核心观点 - 德意志银行预测OpenAI在实现盈利前累计负自由现金流可能超过1400亿美元 其算力支出将远超收入 同时公司在欧洲主要市场的订阅用户增长已陷入停滞 尽管可能继续吸引资金 但市场对其商业化路径的审视愈发严苛 [1][3][12] 财务预测与亏损规模 - 德银引用OpenAI向投资者披露的预测显示 预计2024年至2029年间公司累计负自由现金流将达到1430亿美元 [3][4] - 同期公司预计将产生3450亿美元收入 但支出预计高达4880亿美元 主要用于支付算力成本 [4] - 这一预测尚未包含近期传出的高达1.4万亿美元的数据中心投资承诺 [5] - 汇丰曾预测到2030年OpenAI的现金消耗可能超过2100亿美元 [5] 历史对比与行业背景 - OpenAI预计的1430亿美元累计亏损规模 远超亚马逊、Spotify、特斯拉和Uber等科技公司在盈利前的累计亏损 [7] - 其竞争对手Anthropic在2024-2027年的预期亏损规模同样巨大 [7] - 需要区分初创公司的发展期亏损与成熟公司在危机期间的年度亏损 例如美国在线时代华纳在2002年报告了990亿美元的年度亏损 美国国际集团在2008年也有类似规模损失 [9] - 作为一家初创公司 OpenAI预期的累计亏损规模是前所未有的 [10] 增长与运营挑战 - 数据显示自今年5月以来 OpenAI在欧洲主要市场的订阅用户增长已“或多或少陷入停滞”或“基本持平” [1][3][11] - 这表明ChatGPT发布后的爆炸式增长阶段可能已经结束 未来用户获取面临更大挑战 [3] - 公司面临订阅、替代品和高昂成本等多重挑战 [11]

核心观点 - 传统存储市场正迎来由供应短缺驱动的强劲“超级周期”，当前周期远未结束，市场盈利预测过于保守，现在获利了结为时过早 [1][3][4] 周期判断与市场展望 - 传统存储上升周期通常持续3-4个季度，当前上涨动能远未耗尽 [4] - 市场对于2026年的盈利预测可能仍过于保守，共识盈利预期在2026年可能会有非常有意义的增长 [4][5] DDR4市场动态 - 受企业级需求推动，DDR4的初步价格谈判对供应商极为有利 [5] - 预计2026年第一季度的DDR4合约价格可能飙升超过100% [1][7] - 16Gb DDR4产品严重短缺，渠道库存已接近于零 [7] - 现货价格与基准价格出现惊人背离，现货价格高达100美元，而DRAMeXchange显示的现货价格仅为45.5美元 [7] NOR Flash市场动态 - 由于晶圆价值较低且后端封测价格上涨，NOR Flash供应商正将产能重新分配至其他产品 [7] - 预测2026年NOR Flash的供应缺口将从低至中个位数扩大到“高个位数” [7] - 预计NOR Flash价格在明年一季度上涨超过20% [7]

核心观点 - Anthropic已聘请律所为可能最早于明年进行的IPO做准备 点燃了其与OpenAI的上市竞赛 无论谁先上市 都将测试公开市场对高增长高投入AI初创公司的买单意愿 并可能成为史上规模最大的IPO之一 [1][3] 上市进展与融资动态 - Anthropic已聘请Wilson Sonsini律师事务所为IPO进行筹备 这是AI巨头公开亮相的潜在加速信号 其IPO最早可能在明年发生 [3] - Anthropic目前还在就一轮新的私募融资进行谈判 其估值可能超过3000亿美元 这一数字凸显了该领域对资本的巨大渴求 [1][3] 上市的核心驱动力 - AI公司有更强的动力走向公开市场 核心驱动力在于其资本密集型的商业模式 开发和训练先进模型需要巨大的算力投入和持续的研发开支 [4] - IPO能为AI公司打开通往个人投资者和更多公共基金的大门 提供比私募市场更广阔的融资渠道 [4] - 市场对人工智能概念的看涨情绪也为上市创造了有利窗口 [4] IPO时间表的不确定性 - 尽管Anthropic已迈出第一步 但其确切的上市时间表仍是未知数 其IPO“最早可能在明年进行” [5] - 也有行业观察人士持更为谨慎的看法 推测这些AI巨头的IPO可能要到2027年或更晚才会发生 