车载业务 - 智能驾驶快速发展驱动2025年车载镜头及摄像模组市场增长 预计全球新车单车镜头搭载量将从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 全球车载镜头总需求量将超过4亿颗 [1] - 公司在车载镜头领域凭借高技术、高质量、高性价比和快速反应优势 有望实现全球市占率进一步提升 车载摄像模组业务起步较晚但成长空间大 目标3-5年成为全球前三的车载视觉方案提供商 [1] - 公司拓展激光雷达、HUD、智能大灯等业务 激光雷达已有20多个量产定点 项目总金额超15亿人民币 多款智能车灯产品实现量产交付 新增多个AR-HUD PGU模组项目定点 [1] 手机业务 - 2025年全球智能手机出货量预计同比微增0.2%至11.75亿部 中国市场同比增长2.2%至2.84亿部 手机摄像头模组采购金额预计同比增长7.1% [2] - 手机光学产品创新趋势持续 小型化、OIS摄像模组、长焦类摄像模组、玻塑混合等细分赛道需求增长 公司凭借核心平台技术优势和制程能力实现产品结构改善 [2] - 北美大客户发展良好 未来北美及韩国客户的产品份额有望持续提升 打开三年维度的增长空间 [2] XR及机器人业务 - XR市场进入快车道 预计2025-2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台 光学器件在MR/智能眼镜中BOM占比分别约40%~60%/40%~70% [3] - 公司具备XR全链路光学产品覆盖+垂直整合+规模量产能力 在交互模组、显示模块、光机、光波导等多细分领域实现单项冠军 [3] - 机器人业务由功能型向具身智能机器人迈进 定位由视觉方案提供商向系统方案提供商升级 已拿到超20亿项目订单 [3] 公司整体展望 - 手机业务受益于全球经济弱复苏及安卓高端机型光学影像创新趋势 车载业务受益于智驾平权浪潮 XR/机器人业务前瞻布局有望实现长线成长 [4] - 预计2025-2027年公司总收入及归母净利润将保持增长 对应EPS及PE估值具备吸引力 [4]

行业景气度 - PCB/CCL行业处于景气扩张周期，AI算力需求拉动稼动率保持高位运行，Q1整体稼动率达90-95%，Q2维持向上趋势 [2][3][23] - 中国台湾PCB月度CP值连续6个月高于0.5，1-4月台股PCB营收同比+14.9%，Prismark预计25年全球市场规模增长6.8% [3][31][33] - 上游铜价震荡上行，金价高位，铜箔/玻纤布涨价，CCL及PCB价格H1平均涨幅5-10%，高端产能供需紧张或延续 [26][28][29] AI算力驱动需求 - AI服务器PCB市场规模24-29年CAGR达11.6%至189亿美元，将成为第一大应用领域，AI/HPC服务器PCB 23-28年CAGR高达32.5% [4][35] - 高阶HDI需求爆发，7阶26层AI服务器GPU加速卡HDI加工工序复杂，产能消耗为低阶产品的5倍，全球HDI市场规模24年125亿美元同比+19% [39][43] - 英伟达GB200采用24层6阶HDI，单GPU PCB价值量约570美元，较H100显著提升，国内沪电/胜宏/深南等加速扩产高端产能 [46][47] CCL材料升级 - AI服务器推动M8等级CCL需求，24-26年需求CAGR 26%远超供给CAGR 7%，M8材料ASP为普通CCL的5倍以上 [5][57] - 台系CCL厂商4月总产值367亿新台币同比+15%，生益科技S8/S9材料在英伟达供应链放量，南亚新材有望突破H客户供应链 [5][64][65][67] - 台光电全球CCL市占率33%，25年资本支出上调至130亿新台币创历史新高，重点扩产AI服务器/800G交换机用高端材料 [62] 消费电子与汽车创新 - iPhone16 Pro主板面积较前代缩小20.7%，25-27年AI化升级将推动软硬板层数/工艺革新，鹏鼎控股25年资本开支增至50亿元 [68][71][72] - 