公司战略与资源并购 - 公司通过并购经质矿产落实横向并购资源发展战略 提高资源储备 [1] - 公司秉持横向并购资源 纵向延伸产业链 打造矿材一体化企业的发展战略 聚焦钒钛铁精矿 钛精矿 钛材等主业产品 [2] 经质矿产开发规划 - 经质矿产预计2027年6月复工复产 复工复产前将增加部分生产设备投资 [1] - 达产后生产规模500万吨/年 其中260万吨为工业品位矿 240万吨为随采低品位矿 不含公司现有产能 [1] - 排土场低品位矿预计2026年3月实现回采 每年回采1280万吨低品位矿 [1] 产能与产品规划 - 经质矿产复工复产后将新增铁精矿年产能约90万吨 钛精矿约40万吨 综合利用产品约7万吨 [1] - 尾矿库用于堆存选矿后的尾矿 不新增产能 [1] - 综合利用产品于2024年9月投产 2024年9-12月产量达4.5万吨 [2] 项目进展与产品优势 - 6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目建设稳步推进 2025年底预计有阶段性产品产出 [2] - 新产品具有原料自供 工艺技术成熟 规模化生产 成本低 品质优良等竞争优势 [2] 财务与运营说明 - 经质矿产排土场低品位矿2026年3月回采 矿山2027年6月前全面复工复产 之后逐步贡献利润 [1] - 毛利率下滑主要受产品市场价格波动影响 同时综合利用产品毛利率相对较低 [2] - 控股股东部分股权质押主要为支持公司并购项目 [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [10] 核心观点 - 基本金属板块受益于量价齐升，2025年上半年净利润同比增长27%，二季度净利润达376.44亿元，同比增长14%，环比增长15%，主要因中美制造业共振及联储降息预期提振价格 [4][17][21] - 黄金板块延续牛市格局，2025年上半年SHFE黄金均价同比上涨35.79%，板块归母净利同比增长58.95%，二季度量价齐升驱动利润弹性强化 [5][54][68] - 能源金属板块表现分化，锂价低迷压制盈利，钴价在刚果金出口禁令刺激下明显回暖，驱动板块利润改善 [6][80][93] - 稀土磁材板块受益于出口管制和供给收缩，2025年上半年归母净利同比增长260.72%，二季度持续修复 [7][104][116] - 钛材板块高端需求疲弱导致盈利承压，但二季度军工订单改善带动业绩回暖 [8][128][135] 基本金属板块总结 - 2025年上半年营业收入11681.8亿元，同比增长4.24%，归母净利703.79亿元，同比增长26.67% [22] - 铜板块归母净利同比增长40.18%，铝板块同比增长4.45%，铅锌板块同比增长22.28%，锡板块同比增长25.7% [23][24][27] - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡2025年上半年均价同比变动分别为2.43%、0.63%、0.86%、7.53%、-10.82%、6.49% [22][25] - 二季度环比增长主要因关税缓和及政策刺激，SHFE铜、锡均价环比分别增长0.39%和0.56% [4][43] 黄金板块总结 - 2025年上半年营业收入2133.28亿元，同比增长25.94%，归母净利97.19亿元，同比增长58.95% [54] - SHFE黄金均价728元/克，同比上涨35.79%，COMEX黄金均价3193美元/盎司，同比上涨31.71% [54][55] - 二季度归母净利57.42亿元，同比增长68.56%，环比增长44.37%，量价共振显著 [68][69] 能源金属板块总结 - 2025年上半年营业收入1191.97亿元，同比增长7.68%，归母净利76.87亿元，同比增长170.9% [80] - 锂板块归母净利同比增长321.39%，但毛利率下滑2.65pct，镍钴板块归母净利同比增长29.65% [80][82] - 电池级碳酸锂2025年上半年均价7.04万元/吨，同比下跌32.10%，钴价在政策刺激下底部修复 [83][93] 稀土磁材板块总结 - 2025年上半年营业收入638.07亿元，同比增长12.74%，归母净利33.56亿元，同比增长260.72% [104] - 稀土板块归母净利同比增长461.96%，磁性材料板块同比增长74.24% [108] - 氧化铽价格二季度环比大幅上涨13.43%，出口管制提振战略价值 [116] 钛材板块总结 - 2025年上半年营业收入72.29亿元，同比下滑0.9%，归母净利8.13亿元，同比下滑4.04% [128] - 海绵钛价格同比下跌5.94%，但二季度高端需求改善带动毛利率环比增长6.99pct [129][135]

