二级市场表现 - 二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.3，本周回报率为-0.48% [4] - 与其他主流大类资产相比，回报率排序为：可转债>原油>A股>纯债>黄金>REITs>美股 [4] - 产权类REITs价格下跌，而特许经营权类REITs价格上涨，走势出现分化 [4] - 按底层资产类型看，市政设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的资产类型分别为市政设施类、生态环保类和消费类 [4] - 单只REITs层面，除去新上市产品，有33只上涨，1只持平，42只下跌，涨幅排名前三的分别是华夏金茂商业REIT、浙商沪杭甬REIT和国泰君安济南能源供热REIT [4] 成交规模与换手率 - 本周公募REITs总成交额为28.8亿元，区间日均换手率均值为0.63% [5] - 新型基础设施类REITs的区间日均换手率领先于其他类型 [5] - 周内成交量前三的REITs是华夏合肥高新REIT、华夏基金华润有巢REIT和东吴苏园产业REIT [5] - 周内成交额前三的REITs是华夏合肥高新REIT、华夏中国交建REIT和华夏中海商业REIT [5] 资金流向 - 本周主力净流入总额为3836万元，市场交投热情较上周有所下降 [5] - 按底层资产类型，主力净流入额前三的是消费基础设施类、园区基础设施类和新型基础设施类 [5] - 单只REITs中，主力净流入额前三的是华夏中海商业REIT、华夏华润商业REIT和华夏基金华润有巢REIT [5] 大宗交易 - 本周大宗交易总额达24026万元，较上周有所下降 [6] - 本周有5个交易日发生大宗交易，其中星期一（2025年11月3日）的单日成交额最高，为7228万元 [6] - 单只REITs中，大宗交易成交额前三的是南方润泽科技数据中心REIT、招商高速公路REIT和华泰宝湾物流REIT [6] 一级市场动态 - 中信建投沈阳国际软件园REIT于2025年11月6日上市，资产类型为园区基础设施 [7] - 本周有2只REITs产品的项目状态得到更新 [7]

公司股东回报计划 - 公司公告未来三年最高动用12亿港元为股东提供回报 [4] - 回报计划包括每年派息不低于归母净利润的50%以及持续回购股份 [5] - 大额回报计划彰显公司对未来发展的坚定信心和夯实的现金流基础 [5] 收购思妍丽的影响 - 公司以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权 [6] - 思妍丽为国内第三大美容服务品牌 拥有163家高端美容服务门店和19家医疗美容门诊 [6] - 收购后思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入集团 带动公司活跃会员规模增长超44% [6] - 公司在高线级城市的市占率将跨越式提升 行业龙头地位进一步夯实 [6] 公司增长战略 - 公司通过"双美+双保健"商业模式构建高质量会员体系护城河 [7] - 2024年完成对行业市占率第二品牌奈瑞儿的收购 [7] - 1H2025奈瑞儿经调净利率从收购前6.5%提升至10.4% [7] - 公司有望凭借并购整合经验提升思妍丽经营效率 实现品牌双向赋能 [7]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 全市场股票池中估值因子获取正收益0.40% [4] - 市值因子和非线性市值因子分别获取负收益-0.72%和-0.40% 显示市场为小市值风格 [4] - 动量因子和Beta因子分别获取负收益-0.79%和-0.43% 市场表现为反转效应 [4] 量化市场跟踪：单因子表现 - 沪深300股票池中表现较好的因子有市盈率TTM倒数(3.05%)、市盈率因子(2.30%)、市净率因子(2.06%) [5] - 沪深300股票池中表现较差的因子有总资产毛利率TTM(-2.11%)、总资产增长率(-1.80%)、单季度总资产毛利率(-1.58%) [5] - 中证500股票池中表现较好的因子有市盈率TTM倒数(2.71%)、市净率因子(2.07%)、市盈率因子(1.74%) [5] - 中证500股票池中表现较差的因子有总资产毛利率TTM(-2.13%)、单季度总资产毛利率(-2.02%)、单季度ROA同比(-1.50%) [5] - 流动性1500股票池中表现较好的因子有市盈率TTM倒数(1.74%)、市盈率因子(1.68%)、市净率因子(1.34%) [5] - 流动性1500股票池中表现较差的因子有早盘后收益因子(-3.00%)、毛利率TTM(-2.64%)、单季度总资产毛利率(-2.50%) [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 基本面因子在各行业表现分化 净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子、每股经营利润TTM因子在石油石化行业均获取正收益 [6] - 估值类因子中BP因子表现良好 在多数行业获取正收益 [6] - 残差波动率因子和流动性因子在综合行业正收益明显 [6] - 市值风格上本周多数行业小市值风格显著 [6] 投资组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在中证500和中证800股票池中获取正超额收益 [7] - 中证500股票池中获得超额收益1.00% [7] - 中证800股票池中获得超额收益0.48% [7] - 全市场股票池中获得超额收益-2.00% [7] 投资组合跟踪：机构调研组合 - 本周私募调研跟踪策略获取负超额收益 [8] - 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.00% [8] - 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益-1.96% [8] 投资组合跟踪：大宗交易组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指获取正超额收益1.08% [9] 投资组合跟踪：定向增发组合 - 本周定向增发组合相对中证全指获取正超额收益1.93% [10]

