在"双碳"战略引领下，我国新能源汽车产业迎来爆发式增长。恒丰银行积极把握产业变革机遇，聚 焦零部件智造、技术升级、配套服务等新能源汽车产业链关键环节，以专业化、定制化金融服务打通产 业链资金脉络，为培育新质生产力注入源源不断的金融"活水"。 技术赋能 助推专精特新企业智造升级 惠正机械总部生产基地 常诚车业(常州)有限公司智慧工厂数据平台驾驶舱 在江苏省常州市，常诚车业(常州)有限公司与东南大学联合攻关，研发出的国内首套"工业双目摄 像头与红外成像仪联合标定装置"取得了技术突破，应用该技术的智能车灯系统可实现复杂路况下的超 视距感知，技术参数达到国际领先水平。得知企业将为知名车企配套生产新能源汽车智能视觉系统车灯 而面临较大的资金需求，恒丰银行南京分行迅速成立专项小组，积极对接银团贷款牵头行与企业，通 过"一站式"审批快速完成参团流程，为企业提供5000万元信贷支持，有力推动了该技术项目的顺利投 产。 在重庆两江新区蔡家工业园区，重庆惠正机械制造有限公司的生产车间内，自动化设备正在高速运 转。这家深耕铝合金铸造与精密加工的省级专精特新企业紧跟行业发展趋势，成为龙头车企的零部件供 应商，当前迫切需要实施数字智能 ...

公司核心技术能力 - 公司具备电机、电控等核心部件的自主研发和制造能力 [1] - 公司在电池系统集成与能效控制等应用技术领域处于行业领先水平 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价38.59元 [3][5] 核心观点 - 汽零主业持续积极发展，固态电池打开成长空间 [3] - 公司是汽车零部件系统综合提供商，产品布局涵盖降噪隔热及轻量化、电泵电机及机械泵、电控及汽车电子三大系列 [1] - 深度绑定戴姆勒、宝马、奥迪、大众、Stellantis、福特、日产、上汽、江铃、长城、吉利等国内外知名主机厂，建立覆盖欧洲、北美和亚洲的全球化销售网络 [1] - 积极拓展新能源领域业务，2025H1配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 拟收购爱卓科技100%股权，拓宽产品结构，发挥协同效应，提升成长动能 [2] - 固态电池采用氧化物电解质技术路线，安全性高，已通过针刺、加热、过充电试验及UN38.3认证，耐高温性能突出，制备工艺成熟易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订《固态电池战略合作协议》，推进固态电池合作项目，并积极推进中试线项目建设，后续有望量产 [3] 业务概况与产品布局 - 德尔股份成立于2004年，是集汽车部件研发、制造和销售于一体的汽车零部件系统综合提供商 [1] - 公司紧跟汽车智能化、集成化、轻量化发展趋势，产品从单一转向泵拓展至三大系列：降噪（NVH）隔热及轻量化类产品；电泵、电机及机械泵类产品；电控、汽车电子类产品 [1] - 成功开发电池阻燃保护罩、电池组电磁屏蔽罩、电机包覆和空调压缩机包覆等专用于新能源汽车的材料类产品 [2] 新能源业务拓展与收购 - 2025H1公司配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 公司拟向上海德迩发行股份购买其持有的爱卓智能科技（上海）有限公司70%股权，拟以零对价受让兴百昌合伙持有的爱卓科技30%股权，并拟向特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 公司和爱卓科技在产品结构方面具有较好的互补性，在客户资源、产品配套与研发等方面具有良好的协同效应 [2] 固态电池布局 - 公司固态电池以氧化物电解质技术路线为主，具有较高安全性，已通过第三方检测机构的针刺、加热和过充电试验，以及锂电池国际航运和陆运所需的UN38.3认证 [3] - 固态电池耐高温性能突出，依靠自然散热即可在较高温度条件下连续正常工作 [3] - 固态电池制备采用成熟的涂布工艺，流程简单、易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订了《固态电池战略合作协议》，稳步推进固态电池合作项目 [3] - 积极推进固态电池中试线项目投资建设，后续有望逐步开展量产线建设并批量出货 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为49.6亿元、54.3亿元、59.5亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16亿元、1.82亿元、2.49亿元，同比增长256.62%、57.46%、36.95% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、1.21元、1.65元 [3][4] - 给予2026年每股净利润32倍PE估值，对应目标价38.59元 [3] - 预计毛利率从2024年的19.3%提升至2027年的20.8%，净利润率从2024年的0.7%提升至2027年的4.2% [9] - 预计净资产收益率从2024年的2.08%提升至2027年的11.46% [4][9]

