报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 稳增长方案出台，精准调控促进优胜劣汰：工信部等5部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确行业供给总量过大、有效需求不足导致供需失衡，将通过产能产量精准调控、分级分类管理引导资源向优势企业集聚，实现供需动态平衡[3][8] - 长期产能调控为主线，龙头企业有望受益：产能调控下钢企盈利能力有望修复，龙头企业通过精准调控和分级分类管理可能实现超额收益[3] - 钢材价格普遍下跌，板材利润下降：本周上海螺纹钢价格3240元/吨（环比降40元/吨），热轧价格3390元/吨（环比降70元/吨）；长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比变化+3元/吨、-36元/吨和-20元/吨[1] - 产量上升但库存下降：五大钢材品种产量865万吨（环比升9.47万吨），总库存1088.11万吨（环比降12.12万吨），表观消费量显示需求短期回升[2] 分目录总结 国内钢材市场 - 价格全面下跌：螺纹钢、高线、热轧、冷轧分别环比下降40元/吨、30元/吨、70元/吨和10元/吨，仅普中板价格持平[1][9] - 价差与采购量变化：热轧与螺纹钢价差收窄，上海终端螺纹钢采购量环比下降2.41%[21][22] 国际钢材市场 - 美国价格稳中有降：冷卷出厂价1140美元/吨（环比降20美元/吨），其他品种持平[23] - 欧洲价格部分下调：螺纹钢报价695美元/吨（环比降5美元/吨），线材报价700美元/吨（环比降5美元/吨）[23] 原材料和海运市场 - 铁矿石价格震荡：国产矿中本溪铁精粉930元/吨（环比升9元/吨），进口矿中日照港澳大利亚粉矿785元/吨（环比降14元/吨）[28][34] - 焦煤价格上涨：华北主焦煤1308元/吨（环比升61元/吨），华东主焦煤1457元/吨（环比升10元/吨）[28] - 海运费上涨：巴西图巴朗-青岛航线运费26.06美元/吨（环比升5.8%）[34] 国内钢厂生产情况 - 高炉开工率84.45%（环比增0.47个百分点），产能利用率90.86%（环比增0.51个百分点）[35] - 日均铁水产量242.36万吨（环比增1.34万吨），钢厂盈利率58.01%（环比降0.86个百分点）[35] 库存情况 - 社会总库存1088.11万吨（环比降12.12万吨），钢厂库存421.41万吨（环比增3.03万吨）[2][37] - 螺纹钢社库降13.32万吨，热轧社库增2.11万吨，区域库存分化明显（华东增库，华南降库）[37][42][40] 利润测算 - 长流程螺纹钢毛利环比改善（+3元/吨），但热轧和冷轧毛利下降（-36元/吨和-20元/吨）[1] - 电炉钢毛利环比增10元/吨，成本端压力部分缓解[1] 下游行业动态 - 固定资产投资累计完成额326111亿元（同比增0.5%），但建筑安装工程投资同比降2.2%[57] - 汽车产量275.2万辆（同比增10.5%），家电产量分化（冰箱增2.5%，洗衣机降1.6%）[57] 重点公司推荐 - 普钢板块：华菱钢铁（2025E PE 13倍）、宝钢股份（2025E PE 15倍）、南钢股份（2025E PE 11倍）[3] - 特钢与管材：翔楼新材、中信特钢、久立特材等，关注高温合金标的抚顺特钢[3] 行业事件与数据 - 中企承接全球53%造船订单（前8个月），日本制铁投资美国钢铁3亿美元（总承诺110亿美元）[7] - 9月中旬重点钢企粗钢日产207.3万吨（环比降0.6%），钢材库存1529万吨（环比降3.4%）[7] - 新钢集团完成全流程超低排放改造，行业目标80%产能2025年底前完成改造[8]

公司担保情况 - 公司及控股子公司不存在对合并报表范围外公司担保的情形 [2] - 公司不存在对外担保逾期的情形 [2]

