交易概况 - 深圳市东阳光实业发展有限公司联合东阳光及其他投资人组成买方团 以280亿元现金收购秦淮数据中国100%股权 成为中国IDC行业规模最大的并购交易案 [1] - 贝恩资本于2023年以228亿元完成秦淮数据私有化退市 此次出售预计带来超50亿元盈利 [1] - 秦淮数据是国内规模第二的超大规模算力企业 在长三角、粤港澳等国家算力枢纽均有核心布点 仅次于万国数据 [1] 交易结构设计 - 交易通过三步实施：东阳光与深圳东阳光实业对东数一号增资75亿元（35亿+40亿） 东数一号下属东创未来获得银团并购贷款 最终由东数三号作为主体完成收购 [4] - 东阳光增资后持股东数一号46.67% 但交易完成后持股比例将降至不超过30% 通过"小股比撬动大收购"模式实现低风险战略转型 [6] - 交易架构使280亿元资产不直接并入上市公司合并报表 债务风险隔离在项目公司层面 [6] 标的资产价值 - 秦淮数据中国区业务2024年营业收入60.48亿元 净利润13.09亿元；2025年1-5月营业收入26.08亿元 净利润7.45亿元 [10][12] - 资产规模方面：2024年末总资产216.39亿元 净资产87.17亿元；2025年5月末总资产218.71亿元 净资产95.04亿元 [12] - 业务优势包括：截至2023年末中国区投运及在建规模近900MW 上架容量中超大规模占比达98% 集群规模与密度居行业前列 [10] - 客户集中度高：2020年上半年字节跳动贡献81.6%营收 但手握字节持续大订单及阿里等头部云厂商 成为"现金奶牛" [10] 战略协同效应 - 东阳光传统主业为铝箔、化工等制造业 此次收购旨在快速切入数据中心领域 实现向AI算力一体化平台提供商的转型 [2][15][16] - 协同体现在：东阳光的清洁能源储备（韶关、乌兰察布、宜昌基地）可为秦淮数据提供低成本绿电供应 [15] - 技术整合方面：东阳光的液冷材料与部件能力可与秦淮数据业务深度融合 降低PUE值 实现从产品到系统输出的升级 [15] - 电子元器件业务与高功率AI服务器互补 可联合研发高密度电源管理方案 [16] - 具身智能布局：东阳光携手智元机器人等成立光谷东智公司 已获7000万元订单 秦淮数据可为其提供定制化数据中心服务 [16] 行业背景与市场趋势 - 在AI大模型驱动下 算力成为重要基础设施 IDC行业处于景气周期 [15] - 全球AI服务器市场规模2024年达1251亿美元 预计2028年增至2227亿美元 [16] - 行业并购活跃：美国CoreWeave以90亿美元收购CoreScientific KKR洽谈收购亚洲最大数据中心运营商之一STT GDC [17] - 数据中心市场进入资产价值重估关键期 [17] 历史资本运作 - 贝恩资本2019年以10亿元从网宿科技获得秦淮数据控股权 追加5.7亿美元投资 创中国数据中心行业单笔最大融资额 [9] - 2020年秦淮数据纳斯达克IPO 市值一度达49亿美元 [9] - 2023年贝恩以31.6亿美元（约228亿元）总对价完成私有化 拥有44.6%股权和92.3%投票权 [9] - 私有化后业务分拆：国内业务成立Win TriX集团 海外业务归属Bridge Data Centres [9]

交易概览 - 深圳市东阳光实业发展有限公司联合东阳光及其他投资人组成买方团 以280亿元人民币现金收购贝恩资本持有的秦淮数据中国100%股权 成为中国IDC行业规模最大的并购交易案 [1] - 贝恩资本于2023年8月以228亿元人民币完成秦淮数据私有化退市 此次出售预计带来超过50亿元人民币盈利 [1] - 秦淮数据是国内市场规模排名第二的超大规模算力企业 仅次于万国数据 在长三角、粤港澳等国家算力枢纽拥有核心布点 [1] 交易结构 - 交易通过三步实施：东阳光与深圳东阳光实业对东数一号增资75亿元人民币（东阳光35亿元、深圳东阳光实业40亿元） 东数一号下属全资子公司东创未来获得银团并购贷款 