核心观点 报告认为，在新能源与人工智能两大趋势的驱动下，钨、钼、锗、锆、钽、锑等小金属的供需格局正在发生深刻变化，普遍呈现供给受限、需求增长的结构性特征，预计相关产品价格中枢在中长期内有望维持高位或继续上移 [2][5][6] 钨行业分析 - **供给端持续偏紧**：中国在全球钨市场占据主导地位，2024年钨精矿产量达6.7万公吨，储量240万公吨，均为世界第一 [15] 但国内供给正受到政策约束，2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期下降6.5% [16] 同时，国内环保限产及海外新增产能（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）释放缓慢，导致全球供应紧张格局延续 [16][17] - **需求端新旧动能转换**：硬质合金是钨下游最大应用领域，约占60%，2024年中国硬质合金消费量达4.14万吨，受益于汽车制造、航空航天及大规模设备更新带来的精密制造需求 [30] 光伏钨丝成为新兴增长极，因其在硅片切割中的性能优势，2024年国内钨材消费量达1.6万吨，同比增长6.67% [37] 此外，核聚变反应堆（如ITER项目）的第一壁与偏滤器材料需求，以及AI服务器、汽车电子驱动的PCB微钻需求，均为钨需求提供长期支撑 [38] - **价格走势判断**：供需格局转好推动钨价年内大幅上涨，截至12月24日，仲钨酸铵（APT）价格收于67.50万元/吨，国内钨精矿价格收于45.92万元/吨，两者较年初涨幅均超210% [16] 短期钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，价格中枢有望继续上移 [5][39] 钼行业分析 - **供给增长受限**：中国是全球最大的钼生产国和消费国，2024年钼资源储量590万吨，占全球约39%，产量11万吨 [43] 但全球范围内斑岩铜矿品位下降，预计未来钼矿供应难有较大提升 [47] 2025年1—11月国内钼精矿产量为29.34万吨（实物量），同比增长8.66%，生产意愿受高钼价和新兴需求提振 [47] - **需求由高端制造与新能源驱动**：钢铁是钼下游最大需求领域，2022年国内建筑用钢、不锈钢、工具钢和高速钢的钼需求合计占比67% [49] 在国家推动高质量发展的背景下，高端特钢（如含钼不锈钢、优特钢）需求有望持续增加 [6][54] 同时，钼在新能源（水电、风电、核电）、航空航天及国防军工等领域的应用正加快拓展 [52] - **供需格局与价格展望**：2025年上半年全球钼金属存在约3810吨供应缺口，其中国内供应偏紧 [54] 钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史相对高位 [54] 预计未来钼价有望维持高位 [6][54] 锗行业分析 - **战略属性凸显，供给增长受限**：锗是战略性矿产资源，全球已探明资源约8600吨，中国储量3526吨 [59] 2023年全球金属锗产量138吨，中国产量94吨，占比高 [59] 供给端受国内出口管制（2023年8月实施）、环保政策收紧、原生锗产能弹性低及海外产能补充困难等多重因素制约，增长空间收窄 [6][70] - **需求由高景气赛道拉动**：锗下游消费结构中，红外领域占比36%，光纤领域占比34%，光伏太阳能占比17% [65] 军事红外、低轨卫星、通信、光伏等高景气赛道持续扩容，带动高端锗产品需求快速增长 [70] - **价格高位震荡，中枢有望上移**：2025年1—6月国内锗锭均价15625元/千克，较2024年同期上涨61.92% [66] 截至12月19日，锗锭价格收于12950元/千克，较年初下跌4500元 [66] 当前锗价仍处于历史相对高位，受刚性需求与成本支撑，中长期供需缺口扩大或推动价格中枢上移 [6][70] 锆行业分析 - **供给格局稳定**：锆英砂是主要原料，2024年全球锆矿产量主要分布于澳大利亚、南非等国 [73] 中国锆矿产量相对稳定 [74] - **需求端传统企稳与新兴扩容并存**：传统陶瓷、耐火材料等领域需求受益于宏观政策支撑有望逐步企稳 [80] 新能源领域是核心增长引擎，二氧化锆用于三元锂电正极添加剂，固态电池领域发展迅速，预计2024—2030年全球固态电池出货量年复合增长率达133% [81] 此外，人工宝石、生物陶瓷（如种植牙，预计2030年全球氧化锆牙科材料市场达4.64亿美元）、电子陶瓷（2024年中国市场规模1288亿元）及精密铸造等新兴赛道用锆需求快速扩容 [81] 钽行业分析 - **供给缺乏弹性**：全球钽资源主要分布在中国（储量24万吨）、澳大利亚和巴西，但产能集中于刚果（金）（2024年产量880吨）等国 [84][88] 国内钽资源品位较低且回收难度大，整体供给刚性延续 [93] - **需求端由AI与高端制造驱动**：钽电容是下游最大需求领域，受益于AI服务器、新能源汽车的强劲拉动 [91][93] 钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长 [93] 受AI应用带动，钽电容已出现涨价，部分型号调涨15%—30% [91] - **价格具备上行动能**：在供给缺乏弹性而高端需求多方叠加的背景下，钽价具备进一步上行动能 [6][93] 锑行业分析 - **供应长期偏紧**：中国是全球最大的锑生产国，2024年锑矿产量6万吨，占全球60%，储量67万吨 [94] 国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，叠加全球资源枯竭与环保政策，矿端供应维持偏紧格局 [6][108] - **需求景气度改善**：传统领域如化纤、空调需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，同时地缘局势升温大幅提振军工用锑需求 [6][108] 锑下游消费中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15% [94] - **价格预计仍有上行空间**：2025年1—6月，锑价大幅上涨，锑精矿平均价格同比上涨90.42%，锑锭平均价格同比上涨82.83% [107] 中国作为储量和产量第一大国议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间 [6][108] 投资建议 报告建议关注在相关小金属领域拥有资源或产业链优势的上市公司，包括洛阳钼业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、兴业银锡、云南锗业、湖南黄金 [114] 并提供了截至12月24日的部分公司盈利预测数据 [115]

