市场整体表现 - A股主要指数多数收跌 上证指数微跌0.1%报3856点 深证成指跌0.26% 创业板指跌0.32% [2] - 科创50指数逆势领涨1.52%报1360点 科技成长板块展现韧性 [1][2] - 港股延续震荡上行 恒生指数微涨0.07%报26465点 恒生科技指数涨0.39%连续三日收涨 [2] - 全市场上涨2138家下跌3156家 半日成交额1.5万亿元较前日缩量12% [2] - 南向资金半日净买入29.4亿港元 连续七日净流入 [2] 领涨板块及驱动因素 - 科技板块强势领跑 AI芯片、算力基础设施等硬科技板块成为主要推手 [1][2] - 商贸零售板块领涨1.36% 受抖音概念股及统一大市场政策利好刺激 [3] - 汽车板块情绪回暖 受《汽车行业稳增长工作方案》提振 智能驾驶、车规级芯片概念活跃 [3] - 港股脑机接口概念掀起涨停潮 公司产品获北京市新技术新产品认证且纳入港股通 [3] - 生物技术板块强势反弹 核心产品临床进展推动估值修复 [3] 领跌板块及驱动因素 - 有色金属板块跌2.28% 稀土概念领跌 工业金属价格短线回调 [4] - 锂电池产业链连续两日走弱 行业竞争加剧与原材料成本上升压制盈利预期 [4] - 农林牧渔板块跌2.19% 生猪价格持续探底与禽类养殖利润下滑引发避险 [4] - 港股原材料业指数跌2.96% 工业金属价格回调冲击周期股估值 [4] - 必需性消费板块承压 日常消费零售指数跌3.79% 市场对消费旺季预期偏谨慎 [4] 资金动向与市场特征 - 资金聚焦政策敏感领域与产业变革主线 科技板块内部呈现明显轮动特征 [1][2] - 市场呈现"科技领跑、消费回暖"结构性特征 政策敏感型板块与产业变革主线形成合力 [3] - 港股科技成长与医疗创新双轮驱动 激光雷达赛道获资金热捧且相关标的首日上市获超额认购 [3] 投资主线与配置方向 - 科技自主主线关注AI算力基础设施、半导体设备材料国产替代及机器人产业链技术突破 [5] - 消费复苏主线布局节假日催化的商贸零售及政策支持的汽车领域 [5][6] - 港股科技成长聚焦AI应用与硬科技 医疗创新关注纳入港股通的生物医药标的 [6] - 优质资产需具备政策确定性强、技术迭代快、全球竞争力突出特征 [6]

产品应用领域 - 公司压铸壳体 注塑壳体 屏蔽密封胶条 散热器 复合材料盖板 灌封胶 轴流风扇 纳米晶电感 液冷散热等产品可应用于光伏逆变器和储能设备 [1] 客户资源 - 光伏储能行业重要客户包括H公司 古瑞瓦特及其他重要客户 [1]

政策核心内容 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标到2027年实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [1] - 文件为人工智能产业提供纲领性指导，确立2027年、2030年和2035年三阶段发展目标 [1] - 清晰定义"人工智能+"六大重点领域，包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作 [1][2] 产业链投资逻辑 - 基础设施建设保障是核心投资方向，包括算力建设与统筹、模型能力发展和数据供给创新 [2] - "AI+"六大重点行动覆盖生产力和生产关系各方面，将孕育广泛多元的投资机会 [2] - 算力产业链直接受益，包括算力芯片、服务器生产、光通信、PCB、液冷散热及电源等细分板块 [3] 基础支撑能力受益方向 - 算力需求呈现爆发式增长，国产算力芯片产业链有望长足发展 [3] - 国内模型能力显著进步，DeepSeek等模型为产业发展提供坚实底座 [3] - 数据成为重要产业基石，从中央到地方成立专门大数据部门 [3] 重点应用领域机会 - "AI+科学技术"是基础推动力，与人工智能发展相辅相成 [4] - "AI+产业发展"催生智能原生新模式新业态，并对工业、农业与服务业升级改造 [4] - "AI+消费提质"创造新场景和新需求，包括智能汽车、AI手机电脑、智能穿戴、智能家居、人形机器人、无人机、3D打印及脑机接口等领域 [4] 产业端最新进展 - 