最终由东数三号作为主体完成收购 [3] - 增资完成后东阳光持有东数一号46.67%股权 深圳东阳光实业持有53.33%股权 交易完成后东阳光持股比例将降至不超过30% [3] - 通过特殊交易架构 280亿元人民币资产不并入东阳光上市公司合并报表 债务风险隔离在项目公司层面 [4] 标的公司情况 - 秦淮数据中国区业务2024年营业收入60.48亿元人民币 净利润13.09亿元人民币 2025年1-5月营业收入26.08亿元人民币 净利润7.45亿元人民币 [7] - 公司资产由梧桐数基科技等8家标的公司组成 截至2023年末中国区投运及在建规模近900MW 上架容量中超大规模占比达98% [4][6] - 字节跳动为第一大客户 2020年上半年贡献81.6%营收 2019年秦淮数据总收入同比增长766%至8.53亿元人民币 [6] 战略协同 - 收购有助于东阳光快速切入数据中心领域 整合液冷材料、AIDC和清洁能源资源 建设超大规模绿色智慧算力中心 [1][10] - 东阳光在韶关、乌兰察布、宜昌的清洁能源储备可为秦淮数据提供低成本绿电 实现跨区域算力调度与低时延服务 [10] - 电子元器件与高功率AI服务器互补 联合研发高密度电源管理方案 液冷技术可大幅降低PUE值 [10] 行业背景 - 全球AI服务器市场规模2024年达1251亿美元 预计2028年增至2227亿美元 算力基础设施处于景气周期 [11] - 行业出现多起重大并购：美国CoreWeave以90亿美元收购Core Scientific KKR洽谈收购亚洲最大数据中心运营商STT GDC [11] - 秦淮数据2019年获贝恩资本10亿元人民币投资及5.7亿美元追加投资 2020年纳斯达克IPO市值曾达49亿美元 [5] 财务表现 - 东阳光2025年上半年营业收入71.24亿元人民币 同比增长18.48% 归母净利润6.13亿元人民币 同比增长170.57% [8][9] - 公司通过"小股比撬动大收购"模式以较低成本和风险实现向AI算力战略转型 [4] - 具身智能板块已实现1119万元人民币营业收入 获得不超过7000万元人民币市场化订单 [11]

公司战略布局 - 公司拟通过参股方式收购秦淮数据中国区业务向下延伸产业链至算力市场[1] - 交易完成后将与秦淮数据在技术、产品、需求及区域布局等维度形成深度协同[2] - 公司是国内较早布局液冷技术的企业 在冷板式与浸没式液冷均已形成战略覆盖 是市场上少数能够全面提供核心部件铝冷板 关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的企业之一[3] 技术协同与产品开发 - 技术上 公司的液冷材料与部件能力与秦淮数据业务深度融合 双方将构建覆盖液冷材料—液冷设备—智算中心的全栈式解决方案[2] - 产品上 公司电子元器件与秦淮数据高功率 高密度AI服务器优势互补 共同研发高密度电源管理方案 提升AI服务器市场渗透[2] - 需求上 秦淮数据可为公司具身智能机器人提供定制化数据中心服务 满足高密度算力需求 加速算法落地 同时机器人技术反哺数据中心运维自动化[2] 区域协同与能源优势 - 区域上 依托公司在韶关 乌兰察布 宜昌等基地的清洁能源布局 为秦淮数据提供低成本绿电供应[2] - 双方共建南北双核算力枢纽 实现跨区域算力调度与低成本低时延服务[2] 液冷行业发展趋势 - 液冷服务器指数年内涨幅达55.49% 板块中多股涨幅超过一倍[2] - 2024年至2029年中国液冷服务器市场年复合增长率预计46.8% 到2029年市场规模有望突破162亿美元[3] - 2024年全球AI智算中心装机容量为7GW 预计至2028年有望进一步增长[3] 政策与市场驱动因素 - 信息通信行业绿色低碳发展行动计划要求到2025年新建大型 超大型数据中心的电能利用效率降至1.3以下[3] - 液冷凭借高效散热和节能优势 正在逐渐成为行业首选[3] - 随着双碳战略和东数西算工程的深入推进 液冷技术在数据中心的渗透率将持续提升[3] 产业链整合进展 - 公司积极推动产业链整合 逐步构建涵盖系统级—机柜级—服务器级的全链条液冷解决方案[4] - 通过与中际旭创合资成立深度智冷 聚焦液冷解决方案推广和大客户拓展[4] - 通过投资芯寒科技切入浸没式液冷赛道 实现冷板液冷与浸没液冷的互补[4] - 通过投资纵慧芯光探索液冷技术与光芯片的协同应用 开发更高效 更可靠的散热整体解决方案[4]

