核心观点 - 当前A股牛市呈现"体量创新高、热度未极端、驱动力不均衡、结构性鲜明"特征，牛市尚未结束但进入基本面接力与风格切换的关键阶段 [2] - 大盘指数站上3800点已符合流动性牛市心理预期，进一步向上需实现"流动性牛-基本面牛-新旧动能转化牛"三阶段逐步兑现 [1][11] - 市场风格上坚持"反杠铃超额"策略，Q3胜负手是创业板指和科技科创板块，超额收益向中间资产回摆 [1] 历史行情对比评估 - 本轮牛市涨幅42%，远低于2007年430%、2009年101%和2015年146%的历史水平，日均涨幅0.17%显示节奏温和 [20][22] - 全A年化波动率24.33%，日均换手率1.86%，上涨天数占比58.6%，均低于历史牛市过热区间 [20][22] - 成交额创历史新高，单日均值达1.67万亿元，但上涨持续性不足表明牛市尚未结束 [20] 宏观定位指标 - 全A流通市值/GDP比值59%，流通市值/M2比值28%，均处于中低水平，远低于2015年86%和44%的极值 [25][40] - 居民存款证券化率58.69%，明显低于2015年接近100%和2021年70%的极端水平 [41][43] - 市场体量虽创新高但杠杆化程度有限，体现理性上涨特征 [3][25] 交易热度指标 - 换手率分位数逐步接近2021年慢牛顶部，但未达2007/2015年极端水平 [45][47] - 月度新增开户数253.85万户，弱于2015年221.78万户和2020年276.96万户 [25][49] - 融资余额2.4万亿元创历史新高，但占流通市值比例仅2.5%，远低于2015年4.5% [49][51] 市场广度与深度 - 股价创历史新高个股占比仅10%，显著低于2007/2015年三分之一的比例 [52][54] - 站上年线个股占比仍处高位，未出现指数创新高而广度回落的背离信号 [5][61] - 能量潮(OBV)指标显示量能配合度良好，未出现价格创新高而量能背离的警示信号 [5][63] 估值与基本面 - 沪深300平均PE 12.84倍，最高PE 14.18倍，远低于2007年50.71倍和2015年19倍 [24][25] - 全A平均ROE 7.87%，营收增速-0.36%，利润增速0.62%，基本面贡献为历史大牛市最差水平 [24][25] - 十年期国债利率1.81%处于历史最低水平，估值修复主要依赖政策预期和资金环境 [24][25] 风格轮动展望 - Q4大概率延续"高切低"行情，低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和顺周期领域可能占优 [66][67] - 历史数据显示四季度上涨概率较高（上证指数10/19年上涨，沪深30011/19年上涨） [67][74] - 科技与顺周期风格分化处于历史高位，收敛需等待PPI拐点确认 [31][33]

在中国资本市场的版图上，创业板指（399006）与科创50（000688）如同两颗交相辉映的"科技之星"。 一个是陪伴中国新经济成长十余年的"老大哥"，一个是承载科技自立使命的"先锋军"；一个深耕成熟产 业的升级红利，一个引领前沿技术的突破浪潮。对普通投资者而言，读懂两者的差异，掌握适配的投资 逻辑，或许就能抓住科技产业爆发期的红利。 一、成长基因不同：一个是"全能高手"，一个是"硬核尖兵" 若把中国科技产业比作一片森林，创业板指与科创50便是两棵根系不同的树——前者扎根更广，后者直 插云霄。 创业板的故事始于2009年。它最初是互联网服务企业的"孵化池"，但随着中国制造业升级的浪潮，逐 渐"进化"为覆盖新能源、高端装备、生物医药等多元赛道的"成长标杆"。截至2025年8月，1300余家成 份股中，既有动力电池全球市占率超30%的宁德时代，也有医疗器械跻身全球30强的迈瑞医疗，更有汇 川技术这样的工业自动化龙头。创业板指作为板块的典型代表，产业分布像一张"网"：新能源、医药生 物、高端制造、信息技术……覆盖了中国新经济最活跃的领域，是一个"全能高手"，见证着高端制造与 新兴技术的融合。 科创50则是2019年 ...

