贵港市工业体系构建与产业发展 - 立足资源禀赋构建“6+5”工业体系 着力打造绿色化工、木业家居、粮油食品加工、冶金建材、能源电力、现代纸业等六大产业集群 做优做大新能源电动车、纺织服装、船舶制造、电子信息、生物医药等五个特色产业 [1] - 推动产业聚链成群 “十四五”期间已形成500亿元以上产业集群1个 百亿元以上产业集群4个 2个产业集群获评国家中小企业特色产业集群 3个产业集群获评广西先进制造业集群 [3] 重大项目投资与建设进展 - 植护元创生活用纸全产业链项目总投资137亿元 建设正全力推进 [1] - 广西心连心绿色化工新材料项目总投资超200亿元 复合肥生产车间已投入生产 [1] - 2023年以来共引进工业项目428个 合同投资额达2020亿元 其中百亿项目7个 [3] 人工智能与制造业融合 - 围绕科技赋能产业 推动“人工智能+制造” 打造应用标杆企业与典型场景 [2] - 2023年以来新签约人工智能上下游产业项目26个 总投资133.4亿元 [2] - 新增自治区级智能工厂7家 新入选广西“人工智能+制造”产品、垂直领域模型和典型案例12个 工业互联网暨人工智能优秀案例14个 [2] - 推动企业智能化改造和数字化转型 2023年以来累计实施“千企技改”项目188个 新增自治区级数字化车间7家 [3] 企业创新与智能化升级案例 - 广西贵港雅达科技有限公司为高新技术企业 拥有13项实用发明专利 获自治区“专精特新”“瞪羚企业”称号 其数字化车间每月生产1000多万件手机充电器及外壳 预计今年产值达1亿多元 [1] - 贵港市万吉电子有限公司为首家落户贵港的PCB企业 从签约到投产仅用9个月 2024年实现产值5000万元 2025年预计产值可翻番 [2] 新兴产业培育与传统产业升级 - 引进PCB电子电路产业 规划建设贵港市电子电路产业园 其中牛河园已开园、鲤江园开工建设 进驻企业26家 推动新一代信息技术、新材料、生物医药、新能源及储能等新兴产业发展 [3] - 2023年以来累计实施“双百双新”项目53个 推动广业贵糖、爱玛车业等企业实施智能化改造和数字化转型 [3] 科技创新企业培育成果 - 2023年以来新认定国家高新技术企业97家、科技型中小企业308家 广西创新型中小企业38家、专精特新中小企业8家 [2] 营商环境优化 - 重点事项集成服务办理时限压缩65% 环节减少71% 申请材料精简70% [3]

公司专利与技术进展 - 北京小米移动软件有限公司于2024年12月申请并获得一项名为“电路板、电池模组以及电子设备”的专利，授权公告号为CN223613542U [1] - 该专利技术方案涉及一种包含电路板本体、第一器件、第二器件和载板的电路板，第一器件和第二器件分别安装于载板的两个相对侧面，载板连接于电路板本体 [1] - 该技术方案旨在实现更小体积的电路板、电池模组以及电子设备 [1] 公司基本情况 - 北京小米移动软件有限公司成立于2012年，位于北京市，是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业 [1] - 公司注册资本为14.88亿元人民币 [1] - 公司共对外投资了4家企业，参与招投标项目147次，拥有专利信息5000条，并拥有行政许可123个 [1]

金融支持实体产业 - 邮储银行梅州市分行为金雁电工提供综合授信方案，将总授信额度由7000万元提高到2亿元，其中3950万元为科创信用贷款 [1] - 邮储银行广东省分行为梅州地区科技企业累计提供贷款超11亿元，并创新运用“技术流”评价体系将企业专利和研发投入转化为授信指标 [2] - 截至2025年10月末，梅州市科技贷款余额突破327亿元，科技型企业贷款保持两位数增长 [2] 公司发展与产业升级 - 金雁电工自1999年成立，已成长为电磁线行业领军者，目前启动微细电磁线叶塘生产基地建设以填补高端微细电磁线国产供给缺口 [1] - 邮储银行梅州市分行为广东龙宇新材料有限公司提供3000万元科创信用贷，2024年该公司产值突破10亿元，成为国产高端覆铜板重要供应商 [2] - 农业银行梅州分行为鸿宇电路板有限公司发放“科技e贷”1000万元，缓解其因订单激增带来的资金压力 [2] 金融机构服务成效 - 农业银行梅州分行“科技e贷”采用线上线下结合审批方式提升效率，截至今年9月末该分行制造业贷款余额超70亿元，较年初新增近10亿元 [3] - 农业银行梅州分行为全市近90家科创型企业提供融资支持 [3] - 梅州通过“产业链、创新链、资金链”融合实践推动产业升级 [3]