认为聘请律师事务所通常是上市进程中非常早期的步骤 距离真正的首次亮相往往还有数年时间 [7] 上市面临的挑战 - 一旦决定上市 AI巨头将可能寻求募集巨额资金 但向市场注入过多的新股会面临后续需求从何而来的问题 如何平衡融资需求与市场承受能力是必须解决的难题 [8] - 另一个复杂因素在于其股权结构 许多大型私有公司的股东数量已达数千人 这虽然减轻了公司上市的紧迫性 但也意味着一旦IPO 将有大量股东希望出售股票 [8] - 对于这些巨型公司来说 获得所有锁定协议签名的法律细节要复杂得多 [8] 上市的市场意义 - OpenAI或Anthropic的IPO将被视为整个科技行业的关键风向标 是公开市场对新一代科技巨头真实价值的首次重要检验 [9] - 这些AI初创公司目前仍处于亏损状态 这使得这场测试更具指标意义 它们的表现将直接影响投资者对整个AI赛道的信心 并为其他等待上市的科技公司提供重要的市场参考 [9]

文章核心观点 - 美国数据中心开发商面临严重的电力短缺风险，预计2027-2028年供需缺口达10-20%，电力供应已成为AI基础设施部署的关键瓶颈 [1][2][3] - 为应对电网接入挑战和政治风险，离网解决方案需求激增，天然气发电机组、储能系统正成为数据中心标配，市场逻辑转向自给自足 [2][6] - 2026年将成为“执行年”，项目执行能力将决定相关股票表现，投资机会应聚焦于AI部署的瓶颈环节，如快速供电解决方案、比特币矿场转型及天然气产业链 [2][8][9] 电力短缺危机与时间节点 - 美国数据中心开发商在未来几年将面临10-20%的电力供应缺口，问题的关键时间节点集中在2027年和2028年 [1][2][3] - 目前大多数新数据中心项目协议的交付期设定在2028-2030年，这意味着2026年和2027年可能出现供应真空期 [3] - 谷歌高管透露，其第7代和第8代TPU利用率达到100%，需求极其旺盛，且供应赶上需求的速度可能不及预期 [5] 离网解决方案成为新趋势 - 由于电网接入挑战和政治反噬风险（如推高居民电价），市场逻辑发生根本转变，开发商寻求自给自足的离网方案 [6] - 流行的离网解决方案主要集中在天然气燃气轮机、往复式发动机和燃料电池，并配合电池储能系统 [6] - 现场发电产品正从过渡性方案转变为永久性电力供应，微电网合同期限不断延长，最近的谈判已达到10-15年以上 [6] - 电池储能在数据中心可能成为2026年新的“自带电力”标配，被视为新的“政治准入门槛”，有助于缓解项目在用电高峰期推高电价的担忧 [7] 市场交易逻辑与投资机会 - 在AI算力非线性增长背景下，市场的核心交易逻辑已锁定在“通电时间”这一指标，谁能最快解决电力供应，谁就能获得高溢价 [8] - 2026年将被视为“执行之年”，快速供电解决方案的股票表现将越来越多地由开发电力和数据中心项目的成功程度驱动 [2][8] - 比特币矿场转型为数据中心提供显著的时间优势和较低的执行风险，是2025年及以后的重要潜力交易 [9] - 天然气可能在满足不断增长的电力需求方面发挥关键作用，特别看好提供“井口到插座”捆绑方案的企业 [9] - 投资机会应集中在“投资AI部署的瓶颈环节”，这些制约因素将在2026年成为决定股价表现的关键 [1][2]

文章核心观点 - 摩根大通认为，一笔创纪录的LME铜库存注销事件标志着铜价牛市进入波动更剧烈、上涨趋势更明确的“中场阶段”，其核心驱动是全球库存错配与美国需求虹吸效应，LME库存跌破10万吨关键阈值后，市场已进入不对称看涨格局，铜价需大幅上涨至能扭转美铜套利窗口、促使资源从美国流出，才能最终实现市场再平衡 [1][3][18] LME巨量注销与市场反应 - 本周三LME发生一笔高达5万公吨的铜仓单注销，为2013年以来最大规模单日操作，被视为铜价牛市“开端的结束” [3] - 该事件迅速提振市场，LME三个月期铜价过去一周内上涨5%，并于周三一度突破每吨11500美元，创下新高 [4] - 此次注销并非孤立事件，而是对全球铜市结构性紧张的直接反应，导致LME可用于交割的“在库仓单”库存骤降至不足10万吨的关键水平 [4] 供需失衡的根源：美国需求虹吸与全球库存错配 - 看涨观点的核心基础在于全球库存的严重错配，以及精炼铜持续被吸引至美国市场 [5] - 美国市场铜价维持高额溢价，例如2026年3月到期的COMEX铜合约价格比LME相应合约高出约390美元/吨，清晰的套利空间激励全球精炼铜流向美国 [5] - 其他地区买家被迫支付更高价格，智利国家铜业公司向主要消费中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上，在亚洲市场呈现急剧跳涨 [8] - 数据显示，智利国家铜业公司2026年对中国、韩国及台湾、欧洲的年度长单溢价分别为350美元/吨、330美元/吨、325美元/吨，较2025年分别跳涨261美元、245美元、91美元 [9] 现货市场成新战场与LME库存告急 - 高昂的年度合同溢价正迫使美国以外的终端消费者转向现货市场寻求供应，使得LME铜库存变得极具吸引力 [10] - 即便部分LME库存铜因原产地问题无法直接运往美国，但可出售给亚洲、欧洲等地消费者，价格相比生产商的高额长单溢价更具竞争力 [10] - 本周三5万吨及周四7500吨的仓单注销，被视为交易商预见到亚洲及其他地区现货需求将增加而采取的行动，已将LME在库仓单库存压低至10万吨以下 [10][11] 关键阈值下的不对称看涨格局 - LME在库仓单库存跌破10万吨是关键阈值，历史表明低于此水平往往会触发“现货升水”的急剧扩大 [11][14] - 自2000年以来数据回溯显示，当在库仓单库存低于10万吨时，LME三个月期铜价的周度上涨概率为57%，中位数周涨幅为0.64%；相比之下，库存高于10万吨时，这两个数字分别为51%和0.06% [13][15] - 当库存低于10万吨且周度环比下降时，看涨信号更为强烈：价格上涨的周数比例提高到64%，周度回报率中位数超过1% [15][17] - 具体数据显示，当库存≤10万吨且周度下降时，价格上涨概率为64%，平均周回报0.95%，中位数周回报1.09% [17] 牛市终局：现货逼仓与套利反转 - 只要美国对精炼铜征收关税的威胁存在，美国以外地区的精炼铜市场趋紧将导致LME库存被持续消耗 [18] - 库存下降将推动LME现货升水结构急剧陡峭化并推高期货价格，最终目的是强行逆转当前开放的COMEX-LME套利窗口 [18] - 当LME价格足够高时，将激励铜从库存充裕的美国市场流出，回到LME系统或供应给其他更需要现货的地区，从而实现全球市场再平衡 [18] 短期市场博弈 - 短期内市场仍处于“拉锯战”，并非所有主要消费市场的需求都已完全跟上价格上涨步伐，一个主要消费区域的需求仍在适应高铜价的过程中 [19] - 高企的LME价格可能吸引一些冶炼厂进行机会主义出口，从而对LME库存形成补充，在交易商提货和生产商交货之间形成动态博弈 [19] - 然而，短期出口行为最终无法填补整个市场的供应紧张，鉴于全球供应中断和潜在资源稀缺担忧，长期来看LME库存的下降趋势难以逆转 [19]

美联储主席潜在候选人哈塞特的政策立场 - 核心观点：白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为下任美联储主席潜在候选人，其公开表态倾向于降息，但强调政策需依赖数据，长期目标是实现更低利率水平，市场对其可能带来的鸽派转向存在乐观预期，但分析认为实际政策路径将受经济基本面与内部阻力制约，可能更为温和[3][4][7] 哈塞特的货币政策倾向 - 哈塞特表示，从近期表态看，美联储官员现在似乎更倾向于降息[3] - 哈塞特希望在长期内实现更低的利率水平[3] - 哈塞特预计下周美联储会议降息幅度为25个基点，并表示若市场就此形成共识，他会接受[1][3] - 当被问及若获提名将追求多少次额外降息时，哈塞特回避具体数字，强调美联储主席需对数据高度敏感，权衡利率调整对通胀和就业的影响[1][4] 美联储主席提名进程 - 特朗普计划在2026年初宣布美联储主席最终人选[3][6] - 特朗普近日多次公开称赞哈塞特，并在白宫活动中暗示其可能获得提名[3][6] - 若提名推进，特朗普盟友正讨论将哈塞特现任职位交由财政部长贝森特兼任[3] - 哈塞特本人对提名持谨慎态度，称总统正在考虑多位候选人[6] 市场预期与潜在政策约束 - 德银对市场关于鸽派转向的乐观情绪发出警示[7] - 德银指出，到2026年中期，美国经济基本面可能不支持大幅降息[3][7] - 德银认为美联储内部的鹰派成员将构成政策阻力[3][7] - 投资者应警惕对激进宽松货币政策的过度定价，最终政策路径可能远比市场预期更为温和与中性[7] - 即使哈塞特上任，其政策执行也将受到多重现实约束[3][7]

