投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入226.9亿元 同比增长3.8% 归母净利润8.1亿元 同比增长87.4% 扣非归母净利润3亿元 同比增长6.9% [5] - 业务外包及人事管理服务业务稳健增长 25H1业务外包收入189.8亿元 同比增长4.7% 人事管理服务收入4.9亿元 同比增长4.2% 薪酬福利服务收入5.7亿元 同比增长5.1% 招聘及灵活用工服务收入23.1亿元 同比下降1.9% [5] - 毛利率微降至5.3% 同比下降0.3个百分点 其中业务外包毛利率2.9% 同比上升0.1个百分点 人事管理服务毛利率75.6% 同比下降3.6个百分点 薪酬福利服务毛利率14.7% 同比下降2.5个百分点 招聘及灵活用工服务毛利率2.3% 基本持平 [5] - 非经常性损益5.18亿元 主要包括转让北京城乡黄寺商厦股权收益3.58亿元及政府补助5.18亿元 [5] - 置入资产北京外企实现归母净利润5.62亿元 业绩承诺实现率84.9% 归母扣非净利润3.12亿元 业绩承诺实现率49.5% [5] - 社保新规推进行业良性健康发展 自2025年9月1日起 用人单位与劳动者约定无需缴纳社会保险费的约定无效 行业规范化发展有望带动头部企业市占率提升 [5] - 公司坚持市场化、专业化、数字化、国际化战略方向 加大客户拓展和维护力度 以数字化提升经营效率 [5] 财务预测 - 预计2025年营收456.01亿元 同比增长6.0% 2026年营收507.00亿元 同比增长11.2% 2027年营收563.32亿元 同比增长11.1% [3] - 预计2025年归母净利润10.88亿元 同比增长37.5% 2026年归母净利润10.18亿元 同比下降6.4% 2027年归母净利润11.37亿元 同比增长11.7% [3] - 预计2025年EPS 1.92元 2026年EPS 1.80元 2027年EPS 2.01元 [3] - 预计2025年PE 10倍 2026年PE 11倍 2027年PE 10倍 [3] - 预计2025年毛利率5.8% 2026年毛利率6.0% 2027年毛利率6.1% [6] - 预计2025年净利率3.1% 2026年净利率2.6% 2027年净利率2.6% [6] - 预计2025年ROE 12.7% 2026年ROE 10.9% 2027年ROE 11.1% [6] 公司基本数据 - 最新收盘价19.28元 一年内最高价22.55元 最低价12.73元 [1] - 当前市盈率9.32倍 市净率1.57倍 [1] - 总股本5.66亿股 总市值109.15亿元 [1]

股东减持计划 - 持股5%以上股东天津融衡持有公司股票4977万股 占总股本比例8.79% [1] - 拟通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过1698万股 占总股本比例不超过3% [1] - 集中竞价减持不超过总股本1% 大宗交易减持不超过总股本2% 减持期间为公告后15个交易日起三个月内 [1] 业务构成 - 2024年1-12月人事管理服务收入占比98.94% 其他业务收入占比1.04% 其他业务占比0.03% [1] 市值情况 - 公司当前市值113亿元 对应收盘价19.99元 [1]

核心观点 - 市场处于牛市中继阶段 科技核心资产将成为行情主要方向 经济预期修复 资金持续流入及政策红利释放支撑中期慢牛逻辑 短期部分热门板块交易拥挤可能带来技术性调整压力 但三季度起国内基本面修复和9月联储降息有望打开新一轮估值驱动行情空间 [2][3] 8月组合表现 - 8月金股行业组合绝对收益10.67% 表现强于沪深300指数0.33个百分点 工业富联月收益超55% 超额收益达45个百分点以上 [4][5][6] 9月金股组合配置 - 组合涵盖10只个股 包括京沪高铁(交运) 桐昆股份(化工) 雅克科技(化工) 宁德时代(电新) 恒瑞医药(医药) 三友医疗(医药) 北京人力(社服) 菲利华(电子) 兆易创新(电子) 鹏鼎控股(电子) [2][8][9] 交运行业-京沪高铁 - 2024年归母净利润127.7亿元 同比增长10.6% 2025年Q1营收102.2亿元 同比增长1.2% 毛利率保持45%以上 高铁客运量占铁路客运量比例超75% 2024年发送旅客超32亿人次 [10][11] - 票价机制优势明显 当前二等座票价较京沪航线经济舱均价低超20% 沿线七省市GDP占全国三成以上支撑出行需求 高铁网络完善催化增量需求 [10][11] 