担保情况 - 为广东甬金本次担保1.5亿元，实际担保余额2.88亿元[3] - 为江苏甬金本次担保1.5亿元，实际担保余额5.53亿元[3] - 为新越金属本次担保2.56亿元，实际担保余额2.84亿元[3] - 截至公告日上市公司及其控股子公司对外担保总额53.42亿元，占比77.94%[4] - 2025年预计对外担保总额不超65亿元，敞口余额不超45亿元[9] - 为资产负债率70%及以上子公司担保总额15亿元，余额10亿元[9] - 为资产负债率70%以下子公司担保总额50亿元，余额35亿元[9] - 广东甬金资产负债率75%，本次担保占比2.57%[10] - 江苏甬金资产负债率100%，本次担保占比2.57%[10] - 新越金属资产负债率72%，本次担保占比4.39%[10] - 截至2025年9月26日对外担保总额534192.81万元，占比77.94%[20] - 截至2025年9月26日对控股子公司担保总额494962.81万元，占比72.22%[21] 子公司业绩 - 2024年广东甬金营收66.66亿元、净利润1.09亿元，2025年1 - 6月营收156.22亿元、净利润2.82亿元[12] - 2024年江苏甬金营收64.57亿元、净利润1.82亿元，2025年1 - 6月营收28.69亿元、净利润0.97亿元[14] - 2024年新越金属营收2.31亿元、净利润 - 0.17亿元，2025年1 - 6月营收6.59亿元、净利润 - 0.25亿元[15] 其他 - 越南甬金少数股东对新越金属担保提供反担保[18] - 公司未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保[21] - 截至公告披露日无对合并报表范围外公司担保情形[21] - 截至公告披露日无对外担保逾期情形[21]

特钢板块市场表现 - 特钢板块整体上涨0.46% 领涨个股为翔楼新材（涨跌幅2.25%）[1] - 上证指数下跌0.01%至3853.3点 深证成指上涨0.67%至13445.9点[1] - 板块内10只个股上涨 4只个股下跌 最大跌幅为常宝股份-1.62%[1][2] 个股交易数据 - 翔楼新材收盘价63.58元 成交2.84万手 成交额1.81亿元[1] - 久立特材成交额最高达2.37亿元 太钢不锈成交量最大为24.51万手[1] - 沙钢股份成交24.79万手 成交额1.41亿元 位列成交活跃度前三[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入749.6万元 游资净流出3712.03万元 散户净流入2962.42万元[2] - 金洲管道主力净流入1927.41万元（占比18.24%）居首 翔楼新材主力净流入1760.55万元（占比9.74%）[3] - 常宝股份主力净流出450.35万元（占比-9.36%） 方大特钢主力净流出390.01万元（占比-6.57%）[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 多重资本过剩阶段奠定资本市场黄金期基础 增量资金涌入科技板块导致传统行业调整 中证2000指数TTM市盈率达160倍 估值极高可能酝酿极大波动[2] - 8月份经济数据显示后期经济增速可能较上半年下降 但整体经济大概率处于稳定可控状态[2] - 8月粗钢产量7737万吨同比下降0.7% 钢材产量12277万吨同比增长9.7% 材钢比快速上升到1.5以上[2][15] - 1-8月份中国钢材表观消费量同比增长5.7% 其中8月份单月表观消费同比增长11.6% 补库放大当期需求变化[2] - 行业未来存在修复机会 部分公司处于价值低估区 具备非常强的安全边际[2] 行业供需分析 - 本周全国高炉产能利用率90.4% 环比+0.2pct 同比+6.5pct[7][19] - 电炉产能利用率52.9% 环比-0.5pct 同比+9.0pct[7][19] - 五大品种钢材周产量855.5万吨 环比-0.2% 同比+6.8%[7][19] - 日均铁水产量241.1万吨 环比增加0.5万吨[7][14][19] - 螺纹钢周产量206.5万吨 环比-2.6% 同比+9.9%[19] - 热卷周产量326.5万吨 环比+0.4% 同比+8.0%[19] 库存状况 - 五大品种钢材社会库存1101.4万吨 环比+0.6% 同比+7.3%[7][28] - 钢厂库存418.4万吨 环比-0.3% 同比+6.6%[7][28] - 钢材总库存周增加0.3% 较上周增幅收窄0.6pct[7][26] - 螺纹钢社会库存485.2万吨 环比-0.4% 同比+36.3%[28] - 热卷社会库存296.7万吨 环比+1.5% 