贷款情况 - 5月金融机构口径人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元，贷款余额同比增长7.1%，增速较4月末降0.1个百分点[8] - 居民短贷减少208亿元，同比少增451亿元；居民中长贷新增746亿元，同比多增232亿元；企业短贷新增1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长贷新增3300亿元，同比少增1700亿元；票据融资新增746亿元，同比少增2826亿元[8] - 地产销售偏弱，30大中城市新房销售面积同比降3.3%，14城二手房销售面积同比降7.0%，二者合计同比降5.1%，较4月进一步下滑[9] 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，同比多增2271亿元，社融存量同比增长8.7%，增速与4月末持平[13] - 政府债券净融资1.46万亿元，同比多增2367亿元，是社融增量主要支撑，对冲了表内贷款偏弱对社融的拖累[13] - 5月社融脉冲为 -13.3%，较4月的 -15.1%回升，2月以来连续4个月回升，但能否持续上行仍需观察[14] 存款情况 - 5月人民币存款增加2.18万亿元，同比多增5000亿元，M2同比增长7.9%，增速较4月末降0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月升0.8个百分点[18] - M2增速受去年4 - 5月企业活期存款大幅减少影响，M1增速上升或因基数进一步走低，今年6 - 9月M1增速有望进一步向上[19] 债市情况 - 债市关注中美贸易谈判和应对低通胀环境的增量储备政策两个重要信号，但都需耐心等待[21] - 中美贸易谈判或保持机制性沟通，建立框架性协议，具体细节难快速达成合作；增量储备政策研究、设计与出台需时间和合适时机[22]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 本周国内现货金价涨3.74%，国际地缘形势持续升级，对黄金持续看好，美元全球地位逐步动摇的长期逻辑正在加速落地，有望对金价带来持久推动 [5] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -0.2%、1.8%、1.6%、 -2.7%、2.2%、 -2.2%；中美经贸磋商或带来贸易摩擦缓和预期，对后续工业金属价格带来一定推动 [5] 小金属 - 稀土方面镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨；钨方面黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨；随着制造业复苏预期增强，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势 [5] 能源金属 - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格多数下行，需关注后续能源金属需求增长情况 [5] 行情数据 - 上证综指下跌0.25%、有色金属板块上涨3.79%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨8.62%、6.13%、2.17%、3.34%、2.29% [36] 本周重要事件回顾 - 当地时间6月10日中美经贸磋商机制首次会议，双方原则上达成协议框架 [43] - 6月13日伊朗纳坦兹地区核设施部分在以色列袭击中受损 [44] 投资建议 - 推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（6.09 - 6.13）资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金杠杆小幅上行；存单到期增加，各期限存单到期收益率表现下行；现券成交方面，买盘主力来自基金，主要增持 7 - 10Y 和 20 - 30Y 利率债，农商行止盈长端，保险增持 15 - 30Y 超长利率债，大行继续买入 3Y 以内利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周共有 9309 亿元逆回购到期，央行累计投放 8582 亿元逆回购，全周净回笼流动性 727 亿元，下周二（6/17）有 1820 亿元 MLF 到期 [5][10] - 截至 6 月 13 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.46%、1.58%、1.41%、1.5%，较 6 月 6 日分别变动 1.43BP、2.97BP、 - 0.02BP、 - 3.03BP，分别位于 19%、9%、16%、3%历史分位数 [5][15] - 