每经AI快讯，北京人力（SH 600861，收盘价：18.42元）12月19日晚间发布公告称，公司审议通过《关 于聘任证券事务代表的议案》，同意聘任潘奕夫先生为公司证券事务代表，协助董事会秘书开展相关工 作。 2024年1至12月份，北京人力的营业收入构成为：人事管理服务占比98.94%，其他占比1.04%，其他业 务占比0.03%。 截至发稿，北京人力市值为104亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——海南封关首日直击：为中国探路，全球最大自贸港如何重塑开放边界？ （记者 曾健辉） ...

**北京人力 2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司财务业绩** * 2025年前三季度营业收入实现小幅增长[3] * 归母净利润增长57% 主要得益于一季度处置黄思公司产生的非经常性收益[3] * 剔除黄思公司影响后 实际归母净利润增幅约为14%-15%[2][3] * 资产负债率 加权净资产收益率和每股收益均呈现稳步向好态势[2][3] * 2025年为业绩承诺最后一年 前三季度归母净利润完成率达116% 扣非净利润完成率约为74%[2][3] **二、 业务板块表现与市场前景** * 各业务板块收入均小幅上涨 与整体合并口径一致[4] * 外包业务毛利略有增加 但属于正常波动 非市场景气度上升所致[4] * 人事管理服务和薪酬福利服务等其他业务板块毛利率基本稳定[4] * 公司未感受到经济或行业有明显反弹迹象[5] * 客户对未来市场信心不足 对新业务拓展持谨慎态度[5] * 对未来市场前景持偏悲观态度 预计明年不会出现显著改善[6] **三、 运营效率与成本控制** * 公司自2024年以来注重降本增效 2025年期间费用控制良好[2][3] * 通过严控不必要费用支出和数字化手段优化内部结构与业务流程实现降本增效[8] * 联合数字外媒上线整合平台产品 提高招聘效率和用户体验 匹配准确率达80%-90%[8] * 未来将继续利用AI技术挖掘简历信息价值 降低重复采购成本[8] **四、 人员结构与优化** * 人员优化持续进行 主要针对未能完成考核指标的低效业务单元[9] * 过去两年每年人员减少约10%[10] * 预计2025年将延续类似人员精简趋势 因各业务单元承受压力更大[10] * 新业务拓展（如出海）则需要扩张并增加人手[9] **五、 数字化战略与数据资产** * 简历主要通过采购获得 并进行整合确权到数据库[11] * 不同区域分公司间存在简历共享 但效率不高 多通过人工方式[11] * 正整合为不同客户需求开发的约100个小程序以降低成本并提高覆盖性[12] * AI技术主要服务于内部金融客户和流程优化 暂未考虑市场化产品[12] * 未来可能根据十五规划探讨开发人力资源相关to C产品[12] **六、 未来发展战略：国际化与并购** * 国际化或出海是未来五年重点发展方向[13] * 计划伴随国央企及大型民企出海 提供海外用工劳务匹配及相关服务[13] * 与瑞士德科集团合作探讨在东南亚及一带一路国家开展业务[13] * 海外用工偏定制化 毛利率普遍高于国内同类型业务[14] * 公司管理层认识到难以通过现有模式实现高速增长 并购将成为重要策略[14] * 并购策略聚焦三个方向：专业化 数字化和国际化[15] * 专业化方向计划通过并购扩展未涉及的细分领域（如电梯工程师）[16] * 数字化方向希望通过并购增强能力 打造大型平台并开发适合低端客户的产品[16] * 国际化方向可能收购目标市场（如东南亚）当地人力资源服务机构[16] **七、 行业政策影响** * 社保缴纳政策趋严的影响是中长期而非短期显现[17] * 政策是对已有规定的进一步明确 不会对行业产生颠覆性影响[17] * 中长期看有利于合规运营的公司 整体合规水平将逐步提高[17] * 政策不会立即导致大规模诉讼或雇主迅速调整用工成本[17]

公司财务健康状况 - 截至2025年第三季度末，公司持有现金类资产高达88.62亿元，占总资产比例58%，有息负债仅1个多亿元，净现金高达87亿元，资产结构呈现“现金为王”特征 [3] - 公司应收账款11.2亿元，对应营收185.7亿元，应收账款周转率超17次，存货3000多万元，应付账款16.6亿元，合同负债7.1亿元，现金循环天数为-11.5天，体现轻资产高周转业务模式 [9] - 2021年以来公司经营活动净现金流和自由现金流基本以流入为主，且分红率持续超过50%，自由现金流完全能够覆盖分红资金 [11][14][16] 公司业务与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入185.66亿元，同比增长16.65%，但归母净利润仅5.21亿元，同比增长3.88%，扣非归母净利润同比下降6.96%，呈现增收不增利态势 [5] - 营收增长主要由业务外包板块驱动，2025年上半年该板块收入101.35亿元，同比增长42.4%，占总营收比重82.8%，但毛利率仅为2.92%，显著拉低整体盈利水平 [18] - 高毛利业务如薪酬福利服务收入同比下滑10.9%至7.73亿元，人事管理服务收入同比下滑4.7%至5.50亿元，两者毛利率分别高达28.59%和74.25%，其收入萎缩削弱利润贡献 [18] 行业地位与竞争格局 - 公司是国内人力资源服务市场第一梯队企业，拥有覆盖全国的服务网络，包括170余个直属分支机构和450余个服务网点，服务近5万家企业客户及近300万在岗员工，并在海外建立167个Global Desk，覆盖36个国家和地区 [17] - 2023年人力资源服务行业市场规模约2.76万亿元，预计2028年增至5.03万亿元，年复合增长率约12.7%，其中人力资源外包服务是增长最快细分赛道，年复合增长率约13.9% [21] - 行业竞争格局相对分散，2023年CR3和CR5分别为20.7%和21.3%，公司市占率0.59%，低于北京人力的1.27%，但毛利率领先同行，2025年前三季度扣非归母净利润3.7亿元，与北京人力的4.3亿元差距较小 [22][24][25] 行业价值与公司优势 - 人力资源服务企业通过规模效应将社保申报、薪酬系统等标准化模块单位成本压缩至企业自建团队的1/3-1/2，例如上海一家500人规模企业通过外包年度成本可降低40%约57.6万元 [20] - 公司通过全国灵活用工人员库可实现72小时内批量到岗，用工弹性较企业自建模式提升8倍，人力成本波动幅度降低60%，有效解决企业季节性用工需求 [20]

股价与交易表现 - 11月24日盘中股价报18.82元/股，上涨2.01%，总市值106.54亿元 [1] - 当日成交金额3398.76万元，换手率0.50% [1] - 今年以来股价累计上涨0.91%，近60日股价下跌10.21% [1] 资金流向分析 - 主力资金净流出97.93万元 [1] - 特大单买入313.65万元，占比9.23%，卖出154.11万元，占比4.53% [1] - 大单买入262.89万元，占比7.73%，卖出520.35万元，占比15.31% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入338.07亿元，同比增长1.89% [2] - 2025年1-9月归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [2] - 业务外包服务是核心收入来源，占主营业务收入的83.63% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数1.63万，较上期增加6.59% [2] - 人均流通股22521股，较上期减少6.18% [2] - 中欧养老混合A为第三大流通股东，持股1083.48万股，较上期减少288.23万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股911.58万股，较上期增加45.24万股 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为人力资源服务，包括人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工等 [1] - 公司所属申万行业为社会服务-专业服务-人力资源服务 [1] - 公司涉及概念板块包括新零售、国资改革、北京国资等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现14.68亿元 [3] - 近三年累计派现6.70亿元 [3]

公司股票激励计划 - 公司于2025年8月20日召开董事会和监事会，审议通过为208名激励对象办理解除限售事宜，共计解除限售6,390,461股限制性股票 [2] - 解除限售条件包括公司层面业绩条件和激励对象个人层面绩效条件均已满足，该部分股票将于2025年11月7日上市流通 [2] 公司基本情况 - 公司成立于1992年2月1日，注册资本为228,349.6485万人民币，法定代表人为陈伟权，主营业务为综合人力资源服务 [2] - 公司董事长为陈伟权，董秘为朱海元，员工人数为3,320人，实际控制人为东浩兰生有限公司 [2] - 公司参股公司共计117家，业务范围覆盖香港、澳门、海南、河南、大连等地 [3] 公司财务业绩 - 公司2022年至2025年前三季度营业收入持续增长，分别为146.64亿元、191.56亿元、223.07亿元和185.66亿元，同比增速分别为28.02%、30.64%、16.45%和16.65% [3] - 公司2022年至2025年前三季度归母净利润分别为5.46亿元、5.86亿元、10.86亿元和5.21亿元，其中2024年归母净利润同比大幅增长85.41% [3] - 公司资产负债率持续改善，从2022年的71.19%下降至2025年第三季度的63.55% [3]