核心观点 - 公司3Q25业绩表现强劲，毛利率超预期，主要受益于晶圆出货量上升、平均销售价格上涨及产能利用率提升[4] - 公司看好2026年下游需求，特别是电源管理芯片和存储芯片，预计将驱动营收持续增长，同时“Local for Local”战略和涨价已开始贡献[5] - 公司产能持续扩张，Fab 9产能释放和晶圆出货量提升是长期增长动力，但4Q25营收指引相对平淡[6][7][8] 3Q25财务业绩 - **收入符合指引**：3Q25实现收入6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合公司6.2~6.4亿美元的指引区间[4] - **毛利率超预期**：3Q25毛利率为13.5%，高于公司10%~12%的指引区间上限，也高于11.3%的市场预期，同比增长1.3个百分点，环比增长2.6个百分点[4] - **净利润略不及预期**：3Q25归母净利润为2573万美元，略低于2717万美元的市场预期[4] - **收入结构**：按晶圆尺寸分类，8英寸收入2.59亿美元，同比下降1.6%，环比增长11.4%，占总收入40.7%；12英寸收入3.76亿美元，同比增长43%，环比增长12.8%，占总收入59.3%[4] 下游需求与业务展望 - **电源管理芯片需求强劲**：3Q25模拟和电源管理营收同比增长33%，公司预计在AI需求驱动下，电源管理芯片的高增长态势至少可延续至2026年，支撑北美营收增长[5] - **存储芯片高速增长**：3Q25嵌入式和独立式非易失性存储器营收分别同比增长20%和107%，公司预计“存储超级周期”涨价将带动存储需求，叠加更高端制程实现量产，未来几个季度存储业务将持续强劲增长[5] - **“Local for Local”战略落地**：公司已与ST等海外IDM厂商合作，ST的40nm MCU已提前开始量产，预计25Q4开始贡献营收[5] - **涨价已开启**：3Q25平均销售价格同比增长5.2%，环比增长5.2%，公司预计2026年强劲需求将带来再次涨价和改善产品结构的机会，进一步带动盈利[5] 产能与运营状况 - **产能利用率维持高位**：3Q25产能利用率为109.5%，同比增长4.2个百分点，环比增长1.2个百分点，主要因半导体需求回暖[6] - **晶圆出货量持续提升**：3Q25折合8英寸晶圆出货140万片，同比增长16.7%，环比增长7.3%[6] - **产能持续扩张**：3Q25公司折合8英寸总产能达46.8万片/月，其中Fab 9装机产能4.5万片/月、量产产能3.5万片/月[6] - **未来扩产计划**：预计Fab 9扩产进程加速，有望于2026年底完成8.3万片/月的产能释放，晶圆出货量提升将持续驱动公司营收增长[6] - **收购进展顺利**：公司表述华力微收购进展顺利，预计2026年8月前完成交易，2026年接管运营[7] 4Q25业绩指引与未来展望 - **4Q25营收指引相对平淡**：公司指引4Q25营收为6.5–6.6亿美元，中值对应同比增长21.5%、环比增长3.1%，低于6.62亿美元的市场预期[8] - **4Q25毛利率指引高于预期**：公司指引4Q25毛利率为12%–14%，中值同比增长1.6个百分点、环比下降0.5个百分点，高于11.3%的市场预期[8] - **2026年增长动力**：预计2026年营收保持较快增长，因下游半导体需求提升，“local for local”承接海外IDM厂商订单保障未来产能利用率，叠加Fab 9产能有望超预期释放，晶圆出货预计维持较快增长[8] - **未来盈利水平持续提升**：尽管Fab 9折旧压力提升，但25Q3已开启的涨价效应、产能规模效应以及积极的成本管控，有望推动盈利能力恢复[8]

