投资评级 - 维持买入评级 目标价59.50元[2][5] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收111.83亿元 同比增长21.60% 归母净利润14.37亿元 同比下降13.87%[1] - 2025Q2单季度营收63.45亿元 环比增长31.13% 归母净利润7.97亿元 环比增长24.55% 呈现改善态势[1] - 防务订单明显恢复 数据中心业务同比翻番增长 新能源车业务实现50%以上高速增长[10] - 盈利能力短期承压 主要受原材料价格上涨 产品结构变化及部分产品降价影响[10] - 公司通过成本管理战略提升运营效率 积极应对大宗商品涨价和客户成本优化诉求[10] 财务表现 - 2025E预测营收245.52亿元 同比增长18.7% 2026E预测营收285.86亿元 同比增长16.4% 2027E预测营收331.87亿元 同比增长16.1%[3] - 2025E预测归母净利润36.99亿元 同比增长10.3% 2026E预测42.97亿元 同比增长16.2% 2027E预测49.64亿元 同比增长15.5%[3] - 毛利率呈现下降趋势 从2023A的38.0%降至2025E的34.5% 2026E的34.1%和2027E的33.9%[3] - 每股收益预测下调 2025E为1.75元 2026E为2.03元 2027E为2.34元[2][3] 业务分析 - 防务业务：信息化建设+军品景气提升 公司作为军品连接器龙头市占率高 随着需求回暖+单机价值量提升 营收业绩增速有望回升[10] - 数据中心业务：紧抓AI发展机遇 加速拓品类和客户 筑牢液冷散热类产品先发优势 为数据中心客户提供覆盖电源 光纤 高速及液冷产品的整套解决方案[10] - 新能源车业务：由高压互联向整车互联加速转型 聚焦"国际一流 国内主流"客户 大力布局智能网联战略业务赛道[10] - 工业装备业务：聚焦龙头客户开发 紧抓光伏储能 工程机械电动化发展机遇 业务规模快速提升[10] - 新兴产业布局：全力推动商业航空航天 智能网联汽车 低空 深海装备等业务发展 加快打造新增长点[10] 估值与可比公司 - 参考可比公司2025年34倍PE给予目标价[2][12] - 可比公司包括航天电器（2025E市盈率36.67倍） 中航高科（27.12倍） 西部超导（41.10倍） 中简科技（35.69倍） 图南股份（38.23倍） 振华科技（24.17倍）[12] - 公司当前市盈率23.3倍（2025E）低于可比公司调整后平均34倍[3][12] 股价表现 - 截至2025年9月1日股价42.68元 52周最高价46.9元 最低价34.7元[5] - 近期表现：1周绝对回报1.43% 1月绝对回报13.15% 3月绝对回报11.11% 12月绝对回报18.13%[6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价41.16元[2][5] 核心观点 - 汽车及家电业务稳定增长 积极布局机器人及液冷业务[1] - 2季度毛利率同环比逆势提升 同比增1.4个百分点 环比增2.4个百分点[9] - 上半年营业收入162.63亿元 同比增18.9% 归母净利润21.10亿元 同比增39.3%[9] - 汽车零部件业务营收同比增8.8% 毛利率28.0%同比提升0.7个百分点[9] - 空调零部件业务营收同比增25.5% 显著跑赢行业8.3%的增速[9] - 机器人机电执行器业务实现量产落地 数据中心液冷业务打开新增长空间[9] 财务预测 - 预测2025-2027年净利润41.18/48.64/55.61亿元（原预测36.66/42.46/47.48亿元）[2] - 2025年预计营业收入346.40亿元 同比增23.9%[4] - 2025年预计每股收益0.98元 2027年升至1.32元[4] - 毛利率稳定在27.6%-28.3%区间 净利率逐步提升至12.5%[4] - 可比公司2025年平均PE估值42倍[2] 业务表现 - 2季度营业收入85.93亿元 同比增18.7% 环比增12.0%[9] - 2季度归母净利润12.07亿元 同比增39.2% 环比增33.6%[9] - 汽车业务受特斯拉交付量下降影响增速放缓 预计下半年企稳[9] - 空调业务通过优化全球产能布局应对关税挑战[9] - 拟每10股派发现金红利1.2元[9] 估值与表现 - 当前股价31.89元（2025年9月1日）[5] - 近12个月绝对收益率86.44% 相对收益率50.24%[6] - 2025年预测市盈率32.6倍 2027年降至24.1倍[4] - 市净率从7.0倍（2024年）预期降至3.5倍（2027年）[4]