核心观点 - 报告认为A股市场换筹行情接近尾声，指数在缩量下跌后短期性价比凸显，下跌空间有限且更容易被推动反弹 [2] - 万得全A指数当前点位（6228点）接近下方筹码密集区（6225点），获得支撑的可能性较大，指数企稳概率相对更高 [3] - 市场板块轮动快速，资金短线博弈特征明显，在宏观不确定性背景下，政策博弈意愿有望提升，服务消费、地产等品种或迎来阶段性行情 [3][7] 市场表现总结 - 11月20日，万得全A指数下跌0.66%，全天成交额1.72万亿元，较前一交易日缩量200亿元 [1] - 市场呈现高开低走态势，尽管开盘受英伟达业绩超预期等利好影响情绪乐观，但未能延续，主要指数基本收绿 [2] - 市场活跃度下降，万得全A换手率从11月18日的1.94%下降至11月20日的1.70%，表明资金交易意愿减弱 [2] 板块与行业表现 - 锂矿板块反弹，万得指数上涨1.70%，但日内冲高回落，持续性待验证 [3] - AI算力相关板块仍受资金青睐，光模块指数和电路板指数分别上涨0.68%和0.66% [3] - 银行板块受益于避险逻辑和险资增配预期，延续修复态势 [3] - 商品市场资金流向逆转，商品指数单日流出近30亿元，终结前一日流入45亿元的态势；新能源板块从流入近40亿元转为净流出10亿元，贵金属板块从企稳吸金转为净流出11亿元 [7] - “反内卷”主题商品普遍承压，焦煤领跌3.17%，纯碱、玻璃、工业硅、多晶硅跌幅在2%-3%之间 [6] 港股市场 - 港股表现分化，恒生指数微涨0.02%，恒生科技指数下跌0.58% [1] - 南向资金净流入159.92亿港元，其中阿里巴巴、小鹏汽车和华虹半导体分别净流入10.67亿、4.39亿和2.97亿港元 [1] - 美联储降息预期回撤是港股科技品种的主要压力，其趋势性反弹更可能待美联储12月降息决议落地后 [4] 债券市场 - 债市受消息面主导波动，10年期国债和国开债收益率仅上行约0.2个基点，分别至1.81%和1.87% [5] - 短期超额机会可能集中在“银行品种”，5-7年期国债收益率下行幅度约1个基点 [5] - 央行连续两日进行逆回购投放（1150亿元和1100亿元），尽管政府债净缴款规模达1912亿元，R001利率仍下行5个基点至1.44% [6] 商品市场深度分析 - 贵金属承压源于美联储降息预期回撤与地缘风险缓和的共振，市场对12月降息押注从70%大幅回撤至28% [7] - 黑色系基本面疲弱，焦煤期货连跌三日，线上竞拍流拍率高达50.5%；玻璃需求较弱，11月上半月深加工企业订单均值同比降24.2%，价格跌破1000点关口 [8] - 美国9月非农就业人口录得11.9万人，远超预期的5.1万人，但伦敦现货黄金短暂回落后迅速收复失地，显示贵金属波动加剧 [8] 跨资产比较 - 自7月1日以来，部分股票指数与相关商品期货表现差异显著：光伏设备指数上涨53.96%，多晶硅期货上涨50.24%，差异为3.71个百分点；锂电池指数上涨48.75%，碳酸锂期货上涨57.14%，差异为-8.39个百分点 [13] - 玻璃玻纤指数上涨35.30%，玻璃期货下跌15.93%，股指相对商品期货表现领先51.24个百分点，显示出股票市场对部分行业的预期远强于商品现货市场 [13]