全市场ETF规模已迈入5万亿时代，上证指数突破3800点，不少投资者却陷入新的纠结，既想握住 稳健的基本盘，又怕错过核心资产的收益；既想抓住科技成长的机会，又担心单一布局难以抵御市场波 动。 投资的本质是在风险与收益间找到平衡点，而"均衡打底+成长冲锋"的配置逻辑，或许是破解这份 纠结的科学思路。 中证A500：均衡筑基，守住"基本盘" 在追求更高收益之前，先锚定市场的整体平均收益，就像为投资大厦筑牢地基。中证A500指数 以"传统+新兴"的均衡布局，稳住投资组合的基本盘。 该指数覆盖全部中证一级行业和二级行业，以及93个三级行业中的91个，细分行业覆盖度高，几乎 做到了A股行业全覆盖。前三大行业聚焦工业、信息技术、金融，既锚定了传统经济的"压舱石"，又网 罗了新经济的"潜力军"。 这种布局特性在细分赛道中体现得尤为明显。例如，在新能源汽车产业链，中证A500指数不只包 括整车与电池龙头，更把具备核心技术优势的国产锂电设备厂商、车规级芯片设计企业等纳入成份股， 完整覆盖产业链上下游；在半导体领域，指数覆盖了从设备材料到芯片设计的全链条企业，而非局限于 少数大市值龙头，真正实现了对新兴赛道的"全景式布局"。 如 ...

【 摘要 】华泰柏瑞基金指出，利率敏感性较高的港股科技板块更受到资金青睐，尤其恒生科技 指数。摩根资产管理认为，美联储年内再降息2次的概率提升，美元可能继续走弱。 一、焦点锐评 1．美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25% 当地时间9月17日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次 降息，也是时隔9个月后重启降息。同时，美联储下调超额准备金利率25个基点至4.15%，下调储 备金利率25个基点至4%。美联储点阵图显示，2025、2026、2027年底和长期联邦基金利率预期中 值分别为3.6%、3.4%、3.1%、3.0%（6月预期为3.9%、3.6%、3.4%、3.0%），2028年底联邦基金 利率预期中值为3.1%。 【解读】中金公司李求索等指出，美联储降息可能缓解我国货币政策外部掣肘，同时带来弱势美 元并伴随全球资金再配置。人民币资产或受益于全球货币体系碎片化和多元化的双重红利，尤其 是海外资金回流及全球再平衡资金导入。此外，全球资金流动性释放对美元汇率产生下拉效果， 进一步促进资金配置转向中国资本市场。 二、权益市场 1.国信证券：风格或阶段性向价值平衡 ...

核心观点 - 跟踪的五大基准指数全面上涨 市场呈现强势特征[1][2] - 上证指数市盈率百分位达94.62% 超过70%高位阈值 沪深300指数市盈率百分位54.94%处于相对低位[2][22][23] - 周度融资余额增加636.57亿元 融券余额增加8.59亿元 显示市场风险偏好提升[8][18] 指数表现 - 沪深300指数周涨跌幅1.38% 上证指数周涨跌幅1.52% 深证成指周涨跌幅2.65% 创业板指周涨跌幅2.10% 中证500指数周涨跌幅3.38%[8][13] - 基准指数自2024年8月以来持续上行 截至2025年8月累计涨幅超30%[7] 行业表现 - 申万31个一级行业中26个行业上涨 5个行业下跌[8][14] - 电子行业涨幅居首 房地产、农林牧渔、传媒、有色金属行业涨幅前五[8][14] - 综合、银行、石油石化、医药生物、社会服务行业表现落后[8][14] 市场交易数据 - 周成交数量7176亿股 成交金额116320.75亿元[8][16] - 上涨家数3464家 下跌家数1894家[8][16] - 创历史新高股票59家 创历史新低股票4家[8][17] - 创30日新高股票486家 创60日新高股票423家 创120日新高股票380家[8][17] - 创30日新低股票46家 创60日新低股票30家 创120日新低股票16家[8][17] 估值水平分析 - 以2021年1月1日为基准 沪深300指数市盈率百分位53.68% 