行业投资评级 - 看好汽车行业投资前景 [2] 核心观点 - 海外投资者更关注中国车企长期全球竞争力而非短期国内市场波动 将投资中国车企特别是比亚迪作为对本土汽车产业的对冲 [3][4] - 海外资金介入使比亚迪股价具韧性 其市值下限预计在7500亿人民币以上 [3][4] - 海外投资者对中国智能驾驶和机器人技术兴趣浓厚 体验小鹏理想后给予积极反馈 [3][5] - 具备核心技术及全球化能力的整车零部件企业如地平线将获新估值潜力 [3][5] - 成功出海整车企业及具产品成本优势的零部件企业增长潜力较强 [3][5] 重点公司估值与表现 - 比亚迪市值9782亿元 2025E归母净利润417.2亿元(增4%) 2026E达524.5亿元(增26%) [7] - 赛力斯市值2568亿元 2025E归母净利润87.3亿元(增47%) 2026E达111.3亿元(增27%) [7] - 理想汽车市值1959亿元 2025E归母净利润115.6亿元(增44%) 2026E达150亿元(增30%) [7] - 小鹏汽车市值1585亿元 2026E实现盈利24亿元(增233%) [7] - 零跑汽车2025E扭亏为盈6.9亿元 2026E盈利54.7亿元(增692%) [7] - 福耀玻璃市值1882亿元 2025E归母净利润99.5亿元(增33%) 2026E达111.4亿元(增12%) [7] - 德赛西威市值796亿元 2025E归母净利润26.7亿元(增33%) 2026E达33.1亿元(增24%) [7] 投资主线与推荐标的 - 强α主机厂：比亚迪/吉利/小鹏 [3] - 智能化标的：理想/科博达/德赛西威/经纬恒润 关注江淮/赛力斯 [3] - 国央企整合标的：上汽集团/东风集团/长安汽车 [3] - 零部件企业：福耀玻璃/新泉股份/福达股份/双环传动/银轮股份/无锡振华 关注敏实/拓普 [3]

特斯拉Optimus战略规划 - 马斯克将Optimus定义为特斯拉有史以来最重要的产品 占据公司未来价值80% [2] - 2025年实现数千台内部限量生产与测试 2026年爬坡至5万-10万台并开启外部销售 2027年目标50万台 5年内达成年产百万台规模 [2] - 当前版本为Optimus 2.5 V3版本预计2026年正式推出 [2] 供应链体系结构 - 执行器与传感器各占物料成本约30% 供应链由集成T1供应商和零件制造下级供应商构成 [4] - 特斯拉采取自研+外协策略搭建供应链体系 在保持核心协同的同时借助供应链优势降低成本 [6] - 海外T1供应商包括安费诺提供线缆 泰科电子供应六维力扭矩传感器 THK提供丝杠 [8] 核心供应商布局 - 三花智控与拓普集团是执行器Tier1供应商 鸣志电器和兆威机电为灵巧手Tier1供应商 [7] - 执行器组件供应商包括双环传动和绿的谐波提供减速器 贝斯特提供丝杠 荣泰健康提供绝缘件 [7] - 传感器供应商包括柯力传感供应六维力扭矩传感器 汉威科技提供电子皮肤 芯动联科供应IMU单元 [7] 技术瓶颈与挑战 - 硬件层面存在关节电机过载和易过热问题 灵巧手灵活度和负载能力不足 传动部件寿命问题尚未解决 [10] - 软硬件协同层面 机器人硬件与大模型和软件的匹配度有待提升 复杂动态环境中可靠性不足 多任务协同能力尚未突破 [10] 热管理技术突破 - 三花智控为Optimus提供液冷散热模组 其微型化电子膨胀阀与微通道液冷技术可将执行器工作温升控制在5℃以内 较波士顿动力Atlas提升20% [13] - 三花智控2025年Q3向特斯拉交付约2000台执行器 全年订单预计达5000-10000台 [13] - 公司计划总投资不低于38亿元建设机器人机电执行器生产基地 目标2026年形成100万台年产能 [13] 行业竞争格局 - 银轮股份成立机器人热管理事业部并申请多项专利 腾龙股份与特斯拉联合开发关节液冷模块 拓普集团将汽车领域技术迁移到机器人执行器领域 [14] - 2026年被视为决定行业格局的关键变局 Figure、Apptronik、波士顿动力、宇树科技、智元机器人等公司均获得巨额融资 [14] 技术发展趋势 - 人形机器人向智能化、长续航和轻量化发展 散热需求涉及核心驱动电机到人工智能处理芯片 [15] - 未来可能出现的瓶颈包括微通道换热器制造能力、先进冷却液供应以及高度集成热泵总成 [15] - 2025年12月深圳将举办热管理产业大会 涵盖热管理材料、组件、液冷技术等综合解决方案 [15][17]

