报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 折价幅度靠前 50 只 AA 城投债（主体评级）、净价跌幅靠前 50 只个券中，"20 天台债"估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前 50 只个券中，"22 万科 02"估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前 50 只二永债中，"25 农行二级资本债 04B(BC)"估值价格偏离程度最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价幅度靠前 50 只 AA 城投债（主体评级） - "20 天台债"剩余期限 2.00 年，估值价格偏离 -33.42%，估值净价 39.95 元等信息，该债券在该类别中估值价格偏离程度最大 [2][4] - 还包含"25 润新 04" "25 通泰 MTN001A"等 49 只债券的剩余期限、估值价格偏离、估值净价等信息 [4] 净价跌幅靠前 50 只个券 - "20 天台债"剩余期限 2.00 年，估值价格偏离 -33.42%，估值净价 39.95 元等信息，该债券在该类别中估值价格偏离程度最大 [2][5] - 还有"20 浏阳城建债" "25 中燃气 MTN002"等 49 只债券相关信息 [5][6][7] 净价上涨幅度靠前 50 只个券 - "22 万科 02"剩余期限 1.21 年，估值价格偏离 15.70%，估值净价 22.82 元等信息，该债券在该类别中估值价格偏离程度最大 [2][9] - 另有"22 万科 04" "22 万科 06"等 49 只债券相关数据 [9][10][11] 净价上涨幅度靠前 50 只二永债 - "25 农行二级资本债 04B(BC)"剩余期限 9.93 年，估值价格偏离 0.19%，估值净价 98.85 元等信息，该债券在该类别中估值价格偏离程度最大 [2][12] - 包含"25 农行二级资本债 03B(BC)" "22 建德农商行二级资本债券 01"等 49 只债券信息 [12][13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 折价成交个券中“24国苑01”债券估值价格偏离幅度较大，净价上涨成交个券中“22万科02”估值价格偏离程度靠前，净价上涨成交二永债中“25农行二级资本债01A(BC)”估值价格偏离幅度较大，净价上涨成交商金债中“25光大银行债02”估值价格偏离幅度靠前 [2] - 成交收益率高于5%的个券中地产债排名靠前，信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间 [2] - 非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中1至1.5年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高 [2] - 分行业看房地产行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - 涉及“24国苑01”“建管VY02”等多个个券，涵盖城投、交通运输、建筑装饰等行业，剩余期限从0.30年到9.51年不等，估值价格偏离幅度在-0.30%到-0.06%之间，成交规模从437万元到36658万元不等 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - 包含“22万科02”“22万科04”等多个个券，涉及房地产、非银金融、城投等行业，剩余期限从0.42年到18.30年不等，估值价格偏离幅度在0.15%到5.24%之间，成交规模从10万元到174349万元不等 [5] 二永债成交跟踪 - 涉及“25农行二级资本债01A(BC)”“25工行二级资本债03BC”等多个二永债，银行分类有国有行、股份行、城商行、农商行，剩余期限从3.33年到9.93年不等，估值价格偏离幅度在0.10%到0.15%之间，成交规模从3954万元到379049万元不等 [6] 商金债成交跟踪 - 涵盖“25光大银行债02”“24建行债01B”等多个商金债，银行分类有股份行、国有行、城商行、农商行，剩余期限从1.54年到4.96年不等，估值价格偏离幅度在0.02%到0.06%之间，成交规模从1001万元到184986万元不等 [7] 成交收益率高于5%的个券 - 包括“22万科02”“22万科04”等地产债及“24产融06”“24产融04”等非银金融债和“PR钟山投”城投债，剩余期限从0.42年到3.24年不等，估值价格偏离幅度在0.01%到5.24%之间，成交规模从6万元到411万元不等 [8] 当日信用债成交估值偏离分布 - 信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间 [2] 当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） - 非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中1至1.5年期品种折价成交占比最高 [2] 当日二永债成交期限分布 - 二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高 [2] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 分行业看房地产行业的债券平均估值价格偏离最大 [2]

万科债券市场表现 - 12月17日，万科发行的多只债券价格普遍上涨，其中“23万科01”涨幅超过7%，“22万科02”涨幅超过3%，“21万科06”涨幅超过2% [1]

