报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了具体的投资方向与看好的细分领域 [5][13][14][15] 报告核心观点 * 2025年汽车行业呈现内销竞争加剧、新能源出口高增的特征，行业整体盈利承压但车企表现分化 [2] * 展望2026年，乘用车总量有望维持稳定，新能源车预计稳健增长，行业将加速向全球化、智能化方向发展 [3][4] * 投资机会将主要来源于全球化（出口）、智能化（AI与智驾）、高端化以及竞争格局优化带来的头部集中效应 [5] 2025年复盘总结 总量与结构 * **总量稳健增长**：2025年1-11月，乘用车零售/批发销量分别为2045万辆/2672万辆，同比分别增长2.0%/11.2% [2] * **内销微增且波动大**：内销受政策节奏影响月度波动较大，10-11月因部分省市补贴收紧或暂停而承压 [2] * **出口成为核心驱动力**：1-11月乘用车出口512万辆，同比增长19%，其中新能源车出口209万辆，同比大幅增长94%，新能源出口渗透率达40.8% [2][19] * **新能源渗透率持续突破**：1-11月零售/批发口径新能源渗透率分别提升至54.0%和51.2% [2][32] 市场竞争格局 * **各价格带竞争全面加剧**：10-20万、20-30万、30万以上价格带均面临激烈竞争，产品同质化现象严重 [2][38] * **10-20万价格带**：销量1094万台，同比微增0.5%，新能源渗透率48.0%，自主份额达65.2%，比亚迪份额被吉利、零跑、小鹏等车企分流 [38][44] * **20-30万价格带**：销量328万台，同比增长6.0%，新能源渗透率高达68.1%，自主份额达49.2%，小米、蔚来凭借新品份额显著提升 [46][49] * **30万以上价格带**：销量224万台，同比增长2%，新能源渗透率50.7%，自主份额49.3%，大六座SUV新品井喷，配置内卷集中在三电机四驱、零重力座椅、智驾等方面 [50][54][61][62] 行业盈利状况 * **行业收入量增价跌**：13家重点车企2025年第三季度收入同比增长9.8%，销量增长17.9%，但平均销售单价同比下降6.9%至12.4万元 [64] * **价格战激烈**：2025年1-11月，新能源车降价车型平均降价金额2.4万元，平均降幅11.7% [64][70] * **毛利率整体承压**：2025年1-9月，13家重点车企合计毛利率为14.9%，同比微降0.1个百分点，主要受价格竞争影响 [72] * **车企盈利表现分化**：拥有强势新车周期的车企如零跑、吉利、小鹏等盈利显著改善，而头部车企比亚迪盈利承压 [73][76] 2026年展望总结 总量与内需展望 * **内需有望维持稳定**：基于政策透支效应有限及“两新”政策延续的判断，预计2026年乘用车内销仅小幅下滑 [3][94] * **新能源车预计稳健增长**：在中性预测下，2026年乘用车零售总量预计为2203万台（同比-2%），其中新能源车零售量预计为1374万台（同比+12%），渗透率约62% [3][96] * **增长动能依然充足**：中国乘用车千人保有量（219台）较发达国家仍有提升空间，且增换购需求（占比约65%）已成为市场主导 [95][101] 结构性趋势 * **高端化预计表现更好**：增换购带来消费升级，约90%的高端车用户增换购预算维持或增加，且自主品牌在高端市场替代合资的空间更大 [3][101][102] * **燃油车迎来机遇期**：政策对燃油车边际影响减小，且燃油车智能化加速升级，有望迎来发展机遇 [3] * **出口延续高增长**：预计2026年乘用车出口批发总量达673万台，同比增长18%，其中新能源出口303万台，同比增长34%，渗透率提升至45% [4] * **海外盈利能力有望提升**：随着规模效应释放、本地化产能集中投产及运营成熟，自主车企海外盈利能力有望进一步提升 [4] 智能化加速发展 * **智能座舱体验重塑**：AI Agent上车有望成为差异化竞争手段，重塑座舱体验并带来销量提振 [4] * **智能驾驶发展提速**：新一代架构及大算力芯片上车，头部车企技术快速迭代，2026年高速NOA有望进一步普及，城市NOA加速向下渗透 [4] 投资策略总结 整车板块 * **看好三类车企**：出海弹性大、高端化发力、智能化领先的车企 [5][13] * **具体方向**：出口增长及业绩弹性大的车企（如零跑、比亚迪、吉利）；符合增换购升级趋势、自主份额提升空间大的高端化发力车企；智驾体验领先的短期销量红利获得者及长期有望领先实现L4的车企（如理想、小鹏） [5][13] 汽车AI领域 * **智驾平权2.0受益者**：过去两年已积累充分量产经验并具备降本能力的产业链龙头将充分受益 [5][14] * **高阶自动驾驶价值环节**：关注L3/L4落地带来的芯片、传感器、底盘等环节价值量提升机会 [5][14] * **物理AI厂商潜力**：头部智驾主机厂凭借体系化AI能力有望成长为物理AI厂商 [5][14] 零部件板块 * **看好细分赛道自主龙头**：在技术壁垒高、外资占比高的细分行业（如高端座椅、被动安全、汽车玻璃、车灯、线束），优质自主龙头企业的市场份额有望持续提升 [6][15] * **出海成为重要增量**：中国零部件企业全球竞争力增强，处于加速出海新阶段，2026年海外业务有望成为重要的业绩增量来源 [6][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局，但涨幅或小于2025年，流动性叙事边际减弱，经济反弹预期较弱 [3][5] - 结构上更看好科技成长股和“反内卷”条线企业利润修复方向，看多IM；若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF [5] 根据相关目录分别进行总结 整体判断 - 中期选举前中美摩擦持续但关税大幅上升概率小，整体处阶段性缓和期 [5] - 预期2026年美国降息2 - 3次，流动性外溢逻辑延续，但日本加息影响资本外溢效果 [5] - 2026年宏观政策对资本市场友好，保持必要宽松，推动中长期资金入市 [5] - 国内A股市场流动性充裕，但估值抬升后流动性叙事边际减弱 [5] - 总量经济增速稳定，传统经济反弹预期弱，需更多政策支持 [5] 外部环境判断 - 2026年美国中期选举，共和党选情不占优势，特朗普政府或扩大财政开支、支持科技企业，中美摩擦投票日前或反复但关税大幅上升概率小，关注特朗普访华截点 [16] - 11月失业率上升至4.6%，通胀数据核心CPI降至2.6%，为降息提供依据，预期明年降息2 - 3次，有50 - 75BP空间 [18] - 美国即将宣布新联储主席，市场预期大概率是哈塞特，鲍威尔明年五月卸任，新任主席或推动降息，美政府也会推动降息 [20] - 全球央行除日本外仍在降息，海外资金配置需求向新兴市场外溢，中国权益资产性价比尚可，海外资金有望增配，但日本加息至0.75%或扰动全球资本外溢 [23] 国内判断 - 财政政策积极，货币政策适度宽松，宏观层面支持力度未加大，产业政策支持新质生产力、反内卷等方向，首要任务是扩大内需、稳地产等 [28] - 资本市场严监管，政策友好，推动改革，增强市场稳定性，吸引中长期资金入市 [31] - 2026年GDP增速预计维持在4.9%左右，经济维稳靠中央政府举债，政府部门杠杆率有提升空间，居民部门杠杆率下降慢 [35] - 制造业投资及基础设施建设投资增速预计回暖，地产相关数据未触底，投资持续走弱，需稳定居民收入和房价预期促进房地产正向循环，可设置收储等机构提振信心 [38][40][41] - 国内消费改善未达预期，需稳定居民收入和地产价格预期，出口明年或仍是GDP带动项 [44] - 2025年指数上涨由流动性驱动，增量资金源自散户新开户等，2026年A股市场流动性仍宽裕，但需警惕股东减持等影响，关注IPO进度 [49][52] - 居民储蓄存款/全A总市值指标显示“存款”入市仍有空间，2025年1 - 11月散户和机构新开户数均增长，机构化趋势加强 [55] 结构判断 - 经济增长引擎转变，新兴产业机会大，传统行业负增长压力大 [62] - 国内成长股与价值股强弱与美债收益率高度相关，预期美国降息，美债收益率下行，成长股维持强势 [70] - 中证1000年化基差率最高，可在其年化基差率高于15%时配置；上证50及沪深300估值低，若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF；中证500、中证1000、创业板及科创50绝对估值抬升，待盈利基本面验证 [71][75]