行业投资评级 - 维持汽车板块"推荐"评级 [1][18] 核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期 2025年政策延续支撑汽车消费 [18] - 汽车高端化、智能化升级趋势明确 自主品牌进入高端化战略进攻阶段 [18] - 推荐五大投资方向：自主高端化车企、高阶智驾产业链、机器人量产、优质零部件及商用车复苏 [18] 行业表现与市场动态 - 2025年9月22日至26日 A股汽车板块指数持平 细分领域表现分化：乘用车-0.9%、商用车-2.6%、零部件+0.4%、汽车服务-5.5% [5][19] - 同期港股汽车整车涨跌幅：理想汽车-0.6%、小鹏汽车+7.9%、蔚来-3.5%、零跑汽车+1.3%、吉利汽车-4.1% [5][19] - 行业相对表现：汽车板块近1月/3月/12月涨幅分别为2.7%/16.7%/48.9% 均跑赢沪深300指数 [4] 重点公司事件与产品发布 **奇瑞汽车港股上市** - 2025年9月25日于港交所上市（代码9973.HK） 发行价30.75港元/股 募资91.4亿港元 [5][13] - 创港股238倍超额认购纪录 2022-2024年营收从926.18亿元增至2698.97亿元（CAGR 70.7%） 净利润从58.06亿元增至143.34亿元（CAGR 57.1%） [5][13] - 2024年海外收入1008.97亿元 占比37.4% 2025年1-8月出口79.88万辆（同比+10.8%） 保持中国汽车出口第一 [13] **理想i6上市** - 2025年9月26日发布 售价24.98万元 首销期赠送价值3.5万元权益 [5][14] - 基于800V架构 四驱版功率400千瓦 搭载87.3kWh电池 支持10分钟补能500公里 CLTC续航720公里 [5][14] - 标配理想AD Max高阶辅助驾驶 搭载700TOPS算力英伟达Thor-U芯片及激光雷达 [5][14] **尚界H5上市** - 上汽与华为联合打造 2025年9月23日发布 售价15.98-19.98万元（6款车型） [5][15] - 增程版CLTC纯电续航235公里 满油满电续航1360公里 纯电版最高续航655公里 [5][15] - Max版搭载HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统 配备激光雷达及4D毫米波雷达 [5][15] **全新问界M7上市** - 2025年9月23日发布 售价27.98-37.98万元（12款车型） [5][16] - 纯电版CLTC续航最高710公里 增程版综合续航1625公里 [5][16] - 配备HUAWEI ADS 4系统 含30个高精度传感器 支持通用障碍物检测及AEB功能 [5][16] 行业数据与趋势 - 2025年8月汽车产销281.5万辆/285.7万辆 环比增长8.7%/10.1% 同比增长13%/16.4% [37] - 新能源车产销139.1万辆/139.5万辆 同比增长27.4%/26.8% [37] - 重卡内需三年低位运行 2025年有望恢复 客车内需及出口持续向上 [18] 政策与监管更新 - 商务部等四部门宣布2026年起对纯电动乘用车（海关编号8703801090）实施出口许可证管理 [32][33][34] 个股表现与推荐标的 - 周涨幅前十：新坐标（+25.0%）、科博达（+22.6%）、天普股份（+21.0%）等 [26][27] - 推荐车企：理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车 [18] - 推荐智驾产业链：小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达 [18] - 推荐机器人产业链：拓普集团、三花智控、北特科技 [18] - 推荐零部件：福耀玻璃、星宇股份、银轮股份 [18] - 推荐商用车：福田汽车、中国重汽、宇通客车 [18]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.6亿元、14.8亿元、18.6亿元 