核心观点 - 钨价因供给收缩与新兴需求爆发共振导致供需缺口而大幅上涨 行业景气度被持续看好 相关企业正通过资源布局、产品创新和拓展新兴市场来把握发展机遇 [1][2][3][4] 价格走势与驱动因素 - **价格大幅上涨**：2025年12月24日黑钨精矿价格报46.00万元/吨 较2024年底的14.25万元/吨大幅上涨222.81% [1] - **供给端收缩**：钨精矿开采指标缩减 供给端显著增量的矿山不多 [1][2] - **需求端强劲**：全球新能源、军工、半导体等领域发展对钨需求强劲 传统领域需求稳健增长 新兴领域如光伏薄片化推动的钨丝金刚线需求激增 硬质合金刀具、核聚变等领域需求也在攀升 [1] - **库存与走势**：原料库存依然偏低 2025年上半年钨价缓步上行 自9月以来大幅拉升 12月份继续补涨突破价格高点 [1] - **未来预期**：预计2026年供需失衡格局较难改变 钨价仍将维持高位运行 [2] 行业竞争格局与战略地位 - **全球供应集中**：中国钨矿产量占全球80%以上 是全球主要供应国 [2] - **竞争格局**：行业形成“资源集中、头部引领”的竞争格局 [2] - **战略价值**：钨作为战略资源价值凸显 [1] 企业战略与业务布局 - **上游资源保障**：头部企业高度重视上游资源端布局 例如厦门钨业拥有4家钨矿企业 其中3家在产 钨精矿年产量约1.20万吨 钨资源原矿保障率约为20% 另有在建博白巨典钨钼矿达产后预计年产钨精矿约3200吨 公司计划通过推进在建矿山、深部勘查、扩大废钨回收利用及调研海外资源等多途径提高资源保障率 [3] - **产品创新与高附加值**：企业通过科技创新打造高附加值产品以提高核心竞争力 例如中钨高新针对人工智能服务器领域加快推广新产品系列 其控股子公司拟投资1.755亿元新建人工智能印制电路板用超长径精密微型刀具专用生产线以满足市场需求 [3] - **拓展新兴市场**：行业内企业积极拓展光伏等新兴增量市场 例如翔鹭钨业光伏用钨丝项目进展顺利 其潮州凤泉湖厂区已稳定形成年产60亿米钨丝的产能 厦门钨业也在积极拓展钨在光伏用钨丝、特种领域等产业的应用并已取得显著成效 [4]

