核心观点 - 出口的坚韧与国内精炼铜消费的强劲相互验证，预计5月份仍将持续，短期内国内精炼铜将维持较强的去库格局，对价格、升水、月差形成支撑 [1][6] - 国内政治局会议强调政策对低价格的指引需求，为工业品划定了底线思维 [1][6] - 黄金短期上行空间有限，但中长期海外不确定性叠加美元的信用逻辑仍支撑其上行趋势 [4][48] 上周市场表现 贵金属 - COMEX黄金上涨3.1%，白银上涨1.3%；SHFE黄金上涨6.1%，白银下跌0.4% [21] - 伦敦金现上涨2.3%，伦敦银现上涨0.5% [21] - 上金所黄金T+D上涨0.7%，白银T+D下跌0.2% [21] 基本金属 - COMEX铜下跌0.93%，沪铜上涨0.3% [2] - COMEX铜库存逼近20万吨，预计后期美国铜库存仍有进一步累积空间 [6] - SHFE铜价格曲线back结构拉大，远月borrow策略仍具吸引力 [6] 宏观环境 - 美国初请失业金人数下降，劳动力市场短期内稳固，市场对经济衰退或复苏的定价不合理 [3][5] - 中美贸易谈判在瑞士进行，结果可能短期影响市场风险偏好 [3][5] - 美联储5月议息会议维持利率不变，宏观环境整体转向积极 [4][20] 产业聚焦 铜精矿 - 铜精矿TC周指数为-42.88美元/干吨，较上周跌2.13美元/干吨 [9] - 现货市场TC弱势格局未见明显改观，预计短期内TC将在-40美元/干吨中低位区间波动 [9] 现货市场 - 电解铜现货库存12.64万吨，较6日降0.64万吨，较30日降0.60万吨 [15] - 现货升水预计交割换月前运行于贴50~升50元/吨，换月后有望上抬至500元/吨以上 [12] 铜杆市场 - 精铜杆加工费小幅回落，多数市场下跌幅度超过100元/吨 [17] - 再生铜杆生产不佳，现货紧张局面未见改善 [17] 贵金属市场观察 - COMEX黄金库存环比减少223万盎司至3915万盎司，白银库存环比增加271万盎司至50358万盎司 [34] - SHFE黄金库存环比增加1.6吨至17.2吨，白银库存环比减少25吨至934吨 [34] - SPDR黄金ETF持仓环比减少6吨至938吨，SLV白银ETF持仓环比减少130吨至14021吨 [39] 比价与波动率 - 白银跌幅弱于黄金，金银比震荡下行 [22] - 铜价震荡而黄金下跌，金铜比震荡下行 [22] - 黄金VIX高位回落，避险情绪较前期放缓 [28] 市场前瞻 - 4月出口数据表现强劲，关税问题未对出口带来较大影响 [48] - 国内精炼铜去库格局预计持续，支撑价格、升水、月差 [48] - 黄金短期承压，但中长期上行趋势未改 [48]

金银比价分析 - 4月初特朗普宣布"对等关税"后黄金加速上行，COMEX金银比一度超过104，伦敦现货市场金银比超103 [1] - 白银缺乏向上弹性主因：货币属性弱于黄金（顺位靠后）+商品属性强（需求增量不足+供给宽松）[1] - 20世纪80年代金银比从40以下跃升至50以上，2019年后稳定在80上方形成新台阶 [2] - 21世纪金银比主要区间45-90，极端值通常预示美国经济衰退 [3] - 黄金物理属性优势（高密度+抗氧化）使其在滞胀阶段避险表现优于白银 [5] 货币属性驱动因素 - 1980年代美债全球化与2008年后美债货币化推动金银比持续上行 [6] - 美元信用被美债侵蚀时，黄金作为"信用换锚"首选导致其在外储占比提升 [6] - 巴塞尔协议III将黄金列为一级资产，2022年要求头寸回补，近三年央行购金明显增加 [32][33] 白银供需结构 - 2024年全球白银总供给31574吨，2025年预计增长480吨 [11] - 矿产银中15%来自金矿（127.1百万盎司），铜矿/铅锌矿伴生显著（如智利铜矿2023产银1128.59吨）[13] - 银矿成本曲线陡峭，低品位矿边际成本高制约供给弹性 [15] - 工业需求占比提升：2024年工业用银增速4%，光伏需求占比从8%跃升至16% [19][20] - 电子电器需求增速4%，但光伏装机增速放缓+美国能源政策转向压制需求预期 [22] - 中国珠宝用银需求10年下降62.6%（1280→479吨），印度同期增长94.7%（1404→2734吨）[25] 价格形成机制 - 投机资金是贵金属边际定价力量，黄金ETF净流入与价格高点正相关 [28][30] - 白银属性向铜靠拢，实物投资需求弱于黄金 [30] - 金银比收敛潜在路径：贸易冲突缓和+经济下行未解除时白银或成黄金替代品，或美国超预期宽松引发白银弹性关注 [35]