上证指数市盈率百分位94.28%[22][24] - 以2019年1月1日为基准 沪深300指数市盈率百分位54.94% 上证指数市盈率百分位94.62%[22][24]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：常福强 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 240924至250916张幅* | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 000688.SH | 科创50 | 111.19 | | 2 | 399006.SZ | 创业板指 | 101.70 | | 3 | HSTECH.HI | 恒生科技 | 64.34 | | 4 | 399001.SZ | 深证成指 | 61.62 | | 5 | HSI.HI | 恒生指数 | 44.89 | | 6 | 000001.SH | 上证指数 | 40.49 | | 7 | KS11.GI | 韩国综合指数 | 32.58 | | 8 | IXIC. GI | 纳斯达克指数 | 24.26 | | 9 | GDAX.GI | 德国DAX | 23.78 | | 10 | N225.GI | 日经225 | 19.03 | | 11 | SPX GI | 标普500 | 15.53 | | 12 | TWII.TW | 台湾 ...

核心观点 - 报告提出基于美林时钟、普林格周期和宏观友好度评分三大宏观视角构建三ETF月频轮动策略，在回测中稳定跑赢业绩基准[1] - 四季度在金融环境改善+经济动能放缓背景下，三种视角共同指向中证2000和创业板指的配置机会[1][5] - 策略采用创业板指（代表大盘成长）、中证2000指数（代表小盘成长）和中证红利指数（代表大盘价值）进行满仓轮动，月度调仓[12] 美林时钟策略 - 美林时钟将经济周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段：复苏期配置中证2000和创业板指各50%[2][21]；过热期满仓创业板指[2][21]；滞胀期满仓中证红利[2][21]；衰退期配置中证红利和中证2000各50%[2][21] - 2014年至今中庸组合累计收益率达379.9%，相对偏股混合基金指数超额收益199.8%，年化收益率14.4%，年化超额收益率5.2%[2][24] - 2025年1-8月中庸组合收益率26.97%，跑赢沪深300的8.54%和偏股混合基金的21.09%[25] - 当前经济处于复苏期特征：7-8月创业板50上涨39.4%，创业板指上涨34.2%，中证2000上涨14.6%，中证红利仅上涨2.4%[32][37] 普林格周期策略 - 普林格周期划分六个阶段：复苏前期配置中证2000和创业板指各50%[3][40]；复苏后期和过热期满仓创业板指[3][40]；滞胀期满仓中证红利[3][40]；衰退期和萧条期配置中证红利和中证2000各50%[3][40] - 2014年至今中庸组合累计收益率282.4%，相对偏股混合基金指数超额收益102.3%，年化收益率12.2%[3][45] - 激进组合表现更优：累计收益率609.0%，年化收益率18.3%，年化超额收益率9.1%[43] - 当前处于复苏前期与萧条后期之间摇摆，先行指标持续回升，同步指标波动，滞后指标缓慢下行[54] 宏观友好度评分策略 - 为解决周期跳跃问题，合成美林周期、库存周期和金融周期构建宏观友好度评分指标[55][61] - 评分与万得全A收益率高度相关：2015年金融周期和库存周期驱动评分抬升，创业板指和中证2000表现优异[61]；2016年金融周期拖累评分回落，中证红利占优[61]；2020年三周期共振向上，创业板指涨幅显著[61] - 基于彭博宏观预测，未来半年中国三周期有望共振向上，趋势性利好成长风格[4][61] 四季度配置建议 - 美林时钟视角：优先考虑创业板指和中证2000，若经济超预期承压则转向中证红利[2][32][63] - 普林格周期视角：优先配置中证2000，创业板指仓位根据政策发力情况灵活调整[3][54][65] - 综合建议：中证2000配置价值较高，创业板指受益流动性改善，中证红利作为灵活配置选项[5][65]