公司战略调整 - 公司首席执行官扎克伯格预计将大幅削减用于构建元宇宙的资源投入，该项目曾被他定位为公司的未来发展方向[1][3] - 公司高管已讨论在2026年对元宇宙部门削减高达30%的预算，该部门包括Meta Horizon Worlds以及Quest虚拟现实业务[1][3] - 削减计划是公司2026年年度预算规划的一部分，扎克伯格已要求高管在全公司范围内寻找10%的成本削减空间[4] 业务与财务影响 - 元宇宙业务隶属于Reality Labs部门，自2021年初以来，该部门累计亏损已超过700亿美元[5] - 大多数拟议中的削减预计将落在公司的虚拟现实业务上，因为该部门构成了元宇宙相关支出的主要部分[4] - 消息公布后，公司股价在美股周四上涨3.4%[1][4] 市场与行业背景 - 公司未看到此前预期的那种全行业范围内的元宇宙技术竞争，因此今年元宇宙业务被要求进行更深幅度的削减[4] - 整个元宇宙项目一直受到投资者的审视，他们认为该项目是资源消耗的“无底洞”[4] - 部分分析师和投资者长期以来主张公司应当剥离Reality Labs那些持续消耗资源、却难以带来可观收入的产品[6] 未来发展方向 - 近年来，扎克伯格在公开场合已很少再提及“元宇宙”，转而聚焦于支撑AI聊天机器人及其他生成式AI产品的大型人工智能模型[5] - 公司更加关注与AI体验紧密相关的硬件产品，例如与雷朋合作推出的智能显示眼镜[5] - 有分析师曾预测，关闭元宇宙业务将使公司能够把更多精力聚焦在AI项目上，包括Llama、Meta AI以及AI眼镜[7] - 公司仍然坚定推进消费级硬件产品的开发，并且最近还聘请了苹果公司的首席设计高管加盟[8]

AI竞赛与技术进步的本质 - AI竞赛没有明确的终点线，技术进步是渐进式的，所有参与者将共同进化[2] - 真正的竞争力在于持续迭代能力，而非一次性突破[2] - 过去10年AI算力提升了10万倍，这些算力主要用于让AI更谨慎地思考、检验答案，而非用于危险的事情[1][2] - 迭代是基于第一性原理的持续修正，而非简单重复[2] 英伟达的创业历程与战略转折 - 1995年因技术路线选择错误而濒临破产，依靠世嘉500万美元的投资才得以生存[1][4] - 在开发Riva 128芯片时，公司资金即将耗尽，通过购买已倒闭公司的仿真器来测试设计，并说服台积电创始人张忠谋在不预先测试的情况下直接投产，最终获得成功[90][91][92] - 早期战略错误导致公司处于竞争劣势，通过解雇大部分员工、缩小规模，并让工程师从Silicon Graphics的教科书学习，以第一性原理重新发明了现代3D图形技术[79][82][83] - 公司将业务焦点从通用3D图形芯片缩小到专为视频游戏优化的芯片，并将技术业务转变为平台业务，从而创造了现代3D游戏市场[84][85][86] - 2005年推出CUDA时股价暴跌80%，但长期坚持投入最终奠定了今天AI革命的基础设施[2] AI对工作的影响与转型 - 判断AI是否会取代某项工作的关键，在于区分“任务”和“目的”[4] - 以放射科医生为例，AI横扫放射学领域后，医生数量反而增加，因为看影像只是“任务”，诊断疾病才是“目的”[4][5][50] - 如果工作内容本身就是任务（如切菜、数据录入），则可能被取代；如果任务只是实现更高目的的手段，工作将会升级[4][52] - AI将消灭那些把手段当成目的的工作，迫使每个人思考自己工作的真正目的[4] - AI的普及可能催生全新的行业，例如机器人制造、维护和个性化服装产业[52][54] AI的安全性、意识与未来发展 - AI不会凭空产生意识，其本质是模仿和学习人类生成的知识与模式，而非拥有经验或情感[4][33][39][42] - 过去两年AI能力提升了约100倍，而额外的计算能力被引导用于让AI进行更多反思、研究和事实核查，从而减少“幻觉”（编造事实），产生更安全、更真实的答案[17][18] - 网络安全领域为AI安全提供了模型，防御社区通过共享信息、最佳实践和补丁进行合作，AI防御技术也将以类似方式演进[21][24] - 对AI军事应用持支持态度，认为强大的防御力量是避免战争的必要条件之一[20] - 未来世界上90%的知识可能将由AI生成，但人类仍需核实事实并基于第一原理进行判断[43][44] 技术普及、能源与计算演进 - AI是世界上最容易使用的应用，有望缩小技术鸿沟，用户只需使用人类语言即可交互[57] - 摩尔定律的每一次迭代都意味着完成计算任务所需的能量减少，这是技术普及的基础[6][58] - 过去十年，通过加速计算将计算性能提高了10万倍，预计十年后对大多数人而言，运行AI所需的能源将微乎其微[6][59] - 能源增长是AI、芯片和超级计算机工厂建设的先决条件，未来可能看到许多公司自建数百兆瓦级别的小型核反应堆[6][11][61][62] 领导力与公司经营哲学 - 公司CEO保持了持续33年的危机感，每天醒来都觉得“距离倒闭还有30天”，这种对失败的恐惧是比追求成功更大的驱动力[1][6][97] - 成功源于艰难的工作、漫长的痛苦、孤独、不确定和恐惧，这部分常被外界忽略[6] - 领导者展现脆弱性与公司成功并不矛盾，这有助于团队及时纠正错误并调整战略[105] - 在快速变化的行业中，领导者需要像“冲浪”一样应对无法完全预测的技术浪潮，而非试图预测所有变量[106][107] - 公司文化的核心是吸引世界上最优秀的计算机科学家，让他们能够专注于创造下一代技术[113] 行业生态与关键合作 - 2012年，AlexNet的突破性成果是使用两张英伟达显卡训练实现的，这成为了现代AI的“大爆炸”时刻[64][68] - 2016年，公司发布了售价30万美元的DGX-1超级计算机，埃隆·马斯克是第一个客户，并将第一台设备交付给他当时支持的非营利AI公司，即后来的OpenAI[70][71][72] - 从DGX-1（1 petaflops，30万美元）到DGX-Spark（1 petaflops，4000美元），体现了九年内技术性能不变而成本与体积急剧下降的进步[74] - 公司与美国前总统特朗普的交流中，强调了本土制造、能源增长和再工业化对美国关键技术领域的重要性[9][11][12]

核心事件与市场反应 - 瑞士大宗商品交易商Mercuria于12月2日周二取消或标记了超过4万吨位于韩国和中国台湾LME仓库的铜，价值约4.6亿美元 [1][2] - 此举将提高现货铜对三个月期铜的溢价，反映出对实物铜的强劲需求 [2] - 消息传出前一天（12月3日周三），LME期铜价格大幅反弹，收涨342美元或近3.08%，报11488美元/吨，盘中史上首次突破1.15万美元关口 [3] - 同日，LME亚洲区域仓库的注销仓单激增至50725吨，创2013年以来十年新高 [3] 铜价上涨的主要驱动因素 - **美国关税预期**：市场对特朗普政府可能施加铜关税的预期，推动美国铜进口量创历史新高，并引发全球供应重组，交易商加速向美国港口运输铜 [4][5][7] - **跨市套利窗口**：美国期货价格飙升，创造了跨市套利机会，驱动金属从LME亚洲仓库流出 [4] - **供应中断**：智利和印尼等主要铜生产国的矿山供应中断，加剧了供应紧张局面 [4][8] - **需求增长**：市场对铜需求加速增长的预期高涨 [4] 行业机构观点与预测 - **Mercuria (看涨)**： - 警告当前贸易动态可能在2026年第一季度引发全球供应严重短缺，导致美国以外地区面临“无铜可用”的窘境 [4][8] - 预计2026年第一季度美国的铜进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平相当，当时进口量超过50万吨 [12] - 认为虽然中国买家目前对高价犹豫，但最终将被迫接受，当前高价在未来几周可能显得很低 [11] - **高盛 (相对谨慎)**： - 认为铜价突破每吨1.1万美元的涨势将是短暂的，基于对未来紧张的预期而非当前基本面 [10] - 预计2024年铜供应将过剩约50万吨，中国需求出现实质性放缓，并预测在2029年之前铜市不会出现短缺 [10] - 上调2025年上半年铜价预期，但认为关税交易的影响可通过区域溢价和LME价差管理，预计2026年铜价将“局限”在每吨1万美元至1.1万美元之间 [10][11] 相关金属市场动态 - LME期锡在12月3日周三收涨1740美元，涨幅超过4.45%，报40780美元/吨，创三年多来新高 [9] - 锡价上涨源于全球最大生产国缅甸和第二大生产国印尼的供应严重受限，同时电子和新能源行业需求预期强劲 [9] 公司层面动态 - Ivanhoe Mines下调了其在刚果民主共和国Kamoa-Kakula大型矿区的产量预期，该矿此前遭遇洪水 [8] - 嘉能可自2018年以来铜产量下降了40%，并下调了2025年产量目标，但计划在未来十年将产量大致翻倍 [8]

美联储与财政部政策合流及其影响 - 美联储与美国财政部的政策合流大局已定，其长期影响将是美国债券市场的崩溃 [1][5] - 日本国债市场的恶化是美国的先兆，日本长期债券市场已开始抛售，尽管政府未在长端发行债券 [1][5] - 市场出现“土耳其情景”模式，即牺牲债券和本币价值以换取可观的名义GDP增长，在此环境下储户将抛弃债券，涌入能产生现金流的实体资产如股票、贵金属 [1][7] 债券市场前景与关联影响 - 全球市场最脆弱的一环是债券市场，其崩溃可能性高于股市或美元 [5] - 若美国10年期国债收益率从4%-4.1%升至4.5%、4.75%，可能不会压垮股市，因为对大多数公司的实际惩罚可能没那么大 [7] - 日本国债市场全年下跌且跌势加速，但股票市场对此不以为意 [6] 零利率环境下的资产配置逻辑 - 在零利率环境下，资本价值的侵蚀感是驱使投资者追逐风险资产的主要动力 [1][8] - 黄金和白银并非通胀对冲工具，而是对冲零利率的工具 [6][8] - 2025年贵金属表现强劲，白银价格上涨100%，黄金价格上涨55% [8] - 全球黄金购买集中在日本和韩国等零利率地区，而正利率的美国和欧洲未见大规模购买 [8] 黄金前景与亚洲货币走势 - 黄金前景取决于亚洲货币走势，特别是被严重低估的日元 [1][6] - 近年来黄金的大买家是各国央行及日本、韩国的散户投资者，西方世界参与度低 [10] - 目前世界上定价最离谱的是所有亚洲货币，日元汇率在155时日本资产便宜得离谱 [10] - 若2026年亚洲货币升值，日本、韩国投资者将资本汇回本国购买本币资产，可能削弱对黄金的需求，改变近年有效的交易逻辑 [1][6][10] AI行业与资本密集型牛市转折 - Anthropic筹备IPO可能预示着资本密集型牛市的转折点和泡沫迹象 [1][2] - 市场风向正从“奖励烧钱”转向“奖励甩卖”资产，Anthropic可能已错过最佳IPO窗口 [2][6][11][13] - AI是极其资本密集的行业，牛市初期市场奖励花钱，但风向会在某个时间点转变 [11][12] AI巨头IPO面临的挑战 - Anthropic或OpenAI在私募股权市场的估值已达千亿美元级别，为让最后一轮投资者盈利，IPO估值必须非常高，市场接受度存疑 [13] - 甲骨文宣布斥资3000亿美元建设数据中心后，市值曾立即增加3000亿美元，但随后因融资担忧，股价跌回宣布前水平甚至更低 [12] - 软银在两周内股价下跌40%，因市场认为其卖掉英伟达股份投入OpenAI的计划不合逻辑 [12] AI行业的内在矛盾与预期 - 卖方分析师称AI周期仍处早期阶段，但其商业模式是通过承销证券赚钱，观点需谨慎看待 [14] - 贝恩资本研究报告指出，为使当前AI资本支出合理化，AI需迅速将年收入提升至2万亿美元，而全球整个广告业年收入仅为1万亿美元 [14] - AI存在内在矛盾：要让其巨额投资数字合理化，必须相信正在经历一场巨大的社会转型，例如取代全球10%-30%的劳动力，但这将引发社会福利体系等社会问题 [6][15]