核心观点 - 债市预计呈现窄幅震荡中逐步筑顶的态势 短期中短信用品种具有配置价值但建议等待更好的交易时机 [4][9] - 3年以内中短信用品种可逢高介入 拉长久期操作需谨慎 建议负债端稳定的机构逐步参与 [4][9] - 市场配置力量开始增强 但对拉长久期或信用下沉仍持谨慎态度 因基金负债端稳定性偏弱 [4][9] - "股债跷跷板"效应弱化可能相对利好债市 但配置资金重新入场的节奏可能偏慢 [4][9][14] 企业永续债策略 - 当前有配置价值但未到合适交易时点 仅推荐负债端稳定的机构提前少量参与 [4][9] - AA+级5年期城投永续品种利差环比走阔6bp左右 空间较大但尚未迎来好的交易机会 [4][9] - 流动性偏弱制约利差挖掘 特别是在债市情绪偏弱时期永续债还有补跌风险 [4][9] - 具体挖掘方向保持不变：城投不推荐下沉 优选流动性强的大主体 产业债优先考虑电力、建筑央企等存量较大板块 [4][9] - 8月企业永续债发行141只合计融资1460亿元 环比缩减约15% 净融入仅86亿元 [17] - AAA级发行利率2.21%环比上行9bp AA级2.48%上行13bp 融资成本全面提升 [17] - 公用事业、城投、建筑装饰行业发行规模领先 城投永续新发327亿元环比提升15% [20] - 二级市场中长期限品种调整压力大 AA+级3年期产业永续利差最多走阔10bp [28][30] - 8月成交规模4030亿元环比下滑26% 换手率12.13%下降2.35个百分点但仍处年内高位 [35] ABS策略 - 9月难见利差压缩机会但票息已有一定厚度 优选安全边际充分的城投ABS及建筑央企ABS [4][12] - 8月ABS相比城投溢价保持稳定 3年期差距在25-30bp之间波动 流动性进一步趋弱 [4][12] - 建议优先选择收费收益权、保障房等风险偏低类型 债权类、CMBS需按风险偏好挖掘 [4][12] - 8月发行177单合计融资1779亿元 环比下滑22% 个人消费贷款ABS发行472亿元居首 [67] - 地产ABS发行92亿元环比提升 涉及华润、保利等主体 融资成本最高3.5% [69] - 二级市场中长期限ABS收益率全面上行约7bp 信用利差±3bp内窄幅波动 [72] - 成交规模1326亿元环比缩减13% 换手率下滑0.20个百分点至4.24% [74] 二永债策略 - 建议以快进快出做波段操作 3年以内收益率曲线相对陡峭且有一定性价比 [4][14] - 近期收益波动较大 相比资金利率差距约20bp 处于年内偏高位置 [4][14] - 底线控制在中部区域大城商行及优质区域农商行 弱股份行中等久期也有一定性价比 [4][14] - 8月金融次级债发行1074亿元 TLAC债供给放量达1000亿元 [45] - 银行永续债成交量4716亿元 换手率18.89%环比下滑 [57] - 银行二级资本债成交规模7179亿元 换手率16.58% 回归至中枢水平 [61] 市场整体表现 - 8月中下旬信用债短端补跌完成 负面情绪集中释放 配置力量开始增强 [4][9] - 基金偏爱的1.5年以内久期交易拥挤后 2-3年期收益率曲线陡峭程度提升 [4][9] - 债市情绪偏弱时期永续债有补跌风险 市场优先挖掘3年以内收益率曲线的陡峭部分 [4][9] - 信用债1-2年期曲线已经相对压平 2-3年期曲线陡峭程度提升 [4][9]

行业投资评级 - 传媒行业评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 谷歌最新nano-banana模型具有SOTA级图像理解与编辑能力 在人物和产品一致性上接近100% 显著提升电商和广告素材生产效率 释放更多营销预算[1] - 高一致性图像生成作为AI视频创作前置步骤 对解决视频一致性痛点有助益 推动多模态下游场景应用深化[1] - 技术突破与成本优化将加速产业趋势 带动用户增长、付费渗透和商业化提升 尤其关注多模态AI应用出海公司[2] - 年底至明年重视Meta逻辑演绎 模型能力带来的CTR提升有望推动收入增长及估值重塑[2] 投资标的 - 建议关注：快手-W(01024 买入)、美图公司(01357 未评级)、万兴科技(300624 未评级)、MiniMax(未上市)[2] - 建议跟进大厂落地测试：阿里巴巴-W(09988 买入)、腾讯控股(00700 买入)、快手-W(01024 买入)[2] 模型技术优势 - nano-banana模型位居LMArena文生图和图像编辑双榜单首位 具备三项核心能力：人物/产品一致性接近100% 元素替代能还原真实物理规律 支持数十张图片自然融合[7] - 适用于电商A/B测试批量化生产 节省商家测试成本 释放素材投放预算[7] 产业链影响 - 图像一致性对AI视频工作流有关键作用 文生图阶段的高一致性输出将提升视频生成整体效率 