对应PE分别为36.4x、23.7x、18.9x [5][13][15] 核心观点 - 公司为国内汽车热管理龙头 以车端热管理为基础 数字能源与机器人两翼齐飞 形成四大增长曲线 [5][8][13] - 汽车端：新能源转型下乘用车热管理量价齐升 2020-2024年新能源收入CAGR达105.0% 2024年达51.1亿元 商用车总量企稳叠加新能源重卡零件突破 2025H1收入同比增长3.9% [5][9][13] - 数字能源端：海外液冷出现供需缺口 2026年NV液冷服务器缺口空间预计达68.6亿美元 其中液冷板和CDU分别为20.6亿美元和25.5亿美元 公司凭借技术优势与全球化产能卡位赛道 储能与充换电领域2030年市场空间分别为108.7亿元和292.5亿元 2024年数据与能源收入达10.3亿元 2021-2024年CAGR为47.5% [5][10][13] - 机器人端：公司以"1+4+N"方式布局具身智能 热管理已获多项专利 第一代旋转和线性关节模组研发成功 与开普勒等合资设立灵巧驱动 专注拓展灵巧手 [5][11][13] - 出海方面：公司实现属地化制造+全球化运营 2024年海外收入达32.9亿元 2020-2024年CAGR为31.1% 2024年北美实现盈利转正 2025年欧洲地区有望扭亏 [5][12][13] 业务结构与发展战略 - 公司深耕热管理四十余年 持续推进业务拓展和全球化两大战略 业务覆盖商用车、乘用车、数字能源、机器人四大领域 [8][24] - 热交换器产品占据公司超八成业务 2023年占比达83.3% 2024年提升至94.3% [31] - 乘用车收入占比从2020年21.5%提升至2024年55.8% 商用车和非道路业务占比从2020年71.7%降至2024年32.9% [34] - 2024年新增项目年化收入约90.7亿元 其中新能源汽车业务68.43亿元（占比75.4%） 数字能源业务9.53亿元（占比10.5%） [39][40] 财务表现 - 公司营业收入从2015年27.2亿元增长至2024年127.0亿元 CAGR为18.7% 2025H1营收71.7亿元 同比增长16.5% [41][43] - 归母净利润从2021年2.2亿元增长至2024年7.8亿元 CAGR为52.6% 2025H1为4.4亿元 同比增长9.5% [8][41][43] - 2024年三费费率合计7.2% 研发费用5.7亿元 研发费率4.5% 2025H1期间费率10.6% [44][46] - 2024年毛利率/归母净利率为19.3%/6.2% 2025H1为19.3%/6.2% 乘用车零部件毛利率16.4% 商用车和非道路车毛利率23.2% [47][49] 汽车热管理行业 - 新能源车热管理系统单车价值量较传统汽车大幅提升 2024年燃油车/插混车/纯电动车分别为3095元/7080元/6384元 [54][58] - 热泵空调渗透率持续提升 2023年纯电动车型渗透率达35% 预计2025年攀升至50% [64] - 集成式热管理系统为行业趋势 预计2025年国内高端车搭载率超过90% [70][73] - 2030年国内乘用车热管理系统市场空间有望达1663亿元 2024-2030年CAGR为4.3% [79][81] - 公司新能源产品平均单价从2021年79元/件提升至2024年167元/件 CAGR为28.2% [96] 数字能源行业 - 算力需求提升催生温控方案变革 英伟达B200芯片功耗达1000W/1200W 突破传统风冷散热上限 [124][128] - 2025年海外四大云服务提供商资本支出预计增长40-45% 英伟达GB200/300NVL72终端需求预计3.75万台 [136][138] - 公司已实现服务器液冷系统量产 液冷板和CDU技术源自车端热管理工艺迁移 [155][157] 机器人布局 - 人形机器人行业快速迭代 特斯拉Optimus预计2025年量产 [11] - 公司成立AI数智产品部 切入具身智能领域 热管理已获多项专利 [11] 国际化进展 - 公司在美国、墨西哥、瑞典、波兰等地建有研发和生产基地 实现属地化制造+全球化运营 [12] - 海外收入持续高增 2024年达32.9亿元 2020-2024年CAGR为31.1% [12]

