公司近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入6.41亿元，同比下降12.65% [4] - 2025年前三季度，公司归母净利润为-197.32万元，同比下降104.2%，扣非净利润为-1381.26万元，同比下降137.29% [4] - 2025年第三季度单季，公司主营收入2.10亿元，同比下降15.26%，归母净利润-676.33万元，同比下降187.12%，扣非净利润-1024.73万元，同比大幅下降371.34% [4] - 业绩下滑主要系焊接与切割设备业务销售收入下降，以及参股公司经营业绩不佳所致 [4] - 2025年上半年，公司营业收入同比下降11.31%，归母净利润479.02万元，同比下降87.79% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2652.60万元，但同比下滑60.81%，主要系销售回款减少、购买商品及接受劳务支付的现金增加所致 [5] 募投项目进展与变更 - 公司2020年公开发行4亿元可转换公司债券，实际收到资金3.95亿元，截至2025年9月30日，两大募投项目累计投入进度分别为2.86%和59.08% [6] - 公司拟终止“航天装备制造基地一期建设项目”，该项目计划总投资2.46亿元，拟投入募集资金1.9亿元，截至2025年9月30日累计投入募集资金1.12亿元，投资进度59.08% [7] - 终止原因包括市场环境及行业政策变化、上游客户采购进度变更、行业需求及采购进度调整导致业务订单预期数量和产品毛利率波动 [7] - 项目剩余募集资金7775.29万元及相关利息将永久补充流动资金，用于公司主营业务相关的日常经营活动 [8][9] - 公司已将“精密数控激光切割装备扩产项目”达到预定可使用状态的时间第三次延期，从2025年12月31日延期至2026年12月31日 [9] - 该项目延期原因包括外部宏观环境影响、公司控制投资节奏、对工艺路线和产线布局重新论证调整，以及规划、审批等关键环节多方参与耗时不一 [9] - 精密数控激光切割装备扩产项目目前已进入招标阶段，并已取得多项必要许可证及批复 [10] 行业背景与公司战略 - 航天装备配套行业长期前景仍被看好，但短期内受政策、客户节奏和行业调整影响，需求节奏有所放缓，企业普遍趋于谨慎，优化产能结构成为主流策略 [2] - 国内航天装备配套行业整体需求呈波动调整态势，国家航天任务持续推进和商业航天快速发展带来需求，但行业采购节奏放缓、客户订单延后及政策调整带来不确定性，导致部分企业面临订单预期下降和毛利率波动的压力 [8] - 公司未来将采取“修炼内功”、秉持稳健经营的方针，积极应对市场变化，整合内外部资源，保持业务稳定，提升内部管理水平 [2][5] - 基于行业及市场情况，公司拟进行战略及产品聚焦，对产能结构、资源布局和工艺规划进行相应调整 [8]

案件判决与追责 - 紫晶存储因犯欺诈发行证券罪，被判处罚金3700万元 [2][6] - 公司法定代表人、实际控制人、原董事长郑穆因犯欺诈发行证券罪及违规披露、不披露重要信息罪，被判处有期徒刑七年六个月，并处罚金50万元 [2][6] - 公司实际控制人、原董事罗铁威被判处有期徒刑七年，并处罚金40万元，另有8名相关责任人被判处有期徒刑二年六个月至六年六个月不等 [6] 财务造假详情 - 造假始于2017年，通过虚构销售合同、伪造物流和验收单据、安排资金回款、提前确认收入等方式虚增营收和利润 [3] - 2017年虚增营业收入约4350万元，占当年营收的13.9%，虚增利润约2163万元，占当年利润35.82% [3] - 2020年虚增营收约3.28亿元，占当期营收58.26%，虚增利润1.69亿元，占当期利润总额绝对值的150% [3][4] - 