对于普通人来说，过了63岁就可以退休了，不用继续辛苦工作，或者说去做一些自己喜欢的事。 而对于做企业的老板们来说，其实没有真正的退休一说。 我们看王健林就知道了，他是1954年的，到2025是71岁。六十而耳顺，七十而从心所欲，不逾矩。 人生七十古来稀，到了这个岁数，很多人都是不想干，也干不动了。 但有些人要么是还想继续把工作干下去，要么是不得不继续干。王健林大概是属于后者。 马云最后拍了下桌子，认为他们的联盟缺乏共同的使命和愿景，更像是草台班子。 从事后看，马云是对的，如果王健林能够从善如流，那飞凡网那么大的浪费或许就避免了，万达转型也可以少走弯路。 "先定一个能达到的小目标，比方说我先挣它一个亿"，这是王健林2016年的王健林所说。 这个时候的王健林看起来红光满面，意气风发，有睥睨天下的气势。 2017年的万达就面临流动性危机了，王健林果断壮士断腕，把手中的文旅和酒店项目打包低价售出。 据说在签约现场还有过"摔杯"的小故事，但无关紧要了，王健林靠他的敏锐洞察和果断行动化解了很大一部分的风险。 但还不够。 三张照片读懂王健林积极求变的这些年！ 早在2012年的时候王健林就未雨绸缪，想要推动万达的转型，万达虽 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长35.74%至4.31亿元 毛利率同比提升1.23个百分点至43.28% 净利率同比提升5.07个百分点至19.13% [1][2] - 多品类创新产品持续放量：超声波指纹、光线传感器、安全解决方案自2024Q4商用后规模扩大 IoT触控芯片及主动笔方案出货量显著提升 [2][3][8] - 新产品商业化进展加速：玻塑混合光线传感器已导入头部品牌客户并计划下半年量产 NFC增强型方案支持多价位机型 智能触觉驱动器进入商业推广阶段 [3][8] - 汽车电子领域突破：车规级触摸按键芯片在多家车企商用且出货量大增 车规级低功耗蓝牙GR5405系列在头部主机厂数字钥匙项目量产 [3][8] - 智能手机市场回暖：2025Q1/Q2全球出货量分别同比增长1.5%/1.0% OLED渗透率提升推动公司指纹识别、触控、传感器等产品需求增长 [9] 财务表现 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为52.88亿元/64.64亿元/76.27亿元 对应增长率20.9%/22.2%/18.0% [1][12] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为8.21亿元/10.21亿元/12.49亿元 对应增长率36.1%/24.3%/22.3% [1][10][12] - 盈利能力提升：预计毛利率从2024年41.8%升至2027年45.6% 净利率从13.8%升至16.4% ROE从6.9%升至10.9% [1][12] - 估值水平：2025E/2026E/2027E的P/E分别为45倍/36倍/30倍 P/B分别为3.9倍/3.6倍/3.2倍 [1][10][12] 产品与技术 - 传感产品：新一代多模态模拟前端AFE已规模量产 光学AFE芯片进入量产状态 [3] - 触控产品：车规级触摸按键芯片在汽车领域商用 工业级触摸屏芯片应用于电视及医疗器械 [3][8] - 音频产品：智能触觉驱动器搭载自适应算法 处于商业化推广阶段 [3][8] - 安全产品：NFC方案具备卓越射频性能 已用于多款知名终端机型 [8] - 无线连接：车规级蓝牙芯片GR5405系列在数字钥匙项目量产 与联合汽车电子深化合作 [8] 市场与客户 - 全球客户覆盖：与三星、谷歌、华为、比亚迪等终端及汽车品牌建立深度合作 [10] - 应用领域扩展：产品覆盖智能终端、IoT、汽车电子、工业及医疗等多领域 [10]

行业趋势与市场前景 - 全球冻干食品市场规模2024年达830亿元 预计2030年突破1074亿元 中国市场以13.5%的复合增长率领先 2025年规模将达42亿元 [1] - 冻干食品因"无添加"和"原生态"属性契合健康消费需求 应用场景从航天食品扩展到户外探险、婴童辅食及代餐领域 [1] 战略合作与交易进展 - 煌上煌集团已完成对福建立兴食品的首期款项支付及工商变更登记 正式进军冻干食品领域 [2][12] - 交易包含业绩承诺条款：福建立兴2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元 三年累计承诺2.64亿元 [18] 收购方业务基础 - 煌上煌为深交所上市卤味企业 形成养殖、加工、销售一体化产业链 具备年屠宰3000万羽家禽和4.2万吨肉制品加工能力 [5] - 公司拥有六大系列100多种酱卤产品 2025年上半年扣非净利润6810万元（同比+40.27%） 归母净利润7692万元（同比+26.90%） [7][10] - 