新型储能装机与磷酸铁需求 - 2021年至2024年国内新型储能装机量从2.4GW增长至43.8GW，复合年增长率约为162% [4] - 2025年上半年国内新型储能装机量为23.03GW，同比增长68%，其中5月单月新增装机量达10.25GW创历史新高 [4] - 政策规划2025-2027年全国新增新型储能装机容量超1亿千瓦，2027年年底达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [4] - 在储能及动力电池需求带动下，2025年1-9月国内磷酸铁锂电池产量为884.5GWh，同比增长66.6%，磷酸铁产量为234.54万吨，同比增长59.7% [4] 磷酸铁供需与行业景气度 - 截至2025年11月7日国内磷酸铁行业开工率达81.6%，同比提升30.1个百分点 [5] - 同期国内磷酸铁库存约为2.45万吨，较2025年6月末下降约22.1% [5] - 开工率上行及库存下降反映磷酸铁产品供需趋紧，行业景气度明显上行 [5] 磷酸铁价格与企业盈利 - 2025年8月末以来磷酸铁价格开始回升，截至11月7日价格为1.05万元/吨，较8月末上涨约0.6% [6] - 具备完整产业链的磷化工企业盈利显著改善，例如川恒股份旗下恒轩新能源2025年上半年净利润率为-7.4%，较2024年的-30.7%提升23.3个百分点 [6] 磷矿石供应与价格 - 截至2025年11月7日国内30%品位磷矿石销售均价约为1017元/吨，自2023年末以来维持1000元/吨以上高位 [8] - 磷矿石高景气原因包括高品位矿供应偏紧、市场实际流通量有限（仅26%）、开采成本攀升以及湿法磷酸、磷酸铁等新需求增长 [8] - 2025年我国磷矿石有效产能预计约为1.22亿吨/年，较2024年仅增长250万吨/年，中短期内产能增量有限 [8]

量化因子表现 - 估值因子本周获取正收益0.40% [4] - 市值因子和非线性市值因子分别获取负收益-0.72%和-0.40%，市场表现为小市值风格 [4] - 动量因子和Beta因子分别获取负收益-0.79%和-0.43%，市场表现为反转效应 [4] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.08% [4] REITs市场表现 - 已上市公募REITs二级市场价格整体呈现波动下跌态势，加权REITs指数收于182.3，本周回报率为-0.48% [4] - REITs回报率在主流大类资产中排序靠后，低于可转债、原油、A股、纯债和黄金 [4] 信用债市场 - 本周信用债共发行334只，发行规模总计3634.03亿元，环比减少7.66% [5] - 产业债共发行162只，发行规模达1769.20亿元，环比增加5.36% [5] - 行业信用利差整体下行 [5] 石油化工行业 - OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并将于2026年1-3月暂停增产计划 [6] - 暂停增产有望改善市场对原油供给端的担忧 [6] - 俄乌冲突长期化和对俄制裁加剧有望为油价持续提供地缘风险溢价 [6] 基础化工行业 - 储能及动力电池旺盛需求拉动磷酸铁供需情况持续趋紧，对应价格及盈利能力有望好转 [6] - 中短期内磷矿石新增产能相对有限，高品位磷矿石价格有望维持高景气 [6] 华虹半导体业绩 - 公司3Q25实现收入6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2% [7] - 3Q25毛利率超预期，收入增长系晶圆出货量上升和ASP增长 [7] - 12英寸收入3.76亿美元，同比增长43%，环比增长12.8%，占比59.3% [7] 美丽田园医疗健康 - 公司通过“双美+双保健”商业模式构建高质量会员体系护城河 [8] - 2024年完成对奈瑞儿的收购，1H2025奈瑞儿经调净利率从收购前的6.5%提升至10.4% [8]