主要融出机构全周净融入 - 4283 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 870 亿元；质押式回购交易量增加，日均成交量为 7.95 万亿元，较前一周日均值增加 5.98%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为 89.4%，较前一周的日均值上行 1.91 个百分点 [5][27] - 截至 6 月 13 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.4%、212.7%、128.2%、105.8%，环比 6 月 6 日分别变动 0.13BP、10.25BP、1.12BP、0.38BP，分别位于 21%、45%、70%、50%历史分位数水平 [5][32] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模增加至 10,391.20 亿元，较前一周增加 4535.30 亿元；净融资额为 - 1,645.1 亿元，较前一周减少 857.3 亿元；到期总量 12,036.30 亿元，较前一周增加 5,392.6 亿元 [34] - 分银行类型，城商行发行规模最高；分期限类型，1Y 发行规模最高，占分类型银行存单总发行量比例 34.20% [35] - 本周各银行存单和各期限存单发行利率均表现下行；Shibor 利率表现分化；存单到期收益率多数下行；票据利率下行 [43][44][48][49] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自基金，净买入 2917 亿元，主力卖盘来自城商行，净卖出 3199 亿元 [54] - 基金净买入现券中，利率债增持 1714 亿元（主要增持 7 - 10 年），信用债增持 452 亿元（主要增持 1 - 3 年），其他（含二永）增持 449 亿元，存单增持 297 亿元 [54] - 理财净买入现券中，利率债增持 82 亿元（主要增持 1 年以内），信用债增持 142 亿元（主要增持 1 年以内），其他（含二永）增持 119 亿元，存单增持 731 亿元 [54] - 农村金融机构净卖出现券 1760 亿元，其中利率债减持 1290 亿元（主要减持 7 - 10 年），信用债减持 21 亿元（主要减持 1 - 3 年），其他（含二永）增持 30 亿元，存单减持 484 亿元 [54] - 保险净买入现券 699 亿元，其中利率债增持 298 亿元（主要增持 20 - 30 年），信用债增持 61 亿元（主要增持 7 - 10 年），其他（含二永）增持 43 亿元，存单增持 297 亿元 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月金融数据总量偏稳结构分化，信贷分项低于预期，政府债是拉动社融增速主要贡献，居民端地产修复偏稳，企业端短贷冲量中长贷弱势，货币端M1增速在基数效应下向上修复 [4][34][36] - 往后需关注居民消费修复路径和地产端企稳政策支撑，以及下半年政府债发行节奏放缓带来的支撑减弱 [4][36] - 债市处于多因素方向验证期，关注负债荒主线逻辑和短期因素变化带来的交易性机会，同时注意超买回调的技术面短线风险 [4][36] 根据相关目录分别总结 社融增速维稳，债券融资发力支撑 - 5月社融增速环比持平略低预期，新增社会融资规模22,894亿元，同比多增2,271亿元，同比增速8.70% [11] - 政府债发行进度快，截至2025/6/13，国债累计发行7.3万亿，特别国债发行超9000亿，地方政府特殊再融资债发行近1.7万亿，5月政府债券增加14,633亿元，同比多增2,367亿元，拉动社融同比增速0.06个百分点 [8][11] - 5月企业债券增加1,496亿元，同比多增1,211亿元，对社融增速正向拉动 [11] - 5月表外融资存量同比增速环比回落0.05pct至0.45%，委托贷款减少167亿元，信托贷款增加173亿元，未贴现银行承兑汇票减少1162亿元 [11] 居民信贷偏稳，企业短贷冲量与中长贷偏弱 - 5月信贷低于预期，新增人民币贷款6,200亿元，同比少增3,300亿元，信贷余额同比增速回落0.1个百分点至7.10% [19][21] - 居民部门中长贷表现平稳，5月30大中城市商品房成交面积环比增15.5%、同比降3.3%，居民短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元 [19][21] - 企业部门短贷和中长贷分化明显，短贷高于近两年同期，中长贷较弱，5月企业短期贷款增加1,100亿元，中长期贷款增加3,300亿元，票据融资增加746亿元 [19][22] M1低基数下向上修复，新增非银存款延续高位 - 