核心财务表现 - 上半年利润总额好于上报国务院国资委年预算进度27% [1] - 累计降本增效41亿元 其中吨钢降本90元 吨矿降本57元 [1] - 上半年纳税37亿元 在鞍山 本溪 凌源三地完成投资53亿元 [1] 生产运营数据 - 钢材出口同比增长10% 连续4年大幅增长 [1] - 铁精矿产量同比增长3.5% 再创历史同期最好水平 [1] - 澳大利亚卡拉拉项目连续10个月保持年化800万吨设计产能水平 [1] 科技创新投入 - 上半年研发经费投入强度达2.81% 高于行业平均水平 [2] - 高端产品占比49.7% 实现14项新产品推广 [2] - 主业产线智能化改造完成率37% 关键工序数控化率86% [2] 绿色发展与智能化建设 - 累计实施超低排放改造1100余项 [2] - 上半年二氧化硫排放量同比降低16% 氮氧化物排放量同比降低18% [2] - 羽嘉平台V3.0作为东北首个跨行业跨领域工业互联网平台高效稳定运行 [2] 产业链与市场地位 - 轨道交通用钢市场占有率50% 能源用钢市场占有率20%以上 [3] - 战略性新兴产业营业收入占比31.7% 同比提升10.7个百分点 [3] - 钛白粉 海绵钛 钛材产量均创历史新高 [3] 可持续发展举措 - 累计完成矿山修复4000余公顷 复垦率达93.2% [2] - 持续推进矿产资源勘探开发和增储上产 [3] - 积极推进新矿山建设打造矿山转型样板 [3]

公司业务与产品应用 - 钛材广泛应用于石油化工、能源、海洋工程、消费品、建筑、高端装备制造等工业及民品领域 [1] - 钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料 [1] 公司战略方向 - 公司持续聚焦产品市场拓展 [1] - 公司积极把握国家战略机遇 [1] 投资者关注点 - 投资者询问雅鲁藏布江水电站建设对钛矿和能源钛项目的潜在影响 [1] - 投资者关注能源钛和精钛铁矿在水电站建设中的需求关系 [1]

国防支出承诺 - 2025年北约峰会期间近30个欧洲国家承诺将国防支出提高至GDP的5% [1] - 其中3.5%用于核心国防支出 1.5%用于广义安全支出 [1] 支出规模与分配 - 测算显示5.8万亿美元支出总增量中约46%集中在德英法三国 [1] - 核心国防支出增量达2.9万亿美元 其中约23%用于装备购置 [1] - 广义安全支出增量达2.9万亿美元 其中约54%投向能源及基建领域 [1] 行业受益方向 - 欧洲本土及美韩军工企业将直接受益于装备购置需求 [1] - 能源及基建投资拉动欧洲对全球关键材料进口需求 包括钛材和硬质合金 [1] - 能源设备领域需求增长 涵盖电网设备 储能及新能源装备零部件 [1] - 工程机械领域进口需求有望提升 [1]

投资评级与目标价格 - 报告给予安宁股份"增持"评级，目标价39元[5] - 当前股价29.61元，较目标价存在31.7%上行空间[6] - 基于2025年20倍PE估值（高于可比公司17.46倍均值），反映钛材产线投产预期[13][14] 核心投资逻辑 - 拟以65.08亿现金收购经质矿产等3家公司100%股权，新增小黑箐铁矿1.13亿吨矿石资源量，使TiO2伴生量提升48.45%至3267万吨[11] - 被收购矿脉与现有潘家田矿属同一矿脉，协同开采可提升资源利用率[11] - 6万吨钛材项目稳步推进，延伸产业链至高附加值领域（钛锭/钛粉）[11] 财务预测与经营数据 - 2025-2027年归母净利润预测：9.2亿/9.97亿/10.29亿，对应EPS 1.95/2.11/2.18元[11] - 2027年营收预计大幅增长63.2%至33.25亿元，主因新矿投产及钛材项目放量[4][12] - 毛利率2025-2026年稳定在65%左右，2027年因业务结构调整降至44.9%[12] - ROE维持在10.5%-11%区间，净负债率-34.92%显示财务结构稳健[7][12] 行业与可比公司 - 选取河钢资源（铁矿）和宝钛股份（钛材）作为可比公司，2025年平均PE 17.46倍[14] - 钛材下游应用涵盖航空、民用领域，市场空间广阔[11] - 当前市值139.76亿元，对应2025年P/E 15.19倍，P/B 1.63倍[6][12] 股价表现与资本运作 - 52周股价区间23.38-33.25元，近12个月绝对涨幅18%（相对指数-7%）[6][10] - 总股本4.72亿股，流通股3.7亿股，无B/H股[6] - 2024年资本支出占比收入达56.7%，2027年预计降至9%[12]