核心事件概述 - 万科一笔20亿元的中期票据“22万科MTN004”于12月15日到期，但三项展期方案均未获持有人会议通过，票据进入5个工作日的宽限期 [1] - 公司计划于12月18日召开第二次持有人会议，与债权人进行新一轮谈判，此事件被视为公司化债进程及房地产行业风险出清方向的标志性事件 [1][4] 首轮表决详情 - 第一次持有人会议于12月10日召开，三项展期议案均未达到生效所需比例门槛 [2] - 议案一（调整本息兑付安排）获得0票同意 [2] - 议案二（追加增信措施、有条件调整兑付安排）获得83.4%的支持率，但未达到90%的生效门槛 [2] - 议案三（调整兑付安排、追加增信措施）支持率仅18.95% [2] - 公司对表决结果表示知晓并致歉，承诺将继续寻求解决方案 [2] 违约状态与宽限期 - 根据募集说明书约定，未能按期足额偿付本息后设有5个工作日的宽限期，宽限期内未付本息将按票面利率上浮5BP计息 [3] - 目前公司未立即构成违约，宽限期为双方继续协商提供了关键窗口 [3][4] 市场反应与价格波动 - 12月15日消息后，万科多只债券价格下跌：“21万科02”跌超26%，“21万科04”跌超11%，“21万科06”跌超6%，“23万科01”跌超7%，“22万科02”跌近6% [6] - 12月6日市场情绪出现反弹，多只债券价格回升：“23万科01”涨13.53%，“21万科02”涨4.45%，“21万科06”涨10.85%，“22万科02”涨9.04%，“22万科04”涨12.68%，“22万科06”涨9.36% [6] - 公司控股子公司一笔10.5亿港元的银行贷款成功获得展期一年，相关担保同步延续，一定程度上缓和了市场对短期流动性的担忧 [6] 债权人诉求与公司困境 - 首轮方案未通过的核心在于债权人与企业的风险判断与利益诉求存在差异 [7] - 债权人核心诉求是“利益最大化”，倾向于通过部分现金偿付或工抵房等形式尽快拿到实际资产，认为“即时拿到部分资产”远优于债务展期 [8] - 当前房地产销售市场仍在调整，公司经营性现金流改善有限，且未来一年仍有持续债务到期，债权人对于展期后的偿债能力缺乏信心 [7] 公司整体债务压力 - 2025年12月，公司境内债到期余额为57亿元，除正在寻求展期的20亿元债券外，还有37亿元债券需要偿还 [8] - 未来两年是公司的偿债高峰：2026年有超过120亿元境内债待偿还，2027年有70亿元海外债及超过30亿元境内债 [8] - 除“22万科MTN004”外，交通银行公告拟在12月22日召开“22万科MTN005”持有人会议审议展期事项，该债券余额为37亿元，本金兑付日为2025年12月28日 [8] 后续影响与展望 - 此次谈判仅针对第一笔到期债务，后续仍有多项债务即将到期 [9] - 若第一笔债务的博弈未能达成双方认可的方案，后续可能引发连锁反应 [9] - 预判在二次会议中，债权人和公司仍需进一步妥协，寻求更可持续的解决方案 [9]

交易所债券市场表现 - 万科企业股份有限公司旗下多只境内债券价格于收盘时普遍上涨，部分债券涨幅显著 [1] - 具体来看，“23万科01”、“21万科04”、“22万科02”和“22万科04”的涨幅均超过17% [1] - “22万科06”和“21万科06”的涨幅均超过14% [1] - “21万科02”的涨幅超过7% [1]

万科债券市场表现 - 万科多只境内债券于12月16日出现显著上涨，其中“22万科04”涨幅超过12%，“23万科01”涨幅超过10%，“22万科02”涨幅超过8%，“22万科06”涨幅接近7%，“21万科06”涨幅超过6%，“21万科02”涨幅超过4% [1]

万科境内债券市场表现 - 2024年12月11日，交易所债券市场收盘时，万科多只境内债券价格普遍大幅下跌 [1] - 具体来看，“21万科06”债券价格跌幅超过18%，“21万科04”与“23万科01”债券价格跌幅均超过14% [1] - “22万科02”债券价格跌幅超过13%，“21万科02”债券价格跌幅超过12% [1] - “22万科04”债券价格跌幅超过11%，“22万科06”债券价格跌幅超过10% [1]

交易所债券市场收盘行情总结 - 交易所债券市场收盘数据显示，不同类别债券价格出现显著分化[1] 万科企业境内债券表现 - 万科多只境内债券价格普遍大幅下跌，其中"21万科06"跌幅超过18%[1] - "21万科04"与"23万科01"跌幅均超过14%[1] - "22万科02"和"21万科02"跌幅均超过13%[1] - "22万科04"跌幅超过11%，"22万科06"跌幅超过10%[1] 地方政府债券表现 - 部分地方债价格上涨，"22北京债43"涨幅超过11%[1] - "21贵州债23"涨幅超过8%[1] - "23大连债11"和"25贵州债23"等债券涨幅超过1%[1] - 部分地方债价格下跌，"22安徽债21"跌幅超过5%[1] - "22重庆债12"和"25重庆债34"等债券跌幅超过4%[1] 特别国债表现 - 多数特别国债价格上涨，"24特国03"涨幅为0.84%，"特国2403"涨幅为0.95%[1] - "24特国01"涨幅为0.57%，"24特国04"涨幅为0.53%[1] - "特国2401"涨幅为0.66%，"24特国02"涨幅为0.34%[1] - 个别特别国债价格下跌，"特国2402"跌幅为0.24%[1] - "特国2404"当日无成交[1]

万科债券市场表现 - 万科多只境内债券价格于当日出现大幅下跌，跌幅普遍超过10%，其中“21万科06”债券跌幅最大，超过24%，并因此触发盘中临时停牌[1] - 除“21万科06”外，“23万科01”债券跌超18%，“22万科02”跌超17%，“21万科04”跌超16%，“22万科04”和“22万科06”均跌超10%，“21万科02”跌超7%[1] 市场情绪与信用状况 - 债券价格的大范围、大幅度下跌，集中反映了市场对该公司短期流动性与偿债能力的强烈担忧[1] - 多只债券同时暴跌并有个券临停，表明负面情绪在债券投资者中广泛蔓延，可能引发连锁反应，影响公司的再融资环境[1]

万科境内债券价格大幅上涨 - 2023年12月10日收盘时，万科多只境内债券价格出现显著上涨，其中“21万科06”涨幅超过42%，“23万科01”涨幅超过40% [1] - “21万科04”债券价格涨幅超过35%，“22万科02”涨幅超过30%，“21万科02”涨幅超过28%，“22万科04”涨幅超过24% [1]