5月M1同比增长2.30%，高于预期，连续6个月正值，M2同比增长7.90%，较上月下行0.1个百分点，M2 - M1增速差收窄至5.60% [33] - 存款端各部门新增规模同比增加，与去年“手工补息”基数效应有关，5月金融政策和化债资金落地支撑M1增速修复 [33]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中国钾肥进口大合同价格上涨 全球钾肥市场供给受扰动需求向好 景气有望延续 建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月12日中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致 合同价格为346美元/吨CFR 较2024年上涨73美元/吨 [4] 行业格局与供给 - 全球钾肥市场呈寡头垄断特征 2023年全球钾矿储量超36亿吨 主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯 储量占比合计69% 龙头企业可调控价格 [5] - 前苏联三家钾肥公司宣布上半年减产计划 合计减少出口180万吨以上 有望提振钾肥价格 [5] 行业需求 - 2025年全球钾肥需求量将提升至7430万吨 主要需求地区为亚洲、拉丁美洲和北美洲 [5] - 亚洲因维护粮食安全政策和东南亚棕榈油价格及生物燃料政策推动 钾肥需求有望持续增长 [5] - 拉丁美洲巴西2025/26年度大豆产量预估同比增3.6% 北美洲美国2025/26年度玉米种植面积将提高340万英亩 拉动钾肥需求 [5] 行业供需与价格 - 截至6月13日 我国钾肥价格较年初涨17.49% 巴西CFR、东南亚氯化钾价格分别较年初涨30.36%、18.64% [5] - 2025年欧盟加征俄肥关税、北美生产商淡季提价、我国大合同价格为全球钾肥价格提供支撑 市场供应偏紧 钾肥景气有望延续 [5] 建议关注标的 - 东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [5]

报告核心观点 报告指出卫星领域呈现“东升西落”态势，我国有望后发先至；“算力卫星”开辟新赛道，我国具备先手优势且有多轨融合技术方案；卫星因四大优势有望成为新型基础设施。同时介绍行业要闻、本周通信市场表现及建议关注组合，还涵盖行业新闻、上市公司公告、大小非解禁和大宗交易等内容 [4]。 投资策略 投资要点 - 卫星领域我国有望后发先至，星链卫星有异常“损耗”，2020 - 2024 年坠落数量上升，2024 年达 316 颗，而我国卫星稳步发射，截至 2025 年 5 月底，垣信卫星 - 千帆星座累计发射 90 颗，星网 03 组卫星已发射 [4][12]。 - “算力卫星”开辟新赛道，我国初步具备先手优势。5 月 14 日，国星宇航“星算”计划及之江实验室“三体计算星座”首发星座发射，“三体计算星座”建成后总算力可达 1000POPS；美国 Starcloud 计划 8 月送卫星数据中心入太空；星网有高低轨融合规划 [4][13]。 - 卫星有互联互通、高速通信、大规模用户接入、安全可靠四大优势，有望成为新型基础设施，预计 2028 年卫星网络容纳用户量将增长到 2670 万户 [4][14]。 行业要闻 - 星链卫星累计坠落超 500 颗，其坠落为我国提供参照经验，建议关注航天环宇等公司 [5][16]。 - 中国移动 17 万套数据中心交换机扩容集采，华为、中兴等四家中标，运营商有望持续投入相关基础设施建设，建议关注算力基础设施相关公司 [7][17]。 - 中国移动创新数据标注服务模式，项目落地有望加速数据要素产业发展，建议关注中国移动等公司 [7][18]。 - 中国邮政首次内陆长距离固定翼无人机载货运输成功，标志“国家队”在低空物流领域取得初步突破，建议关注顺丰控股等公司 [7][19]。 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)下跌 0.5%，走势稍弱于上证指数，光模块、光通信、低空经济涨幅居前，建议关注卫星互联网领域投资机会 [7][20]。 - 下周关注卫星互联网板块相关公司，长期关注运营商、通信基建等多领域相关公司 [8][24]。 行业新闻 运营商板块 - 中国铁塔 2025 年开关电源产品集采大单，华为、中兴等厂商入围，2 个标包集采规模超 7 亿元 [25]。 - 广东移动联合中兴通讯发布基于 Agentic AI 的无线故障智能体方案，助力故障平均分析时长减少 47%、排障提效约 30% [27]。 主设备板块 - 中国移动 40 万站 5G 主设备集采，华为、中兴等五家企业中标，计划采购基站约 39.75 万站 [27]。 光通信板块 - 中国移动 PON 设备集采，上海诺基亚贝尔、华为等企业中标，采购 PON 端口约 265.6 万个等 [28]。 - 华为 OptiX OSN 1800 系列产品以最高分蝉联 GlobalData 接入波分唯一“领导者” [28]。 