公司在招股说明书及多期年报中未按规定披露对外担保事项，构成信息披露违法违规 [4] 公司背景与上市情况 - 紫晶存储成立于2010年，是一家光存储科技企业，于2020年2月登陆科创板，发行价21.49元/股，募集资金10.23亿元，上市首日股价飙涨264%，市值接近150亿元 [3] - 2023年7月，公司成为科创板首家因欺诈发行被强制退市的上市公司 [3] - 公司目前已停止经营，董事会办公室联系电话已成空号 [7] 投资者赔偿与中介机构责任 - 通过行政执法当事人承诺制度及中介机构先行赔付程序，16986户投资者获得约10.86亿元赔偿 [7] - 4家中介机构付出了总计约12.75亿元的经济代价，为其业务收入的10倍多，并按要求进行了整改 [7] - 此案标志着对中介机构“看门人”责任的强化，要求其尽职调查必须做深做透 [8] 案件意义与市场影响 - 该案是我国资本市场全链条追责机制持续健全的重要体现，对市场生态形成强烈震慑与制度性启示 [2] - 案件适用《刑法修正案（十一）》后的重判，扭转了以罚代刑的预期，明确传递出欺诈发行、信披造假是犯罪，责任人可能面临人身自由、财产、职业生涯三重毁灭 [8]

本报（chinatimes.net.cn）记者张萌 卢梦雪 北京报道 王缅提到，当前不少金融服务机构已在探索基于通用大模型底座提供各类数据分析服务，而在证券垂直 领域，关键在于如何将高质量的领域知识准确地传递给用户，即提升信息"召回"的准确性。中金公司一 站式投研服务平台"中金点睛"致力于将中金研究过去多年的积累，以及300余位分析师针对不同行业构 建的研究框架与模型，系统性地转化为结构化信息。他表示，该平台不仅提供信息，更着眼于辅助投资 决策的逻辑与判断，高效助力投资者研究市场，进一步提升定价能力。 在全球资本市场风险管控领域，"中金公司已有30%以上的收入来自于国际业务，我们的体会是，一旦 中国金融企业走向境外，我们要时刻准备好面对很多复杂情况，有时候甚至是惊涛骇浪。" 王缅在会上 提到，在国际市场展业尤其是如衍生品等资本类业务时，风险管理能力某种程度上决定了业务发展的上 限。中金公司在衍生品定价与风险计量体系建设方面作出了积极实践：自主研发境内外一体化风险与资 本计量系统，通过采用国产GPU/CPU混合部署的云原生分布式架构，极大提升了计算效率，实现百万 量级的衍生品持仓风险资本计量从传统计量软件的4- ...

公司核心产品纳入医保 - 公司旗下金赛增（金培生长激素注射液）与美适亚（醋酸甲地孕酮口服混悬液）双双被新纳入2025年国家医保目录，协议有效期为2026年1月1日至2027年12月31日 [2][4][5] - 金赛增是全球首个长效生长激素，自2014年上市以来已积累超15万例真实世界数据，2024年新增特发性矮小症（ISS）、Turner综合征两大适应症，成为国内唯一覆盖三大核心适应症的长效生长激素 [5] - 医保纳入有望显著降低患者用药门槛，我国儿童矮小症患病率约为3%，对应患者群体约760万人，但规范化诊疗比例不足5% [5] 公司近期财务表现疲软 - 2025年前三季度，公司实现营业收入98.07亿元，同比下降5.6%；归母净利润为11.65亿元，同比大幅缩水58.23% [7][8] - 2025年第三季度单季，营收为32.04亿元，同比下降14.55%；净利润仅1.82亿元，同比暴跌82.98% [7][8] - 公司净利润增速自2020年以来持续放缓，并于2024年转入负增长区间，下滑超四成；销售净利率已从2020年的38.57%一路滑落至2025年前三季度的10.81% [7] 核心子公司金赛药业增长见顶 - 金赛药业是贡献几乎全部利润的核心子公司，其生长激素业务的高速增长已然见顶 [8] - 金赛药业的营收增速从2021年的41.27%跌落至2024年的-3.73%，归母净利润增速从2021年的33.48%下降到2024年的-40.67% [8] - 