公司战略整合与定位 - 跃创科技由东风汽车零部件事业部、东风鸿泰控股集团等资源整合成立，并管理智新科技、南斗六星等原事业部管辖企业，形成东风零部件业务的统筹平台 [3] - 此次整合盘活了零部件事业部资源，旨在推动“整—技—零”一体化协同能力全面提升 [3] - 公司定位为央企零部件企业，聚焦重点领域，集中优势资源以筑牢产业根基，深化整技零协同 [8] 核心业务进展与技术部署 - 电驱、电控、智能座舱等核心零部件项目正在加速落地 [1] - 固态电池中试线已投入运行，为2026年东风汽车自主固态电池量产上车奠定基础 [1] - 公司自主研发的350Wh/kg能量密度固态电池将由跃创科技制造落地，预计2026年9月量产上车 [8] - 自2025年9月成立以来，已有十余项协同研发项目进入实质推进阶段，涵盖新能源动力总成、智能控制系统、轻量化零件等领域 [3] 合作协同与产业化推进 - 近期与岚图汽车、猛士科技、东风商用车等达成战略合作 [3] - 与东风公司研发总院制定的《整零一体化研发协同规范》已开始落地 [3] - 与襄阳达安汽车检测中心的战略合作协议进入共同验证阶段，强化整车与零部件协同 [3] - 不少产品已迈入量产验证，并逐步开展批量供货 [3]

淮安公交新能源项目中标 - 淮安市现代公共交通集团有限公司组织的"淮安公交2025年新能源公交动力电池更换及电机、电控续保项目"完成中标公示 [1] - 上海融和元储能源有限公司成功中标该项目（标段名称：HAGJ-DCGH-CG1） [1] - 中标金额达86795016.25元 [1] 行业动态与市场表现 - 10月新能源牵引车销量大幅增长154% [8] - 重卡领域出现一笔1219辆的大额订单 [8] - 新能源重卡电驱桥领域在武汉商用车展上有重磅新品亮相 [8]

两家公司的“去中国化”指令 - 通用汽车向全球数千家供应商下达指令，要求在2027年前彻底清除供应链中的中国产原材料与零部件[2] - 特斯拉要求其供应商在生产美国汽车时排除中国制造的零部件，并计划在未来一两年内将所有其他零部件都更换为中国以外地区生产的零部件[2] - 通用汽车全球采购负责人表示，供应链的抗风险能力至关重要，必须确保对自身供应链拥有更强的掌控力[2] 通用汽车的经济影响力 - 通用汽车活动总影响达1165亿美元GDP和709,100个就业岗位，其GDP总量超过美国13个州，就业规模超过10个州的全部劳动力[6] - 2022年，通用汽车直接为美国经济创造392亿美元GDP，约占美国汽车制造商GDP总量的四分之一[6] - 通用汽车每直接雇佣1名员工，全美范围内可额外支持6.3个工作岗位，就业乘数为7.3[7] - 通用汽车为美国联邦、州和地方政府贡献约215亿美元税收收入[7] - 2022年通用汽车收入为1567亿美元，归母净利润为99.34亿美元[4] 特斯拉的经济影响力与产能布局 - 特斯拉的市值远超通用汽车，截至2025年11月15日，特斯拉市值为1.345万亿美元，通用汽车市值为657.9亿美元，特斯拉市值是通用的20倍[10] - 特斯拉Fremont工厂雇佣约1万名工人，Giga Nevada工厂估计雇佣3000～5000名工人[10] - 特斯拉上海工厂2024年预测产量为95万-100万辆，Fremont工厂预测产量为55万-60万辆[8] 汽车产业的复杂性与中国地位 - 汽车产业链条长且技术复杂，全球约15%的钢材、25%的铝材用于汽车生产，橡胶产量中约50%、塑料产量中约10%用于汽车领域[11] - 中国在新能源汽车领域取得显著进展，动力电池、电机、电控等核心技术不断突破[13] - 中国控制着全球近90%的稀土加工能力，短期内难以被替代[14] “脱钩”行动的现实挑战与矛盾 - 一辆汽车约有三万个零部件，通用汽车要求“全链条净化”意味着需审查二级、三级工厂甚至模具、软件、原材料，过程复杂[16] - 供应链重组通常需要三到五年，而通用汽车仅留出两年窗口，给供应商带来资本开支、现金流和人力流失的三重风险[16] - 通用汽车和特斯拉的行为存在矛盾，一方面要求供应链“去中国化”，另一方面其在中国本土的业务仍在扩张[14][15] - 墨西哥出口到美国的汽车中，中国贡献的价值占比已升至28.6%，表明“北美供应链”实则仍依赖中国[17] 对“脱钩”可行性的分析 - 从墨西哥、越南等地进口的零部件，其核心生产设备、模具设计乃至生产工艺仍大量来自中国，使“原产地”成为可操控的标签[17] - 以政治安全为主导的“去中国化”方案将显著推高整车制造成本，挤压利润空间[16] - 全球分工合作才是最佳方式，强行推动脱钩可能损害公司自身的全球竞争力[17][18]