投资评级 - 报告对北京人力给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收略承压，但利润水平基本稳定，通过降本增效保持盈利能力，归母净利润率稳定 [8] - 公司持续深化与德科集团的合资合作，借助其全球网络助力中国企业“走出去” [8] - 基于降本增效成效超预期及投资收益确认，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] - 公司作为人力资源服务行业龙头，规模优势突出，客户资源丰富，当前估值具有吸引力 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收为111.2亿元，同比下滑1.7% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润1.94亿元，同比下滑6.6%；扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长10.3% [8] - 2025年第三季度毛利率为5.7%，同比下降0.2个百分点；营业利润率为2.9%，同比持平；归母净利润率为1.7%，同比下降0.1个百分点 [8] - 管理及销售费用同比均略有下降，体现了降本增效的成果 [8] 业务发展与战略合作 - 公司子公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议 [8] - 合作将借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务 [8] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至11.6亿元、10.3亿元、11.0亿元（原预测为8.9亿元、9.7亿元、10.5亿元） [8] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为451.82亿元、483.78亿元、506.39亿元，同比增长率分别为5.00%、7.07%、4.67% [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为2.05元、1.82元、1.94元 [1] - 以最新收盘价18.75元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9倍、10倍、10倍 [8] 财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为430.32亿元，同比增长12.32%；归母净利润为7.91亿元，同比增长44.42% [1] - 截至报告期末，公司总市值为106.15亿元，市净率（PB）为1.49倍 [5] - 公司最新每股净资产为12.62元，资产负债率为49.91% [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入338.07亿元，同比增长1.89% [1] - 2025年前三季度归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润4.34亿元，同比增长7.94% [1] - 基本每股收益1.78元，加权平均净资产收益率14.68% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率5.46%，同比下降0.27个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率3.77%，同比上升1.20个百分点 [1] - 2025年第三季度单季毛利率5.71%，同比下降0.17个百分点但环比上升0.63个百分点 [1] - 2025年第三季度单季净利率2.25%，同比上升0.05个百分点但环比下降0.01个百分点 [1] 费用控制与效率 - 2025年三季度期间费用9.62亿元，同比减少1.06亿元 [2] - 期间费用率2.85%，同比下降0.37个百分点 [2] - 销售费用同比减少10.68%，管理费用同比减少11.04%，研发费用同比减少6.51% [2] - 财务费用同比增长25.91% [2] 估值与市场数据 - 以10月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为9.07倍，市净率（LF）约为1.53倍，市销率（TTM）约为0.24倍 [1] - 