国内外大模型持续进化迭代，多模态能力飞跃 [5] - 用户使用频率和Token调用量爆发式增长，驱动推理算力需求大幅上升 [5] - 自动驾驶、无人车、无人机和人形机器人产业实现大踏步发展 [5] - AI应用和终端创新层出不穷，Agent被认为是AI时代新生态 [5] 估值与投资策略 - AI板块估值水平总体处于合理范围，随着行业景气度上升和产业规模壮大，估值仍有提升空间 [6] - 投资策略聚焦算力基础设施（算力芯片、光通信、PCB、液冷等）、端侧产品与云端应用生态、以及具身智能场景（人形机器人、无人车、无人机） [6] 行业核心驱动因素 - 大模型迭代进步和多模态能力发展 [7] - 政府及科技厂商在人工智能和算力领域的投资建设计划 [7] - 算力芯片、服务器和数据中心的迭代 [7] - 下游应用迭代创新与落地进展 [7]

财务业绩 - 2025年上半年营收人民币806亿元 同比增长2.58% [1] - 上半年净利润17.3亿元 同比增长14% [1] - 经营现金流入100亿元 远超去年同期水平 [1] 业务板块收入结构 - 消费电子收入609亿元 较去年略有下滑 [1] - 新能源汽车业务收入124.5亿元 大幅增长60% 占收入比例首次突破15% [1] - 新型智能产品收入72亿元 其中数据中心相关业务贡献10亿元 [1] 汽车电子业务发展 - 智能座舱、智能驾驶、智能悬架系统等产品实现多产品交付 出货量持续大幅增长 [1] - 通过技术创新打破技术壁垒 自主研发核心零部件 具备完善自主知识产权 [1] - 高附加值智驾、热管理、智能悬架等产品出货量提升带动单车价值量稳步增长 [1] - 预计2025年汽车电子业务收入增速达35%-40% [1] 新业务布局 - AI数据中心和机器人业务成为重点开发方向及研发费用重要投入领域 [2] - 拓展企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器等产品及解决方案 [2] - 液冷产品年内有望在海外客户批量出货 预计明年爆发式增长 [2] - 具备800G光模块量产能力 1.6T产品正在优化测试 [2] - AMR机器人已在多工厂运行 人形机器人第一代原型机完成 正在研发第二代迭代 [2] 未来业绩展望 - 预测2025-2027年收入分别为1907亿元、2111亿元和2274亿元 增速分别为7.6%、10.7%和7.7% [3] - 预计同期净利润分别为47.1亿元、63.6亿元和76.4亿元 增速分别为10.5%、34.8%和20.3% [3] - 大客户零部件业务因产品周期预计收入略有下滑 安卓业务保持平稳并增加附加值产品 [3] - 汽车业务收入增速将高于母公司销量增速 高价值含量产品进入放量阶段 [3] - AI相关业务有望成为未来新增长引擎 [3] 估值与评级 - 给予12个月目标价62港元 相当于2026年20倍市盈率 [3] - 目标价较现价有50.5%上升空间 [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价62港元 较现价41 18港元有50 5%上升空间 [5][6] 核心财务表现 - 2025上半年营收806亿元人民币 同比增长2 58% 净利润17 3亿元人民币 同比增长14% 经营现金流入100亿元人民币 [3] - 消费电子业务收入609亿元人民币 较去年略有下滑 新能源汽车业务收入124 5亿元人民币 大幅增长60% 占收入比例首次超过15% 新型智能产品收入72亿元人民币 其中数据中心相关业务10亿元人民币 [3] - 预测2025-2027年收入分别为1907亿 2111亿 2274亿元人民币 增速7 6% 10 7% 7 7% 净利润分别为47 1亿 63 6亿 76 4亿元人民币 增速10 5% 34 8% 20 3% [5] 业务板块分析 - 汽车电子业务成为主要增长动力 智能座舱 智能驾驶 智能悬架系统 热管理 控制器和传感器产品实现多产品交付 出货量持续大幅增长 [3] - 通过技术创新打破壁垒 自主研发核心零部件 具备完善自主知识产权 能更好应对产品降价压力 维持稳定利润率 [3] - 