沪指12月24日上涨0.53%，申万所属行业中，今日上涨的有26个，涨幅居前的行业为国防军工、电子， 涨幅分别为2.88%、2.12%。有色金属行业今日上涨0.61%。跌幅居前的行业为农林牧渔、煤炭，跌幅分 别为0.85%、0.70%。 有色金属行业资金流出榜 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000657 | 中钨高新 | -5.31 | 9.64 | -36833.96 | | 600549 | 厦门钨业 | -4.56 | 4.59 | -25909.95 | | 603799 | 华友钴业 | 1.96 | 3.83 | -22239.81 | | 600988 | 赤峰黄金 | -2.19 | 3.11 | -13668.25 | | 002378 | 章源钨业 | -7.75 | 11.03 | -12473.82 | | 600711 | 盛屯矿业 | -0.89 | 5.74 | -11638.04 | | 002466 | 天齐锂业 | 0.86 | 4.97 | ...

商业航天 - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2027年底发射1296颗卫星，到2030年底完成15000颗卫星发射[17] - 商业航天产业价值链呈金字塔格局，地面设备与卫星服务市场价值占比合计超90%[9] - 运载火箭一级发动机价值占比达54.3%，二级发动机价值占比为28.6%[13][14] - 2025年或为行业拐点，预计2026-2027年国内星座建设将进入第一轮加速期[32] 扫地机器人 - 全球扫地机领先企业iRobot申请破产保护，25年第三季度收入1.46亿美元，亏损0.22亿美元[40] - 2025年4月至9月，中国扫地机线上销额同比增速分别为81%、29%、27%、54%、87%、26%，主要由销量增长拉动[43] - 2025年10-11月，受去年同期高基数影响，扫地机线上销额同比分别下降35%和30%[43] 液冷 - 英伟达GB200 NVL72机柜功耗达120kW，GB300 NVL72机柜系统功耗进一步提升至130-140kW，液冷方案成为必然选择[49] - 谷歌第七代Ironwood TPU单芯片功耗突破600W，集群功率达10MW，液冷已成为标准配置[47] - 液冷行业投资分为三阶段：海外验证期（正在发生）、放量兑现期（即将到来）[56] 钨材料 - 截至2025年12月19日，65%黑钨精矿价格报43万元/标吨，较年初上涨200.7%[65] - 截至同期，仲钨酸铵（APT）价格报65万元/吨，较年初上涨208.1%[65] - 2025年第三季度，华锐精密归母净利润0.52亿元，同比增长916%；欧科亿归母净利润0.50亿元，同比增长69%[76] 中创新航 - 2025年上半年，公司实现营收164亿元，同比增长31.7%，其中储能电池营收58亿元，同比增长109.7%，占比达35%[96] - 2025年1-10月，公司全球动力电池装机量市占率达4.8%，位列第四[117] - 预计公司2025-2027年营收有望达到423亿元、748亿元和963亿元[128] - 预计全球储能电池出货量将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh[112]

资金管理额度 - 公司可使用不超21亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[3] - 2025年11月25日前董事会审议授权额度为22亿元[9] 产品收益情况 - 2025年10 - 12月赎回产品收回本金50000万元，获收益84.07万元[4] - 兴业多笔存款及结构性存款有对应实际收益[4][5][6] - 最近12个月农行、工行结构性存款有对应实际收益[6] 资金使用情况 - 合计尚未收回本金金额为140500万元[8] - 最近12个月内单日最高投入220000万元，占净资产13.83%、净利润127.32%[8] - 已使用现金管理额度140500万元，未使用69500万元[8] - 截至公告日，现金管理余额为140500万元[9]