公司业绩概览 - 2025年前三季度香港交易所总收入218.5亿港币，同比增长36.6%，第三季度收入77.8亿港币，同比增长44.7%，环比增长7.7% [4] - 2025年前三季度主要业务收入204.4亿港币，同比增长40.5%，第三季度收入74.8亿港币，同比增长54.2%，环比增长12.7% [4] - 2025年前三季度归母净利润134.2亿港币，同比增长44.8%，第三季度净利润49.0亿港币，同比增长55.8%，环比增长10.3% [4] - 2025年前三季度EBITDA利润率为79%，同比提升5个百分点 [4] 收入驱动因素分析 - 交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）为核心收入来源，前三季度合计收入131.0亿港币，占总营收60.0%，同比增长60.5%，第三季度同比增速高达83.6%，环比增长28.2% [5] - 投资收益净额前三季度为38.9亿港币，占总营收17.8%，同比增长4.4%，但增幅较上半年收窄9.6个百分点 [6] - 联交所上市费收入前三季度为12.7亿港币，占总营收5.8%，同比增长17.1%，增幅较上半年扩大4.5个百分点 [7] 市场成交表现 - 港股市场交投活跃度大幅提升，前三季度日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，第三季度同比增速达141.1%，环比增长20.5% [5] - 联交所股本证券日平均交易额达2387亿港元（前三季新高），同比增长132.4%，第三季度同比增长149.9%，环比增长21.6% [8] - 衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比增长67.0%，第三季度同比增长59.5%，环比增长6.3% [8] - 沪深港通交易活跃，北向交易日平均成交金额2064亿人民币（前三季新高），同比增长67.4%，南向交易日平均成交金额1259亿港元（前三季新高），同比增长228.7% [8] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达49.1%，同比提升15.3个百分点，环比提升2.9个百分点 [8]

公司财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营收23.62亿元，同比增长18.49%，归母净利润1.88亿元，同比增长40.99%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长49.29%，毛利率24.57%，同比提升1.70个百分点 [4] - 公司2025年第三季度实现营业收入9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96%，毛利率为24.37% [4] - 2025年第三季度公司整体费用率为14.10%，同比下降2.69个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、5.36%、5.66%、1.56%，同比分别下降0.16、0.85、0.49、1.19个百分点 [5] 业务增长驱动因素 - 公司业绩增长主要得益于以运动相机、全景相机为代表的新消费业务以及车载镜头业务的放量 [5] - 公司车载光学业务于2021年开始战略布局，产品涵盖车载镜头、HUD光学部件、激光雷达光学部件等，2025年上半年该业务营收达1.64亿元，同比增长37.78% [7] 核心产品与产能布局 - 玻璃非球面镜片下游应用于车载、运动相机、全景相机、无人机、AI眼镜等领域，下游行业呈现高景气度 [6] - 公司为国内少数具备玻璃非球面镜片规模化量产能力的企业之一，拟投资3.37亿元扩充产能，项目建成后预计新增年产能2840万片 [6]

文章核心观点 - 新势力车企销量表现分化，小鹏汽车单月交付量持续领跑，蔚来汽车销量突破4万辆，而理想汽车交付量出现同比和环比下滑 [3] - 主要车企通过维持购车优惠和调整交付周期来稳定市场需求，部分车型交付周期出现显著变化，反映出供需动态 [4] - 行业展望积极，预计四季度旺季叠加政策因素将推动订单增长，同时特斯拉人形机器人产业链成为市场关注热点 [5] 新势力车企销量表现 - 小鹏汽车10月交付量达到42,013辆，同比增长75.7%，环比增长1.0% [3] - 蔚来汽车10月交付量达到40,397辆，同比增长92.6%，环比增长16.3%，其中NIO品牌交付17,143辆，乐道品牌交付17,342辆 [3] - 理想汽车10月交付量为31,767辆，同比下降38.2%，环比下降6.4% [3] - 华为鸿蒙智行10月交付量达6.8万辆，同比增长63.8%，环比增长28.9% [4] 主要车企销售策略与交付动态 - 特斯拉国产Model 3全系交付周期维持4-6周，Model Y焕新版交付周期延长至2-5周，并延续金融优惠政策 [4] - 理想汽车多款车型交付周期调整，L9、L7、L8交付周期缩短，而MEGA、i6交付周期延长，同时延续部分车型置换补贴 [4] - 蔚来汽车多数车型交付周期稳定在2-6周，全新ES8交付周期缩短至22-23周，乐道品牌预计交付周期约1个月 [4] - 小鹏汽车主要车型交付周期维持在1-8周，P7交付周期缩短至1-5周 [4] - 小米SU7交付周期缩短至27-33周，YU7交付周期缩短至32-38周，10月交付量持续超4万辆 [4] 行业趋势与市场热点 - 四季度汽车销售旺季叠加购置税政策退坡预期，有望带动年底订单再创新高 [5] - 特斯拉人形机器人Optimus V3预计于2026年一季度发布，相关产业链关注度提升 [5]

量化资产配置策略 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线 利用水平、斜率、曲率三个因子描述曲线动态变化 [5] - 通过预测三因子进行债券的久期轮动 对传统预测模型进行改进以构造轮动策略 [5] - 该久期轮动策略年化收益率4.63% 相对基准具备长期且稳健的超额收益 [5] - 截至2025年10月31日 模型发出配置长久期利率债的信号 [5]