创业板指数表现 - 9月5日创业板指大涨6.55% 收复前日失地并实现反包 [1] - 此次为创业板指近十年来首次在大跌超4%后次日反包 [1] - 历史类似反包发生于2010年11月15日、2015年8月4日、2015年9月16日、2015年9月28日及2016年1月14日 [1]

2025年8月大类资产表现 - 科创50领涨28% 创业板指涨24.13% 沪深300涨7.97% 黄金COMEX涨5.2% 恒科涨4.06% 道指涨3.2% LME铜涨3.07% 欧股STOXX600涨1.91% 纳指涨1.58% 恒指涨1.23% 人民币兑美元升值0.83% 中债财富指数跌0.44% 南华综合跌0.62% 美元指数跌2.2% 布伦特原油跌6.08% 做多VIX跌18.47% [1][2][16] - 9月初黄金突破前高 COMEX突破3600美元/盎司 美元反弹 国内科技股回调 [1][3] - 风险资产多数上涨 波动率先降后升 中国资产表现亮眼 人民币同步升值 国债承压 美债牛陡 日德英法债市走软 金油先抑后扬 [2][14] 商品市场表现 - 商品总体偏平 外盘强于内盘 生意社BPI环比0% 南华综合环比-0.6% [2][17] - 金银先抑后扬 铜铝震荡偏强 伦敦金现涨3.9% 纽约期金涨5.7% 上海金Au9999涨1.9% 伦敦银现涨7.1% 纽约期银涨9.8% 上海银Ag(T+D)涨4.5% [17] - LME铜期货涨3.1% COMEX铜期货涨5.4% 国内阴极铜现货涨2.1% 沪铜指数涨1.8% [17] - 9月初原油回踩 贵金属有色表现亮眼 [2] 全球股市表现 - 美股三大指数震荡收红 道指涨3.2% 标普500涨1.9% 纳指涨1.6% 罗素2000涨超7% [2][21] - 科技股迎来估值阻力 TAMAMA指数涨1.36% 费城半导体指数涨1.09% [21] - 欧股分化 德国DAX跌0.68% 伦敦富时100涨0.60% [21] - 日股成为性价比之选 日经225涨4.01% 创历史新高突破43000点 [2][21] - 9月初日股与道指表现折返 [2] 全球债市表现 - 美债利率牛陡下行 10年期美债利率下行14BP至4.23% 2年期下行35BP 10Y-2Y利差走陡至64BP [2][22] - 9月初美债利率转为上行 30年期触及5% 10年期回到4.28% [22] - 日德英法国债利率持续上行 日债10年期至1.60% 30年期至3.18% 9月初30年日债收益率上行至3.27% [2][22] - 法债10年期上行17BP 30年期上行29.4BP 英债10年期上行14.8BP 30年期上行21.2BP [22] 外汇市场表现 - 美元指数结束反弹 下跌2.2% 回归97-98一线 年初至今YTD-9.8% [25] - 非美货币多升值 日元欧元明显 美元兑日元跌2.46% 美元兑欧元跌2.33% [25] - 人民币升值 在岸美元兑人民币下行0.8% 离岸下行1.1% 波动预期升温 [25] 中国资产表现 - 股债跷跷板深化 万得全A涨10.9% 10年期国债收益率上行13.4BP至1.84% [2][27] - A股放量上涨 日均成交2.3万亿元 环比增39.8% [34] - 宽基普涨 高成长叙事极致化 科创50涨28% 创业板指涨24.1% 申万TMT涨22.5% [34] - 地产销售同比降幅收窄 30城商品房成交面积日均同比-10.57% 二手房销量好于新房 46城新房成交同比-18.1% 11城二手房成交同比4.1% [42] 宏观交易主线 - 高成长主线：国内科创50与创业板指领跑 TMT成交占比高于红利行业 差异达近三年1.6倍标准差 [3][49] - 