化工行业-桐昆股份 - 2024年前三季度涤纶长丝销售945.87万吨 同比增长29.60% POY/FDY/DTY销量分别增长27.22%/54.39%/13.06% 第三季度POY/FDY/DTY销售均价环比下滑2.66%/2.51%/1.78% [12] - 持有浙石化20%股权 2024年第三季度投资收益1.02亿元 同比下滑75.99% 但产品结构不断丰富 新建α-烯烃中试装置 顺丁稀土橡胶装置等陆续投产 [12][13] 化工行业-雅克科技 - 2024年电子材料业务收入增长显著 前驱体业务收入19.54亿元 同比增长71.79% 光刻胶业务收入15.35亿元 同比增长17.72% 毛利率22.59% 同比提升3.12个百分点 [14][15] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元 同比增长89.18% 毛利率31.08% 取得多项新产品GTT认证 产品厚度达380mm [16] 电新行业-宁德时代 - 2024年归母净利润507.45亿元 同比增长15.01% 锂离子电池销量475GWh 同比增长21.79% 动力电池系统销量381GWh 同比增长18.85% 储能电池系统销量93GWh 同比增长34.32% [17][18] - 全球动力电池市占率37.9% 连续8年排名第一 储能电池全球市占率36.5% 连续4年排名第一 目前已具备676GWh产能 在建产能219GWh [18] 医药行业-恒瑞医药 - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 二季度单季归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% [20][21] - 2025年上半年6款1类创新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗 硫酸艾玛昔替尼片等 6个新适应症获批 对外授权收获MSD 2亿美元和IDEAYA 7500万美元首付款 [21][22] 医药行业-三友医疗 - 2025年Q1业绩重回正增长 水木天蓬Q1营业收入3,512.02万元 同比增长152.40% 净利润1,701.64万元 同比增长2,864.58% 刀头发货总数量1.19万件 增幅106.75% [24][25] - 国际化布局基本完成 Zeus脊柱后路钉棒系统获美国FDA认证 2024年底开始在美国销售 法国子公司ImplanetSA一季度营业收入257.8万欧 同比增长15.97% [26] 社服行业-北京人力 - 业务覆盖人事管理 薪酬福利 业务外包 灵活用工四大核心领域 以及人力管理咨询 法律咨询等增值服务 具备跨周期增长能力 灵活用工和业务外包模式展现逆周期特性 [27][28] - 客户资源优质 重点服务华为 阿里等规模企业 数字化与AI应用有望提升招聘效率和人岗匹配度 进一步释放增长空间 [28] 电子行业-菲利华 - 2025H1营收9.08亿元 归母净利润2.22亿元 同比增长29% 毛利率49.2% 同比提升6.4个百分点 半导体板块稳步增长 航空航天需求回暖 [29] - 石英电子布产品处于客户端测试阶段 2025H1营收1,312万元 石英纤维CTE值0.54ppm Dk值3.78 有望成为AIPCB核心材料 [30][31] 电子行业-兆易创新 - 2024年收入73.56亿元 同比增长27.69% 归母净利润11.03亿元 同比增长584.21% 2025Q1营收19.09亿元 同比增长17.32% [32][33] - 2024年产品出货量43.62亿颗 同比增长39.72% NORFlash出货容量创历史新高 MCU产品在工业 能源 光模块等领域需求增长显著 [33] 电子行业-鹏鼎控股 - 2025H1收入163.75亿元 同比增长24.75% 归母净利润12.33亿元 同比增长57.22% Q2毛利率20.28% 同比提升4.80个百分点 [35][36] - 通讯用板业务收入102.68亿元 同比增长17.62% 消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元 同比增长31.63% 汽车/服务器用板业务收入8.05亿元 同比增长87.42% [36]