收购交易概述 - 东阳光集团联合上市公司东阳光及其他投资人组成买方团 拟以280亿元现金收购秦淮数据中国业务100%股权[1][2] - 秦淮数据中国是第三方超大规模算力基础设施解决方案运营商 在集约发展 国际布局和绿色低碳三项分指数上均位居行业第一 总体规模指数全国排名第二[1][2] - 交易通过东阳光与关联方共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司实施 增资金额分别为35亿元和40亿元 东数一号通过全资孙公司执行收购[2] 财务及业务表现 - 秦淮数据中国2024年实现营收60.48亿元 净利润13.09亿元 2025年前5个月实现营收26.08亿元 净利润7.45亿元[2] - 交易作价280亿元反映资产价值获得市场高度认可 竞购方包括多家产业资本 互联网企业和地方国资平台[2] 战略转型布局 - 收购是东阳光集团主动融入"东数西算"工程 服务构建全国一体化算力网络的关键步骤[1] - 集团产业版图横跨电子新材料 生物医药和健康养生三大产业 拥有东阳光和东阳光药两家百亿级上市公司[3] - 2025年2月联合智元机器人成立光谷东智公司进军具身智能机器人领域 3月与中际旭创布局液冷科技[3] 协同效应分析 - 电算协同方面可依托广东韶关 内蒙古乌兰察布 湖北宜昌等基地的清洁能源储备提供低成本绿电供应[4] - 区域布局上共建"南中北三核"算力布局 与环首都经济圈数据中心形成算力互补 构建纵贯南北的一体化算力网络[4] - 技术整合方面将氟化冷却液 冷板组件等液冷核心材料技术与秦淮数据业务融合 打造行业首个液冷和下游需求深度捆绑体系[4][5] - 产品研发协同通过超级电容 积层箔电容器等电子元器件技术与高功率高密度AI服务器技术路线互补 联合开展高密度电源管理方案研发[5] - 需求协同上秦淮数据可为具身智能机器人业务提供定制化数据中心设计建造和运营服务 满足算法训练对高密度算力的弹性需求[5] 战略意义 - 收购将提升数据资产自主可控能力 推动从制造向智造转型的关键一跃[3][6] - 致力于建设"绿电-硬件-算力-AI-运营"一体化数字基础设施生态 打造服务人工智能的超大规模绿色智慧算力中心[1] - 企业发展战略与服务国家"东数西算"工程 "双碳"目标和数字中国建设等国家战略紧密对接[6]

交易概述 - 东阳光集团联合东阳光及其他投资人组成买方团 拟以280亿元现金收购秦淮数据中国100%股权 [1] - 收购主体为东阳光与东阳光集团共同增资的宜昌东数一号投资有限责任公司 增资金额分别为35亿元和40亿元 [1] - 东数一号将通过全资孙公司实施收购 并引入其他投资方筹措资金 [2] 标的公司财务表现 - 秦淮数据中国2024年营收60.48亿元 净利润13.09亿元 [2] - 2025年前5个月营收26.08亿元 净利润7.45亿元 [2] 行业地位 - 秦淮数据中国在集约发展、国际布局和绿色低碳三项分指数位居行业第一 [2] - 总体规模指数在全国排名第二 [2] - 为第三方超大规模算力基础设施解决方案运营商 [1] 战略意义 - 收购是公司主动融入"东数西算"工程、服务全国一体化算力网络的关键举措 [1] - 推动从制造向智造转型的重要一步 [3] - 提升数据资产自主可控能力 [6] 产业协同规划 - 区域布局协同：依托广东韶关、内蒙古乌兰察布、湖北宜昌基地的清洁能源储备 提供低成本绿电供应 [4] - 