新藏铁路项目概况 - 新藏铁路有限公司正式成立 注册资本950亿人民币[3] - 项目连接新疆和田与西藏拉萨 是世界上海拔最高的铁路工程[3] - 项目总投资约4000亿元 由中信证券测算[3][5] 西藏超级工程投资规模 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元[6] - 两大超级工程总投资规模合计达1.6万亿元[6] - 20天内连续推出两大超级工程项目[6] 基建行业影响 - 史诗级基建浪潮为相关行业带来重大发展机遇[6] - 民爆行业作为基建工程不可或缺的开路先锋有望率先受益[6] - 基建工程投资规模巨大 带来显著行业拉动效应[6]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩超预期 营收同比增长204.4%至138.8亿元 经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元 [6] - 公司形成"一超多强"IP格局 THE MONSTERS家族营收同比增长668%至48.1亿元 同时有13个艺术家IP收入过亿 [9][11] - 搪胶毛绒品类成为第一大品类 营收同比增长1276.2%至61.4亿元 占比44.2% [16][19] - 海外业务表现亮眼 营收占比达40.3% 其中美洲地区同比增长1142.3% [31][32] - 公司以IP为核心构建全产业链差异化运营体系 毛利率提升至70.3% [21][31] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [6] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 超过2024年全年34亿元 [6] - 毛利率升至70.3% 同比提高6.3个百分点 [31] - 现金及等价物达119亿元 [34] IP运营成果 - THE MONSTERS家族营收48.1亿元 同比增长668% 占比34.7% [9][12] - MOLLY营收13.6亿元 占比9.8% SKULLPANDA营收12.2亿元 占比8.8% CRYBABY营收12.2亿元 占比8.8% DIMOO营收11.1亿元 占比8.0% [11][12] - 13个艺术家IP收入过亿 5个IP营收超10亿元 [11] - 新IP星星人上半年营收3.9亿元 [28] 产品创新 - 搪胶毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超越手办 [16][19] - 手办品类营收51.8亿元 同比增长94.8% 占比37.3% [19] - MEGA收藏系列营收10.1亿元 同比增长71.8% 占比7.3% [19] 全球化进展 - 海外营收占比达40.3% [31] - 美洲地区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [31][32] - 亚太地区营收28.5亿元 同比增长257.8% [32] - 在欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [32] - 在印尼巴厘岛、英国剑桥、德国柏林、西班牙巴塞罗那等地开设首城首店 [29] 运营策略 - 建立覆盖IP全产业链的综合运营平台 [21] - 差异化运营不同IP 如MOLLY实施高端化策略 CRYBABY强调"哭泣治愈"理念 [25][26] - 海外电商团队根据地区特点差异化运营 在欧美用Amazon 在东南亚用Shopee与Lazada [31] - 与迪士尼等国际品牌联名合作 [25]

行业背景与公司表现 - 2025年上半年化工行业处于深度调整中 产能过剩 需求疲软与贸易摩擦等压力仍存 自2022年下半年以来化工产品价格指数累计下降约27% [3] - 化工新材料在新能源 新基建 5G通信 人工智能等新兴产业推动下迎来增长机遇 2024年新材料产业总产值突破8万亿 同比增速达两位数 [3] - 公司2025年上半年实现营业收入316.4亿元 同比增长35.5% 归母净利润5.9亿元 同比增长54.1% [5] - 2025年第二季度营收159.7亿元创历史同期新高 归母净利润3.39亿元 同比增长22.61% 环比提升37.33% [7] 横向业务拓展 - 公司为全球改性塑料龙头 产品应用范围拓展至汽车 家电 新能源 消费电子等多领域 [13] - 车用材料全球销量56.03万吨 同比增长21.54% 低碳环保PP材料减碳比例最高可达40% [13][14] - 新能源材料全球销量4.5万吨 同比增长30.06% 环保阻燃特种增强聚烯烃材料解决储能领域难题 [14][15] - 家电 电子电工 消费电子改性塑料销量增速分别为19.55% 17.54%与23.59% [16] - 改性塑料板块总销量130.88万吨 同比增长19.74% 营收164.73亿元 同比增长18.62% 占总营收52.07% [16] - 新材料领域销量12.85万吨 同比增长31.4% 营收19.9亿元 同比增长超28% [18] - 生物降解塑料销量10.27万吨 同比增长38.41% 特种工程塑料销量1.48万吨 同比增长60.87% 其中LCP材料同比增长98.94% [18] - 高性能碳纤维及复合材料营收2.11亿元 同比增长15.93% [18] 纵向一体化布局 - 公司推动关键原料自主供应 打通"上游树脂合成-中游材料解决方案-下游制品"产业链 [26] - 宁波金发聚丙烯项目销售41.93万吨 同比增长14% 辽宁金发销售ABS 24.36万吨 同比增长40.65% [28] - 绿色石化业务营收59.62亿元 同比增长近50% 占总营收18.8% [28] - 绿色石化板块毛利亏损1.83亿元 较上年同期收窄超过1亿元 [29] 研发与海外拓展 - 2025年上半年研发费用12.9亿元 研发费用率4.1% [23] - 新一代低介电常数LCP材料批量应用于AI服务器高速连接器 超耐温PPA和PEEK材料解决智能机器人关键部件问题 [19] - 越南工厂实现大规模生产 西班牙工厂投产 印尼工厂建成即将运营 [20] - 海外地区产成品销量16.1万吨 在去年增长近30%基础上继续增长33.17% [20]