带动泛用户使用和行业渗透率加速[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “股债跷跷板”或将继续弱化，未来股票和债券走势将相对独立，“看股做债”并非优质策略，债市利率下行应关注央行进一步宽松政策、配置型机构加速进场等“右侧”交易信号 [4][9] - 判断本轮债市调整与一季度不同，预计短端比长端更稳定，信用比利率更稳定 [4][9] - 预计接下来债市整体将在窄幅震荡中逐步筑顶，短期策略建议长端快进快出做小波段，中短端信用继续持有 [4][11] 相关目录总结 债市周观点：“股债跷跷板”或将继续弱化 - 上周“股债跷跷板”有所弱化，股市和债市走势各自受不同原因影响，未来二者走势将相对独立 [4][7][9] - 本轮债市调整与一季度不同，短端和信用相对更稳定，预计债市窄幅震荡中逐步筑顶，给出短期投资策略建议 [4][9][11] 本周固定收益市场关注点：国债供给抬升 - 本周后续值得关注中国 8 月标普全球制造业 PMI 等数据及美国 8 月 ADP 就业人数等数据，9 月 3 日中国天安门将举行盛大阅兵 [14][15] - 月初地方债发行规模回落，国债发行规模抬升，预计合计发行 6324 亿利率债，为同期偏高水平 [15] 利率债回顾与展望：债市修复力度有限 - 央行逆回购操作净投放 1961 亿，MLF 超额续作，资金利率抬升幅度可控，回购成交量周度均值在 7 万亿附近 [20][21] - 存单净融资维持为负，价格回落为主，各期限一级存单发行利率多下行，二级收益率下行为主 [27][38] - 上周债市情绪边际修复，但做多动力仍弱，长端活跃券与上周基本持平，收益率曲线继续陡峭化，各期限利率债收益率走势分化 [39] 高频数据：开工率下行为主 - 生产端开工率下行，8 月中旬日均粗钢产量同比增速 -0.4% [46] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速下滑，商品房成交面积同比增速显著为负，出口指数有变动 [46] - 价格端原油、铜铝、焦煤价格上行，建材综合价格指数等有变动，螺纹钢产量上行、库存抬升，下游消费端蔬菜等价格有变动 [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 转债跟随权益上涨后本周回撤，估值大幅压缩跑输正股，百元溢价率压缩超4个百分点，此轮调整不意外但幅度偏大，二级债基有赎回迹象，一级债基变化不大，ETF保持净流入 [5][8] - 转债动能来自权益市场，权益慢牛下转债趋势未变，上涨动力从第一阶段进入第二阶段，本周估值下杀大概率是短期低点，长期看转债是优质资产，后市看多，交易型机会增多，择券策略不宜激进 [5][8] - 本周权益放量上行，两融余额突破2.2万亿元，证券ETF净流入最多，半导体、通信设备、锂电池涨幅居前，市场波动加大，回调为慢牛夯实基础 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：估值调整不改慢牛行情 - 转债自6月底上涨后本周回撤，估值压缩跑输正股，二级债基有赎回迹象，一级债基变化不大，ETF保持净流入 [8] - 权益慢牛下转债趋势未变，上涨动力进入第二阶段，本周估值下杀或为短期低点，长期看多，交易型机会增多，择券不宜激进 [8] - 本周权益放量上行，两融余额突破2.2万亿元，科技板块和锂电池涨幅居前，市场回调利大于弊 [8] 可转债回顾：周中权益震荡，转债估值下行 市场整体表现：权益震荡盘整，科技板块领涨 - 8月25日至29日，市场涨跌分化，创业板指、科创50涨幅居前，北证50下跌，通信、有色、电子领涨，日均成交额大幅上行至2.98万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为微导、崇达等，大元、欧通等转债成交活跃 [11] 正股、估值双弱，大盘、AA+转债跌幅较小 - 本周转债受权益震荡影响下跌，日均成交额上行至1007.04亿元，中证转债指数下跌2.58%，平价中枢下行0.8%至111.2元，转股溢价率中枢下行3.0%至18.7% [5][16] - 本周大盘、AA+转债跌幅较小，高价、低评级转债跌幅较大 [5][16]