西咸一体化战略推进 - 西安-咸阳一体化被定位为咸阳高质量发展的总抓手和总牵引，旨在实现错位发展、优势互补[5] - 2024年及2025年，“支持西安-咸阳一体化建设”连续被写入国家计划报告，陕西省委省政府要求咸阳发挥主体作用并增强承接功能[5] - 咸阳市成立由市委书记和市长任“双组长”的推进西咸一体化暨西安都市圈建设领导小组，与西安联合编制实施《西安都市圈建设三年行动计划（2023-2025年）》[6] 交通互联与物流网络建设 - 随着咸阳渭河高新大桥、地铁1号线三期、西兴高速改扩建等系列交通项目落地，西安与咸阳两市间的交通路网持续加密[6] - 咸阳经开区距离西安咸阳国际机场仅10分钟车程，具备发展临空经济的明显优势，计划与西咸新区空港新城融合打造国家级临空经济示范区[5] - 武功县依托陇海铁路、连霍高速等交通干道，使新疆货物一天内到达，再花两三天即可分发至全国，成为新疆农产品电商出疆的首选中转地[8] 对外贸易与产业发展成果 - 今年前三季度，咸阳市实现进出口总值89.14亿元，总量位居陕西省第二[4] - 同期出口额为53.28亿元，同比增加4.77%[6] - 咸阳高新区辖区企业依托进出口公司和西安综合保税区仓库，在2024年实现进出口41.65亿元[12] - 武功县今年前三季度电商交易额超过105亿元，当地企业陕西美农网络科技有限公司年发货量达1000万单以上[7][8] 科技创新与产业升级 - 咸阳市高新技术企业数量达746家，同比增长25%；研发投入强度达到1.41%，较2020年提高0.5个百分点，创新能力位居陕西地级市第一[12] - 咸阳在省内率先颁布实施《咸阳市促进科技成果转化条例》，并与西安交大共建“三池一机制”共享平台，汇聚人才、项目和资金[11] - 咸阳高新区吸收西安科教和人才资源，打造“西安研发、咸阳制造”发展模式[12] 企业案例与营商环境优化 - 高盛达光电技术有限公司选择落户咸阳，原因包括靠近下游客户以及借助当地发达的空铁网络开拓市场[5] - 正泰智能电气西北产业园利用西安咸阳机场、中欧班列‘长安号’等通道，方便与国际伙伴交流及未来产品出口[6] - 昂煦生物公司的跨境电商销售额已占其总销售额的30%，并计划进一步扩大出口[9] - 凯立新材公司肯定咸阳良好的创新政策和邻近西安的区位条件有助于保持员工队伍稳定，并正致力于贵金属催化剂的“国产替代”研发[12]

