简介 - 江苏捷捷微电子股份有限公司主营功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，主要产品有TVS、放电管等多种器件和芯片，报告期内取得发明专利39项，实用新型专利32项 [7] 交易数据 - 52周股价区间46.85 - 15.47元，总市值252.62亿元，流通市值216.16亿元，总股本/流通A股83,208万股，52周日均换手率7.33 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,106.36|2,844.69|3,877.66|5,006.50|6,452.71| |增长率（%）|15.51%|35.05%|36.31%|29.11%|28.89%| |归母净利润（百万元）|219.13|473.04|652.24|852.15|1,123.36| |增长率（%）|-39.04%|115.87%|37.88%|30.65%|31.83%| |净资产收益率（%）|5.83%|8.14%|10.23%|11.97%|13.87%| |每股收益(元)|0.26|0.57|0.78|1.02|1.35| |PE|114.49|53.03|38.46|29.44|22.33| |PB|7.27|4.32|3.93|3.52|3.10|[12] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|2,229.43|2,580.10|3,859.17|5,193.44|6,924.82| |货币资金|362.06|709.39|1,138.58|1,695.58|2,434.84| |应收账款|796.13|1,220.73|1,519.54|1,961.90|2,528.62| |存货|484.33|599.25|927.91|1,189.13|1,520.13| |非流动资产合计|5,492.45|5,471.84|5,291.37|5,104.26|4,906.28| |固定资产|3,808.15|4,869.78|4,182.43|3,502.12|2,817.91| |资产总计|7,721.87|8,051.94|9,150.54|10,297.69|11,831.1| |流动负债合计|1,421.62|1,394.32|2,104.97|2,698.87|3,450.69| |负债合计|3,326.14|2,090.38|2,628.85|3,044.20|3,612.91| |归属母公司股东权益合计|3,758.53|5,810.73|6,378.37|7,119.99|8,097.63|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,106.36|2,844.69|3,877.66|5,006.50|6,452.71| |营业成本|1,387.51|1,810.86|2,425.33|3,108.10|3,973.25| |营业利润|207.13|610.00|702.12|917.14|1,208.83| |利润总额|207.57|608.45|701.50|916.51|1,208.20| |净利润|204.02|498.08|644.72|842.34|1,110.42| |归属母公司净利润|219.13|473.04|652.24|852.15|1,123.36|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|929.53|716.38|1,410.67|1,496.84|1,752.76| |投资活动现金流|-746.12|-389.56|-608.05|-643.05|-688.05| |筹资活动现金流|-317.35|2.43|-373.43|-296.79|-325.44| |现金净增加额|-136.73|328.54|429.19|557.00|739.26|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长|15.51%|35.05%|36.31%|29.11%|28.89%| |营业利润增长|-44.43%|194.50%|15.10%|30.62%|31.80%| |归母净利润增速|-39.04%|115.87%|37.88%|30.65%|31.83%| |毛利率(%)|34.13%|36.34%|37.45%|37.92%|38.43%| |净利率(%)|9.69%|17.51%|16.63%|16.82%|17.21%| |总资产净利润（%）|2.84%|5.87%|7.13%|8.28%|9.49%| |ROE(%)|5.83%|8.14%|10.23%|11.97%|13.87%| |资产负债率(%)|43%|26%|29%|30%|31%| |流动比率|1.57|1.85|1.83|1.92|2.01| |速动比率|1.19|1.40|