共建"南中北三核"算力布局 与环首都经济圈数据中心形成互补 [4] - 技术协同：将氟化冷却液、冷板组件等液冷材料技术与数据中心业务深度融合 [4] - 打造行业首个液冷和下游需求大规模深度捆绑体系 [4] - 产品协同：电子元器件技术与高功率AI服务器技术路线形成互补 [5] - 联合研发高密度电源管理方案 [5] - 需求协同：为具身智能机器人业务提供定制化数据中心服务 [5] - 满足机器人算法训练对高密度算力的弹性需求 [5] 生态建设目标 - 打造"绿电-硬件-算力-AI-运营"一体化数字基础设施生态 [1] - 建设服务人工智能的超大规模绿色智慧算力中心 [1] - 构建"液冷材料—设备—智算中心"全栈解决方案 [4] 公司背景 - 东阳光集团成立于1997年 产业涵盖电子新材料、生物医药、健康养生三大领域 [2] - 拥有东阳光和东阳光药两家百亿级上市公司 [2] - 位列民营企业500强和2024中国大企业创新100强第34位 [2] 近期战略布局 - 2025年2月联合智元机器人成立光谷东智公司 进军具身智能机器人领域 [3] - 2025年3月与中际旭创携手布局液冷科技 [3]

交易概述 - 东阳光与控股股东深圳东阳光实业共同增资东数一号 增资金额分别为35亿元和40亿元[2] - 东数一号通过全资孙公司东数三号以280亿元现金收购秦淮数据中国100%股权[1][2] - 该交易是中国数据中心行业规模最大的并购交易[1][2] 交易结构 - 交易完成后 东阳光成为东数一号参股股东并间接持有秦淮数据中国股权[2] - 收购方银团由深圳东阳光实业牵头 涵盖保险投资机构与地方政府基金[2] 财务数据 - 秦淮数据中国2024年营业收入60.48亿元 净利润13.09亿元[3] - 2025年前5月营业收入26.08亿元 净利润7.45亿元[3] - 东阳光最新市值724亿元 股价24.05元/股[1] 战略协同 - 交易符合国家"东数西算"战略布局 将构建数字基础设施生态[3] - 双方将在区域布局 技术 产品 需求四大维度实现深度协同[3] - 依托韶关 乌兰察布 宜昌基地的清洁能源储备提供低成本绿电[3] 技术整合 - 东阳光在氟化冷却液 冷板组件等液冷材料领域具有技术壁垒[4] - 将打造行业首个液冷和下游需求大规模深度捆绑体系[4] - 超级电容 积层箔电容器技术与高功率AI服务器路线形成互补[4] 业务协同 - 秦淮数据中国为中立第三方超大规模算力基础设施运营商[3] - 将为东阳光具身智能机器人业务提供定制化数据中心服务[4] - 通过部署液冷机柜与智能配电系统满足高密度算力弹性需求[4]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 东阳光9月10日晚公告，母公司东阳光集团携手东阳光及其他联合投资人组成买方团，拟通过现金支付 方式，以280亿元收购秦淮数据中国区业务经营主体（以下简称"秦淮数据中国"）100%股权。 收购秦淮数据中国100%股权 公告显示，东阳光与关联方东阳光集团拟共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司，增资金额分别为35 亿元、40亿元。同时，东数一号拟通过全资孙公司宜昌东数三号投资有限责任公司，收购秦淮数据中国 100%股权，本次交易作价为280亿元。交易完成后，公司成为东数一号的参股股东，从而间接持有秦淮 数据中国部分股权。 秦淮数据作为国内领先的超大规模数据中心运营商，在行业内具有显著领先地位。根据中国信通院发布 的《中国算力中心服务商分析报告（2024年）》，秦淮数据在集约发展、国际布局和绿色低碳三项分指 数上均位居行业第一。其总体规模指数在全国排名第二。 公告披露，本次增资参股秦淮数据中国，东阳光主要基于对数据中心行业未来发展前景的战略研判与价 值认同，同时亦是公司拓展业务边界、培育新增长曲线的关键举措。 四大维度协同赋能 东阳光在公告中表 ...