此前通过收购真真老老食品拓展米制品业务 该业务目前贡献31.67%的半年度收入 [15] 标的公司核心竞争力 - 福建立兴拥有37条冻干生产线及8000平方米冻干炉设备 年产能达冻干产品6000吨、植物萃取粉及浓缩液10000吨 [10] - 产品覆盖冻干水果、速食、咖啡、婴童食品等全品类 客户包括山姆、雀巢、伊利、迪士尼等国际品牌 [11] - 2024年营业收入4.15亿元 净利润4221.75万元 2025年上半年营收2.51亿元（达2024全年60.48%） 净利润4188.30万元（接近2024全年水平） [13] 协同效应与战略价值 - 双方渠道形成互补：煌上煌全国门店可作为C端销售入口 福建立兴的B端客户资源可提供定制化订单 [17] - 冻干技术可延长卤味、米制品保质期 拓展航天、医疗、宠物食品等新消费场景 [13][15] - 此次收购基于"健康+便捷+情绪价值"消费逻辑 有助于构建"酱卤+冻干+其他"多品类增长极 [15][18]

控股股东股份转让 - 控股股东深圳市传音投资有限公司通过询价转让方式出让2280.7万股公司股份 占总股本2.00% 转让原因为自身资金需求 [2] - 转让价格确定为81.81元/股 控股股东通过此次转让获得约18.66亿元资金 [3] - 转让面向26家机构投资者 有效认购股份数量为2616.8万股 为拟转让股份1.15倍 最终由20家机构投资者全额认购 [3] - 受让方股份有6个月锁定期 转让后控股股东持股比例由49.15%降至约47.15% 不会导致公司控制权变更 [3] 半年度业绩表现 - 上半年营业收入290.77亿元 同比下降15.86% 归属于母公司股东净利润12.13亿元 同比骤降57.48% [4] - 业绩下滑归因于产品上市节奏 市场竞争以及供应链成本综合影响 [4] - 存货账面价值92.97亿元 较上年末增长7.32% 在营收下滑背景下存在库存积压风险 [4] 市场竞争与经营压力 - 手机业务收入在非洲 南亚等核心市场面临日益加剧的竞争 [4] - 公司加速推进多元化战略 拓展数码配件 家用电器等新业务 但新业务对整体营收贡献不足2% [5] - 高端化战略加大研发投入 上半年研发费用同比增长15.12% 但市场转化效果仍属未知 [5] 战略转型动向 - 公司正通过多元化和高端化两大战略寻找第二增长曲线 [5] - 控股股东减持发生在公司业绩承压与战略转型关键时期 [5]

控股股东股份转让 - 控股股东深圳市传音投资有限公司通过询价转让方式出让2280.7万股公司股份 占总股本2.00% 转让原因为自身资金需求 [2] - 转让对象为具备定价能力和风险承受能力的机构投资者 包括券商、基金、保险或私募管理人 受让股份有6个月锁定期 [2] - 转让价格确定为81.81元/股 吸引26家机构投资者参与 有效认购2616.8万股 为拟转让股份1.15倍 最终2280.7万股获20家机构全额认购 控股股东获得资金约18.66亿元 [3] 股权结构影响 - 转让前控股股东持有公司49.15%股份 合计超过5.6亿股 本次转让股份约占其总持股4.07% [2] - 公告强调本次转让不会导致公司控制权发生变更 [2] 半年度财务表现 - 上半年营业收入290.77亿元 同比下降15.86% 归属于母公司股东净利润12.13亿元 同比骤降57.48% [4] - 业绩下滑归因于产品上市节奏、市场竞争以及供应链成本综合影响 [4] 经营压力与风险 - 手机业务收入在非洲、南亚等核心市场下滑 面临日益加剧的竞争 [4] - 存货账面价值92.97亿元 较上年末增长7.32% 在营收下滑背景下存在库存积压风险 [4] 战略转型举措 - 公司加速推进多元化和高端化战略 拓展数码配件、家用电器等扩品类业务 [4] - 持续加大中高端产品和前沿技术研发投入 上半年研发费用同比增长15.12% [4] 转型挑战评估 - 多元化新业务对整体营收贡献不足2% [5] - 高端化战略能否转化为市场销量和利润仍为未知数 [5] - 控股股东在业绩承压和战略转型关键时期减持 为公司转型增添不确定性 [5]

控股股东股份转让 - 控股股东深圳市传音投资有限公司计划通过询价转让方式出让2280.7万股公司股份 占公司总股本2.00% 转让原因为自身资金需求[2] - 转让对象为具备定价能力和风险承受能力的机构投资者 包括券商、基金、保险或私募管理人 受让股份有6个月锁定期[2] - 控股股东当前持股49.15% 约5.6亿股 本次转让股份占其总持股4.07% 转让不会导致公司控制权变更[2] - 最终转让价格确定为81.81元/股 吸引26家机构投资者参与 有效认购2616.8万股 为拟转让股份1.15倍 由20家机构全额认购2280.7万股 控股股东获得资金约18.66亿元[3] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入290.77亿元 