1.28|1.37|1.45| |总资产周转率|0.27|0.35|0.42|0.49|0.55| |应收账款周转率|2.67|3.02|2.82|2.82|2.82| |应付账款周转率|1.83|2.90|1.92|1.92|1.92| |每股收益(最新摊薄)|0.26|0.57|0.78|1.02|1.35| |每股净现金流(最新摊薄)|-0.68|-1.62|0.47|0.64|0.86| |每股净资产(最新摊薄)|4.15|6.98|7.67|8.56|9.73| |P/E|114.49|53.03|38.46|29.44|22.33| |P/B|7.27|4.32|3.93|3.52|3.10| |EV/EBITDA|21.53|23.86|16.19|13.61|11.07|[13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩持续增长，布局汽车核心器件—公司2024年第三季度报业绩点评|2024 - 10 - 29| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：归母净利润增长122.76%，IDM模式再进一步—公司2024年半年报业绩点评|2024 - 08 - 19| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：一季度业绩超预期，积极布局特色产品线—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 26| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩环比明显改善，打造IDM全产业链布局—公司2023年年报业绩点评|2024 - 03 - 14|[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受商誉减值和股权转让影响，2025年一季度营收同比增长1.35%，扣非归母净利润同比增长24.19%，盈利能力有望改善 [3][5] - 奶粉及奶制品为亮点带动增长，液体乳收入降幅收窄，冷饮收入下降 [4] - 毛利率提升、费用率下降，随着原奶价格企稳和行业竞争趋缓，利润率有望改善 [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [3] - 25Q1营业总收入330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [3] - 24年收购澳优计提30.37亿商誉减值准备，转让股权获25.80亿，剔除后24年归母净利润同比-13.34% [3] 各业务板块表现 液体乳 - 24/25Q1收入为750.03/196.40亿元，分别同比-12.32%/-3.06%，24年量价齐跌，25年降幅收窄 [4] - 高端低温白奶营收同比增长30%以上 [4] 奶粉及奶制品 - 24/25Q1收入为296.75/88.13亿元，分别同比+7.53%/18.65%，销售额提升由销量带动 [4] - 24年婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为17.3%，较上年提升1.1个百分点；成人奶粉零售额市场份额为24%，较上年提升0.8个百分点；奶酪2C业务线下渠道零售额市场份额为19.1%，较上年提升1.5个百分点 [4] 冷饮 - 24/25Q1收入为87.21/41.05亿元，分别同比-18.41%/-5.25%，24年销售额下降由销量下降所致 [4] 财务指标分析 毛利率 - 24/25Q1毛利率为33.88%/37.67%，分别同比+1.30/1.88pct，因原奶成本下行和高毛利产品占比提升 [5] 费用率 - 24/25Q1销售费用率为18.99%/16.92%，分别同比+1.1/-1.53pct [5] - 24/25Q1管理费用率为3.86%/3.77%，分别-0.22/-0.70pct [5] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为113.39/122.99/130.52亿元，对应EPS分别为1.78/1.93/2.05，对应PE分别为17/15/14 [5] 公司简介 - 主营各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售，产品有液体乳、乳饮料等 [7] - 以“全面价值领先”战略目标为指引，增强创新能力驱动业务发展 [7] 交易数据 - 52周股价区间30.23 - 21.37元，总市值1890.67亿元，流通市值1881.34亿元 [7] - 总股本/流通A股636,590万股，52周日均换手率0.9 [7] 相关报告汇总 - 包含多篇食品饮料行业普通报告，涉及贸易战影响、内需政策、糖酒会反馈等内容 [13] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [14] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券，覆盖调味品、速冻等行业 [15]

