投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - **核心观点**：报告认为宇瞳光学作为安防镜头全球龙头，地位稳固，同时通过内生外延布局车载光学打造第二成长曲线，并横向拓展新消费领域，形成多元业务共振，有望驱动业绩持续增长 [1][2][3] 公司概况与业务布局 - **公司定位**：全球领军的专业光学解决方案提供商，安防镜头全球出货量最大，市占率连续十年排名第一 [1][13] - **发展历程**：2011年成立，2019年上市；2021年成立汽车视觉子公司切入车载市场；2022年收购并全资控股玖洲光学，增强前装车载镜头竞争力；2025年攻克HUD玻璃自由曲面生产技术 [1][13] - **业务板块**：形成以安防为核心，智能家居、车载光学、汽车部品、机器视觉及应用光学六大业务板块协同发展的布局 [20] - **股权与激励**：股权结构集中稳定，董事长张品光为最大股东（持股11.41%）；2025年发布限制性股票激励计划和员工持股计划，考核目标为以2024年为基数，2025-2027年营收增速不低于20%、30%、40%或净利润增速不低于30%、40%、50% [16][19] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年实现营收27.43亿元，同比增长27.90%；归母净利润1.84亿元，同比增长494.92% [23]。2025年上半年营收14.16亿元，同比增长13.38%；归母净利润1.08亿元，同比增长42.11% [23] - **分业务收入 (2025H1)**：安防类营收7.82亿元（同比+0.49%），车载类营收1.64亿元（同比+37.81%），智能家居营收1.42亿元（同比+19.57%），新消费市场营收0.83亿元 [23][24] - **盈利能力**：2025年上半年毛利率为24.71%，同比提升2.72个百分点；期间费用率为16.86% [28] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为36.52亿元、46.62亿元、58.35亿元，同比增速为+33.1%、+27.7%、+25.2%；归母净利润分别为2.83亿元、4.85亿元、7.00亿元，同比增速为+54.1%、+71.3%、+44.5% [4][8] - **估值水平**：基于2025年12月18日股价29.18元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为38.59倍、22.53倍、15.60倍 [4] 核心技术：模造玻璃 - **技术优势**：公司建立多物理场联合仿真、玻璃非球面模压等特色技术体系，相关项目获2024年度广东省科技进步奖二等奖 [40] - **产能与良率**：模造玻璃业务满产，配备500余套精密模压设备，月产能突破1000万片；智能化工厂自动化率超90%，良品直通率稳定在85%以上 [46] - **客户应用**：产品应用于无人机、AR/VR、运动相机等，与大疆、影石、谷歌、百度等客户达成合作 [42] 安防业务：龙头地位稳固 - **市场地位**：全球安防镜头龙头，2024年全球市占率达38.1% [51][53] - **产品与客户**：产品覆盖全分辨率、全变焦范围与全应用场景；与海康威视、大华股份等头部安防企业建立长期稳定合作关系 [2][54] - **市场空间**：中国智能安防摄像头出货量预计从2024年的5139.80万台增长至2028年的6187.96万台，年复合增长率（CAGR）为4.75% [51] - **海外拓展**：2024年公司海外营收占比提升至11.98%，同比增长43.59%；2025年获得AEO高级认证，助力全球化布局 [57] 车载光学：第二成长曲线 - **产品矩阵**：覆盖智能驾驶的感知、显示与传感系统，包括车载镜头、HUD曲面镜、激光雷达光学件等 [2][83] - **客户与终端车企**：通过与国际及国内头部Tier1厂商合作，为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利、长城、长安等主流车企供货 [2][83] - **市场机遇**：高阶智驾渗透推动单车摄像头搭载量增长，高盛预测平均搭载量将从2025年的5颗增至2030年的10颗 [63][64]。ICV Tank预测2030年全球车载摄像头市场规模达452.79亿美元，2024-2030年CAGR约10.88% [69][72] - **收购整合**：全资收购玖洲光学，2024年其车载镜头出货量占全球10.1%，位居第三，显著提升公司市场份额 [87] 新兴业务：新增长极 - **智能影像设备**：产品应用于影石、大疆的运动相机和无人机；为华为Mate 80 Pro Max、vivo X200 Ultra/X300等旗舰手机提供外置长焦增距镜头 [103]。弗若斯特沙利文预测，全球手持智能影像设备市场规模将从2023年的364.7亿元增长至2027年的592.0亿元，CAGR为12.9% [98][99] - **AI眼镜**：公司产品可应用于AI眼镜，与海外客户有业务合作并持续拓展新客户 [108][113]。Wellsenn预测2025年全球AI眼镜销量达700万台 [108] - **机器视觉**：全资子公司宇乘科技提供机器视觉镜头，产品分辨率高、畸变小；公司与浙江大学嘉兴研究院共建“天工智能联合实验室”，深化产学研布局 [129][130]。GGII预测2025年中国机器视觉市场规模突破200亿元，2028年超385亿元，2024-2028年CAGR约20% [125][127]