同比下降15.86% 归属于母公司股东净利润12.13亿元 同比骤降57.48%[3] - 业绩下滑归因于产品上市节奏、市场竞争以及供应链成本综合影响[3] - 存货账面价值达92.97亿元 较上年末增长7.32% 在营收下滑背景下存在库存积压风险[3] 市场竞争与战略转型 - 手机业务在非洲、南亚等核心市场面临日益加剧竞争[3] - 公司加速推进多元化和高端化战略 拓展数码配件、家用电器等新业务 加大中高端产品和前沿技术研发投入[4] - 上半年研发费用同比增长15.12%[4] - 新业务对整体营收贡献不足2% 高端化战略的市场转化效果仍待观察[5] 控股股东减持背景 - 股份转让发生在公司发布业绩大幅下滑的半年度报告后[3] - 在公司业绩承压、战略转型关键时期进行减持[5]

市场表现与做空情况 - 做空比例达自由流通股份11% 成为恒生中国企业指数中做空比例第三高公司 [1] - 股价较3月峰值下跌29% 创一年新低 [2] - 空头头寸激增至近三年最高水平 [2] 财务业绩与运营指标 - 连续两个半年度出现销售下滑 [4] - 上半年翻台率同比下降9.5% [6] - 受外卖价格战和消费支出疲软冲击 [4] 战略转型与挑战 - 通过拓展海外市场和推出新品牌寻求突破 包括烤肉品牌"宴请BBQ House" [4] - 多元化战略面临品牌差异化与客户参与度不确定性 [5] - 可能因运营复杂性无法抵消核心火锅业务放缓 [6] 分析师观点与预期 - 获得32个买入评级 零卖出评级 [7] - 平均目标价显示未来12个月有28%上涨空间 [8] - 消费者信心改善缺乏明确性增加公司不确定性 [4] - 潜在政府刺激措施和5%经济增长目标承诺可能创造有利政策环境 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长17.5%至1980万美元[4] - 毛利率为34% 较去年同期提升450个基点 超出30%的目标水平[4] - 营业利润为71.9万美元 去年同期为亏损41.9万美元 连续四个季度实现盈利[4] - 调整后EBITDA为160万美元 占净销售额的8%[5] - 每股收益为0.04美元（GAAP）和0.10美元（非GAAP） 去年同期为亏损0.07美元（GAAP）和0.01美元（非GAAP）[18] - 季度末积压订单为1970万美元 当前积压订单为1610万美元[5][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天市场获得重复订单 贡献高价值解决方案[7] - 运输市场获得美国主要机场终端基础设施项目重要订单[8] - 直接空气冷却系统（DAC）在多个终端市场获得广泛应用 包括有线电信、边缘数据中心、能源和运输[9] - 场馆市场拥有超过100个场馆的管道 包括企业和大学园区项目[9] - 小蜂窝隐蔽解决方案和射频无源解决方案持续获得市场关注[15] 各个市场数据和关键指标变化 - 传统电信市场收入来源多元化 从资本支出预算扩展到运营支出预算[10] - 航空航天、运输和数据中心等新兴市场贡献显著增长[7][8][9] - 场馆市场因奥运会和世界杯等重大赛事迎来复苏[9] - 分销渠道保持稳定贡献[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从组件供应商转型为技术解决方案提供商[6] - 通过产品、客户和终端市场多元化降低对一级运营商资本支出的依赖[6][7] - 深化与现有客户关系 提升在客户物料清单中的份额[10] - 建立新旧合作伙伴关系 拓展客户和市场机会[11] - 供应链多元化 国内外同时布局以应对关税不确定性[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第四季度净销售额与第三季度相似[12] - 对达到至少10%的调整后EBITDA利润率目标充满信心[5] - 尽管存在关税和供应链约束 但强大的销售管道和跨职能协作支持强劲收官[16] - 场馆等项目的销售周期较长 预计对2026财年及以后产生贡献[29] 其他重要信息 - 季度末现金及等价物为300万美元 营运资本为1310万美元[20] - 库存为1420万美元 较上季度增加 但低于去年同期[20] - 循环信贷设施借款780万美元[20] - 团队持续执行成本削减计划和流程改进[15][16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 毛利率提升的驱动因素 - 毛利率提升主要来自高价值产品组合（如DAC系统和小蜂窝）以及销售规模扩大带来的运营杠杆[23][24] - 航空航天项目等高技术解决方案也贡献了较高利润率[23] 问题: 第四季度及2026财年毛利率展望 - 预计毛利率将保持在30%以上 但具体水平受季度产品组合和销售额波动影响[25][26] - 低至中30%的水平是可能维持的[26] 问题: 各市场业务的竞争态势 - 增长来自多个市场和产品线的多元化贡献 而非单一客户或市场[27][28] - 核心业务保持稳定 新兴增长市场带来多样化客户基础[28] 问题: 场馆项目的时间安排 - 场馆项目销售周期较长 预计对2026财年产生贡献 部分项目可能持续多个季度[29][30] - 管道持续增长 是长期业务指标[30] 问题: 实现10% EBITDA利润率目标的路径 - 通过更高销售额和持续运营改进实现目标[31] - 可预测的订单有助于优化供应链管理 提升运营效率[32]