海洋经济政策驱动 - 国新办宣布9月3日举行阅兵式 水下作战等新型作战力量参阅[1] - 2025年两会报告写入「深海科技」 体现高层对深海开发的重视[1] - 政策驱动预期下 国内深海油气勘探开发力度有望持续提升[1] 深海资源潜力 - 全球超过70%油气资源蕴藏海洋中 其中44%来自深水[1] - 近十年全球新发现100个大型油气田 深水油气田数量占比57% 储量占比68%[1] - 中国深层-超深层油气资源达671亿吨 占全国油气资源总量34%[1] 市场发展空间 - 中国海洋油气产量仅占油气总产量18% 距30%世界平均水平仍有较大差距[1] - 加大深水区域勘探开发对保障能源安全具有重要战略意义[1] - 深海安全为资源开发保驾护航 有望得到率先发展[1] 技术需求与投资机会 - 深海感知通信多采用声学技术 关注声学投资机会[1] - 深潜平台需采用钛合金打造 关注钛材投资机会[1] - 深海环境高压低温黑暗腐蚀性强 对装备材料提出严苛要求[2] 产业受益方向 - 国产技术突破及应用加速落地 深海高性能材料有望充分受益[2] - 深海油气勘探开发力度提升 利好相关资源型及装备服务企业[1] 市场表现 - 海洋经济概念30日盘中发力走高 潜能恒信涨约15% 中水渔业涨停 深水海纳涨超6% 巨力索具和亚星锚链涨约3%[1]

链博会概况 - 全球首个以供应链为主题的国家级展会，主题为"链接世界、共创未来"，设置先进制造链、清洁能源链、智能汽车链、数字科技链、健康生活链、绿色农业链六大链条和供应链服务展区 [2] - 参展企业和机构涉及75个国家、地区和国际组织，展现全球产业链供应链合作最新成果和经验 [2] 陕西参展企业及展示内容 - 陕西17家企业集中展示在汽车工业、先进制造、数字科技等领域的发展成果 [1] - 陕西汽车智链展区包括陕汽、比亚迪、吉利、质子汽车等15家企业，涵盖新能源汽车三电系统、整车制造等产业链关键环节，展示从原材料到核心零部件再到新能源汽车整车及充电桩的完整产业链生态 [1] - 宝钛集团在先进制造链展区展示钛材在航空航天等高端制造领域的应用 [1] - 美光科技在数字科技链展区通过客户应用及供应商展示，与世界各地企业交流其产业生态圈 [1] 陕西供应链发展计划 - 陕西省贸促会将通过举办汽车产业链配套供需对接会等交流活动，吸引世界各地企业同陕西精准对接、深入交流、洽谈合作，助力构建更加强韧的供应链体系 [1]