财务表现 - 2025年上半年营业收入226.91亿元，同比增长3.77% [1] - 归母净利润8.13亿元，同比增长87.43%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.89% [1] - 基本每股收益1.44元，加权平均净资产收益率11.83% [1] - 毛利率5.34%，同比下降0.31个百分点；净利率4.51%，同比上升1.76个百分点 [1] - 第二季度毛利率5.08%，同比上升0.07个百分点，环比下降0.55个百分点；净利率2.26%，同比下降0.90个百分点，环比下降4.72个百分点 [1] 估值指标 - 市盈率（TTM）10.00倍，市净率（LF）1.65倍，市销率（TTM）0.27倍 [1] 费用结构 - 期间费用6.27亿元，同比减少5605.91万元；期间费用率2.76%，同比下降0.36个百分点 [2] - 销售费用同比减少9.54%，管理费用减少7.50%，研发费用减少37.32%，财务费用增长21.09% [2] 股东结构 - 股东总户数1.53万户，较一季度末增加1757户（增幅13.00%） [2] - 户均持股市值71.55万元，较一季度末89.90万元下降20.41% [2] 业务构成 - 主营业务为人力资源服务，包括人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工 [2] - 收入构成：业务外包服务83.77%，招聘及灵活用工10.08%，薪酬福利服务2.79%，人事管理服务2.30%，其他业务1.04% [2] 行业属性 - 申万行业分类：社会服务-专业服务-人力资源服务 [2] - 概念板块包括社保重仓、国资改革、中盘、高派息、北京国资等 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入122.45亿元，同比增长16.15%，归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长5.51% [2] - 业务结构持续优化，新兴业务、区域业务及内资业务营收占比均有所提升，分别上升1.00%、1.44%和1.30% [24] - 公司聚焦"专业化、数字化、国际化、资本化"发展战略，通过数字化转型、国际化布局及资本运作推动业务高质量发展 [17][18][19] 财务表现 - 营业收入122.45亿元，同比增长16.15%；营业成本111.99亿元，同比增长17.97% [2][32] - 归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长5.51%；扣除非经常性损益的净利润2.51亿元，同比下降4.78% [2][24] - 基本每股收益0.1678元/股，同比增长5.07%；加权平均净资产收益率7.33% [2][24] - 经营活动现金流量净额-2.32亿元，较上年同期-2.70亿元有所改善 [2][32] 业务发展 主营业务进展 - 人事管理及人才派遣业务新增15个千人大单，预计全年服务人数增加7.9万人 [24] - 薪酬福利业务新增5个千人级薪税管理标杆项目，国际薪酬业务落地10个国家和地区 [24] - 招聘业务在生命科学行业新签6家客户，高端猎头岗位交付152人；灵活用工业务新增72家客户 [24] - 业务外包业务在金融、零售、技能人才等赛道实现突破，新签项目毛利率均值超过10% [25][26] 新兴业务布局 - 海外业务覆盖21个国家和地区，FSG-TG新签19家客户，累计服务167家"走出去"企业 [18][26] - 国企业务政府咨询取得进展，档案业务全国拓展，现存档案超22万个 [26] - 职业技能培训领域揭牌成立上海产训融合技能发展中心，推出12类紧缺工种培训项目 [24] 数字化转型 - 启动新型AI智能基座建设，应用于客户服务、人才招聘、经营分析等场景，业务系统上线周期缩短60% [27] - 优化外包管理系统，线上管理外包雇员3万余人；B端客户服务平台实现入离职和账单高效对接 [27] - "政策工厂"项目新增15类政策解读，覆盖全国所有城市；招聘领域启动职位库和人才库建设 [27][28] 行业地位与荣誉 - 连续第五年位列"第一资源人力资源服务机构100强"榜首 [23] - 获评"上海市招商引资全球合作伙伴""上海市企业走出去专业联盟首批机构"等荣誉 [22][23] - 服务的客户超过5万家，员工超过300万人，客户流失率低且满意度高 [31] 战略举措 - 实施"外服中国"战略，在宁波北仑成立全资子公司，完成山西、河北等地合资项目考察 [28] - 新增4家AI招聘、职业教育和灵活用工领域投资项目入库 [28] - 发布《干部绩效考核办法》《营销专项行动奖励办法》等制度，强化业务一线激励 [28]