报告行业投资评级 未提及报告对行业给出的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 科创债ETF成分券“超涨”利差稳定在7 - 8bp，受市场波动影响小，交易机会存在于个券定价偏离 [4][7] - 第二批科创债ETF上报扩容及存续ETF纳入可质押库，或使“超涨”利差扩大 [4][7] - 科创债ETF成分券中永续债“超涨”利差小、波动大且有压缩空间，建议负债端稳定机构提前参与 [4][10] - 信用债推荐短端、中高资质、流动性好的主体，在短端负面情绪释放后增配 [4][13] - 信用债一级发行量和到期量缩减，净融资为负；二级成交流动性下滑，利差长端走阔压力大 [4][19][33] 各目录总结 1 信用债周观点：科创债ETF成分券“超涨”利差有扩大潜力 - 科创债ETF成分券“超涨”利差近一个半月稳定在7 - 8bp，债市调整时超调幅度小，个券偏离易纠正 [7] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF扩容，有望扩大“超涨”利差；8月27日起10只存续ETF纳入可质押库，或助推利差压缩 [7] - 成分券中永续债“超涨”利差小、波动大，预计还有5bp左右压缩空间，建议负债端稳定机构提前参与 [10] - 信用债策略延续推荐短端、中高资质、流动性好的主体，在短端负面情绪释放后增配，当前收益率曲线陡峭部分在2 - 3Y [13] 2 信用债周回顾：短端启动修复，长端持续调整 2.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低情况 [16][17] - 8月25 - 28日，万科企业、万科地产（香港）被惠誉下调评级，冠君产业信托被穆迪下调评级 [18] - 8月26 - 29日，阳光城、泰禾集团、武汉当代科技、贵州宏财投资出现重大负面事件 [19] 2.2 一级发行：认购情绪好转，但仍继续净融出 - 信用债一级发行量环比缩减7%至2292亿元，到期量降至2596亿元，净融资额为 - 304亿元，取消/推迟发行债券规模环比缩减 [19][20] - 上周AAA、AA + 级新债发行成本分别持平、下行15bp，AA/AA - 级新发频率低 [20] 2.3 二级成交：长端利差走阔压力较大 - 中短端信用债估值修复，长端持续调整，整体下行约1bp，利差长端走阔压力大，5Y普遍走阔约3bp [24] - 各等级期限利差全面大幅走阔，AAA级、AA + 级5Y - 1Y利差最多走阔6 - 7bp，AA级走阔4bp；各期限AA - AAA级等级利差窄幅波动 [27] - 城投债各省信用利差整体在±1bp内波动，内蒙古利差最多走阔2bp；产业债各行业利差以收窄1bp左右为主，房地产行业利差环比最多收窄4bp [29][31] - 信用债流动性下滑，换手率环比下行0.02pct至1.62%，换手率前十债券发行人多为央国企；统计到3只折价超10%的信用债，发行人涉及碧桂园和阳光城 [33] - 利差走阔居前的房企为碧桂园、合景泰富和珠江投资，建工和通信板块民企欣捷投资和富通集团估值大幅上行 [35]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价51.10元，对应2026年73倍市盈率 [3][6] 核心观点 - 创新药加速放量驱动业绩增长，25H1营收21.31亿元（+4.3%），归母净利润3.65亿元（+6.1%），单二季度增速显著提升（营收+12.3%，净利润+14.6%） [8] - 增长中枢转向新产品：信立坦、复立坦快速放量，信立汀医保纳入后上量加速，恩那罗、欣复泰收入显著提升 [8] - 创新药械收入占比提升，Maurora®椎动脉支架超额完成销售目标 [8] - 研发管线进展顺利：恩那度司他贫血适应症和长效特立帕肽处于NDA审评阶段；S086慢性心衰和SAL0130完成III期入组；PCSK9单抗预计年内递交NDA [8] - 早研管线具备全球竞争力：心衰药物JK07、口服GLP-1小分子SAL0112、抗抑郁SAL0114及抗肿瘤JK06（部分已在海外临床） [8] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：44.29亿元（+10.4%）、53.35亿元（+20.5%）、61.37亿元（+15.0%） [5] - 2025-2027年归母净利润预测：6.66亿元（+10.7%）、7.79亿元（+17.0%）、9.19亿元（+18.0%） [5] - 毛利率持续改善：从2024年72.6%提升至2027年75.3% [5] - 每股收益逐年增长：2025年0.60元、2026年0.70元、2027年0.82元 [5] 业务板块表现 - 创新药销售放量抵消仿制药下滑：仿制药受集采续约影响收入下降，原料药因终端采购政策承压 [8] - 药械协同发力：心血管领域龙头地位巩固，创新药械成为新增长极 [8] 估值与市场表现 - 当前股价50.35元（2025/08/29），较52周最低价27.3元上涨84.4% [6][7] - 近12个月绝对收益67.89%，显著跑赢沪深300指数（+37.19%） [7] - 可比公司2026年平均市盈率73倍，目标估值处于合理区间 