美联储政策 - 美联储维持当前政策利率水平，继续QT[4] - 鲍威尔认为经济不确定性高，但数据稳健，需等硬数据有迹象才考虑利率调整[5] - 鲍威尔认为关税引发的通胀和失业率不确定性上升，但硬数据未现负面影响[5] 市场观点 - 公司对美股短期态度从负面转为中性，长期从看空转为中性略谨慎[7] - 关税对经济的全面影响可能在2季度末显现[7] - 美国对其他国家最终关税水平大概率低于4月2日公布的极端水平[7] 经济情况 - 一季度经济稳健，失业率低接近充分就业，通胀下行但仍高于2%目标，货币政策略微限制[5] - 关税引发消费和企业囤货前置，模糊经济数据表现，历史上鲜有关税引发趋势性通胀实例[6] 风险提示 - 海外通胀超预期，贸易摩擦升温[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年捷捷微电产销两旺，营收和归母净利润同比大幅增长，业绩增长强劲 [3][4] - 6英寸项目推动产品结构优化升级，已实现50000片/月产出 [5] - 控股子公司聚焦高端隔离器芯片，国产替代助力开拓高端制造新增长点，2025年预计可形成500万左右销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.78元、1.02元和1.35元 [6] 公司简介 - 江苏捷捷微电子股份有限公司主营功率半导体芯片和器件的研产销，主要产品有TVS、放电管等多种器件和芯片，报告期内取得发明专利39项，实用新型专利32项 [7] 交易数据 - 52周股价区间46.85 - 15.47元，总市值252.62亿元，流通市值216.16亿元，总股本/流通A股83,208/83,208万股，流通B股/H股-/-万股，52周日均换手率7.33 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,106.36|2,844.69|3,877.66|5,006.50|6,452.71| |增长率（%）|15.51%|35.05%|36.31%|29.11%|28.89%| |归母净利润（百万元）|219.13|473.04|652.24|852.15|1,123.36| |增长率（%）|-39.04%|115.87%|37.88%|30.65%|31.83%| |净资产收益率（%）|5.83%|8.14%|10.23%|11.97%|13.87%| |每股收益(元)|0.26|0.57|0.78|1.02|1.35| |PE|114.49|53.03|38.46|29.44|22.33| |P/B|7.27|4.32|3.93|3.52|3.10| [12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩持续增长，布局汽车核心器件—公司2024年第三季度报业绩点评|2024 - 10 - 29| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：归母净利润增长122.76%，IDM模式再进一步—公司2024年半年报业绩点评|2024 - 08 - 19| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：一季度业绩超预期，积极布局特色产品线—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 26| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩环比明显改善，打造IDM全产业链布局—公司2023年年报业绩点评|2024 - 03 - 14| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受商誉减值和股权转让影响，2025Q1营收同比增1.35%，扣非归母净利润同比增24.19%，盈利能力有望改善 [3][5] - 奶粉及奶制品成亮点带动增长，液体乳收入降幅收窄，冷饮收入下降 [4] - 毛利率提升、费用率下降，原奶价格企稳、行业竞争趋缓利于利润率改善 [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [3] - 25Q1营业总收入330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [3] - 24年收购澳优计提30.37亿商誉减值准备，转让股权获25.80亿，剔除后24年归母净利润同比-13.34% [3] 各业务板块表现 液体乳 - 24/25Q1收入750.03/196.40亿元，分别同比-12.32%/-3.06%，24年量价齐跌，25年收入降幅收窄 [4] - 