股价与估值表现 - 8月14日收盘价20.73元 单日下跌2.03% 滚动市盈率10.02倍 总市值117.36亿元 [1] - 行业市盈率平均76.35倍 行业中值43.31倍 公司市盈率排名行业第8位 [1] - 市净率1.65倍 静态市盈率14.83倍 [2] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入108.37亿元 同比增长2.72% [2] - 同期净利润5.91亿元 同比大幅增长180.41% [2] - 销售毛利率5.63% [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数13514户 较上次减少615户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 行业地位比较 - 专业服务行业总市值平均66.32亿元 中值54.98亿元 [2] - 外服控股总市值133.36亿元 市盈率12.08倍 市净率2.53倍 [2] - 科锐国际总市值61.64亿元 市盈率27.71倍 市净率3.02倍 [2] 主营业务与荣誉资质 - 主营业务为综合人力资源服务 包括业务外包 人事管理 薪酬福利 招聘及灵活用工服务 [1] - 获国务院"全国就业先进企业" 人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等称号 [1] - 被认定为北京市首批5A级人力资源服务机构 蝉联"中国最受尊敬企业" [1]

公司财务表现 - 8月7日收盘价20.43元，下跌2.06%，总市值115.66亿元，滚动市盈率PE为9.87倍 [1] - 2025年一季报营业收入108.37亿元，同比增长2.72%，净利润5.91亿元，同比增长180.41%，销售毛利率5.63% [1] - 14家机构持仓，均为基金，合计持股3524.86万股，持股市值6.80亿元 [1] 行业对比 - 专业服务行业平均市盈率71.91倍，行业中值43.52倍，公司PE排名第8位 [1] - 公司PE(TTM)9.87倍，显著低于行业平均71.91倍和行业中值43.52倍 [1][2] - 市净率1.62倍，低于行业平均5.12倍和行业中值3.01倍 [1][2] 公司业务与荣誉 - 主营业务为综合人力资源服务，包括业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工 [1] - 获国务院"全国就业先进企业"、人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等多项荣誉 [1] - 被北京市人社局认定为首批5A级人力资源服务机构 [1] 同业公司数据 - 外服控股PE(TTM)12.02倍，市净率2.51倍，总市值132.67亿元 [2] - 华测检测PE(TTM)22.37倍，市净率2.93倍，总市值206.82亿元 [2] - 科锐国际PE(TTM)29.18倍，市净率3.19倍，总市值64.93亿元 [2]

公司股价与估值 - 8月6日收盘价20.86元，下跌1.79%，总市值118.09亿元 [1] - 滚动市盈率PE为10.08倍，显著低于行业平均72.43倍和行业中值41.91倍 [1] - 市净率1.66倍，低于行业平均5.04倍和行业中值3.05倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示14家基金持仓，合计持股3524.86万股，持股市值6.80亿元 [1] 公司业务与荣誉 - 主营业务为综合人力资源服务，包括业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工 [1] - 获国务院"全国就业先进企业"、人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等多项国家级荣誉 [1] - 被北京市人社局认定为首批5A级人力资源服务机构 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入108.37亿元，同比增长2.72% [1] - 净利润5.91亿元，同比大幅增长180.41% [1] - 销售毛利率5.63% [1] 行业对比 - 专业服务行业PE平均72.43倍，中值41.91倍，公司在行业中PE排名第8位 [1] - 可比公司中外服控股PE 12倍、三联虹普PE 19.54倍、科锐国际PE 29.06倍 [2] - 行业总市值平均64.45亿元，中值54.83亿元，公司总市值118.09亿元高于行业水平 [2]