两家公司的“去中国化”指令 - 通用汽车向全球数千家供应商下达指令，要求在2027年前彻底清除供应链中的中国产原材料与零部件[2] - 特斯拉要求其供应商在生产美国汽车时排除中国制造的零部件，并计划在未来一两年内将所有其他零部件都更换为中国以外地区生产的零部件[2] - 通用汽车全球采购负责人表示，供应链的抗风险能力至关重要，必须确保对自身供应链拥有更强的掌控力[2] 通用汽车的经济影响力 - 通用汽车活动总影响达1165亿美元GDP和709,100个就业岗位，其GDP总量超过美国13个州，就业规模超过10个州的全部劳动力[6] - 2022年，通用汽车直接为美国经济创造392亿美元GDP，约占美国汽车制造商GDP总量的四分之一[6] - 通用汽车每直接雇佣1名员工，全美范围内可额外支持6.3个工作岗位，就业乘数为7.3[7] - 通用汽车为美国联邦、州和地方政府贡献约215亿美元税收收入[7] - 2022年通用汽车收入为1567亿美元，归母净利润为99.34亿美元[4] 特斯拉的经济影响力与产能布局 - 特斯拉的市值远超通用汽车，截至2025年11月15日，特斯拉市值为1.345万亿美元，通用汽车市值为657.9亿美元，特斯拉市值是通用的20倍[10] - 特斯拉Fremont工厂雇佣约1万名工人，Giga Nevada工厂估计雇佣3000～5000名工人[10] - 特斯拉上海工厂2024年预测产量为95万-100万辆，Fremont工厂预测产量为55万-60万辆[8] 汽车产业的复杂性与中国地位 - 汽车产业链条长且技术复杂，全球约15%的钢材、25%的铝材用于汽车生产，橡胶产量中约50%、塑料产量中约10%用于汽车领域[11] - 中国在新能源汽车领域取得显著进展，动力电池、电机、电控等核心技术不断突破[13] - 中国控制着全球近90%的稀土加工能力，短期内难以被替代[14] “脱钩”行动的现实挑战与矛盾 - 一辆汽车约有三万个零部件，通用汽车要求“全链条净化”意味着需审查二级、三级工厂甚至模具、软件、原材料，过程复杂[16] - 供应链重组通常需要三到五年，而通用汽车仅留出两年窗口，给供应商带来资本开支、现金流和人力流失的三重风险[16] - 通用汽车和特斯拉的行为存在矛盾，一方面要求供应链“去中国化”，另一方面其在中国本土的业务仍在扩张[14][15] - 墨西哥出口到美国的汽车中，中国贡献的价值占比已升至28.6%，表明“北美供应链”实则仍依赖中国[17] 对“脱钩”可行性的分析 - 从墨西哥、越南等地进口的零部件，其核心生产设备、模具设计乃至生产工艺仍大量来自中国，使“原产地”成为可操控的标签[17] - 以政治安全为主导的“去中国化”方案将显著推高整车制造成本，挤压利润空间[16] - 全球分工合作才是最佳方式，强行推动脱钩可能损害公司自身的全球竞争力[17][18]

公司业务与客户关系 - 公司是小鹏人形机器人电路板主要供应商之一 [1] - 公司与客户存在同根技术同源的长期合作关系 [1] 技术储备与产品能力 - 公司已在机器人领域构建针对性技术储备 [1] - 技术储备包括灵巧手、关节驱动控制板和视觉感知模块电路板等核心产品的研发能力 [1] 生产制造与供应链 - 相关产线已具备适配机器人产品的柔性生产条件 [1] - 生产能力能满足下游客户从样品验证到批量交付的全流程需求 [1] 行业技术趋势 - 人形机器人是AI+新的终端应用 [1] - 人形机器人与新能源汽车共享高算力中央域控制、三电系统、智能感知等多项核心技术架构 [1]

公司股价表现 - 上市第六天开盘20分钟后即跌停，股价从99元跌至73元，跌幅达32% [1] - 上市首日股价暴涨397%，盘中最高涨幅达462% [1] - 第二个交易日出现短暂反弹12%，但随后价格再次下跌 [1] - 当前最新股价为74.08元，较前一日下跌7.67元，跌幅9.38% [1] 公司交易情况 - 上市首日换手率高达84% [1] - 当前市盈率为130.20倍 [1] - 公司市值达323.75亿元，流通市值32.59亿元 [1] 行业对比分析 - 公司所属行业平均市盈率约为70倍，公司130倍的市盈率显著高于行业水平 [1] 市场交易特征 - 股价在上市后前五个交易日出现反复震荡，呈现涨一天跌三天的走势 [1] - 不限涨跌幅期结束后，开盘微涨1.65%后迅速闪崩跌停 [1] - 当前股价73元仍被认为价格不低，后续阴跌概率较大 [2]