2025年前三季度，金赛药业收入微增0.61%至82.13亿元，但归母净利润大幅下降49.96%至14.21亿元 [8] 费用高企与资产减值侵蚀利润 - 2025年前三季度，公司研发费用为17.33亿元，同比增加22.96%；销售费用为37.64亿元，同比增加19.69%，两者合计占营收比例高达55.06% [9] - 因金赛药业部分生产设备闲置及EG017项目停止研发，加之百克生物计提存货减值，公司计提了总计2亿元的资产减值损失，同比激增超过20倍 [9] 疫苗业务等第二增长曲线表现不佳 - 子公司百克生物的带状疱疹疫苗在2023年销售额达18.25亿元，但2024年营收骤降32.64%至12.29亿元，归母净利润腰斩53.67%至2.32亿元 [9] - 2025年前三季度，百克生物营收腰斩至4.74亿元，同比下降53.76%，净利润由盈转亏，亏损达1.58亿元 [9] - 负责中成药业务的华康药业虽实现2.46%的净利润同比增长，但0.36亿元的盈利规模过小，无法对冲核心业务下滑风险 [9] 生长激素行业竞争加剧 - 跨国巨头诺和诺德旗下帕西生长激素注射液的新适应症上市申请已获受理，若成功获批将进一步加剧在细分患者人群中的争夺 [6] - 本土企业特宝生物自主研发的全球首个Y型40kD聚乙二醇长效生长激素怡培生长激素（益佩生®）已于2025年5月获准上市，并已被首次纳入国家医保目录 [6] - 除上述企业外，包括安科生物、维昇药业、天境生物、千红制药等在内的多家公司，均有长效生长激素产品处于上市申报或中后期临床开发阶段 [6] 公司启动赴港IPO计划 - 公司于2025年9月向港交所主板提交上市申请书，拟实现“A+H”两地上市，中信建投国际担任独家保荐人 [11][12] - 若顺利进行，这将是公司自1996年上市以来的第七次直接融资，前六次累计募集资金87.56亿元 [12] - 据招股书，此次港股IPO募集资金拟用于创新管线的临床试验、潜在全球合作、加强销售及营销能力以及营运资金等 [13] 市场表现与战略挑战 - 公司股价自2021年5月超过2100亿元市值的历史峰值后已连续四年下跌，截至2025年12月12日，股价报93.65元/股，总市值约为382亿元，较峰值蒸发超1700亿元 [10] - 专家分析指出，公司过度依赖单一产品的商业模式表现出显著脆弱性，虽然正试图通过加大研发和拓展新领域来构建多元化布局，但新兴业务短期内难以弥补核心产品利润下滑的缺口 [14] - 公司长期竞争力能否重塑将取决于其多元化战略的落地成效和创新管线的商业化能力 [14][15]

文章核心观点 - 英格卡购物中心与高和资本达成战略合作，将共同持有无锡、北京、武汉三座荟聚购物中心，标志着优质商业地产的资产所有权转移和开发模式的结构性转变 [1][4] - 行业专家认为，此次交易及近期其他顶级商场出售案例，并非经营困境，而是商业地产从增量开发、重资产持有向存量管理、精细化运营和资产管理模式进化的信号 [4] - 未来实体商业将两极分化，向城市生活方式策展平台或社区第三生活空间演进，缺乏核心体验与情感连接的传统模式将面临挑战 [5] 公司动态与交易细节 - 英格卡购物中心与高和资本将成立专项基金，共同持有无锡、北京、武汉三座聚会体验中心，交易在获批准后生效 [1] - 在此合作模式下，英格卡购物中心将继续持有并独家管理和运营所有荟聚中心品牌 [1] - 宜家中国在此次交易中唯一调整是，将于无锡荟聚内开设新店，并将现有宜家无锡商场物业改造为无锡荟聚的租赁空间 [2] - 英格卡购物中心2009年进入中国，已打造运营十座聚会体验中心和三个荟聚办公项目，累计投资超过270亿人民币 [2] - 2024年开业的上海荟聚综合体总投资超过80亿人民币，是英格卡购物中心全球迄今单体投资金额最大的项目 [2] - 