核心观点 - 河北某氧化铝厂项目被调查及阿联酋全球铝业（EGA）采矿许可证取消两大利多消息带动氧化铝全线上涨，主力合约在两个交易日内最高反弹5.8% [1][4] - 本轮反弹是消息面与基本面共同作用的结果，近端受检修及消息影响出现反弹，但长期供需过剩格局未改 [1][21] 大厂消息面影响 - 河北某氧化铝厂年内计划投产480万吨，分3条产线，第一条已出料，第二条预计近期投产，若关停将短期内缓解现货供应压力 [4] - 若该厂产能持续，氧化铝与电解铝建成产能比值为2.42；若新增产能完全退出，比值降至2.35，仍高于历史同期水平 [15][20] 基本面供需改善 - 近期氧化铝检修区域扩大，广西厂商开始检修，氧化铝与电解铝运行产能比值由2.07骤降至1.95，后微幅回升至1.98 [8] - 氧化铝现货升水成交，山东地区现货价格从5月6日2810元/吨上涨至5月9日2900元/吨 [12] - 开年累积的库存自4月底开始持续去化，厂内库存增加主要来自新增产能备库 [13] 资金面与市场情绪 - 当前资金空配较为集中，空头减仓踩踏带来反弹 [15] - 氧化铝产能变动灵活，价格持续反弹会带动边际产能回归，叠加铝土矿成本下移，供需改善影响时间有限 [21]

大宗商品利润分布趋势 - 2016年大宗商品利润集中分布于下游 至2023年利润结构明显变化 上游几乎占据全部利润 当前呈现重新向下游倾斜的趋势 [1] 各板块利润分布数据 化工板块 - PTA上游利润率2.8% 下游-1.57% - 乙二醇煤制利润率3.06% 下游-1.57% - 瓶片上游利润率2.03% - LPG上游9.5% 下游丙烯11.24% - 苯乙烯上游0% 下游9% - 烧碱上游1.5% - PVC上游13.8% - PP上游9.2% 下游塑编14.37% - PE上游9.4% 下游农膜7.37% - 尿素上游25% 下游-1.8% - 甲醇内蒙煤制利润54.32% 下游-10.94% - 纯碱上游-2.4% 下游-3.8% [4] 黑色金属板块 - 玻璃上游-3.8% - 铁矿VALE至中国利润率20% 下游4% - 螺纹上游4.7% - 热卷上游1% - 焦炭上游1.4% 下游4.7% - 焦煤上游11% 下游1.4% [5] 有色及新能源板块 - 铜上游0.17% 下游0.89% - 锌上游-2.42% 下游1.89% - 铅原生利润率0.4% 再生铅-4.77% - 铝上游-2.31% 下游2.1% - 氧化铝下游18.2% - 碳酸锂外购锂辉石利润率-7.8% 下游三元材料-0.71% - 多晶硅上游-7.06% 下游-3.59% - 工业硅上游-8.68% 下游多晶硅-7.06% [5] 软商品板块 - 棉花上游未套保-8% 下游新疆8% 内地-4% - 白糖上游11% - 橡胶上游-2.5% 下游-0.2% [5] 农产品板块 - 菜油上游6.48% - 豆油上游2.17% - 棕榈油上游-7.26% - 生猪上游6% 下游-1% - 鸡蛋上游-3% 下游10% - 玉米下游-7.9% - 菜粕上游6.48% - 豆粕上游2.17% [5][6] 研究工具与服务 - 提供《中国期货市场品种波动属性》《中国宏观价值相对套利》等工具表 用于观察期货品种波动及套利机会 [8] - 交易辅助工具包括《交易计划及复盘》《交易仓位测算》等 涵盖研究、交易前中后全流程管理 [8]