策略核心观点 - 供需预期改善驱动周期股行情，雅下水电站开工和"反内卷"政策提振内需预期，周期板块估值修复速度较快 [2][4] - 当前周期行业PB估值分位处于近3年10-20%低位，横向对比仅社服、家电、食品饮料PE分位低于50%，资金面充裕支撑估值修复 [4] - 对比2016-17年周期行情三阶段模型，本轮预期驱动阶段涨幅已达8-21%（2016年I阶段涨幅19-30%），短期估值支撑有望延续 [4] 7月组合表现 - 行业组合绝对收益9.64%，跑赢沪深300指数6.10个百分点，个股极兔速递-W月收益57.23%、胜宏科技42.94% [6][7] 8月金股组合 - 覆盖交运（顺丰控股）、化工（卫星化学、安集科技）、医药（恒瑞医药、佰仁医疗）、社服（北京人力）、电子（菲利华、工业富联、鹏鼎控股）、计算机（合合信息）共10只个股 [10][11] 重点公司分析 顺丰控股（交运） - 2025Q1快递量35.6亿票（+19.7%），营收698.50亿元（+6.90%），归母净利22.34亿元（+16.87%），毛利率提升0.1pct至13.3% [12] - 速运物流/供应链及国际业务营收分别增长7.2%/9.9%，国际网络建设与场景渗透驱动增长 [13] 卫星化学（化工） - 2024年归母净利创单季新高，轻烃路线毛利率23.57%（+3.73pct），多碳醇项目投产强化C3产业链闭环 [14] - 境外营收55.53亿元（+193.51%），占比提升7.60pct至12.16%，丙烯酸及酯出口量国内领先 [15] 安集科技（化工） - 2024年抛光液收入15.45亿元（+43.73%），全球市占率提升至11%，国产研磨颗粒产品实现量产 [17][18] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元（+78.91%），毛利率提升10.48pct至43.21% [19] 恒瑞医药（医药） - 2024年创新药收入138.92亿元（+30.60%），占比达49.64%，海外授权首付款贡献2.6亿欧元+1亿美元 [20] - 研发投入82.28亿元，17款创新药获批，2025-27年预计47项创新产品及适应症上市 [21] 菲利华（电子） - 石英纤维布受益AI算力需求，全球PCB市场规模2024-2029年CAGR12%，公司启动扩产瞄准蓝海市场 [27][28] - 股权激励解锁条件要求2025-27年净利润累计增长≥25%/56%/95% [29] 工业富联（电子） - 2024年AI服务器营收增长超150%占云计算业务40%，400G/800G交换机出货量同比数倍增长 [31] - 2025Q1云计算营收同比+50%，云服务商服务器营收+60% [32] 合合信息（计算机） - 扫描全能王中国区AppStore效率类下载量第一，2023-30年智能文字识别市场CAGR预计16.5% [35] - 启信宝市占率行业前三，B端服务覆盖130家世界500强企业 [36]

公司基本面 - 5月30日收盘价19.98元，单日下跌1.67%，总市值113.11亿元，滚动市盈率9.66倍 [1] - 2025年一季度营业收入108.37亿元同比增长2.72%，净利润5.91亿元同比大增180.41%，销售毛利率5.63% [2] - 主营业务为综合人力资源服务，包括业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工四大产品线 [1] - 获得国务院"全国就业先进企业"、人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等多项国家级荣誉 [1] 估值水平 - 当前PE(TTM)9.66倍显著低于行业平均55.62倍和行业中值33.73倍 [1][2] - 市净率1.59倍低于行业平均3.87倍和行业中值2.77倍 [2] - 在专业服务行业PE排名中位列第8，低于南网能源(-331.66倍)、实朴检测(-52.95倍)等同行 [2] 股东结构 - 截至2025Q1股东户数13514户，较上期减少615户，户均持股市值35.28万元 [1] - 户均持股数量2.76万股，显示股权相对集中 [1] 行业对比 - 专业服务行业PE平均值55.62倍，中值33.73倍，公司估值显著低于同业 [1][2] - 总市值113.11亿元在同行中处于中游水平，低于华测检测(188.14亿)但高于三联虹普(54.87亿) [2]