公司表示其在中国市场业绩出色、增长稳健，访客量、租户销售额强劲，出租率持续高位，顾客满意度亮眼 [3] 行业趋势与专家解读 - 此次合作本质是商业地产开发模式向资产管理模式的结构性进化，企业从重资产持有者转变为管理者，实现资金快速回笼与要素重新配置 [4] - 在云消费时代，物理空间的稀缺性下降，基于内容运营产生的品牌溢价与社群粘性成为新的核心资产 [4] - 近一两年国内顶级商场出售案例频现，如2024年12月银泰百货易主雅戈尔，2025年4月SKP股权出售，标的均为核心商圈运营稳定的优质资产 [4] - 这些优质资产的股权变动，是宏观市场对传统零售模型估值体系的一次修正，而非经营困境 [4] - 传统商场若功能停留在售卖商品，数字化程度越高越易沦为线下试衣间，加速客流向线上流失；单纯依靠货物稀缺性也难以构成永久护城河 [4][5] - 未来实体商业将呈现两极分化：一类进化为城市生活方式策展平台，以艺术、IP、潮流与沉浸式体验为核心；另一类下沉为社区第三生活空间，搭载亲子、康养、社区食堂等高頻服务 [5] - 介于两者之间、缺乏策展能力与社区根基的传统百货和同质化购物中心，将面临市场的结构性出清 [5] - 未来实体商业的竞争力将取决于其构建的非标体验与情感连接的强度，而非售卖商品的丰富度 [5]

公司动态：英格卡购物中心与高和资本达成战略合作 - 英格卡购物中心宣布与高和资本达成战略合作，双方将成立专项不动产基金，共同持有无锡、北京、武汉三座荟聚聚会体验中心，该合作待中国相关主管部门批准后生效[2] - 在此新合作模式下，英格卡购物中心将继续持有荟聚品牌，并独家管理和运营所有聚会体验中心[2] - 此次合作的直接主体为英格卡购物中心与高和资本，宜家中国（与英格卡购物中心同属英格卡集团）仍完全持有，但宜家中国将在无锡荟聚内开设新店，原宜家无锡商场物业将改造为无锡荟聚的租赁空间[3] 公司背景与投资 - 英格卡购物中心于2009年进入中国市场，已自主打造运营十座聚会体验中心和三个荟聚办公项目，累计投资超过270亿人民币[3] - 2024年，西安荟聚与上海荟聚综合体相继开业，其中上海荟聚综合体总投资超过80亿人民币，是英格卡购物中心全球迄今单体投资金额最大的项目[3] - 公司表示其在中国市场业绩表现出色，增长态势稳健，访客量、租户销售额强劲，出租率持续保持高位，顾客满意度亮眼[4] 交易背景与行业趋势 - 今年8月有市场消息称，英格卡购物中心计划打包出售国内10座荟聚购物中心，首批出售无锡、北京、武汉三座，涉及资金160亿元[2] - 近一两年，国内顶级商场百货出售案例频现，例如2024年12月银泰百货易主雅戈尔，2025年4月SKP股权出售[5] - 专家分析指出，英格卡购物中心与高和资本的合作，表面是资产所有权转移，本质是商业地产开发模式向资产管理模式的结构性进化，企业从持有者转变为管理者，实现资金快速回笼与要素重新配置[5] - 专家认为，银泰、SKP等优质资产的股权变动，不应简单解读为经营困境，而是宏观市场对传统零售模型估值体系的一次修正[5] 行业深度分析：实体商业的未来演变 - 在云消费时代，物理空间作为生产要素的稀缺性下降，基于内容运营产生的品牌溢价与社群粘性成为新的核心资产[5] - 中国商业地产正从粗放的增量开发阶段，迈向以精细化运营和资本运作为特征的存量管理阶段[5] - 传统百货若功能停留在售卖商品，未实现向生活方式中心的质变，数字化程度越高，反而可能加速客流向线上流失[5] - 未来实体商场将呈现两极分化趋势：一类是向城市生活方式策展平台进化，核心植入艺术、IP、潮流与沉浸式体验；另一类是向社区第三生活空间下沉，搭载亲子教育、银发康养、社区食堂等高频生活服务[5] - 介于两者之间、缺乏策展能力与社区根基的传统百货和同质化购物中心，将面临市场的结构性出清[5] - 未来实体商业的竞争力将不再取决于售卖商品的丰富度，而取决于其构建的非标体验与情感连接的强度[5]