钨价表现 - 截至12月22日，仲钨酸铵（APT）价格飙升至66.85万元/吨，相较于去年底的21.05万元/吨，年内涨幅超过200% [1][5] - 钨价自今年3月以来开启“狂飙”模式，从去年底的21.05万元/吨涨至12月22日的66.85万元/吨高位 [5] 资本市场反应 - 12月23日，翔鹭钨业（股价15.08元）与章源钨业（股价16.26元）股价强势涨停 [1][5] - 同日，厦门钨业股价上涨3.99%，中钨高新股价上涨4.79% [5] - 章源钨业最新股价16.26元，涨幅10.01%；翔鹭钨业最新股价15.08元 [2] 价格上涨核心逻辑 - 钨是全球公认的战略金属，消费属于“硬消费”，需求刚性极强，受价格敏感度影响较小 [7] - 供给端，中国占据全球82.7%的钨矿产量，但开采实行配额制，矿端产能快速增长可能性不大 [7] - 需求突然增长，供给未跟上，供需短期失衡，导致近几年钨价处于较高水平并呈上涨趋势 [7] - 从中长期看，供给端显著增量的矿山不多，钨的市场前景较好 [7] - 光伏领域钨丝应用的爆发，为全球钨需求贡献了5%至8%的增量 [7] 公司经营与应对策略 - 翔鹭钨业产品价格紧随原料波动，实行“每半个月发布一次长单价”的调价机制 [4] - 翔鹭钨业大部分原料为外购，为应对价格波动，公司每半个月在公众号发布单价 [7] - 翔鹭钨业发布的“2025年12月份上半月钨原料长单含税单价”显示：品位55%以上黑钨精矿单价为36.5万元/标吨，仲钨酸铵单价为53万元/吨 [11] - 厦门钨业每年对外披露的钨精矿原产量约为1.2万吨，原矿自给率约为20% [11] 光伏钨丝应用前景 - 厦门钨业认为，光伏钨丝的优越性得到了行业的一致认可，钨价上涨未削弱其与碳钢线的竞争优势 [11] - 2025年前三季度，厦门钨业细钨丝产品实现销量1015亿米，销量同比微降5%，但销售收入同比增长4%，表明产品单价提升已被市场接受 [11] - 厦门钨业光伏用钨丝主流产品线径已达28微米以下，且储备了更细、强度更高的技术 [12] - 翔鹭钨业指出，钨价上涨导致钨丝成本和售价上升，但废钨丝回收价值也一同上升，基本可对冲大部分增加的成本 [12] - 技术层面，随着硅片向大尺寸、薄片化发展，传统高碳钢丝母线已接近物理极限，而钨丝母线具有强度高、耐磨、抗疲劳性好等特点，且仍具备细线化空间，有望成为下一代金刚线母线材料 [12] 应用领域拓展与资源储备 - 钨丝应用场景正向医疗、汽车等高端领域外溢，例如可用于制作手术机器人微型机械丝绳，以及医疗导管和电极 [12] - 厦门钨业拥有宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭三家在产钨矿，博白巨典钨钼矿正在建设中，达产后预计每年新增钨精矿约3200吨 [13] - 翔鹭钨业全资子公司江西翔鹭钨业拥有铁苍寨矿区采矿权，截至2018年底，该矿区局部已探明WO3金属量5103吨 [13]

小金属板块市场表现 - 12月23日，小金属板块整体呈现震荡走强态势 [1] - 章源钨业股价涨停 [1] - 翔鹭钨业股价在章源钨业之前已涨停 [1] - 博威合金、浩通科技、中钨高新、厦门钨业等公司股价涨幅均超过5% [1] 相关公司股价异动 - 章源钨业股价涨停 [1] - 翔鹭钨业股价涨停 [1] - 博威合金股价涨超5% [1] - 浩通科技股价涨超5% [1] - 中钨高新股价涨超5% [1] - 厦门钨业股价涨超5% [1]