24年高端低温白奶营收同比增30%以上，推测因24年底主动控货，渠道库存压力低 [4] 奶粉及奶制品 - 24/25Q1收入296.75/88.13亿元，分别同比+7.53%/18.65%，销售额提升由销量带动 [4] - 24年婴幼儿配方奶粉零售额市场份额17.3%，较上年提升1.1个百分点；成人奶粉零售额市场份额24%，提升0.8个百分点；奶酪2C业务线下渠道零售额市场份额19.1%，提升1.5个百分点 [4] 冷饮 - 24/25Q1收入87.21/41.05亿元，分别同比-18.41%/-5.25%，24年销售额下降由销量下降（-18.76%）所致 [4] 财务指标分析 毛利率 - 24/25Q1毛利率为33.88%/37.67%，分别同比+1.30/1.88pct，因原奶成本下行和高毛利产品占比提升 [5] 费用率 - 24/25Q1销售费用率为18.99%/16.92%，分别同比+1.1/-1.53pct；管理费用率为3.86%/3.77%，分别-0.22/-0.70pct [5] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为113.39/122.99/130.52亿元，对应EPS分别为1.78/1.93/2.05，对应PE分别为17/15/14 [5] 其他财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|126,179.46|115,779.55|119,635.93|125,964.30|130,231.83| |增长率（%）|2.44%|-8.24%|3.33%|5.29%|3.39%| |归母净利润（百万元）|10,428.54|8,452.86|11,339.20|12,298.76|13,051.97| |增长率（%）|10.58%|-18.94%|34.15%|8.46%|6.12%|[6] 公司基本信息 - 主营各类乳制品及健康饮品加工、制造与销售，产品有液体乳、奶粉等 [7] - 以“全面价值领先”战略目标为指引，增强创新能力驱动业务发展 [7] - 52周股价区间30.23 - 21.37元，总市值1890.67亿元，流通市值1881.34亿元 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响|2025 - 04 - 16| |行业普通报告|食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置|2025 - 04 - 09| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26|[13] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [14] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻等行业 [15]

核心观点 - 政策积极主动稳定市场信心，降准降息等货币政策落地，市场有望重回活跃，结构性行情明显，大科技和消费是主线，债市定价权重向基本面倾斜，各行业政策利好企业发展 [3][9][17][20][26] 各研报总结 东兴宏观 - 一行一局一会肯定一季度经济和资本市场表现，不回避关税影响，政策向企业端倾斜，货币政策宽松，降准降息符合预期，定向贷款支持多领域 [3][26] - 对科技企业金融支持具体，扩大两新贷款额度 3000 亿，多部门全方位支持融资 [4][27] - 资本市场巩固回稳向好势头，央行优化工具额度合并利好回购增持，证监会完善预案推动中长期资金入市，金融稳定局扩大保险资金试点调降风险因子，资产重组是重点 [5][28] - 金融稳定局将推出支持小微企业和民营企业融资政策，精准服务受关税影响主体，A股科技叙事清晰，中国资产配置价值提升 [7][29] 东兴策略 - 政策稳定市场信心，货币政策落地，设立再贷款额度，合并资本市场工具额度，加强政策力度，调降保险公司风险因子，推出公募基金方案 [9][17] - 市场有望重回活跃，结构性行情明显，大科技和消费是主线，二季度指数或区间震荡 [10][18] - 投资者可提升仓位参与结构性行情，关注大科技、消费、军工航天方向 [11][18] 东兴固收 - 降准降息兑现，货币后续易松难紧，4月PMI数据弱打开宽松窗口，关税冲击制造业预期 [20] - 降准下调 0.5 个百分点，释放长期流动性约 1 万亿，调整投放期限结构体现对资金面呵护 [21] - 降息包括下调政策利率、结构性工具利率和住房公积金贷款利率，分别带动 LPR 下行、支持经济转型和降低居民房贷成本 [22] - 投资策略上，短期内利率债窄幅震荡，中长期债券收益率震荡下行，建议 10Y 国债波段交易，选择高流动性活跃券 [23] 东兴银行 - 货币政策降准降息和结构性工具调整，释放积极信号，带动融资成本下降，稳定银行息差 [32] - 全面降准和定向降准释放流动性，降低银行负债成本，提升息差约 