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者CFC商品策略研究 CFC商品策略研究 . Sell in May的预言并未完全兑现，美国1季度GDP创下三年最低，但服务业PMI和就业数据或存在托底，风偏回归。笔者仍旧坚持"浅衰退+高利 率"之下，商品的反弹有限，以至于空头等反弹的布局仍旧是占优逻辑。 几点归纳： 1、美国2025年第一季度GDP下降0.3%，为三年来首次收缩，但美国风险偏好强势回归（美国股市大多反弹3%），其驱动在于ISM制造业指 数再度低迷但超预期（公布值48.7，预期47.9），此外非农就业虽超预期增长17.7万人，暗示美国经济内生动力尚未全面恶化。目前处在"增 长放缓但未全面衰退"的过渡期，短期内硬数据韧性延缓恐慌情绪，但关税引发的供应链扰动、成本上升及政策不确定性可能加剧二季度下行 风险。 2、风偏回暖促成"铜金比价"的阶段性修复，2025年全年降息幅度预期为3次，首次降息时点或推迟至6月或7月（5月8日利率决议）。4月非 农韧性阶段性证伪"深度衰退"叙事，强化"浅衰退+高利率"组合对贵金属的压制。随后跌破3300美元关键心理关口，引发趋势跟随性抛盘。 但若经济数据证实衰退深化且通胀回落，黄 ...

一名固定收益投资经理关于投资和研究的碎碎念 文 | 沧海一土狗 来源 | 沧海一土狗 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 引子 今天央行宣布双降： 1、从2025年5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。 2、自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融 租赁公司存款准备金率5个百分点。 有趣的是，长债利率非但没有下行，反而出现了一定幅度的上行。如下图所示，十年国债活跃券250004上行近2bp至1.64%。 以下文章来源于沧海一土狗 ，作者沧海一土狗 沧海一土狗 . 诡异的是，讯息落地之后，长债利率保持平稳。 那么，这两个现象到底意味着什么呢？？意味着国内经济的核心特征值发生了变化。 投资曲线的利率弹性 事实上，这不是孤例。2025年4月24日晚间，央行宣布开展6000亿mlf，由于4月mlf到期量只有1000亿，所以，净投放量为5000亿，相当 于降准25bp。 为了简便起见，我们运用中级宏观经济学的可贷资金模型来讨论问题（ps：无论是曼昆的宏观经济学，还是萨缪尔森的，亦或是巴罗的， ...

黄金价格波动现象分析 - 国际金价在2025年4月8日至4月22日快速上涨，COMEX黄金价格突破3500大关，成为社会热点话题 [3] - 当黄金价格快速波动时，会吸引大量外行大V发表评论，形成共因结构 [5] - 高波动率具有收敛特性，难以长期保持，最终会回归稳定区间 [7] 做空波动率策略 - 做空波动率可通过跨式期权实现，即同时卖出看涨和看跌期权 [10][12] - 跨式期权收益取决于标的资产价格落在执行价格区间内的概率，波动率降低有利于获利 [13] - 市场波动率异常时，套利交易者通过买入高波动率期权并在低波动率时平仓获利 [16] 做空波动率的替代方案 - 单边卖出期权：黄金飙涨时单卖看涨期权，快速下跌时单卖看跌期权 [23][27] - 裸开期货空单或多单是偏离度更大的修正方案 [30] - 急涨卖看涨期权、急跌卖看跌期权是对波动率做空的替代策略 [29] 波动率对价格的影响机制 - 做空波动率行为会影响标的资产价格：快速下跌时注入流动性，快速上涨时提供筹码 [35][37] - 趋势交易者需警惕急涨或急跌后的短暂反转，这是套利资金介入的结果 [38] - 阴跌比急跌更危险，因为急跌会吸引套利资金而阴跌不会 [40] 反指现象的解释 - 某些大V成为有效反指是因为其评论阈值与套利资金的波动率阈值匹配 [41] - 波动率因子加入后，反指现象变得平淡，不存在"因果律武器" [42] - 财经媒体和自媒体会放大羊群效应，导致波动率极值比以往更高 [44]