美国降息交易：美联储9月降息概率89.8% 罗素2000上涨 新兴市场股市优异 黄金重拾上涨 白银弹性明显 [3][68] - 避险抬头：全球债市收益率上行 欧日长债抛售潮 COMEX黄金突破3600美元/盎司 [3][49] 宏观经济坐标 - 美国硬数据平稳 软数据小幅回升 欧洲硬数据回升软数据回落 日本硬数据回落软数据回升 中国软硬数据均放缓 [4][70] - 预计8月实际GDP约4.76% PPI环比降幅收窄至-0.04% PPI同比-2.96% 平减指数-1.28% [4][81][82] - 工业增加值同比预计5.43% 社零同比4.1% 服务业生产指数5.3% [82][83] 权益市场约束因素 - 实际增长调整 固定资产投资放缓 地产销售调整 两新动能减弱 [5][90] - 广谱性下降带来脆弱性 万得全A六年复合回报率6.2% 不低于过去六年名义GDP复合增速 [5][90] - 盈利和估值不可兼得 狭义流动性最宽阶段或将过去 [5] 权益资产驱动因素 - 经济季末高季度初调整 两重升温 地产放松 9月广义流动性滞后改善 [5][94] - 消费行业核心CPI企稳回升 消费贷贴息落地 估值拥挤度双低 [5] - 贵金属与资源股受益于外部降息周期开启 避险情绪 估值低位优势 [5] - 稳增长力度升温 四中全会临近 十五五相关行业主题机会 [5] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系：8月M1同比6.0% BCI46.9% PPI同比-3.0% 总得分+0.014 BCI得分-0.132拖累 M1支撑 [6][99] - 策略自2024年以来收益率34.27% 超额收益2.45% [6][99] - 股债性价比：10年期国债利率-股息率处于2015年以来50.5%分位 滚动三年+0.3倍标准差 [7][110] - 策略自2024年以来收益率24.74% 超额收益6.27% 最新权益仓位59.8% 债券仓位40.2% [7][110] 估值宏观偏离度 - P/E-名义GDP增速处于滚动五年+1.88倍标准差回落至+1.70倍 接近极致位 [8][113] - 若名义增速回升至5.0% 偏离度回归+1.30倍标准差 [8][113] - 美股标普500席勒市盈率较名义GDP偏离度+1.37倍标准差 高于经济状态但距离极致有空间 [8][113] 红利资产择时 - 六维度择时因子提示红利仓位减配 最新仓位40.1% 万得全A仓位59.9% [9][119] - 负分项：10年期国债利率上行 10年期美债利率下行 股权风险溢价下降 [9][119] - 策略自2024年以来收益率50.03% 2025年YTD14.67% 跑赢基准29.75% [9][119] 跨资产胜率赔率 - 胜率：BCI回落至历史28.4%分位 PMI58.3%分位 EPMI52.0%分位 核心CPI83.3%分位 M121.1%分位 [11][126][129] - 赔率：国内债券性价比升至大类资产顶端 权益估值偏贵 与中债比处于滚动三年+2.22倍标准差 [11][130]

核心观点 - 通过对比估值涨幅与指数涨幅可评估指数上涨的健康程度和可持续性 盈利驱动的上涨更为健康[5][6][7] - 自2024年9月24日至2025年8月29日 A股主要指数上涨主要由估值驱动 港股和美股主要由盈利驱动[9][10][11] - 基于后验指标 A股主要指数估值偏高且上涨不健康 港股科技板块估值偏低且上涨健康 美股高估且盈利驱动减弱[21][23][25] 各主要指数涨幅与估值涨幅对比分析 - 中证全指上涨45.49% 估值上涨85.53% 估值驱动占比85.53%[9] - 沪深300上涨39.97% 估值上涨28.64% 估值驱动占比71.65%[9] - 中证500上涨56.72% 估值上涨70.31% 估值驱动占比123.97% 盈利负增长[9] - 中证1000上涨66.45% 估值上涨61.18% 估值驱动占比92.07%[9] - 创业板指上涨74.29% 