高附加值的智驾 热管理 智能悬架等产品出货量不断提升 带动单车价值量稳步提升 预计2025年汽车电子业务收入增速为35%-40% [3] 新业务布局 - AI数据中心和机器人业务成为重点开发方向及研发费用重要投入领域 [4] - 拓展企业级通用服务器 存储服务器 AI服务器 液冷散热 电源管理等产品及解决方案 [4] - 液冷产品年内有望在海外客户批量出货 明年迎来爆发式增长 [4] - 布局光模块业务 具备800G产品量产能力 处于客户推广阶段 1 6T正在做优化和测试 [4] - AMR机器人已在不同工厂运行 灵巧手设计迭代到第三代 人形机器人第一代原型机已完成 正在研发第二代迭代 [4] 未来展望 - 大客户零部件业务因产品周期预计收入略有下滑 安卓业务保持平稳并增加附加值产品 [5] - 汽车业务收入增速将高于母公司销量增速 高价值含量产品进入放量阶段 [5] - AI相关业务蓄势待发 有望成为未来新增长引擎 [5]

合并方案 - SK Innovation、SK On、SK Enmove董事会通过合并方案 新公司将于2025年11月1日正式成立 [1] - 合并旨在整合SK On的电动车电池业务与SK Enmove的润滑油、液冷散热业务 提升电动化领域竞争力 [2] - SK Innovation明确表示合并目标为加速业务增长 向综合能源公司转型 [2] 资金筹集计划 - SK Innovation计划2023年筹集8万亿韩元（约432亿人民币）资金支持业务发展 [2] - 具体筹资方式包括：SK Innovation第三方增资2万亿韩元 发行永续债7000亿韩元 [5] - SK On通过第三方增资2万亿韩元 SK I&T增资3000亿韩元 [5] - 公司计划年底前再筹集3万亿韩元补充资金 [3] 集团战略调整 - 此次合并是SK集团业务结构调整的关键步骤 去年已完成SK Innovation与SK E&S的合并 [6] - 通过连续整合核心子公司与电池相关业务 集团集中资源发力电动化领域 [6] - 行业评价认为该举措标志着SK集团"救活电池业务"布局基本完成 [6]

非公开发行预案 - 8月1日共有2家公司公布非公开发行预案[1] - 思泉新材拟向不超过35名特定投资者非公开发行[1] - 长华化学拟向不超过35名特定对象非公开发行[1] 募集资金规模及用途 - 思泉新材预计募集资金4.66亿元[1] - 募集资金用于越南散热产品项目、液冷散热研发中心、信息化系统建设及补充流动资金[1] - 长华化学预计募集资金2.30亿元[1] - 募集资金主要用于二氧化碳聚醚项目(一期)[1] 股价表现 - 思泉新材近5日股价上涨45.04%[1] - 长华化学近5日股价下跌4.15%[1] - 思泉新材最新收盘价103.66元[1] - 长华化学最新收盘价21.73元[1]

核心观点 - 海澜之家主业企稳、新业态加速，稳增长高分红属性凸显 [5] - 银行“牛市”行情仅运行至中段，PB 有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X [7] - 在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [9] - A 股行情仍有纵深发展的可能，预计下一周市场大概率仍处于多头周期中 [11] - AI 推理需求质变，ASIC 为 AI 算力增长添动力，打开成长新空间 [13] 重要推荐-海澜之家 - 推荐逻辑：海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店 [5] - 超预期点：男装主业有望企稳回升，主品牌单季度趋势触底企稳，有望同比回正；京东奥莱下半年有望加速开店，中长期成长势头强劲，市场关注度有望再度提升 [5][6] - 驱动因素：主品牌流水改善超预期带动主业利润率改善，净利润稳中有升，股息率吸引力增强；京东奥莱开店速度加快、单店模型逐渐完善，带动市场信心增强 [6] - 检验指标：主品牌月度、季度流水；京东奥莱开店数量；新业态收入及利润贡献 [6] - 可能催化剂：主品牌流水同比改善；京东奥莱开店加速或影响力提升；财报业绩超预期 