股价表现与资金流向 - 9月25日盘中股价上涨2.20%至42.67元/股 成交额6.55亿元 换手率1.99% 总市值356.21亿元 [1] - 主力资金净流入600.39万元 特大单买入4342.43万元(占比6.63%) 卖出4255.43万元(占比6.50%) [1] - 年初至今股价累计上涨129.40% 近5日下跌3.02% 近20日上涨9.58% 近60日大幅上涨82.90% [1] - 年内3次登上龙虎榜 最近一次为9月18日 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数5.68万户 较上期增加12.11% [2] - 人均流通股13797股 较上期减少10.80% [2] - 香港中央结算有限公司持股1016.43万股(第五大股东) 较上期减少1004.56万股 [3] - 南方中证1000ETF持股771.88万股(第九大股东) 较上期增加148.90万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入71.68亿元 同比增长16.52% [2] - 归母净利润4.41亿元 同比增长9.53% [2] - A股上市后累计派现6.35亿元 近三年累计派现2.45亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务为热交换器(占比88.73%) 其他业务(10.51%) 贸易(0.76%) [1] - 专注于油、水、气、冷媒间热交换器及汽车空调等热管理产品研发生产 [1] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 [1] - 概念板块涵盖汽车热管理、国六概念、透明工厂、尾气处理、机器人概念等 [1]

机构评级概况 - 今日共发布38条机构买入型评级记录 涉及36只个股 [1] - 开立医疗和天士力关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 20条评级记录为机构首次关注 涉及北京人力、长源东谷等20只个股 [1] 目标价与上涨空间 - 6条评级记录给出未来目标价 其中5股上涨空间超10% [1] - 东阳光上涨空间最高达45.56% 广发证券给予目标价35.88元 [1] - 申菱环境和立讯精密上涨空间分别为35.04%和32.12% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均下跌0.32% 表现弱于沪指 [1] - 9只个股上涨 和而泰出现涨停 [1] - 中微公司、立讯精密、天士力涨幅居前 分别为9.12%、7.79%、3.06% [1] - 申菱环境、兄弟科技、广和通跌幅较大 分别为5.30%、4.74%、4.48% [1] 行业分布 - 医药生物行业最受青睐 9只个股上榜机构买入评级榜 [2] - 电子行业有8只个股上榜 汽车行业有6只个股上榜 [2] 具体机构评级明细 - 中微公司获交银国际买入评级 目标价280元 [2] - 兆易创新获华兴证券买入评级 目标价226.50元 [2] - 立讯精密获国泰海通增持评级 目标价86.80元 [2] - 东阳光获广发证券买入评级 目标价35.88元 [2] - 开立医疗获招商证券强烈推荐和中邮证券增持评级 [3] - 天士力获招商证券增持和开源证券买入评级 [3]

新股发行与退市动态 - 友升股份于2025年9月23日上市，发行价格为46.36元[1] - 紫天退处于退市整理期，距最后交易日剩余8个交易日[1] - 天普股份因可能暂停上市发布公告，涉及代码605255[6] 股票异常波动 - 先导智能（300450）出现严重异常波动[1] - 中环海陆（301040）发布异常波动公告[1] - 杭可科技（688006）披露异常波动信息[1] 可转债转股调整 - 汇通转债（113665）转股价格调整于2025年9月23日生效[6] - 蓝帆转债（128108）转股价格调整于2025年9月23日生效[6] - 奥维转债（118042）转股价格调整于2025年9月26日生效[6] 债券赎回与回售 - 金能转债（113545）最后交易日为2025年9月30日[8] - 22粤科02（148103）回售登记期为2025年9月22日至26日[8] - 22海旅01（138502）回售登记期为2025年9月22日至24日[8] 港股通权益提示 - 特步国际（01368）以股代息申报期为2025年9月22日至29日[8] - 东亚银行（00023）申报期为2025年9月19日至29日[8] - 信义能源（03868）申报期为2025年9月12日至23日[8]