0.9bp，定向支持特定领域 [32] - 政策利率降息预计对银行息差影响偏中性，强调规范市场行为，防范资金空转 [33] - 结构性工具下调利率、增加数量，降低银行负债成本，提升息差约 1bp，加大重点领域支持 [34] - 房地产方面，LPR 和公积金贷款降息减少居民房贷成本，促进消费，房企融资政策积极，推动风险出清 [34][35] - 强化外贸企业金融纾困，风险总体可控，推动中长期资金入市，银行板块受益 [35][36] - 投资建议关注两条主线，一是中长期资金入市增强银行配置价值，二是逆周期政策下优质区域行估值修复 [37] 东兴房地产 - 降准降息降低资金成本，缓解房企债务压力，公积金贷款利率下调提振购房需求，促进市场企稳 [39] - 加快出台适配融资制度，聚焦保交楼和项目融资，引导金融支持向保障性住房等领域倾斜，推动行业转型 [39] - 投资建议短期关注估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展、新城控股等 [39] 重要公司资讯 - 新时达研究具身智能和人形机器人，拟年底前推出产品 [13] - 灵宝黄金预计一季度纯利不低于 2.5 亿元，因产量增加、效率提升和金价上涨 [13] - 金证股份中标多家客户 AI 算力项目，累计金额近千万元 [13] - 中国海诚与泸州老窖签约，开展多方面合作并签署项目合同 [13] - 吉利汽车建议私有化极氪，提出收购报价 [13] 经济要闻 - 华为鸿蒙电脑系统亮相，应用适配覆盖多领域，预计年底支持超 2000 个应用 [14] - 国家发改委推动民企促进法落实，拓空间推出 3 万亿项目，破壁垒提高民企中标率 [14][15] - 驻美使馆就中美经贸会谈表态，中方反对美方关税，要求平等对话 [15] - 南部战区驱离菲护卫艇，捍卫国家主权和海洋权益 [15] - 4 月末我国外汇储备规模上升至 32817 亿美元，升幅 1.27% [15] - 天津发放算力券，按合同金额 10%补贴，单个企业上限 200 万元 [15] - 七部门联合印发农业科技创新意见，培育壮大领军企业 [15] - 陇东—山东特高压直流工程竣工，首个“风光火储一体化”工程投运 [15] - 华为哈勃入股具身智能机器人研发商千寻智能 [15] - 广和通将联合火山引擎举办 AI 玩具研讨会 [16]

政策方面 - 降准0.5%，政策利率下调0.1%，住房公积金利率下调0.25%[4] - 设立3000亿科技创新和技术改造再贷款额度，5000亿服务消费与养老再贷款[4] - 将5000亿证券基金保险互换便利与3000亿股票增持回购再贷款合并为8000亿额度[4] - 将回购增持再贷款上市公司自有资金比例由30%下调到10%[4] - 调降保险公司股票投资风险因子10%[4] 市场方面 - 五月市场行情有望重回活跃，指数维持区间震荡可能性较大，结构性行情特征明显[5] - 大科技板块主线地位明确，消费有望成另一大主线[5] 投资策略 - 投资者可提升仓位参与结构性行情，首选大科技板块，其次是消费方向，关注军工、航天方向[5] 风险提示 - 经济数据大幅低于预期，政策不及预期，外围环境恶化[6]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 降准降息叠加结构性工具利率下调落实政治局会议部署，政策组合拳兼顾流动性投放、降低实体融资成本和稳定银行净息差 [10] - 逆周期政策发力下银行资产规模有望平稳增长，本轮政策对净息差影响偏中性，维持全年息差降幅收窄预期，房地产等重点领域风险预期改善，资产质量有望总体稳健，拨备安全垫充足，有望反哺利润保持平稳 [10] - 中期看好银行高股息配置价值，资金层面政策鼓励中长线资金入市，预计保险资金、ETF 被动资金延续稳定增长，支撑银行估值 [11] - 建议关注两条投资主线，一是中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，二是逆周期调节政策成效显现下银行个股基本面预期改善带来估值修复，关注有业绩释放空间的优质区域行 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件及未来大事 - 5 月 7 日国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会提出积极政策措施 [3] 货币政策 - 降准降息、结构性货币政策工具降息+提额落地，释放积极信号，带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，支持实体经济稳增长，有助于银行负债成本改善、息差稳定，对银行息差影响偏中性 [4] - 全面降准+定向降准，5 月 15 日起下调存款准备金率 0.5pct（不含已执行 5%的金融机构），平均存款准备金率由 6.6%降至 6.2%，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率 