行业背景 - 半导体板块是市场资金聚集和主线运行延续的板块 目前表现强势[3] - 半导体产业已成为大国博弈的战略焦点 高端设备国产化紧迫性达到前所未有的高度[3] - 技术封锁与供应链重组推动自主可控成为关键突破口 半导体设备是一条充满潜力的黄金赛道[3] 公司定位 - 公司是国内半导体设备领域举足轻重的参与者 处于产业最前沿的"卖水人"位置[4] - 公司承载着打通芯片制造第一关的重任[4] - 随着国内晶圆厂扩产潮推进与本土替代进程加速 公司成为推动产业链上游突破的核心力量之一[4] 公司优势 - 公司具有深厚的研发积累[4] - 公司拥有全栈式产品布局[4]

财务表现 - 二季度末账面净现金超过180亿元 [1][6] - 半年报账面货币资金125.71亿元 [6] - 交易性金融资产97.35亿元 [6] - 有息负债包括短期借款34.86亿元、长期借款5.07亿元及一年内到期非流动负债1.75亿元 [6] - 扣除可转债外有息负债后净现金超180亿元 若扣除全部40.97亿元可转债仍剩余140亿元净现金 [6] 分红政策 - 2025-2027年计划每年分红2-3次 [4] - 每年现金分红不低于当年可分配利润40% [4] - 未来三年年均分红金额不低于年均归母净利润40% [4] 投资决策 - 终止使用15亿元闲置资金进行证券投资 [5] 市值对比 - 当前总市值不足124亿元 显著低于140-180亿元净现金水平 [6]

公司订单情况 - 公司在手短期订单规模超过2024年全年营收 [1] 惯性传感器技术原理 - 惯性传感器通过微机械芯片(MEMS)和专用控制电路芯片(ASIC)感知物体运动姿态和轨迹 [3] - 技术特点为不依赖外部信息且不向外辐射能量 [3] - 陀螺仪感知角速率 加速度计感知线加速度 结合时间维度运算可得出物体相对初始位置的偏离 [5] 产业链与应用领域 - 下游模组与集成为终端用户实现导航定位 姿态感知 状态监测 平台稳定等功能 [4] - 应用场景覆盖卫星雷达 航空航天航海等战略领域 以及消费电子 人形机器人 低空经济 智能驾驶 无人机 石油勘测等工商业领域 [5] - 典型应用案例：汽车进入隧道GPS信号丢失时 惯性传感器可持续感知维持导航功能 [5]