物联网板块 - 中国广电启动大规模插入式微型机顶盒及单向网关集采，标包 1 计划采购超高清插入式微型机顶盒及配件 250 万台，标包 2 采购有线电视单向网关及配件 50 万台 [30]。 智能终端板块 - HarmonyOS 5.1 升级计划官宣，华为 Pura 80 系列首发，鸿蒙生态“政企协同”趋势明显 [30]。 - 智能手机主导全球网络流量，占比达 64%且还在增长，亚洲地区移动设备贡献 71.3%的总网络流量 [31]。 数据中心板块 - 国产新一代光量子计算机首秀，算力媲美顶尖超算，已获多家领军企业认可，正开启实际应用研究 [31]。 - 北京市预计 2025 年底算力供给总规模将超 4.5 万 P，北京数字经济算力中心已投运 [33]。 卫星互联网/商业航天 - 中美太空算力竞赛开始，美国 Starcloud 公司将发射搭载英伟达 H100 芯片卫星 [33]。 低空经济 - 《北京市延庆区低空飞行服务管理办法（试行）》公开征求意见，拟 7 月 1 日起施行，有效期 2 年 [34]。 - 内蒙古加强临空及低空经济领域人才培养，提出加强高层次科研型、高水平应用型、高素质技能型人才培养的方案 [36]。 上市公司公告 - 梦网云科技注销部分股票期权，激励对象未行权数量为 1,113,890 份 [37]。 - 上海华测导航持股 5%以上股东权益变动至 5%以下 [38]。 - 广东通宇通讯制定 2025 年股票期权与限制性股票激励计划实施考核管理办法，明确两个行权期/解除限售期的业绩考核目标 [39][40]。 - 恒宝股份董事、副总裁拟减持股份不超过 197,500 股 [41]。 - 海能达部分董事、监事拟减持股份 [41]。 - 深圳震有科技回购股份注销完成，总股本减少 [42]。 大小非解禁、大宗交易 大小非解禁 - 本周中际旭创、深桑达 A 等公司有解禁，如中际旭创 2025 年 6 月 11 日解禁 200.06 万股 [44]。 大宗交易 - 本周恒宝股份、剑桥科技等公司有大宗交易，如恒宝股份 2025 年 6 月 13 日成交额 299.99 万元 [46]。

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [14] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [14] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [15] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [16] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、天然碱、原油相关企业 [16] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比持平，跑赢上证综指 0.2 个百分点，跑输创业板指数 0.2 个百分点；年初至今跑赢上证综指 5.1 个百分点，跑赢创业板指数 10.4 个百分点 [17] - 细分板块中，11 个子板块上涨，15 个子板块下跌，涨跌幅前五名分别为纺织化学用品、复合肥、无机盐、氮肥、磷肥及磷化工；后五名分别为粘胶、其他化学原料、非金属材料、膜材料、炭黑 [22] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 174 只上涨，244 只下跌，6 只持平 [26] - 本周个股涨幅前十名包括锦鸡股份、海正生材等；跌幅前十名包括中毅达、领湃科技等 [26] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 截至 6 月 13 日，H 酸市场价格月环比+3.09%，年同比+22.79%；活性染料市场价格月环比+4.55%，年同比+9.52% [28] - H 酸环保压力大，行业出清或长期延续，活性染料成本端支撑增强，建议关注锦鸡股份等企业 [29] - 截至 6 月 12 日，二代生物柴油 HVO FOB 价格月环比+11.47%；SAF FOB 价格月环比+11.60% [28] - 生物柴油产业链产品价格上升，UCO 稀缺性凸显，产业链景气度有望长期上行，建议关注嘉澳环保等企业 [30][31] 重点公司公告 - 中复神鹰发明专利获中国专利银奖；金丹科技股东计划减持；天铁科技子公司临时停产 [32] - 江山股份大股东拟减持；宏柏新材股东拟减持；瑞丰高材董事会秘书被立案 [32][33] - 博汇股份设立全资子公司；龙高股份股权划转；湖北宜化控股股东增持 [33][35] - 扬帆新材子公司火灾停产；安利股份成为 NB 公司供应商；潜能恒信子公司开钻 [35][36] - 秉扬科技中标项目；福莱蒽特变更募集资金投向；蔚蓝生物兽药获注册证书 [36] - 