战略金属行业核心观点 - 国家针对关键战略金属实施出口管制政策，国内外价格分化显著，战略属性定价重要性提升 [1] - AI技术演进带动电子新材料升级迭代机遇，军工需求回暖推动军工新材料发展 [1] - 稀土、钨、锑等战略金属供需格局改善，价格有望长期向好 [2][3][4] 稀土磁材 - 中国稀土储量全球第一，2024年占比48.9%，产量占比69% [19][20] - 2024年稀土开采指标增速降至6%，中重稀土管控持续加强 [26] - 新能源汽车、节能电机和人形机器人是未来需求增长核心，预计2027年高性能钕铁硼带动的氧化镨钕需求达14.4万吨 [53][55] - 预计2026-2027年稀土供给缺口将扩大至4.6%和4.3% [64] 钨行业 - 中国钨储量全球第一，2024年占比52.5%，产量占比82.3% [66][67] - 国家实行开采总量控制，2025年第一批开采指标同比下滑4000吨 [70] - 硬质合金是主要消费领域，2024年占比58.51%，其中国产替代空间大 [92][101] - 钨丝在光伏切割领域替代高碳钢丝趋势明确，受益硅片薄片化发展 [110][113] 锑行业 - 中国锑矿产量占全球60%，新矿山投产少、旧矿山产量下滑导致供给增量有限 [4][17] - 光伏玻璃需求快速增长，锑供需缺口或将持续，价格有望上行 [4] 电子新材料 - AI性能提升驱动电子新材料升级，满足高功率、大电流、小型化和强散热要求 [7] - 电容、电感和散热材料持续升级，电子行业呈现复苏趋势 [7] - 锡供给扰动不断，AI应用拓宽带动需求，供需缺口支撑价格上行 [6] 军工新材料 - 航空航天快速发展推动钛材需求，军机升级和国产民航订单增长带来增量 [10] - 钽在电子和高温合金领域需求增长，军工特定场景应用扩大 [8] - 铌受益超导商业化进程和航天领域发展，高端应用加速增长 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 继续全面看好金属新材料板块，锂价接近底部区间产能或加速出清，建议关注盐湖股份等锂矿标的；刚果（金）暂停钴出口有望缓解供应过剩，建议关注华友钴业；Bisie 锡矿停产看好锡价上行，建议关注锡业股份等；钨价创 2013 年以来新高，建议关注章源钨业等；氧化镨钕价格创近 1 个月新高，建议关注北方稀土等[4] 根据相关目录分别进行总结 价格汇总表 - 涵盖电解钴、锂辉石、电碳、氢氧化锂等六大新兴产业材料价格及涨幅情况[8] 军工新材料 - 涉及电解钴、铼、铍、碳纤维和钛合金等材料，价格持平；电解钴和钴粉比值、电解钴和硫酸钴价格比值可反映行业景气度；本周电解钴毛利和毛利率环比上升，库存增加，4 月产量和开工率有变化；0 级和 4 级海绵钛价差可反映军品和民品钛材相对强弱；铼粉价格已知，2023 年 12 月产量环比下降；铍价格持平；碳纤维价格持平，毛利和毛利率环比上升，库存增加，4 月产量环比增长[9][11][21] 新能源车新材料 - 锂辉石价格下跌，2025 年 4 月新能源汽车产量和渗透率有变化；正极材料中，电碳、工碳和氢氧化锂价格环比下降，碳酸锂测算毛利和毛利率环比下降，产量和开工率上升，库存不变，3 月表观消费量增加；硫酸钴价格环比下降，毛利和毛利率下降，产量和库存有变化；磷酸铁锂价格和毛利有变化，产量和库存已知，3 月表观消费量同比大增，523 型正极材料价格环比不变；电解液中，六氟磷酸锂价格环比下降，毛利和毛利率有变化，产量和库存已知；钕铁硼价格环比上升，氧化镨钕价格环比上升[25][27][33] 光伏新材料 - EVA 价格下跌，多晶硅价格环比下降，2024 年 12 月产量和开工率已知；光伏玻璃价格环比不变，毛利和毛利率处于较低水平，产量和库存有变化，开工率为 60%；金刚线价格环比不变；EVA 价格环比下降；锑用于光伏玻璃澄清剂[50][51][53] 核电新材料 - 铀价上涨，氧氯化锆价格环比不变，毛利环比下降，库存减少，2024 年 12 月产量不变；海绵锆、氧化铪、硅酸锆和锆英砂价格环比不变，海绵锆和硅酸锆价格比值可反映核电和家装建材相对强弱；2025 年 4 月铀价环比上升[70][71][74] 消费电子新材料 - 价格持平，四氧化三钴和硫酸钴比价可监测 3C 行业和新能源车行业相对景气度；本周四氧化三钴价格环比不变，和硫酸钴价格比值上升，毛利距峰值下滑，库存减少，4 月产量已知；钴酸锂价格和毛利有变化，产量环比下降，库存已知；碳化硅、高纯镓、粗铟和精铟价格环比不变[77][83][90] 其他材料 - 铑价格上涨，99.95%铂、铑、铱价格环比分别为 -1.9%、+6.6%、+0%[99]