特斯拉Robotaxi服务6月上线，汽车智能化加速带动HDI/高多层板需求，2029年汽车PCB市场规模达115亿美元，CAGR 4.8% [75][77] - 世运电路汽车板占比超50%，25Q1净利率同比+4.7pct，量产4阶HDI及高压厚铜板应用于特斯拉三电系统 [82] 载板与供应链动态 - AI芯片放量推动ABF载板回暖，4月台股载板产值同比+30%，深南/兴森国产载板认证顺利，有望25年放量 [7][51] - 胜宏科技拟定增19.8亿扩产越南HDI/泰国高多层板，Q2净利润预计环比+30%，AI订单占比近50% [49] - 沪电股份加速海外产能爬坡，800G交换机订单放量，有望切入北美ASIC供应链打开天花板 [50]

收购事件概述 - 公司拟通过全资子公司香港超毅收购索尔思光电100%股权及可转债，总金额不超过59.35亿元人民币，其中股权收购对价不超过6.29亿美元，员工期权激励计划收购对价不超过0.58亿美元，另认购不超过10亿元人民币可转债以支持经营发展 [2] - 索尔思光电为全球领先光模块厂商，产品覆盖10G至800G及以上速率，应用于数据中心、电信网络及5G基站，24年营收29.3亿元，净利润4.05亿元，净利率13.8%，25Q1净利率提升至16.1% [2] - 收购对应24年静态PE约14.7x，低于当前市场光模块公司估值水平 [2] 战略意义与协同效应 - 收购助力公司快速切入光通信市场，把握AI算力驱动的400G/800G/1.6T光模块需求增长，完善电子信息产业布局 [3] - 索尔思光电具备技术研发优势及全球化客户资源（包括互联网数据中心运营商、电信设备商等），与公司现有消费电子、新能源汽车客户资源及供应链能力形成协同 [2][3] - 业务多元化发展潜力：通过整合光模块技术，强化在"云管端"AI化趋势中的竞争力 [3][4] 未来业务增长点 - **消费电子**：A客户终端AI化及折叠屏升级将推动软板ASP提升，25-26年AI手机、可穿戴设备等创新产品有望刺激换机需求 [4] - **新能源汽车**：深耕T客户供应链，FSD、Robotaxi及人形机器人等新产品线带来精密组件业务增量，稼动率提升驱动业绩释放 [4] - **AI算力**：子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累或受益北美及国内算力市场，索尔思光电整合加速光模块领域拓展 [4] - **非核心业务改善**：LED及触控显示业务通过管理优化有望边际改善 [4] 财务与市场表现 - 索尔思光电25Q1营收9.7亿元，净利润1.6亿元，显示盈利能力持续提升 [2] - 公司"消费电子+新能源+AI算力"战略持续推进，长期受益于云管端三侧AI化趋势 [4]

行业景气与投资机会 - AI算力芯片需求旺盛，英伟达FY26Q1营收超指引，博通营收创单季新高并指引25Q3收入持续高增 [2] - 国内存储/模拟/材料/MCU等细分领域景气度回暖，DDR4价格因海外大厂退出涨幅达50% [2] - 建议关注国产算力芯片、存储/SoC/模拟/材料等板块，以及代工/设备/零部件等国产替代进程 [2] 半导体指数表现 - 5月A股半导体指数下跌6.23%，跑输中国台湾半导体指数(+5.43%)和费城半导体指数(+12.48%) [18] - 5月半导体细分板块中印制电路板涨幅最高(+5.97%)，数字芯片设计跌幅最大(-7.80%) [21] 需求端分析 - 智能手机：25Q1全球/中国出货量同比+1.5%/+3.3%，预计25年全球小幅增长，AI手机渗透率将持续提升 [32] - PC：25Q1全球出货量同比+4.9%，IDC预计25年增长4%，AI PC渗透率预计从2024年34%升至2027年78% [37][41] - 可穿戴：25Q1全球AI眼镜出货量同比+216%，预计25年销量550万台(+135%) [42] - 服务器：信骅25M5营收同比+75%/环比+8%，北美云厂25年capex计划乐观 [48] 库存与供给 - 手机链芯片25Q1库存环比微降，PC链厂商库存和DOI环比上升 [56][58] - 台积电保持2025年380-420亿美金资本开支指引，拟增投1000亿美金加速美国先进制程建设 [67] - 存储原厂资本开支聚焦HBM等高端产品，三星预计25年HBM位元供应量同比翻倍 [65] 价格与销售 - DDR4价格快速上涨，8Gb DDR4涨幅约50%，25Q2服务器和PC DDR4模组价格预计环比涨18-23%和13-18% [71][72] - 25年4月全球半导体销售额570亿美元，同比+22.7%/环比+2.5%，连续18个月同比增长 [74] 产业链跟踪 - 处理器：英伟达FY26Q1营收440.62亿美元(+69%)，H20禁令影响低于预期，指引Q2营收450亿美元 [77][79] - 存储：SK海力士指引25年HBM收入同比翻倍，美光交付12层36GB HBM4样品 [10] - 模拟：TI/ADI/MPS预计25Q2营收同比+13.9%/+19%/+28.2%，工业需求可持续至Q3 [11] - 设备材料：国内设备厂商25Q2签单和收入增长趋势向好，先进制程国产替代进展顺利 [15]

影石创新公司概况 - 公司是全球全景相机龙头，产品线延伸至运动相机、云台、穿戴相机等领域，并具备飞行控制技术储备，2025年推出软件业务[2] - 2024年营收55.7亿元（CAGR 66.2%），归母净利9.9亿元（CAGR 106.6%），消费级设备占比85.9%[2] - 25H1预计营收32.1~38.1亿元（同比+32.4%~57.1%），归母净利4.9~5.8亿元（同比-4.7%~12.5%）[2] - 销售渠道线上线下结合（线下占比52%），收入主要来自中国大陆（23.6%）、美国（23.4%）、欧洲（23.4%）[2] 行业分析 - 智能影像设备市场快速增长：全景相机市场规模2023年50亿元，预计2027年达79亿元（CAGR 11.8%）[3] - 运动相机市场规模2023年314亿元，预计2027年达514亿元（CAGR 13.1%），航拍无人机市场规模2023年71亿美元，预计2030年达122亿美元（CAGR 11.4%）[3] - 行业竞争格局集中，影石在全景相机领域市占率超60%，大疆主导无人机市场，GoPro在运动相机领域份额领先但竞争力下降[3] 产品与技术优势 - 核心产品ONE X系列2024年收入29.16亿元（占比52.7%），ASP 2642元，支持8K全景视频拍摄[79] - Ace系列运动相机2024年收入5.77亿元（占比10.4%），搭载徕卡光学技术及AI芯片[83] - GO系列穿戴相机2024年收入9.01亿元（占比16.3%），重量仅18.3克，支持4K拍摄[88] - 自主研发全景拼接、防抖、AI影像等技术，拥有900项专利（含189项发明专利）[28] 市场拓展与品牌建设 - 产品获《Fast Company》"全球最具创新力公司"消费电子第三名，入选《时代》年度最佳发明榜单[73] - 覆盖全球50+国家/地区，入驻9000+零售门店及90+机场，包括Apple Store、Best Buy等渠道[12] - 研发费用率持续超10%，研发人员占比57.7%，董事长刘靖康为技术带头人[28] 募投项目与成长空间 - 募资19.38亿元投向智能影像设备生产基地（1.95亿元）和深圳研发中心（2.68亿元）[5] - 软件业务（Insta360+云服务）和飞行控制技术储备将成为新增长点[4] - 预计2025-2027年营收/利润保持增长，当前估值相对低估[5]

