投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入226.9亿元 同比增长3.8% 归母净利润8.1亿元 同比增长87.4% 扣非归母净利润3亿元 同比增长6.9% [5] - 业务外包及人事管理服务业务稳健增长 25H1业务外包收入189.8亿元 同比增长4.7% 人事管理服务收入4.9亿元 同比增长4.2% 薪酬福利服务收入5.7亿元 同比增长5.1% 招聘及灵活用工服务收入23.1亿元 同比下降1.9% [5] - 毛利率微降至5.3% 同比下降0.3个百分点 其中业务外包毛利率2.9% 同比上升0.1个百分点 人事管理服务毛利率75.6% 同比下降3.6个百分点 薪酬福利服务毛利率14.7% 同比下降2.5个百分点 招聘及灵活用工服务毛利率2.3% 基本持平 [5] - 非经常性损益5.18亿元 主要包括转让北京城乡黄寺商厦股权收益3.58亿元及政府补助5.18亿元 [5] - 置入资产北京外企实现归母净利润5.62亿元 业绩承诺实现率84.9% 归母扣非净利润3.12亿元 业绩承诺实现率49.5% [5] - 社保新规推进行业良性健康发展 自2025年9月1日起 用人单位与劳动者约定无需缴纳社会保险费的约定无效 行业规范化发展有望带动头部企业市占率提升 [5] - 公司坚持市场化、专业化、数字化、国际化战略方向 加大客户拓展和维护力度 以数字化提升经营效率 [5] 财务预测 - 预计2025年营收456.01亿元 同比增长6.0% 2026年营收507.00亿元 同比增长11.2% 2027年营收563.32亿元 同比增长11.1% [3] - 预计2025年归母净利润10.88亿元 同比增长37.5% 2026年归母净利润10.18亿元 同比下降6.4% 2027年归母净利润11.37亿元 同比增长11.7% [3] - 预计2025年EPS 1.92元 2026年EPS 1.80元 2027年EPS 2.01元 [3] - 预计2025年PE 10倍 2026年PE 11倍 2027年PE 10倍 [3] - 预计2025年毛利率5.8% 2026年毛利率6.0% 2027年毛利率6.1% [6] - 预计2025年净利率3.1% 2026年净利率2.6% 2027年净利率2.6% [6] - 预计2025年ROE 12.7% 2026年ROE 10.9% 2027年ROE 11.1% [6] 公司基本数据 - 最新收盘价19.28元 一年内最高价22.55元 最低价12.73元 [1] - 当前市盈率9.32倍 市净率1.57倍 [1] - 总股本5.66亿股 总市值109.15亿元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入226.91亿元，同比增长3.77% [1] - 归母净利润8.13亿元，同比增长87.43%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.89% [1] - 基本每股收益1.44元，加权平均净资产收益率11.83% [1] - 毛利率5.34%，同比下降0.31个百分点；净利率4.51%，同比上升1.76个百分点 [1] - 第二季度毛利率5.08%，同比上升0.07个百分点，环比下降0.55个百分点；净利率2.26%，同比下降0.90个百分点，环比下降4.72个百分点 [1] 估值指标 - 市盈率（TTM）10.00倍，市净率（LF）1.65倍，市销率（TTM）0.27倍 [1] 费用结构 - 期间费用6.27亿元，同比减少5605.91万元；期间费用率2.76%，同比下降0.36个百分点 [2] - 销售费用同比减少9.54%，管理费用减少7.50%，研发费用减少37.32%，财务费用增长21.09% [2] 股东结构 - 股东总户数1.53万户，较一季度末增加1757户（增幅13.00%） [2] - 户均持股市值71.55万元，较一季度末89.90万元下降20.41% [2] 业务构成 - 主营业务为人力资源服务，包括人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工 [2] - 收入构成：业务外包服务83.77%，招聘及灵活用工10.08%，薪酬福利服务2.79%，人事管理服务2.30%，其他业务1.04% [2] 行业属性 - 申万行业分类：社会服务-专业服务-人力资源服务 [2] - 概念板块包括社保重仓、国资改革、中盘、高派息、北京国资等 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入122.45亿元，同比增长16.15%，归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长5.51% [2] - 业务结构持续优化，新兴业务、区域业务及内资业务营收占比均有所提升，分别上升1.00%、1.44%和1.30% [24] - 公司聚焦"专业化、数字化、国际化、资本化"发展战略，通过数字化转型、国际化布局及资本运作推动业务高质量发展 [17][18][19] 财务表现 - 营业收入122.45亿元，同比增长16.15%；营业成本111.99亿元，同比增长17.97% [2][32] - 归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长5.51%；扣除非经常性损益的净利润2.51亿元，同比下降4.78% [2][24] - 基本每股收益0.1678元/股，同比增长5.07%；加权平均净资产收益率7.33% [2][24] - 经营活动现金流量净额-2.32亿元，较上年同期-2.70亿元有所改善 [2][32] 业务发展 主营业务进展 - 人事管理及人才派遣业务新增15个千人大单，预计全年服务人数增加7.9万人 [24] - 薪酬福利业务新增5个千人级薪税管理标杆项目，国际薪酬业务落地10个国家和地区 [24] - 招聘业务在生命科学行业新签6家客户，高端猎头岗位交付152人；灵活用工业务新增72家客户 [24] - 业务外包业务在金融、零售、技能人才等赛道实现突破，新签项目毛利率均值超过10% [25][26] 新兴业务布局 - 海外业务覆盖21个国家和地区，FSG-TG新签19家客户，累计服务167家"走出去"企业 [18][26] - 国企业务政府咨询取得进展，档案业务全国拓展，现存档案超22万个 [26] - 职业技能培训领域揭牌成立上海产训融合技能发展中心，推出12类紧缺工种培训项目 [24] 数字化转型 - 启动新型AI智能基座建设，应用于客户服务、人才招聘、经营分析等场景，业务系统上线周期缩短60% [27] - 优化外包管理系统，线上管理外包雇员3万余人；B端客户服务平台实现入离职和账单高效对接 [27] - "政策工厂"项目新增15类政策解读，覆盖全国所有城市；招聘领域启动职位库和人才库建设 [27][28] 行业地位与荣誉 - 连续第五年位列"第一资源人力资源服务机构100强"榜首 [23] - 获评"上海市招商引资全球合作伙伴""上海市企业走出去专业联盟首批机构"等荣誉 [22][23] - 服务的客户超过5万家，员工超过300万人，客户流失率低且满意度高 [31] 战略举措 - 实施"外服中国"战略，在宁波北仑成立全资子公司，完成山西、河北等地合资项目考察 [28] - 新增4家AI招聘、职业教育和灵活用工领域投资项目入库 [28] - 发布《干部绩效考核办法》《营销专项行动奖励办法》等制度，强化业务一线激励 [28]