市场整体表现 - 市场主要指数集体低开，但开盘上涨个股超过2100只 [1] 板块与个股表现 - 锂矿股走强，大中矿业、国城矿业等公司股票涨停 [2] - 军工装备板块大涨，江龙船艇“20cm”涨停，长城军工涨停，北方长龙、晨曦航空等公司涨幅超过10% [3] - 福建板块出现涨停潮，红相股份、中富通等“20cm”涨停，平潭发展、厦工股份等多股涨停 [4] 新股申购信息 - 本周有2只新股可申购，精创电气于周二申购，主营业务为冷链设备智能控制器等产品的研发、生产和销售 [5] - 中国铀业于周五申购，公司是我国天然铀保障供应的国家队，专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务 [5] 融资交易动态 - 截至11月14日，市场融资余额合计2.47万亿元，较前一交易日减少134.56亿元 [6] - 分行业看，9个行业融资余额增加，煤炭行业增加最多，为1.34亿元，电子、通信、计算机行业融资余额减少较多，分别减少36.54亿元、15.37亿元、11.69亿元 [6] - 13只个股融资净买入额超1亿元，药明康德净买入2.07亿元居首，先导智能、中芯国际净买入金额分别为2.02亿元和1.86亿元 [6] 机构调研动向 - 近两个交易日共有107家公司公告机构调研记录，其中6家公司获50家以上机构扎堆调研 [7] - 宇瞳光学获167家机构调研，机构关注其前三季度业绩增长驱动因素及新消费业务，公司受益于全景相机、AI眼镜等市场拉动，玻璃非球面镜片需求旺盛 [7] - 工业富联获122家机构调研 [7] ETF产品信息 - 黄金股ETF（代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日上涨5.61%，市盈率为24.11倍 [11] - 该ETF最新份额为13.0亿份，减少600.0万份，主力资金净流出788.1万元 [11]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营收23.62亿元，同比增长18.49%，归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长40.99%，扣非净利润1.86亿元，同比增长49.29% [8] - 2025年第三季度营收18.22亿元，同比增长27.06%，环比增长9.46%，归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96%，扣非净利润0.83亿元，同比增长68.27%，环比增长42.44% [8] - 业绩增长驱动因素包括营收增长、产品结构优化、海外营收占比上升、新消费业务快速增长、综合毛利率较上年同期提升1.7个百分点 [8] 新消费业务 - 新消费业务受益于全景相机、运动相机、民用无人机、AI眼镜等市场拉动，玻璃非球面镜片需求旺盛 [8] - 安卓旗舰手机外置长焦增距镜头自2025年二季度面市以来市场反馈正向，国内手机头部公司积极跟进 [8] - 公司间接向运动相机、AI眼镜厂商供应玻璃非球面镜片，间接向无人机厂商供应主摄镜头和镜片，向手机厂商供应外置长焦增距镜头 [8] - 手机外置微单镜头2025年试水，市场反馈较好，目前总体出货规模约20-30万只，相对于全球约10亿部安卓手机渗透率极低 [9] 模造玻璃业务 - 模造玻璃（非球面玻璃镜片）按公司目前产品结构月产能约600万片，部分销售部分自用，处于满产状态且供不应求 [9] - 计划到2025年底扩产至月产能800万片 [9] 智能驾驶业务 - 2025年前三季度全资子公司玖洲光学车载镜头营收同比增长约34% [9] - 全资子公司汽车视觉HUD及激光雷达光学件营收同比增长约160% [9] - 2024年车载镜头出货量全球占比10%，位居第三，但产品结构亟待提升 [9] - 汽车视觉产能爬升，出货量逐月增长，Q3客户加单增长势头较好 [9] 客户合作与业务拓展 - 与玉晶光电（Meta、Apple、Google等客户AI眼镜、IPCamera重要合作伙伴）合作紧密，合作规模持续攀升 [9] - 与大疆、影石等厂商未形成直接交易，但公司非球面玻璃镜片产品间接应用于运动相机、全景相机、无人机 [8] - 未来业务增量包括模造玻璃在新消费领域应用、智驾升级（车载镜头、HUD、激光雷达、智能车灯）、手机玻塑结合镜头、光波导镜头、红外镜头模组等 [9] - 手机玻塑结合摄像头中的小型玻璃非球面镜片处于样品阶段，暂未量产出货 [8]