基金经理包正钰背景 - 包正钰拥有8年从业经验 管理基金近3年 2017年7月加入易方达基金从研究员逐步晋升至研究部总经理助理 [3] - 目前管理多只基金 主要管理规模37.4亿的易方达价值精选混合(110009OF) 总管理规模达38.5亿元 [3][6] - 首次管理基金即独立接管近40亿元规模的易方达价值精选混合 显示公司对其能力的高度信任 [4] 管理产品业绩表现 - 易方达科智量化选股股票发起式A任职年化回报98.23% C类97.45% [5] - 易方达科鑫量化选股股票发起式A任职回报30.80% 年化46.86% C类30.44% 年化46.28% [5] - 易方达红利混合A任职回报25.09% 年化22.66% C类24.68% 年化22.30% [5] - 易方达价值精选混合任职回报21.52% 年化6.85% [5] - 易方达价值精选混合成立以来收益率861.8% 年化回报12.5% [7] - 2025年YTD回报24.18% 近3月20.47% 近6月16.79% 近1年44.57% 近3年21.11% 近5年50.71% [8] - 2023年回报-2.6% 2024年3.5% 2025年24.2% 三年中有两年跑赢沪深300及业绩基准 [9] 投资策略演变 - 2023年三季度重仓白酒股 前十大重仓股中包括贵州茅台(9.61%) 泸州老窖(8.53%) 迎驾贡酒(4.32%) 古井贡酒(3.90%) 山西汾酒(2.07%) [12][14] - 2024年四季度开始减持白酒 转向新消费和成长配置 2025年增加AI配置 [16] - 2025年中报重点配置三条主线：CXO龙头企业 半导体(存储及设备环节) 算力硬件(GPU服务器 光模块及PCB) [19] - 当前形成"价值+成长"双驱动策略 持有部分红利资产 [20] 持仓结构变化 - 2024年三季报前十大重仓股中白酒股占5只 2025年中报仅保留贵州茅台(5.51%) [14][21] - 2025年中报新增半导体及科技持仓：沪电股份(1.94%) 德明利(1.80%) 海光信息(1.59%) [21] - 增配汽车板块：双环传动(2.10%) 比亚迪(1.80%) [21] - 保持分散化行业布局 涵盖机械设备 石油石化 电子 汽车 电力设备等行业 [21][24] 近期业绩驱动因素 - 重仓股双环传动 沪电股份 德明利2025年以来涨幅均超20% [22] - 基金近三月收益20.5% 同类排名前列 [22] 投资风格特点 - 选股规模无强烈个人风格 不过度偏重特定股票 保持高度灵活性 [23] - 行业分布分散 覆盖金融 化工 科技等多个领域 [24] - 公开发言较少 专注市场分析和投资策略 采用"去个人化"沟通方式 [25][27] 管理挑战 - 易方达价值精选混合最大回撤超25% 显示净值波动较大 [29] - 不足3年基金管理经验 尚未经历完整市场周期考验 [30] - 38.5亿元管理规模在行业中较小 未来可能面临策略容量挑战 [31]

作者 | RAYYYY 编辑 | 小白 8月19日，广东省发布《广东省推动商业航天高质量发展若干政策措施（2025—2028年）》，提出建 立多元化投融资机制，真金白银补贴商业航天产业。 掘金商业航天万亿蓝海赛道正当时。 多地政策助力商业航天赛道成长 商业航天作为战略性新兴产业，正在地方政策加持下迎来爆发式增长期。 （来源：网络公开数据） 在地面站网配套设施部署方面，《措施》表示，鼓励企业进行全球地面站网节点布局，按照投资总额 给予10%的资金支持，单个站网节点支持资金不高于200万元，单个企业年度累计支持资金最高1000 万元。 （一）自上而下政策支持投入 据中国航天工业质量协会数据，2015—2021年我国商业航天市场规模由3764亿元增至12447亿元，复 合增长率近20%。国内商业航天市场拥有万亿蓝海市场。 而且就如开头所说，广东省的新政策不仅仅是文件支持，更是真金白银的投入。按照文件，广东将按 投资总额10%给予资金支持，单个企业年度累计支持资金最高1000万元。 此外，广东还瞄准了卫星民商用领域，提出打造商业航天应用"首场景"，推动卫星互联网在低空经 济、移动通信、太空挖矿、太空旅游等前沿领域落地 ...