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价37.10元 对应2026年70倍市盈率[5][8] 核心观点 - 下调2025-2027年盈利预测 每股收益调整为0.27/0.53/0.92元（原预测0.33/0.61/1.01元）[5] - 2025H1业绩承压明显 营收3.47亿元（同比-12.23%） 归母净利润0.37亿元（同比-56.75%）[11] - 两性健康用药营收同比下滑48.75% 眼科用药营收同比下滑9.02%[11] - 胃肠用药增长态势良好（同比+11.04%） 和胃整肠丸国产化落地后增长有望加速[11] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液等特色仿制药品种已递交NDA 均为高潜品种潜在首仿[11] - CKBA软膏白癜风适应症II期临床完成 已提交突破性疗法申请[11] - 玫瑰痤疮II/III期无缝适应性临床试验申请获CDE受理 预计10月正式启动[11] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：782/999/1,350百万元 同比增长8.4%/27.8%/35.1%[7] - 2025-2027年归母净利润预测：116/224/391百万元 同比增长6.8%/94.0%/74.5%[7] - 毛利率持续改善：2025-2027年预测57.5%/66.1%/71.0%[7] - 净利率显著提升：2025-2027年预测14.8%/22.4%/29.0%[7] - ROE逐步回升：2025-2027年预测6.3%/11.3%/17.9%[7] 业务板块表现 - 两性健康板块竞争加剧 竞品数量持续增加导致营收显著下滑[11] - 眼科用药存量业务承压 后续随新产品获批将逐步改善[11] - 胃肠用药成为增长亮点 和胃整肠丸国产化进程加速[11] 研发进展 - CKBA临床进展顺利 白癜风适应症疗效明显且安全性突出（1.5% BID组TEAE仅18%）[11] - 计划开展CKBA治疗阿尔兹海默症的临床研究 拓展新的适应症领域[11] - 多个高潜仿制药品种处于NDA阶段 包括盐酸毛果芸香碱滴眼液、复方硫酸钠片等[11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价51.10元 当前股价50.35元[3][6] - 基于2026年73倍市盈率估值 每股收益预测0.70元[3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收21.31亿元(同比增长4.3%) 归母净利润3.65亿元(同比增长6.1%)[8] - 单二季度增长加速 营收同比增长12.3% 归母净利润同比增长14.6%[8] - 预计2025-2027年营收分别为44.29亿元/53.35亿元/61.37亿元 同比增长10.4%/20.5%/15.0%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.66亿元/7.79亿元/9.19亿元 同比增长10.7%/17.0%/18.0%[5] - 毛利率持续改善 从2023年68.6%提升至2027年75.3%[5] - 净资产收益率稳步上升 从2023年7.3%提升至2027年9.2%[5] 业务发展亮点 - 创新药成为增长新中枢 信立坦、复立坦各渠道均实现较快增长[8] - 信立汀纳入医保目录后快速上量 恩那罗、欣复泰等产品收入显著提升[8] - 药械同步发力 Maurora®椎动脉支架上半年超额完成目标[8] - 创新药械收入占比显著提升 仿制药和原料药业务受集采影响有所下降[8] 研发管线进展 - NDA阶段：恩那度司他血透、腹透CKD患者的贫血适应症和长效特立帕肽正在审评[8] - III期临床：S086慢性心衰适应症和SAL0130均已完成入组处于随访阶段[8] - PCSK9单抗预计年内递交NDA申请[8] - 早研管线包括心衰药物JK07、GLP-1口服小分子SAL0112、抗抑郁药物SAL0114和广谱抗肿瘤药物JK06[8] - JK07和JK06均已在海外开展临床 展现国际化潜力[8] 技术创新与平台建设 - 陆续搭建小核酸、口服环肽、多功能多肽和AOC平台等创新技术平台[8] - 技术平台已初见成效 支持长期创新发展[8] - 公司创新实力显著提升 从国内走向全球的战略布局清晰[8] 行业地位与估值比较 - 心血管领域龙头企业 创新开启第二增长曲线[8] - 当前市盈率84.3倍(2025年) 低于可比公司平均水平96.94倍[5][9] - 可比公司包括海思科、恒瑞医药、贝达药业、奥赛康、一品红等创新药企业[9] - 估值水平预计逐年下降 2027年市盈率降至61.1倍[5]