行业趋势与竞争格局转变 - 保险市场正从单纯的产品价格竞争转向以服务体验为核心的综合价值竞争，客户增值服务已成为影响购买决策的关键因素[3] - 随着“报行合一”、预定利率与市场利率挂钩等监管政策出台，传统依赖分红水平、结算利率及渠道佣金的竞争模式发生深刻变化，非价格因素成为构筑护城河的重要方向[3] - 产品与客户服务一体化发展的行业趋势已经形成，围绕客户全生命周期的深度服务是关键[3] 公司战略：AI驱动的全面转型 - 公司已制定“人工智能三年工作规划”，系统推进经营、管理、营运与风控的智能化转型，目标在2027年实现核心业务场景AI渗透率超70%[2] - AI规划聚焦四大智能化方向：经营数智化、管理数智化、营运数智化与风控数智化[6] - AI的最终目标是通过数据驱动决策、智能赋能全员，构建响应更快、韧性更强、体验更优的保险服务生态[7] 客户服务与体验重塑 - 公司围绕“康、养、育、富”四大维度构建覆盖客户全生命周期的差异化增值服务体系[2][3] - 在健康领域，通过AI健康风险评估、智能诊疗建议及个性化健康管理方案提升服务[3] - 在养老层面，结合智能养老规划工具与社区服务资源整合提供精准服务[3] - 在教育方面，依托数据分析提供教育金规划与教育资源推荐[3] - 在财富管理领域，借助AI财富管理学院整合信息与研究能力，实现资产配置的个性化服务与动态优化[3][4] - 智能客服平台通过自然语言处理实现7×24小时精准响应，大幅缩短服务等待时间[4] - 新一代规则引擎大幅提高核保流程智能化水平，使客户体验更顺畅透明[4] - AI技术实现了从“人找服务”到“服务找人”的转变[5] 运营与风控智能化 - 智能核保、智能理赔、反欺诈识别等是营运环节深化的重点应用，其中智能核保项目入选集团优秀案例[6] - 风控体系通过机器学习模型实现对市场风险、信用风险与操作风险的实时监测与预警[6] - 公司搭建的客户数据智能分析平台荣获2024年中国人民银行金融科技发展三等奖[7] 销售体系升级与行业投入 - AI正成为赋能销售队伍、提升产能的关键工具，公司为营销员部署智能销售支持系统（E-Partner）[7] - E-Partner每天通过AI算法推送精准销售线索，并能根据客户画像自动生成个性化销售建议[7] - 这种“AI+人力”协同模式降低了销售成本，提升了成交转化率与客户满意度[7] - 行业调研显示，有代表性的中大型险企对AI投入普遍重视，相关技术团队规模多在50人以上，年投入介于5000万元至3亿元之间[6]

本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道 施路径上，首先引入先进的大模型技术，随后结合行内实际业务需求与数据积累进行深度微调与适配， 同时夯实底层算力等基础设施支撑。 "当然，真正要做好支持，还要在业务里面落地。"沈志勇强调，在技术落地层面，民生银行注重与业务 端深度协同，融入业务专家经验，开展坐席辅助、客户智能画像等场景化应用探索，这一点与同业技术 落地路径基本趋同。 本届论坛以"活力与韧性 拓新与赋能"为核心主题，由中央财经大学数字经济融合创新发展中心、华夏 时报金融思想荟、华夏时报金融研究院联合提供智力支持，意在回应时代之问，凝聚发展共识，探寻未 来路径。 在"金融科技跃升"圆桌对话环节，中国民生银行总行数据管理部总经理沈志勇分享了民生银行在大模型 时代的金融科技场景创新与应用。 他表示，随着DeepSeek的横空出世，国内掀起了大模型的浪潮，民生银行积极布局相关技术应用以赋 能业务发展。一是聚焦内部提质增效，重点赋能营销、风控、运营等场景；二是注重与业务端深度协 同，融入业务专家经验，开展坐席辅助、客户智能画像等场景化应用探索。 助力降本增效，赋能业务场景 数据作为关键生产要素， ...