博通FY2025Q2季报核心分析 财务表现 - FY25Q2营收150.04亿美元创单季历史新高，同比+20%/环比+1%，超指引预期（约149亿美元）[1] - 毛利率79.4%同比+3.2pcts/环比+0.3pct，高于指引(78.9%)，主要受益AI半导体和VMware业务组合优化[1][16] - 调整后EBITDA达100亿美元占收入67%，自由现金流64亿美元占43%[17] - 半导体部门收入84亿美元占56%同比+17%，基础设施软件收入66亿美元占44%同比+25%[2][16] AI业务进展 - AI半导体收入超44亿美元同比+46%，连续9个季度环比增长，其中定制AI加速器同比两位数增长，AI网络业务同比+170%[2][12] - 预计FY25Q3 AI收入51亿美元同比+60%，2025财年增速将延续至2026财年[3][13] - 支持3个大客户和4个潜在客户部署定制AI加速器，预计2027年至少3客户各自部署100万个AI加速器集群[4][13] - 新发布Tomahawk6交换机芯片带宽达102.4TB/s，为市场现有产品两倍，专为AI集群设计[4][12] 业务分项表现 半导体业务 - 非AI半导体收入40亿美元同比-5%，已接近底部但复苏缓慢，预计Q3持平[2][14] - 半导体毛利率69%同比+140bps，运营利润率57%同比+200bps[16] - AI网络业务占AI收入40%，主要基于以太网架构，交换机/路由器产品组合是关键[12] 基础设施软件 - VMware业务推动软件收入增长，87%大客户已采用VCF软件栈订阅模式[15] - 软件毛利率93%同比+5pcts，运营利润率76%同比+16pcts[2][16] - 预计Q3软件收入67亿美元同比+16%，合同续约进度完成约三分之二[3][30] 技术发展 - 纵向扩展网络需求超预期，交换机消耗密度达横向扩展5-10倍[20] - XPU需求将在2026H2加速，同时满足训练和推理需求[13][22] - 光互连技术（含共封装光学）将成为大规模GPU/XPU集群关键，转折点预计未来1-2年出现[23] 未来指引 - FY25Q3营收指引158亿美元同比+21%/环比+5%，其中半导体91亿美元(+25%)，软件67亿美元(+16%)[3][18] - 预计Q3毛利率环比-130bps，主要因XPU收入占比提升[3][18] - 维持资本回报策略：50%自由现金流用于股息，优先削减债务（目标债务/EBITDA≤2倍）[27]

财报表现 - FY26Q1营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，数据中心终端市场贡献显著 [1][8] - 非GAAP毛利率59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于指引中值，主要受定制芯片业务占比提升影响 [1][26] - 库存环比增加4200万美元至10.7亿美元，主要用于支持业务增长 [1][19] - 数据中心营收14.4亿美元创单季新高，同比+76%/环比+5%，占总营收76% [2][9] - 企业网络与运营商基础设施合计营收环比+14%，显示终端市场持续复苏 [2][15] - 汽车和工业营收7600万美元环比-12%，消费电子营收6300万美元环比-29% [2][15] 业务分项 - 数据中心：定制AI芯片快速量产推动增长，光电产品出货强劲，预计FY26Q2中个位数环比增长 [2][9][10] - 企业网络与运营商基础设施：预计FY26Q2中个位数环比增长，连续第五季度复苏 [15][19] - 汽车和工业：FY26Q2预计与上季持平，汽车以太网业务25亿美元出售给英飞凌 [3][4] - 消费电子：游戏需求推动，预计FY26Q2环比+50% [3][15] 技术进展 - 与NVIDIA合作整合NVLink Fusion技术，增强定制平台灵活性 [4][11][24] - 多芯片封装平台进入量产，采用中介层设计技术降低30%功耗 [4][11] - 为北美大型CSP独家供应AI XPU，锁定3纳米晶圆产能，预计2026年投产 [4][13] - 光电产品推出400G/通道PAM技术，1.6T DSP功耗降低20% [14][30] 财务与资本 - FY26Q1运营现金流3.33亿美元，回购股票3.4亿美元，环比提升70% [8][19] - FY26Q2营收指引20亿美元(±5%)，非GAAP毛利率指引59.5%，EPS 0.62-0.72美元 [3][20] - 债务比率持续改善，净债务与EBITDA比率为1.42倍 [20] 战略展望 - AI相关收入预计未来几年占比超50%，定制业务成增长核心 [16][25][28] - 6月17日将举办定制AI投资者活动，展示技术路线图与市场机会 [17] - 观察到新兴超大规模客户群体涌现，扩展合作项目能力充足 [22]