光芯片行业国产替代加速 - 光通信产业链国产化替代加速从下游向上游传导 下游设备商中国头部企业占据全球60%-70%份额 光模块领域已完成国产化替代 上游高端光芯片亟待进一步国产替代[10] 光芯片市场前景 - 光通信芯片组市场预计以17% CAGR增长 总销售额从2024年35亿美元增至2030年超110亿美元[8] - AI浪潮驱动光芯片产业发展 海外云厂商资本开支大幅增长 Meta、谷歌、亚马逊和微软2025年合计资本开支预计达2972亿美元 同比增长36.8% 阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元用于云和AI基础设施建设[18][19] PLC分路器芯片市场格局 - 中国PLC分路器芯片厂商占据全球89%份额 第一名砺芯科技市占率39.4% 第二名仕佳光子市占率约19.7%[13] - 仕佳光子曾占据全球PLC分路器芯片50%份额 主要用于FTTH建设 2019年中国光纤接入用户渗透率达91.3% 欧美国家不足20% 海外市场空间较大[11] - FTTR建设进入大批量铺设阶段 光分路器产品重点向海外市场拓展[15] AWG芯片发展现状 - AWG芯片市场规模预计从2023年11.3亿美元增长至2032年28.9亿美元 2024-2032年CAGR为11.1%[21] - 光迅科技和仕佳光子为主要AWG厂商 光迅科技被称为国内AWG龙头[23] - 800G光模块进入批量使用阶段 1.6T光模块开始应用 中际旭创800G光模块销售大幅增长 预计扣非净利润同比增长54%-88%[20] 有源光芯片国产化进程 - 25G光芯片国产化率约20% 25G以上光芯片国产化率仅约5%[28] - 国内主流厂商已能提供100G、200G EML原型样品 并形成75mW至上千米瓦CW DFB光源产品矩阵[31] - 源杰科技在CW硅光光源产品具先发优势 2024年数据中心板块毛利率达71%[33] 主要厂商业务表现 仕佳光子 - 上半年毛利率37.4% 规模优势明显[43] - 硅光模块用CW DFB激光器芯片获客户验证并实现小批量出货[33] 源杰科技 - 一季度营收8440万元 同比增长40.5% 毛利率回升至44.6%[34][43] - 数据中心市场CW硅光光源产品放量成为增长主因 产品包括50mW至150mW大功率硅光光源及2.5G-200G以上DFB/EML激光器[34][35] 长光华芯 - 一季度营收9428万元 同比增长79.6% 毛利率28.7%[39][43] - 攻克低损耗多结VCSEL结构技术 将芯片效率从61%提升至74%[38] - 光通信主力产品100G EML、100G VCSEL和100mW DFB 预计2025年贡献5000万-1亿元营收[39] - 2024年研发费用率46.7% 显著高于行业水平[47] 光迅科技 - 一季度营收22.2亿元 预计上半年归母净利润3.23-4.07亿元 同比增长55%-95%[24][26] - 扣非净利润预计同比增长50%-91%[25][26] 技术发展动态 - VCSEL芯片适用于500米内短距离传输 DFB芯片适用于中长距离传输 EML芯片适用于高速率长距离传输[30] - 硅光技术需求增长 外置高功率CW DFB光源成为硅光实现完整功能的关键配套芯片[31]

行业市场前景 - 中国信创产业规模2025年将达27961亿元 [4] - 2024年中国数字化解决方案市场规模为1.9万亿元 同比增长18.1% [4] - 全球人工智能产业整体规模2025年将达7575–7580亿美元 [4] - 中国生成式人工智能产品用户规模将达2.5亿人 [4] 公司战略布局 - 发布万兴图示与万兴脑图AI本地私有化部署方案 支持信创环境端到端私有化部署 [1] - 构建"AI应用+AI大模型+资源+服务"全栈能力输出 [5] - 与华为签署鸿蒙生态合作协议 旗下产品适配鸿蒙系统 [9] - 与华为云签订战略合作协议 共同推进万兴天幕大模型升级与商业化 [9] 产品技术优势 - 打造国内首个音视频多媒体大模型万兴天幕 率先接入OpenAI和DeepSeek模型 [5] - 形成"AI+文档"办公提效解决方案和"AI+视频创意"内容生产解决方案 [5] - 万兴图示、万兴脑图、万兴项管构成三合一办公绘图解决方案 具备一站式、多场景、跨终端特性 [6] - 万兴PDF符合工业级文档格式标准 支持AI批量处理文档 [6] - 万兴喵影提供全栈AI视频解决方案 将创作周期从天缩短至分钟级 [8] - 万兴天幕创作引擎开放API接口并支持MCP协议 [8] 客户应用案例 - 解决方案已应用于电力能源、金融、制造、IT互联网、航空航天、教育等重点领域 [1] - 成功赋能国家电网、南方电网、中广核、中海油、中石化、中国一汽等央国企 [1] - 产品入围"中央企业软件联合采购项目" 成为央企采购重点供应商 [6] 市场地位 - 获评"2025年中国最佳信创协同办公软件厂商" [1] - 中国数字创意软件领域全球化程度最高、产品线最完善、用户分布最广的企业之一 [9] - 业务覆盖200多个国家和地区 [9] - 被视为"中国版Adobe" [9]