**液冷材料专家电话会纪要总结** **涉及的行业与公司** * 行业：数据中心液冷散热行业，特别是AI服务器散热领域 [1] * 涉及公司：阿里巴巴 [1][6][18]、字节跳动 [1][6][18]、英伟达 [1][7]、3M [1][6]、天宏科技（天弘科技）[3][12][15]、AMD [7]、谷歌 [7]、Meta [7]、中科曙光 [25]、巨化股份 [21]、新筑邦 [21][26]、天津长芦 [21][26]、东阳光 [21]、永泰科技 [21]、浙江诺亚 [26]、浪潮信息 [26]、新华三 [26] **液冷介质核心观点与论据** * 液冷介质主要分为水基、油类和氟化液三大类 [1][3][5] * 水基介质（去离子水加乙二醇或丙二醇）传热效率高（比热容约6000瓦/(K·m)）且价格便宜（约十几元每公斤）但易泄漏导电和滋生微生物 [5][22] * 油类介质中石化油价格最便宜（约10元每公斤）但流动性差且有闪点隐患 硅油性能改善（国内价格60-80元/公斤 国外120-140元/公斤）但粘度仍较大 [5] * 氟化液分为低端（三聚体）和高端（如3M全氟聚醚） 低端三聚体流动性好无闪点但挥发性强（年添加量20%-30%）且有微毒性（国内价格80-100元/公斤 国外140-160元/公斤） [3][5][14] * 高端氟化液（如3M全氟聚醚）性能优异（无闪点 流动性好 无毒性 惰性强）已在阿里巴巴张北数据中心（自2018年稳定运行7年）和字节跳动马来西亚数据中心应用 但价格昂贵（每公斤四五百元 即每吨四五十万元）且面临PFAS管控潜在风险 [1][6] * 硅油和高端氟化液挥发性较低 年添加量小于10% [3][14] **液冷技术发展趋势与核心问题** * 技术演进路径为风冷 -> 单向冷板 -> 双向冷板/单向静默 -> 组合方案（双向能板+静默）[2][13] * 高功率密度是核心驱动力 英伟达B200/B300型号单GPU功率已达1,000/1,200瓦 [1][7] * 双向能板技术是AI服务器散热热门方向 英伟达下一代Ruby架构预计采用 预计2026年中期将在AI服务器及ASIC阵营（AMD 谷歌 Meta）中广泛应用 [1][7][24] * 双向能板仍面临介质沸点限制 压强处理及制冷剂选择等问题 [7] * 全浸没式冷却与双向能板组合是未来趋势 旨在降低成本并解决高热流密度问题 行业流行占位法和分区分格设计以减少液体用量和优化散热 [1][13] * 制冷剂（如R134 1,233zd）在双向能板中应用前景看好 上升势头迅速 具有较大气化热但压力较大且受管控物质配额限制 [7][8][24] **不同液冷系统的成本与用量分析** * 单向静默系统中介质成本高昂 某大厂项目案例：一个120-150千瓦功率机柜 若使用3M孵化液（比重1.7-1.8）需约两吨液体 成本高达100万元（即每千瓦功率对应10公斤液体 每千瓦成本5,000元）[10] * 使用三聚体（价格约为孵化液1/3或1/4）或硅油（比重约0.8）可显著降低成本至一千多元或五六百元 [10][11] * 双向冷板系统介质用量远少于静默式 天宏科技方案显示每3千瓦服务器仅需约2升液体（即每千瓦约0.7公斤）成本显著降低 [3][12][15] * 静默式液冷系统每千瓦约需10公斤制冷剂 而双向冷板系统每千瓦仅需约0.7公斤 两者用量差异显著 [16] **应用现状与厂商动态** * 国内主流数据中心（字节跳动 