公司业务聚焦 - 公司专注于电驱、电控、电池管理领域[1] - 围绕核心技术开展技术攻关和产品布局[1] 市场应用拓展 - 积极拓展新能源汽车、充电桩、无人机、液冷服务器等领域[1]

公司业务表现 - 联合动力1月-9月海外业务增长近50% [1] - 联合动力海外业务增速高于国内增速 [1] 公司战略与产品 - 海外市场是公司未来的核心增长市场 [1] - 公司产品及解决方案涵盖电源、电控、电机及动力总成等产品 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收145.25亿元，同比增长35.52% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为7.92亿元，同比增长38.38% [1] - 2025年前三季度公司扣非净利润为7.38亿元，同比增长31.41% [1] 研发与技术 - 2025年前三季度研发投入9.59亿元，同比增长49.49% [2] - 第五代产品平台实现量产交付与客户定点双突破，技术实现高压化、集成化、智能化 [2] - 第六代产品平台预研即将进入A样阶段，核心性能较第五代平台提升10%-30% [3] - 公司技术向智能底盘领域延伸，悬架产品已获得定点项目 [3] 市场地位与客户 - 2025年上半年公司电控、电机在第三方供应商中份额分别达10.1%和11.3%，均居首位 [4] - 公司驱动总成排名第二，覆盖40余家客户170余款车型，实现A00至D级车全适配 [4] - 客户结构均衡，实现新势力和传统车企全覆盖，合作关系深度绑定 [4] 国际化进展 - 公司近三年境外收入年复合增长率接近450%，外销收入从2022年0.26亿元增至2024年7.69亿元 [5] - 公司在匈牙利、泰国建立生产基地，在德国、挪威设立销售公司，与大众、奥迪等国际车企深度合作 [5] - 业务模式从单一产品出口扩展至提供全平台产品的属地化解决方案 [5] 行业背景 - 2025年1-9月中国新能源汽车产销量双双突破千万辆，同比增幅均超30% [6] - 2025年全球智能底盘市场规模预计将突破800亿美元，线控技术相关模块占比超60% [3] - 行业从量的扩张转向质的提升，技术路线多元化、供应链重构及全球化深化重塑格局 [6]

IPO基本信息 - 公司科创板IPO申请于10月23日获上交所受理 [1] - 公司计划募集资金总额为19.6亿元 [1][6] 公司业务与产品 - 公司是业内领先的无人机动力系统制造商，主要从事无人机动力系统的研发、生产和销售 [4] - 具体产品包括一体化动力系统、电控、电机和螺旋桨等 [4] - 产品除应用于无人机外，还广泛应用于竞技车(船)模等领域 [4] - 公司正大力布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统 [4] 市场地位与竞争优势 - 公司在第三方无人机动力系统供应商中属于第一梯队，市场地位领先 [5] - 以2024年销售金额测算，公司无人机动力产品全球市场占有率为4.12% [5] - 在竞技车模动力领域，公司是领军企业，2024年度全球市场占有率达23.09%，排名世界第一 [5] - 自2022年起，在全球顶级车模赛事中，使用公司动力产品的参赛车手共64次获得冠军 [5] - 公司长期坚持自研无人机动力系统全栈技术，实现技术自主可控和全国产化 [4] 财务业绩表现 - 2023年公司实现营收5.46亿元，净利润0.94亿元 [6] - 2024年公司实现营收7.38亿元，净利润1.52亿元 [6] - 2025年上半年公司实现营收5.8亿元，净利润1.39亿元 [6] 行业格局与销售模式 - 全球无人机动力业务参与者包括自研自产的整机厂商和第三方供应商 [4] - 除大疆创新等头部企业外，大部分无人机整机厂商仍以外购动力系统为主 [4] - 行业级无人机动力市场呈现市场集中度低、参与企业众多的竞争格局 [4] - 公司采用"直销为主，经销及贸易为辅"的销售模式 [4] - 公司主要客户包括FALCON、三瑞智能、极目机器人等 [4] 募投项目规划 - 募集资金将投向高端动力系统智能产业园项目(一期)、研发中心升级建设项目及补充流动资金 [6] - 智能产业园项目旨在扩大生产能力，缓解产能瓶颈，提高市场占有率 [6] - 研发中心升级项目旨在提升研发基础设施，吸引优秀人才，保持技术领先 [6] - 补充流动资金旨在增强公司资金实力，保障经营活动有序开展 [6]