明星债券私募业绩突发回撤 - 多家知名债券私募旗下产品近期突发大幅回撤，北京某中型债券私募产品净值连续三周下挫，近半年收益已转负 [3] - 上海某百亿债券私募旗下多只产品近期呈现断崖式下跌，其中一只今年5月成立的产品目前亏损已超2%，近两周回撤超过5% [5] - 业绩波动与万科债调整有关，11月下旬以来万科债普遍大幅调整，部分品种跌幅超过70%，12月11日多只万科债跌幅超一成，例如“21万科06”跌超18% [7] 业绩回撤的导火索与深层原因 - 直接导火索包括公募费率新规相关消息、万科展期事件，叠加公募基金持续净赎回，加剧了债券私募业绩回撤 [7] - 深层原因是低利率环境下的收益荒，压缩了传统债券策略的操作空间，部分管理人为追求收益进行信用下沉，风险舆情出现导致显著回撤 [7] - 在权益市场等其他资产表现更好的背景下，纯债策略产品吸引力降低，今年新备案私募基金中债券策略占比仅约4%，增量资金不足 [7] 固收策略整体面临挑战 - 市场环境使固收策略整体承压，十年期国债收益率大部分时间在1.6%—1.9%窄区间震荡，无风险利率处于历史偏低位置 [8] - 信用利差压缩在低位，传统通过“拉久期、下沉资质”获取超额收益的模式性价比下降，中长期纯债产品今年平均收益仅略高于无风险利率 [8] - 近期债市波动被视为独立信用事件，万科面临的流动性压力与核心央国企地产公司有本质区别，不应过度外推至整个国资房企信用链条 [8] 行业应对策略与转型方向 - 管理人应重新审视持有标的，穿透持仓以规避过度集中，增加流动性考量并做好压力测试，在低利率环境下调整收益预期，避免盲目信用下沉和过度拉长久期 [9] - 需调整配置思路，从传统纯债策略转向多策略增厚以分散风险，例如用债券ETF等流动性较好品种配合交易型增厚策略替代单一纯债品种，构建低波动组合 [9] - “固收+”思路成为共识，在设定风险预算前提下，适度引入可转债、REITs和部分权益资产，利用多元资产风险溢价在债券打底基础上做收益增强 [9] 未来核心竞争力与行业转型 - 未来固收机构的核心竞争力体现在两点：一是在低利率环境下持续提供具有吸引力、可复利的“固收底盘”；二是在清晰风险预算基础上，将多资产、多策略稳健叠加 [10] - 固收行业正经历从“单一固收管理者”向“资产配置型管理者”的转型，这一进程将长期影响行业格局 [10]

债基赎回压力升温 - 国庆假期后A股市场强势开局，上证指数年内涨幅达16.84%，突破3900点整数关口，而债基市场出现明显流动性波动 [1] - 截至10月16日，本月以来已有超16家基金公司披露旗下债券型产品遭遇大额赎回，相关提升净值精度的公告数量超20条 [1][2] - 债基赎回压力与三季度债市调整引发的机构资产配置调整相关，同时公募基金费率改革征求意见稿也影响了资金面 [1][2] 债基净值表现与产品压力 - 截至10月15日，近三个月内出现净值回撤的债基数量达3566只，占比近半（48%），其中77%的产品曾在7月创下净值新高 [3] - 纯债型基金尤其是中长期纯债产品压力最显著，近七成产品区间收益为负，在跌幅前100的债基中有86只为纯债型基金 [3] - 万得中长期纯债型基金指数年内涨幅已缩至0.41%，730只中长期纯债基金回吐此前全部收益，年内回报由盈转亏 [3] 影响债市的核心因素 - 市场核心关注点集中于外部环境压力演变、内部增长动能修复节奏及央行政策平衡，股债"跷跷板效应"近期仍较为明显 [4] - 公募基金销售费用管理规定征求意见稿拟调整赎回费率，业内认为新规落地可能降低债券基金作为流动性管理和短期波动交易的需求 [2] - 贸易摩擦再起短期或利于债市情绪修复，但市场普遍认为本次影响小于4月，对债市的边际影响或有所弱化 [5] 四季度债市展望与机构观点 - 机构认为此前几轮"股强债弱"行情结束普遍因权益市场走弱，高风险偏好回落后风格有轮动切换迹象，权益市场对债市的压制可能阶段性好转 [4] - 利率进入底部震荡区间的可能性更大，主要考虑到地产行业尚未触底，且触底后预计还将经历数年的横盘阶段 [5] - 公募销售新规悬而未决是债市一大心结，新规正式落地后相关风险与市场情绪或才可能充分释放，但对长期走势影响有限 [6] 投资策略与市场机会 - 在资金面宽松预期下，信用债的息差价值仍在，短端配置的支撑作用仍强，因信用债相较定期存款利差明显走阔且四季度存款到期压力持续 [6] - 转债市场有所修复，波动可能不逊于正股，但相对正股的性价比不足，短期更多是跟随股市节奏 [6] - 操作上建议以进行波段操作和挖掘结构性机会为主，关注题材催化和性价比尚可的低价标的，并积极关注上市新券和条款博弈机会 [6]