（来源：湖州日报） 一、聚焦建章立制，全面谋划产业发展路径。党的二十届四中全会指出，加强人工智能治理，完善相关 法律法规、政策制度、应用规范、伦理准则。为破解智能网联车辆产业在责任界定、准入标准等方面的 制度瓶颈，市经信局牵头推进《湖州市智能网联车辆产业创新发展条例》起草工作，以高水平立法引领 和保障产业高质量发展。该《条例》作为湖州首部针对高科技产业的专项立法将于2026年二季度正式出 台。立足以周密谋划保障扎实成效，牵头形成《人工智能产业发展三年行动计划（2025—2027年）》， 提出了"1+4+N"目标体系，明确了发展路径和重点任务，并成立人工智能高质量发展推进专班，制定目 标任务分解表、招商图谱、重点活动会议赛事清单等文件，为人工智能高质量发展提供了有力指导。组 建市人工智能高质量发展专家智库，聘请知名专家学者和企业家代表为智库成员，为湖州产业规划、政 策制定、项目推进提供专业支撑。 二、聚焦项目招引，主动出击构筑发展优势。"要抓住主要矛盾和矛盾的主要方面"是马克思主义矛盾学 说的核心观点，为我们探索新领域应对新挑战提供了根本遵循。在发展人工智能方面，人工智能龙头企 业和重点项目，是快速形成产业集群 ...