赴港上市计划 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所上市 董事会已授权管理层启动前期筹备工作 [2][3] - 赴港上市旨在深化全球化战略布局 拓宽融资渠道 增强资本实力 提升国际品牌形象和海外市场拓展能力 [2][3] 海外业务发展 - 海外门店数量达111家（截至2025年6月末） 较2024年末增加10家 [2][4] - 2025年上半年海外主营业务收入2.06亿元 同比增长27.42% [2][4] - 推行"扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球"战略 2025年下半年计划布局中亚、中东、非洲市场 并开设澳大利亚首店 [3][4] - 采用本土化产品设计策略 优化海外产品组合 并通过国际质感门店设计及跨界合作提升品牌影响力 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入115.66亿元 同比增长1.73% [6][7] - 归母净利润15.80亿元 同比下降3.42% 扣非净利润15.66亿元 同比增长3.83% [6][7] - 经营现金流净额27.18亿元 同比增长36.1% [7] - 综合毛利率46.35% 同比提升1.14个百分点 创上市以来同期新高 且连续四年半保持增长 [7][8] 业务结构与品牌布局 - 旗下品牌涵盖男装（主品牌海澜之家系列）、女装（OVV）、潮流服饰（黑鲸）、婴童（英氏）及职业装定制业务 [5][7] - 主品牌海澜之家系列收入83.95亿元（2025年上半年） 同比下滑5.86% 但毛利率提升2.2%至48.32% [7] - 团购定制业务收入13.43亿元 同比增长23.7% [7] - 其他品牌（女装、童装等）收入15.00亿元 同比增长65.57% [7] - 与奥地利运动品牌HEAD合作 获得中国区服饰授权 并推出京东奥莱业务拓展全渠道 [5][6] 渠道与运营策略 - 线上销售收入占比20.54% 收入23.08亿元（2025年上半年） 同比增长4.36% 毛利率50% [7] - 线下销售收入占比79.46% 收入89.29亿元 同比增长2.67% 毛利率46.82% [7] - 门店总数超7200家（截至2025年6月30日） 其中直营门店2099家（占比29.12%） [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% [1] - 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% [1] - 扣非净利润14.53亿元同比下降17.04% [1] - 经营活动现金流量净额3.76亿元同比微降1.56% [1] - 净现比低至0.26显示超七成利润滞留于应收账款和存货 [1] 原材料战略与成本压力 - 主动囤积天然麝香和牛黄以对冲价格波动风险 [1] - 天然麝香年产量稳定在1500kg受国家配额管理约束 [1] - 天然牛黄年自然产出不足1000kg [2] - 2025年上半年天然牛黄价格达170万元/公斤（安国药市） [2] - 肝病用药成本大幅上升52.98% [2] 产品结构与多元化挑战 - 肝病用药收入28.96亿元同比增长9.70%但毛利率承压 [2] - 心脑血管用药收入6010.41万元同比骤降71.04% [2] - 其他药品收入2869.23万元同比下降37.75% [2] - 化妆品业务收入3.20亿元同比下降17% [2] - 安宫牛黄丸市场占有率显著低于同仁堂等头部企业 [2] 价格策略与市场动态 - 上市以来累计提价超20次 [2] - 内销出厂价从2004年125元/粒升至当前水平 [2] - 2024年出现官方定价（760元/粒）与渠道价格（600-700元/粒）倒挂 [2] 研发与资本开支 - 研发费用1.20亿元同比增长3.65%占营收比重2.23% [3] - 推进18个在研新药及经典名方项目 [3] - 斥资近10亿元自筹资金新建科技大楼 [3] - 在建工程确认2.59亿元 [3]