阿里巴巴）目前主要采用单向静默液冷方式 [3][18] * 阿里巴巴最初专注静默式 现也有部门在研究成本更经济的冷板技术 [3][19] * 国内主要氟化液生产厂商包括巨化股份 新筑邦 天津长芦 东阳光 永泰科技等 [21] * 在3M计划退出背景下 全氟聚醚路线（国内巨化 新筑邦 长芦等）是较现实选择 三聚体（如浙江诺亚产品）是替代高价方案的良好路径 [26] **其他重要信息** * 散热效率（比热容）比较：水(约6000) > 硅油(约1800) > 氟化液(约1600) > 制冷剂(约1400) 但水因不绝缘及高沸点限制其应用范围 [22] * 双向能板能有效解决芯片热点问题 因其配合散热片和界面材料共同作用 静默式系统对热点照顾不够均匀 [23] * 功率适用范围：风冷(<35-45千瓦) 单向冷板(35-65千瓦) 双向冷板(可达130千瓦) 静默式(最高支持150千瓦单机柜) [17] * 在高功率密度（如每平方厘米200瓦甚至500千瓦以上）情况下 双相系统可能是最终解决方案 [25]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] - 行业收盘点位3908.04，52周最高3908.04，52周最低2687.54 [2] 核心观点 - 关注PEEK和液冷等科技方向，化工龙头标的包括万华化学、扬农化工、荣盛石化、华鲁恒升 [5] - 农药反内卷线关注利民股份，液冷方向关注巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - 本周基础化工板块涨跌幅2.46%，跑赢沪深300指数0.09个百分点 [6] 市场表现 - 本周涨幅前二十个股：凯美特气(34.73%)、唯科科技(31.54%)、新瀚新材(31.43%)等 [7][20] - 本周跌幅前二十个股：至正股份(-13.04%)、东华能源(-11.49%)、仁智股份(-10.00%)等 [8][23] - 年初至2025-08-15，基础化工指数跑输沪深300指数10.99个百分点 [19] 大宗商品价格变动 - 上涨前二十：液氯(29.05%)、工业级碳酸锂(19.42%)、电池级碳酸锂(17.48%)等 [9][25] - 下跌前二十：一氯甲烷(-10.64%)、丁酮(-8.91%)、有机硅DMC(-8.00%)等 [10][27] 行业基本面分析 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2021年10月出现向下拐点 [30] - 需求端：中国房地产新开工面积增速-22.80%，出口总值累计增速6% [33] - 库存端：中国产成品累计同比增速3.9%，美国制造业库存持续转正 [35] - 估值端：基础化工PB为1.98倍，处于2014年以来21.04%低分位 [37] 投资建议 - 中特估链：中国海油、中国石化、中国石油 [39] - AI材料链：东材科技、圣泉集团 [40] - 液冷材料：巨化股份、三美股份、永和股份 [41] - 低估值龙头白马：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [41] - 资源品价值重估：云天化、川恒股份、兴发集团等 [41] - 国产替代新材料：侨源气体、凯美特气、杭氧股份等 [41] - PEEK材料：中欣氟材、江苏博云、中研股份等 [41]