流动性表现 - 电池ETF嘉实盘中换手率达4.03% 单日成交4947.20万元 [3] - 近1月日均成交额为9182.09万元 [3] 资金规模与流入 - 基金最新规模为11.80亿元 [3] - 近10个交易日资金净流入1.12亿元 [3] 投资回报表现 - 近1年净值上涨94.99% 在指数股票型基金中排名前17.97%（543/3021） [3] - 成立以来最高单月回报达31.11% 最长连涨月数为4个月 [3] - 最长连涨期间涨幅34.63% 上涨月份平均收益率8.13% [3] 政策支持动态 - 国家能源局等四部门推动建立高安全高可靠电池储能装备体系 [3] - 政策要求研制长寿命、宽温域、低衰减的锂电池、钠电池及固态电池关键装备 [3] 行业需求前景 - 2025年全球储能电池需求上修25%至500-550GWh 同比增长60% [4] - 2026年全球储能需求预计增长35%以上 [4] - 国内容量电价补偿与欧洲新兴市场共同推动需求超预期 [4] 技术发展趋势 - 储能电芯向大电芯化发展 龙头电芯稳定性提升IRR达8-10pct [4] - 固态电池产业链进入中试关键期 硫化物技术为主流量产方向 [4] - 预计2025下半年至2026上半年为中试线落地期 2027年开启小规模量产装车 [4] 指数成分构成 - 中证电池主题指数前十大权重股合计占比53.03% [4] - 权重股包括阳光电源、宁德时代、亿纬锂能等产业链龙头企业 [4] 投资渠道拓展 - 场外投资者可通过电池ETF嘉实联接基金（016567）布局电池产业链 [4]

新股发行与退市动态 - 新股奥美森发行价格为8.25元[1] - 紫天退（300280）处于退市整理期，剩余9个交易日[1] - 多只ST/*ST股票面临退市风险，包括*ST高鸿（000851）、*ST金刚（300093）、*ST广道（839680）等[4][6] 可转债转股调整 - 汇通转债（113665）转股价格调整生效日期为2025年9月23日[6] - 甬矽转债（118057）转股价格调整生效日期为2025年9月22日[6] - 华康转债（111018）转股价格调整生效日期为2025年9月29日[6] - 奥维转债（118042）转股价格调整生效日期为2025年9月26日[6] 债券赎回与回售 - 豪24转债（113690）赎回登记日为2025年10月10日[6] - 铜陵定02（124024）赎回登记日为2025年10月10日[6] - 景23转债（113669）赎回登记日为2025年9月30日[6] - 三羊转债（127097）赎回登记日为2025年10月16日[6] 港股通权益提示 - 信义能源（03868）以股代息申报期为2025年9月12日至9月23日[7] - 信义玻璃（00868）以股代息申报期为2025年9月12日至9月23日[7] - 信义光能（00968）以股代息申报期为2025年9月12日至9月23日[7] - 港华智慧能源（01083）以股代息申报期为2025年9月15日至9月26日[7]

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.1%至42.67元/股 成交额15.55亿元 换手率4.79% 总市值356.21亿元 [1] 主营业务构成 - 热交换器业务占比88.73% 其他业务占比10.51% 贸易业务占比0.76% [1] - 公司专注于热管理系统及后处理排气系统产品研发生产销售 [1] 机构持仓情况 - 太平科技先锋混合发起式A（023044）二季度持有6万股 占基金净值比例5.21% 位列第二大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约12.42万元 基金规模2301.44万元 成立以来收益率37.06% [2] 基金管理人信息 - 基金经理徐昊累计任职175天 管理规模2794.87万元 任职期间最佳回报率37.06% [3]