估值上涨83.63% 估值驱动占比83.63%[9] - 中证红利低波上涨19.47% 估值上涨30.84% 估值驱动占比158.43% 盈利负增长[9] - 恒生科技上涨53.43% 估值下跌2.48% 盈利驱动占比100%[10] - 港股通科技上涨76.56% 估值下跌3.41% 盈利驱动占比100%[10] - 中国互联网50上涨41.48% 估值上涨2.58% 盈利驱动占比93.78%[10] - 标普500上涨12.97% 估值涨幅未明确 盈利驱动占比约90%[11] - 纳斯达克100上涨17.95% 估值下跌2.92% 盈利驱动占比100%[11] 分阶段对比分析 2024年9月24日至2025年4月30日 - 中证全指上涨24.90% 估值上涨22.24% 估值驱动占比89.32%[14] - 沪深300上涨17.36% 估值上涨11.00% 估值驱动占比63.36%[14] - 中证500上涨25.30% 估值上涨44.46% 估值驱动占比175.72% 盈利负增长[14] - 中证1000上涨33.14% 估值上涨37.76% 估值驱动占比113.94% 盈利负增长[14] - 创业板指上涨27.28% 估值上涨24.01% 估值驱动占比88.02%[14] - 中证红利低波上涨13.81% 估值上涨19.71% 估值驱动占比142.74% 盈利负增长[14] - 恒生科技上涨37.56% 估值下跌3.22% 盈利驱动占比100%[15] - 港股通科技上涨50.04% 估值下跌3.96% 盈利驱动占比100%[15] - 中国互联网50上涨30.06% 估值上涨1.35% 盈利驱动占比95.52%[15] - 标普500下跌2.61% 估值下跌幅度更大 盈利上升[16] - 纳斯达克100下跌1.42% 估值下跌14.76% 盈利上升[16] 2025年4月30日至2025年8月29日 - 中证全指上涨22.65% 估值上涨19.02% 估值驱动占比83.98%[18] - 沪深300上涨19.26% 估值上涨15.89% 估值驱动占比82.50%[18] - 中证500上涨25.07% 估值上涨17.90% 估值驱动占比71.38%[18] - 中证1000上涨25.02% 估值上涨17.00% 估值驱动占比67.95%[18] - 创业板指上涨48.36% 估值上涨40.54% 估值驱动占比83.83%[18] - 中证红利低波上涨4.97% 估值上涨9.30% 估值驱动占比187.01% 盈利负增长[18] - 恒生科技上涨11.54% 估值上涨0.76% 盈利驱动占比93.42%[19] - 港股通科技上涨17.67% 估值上涨0.57% 盈利驱动占比96.77%[19] - 中国互联网50上涨8.78% 估值上涨1.22% 盈利驱动占比86.13%[19] - 标普500上涨16.00% 估值上涨数据不全 估值驱动为主[20] - 纳斯达克100上涨19.64% 估值上涨13.89% 估值驱动占比70.70%[20] 投资价值评估 - A股主要指数估值分位较高 中证全指97.25% 沪深30086.86% 中证50078.82% 中证100073.53% 中证红利低波77.65% 仅创业板指41.37%[21] - 港股科技板块估值分位较低 恒生科技18.87% 港股通科技32.63% 中国互联网508.83%[23] - 美股估值分位较高 标普50086.18% 纳斯达克10076.39%[25] - A股上涨主要由估值驱动 健康程度和可持续性较差[21] - 港股科技板块上涨主要由盈利驱动 健康程度和可持续性较好[24] - 美股盈利驱动减弱 高估值面临挑战[25][26] 投资策略建议 - 避免追高A股主要指数 后验指标不支持追加投资[21][22] - 港股科技板块具有良好投资价值 估值偏低且盈利驱动健康[23][24] - 美股需谨慎 高估值且盈利驱动减弱[25][26] - 建议做好资产配置和动态再平衡 避免过度依赖单一市场或预期[40][41]