行业动态 - 有色板块在23日盘中发力拉升，钨概念股表现亮眼 [2] - 截至发稿，翔鹭钨业涨停，章源钨业涨超9%，厦门钨业、中钨高新涨超5% [2] - 今年3月以来，中国钨精矿价格自14.2万元/吨上涨至9月10日28.8万元/吨高位，随后回落至26.7万元附近企稳 [2] - 10月中旬以来，钨价再度开启上涨行情，并连续创下历史新高 [2] 核心观点 - 未来3—5年全球钨供给依然维持偏紧态势 [2] - 全球钨业龙头正迎来战略性配置机遇 [2] 供给分析 - 国内钨供给由于品位下降、规范趋严等因素持续偏紧 [2] - 海外除哈萨克斯坦之外，增量供应不确定性较大且放量较慢 [2] 价格与价值 - 钨的战略价值不断增强 [2] - 钨价步入牛市通道 [2]

行业动态 - 有色板块在23日盘中发力拉升，钨概念股表现亮眼 [1] - 翔鹭钨业涨停，章源钨业涨超9%，厦门钨业和中钨高新涨超5% [1] 钨价走势 - 中国钨精矿价格自今年3月的14.2万元/吨上涨至9月10日的28.8万元/吨高位，随后回落至26.7万元/吨附近企稳 [1] - 自10月中旬以来，钨价再度开启上涨行情，并连续创下历史新高 [1] 供需分析与前景 - 国内钨供给因品位下降、规范趋严等因素持续偏紧 [1] - 海外除哈萨克斯坦外，增量供应不确定性较大且放量较慢 [1] - 未来3至5年全球钨供给预计将维持偏紧态势 [1] - 钨的战略价值不断增强，价格步入牛市通道 [1] - 全球钨业龙头正迎来战略性配置机遇 [1]

钨价近期表现 - 中国黑钨精矿(≥65%国产)价格于12月22日攀升至44.96万元/吨，单日价格上涨1.99万元，涨幅约4.63%，较年初价格大涨214.87% [1] - 钨粉现货均价于12月22日报109万元/吨，单日大幅上涨7.25万元，涨幅约7.1%，价格区间攀升至108万元/吨至110万元/吨 [1] 钨行业供需与前景 - 2025年至2028年，全球原钨生产量预计从8.28万吨增加至8.99万吨，而同期需求将由10.21万吨提升至11万吨，供需缺口将持续存在 [1] - 中长期来看，制造业转型升级加速，AI、可控核聚变、新基建等新应用领域对钨基新材料的边际需求将进一步释放，为钨价提供长期支撑 [1] 相关公司盈利预测 - 机构预测，在去年同期盈利基础上，厦门钨业、中钨高新2025年全年净利润同比增幅在40%以上 [1] - 机构预测，洛阳钼业、章源钨业2025年净利润同比增幅超过30% [1] - 机构预测，广晟有色2025年预计实现扭亏为盈 [1] 钨矿概念股市场表现与预测 - 中钨高新总市值675.38亿元，年内涨跌幅226.15%，机构预测2025年净利润增速40.06% [2] - 洛阳钼业总市值3932.62亿元，年内涨跌幅188.86%，机构预测2025年净利润增速38.28% [2] - 章源钨业总市值177.57亿元，年内涨跌幅130.38%，机构预测2025年净利润增速31.37% [2] - 翔鹭钨业总市值44.86亿元，年内涨跌幅120.77% [2] - 厦门钨业总市值656.31亿元，年内涨跌幅120.24%，机构预测2025年净利润增速40.73% [2] - 广晟有色总市值188.30亿元，年内涨跌幅101.26%，机构预测2025年净利润为扭亏 [2]