公司财务业绩 - 公司2025年前三季度实现营收23.62亿元，同比增长18.49%，归母净利润1.88亿元，同比增长40.99%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长49.29%，毛利率24.57%，同比提升1.70个百分点 [4] - 公司2025年第三季度实现营业收入9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96%，毛利率为24.37% [4] - 2025年第三季度公司整体费用率为14.10%，同比下降2.69个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、5.36%、5.66%、1.56%，同比分别下降0.16、0.85、0.49、1.19个百分点 [5] 业务增长驱动因素 - 公司业绩增长主要得益于以运动相机、全景相机为代表的新消费业务以及车载镜头业务的放量 [5] - 公司车载光学业务于2021年开始战略布局，产品涵盖车载镜头、HUD光学部件、激光雷达光学部件等，2025年上半年该业务营收达1.64亿元，同比增长37.78% [7] 核心产品与产能布局 - 玻璃非球面镜片下游应用于车载、运动相机、全景相机、无人机、AI眼镜等领域，下游行业呈现高景气度 [6] - 公司为国内少数具备玻璃非球面镜片规模化量产能力的企业之一，拟投资3.37亿元扩充产能，项目建成后预计新增年产能2840万片 [6]

投资评级 - 报告对宇瞳光学的投资评级为“强推”，且为上调评级 [1] - 目标价为43.89元，当前价为32.87元，存在约33.5%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季度收入创历史新高，达9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22% [1] - 2025年前三季度实现营业收入23.62亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长40.99% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96% [1] - 报告核心观点认为，公司在传统安防镜头领域基本盘稳固，汽车光学和模造玻璃业务打开了长期成长空间，各业务线稳步推进 [7] 业务成长驱动力 - 车载光学业务涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等，通过合作伙伴为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利等终端车企提供产品 [7] - 用于生产ADAS镜头的模造玻璃已通过下游客户间接供应于T客户；激光雷达业务与国内头部厂商合作，HUD已获多个项目定点 [7] - 新消费市场业务主要销售玻璃非球面镜片，应用于运动相机、全景相机、AI眼镜、无人机、手机外置微单镜头等，下游覆盖细分行业头部客户 [7] - 公司为少数具备玻璃非球面镜片规模化量产能力的企业，伴随扩产推进，该业务有望成为新增长点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.98亿元、4.98亿元、6.13亿元 [3][7] - 净利润同比增速预测分别为62.1%、67.3%、23.2% [3] - 营业收入预测分别为33.89亿元、46.55亿元、56.02亿元，同比增速预测分别为23.5%、37.4%、20.4% [3] - 基于2026年预测业绩，给予公司33倍市盈率，得出目标价43.89元 [7] - 预测每股收益2025年至2027年分别为0.80元、1.33元、1.64元 [3]

投资评级 - 报告对宇瞳光学的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长显著提速，营收与净利润同比、环比均实现高速增长，盈利能力提升[1] - 新消费市场（如无人机、运动相机、AI眼镜）需求旺盛，驱动模造玻璃非球面镜片业务增长，该领域技术壁垒高，公司为国内少数能量产的企业之一[2] - 公司在安防镜头领域保持全球领先地位，同时车载光学（环视、舱内镜头、HUD、激光雷达光学件）及智能家居海外客户拓展顺利，为未来增长提供动力[3] - 基于多领域协调发展的战略布局，报告预测公司2025至2027年营收和净利润将保持高速增长，估值具有吸引力[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收23.62亿元，同比增长18.49%，归母净利润1.88亿元，同比增长40.99%[1] - 2025年第三季度单季营收9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96%[1] - 盈利能力持续改善，25Q1-Q3毛利率为24.57%，同比增长1.7个百分点，净利率为7.96%，同比增长0.58个百分点[1] 业务板块分析 - **安防与智能家居**：公司是全球最大安防镜头生产商，市占率连续十年第一，与海康威视、大华股份等头部企业合作稳定；智能家居海外客户拓展取得进展，获得较多项目定点[3] - **车载光学**：产品以环视和舱内镜头为主，并向侧视、前视ADAS镜头、智能车灯拓展，通过客户供应多家主流车企；车载HUD曲面镜已批量交付，激光雷达光学件与国内主流模组厂商有项目合作[3] - **新消费电子**：玻璃非球面镜片应用于运动相机、无人机、AI眼镜等领域，受益于终端市场快速增长，例如全球运动相机市场规模2024年达367.7亿元（同比增长17.0%），大疆Osmo Pocket3销量突破一千万台，全球AI眼镜出货量2025年预计达1280万副（同比增长26%）[2] 盈利预测与估值 - 预计2025年营收33.47亿元（同比增长22.0%），归母净利润2.98亿元（同比增长62.6%）；2026年营收44.13亿元（同比增长31.9%），归母净利润4.97亿元（同比增长66.5%）；2027年营收56.97亿元（同比增长29.1%），归母净利润6.97亿元（同比增长40.3%）[4][10] - 基于2025年10月28日收盘价30.87元，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为38.7倍、23.3倍、16.6倍[4][10]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2011年9月，是一家专业光学解决方案提供商 [2] - 公司产品覆盖安防、汽车、车载等多个领域，全球市场占有率已超过40% [2] - 截至2024年12月，公司在全球范围内申请专利900余项，获专利授权600余项 [2] 业务发展与技术突破 - 安全防范业务为传统主业，依托与海康威视、大华股份等企业的长期合作保持稳定市场地位 [3] - 近年来布局新消费场景与车载镜头市场，2024年成为新消费领域开花结果的第一年，成功进入多家知名消费电子企业供应链 [3] - 产品广泛应用于智能眼镜、运动相机及无人机等高端设备，业绩飙升得益于传统安防镜头、车载镜头、玻璃非球面镜片等业务量增加及毛利率回升 [3] 区域产业环境与支持 - 公司发展是东莞市以科技创新驱动产业升级的缩影 [5] - 2024年长安镇实现生产总值1050.7亿元，增长5.5%，成为全国第六个千亿镇 [5] - 长安镇将重点推进六项行动，包括做强2000亿级电子信息、500亿级五金模具两大特色产业，以及发展机器视觉、新能源配套、电子大健康三个近100亿级新兴产业 [5]