2025年11月乘用车智能化指数概览 - 2025年11月乘用车整体智能化指数为37.7 [1][5] - 智能座舱指数为40.0 [1][5] - 智能驾驶指数为41.2 [1][5] - 舱外智能指数为21.5 [1][5] 智能座舱指数表现 - 2025年11月智能座舱指数为40.0，环比增长1.8个单位，出现大幅增长 [2][6] 智能驾驶指数表现 - 2025年11月智能驾驶指数为41.2，环比增长1.6个单位，增长趋势显著 [3][7] 舱外智能指数表现 - 2025年11月舱外智能指数为21.5，环比增长2.1个单位，延续了此前的增长态势 [4][8]

（文章来源：第一财经） 乘联分会发布数据显示，2025年11月乘用车智能化指数为37.7。其中智能座舱指数为40.0；智能驾驶指 数为41.2；舱外智能指数为21.5。 ...

乘用车智能化指数核心观点 - 2025年11月乘用车智能化指数为37.7，较上月实现大幅攀升，三大核心分项指数同步走高，反映出行业智能化发展势头强劲[6][13] - 尽管2025年11月全国乘用车市场零售销量同比下降8.1%，但新能源车零售同比增长4.2%，智能化指数逆势增长，表明智能化已成为行业发展的核心驱动力[13] - 指数体系旨在监控国产乘用车市场智能化进程，通过历史数据比对判断未来趋势，并将根据各指数特点设定中期发展目标，以不断完善市场动态监测体系[3][13] 指数体系构成与计算方法 - 乘用车智能化指数由1个一级指数和3个二级指数组成，分别为智能座舱指数、智能驾驶指数和舱外智能指数，未来将继续衍生至更深入的三级指数[15] - 一级指数反映国产乘用车市场当月符合智能化指标的车型市场表现，二级指数分别反映符合对应智能标准的车型市场表现[15] - 总指数计算方法为三大二级指数乘以各自权重系数后加总，二级指数为符合对应指标中任何一项条件的所有车型销量在乘用车总体市场中所占份额（去除百分号符号后），同一车型符合多项条件只计算一次[16] 2025年11月指数表现 - 2025年11月乘用车智能化指数报37.7，智能座舱指数为40.0，环比增长1.8个单位，出现大幅增长[6][8][13] - 2025年11月智能驾驶指数为41.2，环比增长1.6个单位，增长趋势显著[6][10][13] - 2025年11月舱外智能指数为21.5，环比增长2.1个单位，延续此前上行走势[4][6][13] 指数权重与定义 - 智能座舱权重系数为47.5%，其评价维度包括硬件配置、软件生态、交互体验、安全性、舒适性及智能化水平等，直接影响用户日常驾乘体验和购车决策[17][19][22] - 智能驾驶权重系数为37.5%，其评价维度包括硬件配置、功能性、安全性、舒适性及智能化水平等，长远看将重塑汽车属性，决定行业最终发展形态[18][20][22] - 舱外智能权重系数为15.0%，是智能汽车技术发展的新兴领域，主要评价车外智能交互，旨在提升安全、优化效率并增强用户体验[18][21][22] 数据来源与历史趋势 - 指数数据来源为乘联分会每月发布的零售表销量数据，结合安路勤智车研栈智能装备监测数据，通过全国主要城市4S店抽样调查数据拟合而成[15] - 追溯2025年1月起的数据，可观察11个月以来的乘用车智能化指数走势变化，2025年10月指数为35.9，9月为36.1，8月为35.7，7月为34.2，6月为35.6，5月为33.8，4月为31.9[5][24][25]