2025年有色金属市场行情与范式转变 - 2025年有色金属市场出现“意外”的全面上涨行情，依赖传统宏观经济指标（如中国PMI、地产数据或美元实际利率）的分析框架逐渐“失灵”[2] - 贵金属定价核心边际转向以中国央行为代表的全球购金需求，工业金属景气度与AI、新能源等新兴产业资本开支关联日益紧密，显著对冲传统需求下行[2] - 国际金价在之前两年累计上涨50%的基础上，2025年内涨幅再超60%，白银价格涨幅也超过50%[3] - LME铜、铝、锡年内（截至11月30日）分别上涨27%、12%和35%，钨价上涨超100%[3] - 能源金属中，钴价涨幅超过100%，碳酸锂价格从10月开始上行，年内涨幅超20%，稀土氧化镨钕价格上涨接近40%[3] - 钨制品价格年初至今（2025.1.1—2025.11.30）上涨146.85%，多数稀土制品价格同比上涨20%[6] 贵金属板块分析 - 全球格局变化与美债压力增大背景下，中国央行持续购金构成重要需求增量，当前中国央行黄金储备占外汇储备比例约为6—7%，仍低于全球央行13—14%的平均水平[3] - 尽管金价大涨，但A股黄金股涨幅相对滞后，Wind数据显示中证黄金产业股票指数年初至今（2025.1.1—2025.12.2）收益率为67.26%，未来可能存在估值修复空间[4] - 黄金价格与美元实际利率的关联被打破，央行购金成为黄金新的定价边际[6] - 白银作为弹性品种，若贵金属周期延续且全球制造业随降息复苏，其表现值得关注[4] 工业金属与基本金属分析 - 铜、铝、锡等工业金属在传统制造业下行的情况下，价格中枢依然持续提升，主要得益于行业自身供给端约束以及AI等新兴领域带来的需求增量[5] - 铜铝价格对中国地产数据的敏感性降低，其下游需求结构发生变化，地产需求占比下降而新能源、AI等新兴产业需求占比快速提升[6] - 全球经济呈现分化格局，与AI相关的制造业持续景气，而传统制造业仍在下行通道[5] 能源金属与小金属分析 - 钴价大幅上涨主要因刚果金政府从2025年3月开始暂停钴原料出口，该国占全球钴供给70%左右，9月又宣布对钴出口实施配额制度，2026—2027年钴出口配额大致是2024年出口量的30%左右，供需或仍延续偏紧格局[5] - 碳酸锂受益于储能需求抬升开启价格上行，从供需平衡表角度看，2025—2026年仍是碳酸锂产能释放较多的年份，长期看若储能和动力电池维持高增速则有望出现短缺[5] - 小金属和稀土战略意义受各国重视，中国对稀土、钨、锑实行较严格出口配额或限制，带动海外及国内价格上涨[5] - 小金属供应集中且市场体量偏小，各国合意库存水平增加可能带动产品价格上涨[6] 投资范式转变与未来展望 - 有色金属行业投资范式已发生较大变化，传统分析框架（如铜铝看中国PMI和地产数据，黄金看美元实际利率）不再完全适用[6] - 新逻辑尚未改变，但需持续观察AI资本开支的可持续性以及美联储降息后传统产业的复苏情况[6] 组合管理核心原则 - 首要原则是坚守并持续拓展自身能力圈，通过对行业持续跟踪与深入研究把握基本面演变趋势与上市公司业绩走向，识别企业经营拐点[7][8] - 