以下文章来源于广发期货研究 ，作者广发期货研究所 今日行情 今日硅铁及锰硅大幅下跌，盘面增仓，截止收盘，硅铁主力合约对前一交易日收盘价下跌3.43%，最终收于5398元/吨，锰硅主力合约对前一交易 日收盘价下跌3.34%，最终收于5560元/吨。现货方面，工厂基本封盘不报，观望情绪浓，6517锰硅北方市场价格在5550-5650元/吨，南方市场价 格5550-5650元/；72硅铁自然块现金含税出厂5400-5500元/吨左右，75硅铁价格报6000-6050元/吨左右。 4月宁夏结算电价大幅下调，合金成本下移 今日盘面大跌，系宁夏4月电价结算，整体电价水平环比降幅在0.02-0.06元/度，电价集中在0.34-0.41元/度。一方面，宁夏在4月开展电力 现货市场第五次结算试运行工作，4月1日至4月30日开展实际结算；另一方面，宁夏生产厂家受需求相对疲软、供应偏高影响，4月纷纷开 展避峰生产，平电及峰电购电量下行，电力整体供需宽松，叠加现货市场试运营，致使电价下滑。由于厂家生产情况的差异，4月不同厂家 结算电价差异也较大，若按照电价下调0.02-0.06元/度水平来看，硅铁成本端将下移160-480元/吨不等 ...

核心观点 - 西部苹果产区遭遇近10年来最严重的"热、干、风"三合一极端天气，导致授粉受精严重受阻，坐果率大幅下降，减产幅度显著[1][2][42] - 调研显示陕西整体减产约50%，山西吉县减产50%（比去年多减20%），甘肃庆阳减产30%-40%[2][22][43] - 与历史性霜冻减产不同，本次坐果问题导致的产量损失不可逆，且质量将低于预期[2][29][32] - 当前现货价格达6年高位（栖霞一二级4-5元/斤），库存仅次于2018-2019产季，预计价格将突破2023年高点[3][38][44] - 新季开称价低于4元/斤概率小于1%，有望创历史新高，因西部连续两年减产且现货支撑强劲[4][39][45] 调研概况 - 历时6天覆盖246个果园，访谈116位果农/代办，重点验证陕西陕北地区（洛川+富县95个样本）[6][9] - 采用实地考察与交叉验证结合，对争议较小区域（如白水、合阳）适当减少样本量[9] - 甘肃静宁庄浪等次要产区通过电话/微信补充调研[9] 气象灾害影响 - **大风沙尘**：4月10-13日沙尘暴黄色预警与花期重叠，导致蜜蜂活动减少+柱头黏附沙尘[10][26] - **严重干旱**：西部主产区三四月降雨量为近10年最低，树体营养不足[14][22] - **异常高温**：4月14日起温度达5年峰值，柱头快速干燥阻碍花粉管萌发[17][26] - **三合一效应**：80%果农确认减产与热干风强相关，早熟品种因自花授粉+早开花受影响较小[22] 减产机制分析 - 授粉窗口极短：最佳授粉时间仅6小时，最长不超过1天，高温使柱头在30分钟内失活[1][24] - 生理落果特征：未受精幼果带果柄脱落（花后1-4周），与霜冻致损机制本质不同[24][29] - 动态恶化过程：同一果园4月21日预估套袋14万→25日10万→28日8万，减产认知逐日加深[2][29] - 质量连锁反应：授粉不充分导致种子分布不均，预计陕西果个偏小+畸形果增多[32][45] 市场供需研判 - **现货端**：当前库存结构分散（无大户囤货），距新果上市尚有5个月，淡季涨价动能充足[3][38] - **开称价规律**：2018/2021/2024三个高开高走年份均对应西部减产，今年具备同样特征[4][39] - **价格预期**：新季半商品果收购价大概率突破4元/斤，可能超越2019年历史峰值[39][45]

文 | 对冲研投编辑组 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 信息来源 | 鹰眼快讯 五一小长假即将结束，假期间全球金融市场发生了哪些重要事件？跟着对冲研投内容团队 一起复盘假期外盘行情，回顾国内外重要资讯及数据，为明天的开盘做充足的准备吧！ 常规数据资讯监控请点击 文末 "阅读原文" 进入鹰眼快讯产品 10Y美债收益率上涨14.1基点，报4.315%。 3. 外汇市场： 美元指数回升。 美元指数冲高回落，假期间一度站上 100，随后涨幅收窄，累计上涨0.51%， 报99.7 2 。人民币汇率上升，日元贬值。 4.大宗商品： OPEC+ 6月大幅增产，美油跌超6 % ，布油下破 60美元/桶；农产品 涨跌互现，马棕油跌 2.78%，美棉涨超3%；贵金属跌超2%。 WTI原油下跌6.03%至56.12美元/桶，Brent原油下 跌5. 46 %至59.2美元/桶。农产品涨跌互现，马棕油跌2.78 % ，美麦涨超 4%，美棉涨超 现在 来跟我们一起做全球宏观 &大宗商品的开盘准备吧！ $${\begin{array}{r l}{{\boxed{0,1}}}&{{}\to{\underset{\lambda\in ...