英伟达FY26Q1季报核心分析 财务表现 - FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，超430亿美元指引预期 [1] - 剔除H20相关费用影响后毛利率为71.3%，同比-2.2pcts/环比-7.6pcts [1] - H20产品库存过剩和采购义务产生45亿美元费用，低于预期 [1] - FY26Q1 H20产品营收46亿美元，无法交付约25亿美元产品 [1] 业务部门表现 数据中心 - 营收390亿美元，同比+73%/环比+10% [3] - 大型云服务提供商占营收约50% [3] - 计算产品营收342亿美元，同比+76%/环比+5% [3] - 网络产品营收50亿美元，同比+56%/环比+64% [3] 游戏和AI PC - 营收38亿美元，同比+42%/环比+48% [3] - GeForce拥有1亿用户安装基础 [3] - 新增支持微软Copilot Plus的AI PC产品 [3] 专业可视化 - 营收5.09亿美元，同比+19%/环比持平 [3] - 人工智能工作站需求强劲 [3] 汽车和机器人 - 营收5.67亿美元，同比+72%/环比-1% [3] - 推出NV Halos安全系统和Isaac GROOT N1人形机器人基础模型 [3] 未来展望 - FY26Q2营收指引中值450亿美元（±2%），同比+49.8%/环比+2.13% [4] - 预计H20收入损失约80亿美元 [4] - 毛利率指引72%（±0.5pct），目标年底达75% [4] - 中国AI芯片市场规模约500亿美元 [4] 产品与技术进展 - GB200系统获主要云服务商每周部署近1000个NVL72机架 [5] - 微软已部署数万Blackwell GPU，计划提升至数十万 [5] - GB300系统本季度将向商业客户发货 [5] - B300较B200 HBM容量+50%，FP4推理性能+50% [5] 制造与供应链 - 台积电亚利桑那州6个晶圆厂和2个先进封装厂预计年底量产 [5] - 与富士康合作建造百万平方英尺AI超级计算机工厂 [5] - 目标一年内实现从芯片到超级计算机的美国制造 [5] 市场与竞争 - H20出口禁令结束中国Hopper数据中心业务 [5] - 无法进一步降低Hopper规格以遵守规定 [5] - 中国AI市场将增长至近500亿美元 [11] 行业趋势 - 从生成式AI向代理式AI转变 [15] - 推理需求呈阶梯式跃升 [13] - 全球近100个NVIDIA驱动AI工厂在建 [14] - 主权AI成为新增长引擎 [29]

公司业绩表现 - 25Q1营收1113亿元，同比+47.4%/环比+2.1%，连续两个季度超千亿 [2] - 经调整净利润106.8亿元，同比+64.5%/环比+28.4%，首次突破百亿大关 [2] - 毛利率22.8%，同比+0.5pct/环比+2.2pct创历史新高 [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务亏损5亿元 [2] - 25Q1研发支出67亿元，同比+30.1%，研发人员2.17万人创历史新高，占员工总数47.7% [2] 手机业务 - 25Q1手机业务营收506亿元，同比+8.9%/环比-1.4% [3] - 智能手机出货量41.8百万部，同比+3%/环比-2%，全球排名稳居前三 [3] - ASP同比+5.8%至1211元，创历史新高 [3] - 国内市场表现亮眼，25Q1小米智能手机国内市占率同比+4.7pct至18.8%，重回出货量第一 [3] - 25Q1在国内4000-5000价格带智能手机销量市占率排名第一，份额同比+4.6pct至24.4% [3] IoT业务 - 25Q1 IoT业务营收323亿元，同比+58.7%/环比+4.8% [4] - 毛利率25.2%，同比+5.4pct/环比+4.7pct [4] - 智能大家电业务25Q1营收同比+114%，空调/冰箱/洗衣机出货分别超110万/88万/74万台，同比增速超65%/65%/100% [4] - 可穿戴产品、平板收入同比+56.5%/+72.7% [4] - 预计到25年底中国大陆线下零售店将从25Q1的1.6万家增至2万家 [4] 互联网业务 - 25Q1营收91亿元，同比+12.8%/环比-2.8% [5] - 毛利率76.9%，同比+2.7pct/环比+0.4pct [5] - 25M3小米全球月活用户数量同比+9.2%至719百万，再创历史新高 [5] - 广告业务同比持续增长，25Q1营收同比+20%至66亿元 [5] 汽车业务 - 25Q1智能电动汽车及AI等创新业务收入186亿元，环比+11.5% [6] - 毛利率23.2%，环比+2.8pct，延续逐季快速提升 [6] - 经营亏损5亿元，较上季度经调整净亏损7亿元亦有显著提升 [6] - 小米SU7一季度交付7.6万台，4月交付超2.8万台，连续6个月单月交付超2万 [6] - 5月小米YU7预发布，全系标配800V碳化硅高压平台+英伟达Thor芯片+激光雷达等，7月将正式上市 [6] 公司战略与展望 - 公司稳步执行"新十年目标"，大规模投入底层核心技术 [2] - 4月推出XiaomiMiMo开源大模型，推理能力显著提升 [2] - 5月正式发布自研芯片玄戒O1、玄戒T1，开启硬核科技新起点 [2] - 看好公司在AI加速产业重构过程中的端侧龙头卡位优势 [7] - 看好公司向15-20年跻身全球前五车厂的目标进军 [7]

自研芯片玄戒 - 玄戒O1采用第二代3nm工艺，面积109mm²集成190亿晶体管，CPU为10核4丛集架构，GPU为16核Arm图形处理器，NPU算力44TOPS，安兔兔跑分超300万[1][4][5][6] - 玄戒T1为小米首款4G手表芯片，集成自研4G基带，4G-LTE性能提升35%，数据业务功耗降低27%，待机功耗降低66%[1][11] - 玄戒项目已研发4年多，累计投入135亿元，研发团队超2500人，长期计划至少投入500亿[1] 手机新品 - 小米15S Pro搭载玄戒O1芯片，售价5499元起，配备龙鳞纤维/远空蓝外观、6100mAh电池、90W快充、UWB超宽带技术[2][13][14] - 小米Civi 5 Pro搭载骁龙8sGen4处理器，售价2999元起，厚度仅7.45mm，配备6000mAh电池、徕卡浮动长焦镜头[18][19][20] - 25Q1国内手机销量同比增40%，市场份额19%排名第一[2] 平板与手表 - 小米平板7 Ultra为首款OLED平板，搭载玄戒O1芯片，售价5699元起，配备3.2K屏幕、12000mAh电池、120W快充[25][26][27] - 小米手表S4搭载玄戒T1芯片，售价1299元，支持eSIM独立通信、小米汽车远程控车、150+运动模式[33][34] 汽车业务 - YU7定位豪华高性能SUV，全系标配英伟达Thor芯片+激光雷达，最大马力690PS，标准版续航835km[3][40][47][48] - YU7采用2200MPa超强钢车身，扭转刚度47610N·m/deg，配备连续阻尼可变减振器+闭式双腔空气弹簧[55][56][53] - 预计7月上市，暂未公布售价[3] IoT业务 - 25Q1空冰洗销量中国第四，空调业务增速超100%，家庭中央空调销量表现优异[37] - 电视国内第三，净水器线上第一[37]