截至2025年三季度末股东总户数1.63万户，较上半年末增加1006户，增幅6.59% [2] - 户均持股市值由上半年末的71.55万元下降至65.42万元，降幅8.56% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为人力资源服务，包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等 [2] - 主营业务收入构成为：业务外包服务83.63%，招聘及灵活用工服务10.16%，薪酬福利服务2.50%，人事管理服务2.17%，其他业务1.54% [2] - 公司所属申万行业为社会服务-专业服务-人力资源服务，概念板块包括新零售、低市盈率、中盘、国资改革、高派息等 [2]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入226.9亿元 同比增长3.8% 归母净利润8.1亿元 同比增长87.4% 扣非归母净利润3亿元 同比增长6.9% [5] - 业务外包及人事管理服务业务稳健增长 25H1业务外包收入189.8亿元 同比增长4.7% 人事管理服务收入4.9亿元 同比增长4.2% 薪酬福利服务收入5.7亿元 同比增长5.1% 招聘及灵活用工服务收入23.1亿元 同比下降1.9% [5] - 毛利率微降至5.3% 同比下降0.3个百分点 其中业务外包毛利率2.9% 同比上升0.1个百分点 人事管理服务毛利率75.6% 同比下降3.6个百分点 薪酬福利服务毛利率14.7% 同比下降2.5个百分点 招聘及灵活用工服务毛利率2.3% 基本持平 [5] - 非经常性损益5.18亿元 主要包括转让北京城乡黄寺商厦股权收益3.58亿元及政府补助5.18亿元 [5] - 置入资产北京外企实现归母净利润5.62亿元 业绩承诺实现率84.9% 归母扣非净利润3.12亿元 业绩承诺实现率49.5% [5] - 社保新规推进行业良性健康发展 自2025年9月1日起 用人单位与劳动者约定无需缴纳社会保险费的约定无效 行业规范化发展有望带动头部企业市占率提升 [5] - 公司坚持市场化、专业化、数字化、国际化战略方向 加大客户拓展和维护力度 以数字化提升经营效率 [5] 财务预测 - 预计2025年营收456.01亿元 同比增长6.0% 2026年营收507.00亿元 同比增长11.2% 2027年营收563.32亿元 同比增长11.1% [3] - 预计2025年归母净利润10.88亿元 同比增长37.5% 2026年归母净利润10.18亿元 同比下降6.4% 2027年归母净利润11.37亿元 同比增长11.7% [3] - 预计2025年EPS 1.92元 2026年EPS 1.80元 2027年EPS 2.01元 [3] - 预计2025年PE 10倍 2026年PE 11倍 2027年PE 10倍 [3] - 预计2025年毛利率5.8% 2026年毛利率6.0% 2027年毛利率6.1% [6] - 预计2025年净利率3.1% 2026年净利率2.6% 2027年净利率2.6% [6] - 预计2025年ROE 12.7% 2026年ROE 10.9% 2027年ROE 11.1% [6] 公司基本数据 - 最新收盘价19.28元 一年内最高价22.55元 最低价12.73元 [1] - 当前市盈率9.32倍 市净率1.57倍 [1] - 总股本5.66亿股 总市值109.15亿元 [1]

股东减持计划 - 持股5%以上股东天津融衡持有公司股票4977万股 占总股本比例8.79% [1] - 拟通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过1698万股 占总股本比例不超过3% [1] - 集中竞价减持不超过总股本1% 大宗交易减持不超过总股本2% 减持期间为公告后15个交易日起三个月内 [1] 业务构成 - 2024年1-12月人事管理服务收入占比98.94% 其他业务收入占比1.04% 其他业务占比0.03% [1] 市值情况 - 公司当前市值113亿元 对应收盘价19.99元 [1]