5pct 至 0%，释放中长期流动性约 1 万亿，支持信贷投放，增强负债稳定性，降低负债成本、稳定净息差，静态测算若释放资金全部用于信贷投放将提升息差约 0.9bp，定向降准支持汽车消费、设备更新投资等领域 [4] - 政策利率降息 10bp，5 月 8 日起 7 天期逆回购操作利率由 1.5%下调至 1.4%，预计带动 LPR 随之下行 10bp，央行引导商业银行下调存款利率，预计对银行息差影响总体偏中性，强调强化利率政策执行和监督，后续不排除强化中小银行存款利率自律管理 [5] - 结构性货币政策工具下调利率、增加数量，调降结构性货币政策工具利率 0.25pct，包括支农支小再贷款等利率由 1.75%下调至 1.5%，抵押补充贷款利率由 2.25%下调到 2%，静态测算再贷款降息使负债成本下降约 1.1bp、息差提升约 1bp；新设 5000 亿元服务消费与养老再贷款，将科技创新和技术改造再贷款额度由 5000 亿增至 8000 亿，支农支小再贷款总体额度增加 3000 亿至 3 万亿 [6] 房地产 - LPR+公积金贷款降息减少居民房贷成本，降低提前还款意愿，促进边际消费；房企融资政策积极，推动行业风险平稳出清 [6] - 降低个人住房公积金贷款利率 0.25pct，预计每年节省利息支出超 200 亿，叠加 LPR 下调 0.1pct，降低新增及存量房贷成本，稳定楼市预期，降低居民提前还款意愿，促进居民边际消费提升 [9] - 金融监管总局加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，今年城市房地产融资协调机制扩围增效，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至 6.7 万亿元，一季度房地产贷款余额增加 7500 多亿元，新增个人住房贷款创 2022 年以来单季最大增幅，积极的地产融资端政策推动房企现金流改善，银行表内房地产贷款新发生不良好转 [9] 外贸企业金融纾困 - 金融监管总局制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，强化金融纾困，确保应贷尽贷、应续尽续，对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体“一企一策”提供精准服务，强化外贸企业出口转内销的融资保障，有助于缓释出口型企业短期现金流压力和不良生成风险，银行相关风险敞口不大、对整体资产质量影响可控 [9] 中长期资金入市 - 证监会加大保险资金入市稳市力度，扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复 600 亿元；调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子调降 10%；推动完善长周期考核机制，促进“长钱长投” [10] - 保险资金对安全稳定、相对高收益的长期资产配置需求提升，银行基本面韧性+股息率稳定性契合险资长期稳定收益诉求，在本轮险资入市过程中有望持续受益 [10] 行业基本资料 - 股票家数 48 家，占比 1.06%；行业市值 137104.05 亿元，占比 14.47%；流通市值 94108.49 亿元，占比 12.22%；行业平均市盈率 6.44 [7]

报告核心观点 - 政策积极主动稳定市场信心，市场有望重回活跃态势，结构性行情特征明显，投资者可提升仓位参与结构性行情 [4][5] 政策情况 - 节后召开央行、金融监管总局和证监会负责人参与的新闻发布会，货币政策落地，降准 0.5%，政策利率下调 0.1%，住房公积金利率下调 0.25% [4] - 设立 3000 亿科技创新和技术改造再贷款额度，设立 5000 亿服务消费与养老再贷款 [4] - 将 5000 亿证券基金保险互换便利与 3000 亿股票增持回购再贷款合并为 8000 亿额度，扩大互换便利工具参与机构数量，将港股、限售股纳入质押范围，回购增持再贷款上市公司自有资金比例由 30%下调到 10% [4] - 调降保险公司股票投资风险因子 10%，强调中央汇金公司对市场稳定的重要作用 [4] - 推出公募基金高质量发展行动方案，改进公募基金运作考核机制 [4] 市场情况 - 市场经历节前缩量盘升行情后，推出重大政策激发成交热情，五月行情有望重回活跃 [5] - 市场指数重回关税战之前位置，回到前期震荡区间平均水平，业绩披露期后更关注外部因素变化 [5] - 基本面和政策面基本明朗，短期外部因素缓解，影响市场三因素边际改善，不确定性下降，风险偏好有望回升 [5] - 二季度外需影响显现，指数维持区间震荡可能性大，市场机会以结构性为主 [5] 投资策略 - 随着行情活跃，投资者可提升仓位参与结构性行情 [5] - 大科技板块是首选，关注机器人、人工智能、智能驾驶等方向 [5] - 消费方向关注家电、消费电子、汽车等政策红利方向 [5] - 关注政策和外部事件催化较多的军工、航天等方向 [5]