上市审议与公司概况 - 公司上市申请将于10月31日接受上交所上市委审议 [1] - 公司为荣耀、OPPO、vivo等手机品牌提供电路板 [1] - 公司三年营收累计超70亿元 [1] 环保定位争议 - 公司声称不属于重污染行业，但该结论与监管自2014年起将PCB列入高污染风险行业的规定相左 [1][2] - 公司的定位与同行公司如深南电路、沪电股份等普遍承认高污染属性的做法形成鲜明对比 [2] - PCB行业传统上被认为是高污染行业，生产过程中会产生含铜废水、氨氮、VOCs等污染物 [1] 股权结构与公司治理 - 公司实控人叶森然通过多层股权结构间接控制公司95.12%的股份，IPO后叶氏家族仍将持有71.34%股权，拥有绝对控制权 [3] - 报告期内公司存在多项关联交易，包括子公司向相关方租赁房产（年租金148.8万港元）以及向关联方采购服务（三年累计537.47万元） [3] - 2022年至2023年公司累计分红1.38亿元，占同期净利润2.46亿元的56%，考虑到家族持股比例，约有1.31亿元流入家族口袋 [3] 财务状况与经营策略 - 公司营业收入从2022年的22.05亿元增长至2024年的27.02亿元 [3] - 公司净利润波动剧烈，2023年归母净利润同比下滑25%，出现"增收不增利"情况 [4] - 公司被质疑采用"以价换量"策略，核心产品HDI板单价在2023年同比下跌19.94%，2024年继续下降5.26% [4] 研发与应收账款 - 公司研发投入略低于同行，2022年至2024年研发费用率分别为4.56%、4.69%、4.63%，始终低于行业平均水平 [4] - 公司应收账款规模持续扩大，从2022年的5.91亿元增至2024年的8.73亿元，应收账款占营业收入的比例从28.21%攀升至34% [4] - 公司在实施高额分红的同时，短期借款从2023年末的2.26亿元大幅上升至2024年末的3.79亿元，存在"举债分红"的质疑 [3]

核心观点 - 报告核心观点为科技成长风格有望继续占优，并带领市场积蓄向上力量 [2][5][15] - 市场在科技成长风格带领下实现反弹修复，全A指数本周收涨3.47% [2][11] - 宏观与产业趋势形成共振，为科技成长风格提供重要支持 [14][15] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至0.6%，小于+1标准差 [3][22] - 估值分化系数有所下降，环比下降0.2% [3][22] 市场情绪 - 市场情绪指数环比下降35.4%至38.4，显示整体情绪有所调整 [23] - 行业轮动强度MA5上升至38，低于40预警值 [23] - 小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在光模块(CPO)、培育钻石、电路板，涨幅分别为14.0%、12.4%、11.2% [3][23] 市场结构 - 市场成交额占前高比例环比下降13.3%至60.2% [30] - 本周换手率上升行业为3个，占比10% [30] - 通信、电子、电力设备行业绝对涨幅居前 [30] - 银行、石油石化、传媒行业的多头排列个股占比居前 [3][30] - 钢铁、美容护理、建筑材料行业内部或存在个股α机会 [3][30] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降741.2亿元 [3][36] - 陆股通周内日平均成交笔数较上周下降283.71万笔 [3][36] - 陆股通成交额排名前三的标的为中际旭创、新易盛、立讯精密，近5日涨幅分别为32.2%、17.9%、15.2% [3][36] - 杠杆资金净流入218.3亿元，主要流入行业为电子、通信、非银金融 [3][36] - 主要指数ETF变动-116亿份，其中上证50、中证2000、中证500更受青睐 [3][36] - 新成立偏股型基金份额日均27.1亿份，同比上升840.8%，较上周上升68.3% [3][36] 行业热点 人形机器人 - 宇数科技发布Unitree H2，增加仿生人脸，体重增至70公斤，比H1重近50% [4][46] - H2可能采用了高自由度关节化腰部模组，性能有所提升 [46] 国产算力 - 沐曦集成发布首款全国产通用GPU曦云C600，实现从芯片设计到封装测试的全流程国产供应链闭环 [4][47] - 沐曦IPO申请成功通过上交所科创板上市委会议审议 [47] 风电产业 - 《风能北京宣言2.0》发布，规划中国风电"十五五"期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机不低于1500万千瓦 [4][48] 行业配置 - 建议关注恒生科技，挖掘处于低位、产业趋势明确的科技成长方向 [5][51] - 建议配置有色金属，同时对顺周期板块保持关注 [5][51] - 宏观层面有利因素累积，包括学习时报刊文强调股市重要性、中美经贸磋商出现积极信号、二十届四中全会将科技自立自强列为重要目标 [14] - 产业层面AI产业高景气发展，驱动算力需求，具体表现为国产GPU突破、1.6T光模块需求超预期、存储芯片价格持续上涨 [15]