第二项原则是注重投资安全边际，在决策时权衡预期收益与潜在下行风险，充分纳入所有可知不利因素后评估上市公司内在价值底线[8] - 第三项原则是建立严格的非机械式止盈止损纪律，卖出股票缘由包括：上涨逻辑完全兑现、股价达到或超越目标市值；买入核心逻辑发生根本性变化；发现风险收益比更优的替代标的[8] - 若股价短期大幅下跌源于市场情绪等非基本面原因且投资逻辑牢固则选择坚守，若由投资逻辑被证伪或基本面恶化导致则会果断止损[8]

文章核心观点 - 永赢基金指数与量化投资部基金经理钱厚翔指出，进入2026年，市场驱动力将逐渐由“估值修复”转向“盈利接棒”，产业发展的确定性与持续性成为配置的重要因素，投资者应更多关注企业真实的营收增长、毛利率改善与自由现金流生成能力 [2][3] 市场趋势与驱动力转变 - 宏观环境趋于稳定，政策重心转向内生增长与高质量发展，市场驱动力逐渐由“估值修复”转向“盈利接棒” [2][3] - 政策重心可能从“稳增长”更多向“提质量”倾斜，财政与信贷投放节奏或趋于温和精准，市场流动性环境可能从“宽而松”转向“稳而精” [8] 高景气板块投资逻辑 - 高景气板块投资逻辑发生结构性重塑，从“估值修复”转向“盈利接棒”，当前调整是市场对估值泡沫的理性修正及对真实盈利能力的重新筛选 [3] - 过去几年部分高景气板块在流动性宽松与情绪溢价影响下，估值扩张速度远超基本面改善速度，市场对增长预期定价过于乐观 [3] 2026年重点投资方向 - 重点关注科技成长、出海布局与周期反转三大主线，其内在逻辑已从“行业扩张”转向“份额集中”与“盈利拐点确认” [4] - 科技成长领域关注先进封装与算力芯片、AI硬件场景化；出海布局领域关注智能硬件与汽车智能化、创新药国际化；周期反转领域关注油运与航空、制造业复苏 [5] - 市场风格正走向再均衡，成长与价值互补，成长板块需以业绩增速为前提，价值板块则依赖盈利修复的确定性 [5] - 投资者可将目光适度转向均衡，关注具备全球竞争力、ROE持续改善、分红稳定且估值合理的核心资产，以及兼顾科技、新能源及消费等领域的白马股 [8] 组合管理方法论 - 在组合管理中，通过分散收益来源，构建低相关性的多策略组合来控制系统性风险，提升策略整体的收益风险比 [6] - 采用“多策略方法论”，通过配置相关性较低的策略分散收益来源，以控制风险并增强产品在尾部风险时的抗压能力 [7] - 评估策略分散效果时，除常规收益相关性分析和底层数据来源检验，会重点回溯A股市场历史上波动剧烈的特定时期（例如2024年1月至2月、2024年9月至10月等市场大幅波动时点）进行压力测试 [7] 对投资者的建议 - 投资者在2026年应更多关注公司业绩，将估值作为辅助判断工具，市场资金或更倾向于在业绩拐点临近或已确认的领域提前布局 [5] - 脱离业绩支撑的“宏大故事”终将褪色，股价回归基本面是必然规律，投资者需保持清醒 [8] - 建议普通投资者选择与自身风险承受能力匹配的投资策略或底层标的，减少无效的频繁操作，成为耐心资本 [8]