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 22316/24796/26621 百万元，增长率为 6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润为 2411/2661/2908 百万元，增长率为 11.7%/10.4%/9.2%，每股盈利为 0.50/0.55/0.61 元，PE 为 14.40/13.05/11.94 倍 [6] 重要观点-银行策略 - 市场看法：以史为鉴，当下银行板块正处在“牛市”阶段 [7] - 观点变化：PB 视角下，中信银行指数有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X 左右 [7] - 驱动因素：银行具有“资产荒”宏大叙事，有潜在增量资金，已处于“牛市”行情中 [8] - 与市场差异：PB 视角下，指数有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X [8] 重要观点-科创&海外策略 - 市场看法：当前市场围绕 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式 [9] - 观点变化：今年以来主题投资活跃，预计在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [9] - 驱动因素：主题投资活跃周期与新兴产业崛起周期有关，2023 年以来随着 AI 引领的新兴产业占优周期到来，主题投资再度活跃；事件类主题关键是捕捉事件催化带来的短期市场情绪波动和资金流动；产业类主题行情启动关键是产业内引领公司的技术突破，政策推出与技术革新是行情发酵重要催化 [9][10] - 与市场差异：认为在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [10] 重要观点-A 股策略 - 市场看法：大盘仍在多头周期，金融与科技齐飞 [11] - 观点变化：建议不“恐高”，继续持有当前中线仓位、享受上涨成果，不建议随便追高 [11] - 驱动因素：大盘上周确立突破形态后，本周在权重板块带领下继续上攻，主要宽基指数多数收涨，整体格局“大强小弱” [11] - 与市场差异：坚持“1 + 1 + X”的配置原则，对银行板块长线持有，逢 5 月线考虑增配；对券商板块继续持有并伺机选择年线附近补涨品种；在做多周期内，适当配置科技成长板块，选取年线附近品种 [12] 重要点评-通信行业 - 主要事件：AI 推理需求质变，成为 AI 算力增长新动力 [13] - 简要点评：相较于 GPU，ASIC 芯片在特定场景中具备高专用性和高性价比特征 [13] - 投资机会：受益环节包括 AI 网络（光模块、AEC）、液冷等；光模块方面，ASIC 方案助力以太网光模块放量，国内厂商市场地位持续巩固；AEC 方面，ASIC 放量有望显著带动需求；液冷方面，随着 CSP ASIC 方案加速迭代将强化液冷逻辑 [13][14] - 催化剂：ASIC 出货量提升；博通、Marvell 新客户进展；ASIC 供应链新玩家等 [14]

报告核心观点 - 2025 年海外云商资本开支大幅增加，算力基础设施建设提速，AI 终端应用百花齐放，AI 与算力主线景气延续，持续驱动数据中通信需求上行，当前板块估值仍处低位，具备较高配置性价比 [4][11][156] 运营商：攻守兼备，兼具红利 + AI 逻辑 - 业绩延续良好增长，2024 年三大运营商合计营运收入 19598 亿元，同比增长 3.4%，通信服务收入 17175 亿元，同比增长 3.2%，归母净利润 1920 亿元，同比增长 6.1%，且均明确 2025 全年业绩增长目标/指引 [19] - DS 效应显现，智算利用率和云产品售卖率显著提升，如中国移动 GPU 利用率从 20% 增长到 68%，中国电信自有算力售卖率超 90% [22][24] - 资本开支进入下行周期，2025 年三者合计规划资本开支 2898 亿元，同比下滑 9.1%，但投资结构向算力倾斜，如中国移动 