股价与估值表现 - 8月14日收盘价20.73元 单日下跌2.03% 滚动市盈率10.02倍 总市值117.36亿元 [1] - 行业市盈率平均76.35倍 行业中值43.31倍 公司市盈率排名行业第8位 [1] - 市净率1.65倍 静态市盈率14.83倍 [2] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入108.37亿元 同比增长2.72% [2] - 同期净利润5.91亿元 同比大幅增长180.41% [2] - 销售毛利率5.63% [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数13514户 较上次减少615户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 行业地位比较 - 专业服务行业总市值平均66.32亿元 中值54.98亿元 [2] - 外服控股总市值133.36亿元 市盈率12.08倍 市净率2.53倍 [2] - 科锐国际总市值61.64亿元 市盈率27.71倍 市净率3.02倍 [2] 主营业务与荣誉资质 - 主营业务为综合人力资源服务 包括业务外包 人事管理 薪酬福利 招聘及灵活用工服务 [1] - 获国务院"全国就业先进企业" 人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等称号 [1] - 被认定为北京市首批5A级人力资源服务机构 蝉联"中国最受尊敬企业" [1]

公司财务表现 - 8月7日收盘价20.43元，下跌2.06%，总市值115.66亿元，滚动市盈率PE为9.87倍 [1] - 2025年一季报营业收入108.37亿元，同比增长2.72%，净利润5.91亿元，同比增长180.41%，销售毛利率5.63% [1] - 14家机构持仓，均为基金，合计持股3524.86万股，持股市值6.80亿元 [1] 行业对比 - 专业服务行业平均市盈率71.91倍，行业中值43.52倍，公司PE排名第8位 [1] - 公司PE(TTM)9.87倍，显著低于行业平均71.91倍和行业中值43.52倍 [1][2] - 市净率1.62倍，低于行业平均5.12倍和行业中值3.01倍 [1][2] 公司业务与荣誉 - 主营业务为综合人力资源服务，包括业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工 [1] - 获国务院"全国就业先进企业"、人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等多项荣誉 [1] - 被北京市人社局认定为首批5A级人力资源服务机构 [1] 同业公司数据 - 外服控股PE(TTM)12.02倍，市净率2.51倍，总市值132.67亿元 [2] - 华测检测PE(TTM)22.37倍，市净率2.93倍，总市值206.82亿元 [2] - 科锐国际PE(TTM)29.18倍，市净率3.19倍，总市值64.93亿元 [2]

公司股价与估值 - 8月6日收盘价20.86元，下跌1.79%，总市值118.09亿元 [1] - 滚动市盈率PE为10.08倍，显著低于行业平均72.43倍和行业中值41.91倍 [1] - 市净率1.66倍，低于行业平均5.04倍和行业中值3.05倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示14家基金持仓，合计持股3524.86万股，持股市值6.80亿元 [1] 公司业务与荣誉 - 主营业务为综合人力资源服务，包括业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工 [1] - 获国务院"全国就业先进企业"、人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等多项国家级荣誉 [1] - 被北京市人社局认定为首批5A级人力资源服务机构 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入108.37亿元，同比增长2.72% [1] - 净利润5.91亿元，同比大幅增长180.41% [1] - 销售毛利率5.63% [1] 行业对比 - 专业服务行业PE平均72.43倍，中值41.91倍，公司在行业中PE排名第8位 [1] - 可比公司中外服控股PE 12倍、三联虹普PE 19.54倍、科锐国际PE 29.06倍 [2] - 行业总市值平均64.45亿元，中值54.83亿元，公司总市值118.09亿元高于行业水平 [2]

