报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局，但涨幅或小于2025年，流动性叙事边际减弱，经济反弹预期较弱 [3][5] - 结构上更看好科技成长股和“反内卷”条线企业利润修复方向，看多IM；若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF [5] 根据相关目录分别进行总结 整体判断 - 中期选举前中美摩擦持续但关税大幅上升概率小，整体处阶段性缓和期 [5] - 预期2026年美国降息2 - 3次，流动性外溢逻辑延续，但日本加息影响资本外溢效果 [5] - 2026年宏观政策对资本市场友好，保持必要宽松，推动中长期资金入市 [5] - 国内A股市场流动性充裕，但估值抬升后流动性叙事边际减弱 [5] - 总量经济增速稳定，传统经济反弹预期弱，需更多政策支持 [5] 外部环境判断 - 2026年美国中期选举，共和党选情不占优势，特朗普政府或扩大财政开支、支持科技企业，中美摩擦投票日前或反复但关税大幅上升概率小，关注特朗普访华截点 [16] - 11月失业率上升至4.6%，通胀数据核心CPI降至2.6%，为降息提供依据，预期明年降息2 - 3次，有50 - 75BP空间 [18] - 美国即将宣布新联储主席，市场预期大概率是哈塞特，鲍威尔明年五月卸任，新任主席或推动降息，美政府也会推动降息 [20] - 全球央行除日本外仍在降息，海外资金配置需求向新兴市场外溢，中国权益资产性价比尚可，海外资金有望增配，但日本加息至0.75%或扰动全球资本外溢 [23] 国内判断 - 财政政策积极，货币政策适度宽松，宏观层面支持力度未加大，产业政策支持新质生产力、反内卷等方向，首要任务是扩大内需、稳地产等 [28] - 资本市场严监管，政策友好，推动改革，增强市场稳定性，吸引中长期资金入市 [31] - 2026年GDP增速预计维持在4.9%左右，经济维稳靠中央政府举债，政府部门杠杆率有提升空间，居民部门杠杆率下降慢 [35] - 制造业投资及基础设施建设投资增速预计回暖，地产相关数据未触底，投资持续走弱，需稳定居民收入和房价预期促进房地产正向循环，可设置收储等机构提振信心 [38][40][41] - 国内消费改善未达预期，需稳定居民收入和地产价格预期，出口明年或仍是GDP带动项 [44] - 2025年指数上涨由流动性驱动，增量资金源自散户新开户等，2026年A股市场流动性仍宽裕，但需警惕股东减持等影响，关注IPO进度 [49][52] - 居民储蓄存款/全A总市值指标显示“存款”入市仍有空间，2025年1 - 11月散户和机构新开户数均增长，机构化趋势加强 [55] 结构判断 - 经济增长引擎转变，新兴产业机会大，传统行业负增长压力大 [62] - 国内成长股与价值股强弱与美债收益率高度相关，预期美国降息，美债收益率下行，成长股维持强势 [70] - 中证1000年化基差率最高，可在其年化基差率高于15%时配置；上证50及沪深300估值低，若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF；中证500、中证1000、创业板及科创50绝对估值抬升，待盈利基本面验证 [71][75]