行业竞争焦点转向 - 汽车行业AI叙事发生微妙转向 从比拼“城市NOA开城数量”和“算力堆叠规模”等参数 转向关注“系统可靠”的交付 [1] - 智能驾驶竞争正从“功能有无”的炫技阶段 进入从技术验证到商业成功的关键跨越阶段 [1] - 未来两三年 行业竞争将从“功能竞赛”转向“系统可靠性+体验稳定性”的竞争 核心是提供跨城市、跨天气、跨道路风格的一致性体验 [2] 核心竞争力重塑 - 真正的行业门槛不再是阶段性趋同的单一感知或规划算法 而是系统工程能力 [2] - 车企需要从“算法工作室”进化为“系统大厂+软件公司” 具备容错机制、冗余设计和极端工况安全架构 才能实现从演示级表现到规模化可交付 [2] - 智能驾驶下半场竞争是系统工程能力、数据闭环效率和用户体验可靠性的综合较量 [4] 技术路径与行业格局 - “端到端+大模型+真实世界数据闭环”是未来主流技术路线 但这是一场关于数据与算力的消耗战 [2] - 端到端技术的落地门槛在于是否拥有海量、真实、可回放的驾驶数据以及强大的仿真闭环能力 同时面临模型体量增大带来的算力成本和车端功耗控制挑战 [3] - 未来只有少数几家能够真正跑通“工程化+安全化+规模数据闭环”的企业能活下来 [3] 用户需求与商业价值 - 用户购车决策逻辑发生本质变化 从看重“技术领不领先”的猎奇心态 转向看重“能不能真的帮我省心”的务实心态 [4] - 用户决策三要素转变为“好不好用、敢不敢开、会不会持续变好” [4] - 当智驾系统在处理复杂路况时表现稳定如“老司机” 才能建立用户信任感 并可能使智驾功能成为购车“刚需” 进而推动软件订阅和功能分级付费的商业模式 [4]

公司与主要客户的合作情况 - 公司与长安汽车及北汽蓝谷在智能座舱、车规级芯片、智能驾驶方面均有合作，且已斩获订单 [2] 订单进展与业绩展望 - 公司智能驾驶订单顺利推进中，将随客户量产进度逐步释放收入 [2] - 预计订单将在中长期订单生命周期内持续改善公司业绩 [2]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.01%，报119.23元/股，总市值达711.62亿元，当日成交额为1.62亿元，换手率为0.25% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出794.82万元，特大单买卖占比分别为5.36%和17.52%，大单买卖占比分别为25.10%和17.85% [1] - 公司股价今年以来上涨9.48%，近5个交易日上涨5.04%，近20日上涨10.98%，但近60日下跌13.35% [1] 公司基本概况与业务构成 - 公司全称为惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司，成立于1986年7月24日，于2017年12月26日上市 [1] - 公司主营业务为汽车电子产品的研发设计、生产和销售，其收入构成为：智能座舱占64.59%，智能驾驶占28.32%，网联服务及其他占7.09% [1] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件，涉及概念板块包括理想汽车概念、长安汽车概念、粤港澳、大盘、价值成长等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为5.65万户，较上期减少4.24%，人均流通股为9789股，较上期增加4.43% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股931.47万股，较上期增加150.20万股 [3] - 同期，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为公司第十大流通股东，持股483.69万股，较上期减少23.88万股 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入223.37亿元，同比增长17.72%，实现归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利22.37亿元，近三年累计派现14.38亿元 [3]

公司与主要客户的合作情况 - 公司与长安汽车及北汽蓝谷在智能座舱、车规级芯片、智能驾驶方面均有合作 [1] - 公司已从与长安汽车及北汽蓝谷的合作中斩获订单 [1]