公司概况与市场地位 - 公司是一家成立于2011年9月的专业光学解决方案提供商，业务规模持续扩大[2] - 公司产品覆盖安防、汽车、车载等多个领域，全球市场占有率已超过40%，稳居行业前列[2] - 截至2024年12月，公司在全球范围内申请专利900余项，获专利授权600余项，涵盖光学设计、制造工艺和检测技术[2] 业务发展与技术突破 - 安全防范业务作为传统主业，依托与行业知名企业的长期战略合作，保持稳定的市场地位和收入贡献[2] - 公司敏锐布局新消费场景与车载镜头市场，今年已成为新消费领域开花结果的第一年，成功进入多家知名消费电子企业供应链[2] - 新消费领域产品广泛应用于智能眼镜、运动相机及无人机等高端设备，面临像素更高、体积更轻便等技术挑战并通过突破掌握核心技术[2] - 业绩飙升主要得益于传统安防镜头、车载镜头、玻璃非球面镜片等业务量的增加及毛利率回升[2] 区域产业环境与集群效应 - 公司发展是当地以科技创新驱动产业升级、赋能镇域经济提质增效的生动缩影[3] - 2024年当地全镇实现生产总值1050.7亿元，增长5.5%，成为全国第六个千亿镇[3] - 当地重点推进做强产业集群，形成2000亿级的电子信息、500亿级的五金模具两大特色产业，以及机器视觉、新能源配套、电子大健康三个分别近100亿级的新兴产业[3] - 当地计划巩固智能手机产业优势，加快AI+手机融合，做大产业规模和市场份额[3]

业务关系 - 公司向特斯拉供应链厂商提供玻璃非球面镜片用于生产ADAS车载镜头 [2] - 公司与特斯拉无直接交易关系 [2] 产品应用 - 公司产品应用于特斯拉Robotaxi的ADAS车载镜头 [2]

机器视觉业务 - 机器视觉镜头为传统产品 主要用于工业检测和分拣场景 [3] - 2025年上半年实现营收2472.5241万元 占营收比例1.75% [3] - 较上年同期1629.8575万元增长51.7% 未来将依据市场需求及时配置产能 [3] 车载业务发展 - 单车镜头配置方案：环视需4颗 侧视2-4颗 前视1-3颗 舱内1-3颗 [3] - 按单台车12颗镜头组合计算 镜头价值约250元 具体价值量因配置差异略有不同 [3] - 2025年上半年车载类业务营业收入达16357.76万元 [3] 特斯拉相关合作 - 向特斯拉Robotaxi供应链厂商提供玻璃非球面镜片 用于生产ADAS车载镜头 [3] - 与特斯拉无直接交易关系 玻璃非球面镜片在车载和运动相机等多领域应用广泛 [3] - 预计该业务将保持较快增长态势 [3] 产品研发与产能 - 智能驾驶产品线涵盖车载镜头和HUD光学配件 [3] - 相关业务保持稳健较快发展 研发投入持续增加 [3] - 产能实现逐年增长趋势 [3] 公司治理 - 业绩说明会于2025年9月10日通过网络互动方式召开 [1] - 公司董事长张品光 董事总经理金永红等多位高层出席活动 [1][2] - 投资者通过价值在线平台参与网上提问互动 [2]