核心观点 - 市场处于牛市中继阶段 科技核心资产将成为行情主要方向 经济预期修复 资金持续流入及政策红利释放支撑中期慢牛逻辑 短期部分热门板块交易拥挤可能带来技术性调整压力 但三季度起国内基本面修复和9月联储降息有望打开新一轮估值驱动行情空间 [2][3] 8月组合表现 - 8月金股行业组合绝对收益10.67% 表现强于沪深300指数0.33个百分点 工业富联月收益超55% 超额收益达45个百分点以上 [4][5][6] 9月金股组合配置 - 组合涵盖10只个股 包括京沪高铁(交运) 桐昆股份(化工) 雅克科技(化工) 宁德时代(电新) 恒瑞医药(医药) 三友医疗(医药) 北京人力(社服) 菲利华(电子) 兆易创新(电子) 鹏鼎控股(电子) [2][8][9] 交运行业-京沪高铁 - 2024年归母净利润127.7亿元 同比增长10.6% 2025年Q1营收102.2亿元 同比增长1.2% 毛利率保持45%以上 高铁客运量占铁路客运量比例超75% 2024年发送旅客超32亿人次 [10][11] - 票价机制优势明显 当前二等座票价较京沪航线经济舱均价低超20% 沿线七省市GDP占全国三成以上支撑出行需求 高铁网络完善催化增量需求 [10][11] 化工行业-桐昆股份 - 2024年前三季度涤纶长丝销售945.87万吨 同比增长29.60% POY/FDY/DTY销量分别增长27.22%/54.39%/13.06% 第三季度POY/FDY/DTY销售均价环比下滑2.66%/2.51%/1.78% [12] - 持有浙石化20%股权 2024年第三季度投资收益1.02亿元 同比下滑75.99% 但产品结构不断丰富 新建α-烯烃中试装置 顺丁稀土橡胶装置等陆续投产 [12][13] 化工行业-雅克科技 - 2024年电子材料业务收入增长显著 前驱体业务收入19.54亿元 同比增长71.79% 光刻胶业务收入15.35亿元 同比增长17.72% 毛利率22.59% 同比提升3.12个百分点 [14][15] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元 同比增长89.18% 毛利率31.08% 取得多项新产品GTT认证 产品厚度达380mm [16] 电新行业-宁德时代 - 2024年归母净利润507.45亿元 同比增长15.01% 锂离子电池销量475GWh 同比增长21.79% 动力电池系统销量381GWh 同比增长18.85% 储能电池系统销量93GWh 同比增长34.32% [17][18] - 全球动力电池市占率37.9% 连续8年排名第一 储能电池全球市占率36.5% 连续4年排名第一 目前已具备676GWh产能 在建产能219GWh [18] 医药行业-恒瑞医药 - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 二季度单季归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% [20][21] - 2025年上半年6款1类创新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗 硫酸艾玛昔替尼片等 6个新适应症获批 对外授权收获MSD 2亿美元和IDEAYA 7500万美元首付款 [21][22] 医药行业-三友医疗 - 2025年Q1业绩重回正增长 水木天蓬Q1营业收入3,512.02万元 同比增长152.40% 净利润1,701.64万元 同比增长2,864.58% 刀头发货总数量1.19万件 增幅106.75% [24][25] - 国际化布局基本完成 Zeus脊柱后路钉棒系统获美国FDA认证 2024年底开始在美国销售 法国子公司ImplanetSA一季度营业收入257.8万欧 同比增长15.97% [26] 社服行业-北京人力 - 业务覆盖人事管理 薪酬福利 业务外包 灵活用工四大核心领域 以及人力管理咨询 法律咨询等增值服务 具备跨周期增长能力 灵活用工和业务外包模式展现逆周期特性 [27][28] - 客户资源优质 重点服务华为 阿里等规模企业 数字化与AI应用有望提升招聘效率和人岗匹配度 进一步释放增长空间 [28] 电子行业-菲利华 - 2025H1营收9.08亿元 归母净利润2.22亿元 同比增长29% 毛利率49.2% 同比提升6.4个百分点 半导体板块稳步增长 航空航天需求回暖 [29] - 石英电子布产品处于客户端测试阶段 2025H1营收1,312万元 石英纤维CTE值0.54ppm Dk值3.78 有望成为AIPCB核心材料 [30][31] 电子行业-兆易创新 - 2024年收入73.56亿元 同比增长27.69% 归母净利润11.03亿元 同比增长584.21% 2025Q1营收19.09亿元 同比增长17.32% [32][33] - 2024年产品出货量43.62亿颗 同比增长39.72% NORFlash出货容量创历史新高 MCU产品在工业 能源 光模块等领域需求增长显著 [33] 电子行业-鹏鼎控股 - 2025H1收入163.75亿元 同比增长24.75% 归母净利润12.33亿元 同比增长57.22% Q2毛利率20.28% 同比提升4.80个百分点 [35][36] - 通讯用板业务收入102.68亿元 同比增长17.62% 消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元 同比增长31.63% 汽车/服务器用板业务收入8.05亿元 同比增长87.42% [36]