2025 年规划算力投资 373 亿元，同比增长 0.5% [27] - 派息率提升幅度亮眼，2024 年中国移动 - H、中国电信 - H、中国联通 - H 派息率为 73%、72%、60%，分别同比提升 2 pct、2 pct、5 pct，且中国移动、中国电信延续 3 年派息承诺 [28] AI 算力：全球资本开支加速，算力链景气上行 光模块：海外 AI 正循环将至，高投资景气延续 - 25Q1 北美云商 Capex 力度强劲，如 Meta 25Q1 Capex 129.4 亿美元，同比 +102%，且对 AI 业务发展现状及 Capex 表态乐观 [29][34] - 预计 2025 年四家合计 Capex 或达 3175 亿美元，同比增长 39%，英伟达 FY26Q1 财报表现良好，但 H20 库存冲击拖累营收及毛利率 [38][43][44] - 主权 AI 投资预期快速回升，海外 AI 应用活跃用户数激增，推理侧 Token 爆发拉动算力需求，如谷歌每月处理 token 数量增长约 50 倍，ChatGPT 月活跃用户达 8 亿 [50] - AI 大模型驱动下光模块增长中枢提升，预计 24/25/26 年数通 100G + 模块市场规模同比增长 157%/54%/34%，25Q2 光模块板块景气度高，重点推荐天孚通信、新易盛、中际旭创等 [56][59][60] 铜连接：Scale Up 进行时，机柜方案加速铜连接渗透 - NVIDIA 推出 GB200 NVL72 大型集群，“铜互联”成为重要特征，安费诺的 Paladin 线缆背板连接器具备优势 [62][65] - 华为推出 Atlas 900 AI 集群方案，华丰科技研发高速线模组产品，有望受益于集群方案落地 [67][71] 散热：确定性受益，液冷方案加速渗透 - 大厂招标持续落地，IDC 资本开支进入扩张阶段，液冷技术具备散热效率高、低能耗等优势，产业趋势明确 [75][77] - 芯片厂商底层推动，如英伟达 GB200 启用液冷方案，英特尔联合推进液冷行业标准化 [81][85] - 运营商提出液冷三年愿景，推动液冷解耦交付，服务器招标液冷比例较为乐观，预计冷板式将是短期放量的主流方案，重点推荐英维克 [87][89][92] 服务器：自主可控需求提升，国产化厂商受益 - 烽火通信子公司长江计算为头部国产服务器制造商，是鲲鹏领先级整机硬件合作伙伴和昇腾优先级合作伙伴，市场拓展顺利 [93][95][99] - 可提供 Acceler 5000 PoD 液冷集群方案和一体机解决方案，助力大模型在垂直领域落地 [101][106] IDC：供需格局加速改善，价格已逐步企稳 - IDC 行业进入基本面修复期，2024 年互联网大厂资本开支重新抬头，2025 年供给端进一步收缩，供需格局加速改善 [110][115] - 价格下探空间有限，已逐步企稳，第三方 IDC 公司份额持续扩张，融资渠道多样化，公募 REITs 初开启，重点推荐润泽科技、奥飞数据、光环新网 [118][119][124][130] AI 应用：终端形态多元演进，军工智能持续推进 AI 终端百花齐放，模组公司受益明确 - DeepSeek 实现提质降本，下游 AI 应用或将在产业链价值分配中获得更大蛋糕，AI 硬件和软件或将率先受益 [131] - AI 终端带动通信模组出货量上升，模组向智能模组、算力模组升级，价值量大幅提升，模组公司可为 AI 终端提供完整解决方案，重点推荐广和通、美格智能、移远通信 [131][136] 军工 AI：重塑国防智能化，未来战争决胜密码 - 2025 年世界多国加快无人装备研发部署，无人装备成为未来战争核心力量，如美军各军种在无人作战方面有诸多新动向 [139][144][153] - 重点推荐海格通信，公司在无人系统与人形机器人等领域战略布局，具有先发与核心技术优势 [153][155] 投资建议：AI + 出海共振，板块景气延续 - 重点推荐运营商中的中国移动、中国电信、中国联通；光模块中的中际旭创、新易盛、天孚通信等；国产算力中的烽火通信、华丰科技等；物联网中的和而泰、拓邦股份等；卫星应用中的海格通信、华测导航 [11][156]