纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（债券市场）[1] * 涉及国债、地方债、信用债、可转债等具体券种[1][12][15][16] 核心观点与论据 **1 近期债市波动原因与短期展望** * 近期债市先走弱后修复，修复呈现结构性，30年期国债修复较好[2] * 波动主因是配置力量不足，重要会议未提供足够强烈的利好消息，交易力量部分做空[2] * 预计跨年行情将维持震荡偏弱态势，但在2026年一月之后可能会有转机[2] * 年底至明年初银行配置力量偏弱，保险机构合意点位不明确[11] * 债市博弈超跌反弹更为合理，例如利率在1.85%~1.9%之间[11] **2 货币政策解读与预期** * 货币政策维持宽松基调，强调降本降息[1][2] * 预计2026年一季度降准概率较大，以缓解银行负债端压力[1][3] * 降息大概率发生，但规模和时间点尚不明确[1][3] * 未来降息模式可能更加多样化，包括OMO、MLF、逆回购、存款等多种方式[3][4] * OMO类型的降息主要针对对资金不太敏感的机构[3] * 货币政策目的服务于民生和实体经济发展，整体保持克制[9] **3 财政政策解读与影响** * 财政政策增量有限，更注重用好已有政策[1][4] * 广义赤字预计与2025年持平[1][4] * 缺乏强劲财政刺激信号导致市场反应平淡[1][4] * 特别国债和地方专项债发行量增加且期限延长[1][5] * 导致2026年长期和超长期债券供给增加，市场债券托管久期难以下行[1][5] * 长期和超长期国债收益率仍存在一定上行压力[5] **4 利率与国债市场展望** * 国内利率上行空间有限，明年（2026年）利率上行有顶[2] * 国内利率上限设置有利于国债市场的发行和交易稳定[7] * 在扩张期内，国内利率上行速度相对较低，每年上限向上的幅度可控[7] * 如果短期内出现快速利率上行，央行买入国债概率较大，以维护国家杠杆成本[8][10] * 海外在财政扩张期间面临风险资产价格提升、通胀拉升名义利率等四重压力，而国内则面临公债收益率和部分物价上涨这1.5重压力[8] **5 经济增速目标与政策应对** * 2026年的经济增速目标不会因为财政政策的稳健而下降[6] * 国内对于经济增速的需求依然存在，并且需要兼顾速度和质量[6] * 如果在年中出现不及预期的现象，可能会有政策补充，而不是下调经济目标[6] **6 信用债市场与投资策略** * 中央经济工作会议明确了在2028年之前化解地方政府债务风险的基调[13] * 地方政府隐性债务可能通过地方财力或地方债解决，金融性债务更多依赖金融机构支持[14] * 2026年信用票息策略仍然具有较高的投资价值[1][15] * 短久期信用下沉策略预计会成为主流[1][15] * 长期限超长期信用债流动性较弱且存在较大不确定性[15] **7 可转债市场与投资策略** * 近期转债市场以震荡为主，并受到资金赎回带来的估值压缩影响[16] * 后续权益市场可能迎来利好催化剂，跨年行情值得期待[16] * 建议关注科技成长板块，同时匹配一些兼顾防御属性的大底仓标的[16] * 2026年新增转债相对较少，而纯到期规模较大，加之权益市场上行预期强烈，可能导致市场能忍受更高估值[17] * 美联储降息以及国内保险公司权益入市风险因子的下调，为明年的资金流入提供了有利条件[17] **8 具体产品观点与投资布局建议** * 短期来看，TL合约波动区间可能在110元至113.5元之间，在112元形成中枢性质的小反弹[12] * 可以博弈老老债与新债之间税率差异，以及二永债补涨[12] * 建议采取均衡布局策略[18] * 把握科技成长板块中的弹性机会，如人工智能、半导体和商业航天等领域[18] * 进行底仓布局，包括高股息标的如银行、农林牧渔和消费类标的[18] * 对于低价且排除信用风险影响的新券、次新券，也应积极挖掘其投资机会[18] 其他重要内容 * 从近期超长贷波动看，不管是强劲买入还是托举力量，都显示出30年期国债新的中枢大约在40 BP左右[11] * 年底做空力量胜率赔率不低[11] * 交易性资产表现可能偏弱，利率债整体行情不乐观，而二永债面临配置需求减弱的问题[15] * 已经调整估值或正股压缩到一定程度的转债标的，可以为春季行情提供助力[16]