公司基本面 - 5月30日收盘价19.98元，单日下跌1.67%，总市值113.11亿元，滚动市盈率9.66倍 [1] - 2025年一季度营业收入108.37亿元同比增长2.72%，净利润5.91亿元同比大增180.41%，销售毛利率5.63% [2] - 主营业务为综合人力资源服务，包括业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工四大产品线 [1] - 获得国务院"全国就业先进企业"、人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等多项国家级荣誉 [1] 估值水平 - 当前PE(TTM)9.66倍显著低于行业平均55.62倍和行业中值33.73倍 [1][2] - 市净率1.59倍低于行业平均3.87倍和行业中值2.77倍 [2] - 在专业服务行业PE排名中位列第8，低于南网能源(-331.66倍)、实朴检测(-52.95倍)等同行 [2] 股东结构 - 截至2025Q1股东户数13514户，较上期减少615户，户均持股市值35.28万元 [1] - 户均持股数量2.76万股，显示股权相对集中 [1] 行业对比 - 专业服务行业PE平均值55.62倍，中值33.73倍，公司估值显著低于同业 [1][2] - 总市值113.11亿元在同行中处于中游水平，低于华测检测(188.14亿)但高于三联虹普(54.87亿) [2]

公司股价与估值 - 5月22日收盘价20.77元，下跌1.28%，总市值117.58亿元 [1] - 滚动市盈率PE为10.04倍，静态PE为14.86倍，市净率1.65倍 [1][2] - 行业平均PE为54.51倍，行业中值PE为33.38倍，公司PE排名行业第8位 [1][2] 股东结构 - 截至2025年3月31日，股东户数13514户，较上次减少615户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与荣誉 - 主营业务为综合人力资源服务，包括业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工 [1] - 获国务院"全国就业先进企业"、人社部"全国人力资源诚信服务示范机构"等多项国家级荣誉 [1] - 被北京市人社局认定为首批5A级人力资源服务机构 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入108.37亿元，同比增长2.72% [2] - 净利润5.91亿元，同比增长180.41%，销售毛利率5.63% [2] 行业对比 - 行业平均总市值55.93亿元，行业中值44.09亿元，公司总市值117.58亿元高于行业水平 [2] - 同行业可比公司中，南网能源总市值最高（168.94亿元），实朴检测最低（29.83亿元） [2] - 外服控股PE与公司接近（10.39倍），三联虹普PE较高（17.21倍） [2]

股价与估值表现 - 5月14日收盘价21.03元 单日上涨1.5% 总市值119.05亿元 [1] - 滚动市盈率10.16倍 静态市盈率15.04倍 市净率1.67倍 [1][2] - 市盈率显著低于行业平均值55.72倍和中值35.65倍 在专业服务行业中排名第8位 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入108.37亿元 同比增长2.72% [2] - 同期净利润5.91亿元 同比大幅增长180.41% [2] - 销售毛利率为5.63% [2] 机构持仓情况 - 33家机构合计持股3.98亿股 持股市值85.33亿元 [1] - 持仓机构包括26家基金、5家其他机构、1家信托和1家社保 [1] 行业地位与业务构成 - 主营业务为综合人力资源服务 包括业务外包、人事管理、薪酬福利及灵活用工服务 [1] - 获评5A级人力资源服务机构 并荣获国务院"全国就业先进企业"等多项国家级荣誉 [1] - 在专业服务行业总市值排名中处于中上游 高于行业平均市值56.77亿元 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健，补贴落地带动利润高增，2025Q1收入端稳增，利润端高增，看好公司战略发展方向，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入430.32亿元，同比+12.32%；归母净利润7.91亿元，同比+44.42%；扣非后归母净利润5.33亿元，同比+106.88% [2][6] - 2025Q1营业收入108.37亿元，同比+2.72%；归母净利润5.91亿元，同比+180.41%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比 - 22.11% [2][6] 业务分析 - 2024年外包业务是总收入增长核心驱动，营业收入360.48亿元，同比+13.96%；人事管理服务营业收入9.90亿元，同比 - 9.06%；薪酬福利服务营业收入12.00亿元，同比+4.68%；招聘及灵活用工服务营业收入43.36亿元，同比+12.60% [13] 盈利能力分析 - 2024年业务结构变化和外包业务毛利率走低拖累整体综合毛利率，费用率优化抵消部分影响，因2023年同期资产注入前情况及增值税影响，2024年归母和扣非后归母净利润增速高 [13] - 2025Q1收入端稳增预计系外包增长带动，毛利率同比回落，费用率略增0.06个pct，资产处置收益增厚和政府补贴提前到账带动利润端高增，综合毛利率同比 - 0.72个pct，扣非后归母净利率 - 0.43个pct [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027公司归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [2][13] 财务报表及预测指标 - 展示了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入656.82亿元，营业成本621.14亿元等 [19]