同比-12.7%[28] 需求表现 - 五大品种钢材周表观消费850.3万吨 环比+0.8% 同比-4.6%[7][53] - 螺纹钢表观消费210万吨 环比+6.0% 同比-16.0%[7][53] - 热卷表观消费321.8万吨 环比-1.3% 同比+1.9%[53] - 建筑钢材成交周均值10.6万吨 环比增长3.3%[7][44] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数124.1 周环比+0.5% 同比+1.8%[73] - 上海地区螺纹钢现货价格3280元/吨 周环比+2.2% 同比-0.9%[73] - 上海地区热轧卷板现货价格3440元/吨 周环比+0.9% 同比+9.6%[73] - 长流程螺纹即期毛利-146元/吨 热卷即期毛利-204元/吨[73] - 247家钢厂盈利率58.9% 较上周减少1.3pct[7] 原料市场 - 普氏62%品位进口矿价格指数106.6美元/吨 周环比+0.2% 同比+17.9%[62] - 45港口铁矿库存13798.1万吨 环比-0.4% 同比-10.3%[62] - 天津港准一级焦炭价格1490元/吨 环比-3.2% 同比-12.4%[62] - 废钢价格2160元/吨 周环比+2.9% 同比-1.8%[74] 重点推荐公司 - 推荐华菱钢铁 2025E EPS 0.61元 PE 10.40倍[9] - 推荐南钢股份 2025E EPS 0.48元 PE 10.09倍[9] - 推荐宝钢股份 2025E EPS 0.48元 PE 14.44倍[9] - 推荐新钢股份 2025E EPS 0.23元 PE 18.04倍[9] - 推荐久立特材 受益于油气 核电景气周期[6] - 推荐常宝股份 受益于煤电新建及油气景气周期[6] - 推荐甬金股份 受益于需求复苏和镀镍钢壳业务[6] 行业动态 - 2025年1-7月国内火电投资完成额960亿元 同比增长52.4%[8] - 核电投资完成额725亿元 同比增长30.6%[8] - 9月上旬重点企业粗钢日均产量208.7万吨 环比增长7.2%[97] - 钢材日均产量195.6万吨 环比下降8.5%[97]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 原料成本支撑钢价偏强运行，铁水产量维持在240万吨以上，煤炭端有严查矿山超产预期 [3] - 逐步进入旺季，螺纹库存由累库转为去库，表需环比修复，建筑钢材成交日均值10.65万吨，环比增长3.32% [2] - 热卷产量同比偏高，库存延续累库，表需高位运行，钢材利润底部回升 [3] - 长期来看，产能调控仍将是长期主线，通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给有望进一步优化 [3] - 远期铁矿新增产能逐步释放，钢企盈利能力有望修复 [3] 价格表现 - 本周钢材价格普遍上涨：上海20mm HRB400螺纹钢3280元/吨，较上周升70元/吨（+2.2%）；高线8.0mm 3420元/吨，升60元/吨（+1.8%）；热轧3.0mm 3460元/吨，升10元/吨（+0.3%）；冷轧1.0mm 3830元/吨，升30元/吨（+0.8%）；普中板20mm 3510元/吨，升50元/吨（+1.4%） [1][11] - 国际市场价格分化：美国热卷895美元/吨降5美元/吨（-0.6%），欧盟热镀锌820美元/吨升20美元/吨（+2.5%），欧盟螺纹钢700美元/吨降5美元/吨（-0.7%） [25] 生产与库存 - 五大钢材品种产量855万吨，环比降1.78万吨，其中建筑钢材产量减5.14万吨，板材产量升3.36万吨 [2] - 螺纹钢产量206.45万吨，减产5.48万吨，长流程产量179.72万吨（-4.85万吨），短流程26.73万吨（-0.63万吨） [2] - 五大钢材品种社会总库存1100.23万吨，环比增6.32万吨，钢厂库存418.38万吨，环比降1.14万吨 [2] - 螺纹钢社会库存降2.02万吨，厂库降1.56万吨，表观消费量210.03万吨，环比升11.96万吨 [2] - 9月上旬重点钢企粗钢日产208.7万吨，环比增长7.2%；钢材库存量1582万吨，环比增84万吨（+5.6%） [9] 原材料市场 - 国产矿价格稳中有升：唐山铁精粉939.51元/吨升7元/吨，进口矿价格稳中有升：青岛港巴西粉矿928元/吨升8元/吨 [30] - 废钢价格2080元/吨，较上周升30元/吨；焦炭价格1370元/吨降50元/吨；华北主焦煤1247元/吨升30元/吨 [30] - 铁矿石海运费用上涨：巴西图巴朗-青岛航线24.64美元/吨升0.93美元（+3.9%），西澳-青岛航线10.95美元/吨升0.71美元（+6.9%） [35] 生产运营指标 - 247家钢厂高炉开工率83.98%，环比增0.15个百分点；产能利用率90.35%，环比增0.17个百分点 [36] - 日均铁水产量241.02万吨，环比增0.47万吨；钢厂盈利率58.87%，环比降1.3个百分点 [36] 下游行业数据 - 8月城镇固定资产投资累计32.61万亿元，同比增长0.5%；房地产开发投资6.03万亿元，同比下降12.9% [58] - 房屋新开工面积3.98亿平方米，同比下降19.5%；商品房销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7% [58] - 汽车产量275.2万辆，同比增长10.5%；工业增加值同比增长5.2% [58] 投资建议 - 推荐普钢板块：华菱钢铁（2025E PE 13倍）、宝钢股份（2025E PE 15倍）、南钢股份（2025E PE 11倍） [3] - 推荐特钢板块：翔楼新材（2025E PE 21倍）、中信特钢（2025E PE 11倍）、甬金股份（2025E PE 8倍） [3] - 推荐管材标的：久立特材（2025E PE 13倍）、友发集团（2025E PE 13倍）、武进不锈（2025E PE 26倍） [3] - 建议关注高温合金标的：抚顺特钢（2025E PE 28倍） [3] 行业动态 - 宝钢股份将实施49.6亿元无缝钢管精品基地项目 [8] - 西芒杜1号和2号区块启动开采作业，规划年产量6000万吨 [8] - 鞍钢集团"十四五"铁矿资源增储超16亿吨 [9] - 8月中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；1-8月累计产量6.72亿吨，同比下降2.8% [10]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中下跌2.01%至17.56元/股 成交1.05亿元 换手率1.62% 总市值64.20亿元 [1] - 主力资金净流出350.85万元 特大单净卖出317.22万元 大单净流出33.63万元 [1] - 年内股价下跌1.31% 近5日跌3.83% 近20日跌4.77% 近60日跌1.57% [2] 龙虎榜与交易数据 - 年内2次登龙虎榜 最近6月12日净卖出6064.84万元 买入额7934.03万元占比12.12% 卖出额1.40亿元占比21.38% [2] - 股东户数2.00万户较上期增2.42% 人均流通股18248股减2.37% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收201.25亿元同比降0.85% 归母净利润3.03亿元同比降29.14% [2] - A股上市后累计派现11.75亿元 近三年累计分红6.63亿元 [3] 业务结构与行业属性 - 主营业务为冷轧不锈钢板带研发生产销售 300系产品占比84.46% 400系占比9.92% 其他产品5.62% [2] - 属于钢铁-特钢行业 概念板块包括低市盈率/小盘/QFII持股/新材料/专精特新 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算公司持股1248.42万股(第三大股东)较上期增3.28万股 [3] - 易方达供给改革混合持股734.69万股(第六大股东)较上期减610.68万股 [3] - 易方达资源行业混合退出十大流通股东 [3]