江盐集团董事长辞职；吉林碳谷提名董事；聚合顺调整转股价格 [37][38] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 监测的 386 种化工品中，本周 65 种价格上涨，202 种持平，119 种下跌 [40] - 本周价格涨幅前十名为双氧水、WTI 期货等；跌幅前十名为液氮、TDI 等 [40] - 对双氧水、苯胺、苯乙烯、TDI、三氯甲烷、脂肪醇的价格变动及供需情况进行了分析 [42][43][44] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，本周 44 种价差上涨，18 种持平，77 种下跌 [45] - 本周价差涨幅前十名为苯酐 - 二甲苯价差、三聚氰胺 - 尿素价差等；跌幅前十名为尿素 - LNG 价差、Brent - WTI 期货主连合约价差等 [45][46]

市场表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数集体下跌，标普 500、纳指和道指涨跌幅分别为-0.4%、-0.6%和-1.3%；欧洲市场三大主要指数表现分化；亚太地区表现分化[3] 经济数据 - 美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%，核心 CPI 同比上涨 2.8%，低于市场预期，市场预期美联储年内仍将降息，但重启降息时点或推迟[3] 地缘政治 - 伊以局势点燃油价，布伦特油价从 6 月 10 日的 66.5 美元/桶飙升至最高 78.5 美元/桶，截至 13 日收盘仍在 75 美元/桶上方，全球市场面临考验[3] 投资策略 - 事件冲击提升衍生品功效，可左侧分批布局“做空波动率”相关资产，获得市场波动率回落收益和卖权正向时间价值[3] - 策略应对为美股美债底仓不轻动，左侧布局 SVIX、SVXY[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，可能造成美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值端[44] - 全球经济景气度不及预期，若全球经济进入下行周期，市场将迎来负面冲击[44] - 地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动[44]

NEA与IEEPA相关情况 - 1976年美国国会为遏制总统滥用权力通过《国家紧急状态法》（NEA），1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）被通过，二者常结合使用[4][5] - 截至2025年，美国总统共宣布90次紧急状态，49项仍在持续，自1977年以来，美国历任总统在超90%的紧急状态声明中动用IEEPA经济权力，截至2022年3月，67次紧急状态宣言引用IEEPA，37项仍在持续[2][7][8] 2025年特朗普政府关税政策 - 2025年特朗普政府绕开国会，引用NEA和IEEPA对中国、加拿大、墨西哥等征收高额关税，如对加拿大、墨西哥商品加征25%，对中国商品加征10%[2][11] - 美国国际贸易法庭裁定特朗普政府关税措施违宪无效，但裁定被联邦巡回上诉法院暂缓执行，政府或将坚持推进关税政策[2][12][13] 风险提示 - 特朗普政府上诉成功，CIT无法限制关税政策继续实行[2][14] - 美国经济复苏进程低于预期[2][14] - 特朗普与各国谈判进程低于预期[2][14]

通胀数据表现 - 2025年5月CPI同比-0.1%，环比-0.2%；核心CPI同比0.6%，环比0.0%；PPI同比-3.3%，环比-0.4%[2][3][5][11] CPI分析 - 5月CPI环比由正转负主因能源价格下降和应季蔬菜上市量增加，分别使CPI环比下降约0.13个百分点和鲜菜价格下降5.9%[2][4][5] - 5月核心CPI同比较前值回升，涨幅扩大原因是金价上升、能源价格降幅收窄和假日效应下交通租赁费上涨[2][5] - 2025年CPI目标增速为2%左右，下半年若猪价超预期上行至每公斤40元且油价超预期上行，CPI或全年实现0.2%；若考虑季节性，2026年CPI读数可能下滑[3][8] PPI分析 - 5月PPI同比继续下行主因国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降[2] - 目前“铜金比”和“螺石比”或指向6月PPI仍然承压，下半年只要CPI - PPI剪刀差合理，企业预期难短期下滑，但盈利下行或扰动决策[3][14][15][16] 应对措施 - 政策端实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度[10] - 改革端挖掘需求潜力，注重供给牵引需求和改善营商、消费环境[11]