融资活动 - 9月17日融资买入991.3万元 融资偿还629.24万元 实现融资净买入362.07万元[1] - 融资余额达2.98亿元 占流通市值比例4.55%[1][2] - 近3个交易日连续净买入累计1406.22万元 近20个交易日中有11个交易日出现融资净买入[1] 融资趋势 - 9月15日至17日融资净买入额分别为655.67万元、388.49万元和362.07万元 呈现连续净买入态势[2] - 融资余额从9月12日的2.84亿元逐步增长至9月17日的2.98亿元 期间增幅达4.93%[2] - 9月11日出现单日最大融资净买入803.47万元 推动融资余额单日增长2.86%[2][4] 融券活动 - 9月17日融券净买入200股 融券余量1.44万股 对应融券余额25.80万元[3] - 融券活动规模显著小于融资 融券余量维持在1.42-1.46万股区间波动[3] - 融券余额占两融余额比例不足0.1% 显示市场做空意愿较弱[3][4] 两融余额变动 - 9月17日融资融券余额2.98亿元 较前日增长1.23%[4] - 近五个交易日两融余额波动较大 单日变动幅度在-1.67%至2.86%之间[4] - 两融余额从9月12日的2.84亿元上升至9月17日的2.98亿元 累计增长4.93%[4]

核心观点 - 甬金股份因实施2025年半年度现金分红方案 对可转债转股价格进行调整 调整后转股价格从27.04元/股降至26.74元/股 调整将于2025年9月23日生效[4][8][11] 可转债发行概况 - 公司于2021年12月13日公开发行1000万张可转换公司债券 发行总额10亿元 债券期限6年[2] - 可转债于2021年12月31日在上交所挂牌交易 债券简称"甬金转债" 代码113636[2] - 初始转股价格为53.07元/股 自2022年6月17日起可转换为公司股份[2] 历史转股价格调整记录 - 2022年5月20日因2021年度利润分配(每10股派8元转增4.5股) 转股价由53.07元/股调整为36.05元/股[3] - 2023年4月11日因向特定对象发行新增44,411,547股 转股价由36.05元/股调整为35.00元/股[3] - 2023年7月7日因2022年度利润分配(每10股派5元) 转股价由35.00元/股调整为34.50元/股[3] - 2023年7月26日因回购注销1,068,969股限制性股票 转股价调整为34.57元/股[5] - 2023年8月17日因向下修正转股价 由34.57元/股调整为27.66元/股[5] - 2024年3月18日因回购股份注销14,700,227股 转股价由27.66元/股调整为27.98元/股[6] - 2024年6月5日因2023年度利润分配(每10股派5元) 转股价由27.98元/股调整为27.48元/股[6] - 2024年7月12日因回购注销1,062,879股限制性股票 转股价由27.48元/股调整为27.54元/股[7] - 2025年6月5日因2024年度利润分配(每10股派5元) 转股价由27.54元/股调整为27.04元/股[7] 本次转股价格调整依据 - 公司2025年第二次临时股东大会审议通过2025年半年度利润分配方案 以总股本为基数每10股派发现金红利3元(含税)[8] - 根据可转债发行相关规定及募集说明书约定 派发现金股利需对转股价格进行调整[9] 转股价格调整计算 - 调整公式采用P1=P0-D 其中P0为调整前转股价27.04元/股 D为每股现金股利0.30元/股[11] - 计算得出调整后转股价格P1为26.74元/股[11] - 调整后转股价格将于2025年9月23日生效[11] 2025年半年度权益分派方案 - 利润分配以股权登记日总股本为基数 每10股派发现金红利3元(含税) 对应每股现金红利0.30元[14][17] - 公司总股本365,617,709股 扣除回购专户股份2,008,725股后 实际参与分配股数为363,608,984股[16][17] - 除权(息)参考价格计算公式为前收盘价格减去现金红利0.30元/股[17][18] 现金红利发放安排 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[19] - 回购专用账户股份不参与利润分配[20] - 部分股东红利由公司自行发放 包括YU JI QUN(虞纪群)、曹佩凤、曹静芬、YU JASON CHEN(虞辰杰)及回购专用证券账户[21]

公司权益分派方案 - 甬金股份2025年半年度A股每股现金红利0.3元（含税）[1] - 股权登记日为2025年9月22日[1] - 除权（息）日及现金红利发放日均为2025年9月23日[1]